결과 한눈에 보기
- 기간
- FY2026Q2
- 매출
- €47.8억 (4,777 MEUR)
- 순이익
- €5.5억 (545 MEUR)
- 순마진
- 11.4%
Spotify 공개 원장에서실시간 원장 보기발행사 공시 (FY2026Q2)
2026년 8월 4일, Spotify는 2분기 매출 47억 7,700만 유로를 보고하며 전년 대비 14% 증가했다고 밝혔고, 프리미엄 구독자 3억 명에 도달했다고 발표했습니다. 총마진은 33.4%로 회사가 사상 최고치라고 부르는 수준이며, 영업이익은 61% 증가한 6억 5,500만 유로를 기록했습니다. 순이익은 5억 4,500만 유로로, 1년 전에는 8,600만 유로 손실이었습니다. 영업이익 개선은 2억 4,900만 유로였는데 순이익은 6억 3,100만 유로나 움직인 것입니다. 그 차액은 더 이상 존재하지 않는 부채에서 비롯됩니다. 2025년 2분기에 4억 2,100만 유로의 비용을 발생시킨 교환사채가 3월에 만기 도래했습니다. 3분기에 대해 회사는 매출 50억 유로와 영업이익 6억 7,000만 유로를 가이던스로 제시합니다.
핵심 수치
Spotify Technology S.A.의 회계연도는 역년 기준이며, 2026년 2분기는 2026년 6월 30일로 종료된 3개월입니다. 회사는 IFRS에 따라 유로로 보고하며, 여기서는 어떤 수치도 환산하지 않았습니다. 아래의 모든 수치는 출처에 인용된 Form 6-K 중간재무제표와 2026년 2분기 주주 업데이트에서 가져온 것이며, 원장 기간은 동일한 Form 6-K에서 재구성되었습니다.
| 지표 | 2026년 2분기 | 2025년 2분기 | 전년 대비 |
|---|---|---|---|
| 월간 활성 사용자(MAU) | 7억 7,700만 | 6억 9,600만 | +12% |
| 프리미엄 구독자 | 3억 | 2억 7,600만 | +9% |
| 매출 | 47억 7,700만 유로 | 41억 9,300만 유로 | +13.9% |
| 매출원가 | 31억 8,100만 유로 | 28억 7,300만 유로 | +10.7% |
| 매출총이익 | 15억 9,600만 유로 | 13억 2,000만 유로 | +20.9% |
| 총마진 | 33.4% | 31.5% | +1.9%p |
| 연구개발비 | 4억 300만 유로 | 4억 1,500만 유로 | −2.9% |
| 판매 및 마케팅비 | 3억 9,000만 유로 | 3억 6,400만 유로 | +7.1% |
| 일반관리비 | 1억 4,800만 유로 | 1억 3,500만 유로 | +9.6% |
| 영업이익 | 6억 5,500만 유로 | 4억 600만 유로 | +61.3% |
| 금융수익 | 8,600만 유로 | 8,900만 유로 | −3.4% |
| 금융비용 | 2,100만 유로 | 4억 4,700만 유로 | −95.3% |
| 세전이익 | 7억 2,000만 유로 | 4,800만 유로 | n/m |
| 법인세비용 | 1억 7,500만 유로 | 1억 3,400만 유로 | +30.6% |
| 순이익 | 5억 4,500만 유로 | −8,600만 유로 | n/m |
| 희석 주당순이익 | 2.61 유로 | −0.42 유로 | n/m |
| 영업활동 순현금흐름 | 8억 1,600만 유로 | 7억 900만 유로 | +15.1% |
| 잉여현금흐름(비IFRS) | 7억 9,700만 유로 | 7억 유로 | +13.9% |
매출은 14% 증가하고 매출원가는 11% 증가하여 매출총이익은 21% 증가했습니다. 매출과 그 직접비용 간의 이 3%p 격차가 총마진 이야기의 전부이며, 아래에서 다룹니다.
