Northrop Grumman FY2026 Q3-resultaten: $7,89 EPS verslaat met 10% terwijl backlog record van $110B bereikt

Northrop Grumman behaalde $7,89 per verwaterd aandeel in het derde kwartaal van 2026, een stijging van 3% ten opzichte van een jaar geleden en ongeveer 10% boven de consensus van $7,18 — op omzet van $11,12 miljard die vrijwel exact in lijn uitkwam. De beat kwam zowel van onder de operationele lijn als erboven: een belastingtarief van 13,4% opgeblazen met onderzoekskredieten en een groter pensioenvoordeel deden meer werk dan de 2% groei in operationele winst. Onder de boekhouding is het industriële signaal het orderboek: $16,4 miljard aan netto opdrachten bij een book-to-bill van 1,5x duwde de backlog naar een record van $109,6 miljard, tweeënhalf jaar aan omzet, en het management verhoogde zijn winstverwachting voor het volledige jaar op segment- en winstniveau.

De kerncijfers​

Elk cijfer hieronder komt uit het Form 10-Q en het earningsbericht dat op 20 oktober 2026 werd ingediend. De gerapporteerde omzet bedroeg $11.122 miljoen, een stijging van 7% jaar op jaar, met groei in alle vier de segmenten.

Lees de tabel van boven naar beneden en het kwartaal verraadt zichzelf. De omzet groeide 7%, maar de operationele winst slechts 2%, omdat de FAS/CAS-pensioenaanpassing op operationeel niveau — het verschil tussen de pensioenkosten die de overheid vergoedt en de pensioenkosten die de boekhouding erkent — kromp van $67 miljoen naar $15 miljoen en het grootste deel van de verbetering op segmentniveau opslokte. Dan keert het patroon onder de lijn om: de nettowinst groeide weer in lijn met de omzet omdat de belastinglast $49 miljoen daalde door een lager tarief en het niet-operationele pensioenvoordeel $31 miljoen steeg, deels gecompenseerd door een daling van $86 miljoen in overige baten doordat de koerswinsten op verhandelbare effecten van vorig jaar zich niet herhaalden. Dit is een kwartaal van winstkwaliteit, niet van volume: de P&L-beat is echte, door cash gedekte winst, maar de drijvers zijn belasting- en pensioenrekenkunde, niet operationele hefboomwerking.

Cash is, ongebruikelijk, de zuivere positieve verrassing. De operationele cashflow steeg 12% dankzij verbeterd handelswerkkapitaal, en de aangepaste vrije cashflow sprong 44% naar $1,81 miljard — hoewel $371 miljoen daarvan opbrengsten zijn uit de verkoop van apparatuur aan een klant, een echte klanttransactie die het bedrijf in zijn aangepaste definitie meerekent. Over negen maanden genereerde het bedrijf $965 miljoen aan aangepaste vrije cashflow tegen $72 miljoen een jaar geleden, wat de guidance van $3,1–$3,5 miljard voor het volledige jaar binnen bereik brengt gezien de seizoensmatig zware incasso's in het vierde kwartaal bij defensieaannemers.

Diepgaande omzetanalyse​

Alle vier de segmenten groeiden, maar de mix is de these: de twee hardwarefranchises — vliegtuigen en raketten — droegen het kwartaal terwijl elektronica en ruimtevaart meeliftten. De taal van het management komt punt voor punt overeen met de cijfers. De omzet "weerspiegelt de aanhoudend sterke vraag naar onze mondiale capaciteiten," in de woorden van het bericht, en Kathy Warden voegde toe dat "onze klanten zich blijven wenden tot Northrop Grumman, en wij leveren met urgentie en innovatie." Robuuste vraag, tweemaal simpelweg gesteld, zowel in het bericht als door de chief executive.

Aeronautics (+14%) is de held van het kwartaal. De toename van $433 miljoen kwam van F-35-timing en sustainment-volume, hogere B-21-omzet en B-2-sustainment — de geïnstalleerde basis betaalt de rekening terwijl de volgende bommenwerper op gang komt. De operationele winst steeg sneller dan de omzet (+24%) door hogere netto contractmargeaanpassingen over volwassen productie- en sustainmentprogramma's. Na drie jaar waarin dit segment de plek was waar B-21-voorzieningen ten onder gingen, groeit Aeronautics het snelst en breidt tegelijkertijd de marges uit.

