AT&T 2026년 3분기 실적: 멕시코를 떠나며 기록한 8억 9,100만 달러의 분기

2026년 10월 21일, AT&T는 3분기 매출이 323억 달러로 5.3% 증가해 약 317억 달러의 컨센서스를 상회했다고 발표했다. 반면 AT&T 귀속 순이익은 8억 9,100만 달러에 그쳐 전년 대비 90.4% 감소했다. 두 수치는 모두 사실이지만, 어느 것도 표면 그대로의 의미는 아니다. 매출 상회는 파이버와 무선 사업의 복리 성장이 만들어낸 결과이고, 이익 급감은 한 분기에 두 가지 유령이 겹친 결과다. AT&T가 매각에 합의한 멕시코 무선 사업에 대한 26억 달러 손상차손이, 전년 동기에 실적을 부풀렸던 55억 달러 DIRECTV 매각 이익과 맞물린 것이다. 두 요인을 모두 걷어내면 이번 분기는 분사 이후 최고의 영업 실적이다.

핵심 수치​

AT&T의 회계연도는 역년이며, 2026년 3분기는 2026년 9월 30일에 종료되었다. 아래 모든 수치는 Form 8-K, 실적 발표 자료(Exhibit 99.1), 그리고 선별 재무제표(Exhibit 99.2)에서 가져왔다. 후자에는 감사받지 않은 전체 손익계산서와 재무상태표가 포함되어 있다. 10월 21일 기준으로 해당 분기의 Form 10-Q는 아직 제출되지 않았으므로, 8-K 첨부자료가 1차 자료다.

여기서 순이익은 AT&T 귀속 순이익으로, 실적 발표에서 핵심으로 내세운 수치다. 비지배지분 차감 3억 7,800만 달러를 반영한 연결 순이익은 12억 6,900만 달러였다. 표를 두 부분으로 나누어 읽으면 이번 분기의 실체가 드러난다. 영업이익 위쪽에서 사업은 가속했다. 서비스 매출은 3.8% 증가한 263억 달러로, 실적 발표에서는 4년여 만에 최고의 연결 서비스 매출 성장이라고 표현했다. 장비 매출은 무선 단말기 판매 호조로 12.1% 증가했다. 영업이익 아래쪽에서는 두 가지 일회성 요인이 비교를 완전히 뒤흔들었다. 전년에는 0이었던 33억 7,200만 달러의 손상 및 구조조정 항목, 그리고 DIRECTV 매각 이익이 반영되었던 전년의 62억 5,400만 달러와 대비되는 기타이익 5억 9,000만 달러가 그것이다. 두 요인을 제거한 조정 EPS는 20.4% 증가한 0.65달러로 약 0.60달러의 컨센서스를 상회했다. GAAP 수치와 사업 실적이 정반대 방향으로 움직인 분기이며, 공시 자료에 그 이유가 정확히 나와 있다.

매출 심층 분석​

AT&T는 통합 전략에 맞춰 2026년 1분기부터 부문을 재편했기에 사업부 명칭이 새로워졌다. Advanced Connectivity(성장하는 사업 전반), Legacy(철거 중인 구리망), Latin America(현재 매각예정자산으로 분류된 멕시코)다.

이제 회사의 핵심은 Advanced Connectivity로, 매출의 91%를 차지하며 성장하는 모든 제품이 여기에 속한다. 무선 서비스 매출은 침투율이 낮은 카테고리에서의 소매 가입자 성장과 더불어, 실적 발표의 표현대로 "무선 가입자 증가에 대한 프로모션 할인으로 일부 상쇄된 가격 조치"에 힘입어 5.0% 증가한 177억 6,400만 달러를 기록했다. 즉 가격은 인상되었고, 프로모션으로 유치한 가입자가 유입 경로를 채웠다. 첨단 홈 인터넷은 2월 2일에 완료된 Lumen 대중시장 파이버 인수에 힘입어 23.4% 급증한 29억 7,500만 달러를 기록했고, 기업용 파이버는 8.7% 성장했다. 부문 영업이익은 18.9% 증가하고 영업이익률은 260bp 상승한 25.9%를 기록했는데, 이는 비용이 3.6%만 증가했기 때문이다. 구조조정 절감액과 감가상각이 완료된 레거시 자산이 증가한 장비 원가, 광고비, 가입자 증가에 따른 대손 비용을 충분히 흡수한 것이다. EBITDA 마진은 41.8%로 유지되었다. 즉 성장은 돈을 주고 사들인 것이 아니라 수익성 있는 성장이다.

