Conagra Q1 FY2027-resultaten: winst per aandeel stijgt 6% bij dalende omzet, en een meelfabriek is de reden

Conagra Brands verkocht in het eerste kwartaal van boekjaar 2027 minder voedsel en verdiende meer per aandeel. De nettosales daalden 1,4% naar $2.595,9 miljoen. Het organische volume daalde 2,1%, en prijs/mix herstelde daarvan slechts 1,0%. De brutowinst daalde met 3,4%. Toch steeg de nettowinst met 6,0% naar $174,3 miljoen, de verwaterde winst per aandeel steeg met 5,9% naar $0,36, en de aangepaste winst per aandeel steeg met 5,1% naar $0,41. De voedseldivisie heeft die winst niet gegenereerd. De aangepaste operationele winst daalde met 4,1%. Wat steeg, was Conagra's aandeel in de winst van de meelfabriek-joint venture Ardent Mills, met 71,8% naar $50,4 miljoen, bovenop een overheadlijn die met $20 miljoen daalde vóór advertentiekosten. We hebben vijf boekjaren plus dit kwartaal gereconstrueerd als een openbaar Beancount-grootboek, met elke afwaardering en desinvestering op een eigen gelabelde regel, zodat de delen van deze winst die uit de verkoop van voedsel komen, los kunnen worden gelezen van de delen die dat niet doen. Het staat naast General Mills, dat Conagra's mei-boekjaar en zijn probleem deelt.

De kerncijfers​

De organische brug is kort. De gerapporteerde nettosales daalden met 1,4%. Valutakoersen voegden 0,2 punt toe en gedesinvesteerde activiteiten kostten 0,5 punt, waardoor de organische nettosales 1,1% lager uitkwamen. Die 1,1% is een volumedaling van 2,1%, gedeeltelijk gecompenseerd door 1,0% prijs/mix. Conagra verhoogde de prijzen en verkocht minder eenheden, en de prijs dekte de eenheden niet.

De gerapporteerde operationele winst daalde met 22,7%, en het grootste deel van die daling is een vergelijkingseffect in beide richtingen. Het kwartaal van vorig jaar bevatte een winst van $42,4 miljoen op desinvesteringen, voornamelijk de verkoop van Chef Boyardee. Het kwartaal van dit jaar bevat $29,5 miljoen aan posten die het bedrijf uitsluit: $9,7 miljoen herstructureringskosten, $8,1 miljoen aan erfenisjuridische kwesties na aftrek van terugvorderingen, $5,2 miljoen aan hedgeverliezen, $3,5 miljoen aan kosten voor de wisseling van het bestuur en $3,0 miljoen aan milieukwesties. Haal beide reeksen eruit en de aangepaste operationele winst ging van $310,7 miljoen naar $297,9 miljoen, een daling van 4,1%.

De nettowinst ging de andere kant op, en de reconciliatie in het persbericht laat zien waarom. De aangepaste winst vóór belastingen steeg met $10,0 miljoen, van $252,4 miljoen naar $262,4 miljoen, terwijl de aangepaste operationele winst daalde met $12,8 miljoen. Het verschil zit onder de operationele winst. De winst uit deelnemingen volgens de vermogensmutatiemethode steeg met $21,0 miljoen, de netto rentelasten daalden met $2,0 miljoen, en de pensioeninkomsten daalden licht met $0,2 miljoen. Op de gerapporteerde lijn is er nog een hulpmiddel: het effectieve belastingtarief bedroeg 25,2% tegen 43,1% een jaar geleden, "toen het tarief werd beïnvloed door de desinvesteringen van Chef Boyardee en diepvrieszeevruchten".

Diepgaande omzetanalyse​

De totale aangepaste operationele winst van $297,9 miljoen is na $71,9 miljoen aan aangepaste concernkosten. De vier segmenten samen verdienden $369,8 miljoen, een daling van 7,7% ten opzichte van $400,6 miljoen.

