Nubank 2026년 2분기 실적: 첫 10억 달러 분기, 1억 3,900만 고객, 순이자마진 22.9%

Nubank는 2026년 6월 30일로 끝난 3개월 동안 10억 6,100만 달러를 벌어들였습니다. 13년 역사상 처음으로 분기 이익이 10억 달러를 넘어선 것으로, 1분기의 8억 7,100만 달러와 전년 동기의 6억 3,700만 달러에서 증가한 수치입니다. 이를 달성한 기반은 활성 고객 1억 3,890만 명, 활성 고객당 월 서비스 비용 약 1.0달러, 활성 고객당 월 매출 17.1달러입니다. 이 비율이 바로 이 사업 모델을 한 줄로 요약합니다. 고객당 비용이 각주에나 들어갈 수준인 은행 말입니다. 돈은 재무상태표 반대편에서 벌어들입니다. 신용카드와 개인대출에서 22.9%의 순이자마진이 나오는 것이고, 위험도 바로 거기에 있습니다. 같은 잔액에 대해 65억 9,000만 달러의 손실 충당금이 쌓여 있습니다.

핵심 수치​

아래 수치는 Nu Holdings가 2026년 8월 13일 6-K로 제출한 IFRS 중간 재무제표에서 가져왔습니다. 여기서 성장률은 보고된 미국 달러 기준입니다. 실적 발표 자료는 환율 중립 기준 성장률을 제시하는데, 브라질 헤알이 강세를 보였기 때문에 이 수치가 더 낮습니다.

"사상 첫 10억 달러 분기"라는 주장은 공시 자료와 대조해도 사실로 확인됩니다. 직전 네 개 분기의 IFRS 기준 순이익은 2025년 3분기 7억 8,270만 달러, 2025년 4분기 8억 9,480만 달러, 2026년 1분기 8억 7,140만 달러였으며, 발표 자료 자체도 순이익이 "Nubank 역사상 처음으로 11억 달러에 도달했다"고 밝히고 있습니다. 발표 자료의 49% 성장률은 환율 중립 기준이며, 보고된 달러 기준으로는 66.6% 증가입니다.

이 표는 또한 이번 급증이 전적으로 영업 레버리지 덕분만은 아니라는 점을 보여줍니다. 신용손실 비용이 46% 늘어난 뒤에도 매출총이익은 매출보다 약간 빠르게 성장했지만, 영업비용이 그보다 더 빠르게 늘어 세전이익은 40.6% 증가하는 데 그쳤습니다. 나머지는 세금에서 나왔습니다. 세전이익이 늘어난 가운데 IFRS 법인세는 28% 줄어 1억 7,520만 달러가 되었습니다. 순이익은 연결 기준이며, 그중 90만 달러는 비지배지분에, 10억 6,020만 달러는 Nu 주주에게 귀속됩니다.

어떤 수치를 인용하기 전에 한 가지 구분이 더 중요합니다. 발표 자료의 헤드라인 매출 "약 59억 달러"는 관리 기준 수치인 58억 7,570만 달러입니다. 경영진의 조정 보고서는 IFRS 매출 55억 1,320만 달러에 3억 6,240만 달러의 재분류와 세금 등가 조정을 더하고, 같은 금액을 관리 기준 법인세 비용(1억 7,520만 달러 대신 5억 6,920만 달러)으로 옮깁니다. 순이익은 두 기준 모두 동일하게 10억 6,110만 달러입니다. 원장은 IFRS 수치를 사용합니다.

매출 심층 분석: 카드 자산, 대출 자산, 그리고 예치금​

Nu는 단일 영업부문으로 보고합니다. IFRS 손익계산서는 매출을 이자수익(및 금융상품 이익)과 수수료로 나누고, 관리 기준 관점은 세 가지로 나눕니다.

신용 수익은 카드와 대출 자산에서 얻는 이자로, 이제 관리 기준 매출의 61%를 차지합니다. 발표 자료는 총 신용 포트폴리오를 394억 달러로 제시합니다. 신용카드 260억 달러, 무담보 대출 103억 달러, 담보 대출 31억 달러로, 환율 중립 기준 37% 증가했습니다. 실적 발표 콜에서 CFO는 "성장이 전방위적으로 이어졌다"고 요약했습니다. 이 운영 포트폴리오는 총액 기준의 관리 지표이며, 재무상태표에는 같은 자산이 충당금 차감 후 카드 215억 달러, 대출 113억 달러로 계상되어 있으므로 두 수치를 혼용해서는 안 됩니다.

예치금 수익은 Nu가 453억 달러의 예금을 현금, 중앙은행 준비금, 유가증권에 투자해 얻는 수익입니다. 조용한 성장 엔진으로, 분기당 14억 5,000만 달러이며 예금 비용은 브라질 은행 간 금리의 88% 수준으로, 발표 자료에 따르면 "1년 전보다 3%p 낮습니다."

수수료 수익 — 가맹점 수수료, 연체료, 보험 커미션 — 은 IFRS 기준으로 39.4% 성장했습니다. 구매 금액은 434억 달러로 16% 증가했습니다.

