록히드 마틴 2026년 3분기 실적: 2,920억 달러 수주잔고와 탄약 증산 램프

2026년 10월 22일, 록히드 마틴(NYSE: LMT)은 3분기 매출이 전년 동기 대비 11% 증가한 207억 달러, 순이익이 14% 증가한 18억5천만 달러(희석주당 7.97달러)를 기록했다고 발표했다. 네 개 사업부문 모두 성장했다. 그러나 정작 중요한 숫자는 손익계산서에 없다. PAC-3 MSE 요격미사일 생산을 위한 525억 달러 규모의 다년 계약으로 미사일 및 화력통제 부문의 수주잔고가 세 배로 늘면서, 수주잔고는 한 분기 만에 27% 증가한 사상 최대 2,920억 달러를 기록했다. 미래가 한꺼번에 도래한 국방 원장이다. 남은 질문은 그것이 얼마나 빨리 매출로 전환되는가뿐이다.

핵심 수치​

아래의 모든 수치는 2026년 3분기 실적 발표 자료(10월 22일자 Form 8-K의 전시 99.1)와 2025 회계연도 Form 10-K에서 가져왔다.

이번 분기의 모습은 명확하다. 물량이 일을 해냈다. 매출은 21억 달러 늘었고, 사업부문 영업이익은 탄약 증산과 항공 부문 물량 증가로 2억 달러 늘었으며, 순이익은 영업이익 증가에 힘입어 2억2,600만 달러 늘었다. 주목할 점은 두 가지다. 첫째, 연결 영업이익률은 실제로 12.3%에서 11.8%로 좁아졌는데, 가장 빠르게 성장한 매출의 증분 마진이 낮았고 배분되지 않은 기업 비용이 증가했기 때문이다. 둘째, 현금은 반대 방향으로 갔다. 영업활동 현금흐름은 2억9,000만 달러, 잉여현금흐름은 3억4,800만 달러 감소했는데, 실적 발표는 이를 2025년 3분기의 이례적으로 강한 고객 대금 수령에 기인한 것으로 설명한다. 악화가 아닌 시점 비교이긴 하나, 아래의 계약자산 증가와 함께 지켜볼 만하다.

매출 심층 분석​

미사일 및 화력통제 부문이 이번 분기의 주인공이다. 매출은 생산 램프에 힘입어 24% 증가했는데, 실적 발표는 이를 정확히 명시한다: "통합 방공 및 미사일 방어 프로그램에서 생산 램프(패트리엇 개량형-3(PAC-3) 및 고고도 지역 방어(THAAD))로 4억8,000만 달러, 전술 및 타격 미사일 프로그램에서 생산 램프(GMLRS(유도 다연장 로켓 시스템) 및 정밀 타격 미사일(PrSM))로 3억3,000만 달러." 두 포트폴리오 모두에 반복된 "생산 램프"라는 표현은 경영진의 수요 신호를 평이한 말로 전한 것이다. 고객은 현재 생산량보다 더 빠른 요격미사일과 타격 미사일을 원한다. 영업이익은 이에 발맞춰 24% 성장했고, 부문 마진율 14.0%를 유지했다. 이는 회사 내 최고 수준이다.

항공 부문은 생산과 지원 전반에 걸친 F-35 물량 증가 7억1,000만 달러와, 분기 중 체결된 계약 수주로 계약 전 비용을 정산한 C-130의 2억7,000만 달러에 힘입어 13% 성장했다. 상쇄 요인도 중요하다. F-16 매출은 생산량 감소와 불리한 이익 조정으로 1억3,000만 달러 감소했고, 이 부문은 F-16과 C-130에서 각각 4,000만 달러의 불리한 조정을 반영했다. 여전히 재조정 중인 프로그램들을 물량이 감당한, 끈질긴 성장이다.

회전익 및 임무 시스템 부문은 레이더 물량 1억4,000만 달러에 힘입어 3% 성장했으며, 4%의 이익 성장은 두 가지 일회성 요인의 상계 결과다. 계약 문제를 해결한 4,000만 달러의 유리한 조정이 중량물 운반(Heavy Lift)과 시호크 프로그램의 4,500만 달러 불리한 조정으로 일부 상쇄되었다. 우주 부문은 함대탄도미사일과 차세대 요격미사일 물량으로 4% 성장했으나, OPIR 임무가 프로그램 수명주기를 거치며 국가안보 우주 부문이 1억1,500만 달러 감소한 것이 일부 상쇄했다. 영업이익은 3억3,100만 달러로 변동이 없었다.

구성이 뒷받침하는 논지는 이렇다. 방공 및 미사일 방어가 이제 성장 엔진이고, 항공이 물량 기반이며, 나머지 두 부문은 꾸준한 기여자다. MFC의 수주잔고는 이 구성 변화가 수년간 이어질 것임을 알려준다.

