AutoZone은 회계연도 2026에 25억 7천만 달러를 벌어들였고, 그 해를 25억 달러의 주주 자본 결손으로 마감했습니다. 두 숫자 모두 정확하며, 같은 대차대조표에 나란히 있습니다. 2026년 9월 22일, 이 자동차 부품 소매업체는 2026년 8월 29일에 종료된 52주 동안 203억 4천만 달러(+7.4%)의 연간 순매출을 보고했으며, 16주짜리 4분기에는 65억 9천만 달러의 매출, 9억 3,160만 달러의 순이익, 그리고 주당 56.05달러의 희석 EPS를 기록했습니다. 같은 발표 자료는 올해 평균 주당 3,496달러에 20억 달러의 자사주 매입, 회계연도 1998 이후 누적 405억 달러의 자사주 매입, 그리고 매입채무가 회사 재고의 **111.1%**를 충당하는 공급업체들을 보여줍니다. 우리는 5개 회계연도를 공개 Beancount 원장으로 재구성했으며, 그 안에서 자본 계정은 차변 잔액을 가지지만 대차대조표는 여전히 천 달러 단위까지 일치합니다.
헤드라인 숫자
두 개의 표, 두 개의 기간. 첫 번째는 회계연도 2026 연간(52주)으로, 아래 원장 펜스가 재현하는 수치입니다. 두 번째는 같은 8-K 전시 자료에 있는 16주 4분기입니다. AutoZone의 회계연도는 8월의 마지막 토요일에 종료됩니다. 처음 세 분기는 각각 12주이고 네 번째는 16주이므로, 4분기 하나만으로 연간 주수의 31%를 차지합니다. 달러 금액이 다른 분기보다 큰 것은 달력상의 이유 때문이지 수요가 더 강해서가 아닙니다.
| 지표 (FY2026, 52주) | FY2026 | FY2025 | 전년 대비 변화 |
|---|---|---|---|
| 순매출 | $20,338.6M | $18,938.7M | +7.4% |
| 매출총이익 | $10,645.0M | $9,966.5M | +6.8% |
| 영업이익 (EBIT) | $3,723.3M | $3,610.2M | +3.1% |
| 순이익 | $2,572.8M | $2,498.2M | +3.0% |
| 희석 EPS | $152.55 | $144.87 | +5.3% |
| 매출총이익률 | 52.3% | 52.6% | −30 bp |
| 지표 (4분기만, 16주) | Q4 FY2026 | Q4 FY2025 | 전년 대비 변화 |
|---|---|---|---|
| Q4 순매출 | $6,594.9M | $6,242.7M | +5.6% |
| Q4 매출총이익률 | 53.3% | 51.5% | +182 bp |
| Q4 영업이익 | $1,316.9M | $1,196.1M | +10.1% |
| Q4 순이익 | $931.6M | $837.0M | +11.3% |
| Q4 희석 EPS | $56.05 | $48.71 | +15.1% |
연간 기준으로 매출은 7.4% 성장했지만 순이익은 3.0%만 성장했습니다. 매출총이익률은 30 베이시스 포인트 하락했고 영업비용은 매출의 33.6%에서 34.0%로 상승했습니다. 이것이 AutoZone 성장 프로그램의 비용입니다: 더 많은 매장, 더 많은 메가 허브, 그리고 상업용 거래처로의 진출. 희석 EPS는 순이익보다 빠르게, +5.3% 성장했는데, 이는 희석 주식 수가 2.2% 감소해 1,687만 주가 되었기 때문입니다. 이 격차는 자사주 매입이 만들어낸 것이며, 자사주 매입은 아래에서 논의할 결손을 만들어낸 원인이기도 합니다.
