노스롭 그루먼 FY2026 3분기 실적: EPS $7.89로 10% 상회, 수주잔고 사상 최대 $110B 달성

노스롭 그루먼은 2026년 3분기 희석주당순이익(EPS) $7.89를 기록했습니다. 이는 전년 대비 3% 증가한 수치이자 컨센서스 $7.18을 약 10% 상회한 것입니다. 매출은 $11.12B로 컨센서스에 거의 정확히 부합했습니다. 이번 서프라이즈는 영업이익선 위만큼이나 아래에서도 나왔습니다. 연구비 크레딧이 반영된 13.4%의 세율과 확대된 연금 수익이 영업이익 2% 성장보다 더 큰 역할을 했습니다. 회계 이면의 산업적 신호는 수주잔고입니다. '1.5배'의 수주배율(book-to-bill)을 기록한 $16.4B의 순수주가 수주잔고를 사상 최대인 $109.6B로 끌어올렸으며, 이는 2년 반치 매출에 해당합니다. 경영진은 연간 부문 영업이익과 이익 가이던스를 모두 상향했습니다.

핵심 수치​

아래의 모든 수치는 2026년 10월 20일 제출된 Form 10-Q와 실적 발표 자료에서 발췌했습니다. 보고된 매출은 $11,122M으로 전년 대비 7% 증가했으며, 4개 부문 모두 성장했습니다.

표를 위에서 아래로 읽으면 이번 분기의 실체가 드러납니다. 매출은 7% 늘었지만 영업이익은 2%만 늘었습니다. 이는 정부가 환급하는 연금 비용과 회계상 인식하는 연금 비용의 차이인 FAS/CAS 연금 영업 조정액이 $67M에서 $15M으로 줄어들면서 부문 수준의 개선분 대부분을 잠식했기 때문입니다. 그리고 그 아래에서 양상이 뒤집힙니다. 법인세 비용이 세율 하락으로 $49M 감소하고 영업외 연금 수익이 $31M 증가하면서 순이익은 매출과 다시 보조를 맞췄습니다. 다만 작년의 유가증권 평가이익이 반복되지 않아 기타수익 $86M 감소로 일부 상쇄되었습니다. 이는 물량의 분기가 아니라 이익의 질의 분기입니다. 손익 서프라이즈는 실제 현금으로 뒷받침된 이익이지만, 그 동력은 영업 레버리지가 아니라 세무와 연금의 산술입니다.

현금은 이례적으로 순수한 상방 서프라이즈입니다. 영업 현금흐름은 매매 운전자본 개선으로 12% 증가했고, 조정 잉여현금흐름은 44% 급증해 $1.81B를 기록했습니다. 다만 이 중 $371M은 고객에게 장비를 매각한 대금으로, 회사가 조정 정의에 포함시키는 실제 고객 거래입니다. 9개월 누적으로 회사는 전년 $72M에 비해 $965M의 조정 잉여현금흐름을 창출했는데, 방산 업체의 4분기 수금이 계절적으로 집중되는 점을 감안하면 연간 가이던스 $3.1–$3.5B은 충분히 달성 가능한 범위입니다.

매출 심층 분석​

4개 부문이 모두 성장했지만, 믹스가 핵심 논점입니다. 두 하드웨어 주력 사업인 항공기와 미사일이 이번 분기를 견인한 반면, 전자와 우주는 소폭 성장에 그쳤습니다. 경영진의 언급은 수치와 한 치의 오차도 없이 일치합니다. 발표 자료에 따르면 매출은 "당사 글로벌 역량에 대한 지속적인 강한 수요를 반영"하며, 캐시 워든은 "고객들이 계속해서 노스롭 그루먼을 찾고 있으며, 우리는 속도감과 혁신으로 이를 전달하고 있다"고 덧붙였습니다. 발표 자료와 CEO 양쪽에서 두 번에 걸쳐 분명하게 언급된 견고한 수요입니다.

