2026년 4월 29일, 알파벳(Alphabet Inc.)은 모든 헤드라인 지표에서 컨센서스를 상회하는 2026년 1분기 실적을 발표했다: 전년 대비 22% 증가한 1,099억 달러의 매출, 63% 성장으로 가속화된 구글 클라우드와 전분기 대비 거의 두 배로 늘어 4,600억 달러를 넘어선 백로그, 그리고 82% 증가한 희석 주당순이익 5.11달러. 하지만 눈에 띄는 이 EPS 성장의 이면에는 주로 비상장 지분증권에 대한 미실현 평가에서 비롯된 377억 달러 규모의 기타수익이 자리하고 있으며, 이는 본업보다 순이익을 부풀리는 데 더 크게 기여했다. 이 이익을 제외하면 영업 실적 자체는 여전히 견조하다. 다만 이는 82% 성장 스토리는 아니다.
헤드라인 수치
2026년 3월 31일에 마감된 분기는 알파벳의 두 자릿수 매출 성장이 11개 분기 연속 이어진 시기였다:
| Metric | Q1 2025 | Q1 2026 | YoY Change |
|---|---|---|---|
| 총매출 | $90.2B | $109.9B | +21.8% |
| 매출원가 | $36.4B | $41.3B | +13.5% |
| 매출총이익률 | 59.7% | 62.4% | +2.7pp |
| 영업이익 | $30.6B | $39.7B | +29.7% |
| 영업이익률 | 33.9% | 36.1% | +2.2pp |
| 기타수익, 순액 | $11.2B | $37.7B | +237% |
| 순이익 | $34.5B | $62.6B | +81.2% |
| 희석 EPS | $2.81 | $5.11 | +81.9% |
모든 영업 지표가 올바른 방향으로 움직였다: 매출 성장률은 전년의 12%에서 22%로 가속화되었고, 매출원가가 매출의 절반 속도로 증가하면서 매출총이익률은 270bp 확대되었으며, 영업이익률은 이번 성장 사이클 들어 처음으로 36%를 넘어섰다. 이것만으로도 진정으로 강력한 분기였다.
하지만 영업이익 성장률(+30%)과 순이익 성장률(+81%) 사이의 격차를 보라. 이 차이의 거의 전부는 "기타수익(비용), 순액" 항목에서 비롯된다. 이 항목은 112억 달러에서 377억 달러로, 즉 전년 대비 265억 달러가 늘어났는데, 알파벳은 이를 "주로 비상장 지분증권에 대한 순미실현이익"에 기인한다고 자체 발표문에서 밝히고 있다. 이는 광고나 클라우드 컴퓨팅 판매로 사업이 창출한 현금이 아니라, 비상장 기업 지분 포트폴리오에 대한 시가평가(mark-to-market) 회계일 뿐이다. 이 내용은 아래에서 다시 다루는데, 이번 분기 수치를 이해하는 데 있어 가장 중요한 한 가지이기 때문이다.
매출 심층 분석: 마침내 폭발적으로 성장한 클라우드
알파벳은 매출을 구글 서비스(검색, 유튜브, 네트워크, 구독/플랫폼/기기), 구글 클라우드, 기타 베팅(Other Bets) 세 부문으로 나누어 보고한다:
| Segment | Q1 2025 | Q1 2026 | YoY Change |
|---|---|---|---|
| 구글 검색 및 기타 | $50.7B | $60.4B | +19.1% |
| 유튜브 광고 | $8.9B | $9.9B | +10.7% |
| 구글 네트워크 | $7.3B | $7.0B | −3.9% |
| 구글 구독·플랫폼·기기 | $10.4B | $12.4B | +19.3% |
| 구글 서비스 합계 | $77.3B | $89.6B | +16.0% |
| 구글 클라우드 | $12.3B | $20.0B | +63.4% |
| 기타 베팅 | $0.45B | $0.41B | −8.7% |
| 총매출 | $90.2B | $109.9B | +21.8% |
구글 검색(604억 달러, +19%): 2년째 이어지는 'AI 검색 붕괴' 서사에도 불구하고 검색은 둔화되지 않고 있다. 경영진은 AI 오버뷰와 제미나이(Gemini) 기반 검색 경험이 쿼리를 잠식하기는커녕 오히려 검색량을 '역대 최고치'로 끌어올렸다고 평가한다. 적어도 지금까지는 쿼리 성장과 수익화 개선이 서로 상쇄되기보다 함께 복리로 작용하고 있다.