4분기는 연간보다 좋아 보이며, 그 이유는 매출원가에 있습니다. 매출총이익률은 182 베이시스 포인트 상승했습니다. 발표 자료는 그중 145 bp를 관세 환급에, 105 bp를 비현금성 LIFO 순효과에 기인한다고 밝히며, "상업용 매출 비중 증가로 부분적으로 상쇄되었다"고 설명합니다. 둘 다 제거하면 이번 분기 매출총이익률은 약 50.8%로, 전년 대비 약 70 bp 하락합니다. 영업비용은 매출의 32.4%에서 33.4%로 레버리지가 역전되었습니다. 10.1%의 영업이익 증가는 상품 자체가 아니라 두 개의 회계 항목에서 나온 것입니다.
매출 심층 분석
AutoZone은 발표 자료에 부문별 매출 표를 보고하지 않습니다. 매장 수, 동일 매장 매출, 상업용 부문을 보고하며, 이것들이 성장 스토리를 말해줍니다:
| 동인 | Q4 FY2026 (16주) | FY2026 (52주) |
|---|---|---|
| 미국 동일 매장 매출 | +1.6% | +3.3% |
| 해외 동일 매장 매출 (보고 기준) | +10.7% | +13.5% |
| 해외 동일 매장 매출 (불변 통화 기준) | +1.3% | +2.2% |
| 전체 회사 동일 매장 매출 (불변 통화 기준) | +1.5% | +3.2% |
| 미국 상업용 매출 | $1,913.0M (+8.6%) | $5,762.4M (+10.6%) |
| 신규 매장 개설 | 175 | 374 |
| 기말 매장 수 | 8,031 | 8,031 |
상업용 부문이 엔진입니다. DIY 고객에게 카운터 너머로 판매되는 것이 아니라 수리점과 차량 운용업체에 부품을 배송하는 미국 상업용 매출은 연간 10.6% 성장해 57억 6천만 달러에 달했으며, 이는 전체 매출의 약 28%입니다. 프로그램은 6,443개 매장으로 늘었고, 프로그램당 주당 평균 매출은 6.0% 상승해 1만 7,700달러가 되었습니다. 상업용 부문은 또한 마진을 희석시킵니다. 수리점은 대량 가격을 받으며, 이것이 발표 자료가 Q4 매출총이익률 상승의 상쇄 요인으로 "상업용 매출 비중 증가"를 지목하는 이유입니다.
해외 성장은 대부분 환율입니다. 멕시코와 브라질은 연간 보고 기준 동일 매장 성장률 13.5%를 기록했지만 불변 통화 기준으로는 2.2%에 그쳤습니다. 페소와 헤알이 대부분의 역할을 했습니다. 다만 해외 매장 성장은 실질적입니다. 멕시코는 1,001개 매장(연간 +118개)에 도달했고 브라질은 167개(+20개)입니다.
경영진 신호 점검. 우리는 발표 자료를 우리가 추적하는 일곱 가지 수요, 공급, 가격 테마와 대조해 읽었습니다. 여기에는 수요가 공급을 초과한다는, 공급이 타이트하다는, 업황 상승 사이클이라는, 판매 가격이 상승한다는, 또는 제품 출시가 계획을 초과한다는 내용이 전혀 없습니다. 가장 근접한 것은 CEO Phil Daniele의 조건부 전망입니다: "분기의 마지막 8주 동안 매출 실적이 강화되었으며, 회계연도 2027의 매출 성장을 위해 좋은 위치에 있다고 느낍니다," 그리고 "우리는 사업을 운영하는 세 나라 모두에서 신규 회계연도에 매출이 가속화될 것으로 예상합니다." 그는 또한 "분기 첫 8주간의 어려운 판매 환경"을 언급합니다. 숫자로 보면, 16주간 미국 동일 매장 매출은 +1.6%로, 1년 전 같은 분기의 +4.8%와 대비됩니다. 상반기가 약하고 하반기가 더 강한 16주 분기는 평균적으로 부진한 숫자가 되며, 발표 자료는 정확히 그렇게 말하고 있습니다.