Aeronautics(+14%)가 이번 분기의 주역입니다. $433M 증가는 F-35 일정 및 지속 지원 물량, B-21 매출 증가, B-2 지속 지원에서 비롯되었습니다. 즉, 차세대 폭격기가 램프업되는 동안 기존 설치 기반이 수익을 창출한 것입니다. 영업이익은 성숙한 생산 및 지속 지원 프로그램 전반의 순계약 마진 조정 확대로 매출보다 빠르게 증가(+24%)했습니다. 3년 동안 B-21 비용이 집중되던 부문이었던 Aeronautics가 이제 가장 빠르게 성장하면서 동시에 마진을 확대하고 있습니다.

Defense Systems(+12%)는 Sentinel 이야기입니다. 매출은 $248M 증가했으며, "프로그램이 계속 램프업됨에 따라" Sentinel에서 $180M이 주도했고, GMLRS-ER 수주 시점과 전술 고체 로켓 모터가 더해졌으며, 무기 물량 둔화로 일부 상쇄되었습니다. '램프업'이라는 단어에 주목하십시오. 경영진은 이번 분기에 Sentinel, Mission Systems의 제한 공중 레이더 프로그램, Space Systems의 제한 우주 포트폴리오에 대해 이 단어를 사용합니다. 4개 부문 중 3개가 같은 분기에 램프업 중인 프로그램을 언급합니다. 이것이 바로 1.5배 수주배율이 전환되기 시작할 때의 모습입니다.

Mission Systems(+2%)는 비교 기저의 문제입니다. 매출 성장은 완만했으며(공중 레이더 램프업과 해양 시스템이 견인, 제한 마이크로일렉트로닉스 물량 감소로 상쇄), 영업이익은 3% 감소했습니다. 작년 동기에 동일한 마이크로일렉트로닉스 포트폴리오에서 $68M의 유리한 추정 조정이 있었기 때문입니다. 15.8%로 여전히 압도적으로 가장 높은 마진의 부문이며, 여기서 악화로 읽히는 것은 없습니다.

Space Systems(+2%)는 시점 문제입니다. 상업용 재보급 임무 발사 시점으로 인한 $136M의 공백이 제한 우주 램프업으로 인한 성장을 거의 상쇄했습니다. 영업이익은 계약 믹스가 고정가 계약으로 이동하면서 5% 증가했습니다. 이 부문의 성장률이 아니라 믹스 변화를 주목하십시오. 고정가 계약은 양날의 검이라는 것을 B-21 투자자들은 배웠습니다.

마진 이야기​

이번 분기의 마진 이야기는 두 가지 조정의 이야기입니다. 부문 마진은 20bp만 하락한 반면 GAAP 영업 마진은 전년 대비 50bp 하락했습니다. 차이는 FAS/CAS 영업 조정액의 $52M 급감으로, 현금적 의미가 없는 연금 회계의 부산물입니다. 이를 제외하면 산업적 마진은 건강한 12.1%로 사실상 보합이며, Aeronautics와 Space는 확대되고 Defense와 Mission은 믹스로 인해 축소되고 있습니다. 순이익률도 한 줄 아래에서 같은 이야기를 합니다. 사라진 유가증권 이익으로 50bp 하락했으나 세율에 힘입어 회복했습니다.

발표 자료에 없는 두 가지가 그 자체로 발견입니다. 첫째, 가격 관련 언급이 어디에도 없습니다. "가격 모멘텀"도, 계약 재가격 책정도 없습니다. 매출의 84%가 미국 정부 원가형 및 고정가 계약인 방산 업체에게 가격은 인식되기 수년 전에 협상되며, 마진은 가격 인상이 아니라 추정 조정과 믹스에서 나옵니다. 둘째, 아무도 공급 제약을 언급하지 않습니다. 2022–2024년에 병목 현상에 대해 사과로 일관했던 업계와 대조적으로, 워든의 역량 관련 발언("우리의 투자는 제품 제공을 확장하고 운영을 확장함에 따라 지속 가능한 성장을 전달하는 데 필요한 역량을 제공합니다")은 눈여겨볼 만합니다. 노스롭은 제약을 겪기보다 제약을 통과하며 투자하고 있습니다. 9개월간 자본적 지출은 $775M에 달했고, 유형자산은 2021년 $7.9B에서 현재 $10.5B로 성장했습니다.

