서클 인터넷 그룹의 2026년 2분기 실적은 핀테크 티커를 단 금리 거래처럼 보입니다. 총 수익 및 준비금 수익은 7억 130만 달러(+7% YoY)로, 거의 전부가 유통 중인 733억 달러의 USDC에서 발생한 준비금 수익입니다. 계속영업 순이익은 4,820만 달러로 전환되었습니다. 이는 USDC 수요가 아닌 작년 IPO 주식 보상 비용이 소멸된 데 따른 5억 3천만 달러의 전년 대비 변동입니다. 서클의 공개 Beancount 원장으로 분기를 재구성하면 그 구조를 놓칠 수 없습니다. 손익계산서는 대부분 준비금에 대한 이자이고, 대차대조표는 해당 예금 부채에 대응하는 스테이블코인 보유자를 위해 보유한 현금이 대부분입니다.
주요 수치
| 지표 | Q2 2026 | Q2 2025 | YoY |
|---|---|---|---|
| 총 수익 및 준비금 수익 | 7억 130만 달러 | 6억 5,810만 달러 | +7% |
| 준비금 수익 | 6억 6,770만 달러 | 6억 3,430만 달러 | +5% |
| 기타 수익 | 3,360만 달러 | 2,380만 달러 | +41% |
| 유통, 거래 및 기타 비용 | 4억 1,250만 달러 | 4억 690만 달러 | +1% |
| 계속영업 순이익 | 4,820만 달러 | (4억 8,210만) 달러 | +5억 3,000만 달러 |
| 보통주주 귀속 순이익 | 4,820만 달러 | (4억 8,210만) 달러 | n.m. |
| 조정 EBITDA | 1억 4,300만 달러 | — | +8% |
| 희석 주당순이익 | 0.18 달러 | (4.48) 달러 | n.m. |
| 유통 중인 USDC (기말) | 733억 달러 | — | +19% |
출처: 서클 Q2 2026 보도자료(2026년 8월 5일) 및 2026년 6월 30일 종료 분기 보고서(Form 10-Q).
전년 대비 순이익 변동은 티커가 거래할 이야기이며, 페이지에서 가장 정보가 적은 숫자입니다. Q2 2025 보상 비용은 5억 340만 달러(IPO 주식 비용)였습니다. Q2 2026 보상 비용은 1억 3,400만 달러입니다. 이러한 기저 효과를 제거하면 매출 성장률이 한 자릿수 중반이고, 매출 상위 라인의 약 95%가 여전히 USDC 준비금에 대한 이자이며, 유통 파트너가 영업 비용이 시작되기 전에 모든 수익 달러의 약 59%를 가져가는 회사를 보게 됩니다.
연속적으로 보면 원장은 보도자료의 표현보다 더 명확합니다. 유통 중인 USDC는 3월 31일 770억 달러에서 6월 30일 733억 달러로 감소했습니다. 이는 준비금 수익의 기반이 되는 부동자금(float)에서 약 37억 달러가 유출된 것입니다. 한편 분기 평균 유통량은 전년 동기 대비 25% 증가한 765억 달러입니다. 기말 수치는 대차대조표의 진실이고, 평균 수치는 손익계산서의 진실입니다. 둘 다 모델에 포함되어야 합니다.
수익 심층 분석: 여전히 머니마켓 사업
서클은 제품 부문이 아닌 두 가지 매출 상위 라인을 보고합니다:
| 라인 | Q2 2026 | 총계 대비 % | Q1 2026 | 연속 |
|---|---|---|---|---|
| 준비금 수익 | 6억 6,770만 달러 | 95.2% | 6억 5,250만 달러 | +2.3% |
| 기타 수익 | 3,360만 달러 | 4.8% | 4,160만 달러 | −19.2% |
| 총 수익 및 준비금 수익 | 7억 130만 달러 | 100% | 6억 9,410만 달러 | +1.0% |
준비금 수익이 여전히 사업의 본질입니다. 서클의 보도자료는 준비금 수익의 +5% YoY 증가를 "평균 유통 USDC의 25% 성장, 준비금 수익률의 66bp 하락(2분기 3.5%)으로 일부 상쇄"에 기인한다고 설명합니다. 이것은 한 문장으로 표현된 금리 거래입니다: 부동자금은 증가하고, 수익률은 하락하며, 순효과는 여전히 약간 증가입니다. 기타 수익은 YoY 41% 증가한 3,360만 달러(구독 및 서비스)를 기록했지만 전 분기 4,160만 달러에서 연속으로 감소했습니다. 이는 준비금 장부 옆에서 여전히 반올림 오류 수준입니다.