마진 이야기
| 기간 | 순매출 | 매출총이익률 | 영업이익률 | 순이익률 |
|---|---|---|---|---|
| FY2022 | $16,252.2M | 52.1% | 20.1% | 14.9% |
| FY2023 | $17,457.2M | 52.0% | 19.9% | 14.5% |
| FY2024 (53주) | $18,490.3M | 53.1% | 20.5% | 14.4% |
| FY2025 | $18,938.7M | 52.6% | 19.1% | 13.2% |
| FY2026 | $20,338.6M | 52.3% | 18.3% | 12.6% |
매출총이익률은 52–53%의 좁은 범위에 머물렀습니다. 영업이익률은 그렇지 않습니다. 영업비용이 매출보다 빠르게 성장하면서 FY2024의 20.5%에서 FY2026의 **18.3%**로 하락했습니다. 성장 프로그램의 비용은 그 수익보다 먼저 여기에 나타납니다: 메가 허브, 유통 센터, 더 빠른 배송, 그리고 1년에 거의 하루에 하나씩 개설되는 매장. 영업이익 아래의 손익계산서도 예전보다 무거워졌습니다. 이자비용은 FY2022의 1억 9,160만 달러에서 FY2026의 4억 7,260만 달러로 2.5배 증가했는데, 이는 자사주 매입을 지원하는 부채가 절반 늘고 더 높은 금리로 차환이 되었기 때문입니다.
매출원가 안의 두 항목은 별도로 읽어야 합니다:
- 관세 환급. 4분기에 이는 매출총이익률에 145 bp를 더했습니다. 이는 65억 9천만 달러 매출에 대해 약 9,600만 달러입니다(우리 계산이며, 발표 자료는 베이시스 포인트만 제공합니다). 연간으로는 48 bp, 약 9,800만 달러를 더했습니다. 이미 납부한 관세의 환급은 반복되지 않으므로 일회성으로 모델링해야 합니다. 발표 자료가 두 항목 중 어느 것에도 달러 금액을 제공하지 않으므로 원장은 매출원가를 신고된 대로 기록합니다. 기간 파일의 주석은 두 베이시스 포인트 수치를 모두 기록하여 일회성이 가시적으로 남도록 합니다.
- LIFO. AutoZone은 재고를 후입선출법으로 평가하므로, 비용 인플레이션이 비현금성 LIFO 비용을 통해 매출원가에 도달합니다. 연간 순 LIFO 효과는 61 bp의 역풍이었습니다. 4분기에만 발표 자료는 마진 상승의 동인 중 하나로 105 bp의 비현금성 LIFO 순효과를 나열하는데, 이는 전년 동기 대비 유리한 비교입니다. 같은 회계 방법이 연간 마진은 깎고 분기 마진은 끌어올렸습니다.
가격에 관해서, 발표 자료는 판매 가격에 대해 전혀 언급하지 않으며, 이러한 부재는 관세를 부담하는 소매업체에게 중요합니다. 분기 평균 평방피트당 매출은 122달러로 전년 대비 보합이었고, 매장당 재고는 4.9% 증가해 96만 3천 달러가 되었습니다. 숫자는 가격 결정력을 보여주지 않습니다. 더 많은 장소에 더 많은 제품이 쌓여 있는 것을 보여줍니다.
하나의 큰 질문: 26억 달러를 버는 회사가 어떻게 마이너스 자본을 가질 수 있는가?
자본은 자산에서 부채를 지불하고 남은 것입니다. AutoZone에서 그 숫자는 0 아래입니다:
| 대차대조표 (2026년 8월 29일) | 금액 |
|---|---|
| 총자산 | $21,630.5M |
| 총부채 (도출: 자산에서 자본을 뺀 값) | $24,133.0M |
| 주주 자본 결손 | $(2,502.5)M |
| 총부채 | $9,078.3M |
| 매입채무 | $8,596.6M |
| 상품 재고 | $7,735.6M |
결손은 손실의 징후가 아닙니다. AutoZone은 이 원장의 5년 동안 연간 손실을 보고한 적이 없습니다. 결손은 자사주 매입의 누적 효과입니다. 회계연도 1998 이후 AutoZone은 1억 5,620만 주를 재매입하는 데 405억 달러를 지출했고, 발행주식은 1,620만 주만 남았습니다. 회사가 이익으로 유보해 온 것보다 더 많은 현금을 반환하면 주주 자본은 마이너스가 됩니다. 10-K의 FY2025 연말 시점 누적 결손은 자기주식(treasury stock)을 계산하기 전에 $(3,975.9)M이었습니다.