가장 큰 질문: B-21 손실은 끝났는가?​

지난 5년간 이 주식을 규정한 프로그램은 B-21 레이더입니다. 미 공군의 차세대 스텔스 폭격기로, 노스롭이 고정가 계약 구조로 개발하고 있어 모든 초과 비용은 주주 몫이 됩니다. 회사는 저율 초도 생산(LRIP) 단계에서 이미 두 차례 수억 달러 규모의 손실 충당금을 인식했습니다. 2023년 4분기의 $1,559M은 그해 Aeronautics를 흑자에서 $416M 영업손실로 단번에 뒤집었고, 2025년 1분기의 $477M이 이어졌습니다. 이후 6개 분기 동안 새로운 충당금은 없었습니다. Aeronautics 영업 마진은 회복을 한 줄로 보여줍니다.

마진은 B-21 매출 물량 증가에 힘입어 충당금 인식 이전의 추세 수준인 10.5%로 돌아왔습니다. 고정가 구조는 생산이 안정화되면 역으로 작동합니다. 추가 생산 단위마다 충당금 위험 없이 간접비를 흡수하기 때문입니다. 그러나 "6개 분기 동안 충당금 없음"이 "위험 소멸"을 의미하지는 않습니다. 2025년 1분기 충당금은 투자자들이 2023년 충당금으로 모든 것이 정리되었다고 생각한 지 14개월 만에 도래했으며, 향후 생산 로트는 여전히 협상되고 실행되어야 합니다. 반증 가능한 강세 논거는 Aeronautics가 2027년까지 9–10%의 마진을 유지한다는 것입니다. 세 번째 충당금이 발생하면 즉시 반증됩니다.

B-21 위험을 대체하는 것은 수주잔고입니다. $109.6B로 9개월간 $13.9B 증가했으며, $50.1B은 확보 펀딩, $59.5B은 미확보 펀딩입니다. Defense Systems가 두드러지는데, Sentinel 수주(이번 분기에만 $2.0B)로 올해 31% 증가한 $36.5B를 기록했으며, 이 부문의 연간 전망 상향을 뒷받침합니다. 최근 12개월 매출의 2.5배에 달하는 수주잔고는 대부분의 산업재 기업이 부러워할 수요 가시성이며, 워든이 "사상 최대 수주잔고, 잘 포지셔닝된 포트폴리오와 투자"를 "2027년 전망에 반영된 매출 및 이익 성장"과 정당하게 연결할 수 있는 이유입니다.

경쟁사와 비교하면 그림이 더 선명해집니다. 동종 방산 대기업 RTX도 이 글과 함께 원장을 공개했는데, 이번 분기에 사상 최대 수주잔고($340B)를 기록하고 가이던스를 상향했습니다. 수요 환경은 회사 고유의 것이 아니라 업계 전반의 것입니다. 노스롭의 차별점은 믹스입니다. 순수 방산 수주잔고가 12% 부문 마진으로 전환되며, 헤지하거나 손상시킬 상업용 항공우주 사이클이 없습니다.

