Constellation Brands Q2 FY2027-resultaten: Bier zorgt voor 94% van de omzet en alle winst

Constellation Brands is een bierbedrijf dat nog steeds rapporteert als een bier-, wijn- en gedistilleerdbedrijf. In het tweede kwartaal van fiscaal 2027 steeg de netto-omzet 6,1% naar $2.633,0 miljoen en de verwaterde EPS steeg 25% naar $3,32. De biertak verkocht $2.473,6 miljoen, 94% van het totaal, en verdiende $964,2 miljoen aan operationele segmentwinst bij een marge van 39,0%. Wijn en gedistilleerd verkocht $159,4 miljoen en verdiende $6,1 miljoen. De gerapporteerde operationele winst daalde toch 7,9% naar $805,0 miljoen, omdat de verkoop-, algemene en administratieve kosten 23% stegen en een afschrijving van $49,8 miljoen neerkwam op een ander bedrijfsonderdeel dat het bedrijf van plan is te verkopen.

De kerncijfers​

Het kwartaal bestrijkt de drie maanden eindigend op 31 augustus 2026. Het boekjaar eindigt op de laatste dag van februari, dus fiscaal 2027 eindigt op 28 februari 2027. Elk cijfer komt uit het winstbericht dat op 6 oktober 2026 is gedeponeerd en het Form 10-Q dat de dag daarna is gedeponeerd.

De operationele winst daalde 8% en de EPS steeg 25%. Het verschil zit in de belastingregel. De winst vóór belastingen daalde 6,8%, van $782,9 miljoen naar $729,4 miljoen. De voorziening voor inkomstenbelastingen halveerde, van $296,8 miljoen naar $147,1 miljoen, en het effectieve tarief ging van 37,9% naar 20,2%. Het kwartaal van vorig jaar bevatte $192,1 miljoen aan aanpassingen van de waarderingsreserve, die het winstbericht vermeldt onder de vergelijkbare aanpassingen. Haal die posten uit beide jaren en de vergelijkbare nettowinst is vlak: $637,3 miljoen tegen $637,8 miljoen.

De vergelijkbare EPS steeg toch 3%, en dat kwam door het aantal aandelen. Het aantal verwaterde aandelen daalde 3,0%, van 175,9 miljoen naar 170,6 miljoen. De gerapporteerde 25% is dus een belastingvergelijking, en de vergelijkbare 3% is een inkoop van eigen aandelen. Het bedrijf zelf verdiende hetzelfde geld als een jaar geleden.

Diepgaande analyse van de omzet​

Bier. De verzendingen stegen 5,5% naar 123,9 miljoen kisten. Depletions, die meten wat distributeurs doorverkochten aan retailers, daalden 0,6%. Het 10-Q splitst de stijging van $128,6 miljoen in de netto-omzet van Bier in drie delen: $130,2 miljoen uit verzendingsvolume, $12,8 miljoen uit prijsstelling, en een negatief effect van $14,4 miljoen uit productmix. Het zegt ook waarom het volume steeg: "as distributors sought to rebuild inventory days-on-hand". De groei kwam van het vullen van het kanaal, en de afname door consumenten daalde licht.

De merkdetails zijn gemengd. De depletions van Modelo Especial daalden ongeveer 2% en die van Corona Extra ongeveer 5%. Pacifico groeide ongeveer 19%, Victoria ongeveer 15% en de Modelo Chelada-merken ongeveer 5%. Het winstbericht zegt dat de biertak de grootste stijger was in dollar- en volumeaandeel in de door Circana gevolgde Amerikaanse kanalen, en dat het de totale biersector met 4 procentpunten overtrof. Beide uitspraken kunnen tegelijk waar zijn wanneer de sector zelf krimpt.

