RTX FY2026 3분기 실적: 사상 최대 3,400억 달러 수주잔고 위에서 조정 EPS $2.26 — 0.25달러는 관세 환급 효과

RTX는 2026년 3분기에 조정 기준 주당 $2.26을 벌어들여 전년 대비 33% 증가했고, 컨센서스 $1.78을 27% 웃돌았다. 그러나 이 수치 중 $0.25는 법원이 위법이라고 판결한 관세의 일회성 환급에서 나온 것이며, 프랫 앤 휘트니에서는 3억 6,300만 달러의 고객 파산 관련 비용이 반대 방향으로 타격을 입혔다. 그 소음 아래의 신호는 분기 수주가 810억 달러를 넘으면서 불어난 사상 최대 3,400억 달러의 수주잔고다.

핵심 수치​

아래 모든 수치는 2026년 10월 20일에 제출된 Form 10-Q와 실적 발표 자료에서 가져왔다. 보고 매출은 $24,965백만으로 전년 대비 11%, 유기적으로는 12% 증가했다.

손익계산서와 현금흐름표는 상반된 이야기를 하고 있고, 둘 다 사실이다. 이익은 물량 증가에 따른 낙수 효과와 관세 환급으로 급증했다. 반면 현금 전환은 계약자산이 계속 불어나면서 붕괴했다. 9개월 동안 계약자산은 16억 달러 증가했는데, 프랫 앤 휘트니와 레이시온에서 청구보다 매출이 앞서고 있기 때문이다. 작년 분기는 유난히 유리한 수금 시점의 혜택을 받았던 탓도 있다. 29억 달러의 영업 현금흐름에는 수령한 IEEPA 환급 현금 약 3억 달러가 포함되어 있으므로, 기저의 현금 전환은 헤드라인 수치가 시사하는 것보다 더 악화되었다. 장기 사이클 계약 업체에게 이는 운전자본의 시점 문제일 뿐 위기가 아니다. 그러나 이익 서프라이즈에 제동을 거는 숫자인 것은 분명하다.

매출 심층 분석​

세 부문 모두 성장했으며, 방산이 두드러졌다. 아래 부문 매출은 발표 자료의 조정표에서 가져왔으며, 10-Q의 부문 주석과 일치한다.

콜린스 에어로스페이스는 보고 기준 10%, 매각 사업을 제외한 유기적 기준 12% 성장했다. 상용 신규 장비는 협동체 및 광동체 물량 증가로 23% 늘었고, 상용 애프터마켓은 개조, 업그레이드, 재고 공급, 부품 및 수리로 9% 증가했으며, 방산은 여러 프로그램에 걸쳐 7% 성장했다. 영업이익은 42% 급증해 $1,789백만(마진 21.3%)을 기록했고, 조정 이익은 상용 물량 증가에 따른 낙수 효과, 유리한 믹스, 그리고 약 2억 5,000만 달러의 IEEPA 환급으로 50% 증가했다. 비교 기준이 후하게 잡혔다는 점에 주의하라. 2025년 3분기 보고 이익에는 액추에이션 및 비행제어 사업 매각 이익이 포함되어 있었다.

프랫 앤 휘트니는 상용 애프터마켓이 21% 급증하며 10% 성장했는데, 주로 GTF 물량 증가에 힘입은 것이다. 여기에 군수 부문이 2% 성장해 부분적으로 상쇄했다. 상용 신규 장비는 대형 엔진 믹스로 5% 감소했다. 보고 영업이익은 3억 6,300만 달러의 고객 파산 비용으로 19% 감소해 $608백만을 기록했다. 조정 이익은 애프터마켓 낙수 효과와 약 1억 6,000만 달러의 IEEPA 환급으로 29% 증가해 $968백만(마진 10.5%)을 기록했으나, 신규 장비 믹스, 애프터마켓 믹스, 판관비 증가로 일부 상쇄되었다.