Defense Systems (+12%) is het Sentinel-verhaal. De omzet steeg $248 miljoen, aangevoerd door $180 miljoen op Sentinel "terwijl het programma blijft opschalen," plus GMLRS-ER-opdrachtentiming en tactische vaste brandstofraketmotoren, deels gecompenseerd door zwakkere bewapeningsvolumes. Let op het woord opschalen — het management gebruikt het hier voor Sentinel, voor gerestricteerde airborne-radarprogramma's bij Mission Systems en voor de gerestricteerde ruimtevaartportefeuille bij Space Systems. Drie van de vier segmenten noemen een programma dat in hetzelfde kwartaal opschaalt; dat is hoe een book-to-bill van 1,5x eruitziet wanneer het begint te converteren.

Mission Systems (+2%) is het vergelijkingsprobleem. De omzetgroei was bescheiden — airborne-radar-opschaling en marinesystemen, gecompenseerd door lager gerestricteerd micro-elektronicavolume — en de operationele winst daalde 3% omdat het kwartaal van vorig jaar een gunstige schattingsaanpassing van $68 miljoen bevatte in diezelfde micro-elektronicaportefeuille. Met 15,8% blijft het veruit het hoogstmargesegment; niets hier duidt op verslechtering.

Space Systems (+2%) is timing. Een gat van $136 miljoen door de lanceertiming van Commercial Resupply-missies wist de groei van de gerestricteerde ruimtevaartopschaling bijna uit. De operationele winst steeg toch 5% doordat de contractmix verschoof naar vastprijsinhoud. Let op de mixverschuiving van dit segment, niet op de groeisnelheid: vastprijsinhoud snijdt aan twee kanten, zoals B-21-beleggers hebben geleerd.

Het margeverhaal​

Het margeverhaal van dit kwartaal is een verhaal van twee aanpassingen. De GAAP operationele marge daalde 50 basispunten jaar op jaar terwijl de segmentmarge slechts 20 daalde — het verschil is de ineenstorting van $52 miljoen in de FAS/CAS-operationele aanpassing, een pensioenboekhoudkundig artefact zonder cashbetekenis. Haal dat eruit en de industriële marge is vrijwel vlak op een gezonde 12,1%, met Aeronautics en Space die uitbreiden en Defense en Mission die krimpen door mix. De nettomarge vertelt hetzelfde verhaal een regel lager: 50 basispunten lager door de ontbrekende koerswinsten, gered door het belastingtarief.

Twee afwezigheden in het bericht zijn op zichzelf bevindingen. Ten eerste staat er nergens prijstaal — geen "prijsmomentum," geen herprijzing van contracten. Voor een aannemer wiens omzet voor 84% bestaat uit kosten-type en vastprijswerk voor de Amerikaanse overheid, wordt de prijs jaren vóór erkenning onderhandeld; marge komt uit schattingsaanpassingen en mix, niet uit het verhogen van prijzen. Ten tweede noemt niemand toeleveringsbeperkingen. Vergelijk Wardens capaciteitsframing — "onze investeringen bieden de capaciteit die nodig is om duurzame groei te leveren terwijl we ons productaanbod uitbreiden en onze activiteiten opschalen" — met een sector die 2022–2024 doorbracht met excuses voor knelpunten. Northrop investeert dóór de beperking heen in plaats van eronder te lijden: kapitaaluitgaven bedroegen $775 miljoen over negen maanden, en materiële vaste activa zijn gegroeid van $7,9 miljard in 2021 naar $10,5 miljard vandaag.

De ene grote vraag: is het B-21-bloedverlies voorbij?​

Geen enkel programma heeft dit aandeel vijf jaar lang zo bepaald als de B-21 Raider — de volgende stealth-bommenwerper van de luchtmacht, die Northrop ontwikkelt onder een vastprijscontractstructuur die elke kostenoverschrijding tot het probleem van de aandeelhouder maakt. Het bedrijf heeft inmiddels twee verliesvoorzieningen van honderden miljoenen genomen op de fase van lage snelheid productie: $1.559 miljoen in het vierde kwartaal van 2023, wat Aeronautics dat jaar eigenhandig van winst naar een operationeel verlies van $416 miljoen deed omslaan, en $477 miljoen in het eerste kwartaal van 2025. Er is in de zes kwartalen sindsdien geen nieuwe voorziening genomen. De operationele marge van Aeronautics vertelt het herstel in één regel:

De marge is terug op 10,5%, in wezen het niveau van vóór de voorziening, op een hoger B-21-omzetvolume — de vastprijsstructuur werkt in omgekeerde richting zodra de productie stabiliseert, omdat elke extra eenheid overhead absorbeert zonder voorzieningsrisico toe te voegen. Maar "geen voorziening in zes kwartalen" is niet "risico afgedaan": de last van Q1 2025 kwam veertien maanden nadat beleggers dachten dat de last van 2023 het dek had schoongemaakt, en verdere productielots moeten nog worden onderhandeld en uitgevoerd. Het falsifieerbare bull-scenario is dat Aeronautics een marge van 9–10% vasthoudt tot en met 2027; een derde voorziening zou het onmiddellijk falsificeren.