마진 이야기​

연결 마진이 모든 기간에서 부문 마진을 웃도는 이유는 "기타 미배분 순액"이 대변 항목이기 때문이다. 여기에는 FAS/CAS 연금 운영 조정(이번 분기 4억2,100만 달러, 2025 회계연도 15억1,800만 달러)이 포함되는데, 이는 정부 계약에서 회수되는 연금 비용과 GAAP 서비스 원가의 차이다. 이를 제외하면 산업 마진은 부문 마진과 같으며, 이번 분기에는 약 10.8%로 변동이 없었다.

전년 대비 이야기는 무엇이 더 이상 아프지 않게 되었는가에 관한 것이다. 2024 회계연도와 2025 회계연도의 부문 마진은 기밀 및 개발 프로그램이 재추정되면서 인식된 장래비용 선인식 손실(각각 19억6,500만 달러, 16억1,500만 달러)로 눌려 있었다. 2026년 3분기에는 그러한 비용이 없으며, 이것이 9개월 누적 사업부문 이익이 매출 7% 성장에 힘입어 33% 증가한 이유다. 실적 발표에는 가격 책정 관련 표현이 전혀 없다. "가격 모멘텀"도, 계약가 개선도 없다. 이는 사업 모델과 부합한다. 대부분의 계약은 원가 공개와 협상된 마진으로 입찰되므로, 마진은 가격이 오를 때가 아니라 추정치가 유지될 때 확대된다. 이번 분기에는 추정치가 유지되었다.

핵심 질문 하나: 2,920억 달러의 수주잔고는 실제 매출인가?​

수주잔고는 9개월 동안 980억 달러 증가했다. 2025년 말 1,936억 달러에서 2,920억 달러로 늘었고, 그 구성은 극단적이다.

한 부문이 세 배로 늘었다. 525억 달러의 PAC-3 MSE 다년 계약 하나만 해도 회사 전체 매출의 2년 반에 해당한다. 10-K에 명시된 전환 속도(수주잔고의 약 37%가 12개월 이내에 매출로 인식됨)를 적용하면, 현재 수주잔고는 800억~820억 달러로 상향된 연간 가이던스에 맞서 1,000억 달러 이상의 향후 매출 가시성을 의미한다.

그러나 수주잔고는 약속이며, 실적 발표는 F-35 관련 업데이트에서 반대 증거를 담고 있다. 록히드 마틴은 "F-35 20차 생산분 및 그 이후의 생산 계약에 대해 미국 정부와 협상을 계속하고 있으며", 그 비용은 분기 중 "현재의 계약상 승인 및 자금을 초과하기 시작했고", 추가 자금이 없으면 "향후 기간의 영업 실적, 현금흐름 및 재무 상태에 부정적인 영향을 미칠 것"이다. 항공 부문 수주잔고는 이미 올해 3.5% 줄었는데, 회사는 계약보다 앞서 비용을 지출하고 있다. 따라서 수주잔고는 둘로 나뉜다. 지금 매출로 전환되는 자금 확보된 탄약 수요와, 비용이 누적되는 가운데 여전히 협상 중인 F-35 생산 계약이다. 청구되지 않은 작업인 계약자산(연말 대비 30% 증가한 169억 달러)을 주시하라. 어느 쪽이 이기고 있는지가 여기에 달려 있다. 계약자산이 매출보다 계속 빠르게 증가한다면, 회사는 고객에게 자금을 대고 있는 셈이다.

210억 달러 규모 분기를 평문으로 추적하기​

복식부기는 모든 달러가 대사되도록 강제하는데, 이는 실적 발표가 해주지 않는 일이다. 실적 발표는 총액만 출력하고 산술은 믿으라고 한다. Beancount로 록히드 마틴을 모델링한다는 것은 손익계산서가 0으로 합산되고 대차대조표가 일치해야 하며, 그렇지 않으면 원장이 검증을 거부한다는 뜻이다. 공통 관례에 대해서는 모든 기업을 모델링하는 방법을 읽어 보라. 국방 특유의 항목(FAS/CAS 연금 조정, 계약자산 및 계약부채)은 RTX와 노스럽 그루먼 원장을 따른다.

다음은 원장이 기록하는 대로의 이번 분기 손익계산서다. 수익은 음수(대변), 비용은 양수(차변)이며, 그 위에 제로섬 검증이 있다.