Over de vraag zegt het citaat van de CEO in het winstbericht dat "our portfolio of iconic brands continued to resonate with consumers" en dat het bedrijf "beginning to see early returns through accelerating dollar and volume share gains". Het 10-Q is voorzichtiger. Het beschrijft consumenten die "subdued spend, depressed sentiment, value-seeking behaviors" vertonen. Geen van beide documenten zegt dat de vraag het aanbod overtreft, en geen van beide beschrijft het aanbod als krap. Het grootboek is het eens met de voorzichtige versie. De eigen voorraden van Constellation daalden van $1.433,9 miljoen in februari naar $1.378,6 miljoen, terwijl het meer verzond dan de markt dronk.

Wijn en gedistilleerd. De netto-omzet steeg 17,2% naar $159,4 miljoen op een stijging van 15,4% in verzendingen, en de depletions stegen 10,2%. Kim Crawford groeide ongeveer 11% en Mi CAMPO ongeveer 51%. Dit is een veel kleiner bedrijf dan het was. Een jaar geleden was net de Wine Divestitures van 2025 afgerond, waarbij de mainstream wijnmerken op 2 juni 2025 werden verkocht. De zesmaandelijkse vergelijking toont nog steeds de inkrimping: de netto-omzet van Wijn en gedistilleerd was $308,6 miljoen tegen $416,5 miljoen, een daling van 26%.

Het 10-Q voegt een waarschuwing toe over de wijngroei. Het verzendingsvolume "benefited from strategic pricing actions taken on select brands in our U.S. wholesale channel", en het bedrijf verwacht dat de wijnverzendingen in de tweede helft zullen dalen terwijl het "mutually agreed-upon finished goods inventory reductions with key distributors" doorvoert.

Een nieuwe productlijn. Na het einde van het kwartaal kocht het bedrijf SpikedAde, een op sterke drank gebaseerd ready-to-drink-merk. Het betaalde $75 miljoen bij afsluiting, met een voorwaardelijke vergoeding van maximaal $278 miljoen over vijf jaar. Het winstbericht zegt dat de deal "strengthens our position in the fast-growing RTD category". De resultaten worden gerapporteerd in het Bier-segment, niet in Wijn en gedistilleerd.

Het margeverhaal​

De brutomarge bleef stabiel op 52,9%. Binnen het Bier-segment verbeterde deze, van 52,9% naar 54,1%. Het 10-Q geeft de mechanica. Lagere kosten van verkochte producten voegden $33,9 miljoen toe aan de brutowinst van Bier, waaronder $24,1 miljoen aan lagere tarieven, "largely on aluminum imports under Section 232", en $23,3 miljoen aan gunstige vaste-kostenabsorptie door hogere productie. Daartegenover stegen de materiaal- en opslagkosten met ongeveer $20 miljoen.

Prijsstelling droeg weinig bij. Het 10-Q noemt het een "favorable impact from pricing in select markets", ter waarde van $12,8 miljoen op $2,47 miljard aan Bier-omzet, of ongeveer een half procent. Voor de zes maanden schrijft het 10-Q de bierprijsstelling ongeveer 30 basispunten brutomarge toe. Prijs is niet wat de cijfers van dit kwartaal bewoog.

De brutomargewinst bereikte de operationele winst niet. De SG&A steeg van 17,6% van de netto-omzet naar 20,4%. Het winstbericht verklaart de marge daling van 160 basispunten in het Bier-segment in één zin: "lower tariff expenses and favorable fixed cost absorption were more than offset by increased marketing investment and other SG&A spend". Het 10-Q noemt ook "unfavorable short-term incentive accruals", wat beloning is. Bedrijfsactiviteiten en overige kostten $73,7 miljoen, tegen $45,6 miljoen.

Dus de kostenbesparingen waren echt, en het management gaf ze uit aan marketing. Dat is een keuze, en de depletions-regel laat zien waarom die werd gemaakt.

De ene grote vraag: groeide bier, of vulden distributeurs hun voorraad aan?​

De verzendingen stegen 5,5% en de depletions daalden 0,6%. Dat is een gat van ongeveer zes punten in één kwartaal. Over zes maanden stegen de verzendingen 3,7% en daalden de depletions 0,5%.