구글 클라우드(200억 달러, +63%): 이번 실적 발표에서 가장 중요한 숫자다. 클라우드 성장률은 1년 전 30%대 초반에서 63%로 가속화됐는데, 이는 이미 연환산 매출 800억 달러 규모에 도달한 사업치고는 스케일업 기업에나 어울릴 법한 속도다. 성장의 동력은 핵심 GCP 사용량, 엔터프라이즈 AI 인프라(TPU 및 GPU 용량 임대), 그리고 엔터프라이즈 AI 소프트웨어(제미나이 엔터프라이즈 — 경영진에 따르면 유료 월간활성사용자수가 전분기 대비 40% 증가)가 뒤섞여 있다. 클라우드 백로그(계약은 체결됐지만 아직 매출로 인식되지 않은 금액)는 4,600억 달러 이상으로 늘어 전분기 대비 거의 두 배가 되었다. 클라우드 부문 영업이익은 전년 대비 세 배 이상 늘어 22억 달러에서 66억 달러가 되었고, 부문 영업이익률은 17.8%에서 32.9%로 상승했다. 이 정도 규모의 클라우드 사업이 매출 1달러당 33센트의 영업이익을 내면서도 여전히 63% 성장하고 있다는 것은 이번 실적 발표에서 가장 강력한 단일 지표다.
구글 네트워크(70억 달러, −4%): 유일하게 감소한 항목이다. 광고주 예산이 검색, 유튜브, 리테일 미디어로 집중되면서 서드파티 네트워크 광고는 계속 축소되고 있다. 이는 알파벳만의 문제가 아니라 오픈웹 광고 생태계 전반에 걸친 다년간의 추세다.
기타 베팅(4억 1,000만 달러, −9%): 매출 항목으로는 작고 줄어들고 있지만, 전략적으로 주목해야 할 부문이다 — 웨이모(Waymo)는 이번 분기 주당 50만 건이 넘는 완전자율주행 서비스를 돌파했는데, 연결 매출에는 아직 거의 영향을 주지 못하지만 규모 면에서는 이정표적인 사건이다. 기타 베팅의 영업손실은 21억 달러로 확대되었으며(전년 12억 달러에서 확대), 알파벳은 이를 웨이모 관련 보상 및 투자와 연관짓고 있다.
마진 스토리
마진은 3년간 꾸준히 확대되어 왔으며, 2026년 1분기도 영업이익률 측면에서 이 추세를 이어가고 있다:
| Metric | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출총이익률 | 55.4% | 56.6% | 58.2% | 59.7% | 62.4% |
| 영업이익률 | 26.5% | 27.4% | 32.1% | 32.0% | 36.1% |
| 순이익률 | 21.2% | 24.0% | 28.6% | 32.8% | 56.9% |
매출총이익률과 영업이익률은 모두 질서 있고 설명 가능한 방식으로 확대되었다 — TAC(트래픽 획득 비용) 관리, 클라우드의 흑자 전환, 그리고 매출 구성이 마진이 더 높은 검색과 구독 쪽으로 이동한 결과다. 순이익률은 다른 이야기다. FY2025의 32.8%에서 단 한 분기 만에 56.9%로 뛰어올랐는데, 이는 영업 레버리지의 결과가 아니라 377억 달러 규모의 기타수익 항목 때문이며, 이는 FY2022~FY2025 추세로 예측할 수 있는 순이익률 확대 폭의 세 배를 훌쩍 넘는다. 이번 분기에는 순이익률을 가장 회의적으로 봐야 하며, 실제 사업 상황을 반영하는 지표는 영업이익률이다.