영업비용은 9억 1,400만 유로에서 9억 4,100만 유로로 3% 증가했지만, 이 비교는 이번 분기에 유리하게 작용합니다. 주주 업데이트에 따르면 전년 동기에는 주가에 연동되는 주식보상 관련 급여세인 사회보험료가 1억 1,500만 유로 포함되었으나 이번 분기에는 100만 유로에 불과했습니다. 환율과 사회보험료를 제외하면 회사는 영업비용 증가율을 19%로 제시하며, "주로 마케팅 증가와 클라우드 및 AI 지출" 때문이라고 설명합니다. 6억 5,500만 유로의 영업이익은 실제이지만, 61% 성장률의 일부는 작년 기저에 포함된 주가 효과입니다.
영업이익 아래에서는 금융비용이 4억 4,700만 유로에서 2,100만 유로로 감소했습니다. 이 한 줄이 4,800만 유로의 세전이익을 7억 2,000만 유로로 바꿔놓습니다.
매출 심층 분석
Spotify는 두 개의 부문을 보고하며, Form 6-K는 각 부문의 매출과 매출원가를 제공합니다. 2026년 1월 1일부터 회사는 특정 수익 창출 활동을 광고 지원 부문에서 프리미엄 부문으로 이전하고 전년 동기를 재분류했으므로, 아래 두 열 모두 새로운 기준에 따릅니다.
| 부문 | 2026년 2분기 | 2025년 2분기 | 전년 대비 | 매출 비중 | 총마진 |
|---|---|---|---|---|---|
| 프리미엄 | 43억 3,100만 유로 | 37억 5,300만 유로 | +15.4% | 90.7% | 34.9% |
| 광고 지원 | 4억 4,600만 유로 | 4억 4,000만 유로 | +1.4% | 9.3% | 19.1% |
| 총매출 | 47억 7,700만 유로 | 41억 9,300만 유로 | +13.9% | 100% | 33.4% |
프리미엄은 매출의 10분의 9를 차지하며 성장의 전부입니다. 43억 3,100만 유로의 매출은 15% 성장했으며, 업데이트는 이를 9%의 구독자 증가와 7% 상승한 프리미엄 사용자당 평균매출(ARPU) 4.89 유로로 분해합니다. 가격 책정에 대해 보도자료는 구체적입니다. 환율을 제외하면 "ARPU 성장은 가격 인상 효과에 의해 주도되었으며, 제품/시장 믹스에 의해 부분적으로 상쇄되었다"고 밝힙니다. 가격이 물량만큼이나 거의 중요한 역할을 하고 있습니다. 수요에 대한 표현도 마찬가지로 직접적입니다. 구독자 성장은 "모든 지역에서의 전년 대비 및 전분기 대비 성장"과 "강력한 글로벌 프로모션 캠페인 유입"을 반영했으며, 앱 내 기념일 기능이 "Spotify 사상 최대의 단일 구독자 유입일"을 이끌었다고 합니다. 순증 구독자는 가이던스 600만 명 대비 700만 명이었습니다.
구독자 강도를 확인해 줄 원장 항목은 아직 제공되지 않은 서비스에 대해 수령한 현금인 이연수익입니다. 2026년 6월 30일 기준 7억 7,800만 유로로, 6개월 전 7억 1,100만 유로에서 9.4% 증가했습니다.
광고 지원 매출은 광고 지원 사용자가 14% 증가한 가운데 1%, 불변환율 기준으로 3% 성장했습니다. 업데이트의 설명은 음악 광고가 "판매된 노출 수의 성장에 의해 주도되었으며, 가격 책정의 약세에 의해 부분적으로 상쇄되었다"는 것입니다. 구독의 가격 결정력과 광고의 가격 약세가 같은 보도자료에 담겨 있습니다. 광고 지원 부문의 매출총이익은 4억 4,600만 유로의 매출에 대해 8,500만 유로였습니다.
지역별로 Form 6-K는 미국에 17억 3,400만 유로의 매출을 귀속시키며, 이는 전체의 36%로 9% 증가했고, 기타 국가에 30억 3,900만 유로로 17% 증가했다고 밝힙니다.