Wat het B-21-risico in het vooruitzicht vervangt, is de backlog — $109,6 miljard, $13,9 miljard hoger in negen maanden, verdeeld in $50,1 miljard gefinancierd en $59,5 miljard ongefinancierd. Defense Systems springt eruit, dit jaar 31% hoger naar $36,5 miljard op Sentinel-opdrachten ($2,0 miljard alleen al dit kwartaal), wat de verhoogde vooruitzichten voor het volledige jaar van het segment onderbouwt. Met 2,5x de omzet van de afgelopen twaalf maanden is de backlog de vraagzichtbaarheid waar de meeste industriële bedrijven voor zouden doden — en de reden waarom Warden "recordbacklog, goed gepositioneerde portefeuille en investeringen" geloofwaardig kan koppelen aan "omzet- en winstgroei zoals weerspiegeld in onze vooruitzichten voor 2027."

Een blik op sectorgenoten scherpt het beeld aan. Concullega-defensieprime RTX, wiens grootboek we naast dit hebben gepubliceerd, boekte dit kwartaal eveneens een recordbacklog ($340 miljard) en verhoogde de guidance — het vraagklimaat is sectorbreed, niet bedrijfsspecifiek. Het onderscheidende van Northrop is de mix: een pure-play defensiebacklog die converteert tegen segmentmarges van 12%, zonder commerciële luchtvaartcyclus om tegen af te dekken of om onder te lijden.

Wat Wall Street denkt​

Analisten verwachtten $7,18 verwaterde EPS over 19 schattingen, volgens AlphaStreet, dus de $7,89 overtrof met ongeveer 10% — terwijl de omzet van $11,12 miljard vrijwel tot op de miljoen met de consensus overeenkwam. Het aandeel zou na de publicatie ongeveer 2% zijn gedaald naar $511: een beat gedreven door belasting- en pensioenrekenkunde, verkocht op het nieuws. Het management koppelde het kwartaal aan hogere guidance voor het volledige jaar over de hele linie: omzet van $43,75–$44,25 miljard, operationele winst van segmenten van $4,94–$5,04 miljard (+$65 miljoen in het midden van de bandbreedte), MTM-aangepaste EPS van $29,35–$29,75 (+€0,70), en aangepaste vrije cashflow van $3,1–$3,5 miljard.

Een backlog van $110 miljard volgen in platte tekst​

Dubbel boekhouden dwingt elke dollar tot reconciliatie, wat het een onvergevingsgezinde manier maakt om een winstrapport te lezen: modelleer de overzichten regel voor regel en elk cijfer dat niet sluit, kondigt zichzelf aan. Die discipline is hoe we elk bedrijf modelleren. Hier is het derde kwartaal van Northrop zoals het grootboek het vastlegt — opbrengsten negatief (credit), kosten positief (debet), optellend tot nul:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −11,122 + 8,770 + 1,083 − 167 − 20 + 158 + 174 + 1,124 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Northrop Grumman Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -11122 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                    8770 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     1083 MUSD
  Income:OtherNet                            -167 MUSD
  Income:OtherNet                             -20 MUSD
  Expenses:Interest                           158 MUSD
  Expenses:IncomeTax                          174 MUSD
  Equity:Adjustments                         1124 MUSD

De twee posten onder Income:OtherNet zijn het verhaal onder de lijn van dit kwartaal in het klein: een niet-operationeel pensioenvoordeel van $167 miljoen en $20 miljoen aan overige baten, beide crediterend aan de winst zonder de operatie te raken. Het ene balanscijfer dat het narratief vertelt, is de niet-gefactureerde vorderingen — omzet die wordt erkend vóór de facturering op kosten-type contracten — die zijn gestegen van $5,5 miljard eind 2021 naar $7,9 miljard vandaag, alleen al $1,4 miljard hoger in negen maanden. Draai nu de spiegel om: klantvoorschotten, de tweelingbroer van de vooruitbetaling, zijn drie jaar lang vrijwel vlak gebleven rond $4 miljard en daalden dit jaar zelfs. Northrop financiert zijn eigen groeiwerkkapitaal terwijl zijn klanten langzamer betalen ten opzichte van het uitgevoerde werk — de balanskosten van het converteren van die recordbacklog.