Legacy는 설계대로 관리된 축소가 진행 중이다. 구리망 철거로 매출은 24.5% 감소했으나 직접비용도 23.5% 함께 줄어 축소 사업에서도 32.8%의 마진을 유지했다. 경영진은 2029년 말까지 이 부문이 중요하지 않은 수준이 되고, 2027년 이후 구리망 고정비가 완전히 빠질 때까지 EBITDA가 마이너스로 전환될 것이라고 안내했다. 놀랍도록 솔직한 축소 경로다.

Latin America는 환율 순풍과 후불 가입자 증가로 매출이 13.2% 성장하며 4,500만 달러의 영업이익을 냈다. 전략적으로는 이미 정리된 사업이다. 10월 13일 Grupo Televisa와 Fintech Holdings에 20억 달러 현금에 매각하기로 합의한 후 분기 말 매각예정자산으로 분류되었으며, 거래 종결은 2027년 1분기로 예상된다.

경영진 신호 분석 관점에서, 이번 발표는 경기 사이클이 아니라 제품과 통합을 이야기한다. "수요가 공급을 초과한다"는 표현도, 호황기 언급도, 공급 부족 문구도 어디에도 없다. 통신 사업자에게 이러한 부재는 약세 신호라기보다 중립적이다. AT&T는 제약된 단위가 아니라 구독을 판매하기 때문이다. 경영진이 택한 메시지는 가입자 모멘텀이다. 2분기 연속 "100만 명 이상의 Advanced Connectivity 고객"을 추가했고, 기록적인 76만 9천 건의 인터넷 순증(파이버 44만 2천, 고정무선 32만 7천), 해지율 0.92%에서 37만 9천 건의 후불 휴대폰 순증을 기록했다. CEO John Stankey는 "더 많은 가정과 기업이 모든 첨단 연결 요구를 위해 AT&T를 선택한다"고 표현했다. 이를 뒷받침하는 원장 항목은 가입자 성장을 따라가는 첨단 청구액과 매출채권 증가이며, 첨단 홈 인터넷 가구 중 42.8%가 AT&T 무선 서비스도 함께 이용한다는 점이다. 통합 기반 고객의 이탈률이 더 낮다.

마진 이야기​

AT&T는 서비스 사업이기에 매출총이익 항목을 보고하지 않는다. 따라서 마진 이야기는 분사 이후 연도의 영업이익률과 순이익률을 통해 전개된다.

5년간의 패턴은 일회성 요인이 안정적인 10%대 중반에서 20% 수준의 영업 프랜차이즈를 흔든 것이다. 2022 회계연도의 마이너스 마진은 275억 달러 영업권 손상차손의 해다. 2024 회계연도의 15.6% 하락은 44억 달러 Business Wireline 영업권 상각 때문이다. 2025 회계연도의 17.5% 순이익률은 비과세 DIRECTV 이익으로 부풀려진 것이다. 3분기의 12.7% 영업이익률도 축소판 같은 이야기다. 282억 2,700만 달러의 비용 안에 33억 7,200만 달러의 손상차손이 포함되어 있다. 이를 제거하면 영업이익률은 23.1%로 역대 어느 연간 실적보다도 높다. 이는 더 작은 조정 항목을 반영한 조정 영업이익률 23.5%가 말해주는 것과 정확히 같다.