Grocery & Snacks is waar de prijs-volume-afweging het duidelijkst is. Prijs/mix steeg met 3,4% en het volume daalde met 5,4%. Het 10-Q schrijft beide toe aan "inflation-driven pricing and corresponding elasticity impacts". Dat is het bedrijf dat in zijn eigen filing zegt dat shoppers minder kochten omdat de prijs steeg. Het segment verdient nog steeds een marge van 19,5%, de hoogste in het bedrijf, maar de aangepaste winst daalde met 7,2%.

Refrigerated & Frozen heeft de tegenovergestelde vorm en een slechter resultaat. Het volume was bijna vlak op −0,1%, en prijs/mix daalde met 1,5%, wat volgens het 10-Q "was driven by unfavorable product mix" was. De aangepaste operationele winst daalde met 13,0% naar $99,6 miljoen, een marge van 9,4%. Dit is het segment waarvan de goodwill aan het einde van boekjaar 2026 werd afgewaardeerd. Het 10-Q zegt dat de reporting unit "written down to fair value as of the end of fiscal 2026, resulting in zero excess fair value over carrying amount" werd en "a heightened risk of future impairments" draagt.

Internationaal groeide organisch met 0,9%, met 2,4 punt extra uit valutakoersen. Foodservice was het enige segment met volumegroei, van 2,5%, en het persbericht voegt een voorbehoud toe: de volumes "benefited approximately 150 basis points due to timing of customer orders, which occurred in the third quarter last year." Haal de timing eruit en het Foodservice-volume groeide ongeveer 1%.

We hebben het persbericht en het 10-Q gelezen op de zeven vraag- en aanbodthema's die we in elke resultatenpost volgen. Geen van de formuleringen over sterke vraag komt voor. Er is geen "robust demand", geen krappe aanvoer, geen opwaartse cyclus, geen productlancering die voorloopt op plan. Het 10-Q opent zijn vooruitzicht met het omgekeerde: "Our industry continues to be impacted by weak consumer sentiment, inflation, commodity cost fluctuations, supply chain pressures, trade and regulatory uncertainty, and other global macroeconomic challenges." Het enige positieve volumesignaal is marktaandeel: het bedrijf zegt dat het "gained dollar share in categories including frozen vegetables, pudding, chili, frozen breakfast, hot dogs, and frozen desserts." Marktaandeel winnen terwijl het volume met 2,1% daalt, betekent dat de categorieën zelf krimpen.

Het marginaalverhaal​

De vierde kolom is grootboekrekenkunde, geen bedrijfsmaatstaf: operationele winst met de goodwill-afwaarderingen, merkafwaarderingen en desinvesteringswinsten en -verliezen teruggeteld, en niets anders. Ze verschilt van Conagra's aangepaste operationele marge, die ook herstructurerings-, juridische en hedgeposten verwijdert. Voor de twee vroegste jaren toont het 10-K geen operationele-winstregel, dus de operationele marge hier is nettosales minus kosten van verkochte goederen en SG&A zoals gefileerd.

De brutomarge is de lijn om in de gaten te houden, omdat geen van de eenmalige posten deze raakt. Ze piekte op 27,7% in boekjaar 2024 en is twee jaar gedaald, naar 23,9% in boekjaar 2026 en 23,8% dit kwartaal. Het persbericht verklaart het kwartaal: "higher productivity and approximately $4 million in tariff refunds were more than offset by lower organic net sales, the negative impact of cost of goods sold inflation, and unfavorable operating leverage." Ongunstige operationele hefboomwerking is de volumedaling die zich in de kosten laat zien. Fabrieken die minder eenheden draaien, spreiden dezelfde vaste kosten over minder product.

Prijzen is het thema dat zorgvuldigheid vereist. Prijs/mix was positief op +1,0%, en het 10-Q belooft meer: "We expect to have implemented additional targeted price increases to help offset input cost inflation by the end of the first half of fiscal 2027." De volgende zin geeft de kosten van dat plan: "continued consumer sensitivity to price increases may negatively impact our volumes." Het grootboek is het eens met de waarschuwing. De kosten van verkochte goederen daalden slechts met 0,7% terwijl het volume met 2,1% daalde.