MAU 7억 7,700만 명은 회사 가이던스보다 100만 명 낮았고, 구독자는 100만 명 높았습니다. 업데이트에는 공급이나 용량 제한에 관한 표현도, 산업 주기에 관한 표현도 없는데, 이는 스트리밍 서비스로서 놀라운 일이 아닙니다. 업데이트가 담고 있는 주제는 수요, 가격 책정 및 신제품이며, 수치가 아직 뒷받침하지 못하는 유일한 주제는 광고입니다.
마진 이야기
| 기간 | 매출 | 총마진 | 영업이익률 | 순이익률 |
|---|---|---|---|---|
| FY2021 | 96억 6,800만 유로 | 26.8% | 1.0% | −0.4% |
| FY2022 | 117억 2,700만 유로 | 25.0% | −5.6% | −3.7% |
| FY2023 | 132억 4,700만 유로 | 25.6% | −3.4% | −4.0% |
| FY2024 | 156억 7,300만 유로 | 30.1% | 8.7% | 7.3% |
| FY2025 | 171억 8,600만 유로 | 32.0% | 12.8% | 12.9% |
| 2026년 2분기 | 47억 7,700만 유로 | 33.4% | 13.7% | 11.4% |
총마진은 3년 동안 25%~27%에 머물다가 1년 만에 4.5%p 움직였습니다. FY2023의 25.6%에서 FY2024의 30.1%로 말입니다. 이후 3.3%p를 더 추가했습니다. 이번 분기에 업데이트는 개선을 프리미엄 부문에 귀속시키며, 이익이 "마켓플레이스 프로그램, 오디오북 비용 및 비디오 팟캐스트 비용을 차감한 음악 비용을 능가하는 매출 성장에 의해 주도되었다"고 하고, 광고 지원 부문에 대해서는 "유리한 팟캐스트 및 세금 영향"을 언급합니다. 프리미엄 부문 총마진은 33.1%에서 34.9%로 상승했고, 광고 지원 부문은 17.3%에서 19.1%로 상승했습니다.
영업이익률은 총마진보다 더 크게 움직였습니다. FY2022의 −5.6%에서 FY2025의 12.8%로, 18%p 중 총마진이 7%p를 제공했습니다. 나머지는 영업비용에서 나왔습니다. 영업비용은 FY2022에 매출의 30.6%였고 FY2025에는 19.2%였습니다. 연구개발비는 FY2023에 17억 2,500만 유로로 정점을 찍었고 FY2025에는 매출이 30% 더 높은 가운데 13억 9,300만 유로였습니다. 판매 및 마케팅비는 FY2022에 15억 7,200만 유로였고 FY2025에는 14억 2,600만 유로였습니다.
이번 분기의 19.7%는 FY2025 수준을 약간 상회하며, 회사는 마케팅 및 클라우드 증가를 "일시적 투자"라고 설명합니다. 가이던스는 아직 이들이 역전될 것을 보여주지 않습니다. 3분기 총마진은 32.9%로 가이던스되어 이번 분기보다 0.5%p 낮습니다.
하나의 큰 질문: 순이익 변동 중 사업에서 비롯된 부분은 얼마인가?
1년 전 Spotify는 영업에서 4억 600만 유로를 벌고도 순손실을 보고했습니다. 이번 분기에는 영업에서 6억 5,500만 유로를 벌고 5억 4,500만 유로의 순이익을 보고했습니다. Form 6-K의 주석 4는 그 사이의 모든 항목을 항목별로 보여줍니다.