레이시온은 14% 성장으로 성장률 선두를 차지했으며, 해군 프로그램과 지상 및 방공 시스템(패트리엇, 스탠더드 미사일, 토마호크)의 물량 증가가 견인했다. 영업이익은 생산성, 물량, 패트리엇 프로그램을 포함한 유리한 믹스로 32% 증가해 $1,133백만(마진 14.1%)을 기록했으며, 여기에는 국제 계약 변경 약 8,500만 달러와 유리한 상계 의무 조정이 포함되었다.

경영진의 수요 관련 발언은 명확했다. 회장 겸 CEO 크리스 칼리오는 "신규 상용 및 방산 수주가 810억 달러를 넘으면서 사상 최대인 3,400억 달러의 수주잔고가 발생하는 등 우리 제품에 대한 수요는 여전히 견고하다"고 말했다. 견고한 수요라는 주제를 명시적으로 밝힌 것이며, 원장과 관련된 증거도 이를 뒷받침한다. 계약부채(고객 선수금)는 216억 달러에 달하며, 레이시온만 해도 분기에 토마호크(약 230억 달러)와 AMRAAM(약 143억 달러)의 다년 생산 계약을 포함해 520억 달러의 방산 수주를 기록했다. 경영진이 말하지 않은 것도 중요하다. 발표 자료나 10-Q 어디에도 "수요가 공급을 초과한다"거나 완판되었다는 표현은 없으며, 오히려 공급망 차질이 계속될 것으로 예상한다고 경고한다. 수요는 강하다. 제약은 수주 커버리지가 아니라 투입재 가용성이다.

마진 이야기​

마진은 2023년 파우더 메탈 부진 이후 거의 직선으로 확대되었고, 3분기에도 그 행진이 이어졌다. 매출총이익률은 23.3%로 2025년 3분기의 20.4%에서 거의 3포인트 상승했다. 하지만 확대 해석 전에 메커니즘을 읽어라. 분기 매출총이익 중 약 4억 달러는 제품 매출원가에 계상된 IEEPA 관세 환급이다. 이를 제거하면 매출총이익률은 약 21.7%로 여전히 확대되고 있지만 그 폭은 덜 극적이다. 한편 판관비는 매출의 7.7%로 작년 6.4%보다 높았는데, 3억 6,300만 달러의 파산 비용 때문이었다. 이를 제외하면 판관비율은 약 6.2%로, 인건비 상승에도 불구하고 작년 비율보다 오히려 낮아진다. 두 일회성 항목이 영업이익에서 대략 상쇄되므로, 13.4%의 영업이익률이 어느 한 구성 요소보다 더 공정한 해석이다.

가격 책정에 관해 10-Q는 조용한 실마리를 제공한다. RTX는 관세 완화책 중 하나로 "가능한 경우 상품 및 서비스 가격을 인상"한다고 명시했다. 이는 신중하게 표명된 가격 결정력이다. 계약이 허용하는 곳에서 가능하다는 것으로, 실제로는 상용 애프터마켓과 신규 방산 수주를 의미하며, 이미 장부에 올라간 고정가 수주잔고는 아니다. 지금까지의 마진 확대는 대부분 가격이 아니라 물량과 믹스다.

하나의 큰 질문: 이 서프라이즈 중 얼마나 반복 가능한가?​

먼저 발표 자료가 제공하는 GAAP에서 조정 실적으로의 조정표를 보자.

조정 EPS $2.26은 컨센서스를 $0.48 웃돌았다. 그리고 이 수치 중 $0.25, 즉 서프라이즈의 절반 이상이 회사 스스로가 영업 성과가 아닌 비용 환급으로 제시하는 IEEPA 관세 환급이다. 남은 것의 산수는 이제 경계가 정해져 있다. RTX는 IEEPA 관세가 시작된 이후 약 5억 달러를 납부했고, 승인된 환급 약 4억 달러를 인식했으며, 그중 3억 달러를 수령했다. 인식할 것은 아마 1억 달러 정도 남아 있을 것이다. 또한 정부는 환급 명령에 항소하면서 다른 제도를 통한 대체 관세를 부과하고 있다. 이 순풍은 거의 소진되었고, 내년 비교는 이를 넘어서야 한다.