월스트리트의 시각​

AlphaStreet에 따르면, 애널리스트들은 19개 추정치 평균으로 희석 EPS $7.18을 예상했으므로 실제 $7.89는 약 10% 상회한 것입니다. 반면 매출 $11.12B은 컨센서스에 백만 단위까지 거의 일치했습니다. 보도에 따르면 주가는 실적 발표 후 약 2% 하락해 $511을 기록했습니다. 세무와 연금 산술로 이끌린 서프라이즈는 뉴스에 팔린 것입니다. 경영진은 이번 분기와 함께 전방위적인 연간 가이던스 상향을 제시했습니다. 매출 $43.75–$44.25B, 부문 영업이익 $4.94–$5.04B(중간값 기준 $65M 상향), MTM 조정 EPS $29.35–$29.75($0.70 상향), 조정 잉여현금흐름 $3.1–$3.5B입니다.

평문으로 $110B 수주잔고 추적하기​

복식부기는 모든 달러의 대차를 일치시키도록 강제하므로, 실적 보고서를 읽는 데 있어 타협 없는 방법입니다. 손익계산서를 한 줄씩 모델링하면 맞지 않는 수치는 스스로 드러납니다. 이러한 원칙이 우리가 모든 기업을 모델링하는 방식입니다. 다음은 원장이 기록한 노스롭의 3분기입니다. 수익은 음수(대변), 비용은 양수(차변)로 합계가 0이 됩니다.

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −11,122 + 8,770 + 1,083 − 167 − 20 + 158 + 174 + 1,124 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Northrop Grumman Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -11122 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                    8770 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     1083 MUSD
  Income:OtherNet                            -167 MUSD
  Income:OtherNet                             -20 MUSD
  Expenses:Interest                           158 MUSD
  Expenses:IncomeTax                          174 MUSD
  Equity:Adjustments                         1124 MUSD

두 건의 Income:OtherNet 전기는 이번 분기의 손익선 아래 이야기를 축소판으로 보여줍니다. $167M의 영업외 연금 수익과 $20M의 기타수익으로, 둘 다 영업과 무관하게 이익에 기여합니다. 서사를 보여주는 단 하나의 재무상태표 수치는 미청구 매출채권입니다. 원가형 계약에서 청구 이전에 인식된 매출로, 2021년 말 $5.5B에서 현재 $7.9B로 증가했으며 9개월 만에 $1.4B 증가했습니다. 이제 거울을 뒤집어 보십시오. 선수금 쌍둥이인 고객 선수금은 3년간 약 $4B 부근에서 거의 보합을 유지했고 올해는 실제로 감소했습니다. 노스롭은 수행한 작업에 비해 고객의 지불이 느려지는 가운데 자체 운전자본으로 성장을 조달하고 있습니다. 바로 그 사상 최대 수주잔고를 전환하는 데 따르는 재무상태표 비용입니다.

다년 추세​

5년, 세 막. 1막(2021): $1,980M 규모 IT 서비스 매각과 $2,355M의 연금 시가평가(MTM) 이익이 $43.54의 EPS를 만들어냈는데, 어떤 영업 사업도 이를 반복할 수 없었습니다. 순이익의 거의 절반이 영업 외에서 나왔습니다. 2막(2022–2023): 숙취로, MTM 이익이 줄고 나서 $422M 비용으로 전환되었으며 $1,559M의 B-21 충당금이 영업이익을 $2.5B로 폭락시켰습니다. EPS는 정점에서 저점까지 69% 하락했습니다. 3막(2024–2025): 복리 성장 기계가 다시 힘을 냅니다. 매출은 2021년 대비 18% 증가, 영업 마진은 10% 이상으로 복귀, 잉여현금흐름은 2022년 저점에서 두 배 이상 늘어 $3.3B, 배당은 연 10%로 복리 성장, 자사주 매입으로 유통주식의 9%인 1,400만 주가 감소했습니다.

관통하는 줄기는 수주잔고로, 4년간 26% 증가해 이제 $109.6B이며, 충당금과 자산 매각, 연금 잡음에도 불구하고 매년 연말 수치가 전년을 웃돌았습니다. 이것이 억지 사이클의 대표 방산 기업의 모습입니다. 꾸준히 두꺼워지는 수주잔고 위에서 변동성이 큰 보고 이익을 내는 것입니다.