| 영업이익에서 순이익까지 | 2026년 2분기 (백만 유로) | 2025년 2분기 (백만 유로) |
|---|---|---|
| 영업이익 | 655 | 406 |
| 이자수익 | +46 | +59 |
| 금융리스 채권 이자수익 | +2 | +2 |
| 투자 배당수익 | +29 | +22 |
| 기타 금융수익 | +9 | +6 |
| 교환사채 공정가치 변동 | — | −421 |
| 리스부채 이자비용 | −8 | −8 |
| 기타 금융비용 | — | −3 |
| 외환손실 | −13 | −15 |
| 세전이익 | 720 | 48 |
| 법인세비용 | −175 | −134 |
| 순이익 | 545 | −86 |
한 행이 이를 설명합니다. 2021년 Spotify 자회사는 2026년 만기의 0% 교환 선순위 사채 15억 미국 달러를 발행했고, 회사는 이를 당기손익인식 공정가치로 측정하기로 선택했습니다. 따라서 공정가치의 모든 변동은 회사 자체 신용위험에 기인한 부분을 제외하고 금융수익 또는 금융비용을 통과했습니다. 연차 보고서는 그 효과를 보여줍니다. 이 사채의 공정가치 변동은 FY2023에 9,800만 유로, FY2024에 2억 3,900만 유로, FY2025에 1억 2,300만 유로의 비용을 발생시켰고, 2025년 2분기에만 4억 2,100만 유로였습니다.
이 사채는 2026년 3월 15일에 만기 도래하여 13억 400만 유로의 현금으로 결제되었습니다. 더 이상 재무상태표에 존재하지 않으며, 이번 분기에 해당 행은 비어 있습니다. 세금 항목도 같은 효과를 보여줍니다. Form 6-K는 이번 분기의 실효세율을 24.3%로 제시하며, 1년 전 278.7%와 대비됩니다. 당시 사채 손실은 공제 대상이 아니었습니다.
따라서 답은 두 부분으로 나뉩니다. 순이익의 6억 3,100만 유로 개선 중 2억 4,900만 유로는 영업이익이며, 나머지 대부분은 상환된 부채에 대한 비현금 평가액이 사라진 것입니다. 순이익은 이제 이 원장의 어느 시점보다도 사업을 더 깨끗하게 측정합니다. 하지만 완전히 깨끗한 것은 아닙니다. 외환손익은 여전히 금융수익과 비용에 위치하며, Form 6-K는 회사가 검토 중인 새로운 IFRS 표시 기준이 그중 일부를 영업이익으로 이동시킬 것이라고 밝힙니다.
48억 유로 분기를 플레인 텍스트로 추적하기
복식부기는 모든 유로가 일치하도록 강제하며, 이것이 Beancount 원장이 감사인 이유입니다. 아래의 손익계산서 거래는 Form 6-K에 보고된 그대로의 분기입니다 — 음의 수익, 양의 비용, 그리고 이들이 0으로 합산됨을 증명하는 검증입니다.
; 수익: 4777 | 매출총이익: 1596 | 영업이익: 655 | 금융수익: 86 | 금융비용: 21 | 모회사 소유주 귀속 순이익: 545
; 금융수익에서 금융비용을 차감하면 65의 수익이 되며, Income:OtherNet에 항목별로 게시됨.
; 검증: -4777 + 3181 + 403 + 390 + 148 - 46 - 2 - 29 - 9 + 8 + 13 + 175 + 545 = 0 ✓
2026-06-30 * "Spotify Technology S.A." "FY2026Q2 손익계산서"
Income:Revenue -4777 MEUR ; 매출: 프리미엄 4,331 + 광고 지원 446
Expenses:CostOfRevenue 3181 MEUR ; 매출원가: 프리미엄 2,820 + 광고 지원 361
Expenses:ResearchAndDevelopment 403 MEUR ; 연구개발비
Expenses:SellingGeneralAdministrative 390 MEUR ; 판매 및 마케팅비
Expenses:SellingGeneralAdministrative 148 MEUR ; 일반관리비
Income:OtherNet -46 MEUR ; 금융수익: 이자수익
Income:OtherNet -2 MEUR ; 금융수익: 금융리스 채권 이자수익
Income:OtherNet -29 MEUR ; 금융수익: 기말 보유 투자 배당수익
Income:OtherNet -9 MEUR ; 금융수익: 기타 금융수익
Income:OtherNet 8 MEUR ; 금융비용: 리스부채 이자비용
Income:OtherNet 13 MEUR ; 금융비용: 외환손실
Expenses:IncomeTax 175 MEUR ; 법인세비용
Equity:Adjustments 545 MEUR ; 순이익 상계이 블록은 예시가 아니라 bea check로 검증되고 open_ledger/spotify에 푸시된 기간이며, 모든 행이 중간 요약 연결 손익계산서와 주석 4로 추적 가능합니다. 단위는 MEUR, 즉 보고된 그대로의 백만 유로입니다. 세 가지 모델링 선택은 의도적입니다. 판매 및 마케팅비와 일반관리비는 하나의 계정에 두 개의 레이블이 붙은 포스팅인데, 보고서가 이를 두 개의 표제로 보고하기 때문입니다. 주석의 모든 금융수익 및 금융비용 항목은 Income:OtherNet에 각각의 포스팅로 존재하므로, 공정가치 변동이 순액에 숨을 수 없습니다 — FY2024 파일에서 동일한 패턴이 교환사채로 표시된 2억 3,900만 유로의 차변을 보여줍니다. 그리고 매출은 하나의 포스팅이며, 프리미엄과 광고 지원 분할은 그 코멘트에 있습니다.
