ADP FY2026 실적: 매출 219억 달러, 순이익 44억 달러, 고객 예치금 440억 달러

Automatic Data Processing은 FY2026을 매출 $21,947.4백만(6.7% 증가), 순이익 $4,413.5백만(8.2% 증가)으로 마감했습니다. 희석 주당순이익은 9.6% 증가한 $10.94를 기록했습니다. 두 사업 부문 모두 7% 성장했고, 수주(bookings)는 6% 늘었으며, 고객 유지율은 92.1%를 유지했고, 경영진은 CFO의 표현대로 "가이던스 범위의 상단에서" 마무리했습니다. 그러나 가장 중요한 숫자는 손익계산서에 있지 않습니다. 2026년 6월 30일, ADP는 고객의 급여 및 세금 자금 $43,957.8백만을 보유하고 있었고, 그에 대응해 고객 자금 채무 $44,415.5백만을 부담하고 있었습니다. 이 예치금은 올해 $1,354.8백만의 이자를 벌어들였으며, 14% 증가했습니다. 우리는 5개 회계연도를 공개 Beancount 원장으로 재구성했고, 고객 자금은 별도의 두 계정에 배치하여, 예치금이 고용주가 결코 보지 못하는 측면, 즉 급여 대행 회사의 장부에서 드러나도록 했습니다.

주식이 아닌 급여 대행사를 선택하는 중이라면, 먼저 ADP vs. Gusto vs. Paychex 급여 대행사 가이드를 참고하세요. 이 글은 그 견적 뒤에 있는 회사를 다룹니다.

핵심 수치​

아래의 모든 수치는 FY2026 Form 10-K와 4분기 및 FY2026 실적 발표에서 가져왔습니다. (ADP는 최종 손익을 "net earnings"라고 부르지만, 아래 표에서는 시리즈와 일치시키기 위해 "net income"이라고 표기합니다.)

두 항목이 일을 해냈습니다. 매출은 $1,386.5백만 늘었고, 가장 큰 비용인 영업비용은 매출보다 약간 느린 6.4%로 증가했습니다. 그리고 기타 수익은 16% 증가한 $410.6백만으로, 거의 전부가 법인 자금에 대한 이자 수익($371.0백만)이었습니다. 반면 SG&A는 매출보다 빠른 8.8%로 증가했습니다—유일하게 과열된 비용 항목입니다. 실효세율은 23.2%에서 23.0%로 낮아졌고, 희석 주식 수는 1.3% 감소한 4억 333만 주가 되었는데, 이것이 EPS가 순이익보다 빠르게 증가한 이유입니다.

4분기는 한 해를 축소한 모습이었습니다: 매출은 7% 증가한 $5,473.8백만, 순이익은 7% 증가한 $978.6백만, 희석 EPS는 10% 증가한 $2.45였습니다. 조정 EBIT는 13% 증가한 14억 달러로 마진이 140bp 상승한 25.1%를 기록했습니다.

올해 GAAP에서 비GAAP으로의 조정 항목은 규모가 작으며—세전이익 57억 달러 대비 $144.3백만—발표 자료에서 이를 정확히 조정합니다:

조정 EBIT는 10% 성장했고, 조정 희석 EPS는 11% 성장한 $11.12를 기록했습니다. 이 조정 내역은 본문과 이 표에만 남아 있으며, 원장은 GAAP 항목만 기록합니다.

매출 심층 분석​

원장은 이 모든 것을 Income:Revenue에 $21,947.4백만의 단일 전표로 기록하는데, 이는 공시에서 고객 자금에 대한 이자가 총매출의 일부이며 이 시리즈의 모든 기업이 공시 총매출을 그 단일 계정에 기록하기 때문입니다. 세부 내역은 이 표와 원장 파일의 주석에 있습니다.

Employer Services는 핵심입니다: HCM 소프트웨어, 아웃소싱, 국제 사업입니다. 매출은 7% 증가한 $14,831.4백만(유기적 고정환율 기준 5%), 세전이익은 8.6% 증가한 $5,436.8백만이었습니다. 영업 지표가 구성을 설명합니다: 신규 수주는 6% 증가한 22억 달러, 고객 매출 유지율은 92.1%로 보합, 미국 통제당 급여 지급 건수(pays per control)는 1% 증가했습니다. 즉, 성장은 고객이 더 많이 채용해서가 아니라 신규 및 기존 고객에게 더 많이 판매함으로써 이루어졌습니다. 고객당 급여 건수 1% 증가는 채용 신호라고 보기 어렵습니다.