4억 1,250만 달러의 유통, 거래 및 기타 비용을 차감하면 유통 비용 차감 수익(RLDC)은 2억 8,900만 달러이고 RLDC 마진은 41%(보도자료 기준 YoY +302bp)입니다. 이는 서클이 Q1에 보여준 것과 동일한 41% RLDC 마진입니다. 수익에서 유통이 차지하는 비중은 여전히 모델에 대한 구조적 세금입니다: 유통 및 거래 비용만 4억 1,040만 달러로 총 수익 및 준비금 수익의 58.5%입니다. 서클이 이 비율을 일방적으로 정하지 않습니다. USDC를 발행하고 보유하며 이동시키는 파트너가 결정합니다.
경영진 신호 분석
서클의 8월 5일 보도자료는 숫자가 말하지 않는 것이 무엇인지에 대해 이례적으로 명시적이며, Arc에 대해 이례적으로 강조하고 있습니다:
- 금리 환경 / 둔화된 암호화폐 시장(부동자금 자체에 대한 "강한 수요" 표현 부재). CEO 제레미 알레어: "이번 분기 재무 실적은 현재의 금리 환경과 둔화된 암호화폐 시장을 반영합니다. 두 가지 모두 우리 네트워크 외부의 조건입니다. 그러나 단기 활동은 다른 이야기를 말해줍니다." 이는 경영진이 투자자들에게 준비금 수익 증가를 제품 수요 강세로 읽지 말라고 말하는 것입니다. 원장도 동의합니다: 준비금 수익은 평균 USDC × 준비금 수익률을 따르며, 수익률은 66bp 하락했습니다.
- 시장 확장 / 기관 채택(Arc). 보도자료는 블랙록, DTCC, 갤럭시, 글로벌 페이먼츠, ICE, 마스터카드, 머니그램, SBI 그룹, 스탠다드차타드, 스미토모, 비자를 포함하는 Arc 창립 검증인 코호트를 언급하며, 블랙록, BNY, DTCC, 스탠다드차타드가 "Arc와의 통합을 구축하고 탐색하고 있다"고 밝혔습니다. 알레어: "오늘날 USDC를 사용하는 기관들, 예를 들어 블랙록, BNY, 스탠다드차타드는 파일럿을 하는 것이 아니라 확장하고 있습니다."
- 신제품 출시(Arc 메인넷 + 에이전트 스택). "9월 16일 공개 메인넷 출시로 프라이버시 기능, 프로그래머블 금융을 위한 에이전트 스택, 토큰화된 실물 자산 지원을 포함한 전체 제품군이 공개될 것입니다." 에이전트 스택은 "900개 이상의 유료 서비스"를 보유하고 있으며 "x402 에이전트 결제량의 99.3%가 USDC로 결제"되는 것으로 설명됩니다.
- 존재하지 않는 테마. "수요가 공급을 초과", "공급 부족", "판매 가격 지속 상승"(준비금 수익률은 하락), 암호화폐 시장에 대한 "업계 상승 사이클" 표현이 없습니다. 경영진은 반대를 말했습니다.
Arc 이야기를 확인하는 대차대조표 라인은 준비금 수익이 아닌 이연 수익입니다. 10-Q에 따르면 분기 중 서클은 총 약 2억 4,220만 달러(분기 내 현금 수령 2억 2,200만 달러)의 ARC 토큰 구매 계약을 체결했으며, 이는 성과 의무가 이행될 때까지 기타 유동 부채 내 이연 수익으로 인식되었습니다. 기타 유동 부채는 3월 31일 1,460만 달러에서 6월 30일 2억 5,600만 달러로 급증했습니다. 이는 USDC 수요가 아니라 메인넷 인도까지 부채 측에 남아 있는 선불 Arc 생태계 가치입니다.