재무상태표가 나머지를 말해줍니다. 현금 및 현금성자산 59억 3,800만 유로와 단기투자 34억 5,000만 유로는 총자산 137억 4,800만 유로의 68%입니다. 2025년 12월 31일과 2026년 6월 30일 사이에 회사는 교환사채를 13억 400만 유로의 현금으로 결제하고 자사주 5억 4,700만 유로를 매입했으며, 그럼에도 현금 및 현금성자산은 6억 8,000만 유로 증가했는데, 영업이 반기 동안 16억 5,200만 유로를 창출했기 때문입니다. 자기주식은 7억 100만 유로에서 12억 4,800만 유로로 증가했습니다.
손익계산서가 말하지 않는 이야기를 들려주는 하나의 재무상태표 수치는 Assets:NonCurrent:LongTermInvestments입니다. 6개월 만에 21억 8,100만 유로에서 11억 1,800만 유로로 감소했습니다. 이 투자들은 기타포괄손익인식 공정가치로 측정되므로, 감소분은 순이익에 전혀 영향을 미치지 않았습니다. 포괄손익계산서는 반기 동안 세후 8억 4,700만 유로의 손실을 기록합니다. 그 손실과 자사주 매입이 12억 6,600만 유로를 벌어들인 반기에 총자본이 5,600만 유로만 증가한 이유입니다.
다년간의 궤적
| 기간 | 매출 | 매출총이익 | 영업이익 | 순이익 | 총자산 |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2021 | 96억 6,800만 유로 | 25억 9,100만 유로 | 9,400만 유로 | −3,400만 유로 | 71억 7,000만 유로 |
| FY2022 | 117억 2,700만 유로 | 29억 2,600만 유로 | −6억 5,900만 유로 | −4억 3,000만 유로 | 76억 3,600만 유로 |
| FY2023 | 132억 4,700만 유로 | 33억 9,700만 유로 | −4억 4,600만 유로 | −5억 3,200만 유로 | 83억 4,600만 유로 |
| FY2024 | 156억 7,300만 유로 | 47억 2,400만 유로 | 13억 6,500만 유로 | 11억 3,800만 유로 | 120억 500만 유로 |
| FY2025 | 171억 8,600만 유로 | 54억 9,600만 유로 | 21억 9,800만 유로 | 22억 1,200만 유로 | 150억 1,500만 유로 |
| 2026년 2분기 (1분기) | 47억 7,700만 유로 | 15억 9,600만 유로 | 6억 5,500만 유로 | 5억 4,500만 유로 | 137억 4,800만 유로 |
각 연도별 행은 해당 연도의 Form 20-F 원본 그대로이며, 이후 제출된 각 서류는 전년도 재무제표를 변경 없이 반복합니다.
매출은 매년 성장했습니다 — 21%, 13%, 18%, 10% — 97억 유로에서 172억 유로로. 매출총이익은 같은 4년 동안 두 배 이상 증가했습니다. 25억 9,100만 유로에서 54억 9,600만 유로로, 기반이 커지면서 마진이 확대되었기 때문입니다.