핵심 질문: EPS 82% 성장 중 실제는 얼마나 되는가?
알파벳의 실적 발표 자료 자체가 이 질문에 답을 내놓는데, 대부분의 헤드라인이 지나쳐 버린 각주에 담겨 있다. 377억 달러 규모의 기타수익(비용), 순액 항목을 세부 내역으로 나누면 다음과 같다:
| Component | Q1 2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|
| 이자수익 | $1.0B | $1.4B |
| 이자비용 | ($0.03B) | ($0.5B) |
| 외환 손익, 순액 | ($0.1B) | $0.1B |
| 채무증권 손익, 순액 | $0.2B | ($0.1B) |
| 지분증권 손익, 순액 | $9.8B | $36.9B |
| 지분법 투자, 순액 | ($0.02B) | $0.1B |
| 기타 | $0.4B | ($0.1B) |
| 기타수익(비용), 순액 합계 | $11.2B | $37.7B |
회사는 명확히 이렇게 밝히고 있다: "369억 달러의 지분증권 이익이 미치는 순효과는 법인세 충당금, 순이익, 희석 주당순이익을 각각 82억 달러, 287억 달러, 2.35달러 증가시켰다." 이를 제외하면 2026년 1분기 EPS는 동일 기준으로 약 2.76달러이며 — 매출이 22%, 영업이익이 30% 성장했음에도 불구하고 2025년 1분기의 2.81달러와 사실상 동일한 수준이다.
이것이 위험 신호는 아니다 — 지분 지분에 대한 미실현이익은 완전히 공시된 실질 GAAP 이익이며, 알파벳은 이를 숨기지 않고 각주를 통해 조정 내역을 직접 제공한다. 하지만 "EPS 82% 증가"만 보고 이 성장률을 앞으로도 그대로 연장해 추정하는 독자는 잘못된 지표를 보고 있는 것이다. 사업 자체는 영업이익이 30% 성장했다. 나머지 성장분은 비상장 증권 포트폴리오에 대한 변동성 크고 비현금성인 평가가 순이익을 끌어올린 결과다. 이는 서로 다른 두 가지 이야기이며, 그중 다음 분기에도 반복될 가능성이 있는 것은 하나뿐이다 — 알파벳 자체 발표문도 "투자 가치의 변동은... 향후 기간의 기타수익·비용(OI&E) 변동성에 상당한 영향을 미칠 수 있다"고 경고하고 있다.
시가총액 7,040억 달러 기업을 플레인 텍스트로 추적하다
투자자에게 가장 명확한 통찰을 주는 작업 중 하나는 오픈소스 복식부기 시스템인 Beancount로 한 기업의 재무 상태를 모델링해 보는 것이다. 복식부기는 헤드라인 수치에 정신을 빼앗기지 않게 해준다 — '기타수익'으로 잡힌 모든 1달러는 반드시 대차대조표 어딘가에 자리를 잡아야 하며, 어느 계정이 그 금액을 흡수했는지 정확히 추적할 수 있다.