마진 이야기
| 지표 | FY2024 | FY2025 | Q1 2026 | Q2 2026 |
|---|---|---|---|---|
| 수익 및 준비금 수익 | 16억 7,600만 달러 | 27억 4,700만 달러 | 6억 9,400만 달러 | 7억 100만 달러 |
| 수익 대비 유통 비용 비율 | 60.3% | 60.5% | 58.4% | 58.8% |
| 영업 비용 | — | — | 2억 4,200만 달러* | 2억 5,450만 달러 |
| 계속영업 순이익(손실) | 1억 5,600만 달러 | (7,000만) 달러** | 5,520만 달러 | 4,820만 달러 |
| 순마진(계속영업) | 9.3% | (2.5)% | 8.0% | 6.9% |
*Q1 원장 비용 라인에서 유통 비용을 제외한 근사치. **분기 합계 기준 연간 FY2025 근사치(Q2 2025 IPO 보상 비용 포함).
2억 5,450만 달러의 영업 비용은 Q2 2025에 IPO 주식 기반 보상 급증이 있었기 때문에 전년 대비 56% 감소했습니다. 연속으로는 영업 비용이 Q1보다 증가했습니다(보상 1억 3,400만 달러 vs 1억 3,810만 달러; G&A 6,630만 달러 vs 5,730만 달러; 감가상각 2,990만 달러 vs 2,680만 달러; IT 1,640만 달러 vs 1,270만 달러). 1억 4,600만 달러(+23% YoY)의 조정 영업 비용은 서클이 선택하는 지출(제품, 인프라, AI)을 더 명확하게 보여줍니다.
보도자료의 가격 표현은 제품 ASP가 아닌 준비금 수익률에 관한 것이며, 이는 강세론자들에게 나쁜 방향(−66bp)으로 움직였습니다. 물량(평균 USDC +25% YoY)이 분기 동안 이를 상쇄하고도 남았습니다. 이는 일반적인 반도체 또는 SaaS 이야기와 부호가 반대인 가격 대비 물량입니다: 서클의 "가격"은 SOFR 연동 준비금 수익률이지 영업이 올릴 수 있는 것이 아닙니다.
계속영업 순마진 6.9%는 IPO 비용이 없음에도 Q1의 8.0%보다 낮습니다. 그 이유는 기타 수익의 기여가 줄었고 G&A/감가상각/IT의 연속 증가가 있었으며, 유통 비용이 여전히 해당 라인 이전에 수익의 거의 5분의 3을 차지하기 때문입니다.
가장 중요한 질문: Arc가 이미 대차대조표에 있나요?
네 — 준비금 수익이 아닌 이연 수익으로 존재합니다.
USDC는 여전히 금리 엔진입니다: 스테이블코인 보유자를 위해 분리된 732억 달러의 현금 및 현금 등가물이 스테이블코인 보유자 예금 729억 달러와 대응됩니다. 이 쌍은 지급 스테이블코인의 약속을 복식부기로 명시적으로 만든 것입니다. Arc는 두 번째 장부입니다. 10-Q의 이연 수익 변동 내역은 ARC 토큰 사전 판매가 약 2억 4,200만 달러의 고객 대가를 끌어들였으며, 이는 서클이 9월 16일 메인넷과 관련된 성과 의무를 이행할 때만 기타 수익이 될 것임을 보여줍니다.