상쇄 항목은 반대 방향으로 작용한다. 3억 6,300만 달러의 파산 비용(세후 EPS $0.20)은 보고 이익을 깎았지만 조정 실적에서는 제외되었다. 따라서 조정 이익은 이 비용에서 자유롭지만, GAAP 이익에는 계약자산에 대한 실제 신용 손실이 담겨 있다. 조정 배수로 회사를 평가하는 투자자는 거울 같은 질문을 던져야 한다. 이 파산으로 9개월 동안 기대 신용 손실 충당금이 3억 달러 증가했다. 계약자산은 이제 187억 달러에 달하며, 고객 기반에는 재무적으로 어려움을 겪는 항공사들이 포함되어 있다. 한 건의 파산은 일화일 뿐이지만, 그것이 가리키는 노출은 그렇지 않다.

결정적 판단 기준은 수주잔고다. 3,400억 달러, 즉 상향된 연간 매출 가이던스의 약 3.5배에 달하는 수주잔고를 보유한 RTX는 환급이 없는 2027년에도 성장할 수 있는 수주 커버리지를 갖추고 있으며, 방산 수주잔고는 9개월 만에 거의 두 배($1,070억에서 $1,640억)로 늘었다. 성장의 반복 가능성은 충분히 뒷받침되는 것으로 보인다. 서프라이즈의 반복 가능성은 그렇지 않다.

월가의 시각​

AlphaStreet에 따르면 애널리스트들은 19개의 추정치를 통해 조정 EPS $1.78을 예상했으므로, $2.26은 27% 서프라이즈였다. 매출 $249억 7,000만 달러 역시 약 $241억 달러의 컨센서스를 웃돌았다. 경영진은 이 서프라이즈와 함께 올해 두 번째 상향 조정 기조를 내세웠다. 연간 조정 매출은 $970억~$975억(기존 $950억~$960억), 유기적 성장률은 1011%(기존 89%), 조정 EPS는 $7.65~$7.75(기존 $7.10~$7.25), 잉여 현금흐름은 $90억~$92억(기존 $85억~$87억 5,000만 달러)이다.

1,770억 달러 기업을 평문으로 추적하기​

복식부기는 모든 달러가 일치하도록 강제하므로, 실적 보고서를 읽는 무자비한 방법이 된다. 재무제표를 항목별로 모델링하면 일치하지 않는 수치는 스스로 드러난다. 이러한 규율이 바로 우리가 모든 기업을 모델링하는 방식이다. 다음은 원장이 기록하는 RTX의 3분기다. 수익은 음수(대변), 비용은 양수(차변)이며, 합계는 0이다.

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −24,965 + 19,160 + 711 + 1,555 + 363 − 161 − 345 + 381 + 593 + 125 + 2,583 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "RTX Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -24965 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   19160 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment            711 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     1555 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      363 MUSD
  Income:OtherNet                            -161 MUSD
  Income:OtherNet                            -345 MUSD
  Expenses:Interest                           381 MUSD
  Expenses:IncomeTax                          593 MUSD
  Expenses:OtherNet                           125 MUSD
  Equity:Adjustments                         2583 MUSD

두 건의 판관비 계상을 주목하라. $1,555백만의 일반 판매·일반·관리 비용과 3억 6,300만 달러의 고객 파산 비용이 총액에 묻히지 않고 별도 항목으로 분리되어 있다. 이야기를 들려주는 재무상태표상의 한 숫자는 계약부채, 즉 장기 사이클 작업에 대한 고객 선수금으로, 2021년 말 $137억에서 현재 $216억으로 증가했다. 3,400억 달러 수주잔고의 재무상태표 그림자다. 거울을 뒤집으면 위험도 드러난다. 미청구 쌍둥이인 계약자산이 187억 달러다.