Het bedrijf zegt dat het gat zal sluiten. Het 10-Q stelt: "we expect shipment volume to generally align with depletion volume for Fiscal 2027." Als de verzendingen in de eerste helft voorliepen, moeten ze in de tweede helft achterlopen.

De guidance zegt dat al, als je de aftrekking doet. Het management geeft voor de netto-omzet van Bier over het hele jaar een bandbreedte van een daling van 1% tot een groei van 1%. De netto-omzet van Bier in fiscaal 2026 was $8.315,2 miljoen, dus de bandbreedte is ongeveer $8.232 miljoen tot $8.398 miljoen. De eerste helft leverde $4.757,1 miljoen op. Dat laat $3.475 miljoen tot $3.641 miljoen over voor de tweede helft, tegen $3.735,7 miljoen in de tweede helft van fiscaal 2026. De geïmpliceerde daling in de tweede helft ligt tussen 2,5% en 7,0%. Dit is onze berekening op de gepubliceerde cijfers van het bedrijf, niet een getal dat het bedrijf zelf noemt.

De margeguidance wijst dezelfde kant op. Bier verdiende 39,0% in de eerste helft en de guide voor het hele jaar is 37% tot 38%. Lager volume in de tweede helft betekent minder vaste-kostenabsorptie, wat dit kwartaal $23,3 miljoen waard was.

De andere cijfers voor het hele jaar werden gehandhaafd of bijgewerkt. De vergelijkbare EPS-guidance blijft $11,20 tot $11,90, tegen $11,82 in fiscaal 2026. De gerapporteerde EPS-guidance werd bijgewerkt naar $11,85 tot $12,55. Gerapporteerd is hoger dan vergelijkbaar omdat de grootste aanpassing een belastingvoordeel is: het winstbericht toont $1,10 per aandeel aan aanpassingen van de waarderingsreserve, en een gerapporteerd belastingtarief van ongeveer 12% tegen een vergelijkbaar tarief van ongeveer 20%. De guidance voor operationele kasstroom is $2,4 miljard tot $2,5 miljard, kapitaaluitgaven ongeveer $800 miljoen, en vrije kasstroom $1,6 miljard tot $1,7 miljard.

Eén capaciteitsopmerking hoort hier. Het 10-Q zegt: "We now expect commercial production at the Veracruz Brewery to commence at the beginning of Fiscal 2028." Het bedrijf voegt nog steeds brouwcapaciteit toe in Mexico terwijl zijn twee grootste merken iets minder verkopen.

Een bierbedrijf van $9 miljard volgen in platte tekst​

Dubbel boekhouden helpt bij Constellation omdat de winst-en-verliesrekening bijna elk jaar een andere grote last heeft gedragen, en elk daarvan staat op een andere regel. In een grootboek is elke last een eigen boeking met een bedrag en een label, en de boekingen moeten optellen tot het gedeponeerde totaal. De conventies komen overeen met elk ander bedrijf in deze reeks: hoe we elk bedrijf modelleren. Inkomstenboekingen zijn credits (negatief), kosten zijn debits (positief), en Equity:Adjustments absorbeert de nettowinst zodat de transactie op nul uitkomt. Dit is het kwartaal zoals naar het grootboek gebracht:

; Check: −2633.0 + 1240.0 + 538.2 + 49.8 − 7.8 + 83.4 + 147.1 + 16.5 + 565.8 = 0 ✓
2026-08-31 * "Constellation Brands, Inc." "FY2027Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2633.0 MUSD  ; net sales (sales 2816.7 less excise taxes 183.7)
  Expenses:CostOfRevenue                       1240.0 MUSD  ; cost of product sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         538.2 MUSD  ; selling, general, and administrative expenses
  Expenses:OtherNet                              49.8 MUSD  ; asset impairment and related expenses (Note 5: Nelson's Green Brier assets held for sale)
  Expenses:OtherNet                              -7.8 MUSD  ; income from unconsolidated investments
  Expenses:Interest                              83.4 MUSD  ; interest expense, net
  Expenses:IncomeTax                            147.1 MUSD  ; provision for income taxes
  Expenses:OtherNet                              16.5 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests
  Equity:Adjustments                            565.8 MUSD  ; net income attributable to CBI offset (RE set by balance assertion)