순이익률이 2.8%로 급락한 것은 이중으로 기계적인 결과다. 손상차손이 세전이익을 깎았고, DIRECTV 이익이 기저효과로 사라지면서 기타이익이 전년 대비 57억 달러 감소했다. 이번에는 법인세 항목이 역방향으로 작용한 점에 주목하자. 세전이익이 75% 감소했는데도 법인세 비용은 42.4% 증가한 13억 9,000만 달러였다. 전년 동기에는 세제 혜택이 있었고, 올해 손상차손은 대부분 손금불산입이기 때문이다. AT&T의 순이익률이 영업이익률에서 이 정도로 벗어날 때는 항상 영업이익 아래쪽을 먼저 봐야 한다. 올해든 작년이든 답은 그곳에 있다.

핵심 질문: AT&T가 정말 0.13달러를 벌었나?​

이번 분기의 핵심 쟁점은 GAAP 희석 EPS 0.13달러와 조정 EPS 0.65달러 사이의 격차다. 분사 이후 가장 큰 조정치와 보고치의 차이이며, 이번에는 양쪽 모두 면밀히 살펴볼 가치가 있다. 8-K 자체 조정표에 따른 GAAP에서 조정 EPS로의 연결은 다음과 같다.

작년부터 시작하자. -90%의 이유가 여기에 있다. 전년의 1.29달러 중 0.79달러, 즉 60% 이상이 54억 7,900만 달러의 DIRECTV 매각 이익이었다. "실질" 비교 기준은 0.54달러였고, 이에 대비해 올해 3분기의 0.65달러는 20% 성장이다. 이어 올해를 보면, 가산 항목 중 0.50달러는 멕시코 손상차손(0.41달러)과 직원 분리 비용(0.09달러)이다. 멕시코 손상차손은 진정으로 비반복적이다. 한 국가에서 한 번만 철수할 수 있기 때문이다. 매각 조건이 이를 설명한다. AT&T는 2014~15년 Iusacell과 Nextel Mexico를 인수하며 40억 달러 이상을 들여 조립한 사업을 20억 달러에 매각하는 것이므로, 공정가치에서 매각비용을 차감한 26억 달러의 상각은 10년간의 저조한 수익에 대한 영수증이며, 부문 실적 밖 Corporate and Other에서 한꺼번에 처리된다.

강세 해석은 두 조정 모두 정직하다는 것이다. 조정 EPS는 올해의 실제 철수 비용과 작년의 실제 철수 이익을 제거하며, 기저의 0.65달러 대 0.54달러 비교는 성장하는 연결 사업을 보여준다. 약세 해석은 AT&T의 조정이 항상 실적을 부풀리는 것처럼 보인다는 것이다. 이번 분기에만 35억 달러의 영업비용 가산 항목이 있었고, 격년으로(2022년, 2024년, 그리고 지금 2026년) 수십억 달러 규모의 손상차손이 발생하는 역사는 이 회사에서 "비반복적"이란 무엇인지를 묻게 만든다. 우리의 해석은 이렇다. 조정 산식은 깔끔하고 현금이 이를 뒷받침한다. 49억 5,300만 달러의 잉여현금흐름은 배당금을 거의 2.5배 커버했다. 그러나 5년 만에 세 번째 수십억 달러 상각이 있었다는 것은 약세 측의 자본 배분에 대한 질문이 계속 제기되어야 할 올바른 질문임을 의미한다.

월가의 평가​

MarketBeat와 Zacks의 사전 전망에 따르면 시장 기대치는 약 317억 달러의 매출과 0.600.61달러의 EPS였다. AT&T는 반복되는 수치(매출 323억 달러, 조정 EPS 0.65달러)에서 둘 다 상회했으나, 일회성 요인으로 GAAP EPS는 크게 낮게 나왔다. 10월 14일 Morningstar의 멕시코 거래 관련 노트는 AT&T에 미치는 영향이 미미하고 상방은 Televisa에 돌아간다고 평가했는데, 이는 원장과 일치한다. Latin America는 매출의 4% 미만이며 20억 달러의 매각대금은 영업현금흐름 보름치에 불과하다. 주가와 관련된 논쟁은 이번 분기가 아니라, 멕시코를 제외하고 EBITDA 5% 이상 성장과 2029년까지 레버리지 비율 2.5배 복귀를 약속한 20272028 전망이 재무상태표에 새로 올라온 EchoStar 주파수 부채와 부딪혀 살아남을 수 있느냐다.