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 27, 2026
; Check: −20,711 + 18,275 − 7 + 264 + 81 − 74 + 327 + 1,845 = 0 ✓
 
2026-09-27 * "Lockheed Martin Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -20711 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   18275 MUSD
  Income:OtherNet                              -7 MUSD
  Expenses:Interest                           264 MUSD
  Expenses:OtherNet                            81 MUSD
  Income:OtherNet                             -74 MUSD
  Expenses:IncomeTax                          327 MUSD
  Equity:Adjustments                         1845 MUSD

이야기를 말해주는 단 하나의 대차대조표 수치는 계약자산이다. 2025년 말 130억 달러에서 9개월 후 169억 달러로 늘었다. 미청구 채권이 매출보다 거의 세 배 빠르게 증가하고 있다. 그중 일부는 실적 발표가 공개한 F-35 20차 생산분의 자금 선지출이고, 나머지는 램프 운전자본이다. 어느 쪽이든 회사가 지출했으나 아직 청구하지 않은 현금이며, 이것이 이익이 늘어나는 동안 잉여현금흐름이 감소한 이유다.

다년 궤적​

여기서 두 가지가 복리로 쌓인다. 매출은 메트로놈처럼 일정하게 중간 한 자릿수로 성장하는 한편, 마진은 장래비용 선인식 손실이 있던 해들에서 회복되고 있다. 2025 회계연도 순이익이 2024 회계연도보다 낮아진 것은 오직 4억7,900만 달러의 연금 정산 비용, 즉 비현금성 대차대조표 정리 때문이었다. 그리고 수주잔고는 그 무엇보다 빠르게 복리로 쌓인다. 21개월 만에 1,760억 달러에서 2,920억 달러로 늘었다. 원장이 2024 회계연도에서 시작하는 이유는 현재의 이야기에 필요한 창이 바로 그 기간이기 때문이다. 손실 인식 연도들, 연금 정리, 그리고 탄약 수주잔고가 세 배로 늘어난 분기다.

평결: 강세 vs 약세​

강세 논거

• 사상 최대인 2,920억 달러 수주잔고는 상향된 연간 매출 가이던스의 3.6배다. 어떤 상업 기업도 맞먹을 수 없는 다년 매출 가시성이다.
• MFC의 1,425억 달러 수주잔고(9개월 만에 +205%)는 최고 마진 부문의 성장을 고정한다. PAC-3, THAAD, GMLRS, PrSM 램프는 개발 베팅이 아닌 자금 확보된 생산이다.
• 두 분기 연속 가이던스 상향 — 매출, EPS, 잉여현금흐름 모두 상승 — 과 함께 배당금은 24년 연속 증액되었다.
• 장래비용 선인식 손실은 손익계산서에서 사라졌다. 9개월 누적 사업부문 이익 33% 증가는 추정치가 유지될 때의 기저 수익창출력을 보여준다.
• 대차대조표가 강화되었다. 유동성 차입금 11억6,800만 달러를 제로로 상환했고, 현금은 60억 달러로, 자본은 50% 증가한 101억 달러로 늘었다.

약세 논거

• 계약자산이 30% 증가해 169억 달러에 이른 반면 잉여현금흐름은 10% 감소했다. 회사는 청구하는 것보다 빠르게 현금을 지출하고 있으며, F-35 20차 생산분의 자금 공백이 그 예리한 모서리다.
• 록히드 마틴이 20차 생산분 승인보다 앞서 지출하는 가운데서도 항공 부문 수주잔고는 3.5% 줄었다. 최대 부문의 다음 생산 계약은 가격이 정해지지 않은 위험이다.
• 매출이 11% 성장했음에도 연결 영업이익률은 전년 대비 좁아졌다(12.3%에서 11.8%). 물량이 역사적 비율로 이익으로 떨어지지 않고 있다.
• 실적 발표의 수요 관련 표현("생산 램프")에 걸맞은 가격 책정 관련 표현은 전혀 없다. 마진은 고정가 작업에서 원가 추정치가 유지되는지에 달려 있는데, 바로 그것이 2024~2025년에 실패한 부분이다.
• 상향된 잉여현금흐름 가이던스(78억80억 달러)는 약 2억3,100만 주에 대한 EPS 30.3530.75달러가 함축하는 이익에 여전히 못 미친다. 현금 전환 격차가 지속된다.

우리의 견해

록히드 마틴은 방위산업 대표 기업들이 꿈꾸는 분기를 막 지냈다. 모든 부문의 두 자릿수 성장, 사상 최대 수주잔고, 상승하는 가이던스 — 경기 순환이 아닌 지정학적 요격미사일 수요로 뒷받침된 실적이다. 525억 달러 PAC-3 수주는 수주잔고를 채우는 것 이상을 한다. 수년간의 성장 스토리에서 위험을 제거한다. 그러나 원장은 수주가 아니라 청구를 보라고 말한다. 169억 달러의 미청구 작업과 비용이 쌓이는 가운데 협상 중인 F-35 계약이 이 이야기가 여전히 흔들릴 수 있는 지점이다. 자금이 확보된 수요, 확보되지 않은 운전자본 — 이것이 2026년 3분기 록히드 마틴의 요체다.