PEO Services는 7% 성장한 $7,128.1백만이지만, 총액보다 구성이 더 중요합니다. 제로마진 복리후생 패스스루—ADP가 징수하고 1달러 대 1달러로 송금하는 건강보험료—를 제외하면 성장은 5%였습니다. 평균 근로현장 직원은 2% 증가한 약 762,000명이었습니다. 그리고 매출이 성장했음에도 세전이익은 1.5% 감소한 $936.1백만을 기록했는데, 이것이 이 부문의 마진 이야기입니다(아래 참조).

고객 예치 자금 이자는 14% 증가한 $1,354.8백만으로, 발표 자료의 표현대로 "평균 고객 예치금 잔액과 평균 이자 수익률의 증가"에 기인했습니다: 잔액은 7% 증가한 404억 달러, 수익률은 20bp 상승한 3.4%였습니다. 거의 전부가 Employer Services($1,342.4백만)에 있으며, PEO는 그중 $12.4백만만 보유합니다.

우리는 모든 실적 글에서 추적하는 7가지 수요 및 공급 테마에 대해 발표 자료를 검토했습니다. 일곱 가지 중 어느 것도 강한 형태로 나타나지 않았습니다. "수요가 공급을 초과한다"는 표현도, 상승 국면에 대한 언급도, 공급 부족도, 가격 관련 논평도 전혀 없습니다—"가격"은 리스크 요인 상투구에만 등장합니다. 가장 근접한 표현은 수주("신규 수주가 6% 증가한 22억 달러"), 유지율("강력한 Employer Services 유지율과 기록적인 고객 만족도 점수," CEO Maria Black), 그리고 CFO의 "가이던스 범위의 상단"입니다. 제품 측면에서 가장 근접한 것은 내부적 언급입니다: "AI 도구가 이제 우리의 제품, 서비스 및 영업 팀 전반에 걸쳐 품질과 생산성을 향상시키는 방식으로 내재화되고 있습니다." 매출 규모가 고용을 따라가는 회사에게 채용 수요 관련 논평이 전혀 없다는 것은 발견입니다. 통제당 급여 지급 건수는 1% 성장했고, 경영진은 내년 가이던스를 0–1%로 제시했습니다.

마진 이야기​

ADP는 매출총이익 소계를 보고하지 않습니다; 매출원가 = 영업비용 + R&D + 감가상각비.

5년간 꾸준한 확장: 세전이익률은 23.1%에서 26.1%로, 꼬박 3포인트 상승했으며, 이는 매출원가가 매출의 57.3%에서 53.6%로 감소한 데 기인합니다. 순이익률은 이 원장 역사상 처음으로 20%를 넘어섰습니다. 구조적으로, 예치금이 큰 역할을 했습니다: 고객 자금 이자는 이 5년 동안 $451.8백만에서 $1,354.8백만으로 거의 한계비용 없이 3배가 되었고, FY2022에는 없던 3포인트 이상의 매출 비중을 기여했습니다(당시 이자는 매출의 2.7%, 현재는 6.2%).

흠은 SG&A로, 매출의 19.6–19.7%라는 4년 연속 기록을 깨고 20.1%로 뛰었습니다. 금액으로는 $356.5백만, 즉 8.8% 증가했습니다—모든 영업 항목 중 가장 빠른 증가입니다. 발표 자료는 원인을 세분화하지 않았지만, 부문별 마진이 어디를 봐야 하는지 가리킵니다: Employer Services 마진은 60bp 상승한 36.7%(14,831.4 중 5,436.8), PEO 마진은 110bp 하락한 13.1%(7,128.1 중 936.1)이었습니다. PEO는 매출 $437.7백만을 추가하고 세전이익 $14.4백만을 감소시켰습니다. 복리후생 패스스루는 7.4% 성장한 반면 근로현장 직원은 2% 성장했습니다: 제로마진으로 흐르는 보험료가 더 많아졌고, 산재보험 및 주 실업보험 비용은 5.5% 증가한 $718.4백만이 되었습니다. PEO는 이익보다 매출을 더 빠르게 키우고 있습니다.