올해 결손은 $(3,414.3)M에서 $(2,502.5)M으로 축소되었습니다. 이것은 정책의 변화가 아닙니다. FY2025의 15억 8천만 달러에서 증가했지만 FY2022의 43억 6천만 달러에서는 감소한 FY2026의 20억 달러 자사주 매입은 그 해 순이익 25억 7천만 달러보다 적었습니다. 나머지 9억 1,180만 달러의 개선은 주식 기반 보상, 옵션 행사, 환산 조정에서 나오며, FY2026 10-K가 이를 항목별로 열거할 것입니다.
마이너스 자본 대차대조표를 작동 가능하게 만드는 것은 부채 측에 있습니다. 공급업체가 재고를 조달합니다. 매입채무는 재고의 **111.1%**이므로, AutoZone의 "순 재고"(재고에서 매입채무를 뺀 값)는 $(861.0)M, 즉 매장당 −10만 7천 달러입니다. 선반 위의 부품은 고객이 구매하기 전에 공급업체가 지불합니다. FY2025 10-K는 그 방법을 보여줍니다: 80억 달러의 매입채무 중 54억 달러가 공급업체 금융 프로그램에 있었으며, 이는 공급업체가 은행에서 조기에 대금을 회수하는 동안 AutoZone은 청구서의 연장된 조건에 따라 지불하도록 합니다. 이 부동 자금은 회사가 가진 가장 저렴한 조달입니다. 그것은 또한 줄어들고 있습니다:
| 회계연도 말 | 재고 | 매입채무 | 매입채무 / 재고 | 순 재고 |
|---|---|---|---|---|
| FY2022 | $5,638.0M | $7,301.3M | 129.5% | $(1,663.3)M |
| FY2023 | $5,764.1M | $7,201.3M | 124.9% | $(1,437.1)M |
| FY2024 | $6,155.2M | $7,355.7M | 119.5% | $(1,200.5)M |
| FY2025 | $7,025.7M | $8,025.6M | 114.2% | $(999.9)M |
| FY2026 | $7,735.6M | $8,596.6M | 111.1% | $(861.0)M |
4년 연속 하락으로, 129.5%에서 111.1%로 떨어졌습니다. 재고는 올해 10.1% 증가했으며, "주로 성장 이니셔티브에 의해 주도되었고", 매입채무는 7.1% 증가했습니다. 비율이 하락하는 모든 포인트는 AutoZone이 이제 공급업체 대신 자체 현금이나 부채로 조달하는 재고입니다. 현재 재고 수준에서 100%로 떨어지면 약 8억 6천만 달러의 운전자본이 소요될 것입니다. 이는 올해 자사주 매입 예산의 3분의 1을 초과합니다.
마이너스 자본을 가진 200억 달러 소매업체를 평문으로 추적하기
복식부기는 이 역설을 수면 위로 강제로 끌어냅니다. 주주 자본 결손은 사라진 숫자가 아닙니다. "잘못된" 부호를 가진 자본 계정이며, 대차대조표는 여전히 일치해야 합니다. 관례는 이 시리즈의 다른 모든 회사와 동일합니다: 모든 회사를 모델링하는 방법. 수익 전기는 대변(음수), 비용은 차변(양수)이며, Equity:Adjustments가 순이익을 흡수하여 거래가 0으로 합산되도록 합니다. AutoZone은 천 단위로 보고하므로 원장은 소수점 세 자리를 가지며 모든 라인이 신고서와 정확히 일치합니다.