1,260억 달러 기업을 평문으로 추적하기​

통신 사업자의 계정은 복합기업의 복잡성이 숨어 있는 곳이다. 70개의 보고 단위, 주파수 경매, 공급업체 금융, 연금 시가평가 등이 있으며, 복식부기는 그 모든 달러가 장부상 일치하도록 강제한다. 이것이 이 원장이 존재하는 이유이며, 모든 기업을 모델링하는 방법에 관례가 정리되어 있다. 원장은 2021 회계연도부터 2026년 3분기까지를 포함한다. 역사가 2021 회계연도부터 시작하는 이유는 어느 공시든 분사 후 기준으로 재작성된 가장 이른 연도가 그때이고, WarnerMedia가 중단영업으로 분류되어 있기 때문이다.

다음은 원장이 기록하는 그대로의 분기 손익계산서다. 수익은 음수, 비용은 양수이며 합계는 0이다.

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −32,322 + 6,098 + 6,344 + 7,435 + 3,372 + 4,978 + 1,979 − 590 + 10 + 1,390 + 37 + 378 + 891 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "AT&T Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -32322 MUSD  ; total operating revenues: service 26,301 + equipment 6,021
  Expenses:CostOfRevenue                   6098 MUSD  ; equipment cost of revenues
  Expenses:CostOfRevenue                   6344 MUSD  ; other cost of revenues
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    7435 MUSD  ; selling, general and administrative
  Expenses:ImpairmentsAndRestructuring     3372 MUSD  ; asset impairments and abandonments and restructuring: $2.6B Mexico wireless held-for-sale impairment + employee separation charges
  Expenses:DepreciationAndAmortization     4978 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:Interest                        1979 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                           -590 MUSD  ; other income (expense) — net (prior-year quarter held the $5,479 DIRECTV sale gain)
  Expenses:OtherNet                           10 MUSD  ; equity in net loss of affiliates
  Expenses:IncomeTax                        1390 MUSD  ; income tax expense on continuing operations
  Expenses:DiscontinuedOperations             37 MUSD  ; loss from discontinued operations, net of tax (Forged Fiber 37)
  Expenses:OtherNet                          378 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
  Equity:Adjustments                         891 MUSD  ; net income attributable to AT&T offset (RE set by balance assertion; preferred dividends 36 are a distribution, not an expense)

이번 분기의 이야기를 말해주는 재무상태표 수치는 주파수다. 9개월 동안 라이선스가 1,281억 4,800만 달러에서 1,493억 5,700만 달러로 급증한 것은 완료된 EchoStar 거래 때문이며, 장기부채가 1,501억 4,400만 달러로 증가하면서 자금이 조달되었다. 이 두 움직임으로 순부채는 1,498억 달러, 레버리지 비율은 3.13배로 올라섰다. 이것이 올해 AT&T가 한 거래다. 영구적인 주파수를 일시적인 레버리지로 사들였고, 2029년까지 2.5배로의 디레버리징을 약속했다.

다년간의 궤적​

분사 후 비교 기준에 따른 연결 사업의 5년 이상 궤적은 다음과 같다.

이 궤적은 성장하기 위해 축소하는 회사다. WarnerMedia, DIRECTV, Vrio, 그리고 이제 멕시코가 빠져나가면서 매출은 1,340억 달러에서 1,200억~1,260억 달러의 정체 구간으로 떨어졌으나, 남은 프랜차이즈는 19% 수준의 영업이익률로 안정되어 다시 성장하기 시작했다. 2025 회계연도 매출은 2.7% 증가했고, 3분기 서비스 매출은 4년 만에 최고였다. 한편 재무상태표는 자본 이야기를 두 줄로 말해준다. 2021 회계연도 이후 라이선스는 350억 달러 증가했고(C-band, 3.45GHz, 이제 EchoStar), 장기부채는 1,510억 달러에서 1,180억 달러까지 내려갔다가 이를 지불하기 위해 다시 1,500억 달러로 돌아왔다. 자기주식은 9개월 동안 거의 두 배로 늘어 253억 달러가 되었으며, 자사주 매입은 연 100억 달러 속도로 진행되었다. AT&T는 동시에 주파수를 위해 레버리지를 늘리면서 2028년까지 450억 달러 이상을 주주에게 환원하고 있다. 이 이중 과제가 투자 논리의 전부를 한 문장으로 요약한다. 파이버-무선 플라이휠이 전파와 자사주 매입 모두를 조달해야 한다.