| 대차대조표 신호 | 2026년 3월 31일 | 2026년 6월 30일 | 의미 |
|---|---|---|---|
| 스테이블코인 보유자용 분리 현금 | 769억 달러 | 732억 달러 | USDC 부동자금(기말) |
| 스테이블코인 보유자 예금 | 768억 달러 | 729억 달러 | 대응 상환 부채 |
| 기타 유동 부채 | 1,460만 달러 | 2억 5,600만 달러 | ARC 토큰 이연 수익 포함 |
| 총 자산 | 805억 달러 | 772억 달러 | 부동자금 유출이 지배적 |
경영진의 Arc 수요 표현("파일럿이 아니라 확장 중"; 검증인 명단; Arc에서 블랙록 BUIDL 예상; DTCC 토큰화)은 따라서 오늘날 부채 및 이연 수익 이야기이며 메인넷 이후에야 손익계산서 이야기가 됩니다. Arc에 대한 논평을 현재 준비금 수익 지지로 취급하는 것은 손익계산서와 10-Q를 모두 오독하는 것입니다.
서클은 또한 서클 내셔널 트러스트에 대한 OCC 승인과 서클 뉴욕 트러스트에 대한 NYDFS 승인을 받았습니다. 이는 이번 분기 4,800만 달러 순이익이 아닌 규제 관련 뉴스입니다.
770억 달러 스테이블코인 발행사를 일반 텍스트로 추적하기
Beancount에서 서클을 모델링하면 모든 준비금 수익 달러, 유통 비용, USDC 담보 현금이 우리가 모든 회사를 모델링하는 방식과 일치해야 합니다. 단, 한 가지 주의사항이 있습니다: 서클의 공개 원장은 대부분의 다른 Open Ledger 회사에서 사용하는 하우스 MUSD 차트가 아닌 회사 자체의 차트와 전체 USD 단위를 유지합니다. 아래 펜스(fence)는 푸시된 Q2 2026 기간 파일(quarterly/2026-Q2.bean)에서 복사한 것입니다. 금액은 수백만 달러가 아닌 USD입니다.
손익계산서는 하나의 합계가 0인 거래입니다. 수익 계정은 대변(음수), 비용 계정은 차변(양수)이며, 보통주주 귀속 순이익에 비지배지분 몫을 더해 자본으로 마감되어 거래 합계가 0이 됩니다:
; 확인: −667,733,000 − 33,582,000 + 410,414,000 + 2,056,000 + 133,999,000
; + 66,273,000 + 29,896,000 + 16,359,000 + 8,657,000 − 698,000
; − 17,947,000 + 4,092,000 + 48,221,000 − 7,000 = 0 ✓
2026-06-30 * "CRCL Q2-2026" "손익계산서 — 2026년 6월 30일 종료 3개월"
Income:ReserveIncome -667,733,000 USD
Income:OtherRevenue -33,582,000 USD
Expenses:DistributionAndTransactionCosts 410,414,000 USD
Expenses:OtherCosts 2,056,000 USD
Expenses:Compensation 133,999,000 USD
Expenses:GeneralAndAdministrative 66,273,000 USD
Expenses:DepreciationAndAmortization 29,896,000 USD
Expenses:ITInfrastructure 16,359,000 USD
Expenses:Marketing 8,657,000 USD
Expenses:DigitalAssetsGainsLosses -698,000 USD
Expenses:OtherExpenseIncome -17,947,000 USD
Expenses:IncomeTax 4,092,000 USD
Equity:RetainedEarnings 48,221,000 USD
Equity:NoncontrollingInterests -7,000 USD이야기를 전달하는 대차대조표 숫자는 여전히 스테이블코인 준비금 쌍입니다. 연속으로는 줄었지만 여전히 거대합니다:
2026-07-01 balance Assets:Current:CashSegregatedStablecoinHolders 73,161,172,000 USD
2026-07-01 balance Liabilities:Current:DepositsFromStablecoinHolders -72,927,544,000 USD
2026-07-01 balance Liabilities:Current:OtherCurrentLiabilities -256,021,000 USD기타 유동 부채 2억 5,600만 달러에 ARC 토큰 이연 수익이 있습니다. 공개 원장은 준비금 자산과 USDC 예금 부채를 이전 기간과 동일한 계정에 유지하므로 유통량이 변해도 기말 일치가 의미를 유지합니다.