; FY2026 Income Statement — 52 weeks ended August 29, 2026 (includes the 16-week Q4)
; Check: −20338.555 + 9693.581 + 0 + 6921.660 + 472.614 + 677.923 + 2572.777 = 0 ✓
2026-08-29 * "AutoZone, Inc." "FY2026 Income Statement"
Income:Revenue -20338.555 MUSD ; net sales
Expenses:CostOfRevenue 9693.581 MUSD ; cost of sales, incl. warehouse and delivery (LIFO)
Expenses:ResearchAndDevelopment 0 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 6921.660 MUSD ; operating, SG&A expenses
Expenses:OtherNet 472.614 MUSD ; interest expense, net
Expenses:IncomeTax 677.923 MUSD
Equity:Adjustments 2572.777 MUSD ; net income offset (RE set by balance assertion)여기 마이너스 자본 자체가 있습니다. Beancount에서 부채와 일반 자본은 음수(대변) 잔액을 가집니다. AutoZone의 자본은 양수(차변) 잔액을 가지며, 이는 신고서의 부호를 그대로 유지한 것으로, "고치기" 위한 조정이 없습니다:
2026-08-29 balance Liabilities:Current:AccountsPayable -8596.585 MUSD ; accounts payable = 111.1% of inventory
2026-08-29 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -9078.320 MUSD ; total debt
2026-08-29 balance Equity:RetainedEarnings 2502.470 MUSD ; total stockholders' deficit (2,502.5), debit balance두 가지 모델링 선택을 명시할 가치가 있습니다. 첫째, 16주 4분기는 별도의 기간이 아닙니다. 그것은 회계연도의 실제 기간인 2025년 8월 31일부터 2026년 8월 29일까지로 날짜가 지정된 FY2026 연간 파일에 통합되어, 원장이 그 주들을 두 번 세거나 달력 분기로 표시하는 일이 없습니다. 둘째, FY2026 10-K는 아직 제출되지 않았으므로 올해 수치는 8-K 전시 자료의 연간 재무제표에서 가져옵니다. 그 전시 자료는 총 결손만 제공합니다. 10-K가 이를 납입자본, 자기주식, 누적 결손, 기타 포괄손실로 분할할 때까지, 원장은 전체 25억 250만 달러를 Equity:RetainedEarnings에 담고 있으며, 파일의 배너가 그렇게 명시합니다. 10-K에서 가져온 FY2022–FY2025 파일에서는 구성 요소가 분리되어 있습니다. FY2022와 FY2023에서는 Equity:CommonStockAndAPIC조차 차변인데, 원가 기준 자기주식이 모든 납입자본을 초과했기 때문입니다.
이야기를 담고 있는 대차대조표 숫자는 유형자산입니다. 그것은 5년 동안 51억 7천만 달러에서 80억 6천만 달러로 증가했고(+56%), 순매출은 25% 성장했습니다. 이것이 메가 허브 구축이며, 영업이익률 압축이 나오는 곳입니다.
다년 궤적
| 회계연도 | 순매출 | 순이익 | 주주 자본 결손 | 총부채 | 자사주 매입 | 유형자산, 순액 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2022 | $16,252.2M | $2,429.6M | $(3,538.9)M | $6,122.1M | $4,360.0M | $5,170.4M |
| FY2023 | $17,457.2M | $2,528.4M | $(4,349.9)M | $7,668.5M | $3,699.6M | $5,596.5M |
| FY2024 (53주) | $18,490.3M | $2,662.4M | $(4,749.6)M | $9,024.4M | $3,140.9M | $6,183.5M |
| FY2025 | $18,938.7M | $2,498.2M | $(3,414.3)M | $8,799.8M | $1,578.2M | $7,062.5M |
| FY2026 | $20,338.6M | $2,572.8M | $(2,502.5)M | $9,078.3M | ≈$2,025.6M | $8,056.1M |
FY2022–FY2025 자사주 매입은 각 10-K의 현금흐름표에 따른 재매입을 위한 현금 지급액입니다. FY2026은 8-K에 보고된 누적 재매입의 변동액($40,543.3M에서 $38,517.7M을 뺀 값)이며 10-K에서 재작성될 것입니다.