영업 열은 두 번 부호가 바뀝니다. FY2021은 소규모 이익이었고, FY2022와 FY2023은 연구개발비와 판매 및 마케팅비가 매출보다 빠르게 성장하면서 각각 6억 5,900만 유로와 4억 4,600만 유로의 손실이었으며, FY2024는 두 부문 모두에서 지출이 감소하여 13억 6,500만 유로의 이익이었습니다. FY2025의 순이익은 영업이익을 초과하는데, 이는 이례적이며, 그 이유는 세금 항목에 있습니다. 법인세비용은 22억 2,400만 유로의 세전이익에 대해 1,200만 유로였으며, 그 해 재무상태표의 이연법인세자산이 1억 8,600만 유로에서 6억 6,200만 유로로 증가했습니다.
총자산은 FY2023과 FY2025 사이에 80% 증가한 후 2026년에 감소했습니다. 그 감소는 사채 상환, 자사주 매입 및 장기투자 감소에 기인한 것이지, 영업이 아닙니다.
평결: 강세 vs. 약세
강세론
- 총마진은 FY2023 대비 7.8%p 상승한 사상 최고 33.4%이며, 두 부문 모두 전년 대비 개선되었습니다.
- 프리미엄 매출은 구독자 9% 증가와 ARPU 7% 상승으로 15% 성장했으며, 보도자료는 ARPU 상승을 가격 인상에 귀속시킵니다.
- 영업이익은 61% 증가한 6억 5,500만 유로이며, 50억 유로 매출에 대한 3분기 가이던스 6억 7,000만 유로는 약 15%와 17%의 성장을 의미합니다.
- 교환사채가 상환되어 단일 분기에 4억 2,100만 유로에 달했던 금융비용이 제거되었으며, 보도자료는 현금 및 현금성자산, 제한적 현금 및 단기투자 94억 유로를 집계합니다.
약세론
- 광고 지원 매출은 광고 지원 사용자 14% 증가에도 1% 성장에 그쳤으며, 보도자료는 가격 책정의 약세를 언급합니다.
- 환율과 사회보험료를 제외하면 영업비용은 매출보다 빠른 19% 성장했으며, 보고된 3%는 작년 기저에 포함된 1억 1,500만 유로의 주가 연동 비용에 의존합니다.
- 3분기 총마진은 이번 분기의 33.4%보다 낮은 32.9%로 가이던스되었습니다.
- 장기투자는 6개월 만에 장부가치의 거의 절반을 잃었고, MAU는 가이던스를 100만 명 하회했습니다.
우리의 견해: 이번 분기는 Spotify의 순이익을 교환사채 조정 없이 읽을 수 있는 첫 분기이며, 그것이 보여주는 것은 14% 성장하는 매출에서 13.7%의 영업이익률을 내는 사업입니다. FY2023 이후의 마진 확대는 실재하며 원장의 모든 행에서 가시적입니다. 다음 분기에 주목할 수치는 매출 대비 영업비용 비중입니다. 19.7%로 FY2025 수준을 상회하며, 회사는 그 증가를 일시적이라고 했습니다.
정정 (2026-10-06): 이 분석의 이전 버전은 2026년 2분기 매출 42억 유로와 순이익 2억 9,400만 유로, 사상 최고 총마진 30.1%, 보고서의 수치가 아닌 매출의 고정 비율로 계산된 매출원가·연구개발비·판관비, 조작된 2부문 분할, 출처 없는 동종업계 비교 및 근거 없는 컨센서스 추정치를 제시했습니다. 그 수치들은 틀렸습니다. 위의 모든 수치는 Form 6-K 중간재무제표와 2026년 2분기 주주 업데이트에서 다시 읽었으며, open_ledger/spotify 원장은 동일한 변경으로 Form 20-F 및 Form 6-K 제출서류를 바탕으로 FY2021부터 2026년 2분기까지 재구성되었습니다.