우리는 알파벳이 각 실적 발표와 함께 제출하는 SEC 8-K 첨부서류를 한 줄씩 근거로 삼아, FY2022부터 2026년 1분기까지 알파벳의 전체 손익계산서와 대차대조표를 플레인 텍스트 Beancount 파일로 모델링했다. Beancount의 관례: Income 계정은 음수(대변) 잔액을, Expenses 계정은 양수(차변) 잔액을 가진다. 다음은 원장에 기입된 2026년 1분기 손익계산서 분개다:
; Q1 2026 Revenue, Cost of Revenue, Operating Expenses, Other Income, Tax
; Source: Alphabet Q1 2026 Earnings Release (SEC 8-K Ex. 99.1, filed 2026-04-29)
2026-03-31 * "Q1 2026 Revenue" "Google Search & other"
Assets:Current:Accounts-Receivable 60,399,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:Search -60,399,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Revenue" "Google Cloud"
Assets:Current:Accounts-Receivable 20,028,000,000.00 USD
Income:Google-Cloud -20,028,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Other Income (Expense)" "Other income (expense), net"
Assets:Current:Cash-And-Equivalents 37,716,000,000.00 USD
Income:Other-Income-Expense -37,716,000,000.00 USD
2026-03-31 * "Q1 2026 Expenses" "Income tax provision"
Expenses:Income-Tax 14,834,000,000.00 USD
Assets:Current:Cash-And-Equivalents -14,834,000,000.00 USD대차대조표는 매 분기 실제 보고된 수치를 근거로 한 pad + balance 지시문을 통해 유지되므로, 모든 기말 잔액은 알파벳이 제출한 수치와 정확히 일치한다:
; Balance Sheet — March 31, 2026
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Non-Marketable-Securities 106,946,000,000.00 USD ; $106.9B
2026-03-31 pad Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Assets:NonCurrent:Property-Plant-Equipment 281,020,000,000.00 USD ; $281.0B
2026-03-31 pad Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt Equity:Adjustments
2026-04-01 balance Liabilities:NonCurrent:Long-Term-Debt -77,501,000,000.00 USD대차대조표에서 '기타수익' 스토리를 조용히 확인해 주는 숫자가 하나 있다: 비상장 증권이 단 한 분기 만에 687억 달러에서 1,069억 달러로 뛰어올랐다 — 382억 달러 증가로, 손익계산서에 반영된 369억 달러의 지분증권 이익과 거의 정확히 일치한다. 이 이익은 현금으로 나타나지 않았다. 알파벳이 평가하거나 결국 매각할 때만 가격이 재조정되는 계정에서, 대차대조표상의 더 커진 숫자로 나타났을 뿐이다. 유형자산, 순액 역시 계속 늘어 — 한 분기 만에 2,466억 달러에서 2,810억 달러로, 즉 357억 달러의 설비투자(capex)가 발생했으며, 이는 현재 모든 하이퍼스케일러가 진행 중인 AI 인프라 구축과 궤를 같이한다.
FY2022부터 2026년 1분기까지 모든 분기가 1차 공시 서류와 대조 확인된 전체 원장은 공개되어 있으며 누구나 감사할 수 있다:
다년간의 흐름
4개 회계연도와 1개 분기의 데이터는, 기타수익이라는 노이즈를 감안하기도 전에 이미 사업의 성장률이 둔화가 아니라 재가속되고 있음을 보여준다:
| Metric | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | $282.8B | $307.4B | $350.0B | $402.8B | $109.9B |
| 매출 전년 대비 성장률 | — | +8.7% | +13.9% | +15.1% | +21.8% |
| 구글 클라우드 매출 | $26.3B | $33.1B | $43.2B | $58.7B | $20.0B |
| 영업이익률 | 26.5% | 27.4% | 32.1% | 32.0% | 36.1% |
| 순이익 | $60.0B | $73.8B | $100.1B | $132.2B | $62.6B |
| 유형자산, 순액 | $112.7B | $134.3B | $171.0B | $246.6B | $281.0B |
두 항목이 복리 성장의 이야기를 들려준다. 구글 클라우드 매출은 3년 만에 두 배 이상(연간 263억 달러 → 587억 달러) 늘어나면서, 미미한 기여자에서 명실상부한 수익 부문으로 탈바꿈했다. 그리고 유형자산은 FY2022 이후 2.5배 성장했는데, 알파벳도 다른 하이퍼스케일러들과 마찬가지로 AI 인프라 수요를 따라잡기 위해 데이터센터, 자체 TPU 반도체, 네트워킹에 자본을 계속 쏟아붓고 있기 때문이다 — 이는 마이크로소프트, 아마존, 메타에서도 똑같이 벌어지고 있는 설비투자 군비 경쟁이다.