De omzet is de netto-omzet, wat de verkopen van $2.816,7 miljoen zijn minus $183,7 miljoen aan accijnzen. De boeking van $49,8 miljoen is de afschrijving van dit kwartaal. Noot 5 van het 10-Q zegt dat activa die te koop worden gehouden met een boekwaarde van $54,8 miljoen werden aangepast naar een geschatte reële waarde van $5,0 miljoen, in verband met een plan om het bedrijf Nelson's Green Brier af te stoten. De boeking van $16,5 miljoen is het winstaandeel dat aan minderheidsbelangen toekomt, dus de laatste regel is de nettowinst toe te rekenen aan de moedermaatschappij.

De balans laat het wijnboek vertrekken. Deze regels komen uit de bestanden van fiscaal 2024, 2025 en 2026:

2024-02-29 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      7980.3 MUSD  ; goodwill
2025-02-28 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      5126.8 MUSD  ; goodwill (7980.3 a year earlier; the Wine and Spirits goodwill was written off)
2025-02-28 balance Assets:Current:HeldForSale                       913.5 MUSD  ; assets held for sale (the wine and spirits net assets sold in the 2025 Wine Divestitures)
2026-02-28 balance Assets:Current:HeldForSale                         0.0 MUSD  ; assets held for sale: 0.0 on this balance sheet (913.5 a year earlier; sold in the 2025 Wine Divestitures)

In fiscaal 2025 schreef het bedrijf de goodwill van Wijn en gedistilleerd af naar nul, een last van $2.740,7 miljoen, en parkeerde $913,5 miljoen aan wijnactiva in een regel voor te koop gehouden activa. Een jaar later was die regel leeg. Het 10-K van fiscaal 2026 zegt dat de Wine Divestitures van 2025 $845,9 miljoen aan cash opleverden, dat werd gebruikt om schulden af te lossen.

Nog één getal vertelt het kapitaalverhaal. Treasury-aandelen, tegen kostprijs, bedroegen $4.171,9 miljoen in februari 2022 en $8.529,8 miljoen in augustus 2026. Over dezelfde periode daalde het totale eigen vermogen van $12.047,8 miljoen naar $8.879,4 miljoen. Het geld dat de brouwerijen verdienden ging naar aandeelhouders terwijl de afschrijvingen werden geboekt.

De meerjarenboog​

Het Bier-segment verdiende $15,2 miljard aan operationele winst over deze vijf jaar. De nettowinst toe te rekenen aan aandeelhouders over dezelfde vijf jaar was $3,2 miljard. Drie van de vijf jaar eindigden in een nettoverlies. Het grootboek laat zien waar het verschil naartoe ging, één gelabelde boeking tegelijk.

De eerste regel is grotendeels Canopy Growth. In fiscaal 2022 was het een niet-gerealiseerd verlies van $1.644,7 miljoen op Canopy-effecten gewaardeerd tegen reële waarde. In fiscaal 2023 was het een bijzondere waardevermindering van $1.060,3 miljoen op de Canopy-deelneming volgens de equity-methode plus $949,3 miljoen aan aandeel in de verliezen van Canopy. Fiscaal 2024 voegde $321,3 miljoen aan equity-verliezen toe en $136,1 miljoen aan bijzondere waardeverminderingen volgens de equity-methode. De gewone aandelen Canopy werden in april 2024 omgezet in omwisselbare aandelen, en de equity-methode-regel is sindsdien nihil.