Dus de marge werd niet verdedigd in de brutowinst. Ze werd één regel lager verdedigd. De aangepaste SG&A daalde met 3,7% naar $320,7 miljoen, ook al steeg de advertentie- en promotie-uitgaven daarbinnen met 15,1% naar $60,9 miljoen. Haal advertenties eruit en de rest van de aangepaste SG&A daalde van $279,9 miljoen naar $259,8 miljoen, een verlaging van $20,1 miljoen. Het persbericht zegt dat het aangepaste cijfer "a $10 million benefit related to fiscal 2026 incentive compensation" bevat. De helft van de overheadbesparing is, met andere woorden, een voordeel dat aan de prestatievergoeding van vorig jaar is gekoppeld, en het zal zich niet herhalen.

De ene grote vraag: komt deze winst uit voedsel?​

Zet de aangepaste jaar-op-jaar-veranderingen in één kolom en het antwoord is zichtbaar.

Alles wat Conagra maakt en verkoopt droeg −$24,9 miljoen bij. Overhead gaf $20,1 miljoen terug, waarvan de helft een eenmalige post. De volledige stijging van de winst vóór belastingen, en meer, kwam uit winst uit deelnemingen volgens de vermogensmutatiemethode, die volgens het persbericht steeg "primarily driven by favorable market conditions and effective management through recent volatility in wheat markets for the Ardent Mills joint venture." Conagra bezit 44% van Ardent Mills, een meelfabrikant. Het is een goede asset. Het is ook een grondstoffenbedrijf waarvan de winst in een jaar met 72% bewoog, en $50,4 miljoen daarvan was 22% van de $232,9 miljoen aan winst vóór belastingen van dit kwartaal.

De guidance zegt dat het management dit weet. Het bedrijf bevestigde de aangepaste winst per aandeel van $1,40 tot $1,50, een aangepaste operationele marge van 10,0% tot 10,5% en organische nettosales van −3% tot −1%, en gaat uit van een "equity earnings contribution of approximately $140 million" voor het jaar. Het eerste kwartaal leverde $50,4 miljoen van die $140 miljoen, ongeveer 36% van het jaar in 25% van de tijd. Het leverde ook een aangepaste operationele marge van 11,5% tegen een jaarlijkse bandbreedte die op 10,5% uitkomt. Beide cijfers impliceren dat de resterende drie kwartalen zwakker worden verwacht dan dit. De CEO beschreef "profit ahead of expectations", en de bevestigde bandbreedte is de eigen verklaring van het bedrijf dat het overschot naar verwachting niet zal aanhouden.

General Mills, dat een week eerder rapporteerde, is de natuurlijke vergelijking. De onderstaande cijfers komen uit het persbericht van elk bedrijf.

Beide bedrijven verloren brutomarge aan grondstofkosten en lager volume. General Mills liet het doorvloeien naar de winst. Conagra dekte het af met overhead en een joint venture. Conagra draagt ook meer schuld tegenover zijn winst: netto rente van $91,8 miljoen consumeerde 34% van de operationele winst, en het persbericht stelt de netto hefboomwerking op 3,99x aangepaste EBITDA.

Die hefboomwerking verklaart het stilste cijfer in de filing. De equity-staat van het 10-Q toont gedeclareerde dividenden van $0,175 per aandeel, $84,0 miljoen, tegen $0,35 en $167,7 miljoen een jaar eerder. Het dividend werd gehalveerd. De kasstroomstaat toont nog steeds $167,5 miljoen betaald, omdat de laatste betaling van $0,35 in juni uitging, dus de besparing van ongeveer $84 miljoen per kwartaal begint met de betaling van september. De prioriteitenlijst van de CEO bevat "rebalancing capital allocation", en dit is wat het betekent in het grootboek.