결론: 강세론 대 약세론
강세론:
- 구글 클라우드는 63% 성장으로 가속화되었고 영업이익률은 전년 대비 거의 두 배(17.8% → 32.9%)가 되었으며, 백로그는 전분기 대비 거의 두 배인 4,600억 달러 이상으로 늘었다 — 클라우드 인프라 지출이 계약된, 인식 가능한 매출로 전환되고 있다는 지금까지 가장 명확한 신호다
- 검색 매출은 19% 성장했고 경영진에 따르면 쿼리량은 '역대 최고치'를 기록해, 2년째 주가를 짓눌러온 AI 검색 붕괴 약세론을 정면으로 반박했다
- 36.1%의 영업이익률은 현재 성장 사이클에서 최고 수준이며, 이는 22%의 매출 성장과 동시에 나타났다 — 마진 확대와 성장 가속이 동시에 일어나는 경우는 드물다
- 제미나이 엔터프라이즈의 유료 월간활성사용자수는 전분기 대비 40% 증가했고, 알파벳 전 제품에 걸친 총 유료 구독자 수는 3억 5,000만 명에 달해, 광고 외에도 여러 수익화 창구를 확보하고 있다
- 대차대조표는 이러한 투자를 감당할 수 있다: 현금, 현금성자산 및 시장성 증권 1,268억 달러에 더해 신규로 발행한 311억 달러 규모의 선순위채, 그리고 여전히 투자등급을 유지하는 775억 달러의 장기부채
약세론:
- 81%의 순이익 성장과 82%의 EPS 성장은 상당 부분 회계상의 결과물이다: 369억 달러의 비상장 증권 평가이익을 정상화하여 제외하면 EPS 성장률은 거의 제자리(2.76달러 대 전년 2.81달러)에 가깝다 — 헤드라인 성장률만 보고 주식을 평가하는 투자자는 잘못된 숫자를 근거로 삼고 있는 것이다
- 기타수익(비용), 순액은 이제 진정으로 크고 변동성이 큰 변수가 되었다 — 1년 만에 112억 달러에서 377억 달러로 늘었으며, 회사 스스로도 향후 평가액이 얼마든지 반대 방향으로 움직일 수 있다고 경고하고 있다
- 자본집약도는 계속 높아지고 있다: 분기 설비투자가 357억 달러로(2025년 1분기의 172억 달러 대비 두 배 이상) 늘면서, 영업현금흐름은 증가했음에도 잉여현금흐름은 이번 분기 101억 달러에 그쳐 전년의 189억 달러에서 줄었다
- 구글 네트워크 매출은 계속 축소되고 있으며(이번 분기 −4%), 이는 서드파티 웹 광고의 구조적 하락으로 경영진에게 이를 반전시킬 명확한 계획이 없다
- 기타 베팅의 영업손실은 21억 달러로 확대되었으며, 이는 부분적으로 웨이모 관련 보상 비용 때문인데, 이 부문이 손익분기점에 근접할 시점에 대한 공시된 일정은 없다
우리의 견해: 알파벳이 이번 분기 보고한 본업은 진정으로 강력하다 — 마진이 확대되는 가운데 63% 성장으로 가속화된 클라우드, AI 붕괴 우려에도 버텨낸 검색, 사이클 최고치를 기록한 영업이익률 모두 실재하고 지속가능한 신호다. 하지만 'EPS 82% 성장'을 둘러싼 시장의 서사는 근원부터 바로잡을 필요가 있으며, 알파벳 스스로의 각주가 정확히 그 일을 해준다: 지분증권 평가분을 제외하면, 이번 분기의 이익 성장률은 실제로 매출과 영업이익이 만들어낸 22~30%대에 훨씬 가까워 보인다. 그래도 좋은 분기임에는 변함없다. 다만 헤드라인이 암시하는 것보다는 상당히 덜 흥미로운 분기이며, 바로 이 둘 사이의 간극이야말로 복식부기와 공시자료 기반 회계가 포착하도록 설계된 바로 그런 종류의 것이다.