가장 큰 질문: 440억 달러의 예치금은 얼마의 가치가 있는가?​

급여 대행 회사는 급여일 하루 이상 전에 고객의 급여를 징수하고, 급여세는 납부 기한 수일에서 수주 전에 징수합니다. 돈을 송금할 때까지 회사는 그 돈을 보유하고 투자하며—주로 우량 등급 채권에 투자합니다. ADP의 포트폴리오는 2026년 6월 30일 상각원가 기준 $38.2십억의 회사채, 국채, 기관채 및 자산유동화증권입니다. 이는 Paychex가 운영하는 것과 같은 사업으로, 약 9배 규모입니다:

Paychex의 FY2026은 2026년 5월 31일 종료, ADP의 FY2026은 2026년 6월 30일 종료.

대차대조표에서 예치금은 이 시리즈의 거의 다른 어떤 회사에도 존재하지 않는 두 항목이며, 원장은 각각에 고유한 계정을 부여합니다:

; FY2026 balance sheet — the client-money lines, as filed on June 30, 2026
2026-06-29 pad Assets:Current:FundsHeldForClients         Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:FundsHeldForClients            43957.8 MUSD  ; funds held for clients — clients' payroll and tax money awaiting remittance (52561.1 total current)
 
2026-06-29 pad Liabilities:Current:ClientFundObligations  Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Liabilities:Current:ClientFundObligations    -44415.5 MUSD  ; client funds obligations — owed to clients' employees and tax agencies (50024.9 total current)

두 항목은 같지 않으며, 그 차액에는 명확한 원인이 있습니다:

채무는 액면가로 기록됩니다: 직원과 세무 당국에 지급해야 할 금액입니다. 자금은 공정가치로 기록되는 매도가능(AFS) 채권에 투자됩니다. 2022–2023년 금리가 상승했을 때 채권은 시장가치를 잃었고 자산은 최대 $2.2십억까지 부족했습니다—그리고 그 부족분은 이 5년 중 4년에서 포트폴리오의 순미실현 손실과 거의 백만 단위까지 일치했습니다. 채권이 액면가로 만기되고 더 높은 수익률로 재투자됨에 따라, 두 열은 함께 축소되었습니다: 2026년 6월 30일 차액은 $(457.7)백만으로 순미실현 포지션 $(459.2)백만과 대응하며, 나머지 소액은 징수 시기와 포트폴리오의 법인 자금 부분입니다. (FY2025는 $68.1백만 차이가 나는 예외적인 해—이 해에 ADP는 단기 시장성 증권에 대응해 $4.8십억의 기업어음(CP)을 운영했습니다.) 손실은 기타포괄손익누계액에 있으며, FY2023의 $(2,305.8)백만에서 현재 $(902.1)백만으로 개선되었습니다. 원장에서 차액이 보이는 이유는 두 계정이 공시대로 모델링되고 결코 상계되지 않기 때문입니다.

이것은 시가평가 차액이지 지급능력의 구멍이 아닙니다—채권은 액면가로 만기됩니다—그러나 이는 ADP를 양방향 금리 포지션으로 만듭니다. 금리 상승은 포트폴리오가 롤오버될 때만 이자 수익에 도움이 되고, 평가액에는 즉시 타격을 줍니다. FY2027 전망은 이 베팅을 수치화합니다: 평균 수익률이 약 3.7%로 상승하고 잔액이 3–4% 성장하는 가운데 예치 자금 이자는 $1,540–$1,560백만으로, "2026년 7월 28일 기준 연방기금 선물 계약 및 다양한 선도 수익률 곡선에 기반합니다." 곡선이 틀렸다면, 그 가이던스된 성장 $200백만이 가장 먼저 위험에 처합니다.

대차대조표는 또한 ADP가 올해 어떻게 자금을 조달했는지 보여줍니다. 장기 부채는 4분기에 판매된 2036년 만기 5.00% 사채 $1.0십억 발행으로 $989.4백만 증가한 $4,964.1백만이 되었고, 한편 $4,769.5백만의 기업어음 차입금은 0이 되었습니다. ADP는 단기 어음을 5%의 10년 만기 자금으로 전환했습니다. 이자비용은 올해 거의 변동이 없었는데($459.3백만 vs $455.9백만), 사채가 연말에 발행되었기 때문입니다; 전체 이자 쿠폰은 FY2027에 반영됩니다.