Een voedselbedrijf van $11 miljard volgen in platte tekst​

Dubbel boekhouden is hier nuttig omdat de laatste vijf jaar van Conagra vol zitten met lasten die een samenvatting kan vervagen. In een grootboek moet elk daarvan een boeking met een bedrag zijn, en de balans moet daarna nog steeds kloppen. De conventies komen overeen met elk ander bedrijf in deze serie: hoe we elk bedrijf modelleren. Inkomstenboekingen zijn credits (negatief), uitgaven zijn debits (positief), en Equity:Adjustments absorbeert de nettowinst, zodat elke transactie in de resultatenrekening op nul uitkomt terwijl de balansasserties de ingehouden winst vastpinnen. Dit is het kwartaal zoals naar het grootboek gebracht:

; Check: −2595.9 + 1977.2 + 350.3 + 91.8 − 56.3 + 58.6 + 174.3 = 0 ✓
2026-08-30 * "Conagra Brands, Inc." "FY2027Q1 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2595.9 MUSD  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                       1977.2 MUSD  ; cost of goods sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         350.3 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Expenses:Interest                              91.8 MUSD  ; interest expense, net
  Expenses:OtherNet                             -56.3 MUSD  ; pension and postretirement non-service income −5.9; equity method investment earnings −50.4
  Expenses:IncomeTax                             58.6 MUSD  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                            174.3 MUSD  ; net income attributable to Conagra Brands offset (RE set by balance assertion)

Expenses:OtherNet is negatief omdat het twee inkomstenlijnen netto samenvoegt die onder de operationele winst liggen: $5,9 miljoen aan pensioeninkomsten en de $50,4 miljoen uit de joint venture. Het grootboek modelleert geen aparte periode Q1 FY2026, dus de kolom van vorig jaar in de tabellen hierboven komt uit het persbericht. Er zijn dit kwartaal geen boekingen voor afwaarderingen of desinvesteringen. Boekjaar 2026 is waar ze staan:

; Excerpt: three of the ten postings in FY2026/FY2026.bean
2026-05-31 * "Conagra Brands, Inc." "FY2026 Income Statement"
  Expenses:OtherNet                            2382.4 MUSD  ; goodwill impairment charges
  Expenses:OtherNet                             547.2 MUSD  ; other intangible asset impairment charges
  Expenses:OtherNet                             -42.2 MUSD  ; gain on divestitures (Chef Boyardee and frozen fish businesses)
  ...

Die drie regels veranderden een jaar met $2.698,4 miljoen aan brutowinst in een nettoverlies van $1.916,2 miljoen.

De balansregel die het verhaal draagt is goodwill. Die bedroeg $11.329,2 miljoen aan het einde van boekjaar 2022 en is nu $8.118,9 miljoen. Merken en andere immateriële activa daalden in dezelfde periode van $3.853,1 miljoen naar $1.819,8 miljoen. De 10-K's zeggen dat de afgewaardeerde merken voornamelijk die waren die met Pinnacle Foods werden verworven en in boekjaar 2019 tegen reële waarde werden gewaardeerd, en ze noemen ze: Birds Eye, Gardein, Duncan Hines, Vlasic. Zelfs na de afwaarderingen is alleen al de goodwill groter dan de $6.404,9 miljoen aan eigen vermogen van het bedrijf.

De meerjarige boog​

De nettosales piekten op $12,3 miljard in boekjaar 2023, toen de prijszetting uit het inflatietijdperk op zijn hoogtepunt was, en zijn drie jaar op rij gedaald. Boekjaar 2026 had een 53e week en kwam nog steeds $331 miljoen onder boekjaar 2025 uit. De brutomarge steeg met die prijszetting naar 27,7% en gaf daarna bijna vier punten terug.

De kolom afwaarderingen is de kostprijs van eerdere overnames die in termijnen binnenkomt. Elk van de vijf boekjaren heeft een last. Samen komen afwaarderingen en desinvesteringsverliezen, netto na de ene winst, uit op $5.018,8 miljoen, tegenover $1.155,2 miljoen aan cumulatieve nettowinst over dezelfde vijf jaar. De $1.152,4 miljoen van boekjaar 2025 lijkt een herstel, en is dat deels niet: de belastinglast dat jaar bedroeg $3,7 miljoen, wat het 10-K verklaart als "a release of a valuation allowance from a federal audit settlement that gave rise to a $225.8 million tax benefit".