다년 궤적​

5년, 하나의 이야기: 매출은 연 8%로 복리 성장하고 수주잔고는 거의 두 배로 늘었다. FY2023의 골칫거리, 즉 영업이익률이 5.2%로 붕괴한 것은 파우더 메탈 사안으로, GTF 기단 가속 점검에 대한 세후 순액 22억 달러의 비용이 프랫 앤 휘트니를 $1,455백만의 부문 영업손실로 몰아넣은 사건이다. RTX는 그 구멍에서 빠져나오기 위해 지난 2년을 보냈다. 영업이익은 $36억에서 $93억으로 거의 세 배가 되었고, 순이익은 두 배 이상 늘었으며, 3분기 실적은 이 시리즈에서 처음으로 세 부문 모두가 동시에 마진을 확대했음을 보여준다. 합병 시대의 재무상태표는 여전히 드러난다. 영업권과 무형자산이 $836억으로 총자산의 거의 절반이다. 그러나 그 아래의 이익 엔진은 이제 2023년에 휘청거렸던 기계와 확연히 다른 기계임이 분명하다.

판정: 강세론 vs 약세론​

강세론

• 3,400억 달러 수주잔고는 3.5년치 매출을 커버하며, 방산 수주는 다년 생산 계약으로 가속화되어 2027~2028년 매출의 위험을 줄여준다.
• 세 부문 모두 조정 마진을 동시에 확대했으며, 이 확대는 관세 환급을 제거해도 유지된다(환급 제외 매출총이익률도 전년 대비 상승).
• 항공우주에서 가장 마진이 높은 매출인 상용 애프터마켓은 GTF 물량과 업그레이드로 두 자릿수(P&W +21%, 콜린스 +9%)로 복리 성장하고 있다.
• 경영진은 계속 가이던스를 상향하고 있으며(매출, EPS, 현금흐름 모두 상향), 이는 수주잔고 뒤의 파이프라인이 여전히 쌓이고 있음을 시사한다.
• 2023년 파우더 메탈 구멍은 완전히 넘어섰다. 영업이익은 2년 만에 거의 세 배가 되었고, GTF 기단 문제는 이제 위기가 아닌 관리 프로그램이다.

약세론

• EPS 서프라이즈의 절반 이상($0.48 중 $0.25)이 일회성 관세 환급이며, 인식할 것은 아마 1억 달러 정도 남아 있다. 2027년은 어려운 비교에 직면한다.
• 잉여 현금흐름은 47% 감소했지만 이익은 35% 증가했다. 187억 달러의 계약자산은 RTX가 청구보다 이익을 더 빨리 인식하고 있음을 보여주며, 현금 전환은 스스로를 입증해야 한다.
• 3억 6,300만 달러의 파산 비용은 그 계약자산 내부의 신용 노출을 부각시킨다. 재무적으로 어려움을 겪는 항공사 고객은 일회성이 아닌 반복적 위험이다.
• 비IEEPA 제도를 통한 대체 관세가 이미 부과되고 있다. 환급이 주는 만큼 새로운 관세 비용이 미래 매출원가에서 가져간다.
• 경영진은 "견고한" 수요를 주장하지만 "수요가 공급을 초과한다"고는 한 번도 말하지 않으며, 공급 차질이 계속될 것이라고 경고한다. 상방을 제한하는 것은 수주가 아니라 생산량이다.

우리의 견해: 수주잔고를 사고, 서프라이즈는 할인하라. RTX의 3,400억 달러 수주 장부와 세 부문 마진 확대는 진정으로 강화되고 있는 프랜차이즈를 보여준다. 그러나 분기의 헤드라인 수치는 반복되지 않을 관세 환급으로 후하게 부풀려졌고, 반대 방향으로 간 현금 전환의 그림자가 드리워져 있다. 주식은 파이프라인에 대해 인정받을 자격이 있다. 그러나 $0.25를 두 번, 즉 배수에서 한 번, 내년 성장률에서 또 한 번 인정받아서는 안 된다.