다년간의 아크(Arc)
| 기간 | 수익 / 준비금 수익 | 유통 비용 비율 | 순이익(계속영업) | USDC 담보 현금(기말) |
|---|---|---|---|---|
| FY2023 | 14억 5,000만 달러 | 49.6% | 2억 6,800만 달러 | 243억 달러 |
| FY2024 | 16억 7,600만 달러 | 60.3% | 1억 5,600만 달러 | 439억 달러 |
| FY2025 | 27억 4,700만 달러 | 60.5% | (7,000만) 달러* | 751억 달러 |
| Q1 2026 | 6억 9,400만 달러 | 58.4% | 5,500만 달러 | 769억 달러 |
| Q2 2026 | 7억 100만 달러 | 58.8% | 4,800만 달러 | 732억 달러 |
*연간 FY2025 근사치; Q2 2025 IPO 보상 비용이 지배적.
USDC 담보 현금은 FY2023 말부터 FY2025 말까지 3배 이상 증가한 후, 기말 유통량이 733억 달러로 감소하면서 Q2 2026에 하락했습니다. 수익은 여전히 평균 부동자금과 단기 금리로 복리화됩니다. 수익 달러당 유통 비용의 몫은 FY2024 이후 약 60%에 머물러 있습니다. 복리 이야기는 부동자금 채택이고, 마진 이야기는 서클이 부동자금이 버는 이자 중 더 많은 부분을 유지할 수 있는지, 그리고 9월 16일 이후 Arc 이연 수익이 또 다른 유통 비용이 많이 드는 통과 경유가 되지 않고 지속적인 기타 수익으로 전환되는지입니다.
판결: 강세론 vs. 약세론
강세론
- 평균 유통 USDC +25% YoY는 수익률 66bp 하락에도 준비금 수익 기반을 계속 확장합니다.
- RLDC 마진은 41%(YoY +302bp)를 유지했습니다. 서클 자신이 강조하는 단위 경제성 지표입니다.
- 5억 3,000만 달러의 YoY 순이익 변동은 FY2025 IPO 비용이 일회성임을 확인시켜 주며, 보상은 1억 3,400만 달러로 정상화되었습니다.
- Arc는 9월 16일 메인넷을 앞두고 이미 대차대조표에 자금이 마련되어 있습니다(약 2억 4,200만 달러의 토큰 수익이 이연 수익으로 계상).
- OCC 내셔널 트러스트 은행 승인과 NYDFS 트러스트 승인은 준비금 보관을 둘러싼 규제 해자를 강화합니다.
약세론
- 기말 USDC 유통량은 연속으로 약 37억 달러 감소한 733억 달러입니다. 알레어 자신의 "둔화된 암호화폐 시장" 표현이 부동자금에 그대로 나타납니다.
- 준비금 수익률 −66bp는 서클이 제품 가격 책정으로 헤지할 수 없는 연준/금리 리스크입니다.
- 유통 비용은 여전히 수익의 약 59%를 소비합니다. 약 41%의 RLDC가 4분기 동안 지속되었지만 파트너 지분 상한선을 깨지 못했습니다.
- 기타 수익은 여전히 전체의 5% 미만이며 연속으로 감소했습니다. Arc는 아직 인식된 수익에 나타나지 않았습니다.
- 계속영업 순마진은 IPO 비용이 없음에도 Q1의 8.0%에서 6.9%로 하락했습니다.
우리의 견해: 서클 Q2 2026은 Arc 프린트가 아닌 깔끔한 금리 및 부동자금 프린트입니다. 4,800만 달러의 순이익은 실재하지만, 5억 3,000만 달러의 YoY 변동은 대부분 작년 IPO 주식 비용의 부재입니다. 경영진의 기관 Arc 표현은 메인넷 이후 이연 수익이 기타 수익으로 전환될 때 믿으십시오. 그리고 그 전환을 보도자료가 아닌 손익계산서에서 확인할 때까지 이 회사를 USDC 준비금에 대한 머니마켓 통과 경유로 계속 모델링하십시오.