De enige lijn die gestaag verbeterde is de schuld. Te betalen notes en langlopende schuld daalden samen van $9,2 miljard aan het einde van boekjaar 2023 naar $7,3 miljard aan het einde van boekjaar 2026, geholpen door $648,9 miljoen aan opbrengsten uit de verkoop van Chef Boyardee en de diepvriesvisactiviteiten. Ze steeg dit kwartaal weer, met $491,7 miljoen, toen het bedrijf $500 miljoen aan 5,40%-notes met looptijd tot 2031 uitgaf. De operationele kasstroom in het eerste kwartaal was −$4,2 miljoen, doordat de voorraden met $248,6 miljoen stegen, kapitaaluitgaven $123,7 miljoen kostten, en dividenden en inkoop van eigen aandelen nog eens $211,5 miljoen kostten.

Het oordeel: stier vs. beer​

Stieren-case

• De winst per aandeel groeide op beide bases, naar $0,36 gerapporteerd en $0,41 aangepast, in een kwartaal waarin de aangepaste winst per aandeel van General Mills met 12,8% daalde, en de jaarlijkse guidance werd bevestigd.
• De overhead daalt. De aangepaste SG&A buiten advertenties daalde met $20,1 miljoen terwijl de advertentie-uitgaven met 15,1% stegen, wat de juiste richting is voor beide lijnen.
• De schuld is $1,5 miljard gedaald vanaf zijn piek in boekjaar 2023, en het halveren van het dividend maakt ongeveer $84 miljoen per kwartaal vrij voor meer van hetzelfde.
• Foodservice groeide in volume, en het bedrijf won dollar-marktaandeel in zes genoemde categorieën.
• De balans is afgewaardeerd. Na $2,9 miljard aan afwaarderingen in boekjaar 2026 worden de Refrigerated & Frozen-unit en de afgewaardeerde merken tegen reële waarde gewaardeerd.

Beren-case

• Geen van de zeven vraagthema's komt voor in het persbericht of het 10-Q. De filing beschrijft "weak consumer sentiment" en zegt dat prijsverhogingen het volume verder kunnen verlagen, dus de cijfers ondersteunen geen vraagherstel.
• De voedseldivisie verdiende minder. De aangepaste brutowinst daalde met $24,9 miljoen, de aangepaste operationele winst daalde met 4,1%, en drie van de vier segmenten verloren winst.
• De winstgroei kwam uit een meelfabriek-joint venture die 36% van zijn verwachte jaarwinst in één kwartaal leverde, en uit een voordeel van $10 miljoen aan prestatievergoeding dat zich niet herhaalt.
• De guidance van een aangepaste operationele marge van 10,0% tot 10,5%, tegen 11,5% dit kwartaal, betekent dat het management verwacht dat de rest van het jaar zwakker is.
• De rente neemt 34% van de operationele winst in beslag, de netto hefboomwerking is 3,99x, de schuld steeg in het kwartaal met $491,7 miljoen, en de operationele kasstroom was negatief.
• De Refrigerated & Frozen-unit heeft nul buffer boven de boekwaarde en zijn winst daalde net met 13%. Een nieuwe afwaardering vereist slechts één slechte prognose.

Onze visie. Dit was een kwartaal van goede kostenbeheersing en geluk op de tarwemarkt, gerapporteerd door een bedrijf waarvan het kernproduct minder eenheden verkocht tegen een lagere brutomarge. We rekenen de joint venture Conagra niet aan; 44% van een goed gerunde meelfabrikant is een echte asset. Maar het moet niet worden verward met een ommekeer in verpakte voeding, en de eigen guidance van het bedrijf verwart dat ook niet. De lijn om in de gaten te houden is de brutomarge. Die is in twee jaar gedaald van 27,7% naar 23,8%, en het plan om dat te verhelpen is meer prijszetting tegenover een consument die het 10-Q zelf prijsgevoelig noemt. Als de brutomarge stabiliseert rond 24% terwijl de volumedalingen smaller worden, maken het gehalveerde dividend en de dalende schuld dit een langzame reparatie die werkt. Als ze blijft dalen, heeft de overhead weinig meer te geven, en is Refrigerated & Frozen één zwak jaar verwijderd van een nieuwe afwaardering.