5년 궤적은 자본 배분의 변화를 보여줍니다. FY2022부터 FY2024까지, AutoZone은 자사주 매입에 벌어들인 것보다 더 많이 지출했고(순이익 76억 달러에 대해 112억 달러), 29억 달러의 부채를 추가했으며, 결손을 $(4.75)B까지 심화시켰습니다. FY2025에는 자사주 매입이 절반으로 줄었고 자본은 매장과 유통으로 향했습니다: 유형자산은 5년 동안 29억 달러 증가했습니다. 순이익은 매출이 25% 성장하는 동안 5년간 약 24억~27억 달러로 정체되어 있습니다. 성장은 조달되고, 마진은 압축되고 있으며, 주당 스토리는 이제 이전보다 작은 자사주 매입에 의존합니다.
평결: 강세 대 약세
강세 논거
- 미국 상업용 매출은 10.6% 성장해 57억 6천만 달러가 되었습니다. 정비소 채널이 점유율을 가져가고 있으며, 프로그램당 생산성은 6.0% 상승했습니다.
- 경영진은 Q4의 마지막 8주 동안 매출이 "강화되었고" 회계연도 2027에 세 나라 모두에서 "가속화"될 것으로 예상한다고 보고합니다. 16주 분기의 약한 상반기가 저점이었을 수 있습니다.
- 공급업체가 여전히 모든 재고를 조달하므로(매입채무 / 재고 111.1%), AutoZone은 순 운전자본을 묶지 않고도 매장 기반을 계속 성장시킬 수 있습니다.
- 조정 부채 / EBITDAR는 20억 달러의 자사주 매입에도 불구하고 2.5배를 유지했으므로, 투자등급 자본 구조에는 여유가 있습니다.
- 결손은 축소되고 있으며(2년 만에 $(4.75)B → $(2.50)B), 이는 이익이 이제 자사주 매입을 초과하기 때문이며, 이로써 대차대조표가 덜 취약해집니다.
약세 논거
- Q4 매출총이익률 상승은 145 bp 관세 환급 + 105 bp LIFO였으며, 둘 다 비반복적입니다. 이들을 제거하면 마진은 약 70 bp 하락했습니다. 일곱 가지 수요 또는 가격 신호 중 어느 것도 발표 자료에 나타나지 않습니다.
- 영업이익률은 (FY2024의) 20.5%에서 **18.3%**로 하락했습니다. 성장 지출이 성장을 앞지르고 있으며, 이자비용은 FY2022 이후 2.5배 증가했습니다.
- 매입채무 / 재고 비율은 4년 연속 하락해 129.5%에서 111.1%가 되었습니다. 공급업체 금융 조건은 AutoZone이 가진 가장 저렴한 조달이며, 그것이 사라지고 있습니다.
- 분기 미국 동일 매장 매출은 1년 전 +4.8%에 대해 **+1.6%**에 불과했습니다. 해외 성장은 대부분 환율입니다(보고 기준 +13.5%, 불변 통화 기준 +2.2%).
- 순이익은 5년간 정체되어 있습니다($2.43B → $2.57B). EPS 성장은 이제 더 천천히 줄어드는 주식 수에 의존합니다.
우리의 견해: AutoZone의 마이너스 자본은 그 자체로 경고가 아닙니다. 그것은 계정이 유보하는 것보다 더 많은 현금을 반환해 온 오랜 기록의 결과이며, 원장은 결손이 있는 상태에서도 대차대조표가 일치함을 보여줍니다. 경고는 운전자본 라인에 있습니다. 이 모델은 공급업체가 선반을 조달하는 것에 의존하며, 그 조달은 4년 연속 감소해 왔고, 성장 프로그램은 그렇게 하는 동안 영업이익률을 낮추고 있습니다. 관세 환급과 LIFO 비교의 도움을 받은 16주 분기는 모델이 전환되었다는 증거가 아닙니다. FY2027의 시험은 간단합니다: 일회성을 제외한 매출총이익률이 다시 52%를 넘는 상태에서 미국 동일 매장 매출이 3%를 초과하는지, 아니면 결손의 최근 축소가 더 강한 사업이 아니라 더 느린 자사주 매입으로 판명될 것입니다.