텍스트로 219억 달러 규모의 급여 회사 추적하기​

복식부기는 누구의 돈이 누구의 것인지 흐리는 것을 어렵게 만듭니다. 여기의 관례는 이 시리즈의 다른 모든 회사와 일치합니다: 모든 회사를 모델링하는 방법. 유일한 차이는 업종 특유의 계정—고객 자금 쌍과 공시의 자체 항목에 대한 운용리스, 자기주식, 감가상각 및 이자 계정—이며, 이는 main.bean 배너에 공시 캡션과 대조하여 문서화되어 있습니다. 수익 전표는 대변(음수), 비용은 차변(양수)이며, Equity:Adjustments가 순이익을 흡수하므로 각 손익계산서 거래는 합계가 0이 되고, 잔액 검증이 이익잉여금을 고정합니다. 다음은 원장에 기록된 FY2026입니다:

; Check: −21947.4 + 10240.6 + 1028.8 + 490.8 + 4408.2 + 459.3 + −371.0 + −39.6 + 1316.8 + 4413.5 = 0 ✓
2026-06-30 * "Automatic Data Processing, Inc." "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                               -21947.4 MUSD  ; total revenues incl. interest on funds held for clients
  Expenses:CostOfRevenue                        10240.6 MUSD  ; operating expenses
  Expenses:ResearchAndDevelopment                1028.8 MUSD  ; research and development
  Expenses:DepreciationAndAmortization            490.8 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          4408.2 MUSD
  Expenses:Interest                               459.3 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                                -371.0 MUSD  ; interest income on corporate funds
  Income:OtherNet                                 -39.6 MUSD  ; other (income)/expense residual: realized gains on AFS securities -2.9 + non-service pension income -28.3 + net gain on ADP Ventures' investments -8.4 (-410.6 total other (income)/expense, net)
  Expenses:IncomeTax                             1316.8 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                             4413.5 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

기타 수익은 하나의 순액이 아닌 Income:OtherNet에 두 개의 명명된 전표로 기록되는데, 이는 대변이기 때문이며—대부분 법인 자금에 대한 이자 수익 $371.0백만—이를 비용 계정에 상계하면 ADP의 법인 현금 자체가 하나의 수익 항목이라는 사실이 가려지기 때문입니다. $8.4백만의 벤처 이익과 연금 수익은 주석 인용과 함께 잔여 전표에 포함됩니다.

예치금과 별개로 이야기를 이끄는 대차대조표 항목은 자기주식입니다: 원가 기준 $23,165.9백만으로, 올해 $2,144.5백만 증가했습니다. ADP는 지금까지 발행 주식의 3분의 1 이상을 자사주 매입했습니다—발행된 638.7백만 주 중 240.9백만 주가 자기주식으로 보유—이것이 주식 수가 계속 줄고 EPS가 순이익을 계속 앞지르는 이유입니다. 주주 자본은 $63.2십억의 대차대조표에 비해 $6,031.2백만에 불과한데, 이는 대차대조표가 고객의 돈이고 이익은 대부분 자사주 매입과 배당으로 유출되어 자본에 축적되지 않기 때문입니다.

다년도 흐름​

5년, 하나의 형태: 매출은 연 7.4%, 순이익은 10.6%로 복리 성장하며, 마진은 매년 확대되었습니다. 복리 성장에는 대략 비슷한 중요도를 가진 세 가지 엔진이 있습니다. 첫째, 핵심 사업은 수주와 유지율을 바탕으로 중간 한 자릿수 성장을 합니다. 둘째, 예치금은 금리가 상승하면서 이자 기여도가 3배가 되었습니다—$451.8백만에서 $1,354.8백만—거의 제로에 가까운 한계비용으로. 셋째, 이 기간 동안 자기주식에 $5.8십억을 추가한 자사주 매입 프로그램 아래 주식 수가 매년 줄어들어, 이미 강력한 순이익 성장보다 주당 성장을 더 끌어올렸습니다.