결론: 강세 대 약세​

강세 논거

• 매출의 91%를 차지하는 Advanced Connectivity가 7.2% 성장하고 영업이익은 18.9% 증가했으며 마진은 260bp 확대되었다. 성장 엔진은 성숙이 아니라 가속 중이다.
• 조정 EPS 20.4% 증가, 49억 5,300만 달러의 잉여현금흐름으로 배당금을 2.5배 커버했다. 현금 창출 기계는 여유를 두고 2026~2028년 450억 달러 이상의 주주환원 계획을 조달한다.
• 파이버 모멘텀은 실체가 있다. 기록적인 76만 9천 건의 인터넷 순증, 3,900만 개 이상의 커버리지, 2030년까지 6,000만 개 목표, 그리고 42.8%의 통합으로 무선 해지율을 0.92%로 고정했다.
• 멕시코 철수와 DIRECTV 매각으로 10년에 걸친 포트폴리오 정리가 완료되었다. 2027년 이후의 모든 설비투자 달러는 미국 파이버와 5G, 즉 수익률이 가장 높은 두 자산으로 향한다.
• 2026년 조정 EPS 가이던스 상향(약 2.40달러)과 장기 자본집약도 하향은 파이버 구축이 정점을 지난 뒤 마침내 영업 레버리지가 실현되고 있음을 보여준다.

약세 논거

• 5년 만에 세 번의 수십억 달러 상각(275억 달러, 44억 달러, 34억 달러)은 불운이 아니라 자본 배분의 기록이다. 그리고 멕시코 매각은 10년 투자에 대한 50% 이상의 손실을 확정한다.
• EBITDA 대비 3.13배, 1,498억 달러의 순부채는 분사 이후 최고 레버리지다. 2029년까지 2.5배 달성 약속은 경기 침체도, 가격 경쟁도, 추가 주파수 청구서도 없다고 가정한다.
• 금리 상승 속 1,500억 달러의 장기부채는 이번 분기 이자비용이 16.4% 증가해 19억 7,900만 달러가 되었음을 의미한다. 주주보다 앞선 커지는 고정 청구권이다.
• Legacy의 분기 EBITDA 4억 9,800만 달러는 2027년 이후 마이너스로 전환되는데 구리망 고정비는 남는다. 가이던스에 반영된 이익 역풍이며, 2029년 이후 규제 지연 위험도 있다.
• 장비 매출(+12.1%)이 서비스 매출(+3.8%)보다 빠르게 성장하고 가입자 증가에 따라 대손 비용이 늘어나는 것은 프로모션 주도 순증을 시사한다. 총 순증이 아니라 해지율과 매출채권을 지켜봐야 한다.

우리의 견해: 사업을 사고, 레버리지를 감수하라. GAAP 0.13달러는 잡음이다. 실제지만 일회성인 철수 비용이 실제지만 일회성인 철수 이익과 맞물린 결과이며, 그 아래의 0.65달러는 기록적인 가입자 모멘텀 속에서 20% 성장했고 배당금은 현금으로 2.5배 커버되었다. 그러나 이제 이 회사는 이중의 레버리지 베팅이다. 1,500억 달러의 부채가 대체 불가능한 주파수와 연 100억 달러의 자사주 매입 모두를 조달하며, 디레버리징 경로는 2029년으로 후반에 집중되어 있다. 파이버 침투율이 계속 복리로 성장하고 무선 가격이 유지된다면 레버리지는 플라이휠 속으로 녹아들 것이다. 둘 중 하나라도 흔들리면 고정 청구권은 녹아들지 않는다. 이는 눈에 보이는 경고선이 있는 강세 논거이며, 눈을 뜨고 보유하기에 가장 좋은 종류다.