De meerjarenboog​

Vijf jaar, drie bedrijven. Bedrijf één (2021): de verkoop van IT-diensten voor $1.980 miljoen plus een pensioen-mark-to-market-winst van $2.355 miljoen leverde $43,54 EPS op die geen enkel operationeel bedrijf kon herhalen — bijna de helft van de nettowinst kwam van buiten de operatie. Bedrijf twee (2022–2023): de kater, toen het MTM-voordeel kromp en vervolgens omsloeg naar een last van $422 miljoen terwijl de B-21-voorziening van $1.559 miljoen de operationele winst naar $2,5 miljard deed kelderen; de EPS daalde 69% van piek naar dal. Bedrijf drie (2024–2025): de compounding-machine herstelt zich — omzet 18% hoger sinds 2021, operationele marge weer boven 10%, vrije cashflow meer dan verdubbeld vanaf het dieptepunt van 2022 naar $3,3 miljard, het dividend dat jaarlijks met 10% compoundt, en 14 miljoen minder uitstaande aandelen doordat inkoopprogramma's 9% van de free float afbouwden.

De rode draad is de backlog, 26% hoger in vier jaar en nu $109,6 miljard — elk jaareinde hoger dan het vorige, dwars door voorzieningen, desinvesteringen en pensioengeluid heen. Zo ziet een prime in de afschrikkingscyclus eruit: schokkerige gerapporteerde winst op een gestaag dikker wordend orderboek.

Het oordeel: bull versus bear​

Bull-scenario

• $110 miljard aan backlog bij 1,5x book-to-bill is 2,5 jaar omzet die al verkocht is, met het orderboek van Defense Systems dit jaar 31% hoger op Sentinel — meerjarige omzetzichtbaarheid die weinig industriële bedrijven kunnen evenaren.
• De B-21-voorzieningsdroogte duurt nu zes kwartalen, en de Aeronautics-marge drukte zojuist 10,5% — terug op het niveau van vóór de voorziening — als de LRIP-lots schoon worden uitgevoerd, wordt de winstdruk van 2023–2025 een winsttailwind.
• De vrije cashflow is meer dan verdubbeld vanaf het dieptepunt van 2022 naar $3,3 miljard, met 2026 geraamd op $3,1–$3,5 miljard — het bedrijf converteert zijn orderboek naar cash en financiert een dividend dat sinds 2021 jaarlijks met 10% compoundt.
• De segmentguidance blijft stijgen: de operationele winst van segmenten voor het volledige jaar is nu $4,94–$5,04 miljard, waarbij de margevooruitzichten van zowel Aeronautics als Mission Systems dit kwartaal werden verhoogd.
• Kapitaalteruggave is onophoudelijk: uitstaande aandelen sinds 2021 9% lager, zelfs met dit jaar gepauzeerde inkoopprogramma's, wat elke dollar winstgroei per aandeel versterkt.

Bear-scenario

• Een derde B-21-voorziening zou de these laten ontploffen — de last van Q1 2025 bewees dat de last van 2023 niet het laatste woord was, en vastprijs-ontwikkelingsrisico blijft bestaan op toekomstige productielots.
• De Q3-beat is van lage kwaliteit: de $0,71 outperformance ten opzichte van de consensus kwam grotendeels van een belastingtarief van 13,4% en pensioenrekenkunde, terwijl de operationele winst slechts 2% groeide — en de markt verkocht het met 2%.
• De inkoopprogramma's zijn stilgevallen: $68 miljoen ingekocht in negen maanden tegen $1.168 miljoen een jaar geleden — een vrijwel volledige pauze die het bericht niet toelicht.
• Niet-gefactureerde vorderingen blijven zwellen — $1,4 miljard hoger in negen maanden naar $7,9 miljard terwijl klantvoorschotten krompen — wat betekent dat groei meer werkkapitaal verbruikt dan klanten financieren.
• Concentratie is het verdienmodel: 84% van de omzet van de Amerikaanse overheid, en het bericht noemt zelf een langdurige shutdown, bestedingslimieten en schuldenplafondvertragingen als risico's die buiten de guidance zijn gelaten.

Onze visie

Northrop Grumman is een tolweg op de afschrikkingscyclus in een vastprijs-sportjasje. De backlog, de Sentinel-opschaling, de verdubbelende vrije cashflow en het met 10% compoundende dividend zijn de tolweg — duurzaam, zichtbaar en de moeite van het betalen waard. De B-21 is het sportjasje: slim tot het regent, en het heeft twee keer geregend. Met zes kwartalen zonder voorziening en volledig herstelde Aeronautics-marges is de regen lang genoeg gestopt om te onderbouwen — maar de positie blijft naar zijn aard falsifieerbaar. Let op de Aeronautics-marge en de LRIP-lots, niet op de pensioenregel. Als die standhouden, doet de recordbacklog de rest.