예치 자금 열이 하지 않는 일에 주목하세요: 그것은 매끄럽게 성장하지 않습니다. 급여 일정과 징수 시기에 따라 $31–$50십억 사이를 오갑니다—6월 30일은 이전 중인 돈의 시점 스냅샷이지, 관리된 잔액이 아닙니다. 예치금은 기말 항목이 아닌 평균(올해 $40.4십억)과 수익률(3.4%)로 판단하세요.

판정: 강세론 vs. 약세론​

강세론

• 매출은 6.7% 성장했고 두 부문 모두 7%를 기록했으며, 수주는 6% 증가한 22억 달러, 유지율은 높은 92.1%로 보합입니다. 핵심 사업은 가격만이 아닌 신규 판매로 성장하고 있습니다.
• 세전이익률은 5년 연속 확대되어 26.1%가 되었고, 순이익률은 20%를 넘어섰습니다. 매출원가는 매출의 53.6%로 감소했습니다.
• 예치금은 거의 비용 없이 $1,354.8백만을 벌어들였습니다—매출의 6.2%, 세전이익의 거의 4분의 1—그리고 FY2027 가이던스는 수익률이 3.7%로 상승하면서 $1,540–$1,560백만을 예상합니다.
• AFS 펀딩 차액은 $(2,205.0)백만에서 $(457.7)백만으로 축소되었고, 이제 포트폴리오의 미실현 포지션과 거의 정확히 일치합니다. 그것은 금리 평가액이지 구멍이 아닙니다.
• 자사주 매입은 주당 가치를 계속 복리 성장시킵니다: 올해 자기주식 $2.1십억 증가, 희석 주식 1.3% 감소, 순이익 8.2% 성장에 EPS 9.6% 증가.

약세론

• 발표 자료 어디에도 강한 수요를 나타내는 표현이 나타나지 않습니다. 통제당 급여 지급 건수는 1% 성장했고 가이던스는 0–1%이며, 유지율 가이던스는 10–30bp 하향되었습니다. 경영진은 채용이 정체되어 있다고 말하고 있습니다.
• SG&A는 4년 연속 기록을 깨고 매출의 20.1%로 뛰었으며, 8.8% 성장했습니다—매출보다 빠르게—발표 자료에는 세부 내역이 없습니다.
• PEO는 매출 $437.7백만을 추가하고 세전이익 $14.4백만을 감소시켰습니다. 제로마진 패스스루가 근로현장 직원보다 빠르게 성장하면서 마진은 110bp 하락한 13.1%가 되었습니다.
• 2036년 만기 5.00% 사채 $1.0십억은 연말에 발행되었습니다; 전체 쿠폰은 FY2027에 반영되며, 그것이 대체한 기업어음 유연성은 사라졌습니다.
• FY2027 이자 가이던스는 2026년 7월 28일 기준 선도 곡선이 맞다고 가정합니다. 선물이 반영한 것보다 금리가 더 빨리 하락하면, 가이던스된 예치금 성장 $200백만이 가장 먼저 축소됩니다.

우리의 견해. ADP는 하나의 손익계산서로 융합된 두 개의 사업입니다: 92% 유지율을 가진 중간 한 자릿수 소프트웨어 및 아웃소싱 복리 성장 기업, 그리고 그 이익을 매출로 지급하는 400억 달러 규모의 채권 펀드입니다. 둘 다 올해 잘 작동했습니다. 소프트웨어 측은 Employer Services의 마진 확대와 함께 7% 성장했고; 채권 펀드는 기존 채권이 더 높은 수익률로 롤오버되면서 $1.35십억을 벌었습니다. 원장은 이들을 뚜렷하게 분리합니다: 고객 자금 $44.0십억 대 채무 $44.4십억, 그리고 그 아래에서 순이익률 20%를 넘어선 법인 사업이 있습니다. 우리가 주목할 항목은 매출 성장이 이미 벌어들이는 것보다 더 많은 비용이 드는 PEO와, 경영진이 하향 조정한 FY2027 유지율 가이던스입니다. 유지율이 유지되고 곡선이 협조한다면, 9–11% 조정 EPS 성장 가이던스는 달성 가능해 보입니다. 채용이 더 정체되더라도 ADP는 여전히 예치금을 징수합니다—그것이 이 모델의 핵심입니다—다만 멀티플을 정당화하는 수주 엔진은 그와 함께 둔화됩니다.