평결: 강세 vs 약세​

강세 논거

• 1.5배 수주배율에서 $110B의 수주잔고는 이미 판매된 2.5년치 매출이며, Defense Systems 수주잔고는 Sentinel 덕에 올해 31% 증가했습니다. 비교할 산업재가 드문 다년 매출 가시성입니다.
• B-21 충당금 없는 기간이 이제 6개 분기에 달하며, Aeronautics 마진이 방금 10.5%를 기록해 충당금 인식 이전 추세 수준으로 회복했습니다. LRIP 로트가 깔끔하게 실행된다면 2023–2025년의 이익 부담이 이익 순풍으로 바뀝니다.
• 잉여현금흐름은 2022년 저점에서 두 배 이상 늘어 $3.3B에 달했고, 2026년은 $3.1–$3.5B로 가이던스되었습니다. 사업이 수주잔고를 현금으로 전환하며, 2021년 이후 연 10% 복리로 성장한 배당을 지원하고 있습니다.
• 부문 가이던스가 계속 상향됩니다: 연간 부문 영업이익은 이제 $4.94–$5.04B이며, Aeronautics와 Mission Systems 마진 전망이 모두 이번 분기에 상향되었습니다.
• 자본환원은 거침이 없습니다: 올해 자사주 매입이 중단되었음에도 발행주식수는 2021년 대비 9% 감소해, 주당 이익 성장의 모든 달러를 증폭시키고 있습니다.

약세 논거

• 세 번째 B-21 충당금은 논지를 폭파시킬 것입니다 — 2025년 1분기 충당금은 2023년 충당금이 마지막 말이 아님을 입증했으며, 고정가 개발 위험은 향후 생산 로트에 여전히 남아 있습니다.
• 3분기 서프라이즈는 질이 낮습니다: 컨센서스를 $0.71 상회한 성과는 상당 부분 13.4% 세율과 연금 산술에서 나왔으며, 영업이익은 2%만 성장했습니다. 시장은 이를 2% 하락으로 반응했습니다.
• 자사주 매입이 조용히 멈췄습니다: 9개월간 $68M 매입으로 전년 $1,168M에 비해 거의 전면 중단되었으며, 발표 자료에서는 이에 대한 설명이 없습니다.
• 미청구 매출채권이 계속 부풀고 있습니다 — 9개월간 $1.4B 증가해 $7.9B에 달했으며 고객 선수금은 줄었습니다. 성장이 고객의 자금 조달보다 빠르게 운전자본을 소모한다는 뜻입니다.
• 집중이 곧 사업 모델입니다: 매출의 84%가 미국 정부에서 나오며, 발표 자료 자체가 장기 셧다운, 지출 한도, 부채한도 교착을 가이던스에서 제외된 위험으로 명시하고 있습니다.

우리의 견해

노스롭 그루먼은 고정가 스포츠 재킷을 걸친 억지 사이클의 유료 도로입니다. 수주잔고, Sentinel 램프업, 두 배로 늘어난 잉여현금흐름, 10% 복리 배당이 바로 그 유료 도로입니다. 내구성 있고 가시적이며, 비용을 지불할 가치가 있습니다. B-21은 그 스포츠 재킷입니다. 비가 오기 전까지는 멋지지만, 이미 두 번 비가 왔습니다. 충당금 없는 6개 분기와 완전히 회복된 Aeronautics 마진으로 비는 충분히 오래 그쳤으므로 논거를 뒷받침할 수 있습니다. 다만 포지션은 설계상 반증 가능한 상태로 유지됩니다. 연금 항목이 아니라 Aeronautics 마진과 LRIP 로트를 주목하십시오. 그것들이 유지된다면 사상 최대 수주잔고가 나머지를 해냅니다.