Toen namen de wijnlasten het over. Fiscaal 2025 bevatte $2.797,7 miljoen aan bijzondere waardeverminderingen van goodwill en handelsmerken en een afschrijving van $478,0 miljoen op te koop gehouden activa, deels gecompenseerd door een winst van $266,0 miljoen op de verkoop van het merk SVEDKA. Fiscaal 2026 voegde nog $52,1 miljoen toe op de te koop gehouden activa en een verlies van $31,9 miljoen op de verkoop van een bedrijfsonderdeel, grotendeels uit de wijnafstotingen.

Twee regels zijn geen wijn of cannabis. De $665,9 miljoen in fiscaal 2022 betrof de geannuleerde Mexicali Brewery. De $57,7 miljoen in fiscaal 2026 betrof verouderde apparatuur bij de Obregón Brewery. Fiscaal 2023 en 2024 worden weergegeven zoals oorspronkelijk gedeponeerd. Het 10-K van fiscaal 2025 herschikte later kleine winsten en verliezen op de verkoop van bedrijfsonderdelen uit de SG&A voor die jaren, en de periodebestanden in het grootboek vermelden dit.

Het oordeel: bull vs. bear​

Bull Case

• Bier verdiende een operationele segmentmarge van 39,0% op $2.473,6 miljoen aan netto-omzet, en de brutomarge van het segment steeg 1,2 punten naar 54,1%.
• De biertak leidde zijn sector in dollar- en volumeaandeelwinsten in gevolgde kanalen, en Pacifico en Victoria groeiden de depletions met ongeveer 19% en 15%.
• Wijn en gedistilleerd veranderde een segmentverlies van $19,8 miljoen in een winst van $6,1 miljoen, met depletions die 10,2% stegen.
• De operationele kasstroom over zes maanden was $1.478,6 miljoen en de vrije kasstroom $1.124,5 miljoen. De schuld daalde van $10.568,5 miljoen in februari naar $10.315,7 miljoen.
• Het aantal verwaterde aandelen is in een jaar met 3,0% gedaald, en het bedrijf kocht tot september $530 miljoen aan eigen aandelen in.

Bear Case

• De depletions van Bier daalden 0,6% terwijl de verzendingen 5,5% stegen. De managementtaal over merken die "resonate with consumers" wordt niet ondersteund door het afnamecijfer voor de twee grootste merken, Modelo Especial en Corona Extra.
• De guidance voor Bier over het hele jaar van een daling van 1% tot een groei van 1% impliceert een daling van de netto-omzet in de tweede helft van 2,5% tot 7,0%, volgens onze berekening.
• Prijsstelling voegde $12,8 miljoen toe, ongeveer een half procent van de netto-omzet van Bier. Niets in de deponering ondersteunt een claim van aanhoudend prijsmomentum.
• De SG&A groeide 23,4% bij een omzetgroei van 6,1%. De vergelijkbare nettowinst was vlak, en de vergelijkbare EPS-groei van 3% kwam van een lager aantal aandelen.
• De afschrijvingen zijn niet gestopt. Dit kwartaal voegde $49,8 miljoen toe op een bedrijfsonderdeel dat te koop wordt gehouden, na $18,3 miljoen vorig kwartaal op de Nieuw-Zeelandse wijnmerken.

Onze visie

Constellation is nu een brouwer en importeur van Mexicaans bier met een kleine premium wijnactiviteit eraan vast, en het grootboek leest eindelijk zo. Het Bier-segment verdient een operationele marge van 39%, en niets in dit kwartaal verandert dat. Maar de groei van dit kwartaal was een herbevoorrading door distributeurs, de eigen guidance van het bedrijf prijst een zwakkere tweede helft in, en de gerapporteerde EPS-groei was een belastingvergelijking. Wij lezen het kwartaal als vlakke winst op een zeer goed franchise. Het cijfer om in het derde kwartaal in de gaten te houden zijn de depletions van Bier. Als ze negatief blijven terwijl de marketinguitgaven hoog blijven, is de marge van 39% wat het begeeft.