경영진 신호 분석에서는 견조한 수요와 시장 확대 관련 표현이 발견되지만 공급이나 가격 책정 관련 주제는 없습니다. CEO는 멕시코를 새로 완성된 은행으로 묘사하며 "멕시코에서 은행을 출범시켜 1,600만 고객을 보유한 국내 최대 디지털 은행이 되었다"고 말했고, 콜에서 경영진은 브라질을 "우리의 가장 큰 성장 기회"라고 불렀습니다. 멕시코 은행 운영(8월 6일)과 Croma 프리미엄 등급(7월)은 모두 분기 종료 후 시작되었으므로 이번 수치에는 포함되지 않습니다. 수요가 공급을 초과한다는 주장도, 공급 부족도, 광범위한 판매가 인상도 없습니다. 고객당 매출 증가는 공시된 가격 인상이 아니라 고객당 더 많은 상품 판매에서 비롯됩니다.

마진 이야기: 손실 전 22.9%, 손실 후 12.4%​

발표 자료의 두 가지 은행 마진이 이 이야기를 이끕니다. 순이자마진은 180bp 확대되어 22.9%가 되었으며, "포트폴리오 성장, 무담보 대출로의 믹스 전환, 지난 분기에 공지한 의도적 위험 확대를 반영"한 결과입니다. 위험조정 NIM — 신용 비용 차감 후 — 은 1분기 9.5%에서 290bp 상승해 12.4%가 되었습니다. 둘 다 관리 기준 비율이며 IFRS 계정과목이 아니므로 원장이 아니라 본문에 속합니다.

IFRS 매출총이익률은 같은 이야기를 회계 용어로 보여줍니다:

2분기 매출총이익률은 1분기에서 5%p 회복했지만 2025년 3분기를 넘지는 못했습니다. 1분기는 통상적으로 초기 연체에 있어 계절적으로 가장 나쁜 분기이며, 발표 자료는 신용 비용의 9% 순차 감소를 주로 "2분기의 정상적인 초기 연체 개선"에 기인한다고 설명합니다. 경영진은 또한 브라질의 Desenrola 프로그램에 따른 채무 재협상이 개선의 일부를 기여했다고 밝혔으며, 콜에서 CFO는 12% 위험조정 NIM을 바닥으로 간주하지 않겠다고 했습니다.

영업비용은 반대 방향으로 움직였습니다. 부동산 및 마케팅 지출이 "1분기에서 2분기로 이동"하면서 효율성 비율이 1분기 17.6%에서 19.5%로 상승했으며, 경영진은 연간 약 20%를 가이던스로 제시했습니다. 경영진의 효율성 비율 정의에 따르면 영업비용은 매출의 5분의 1 미만입니다. 고객당 비용 각주를 비율로 나타낸 셈입니다.

가장 큰 질문 하나: 어느 재무상태표 항목이 이 마진을 만드는가?​

22.9%의 순이자마진은 재무상태표 전체에서 벌어들이는 것이 아닙니다. 좁은 범위의 자산에서 벌어들이고, 좁은 범위의 부채로 조달하며, 같은 자산에 존재하는 손실 충당금을 감당해야 합니다. 원장의 은행 계정과목 체계는 각 항목을 자체 계정에 배치합니다:

충당금부터 읽어보세요. 6개월 동안 카드 미수금 총액은 19% 성장한 반면 카드 충당금은 28% 성장해 커버리지가 자산의 16.0%에서 17.2%로 높아졌습니다. 대출금 총액은 23% 성장한 반면 대출 충당금은 42% 성장해 13.7%에서 15.8%로 높아졌습니다. 충당금이 그것이 커버하는 자산보다 빠르게 성장하고 있습니다. 이것이 바로 "의도적 위험 확대"가 계정에 나타나야 하는 모습입니다. 회사가 위험 곡선상 더 아래쪽으로 대출하고 있고, IFRS 9는 기대손실에 대해 선제적으로 충당금을 적립하도록 요구합니다. 2분기 기대신용손실 비용 14억 8,220만 달러는 카드 8억 3,220만 달러, 대출 6억 3,230만 달러, 기타 자산 1,770만 달러로 나뉩니다.

신용 건전성은 동시에 두 방향으로 움직였습니다. 15–90일 NPL 비율은 16bp 개선되어 4.8%가 되었는데, 대부분 계절적 요인에 기인합니다. 반면 90일 이상 NPL 비율은 35bp 상승해 6.9%가 되었습니다. 충당금 증가는 경영진이 첫 번째 수치를 축하하는 것이 아니라 두 번째 수치에 대비해 적립하고 있음을 보여줍니다.

조달 측면에서 453억 달러의 예금은 순 카드 및 대출 잔액 328억 달러를 합한 것보다 많습니다. 잉여분은 유가증권(192억 달러)과 중앙은행 의무 예치금(91억 달러)에 있으며, 여기서 예치금 수익이 나옵니다. 네트워크 지급금, 즉 카드 구매에 대해 가맹점에 지급할 155억 달러는 카드 자산의 두 번째 조달 원천입니다. 예금은 총자산의 54.8%를 차지합니다. 향후 네 개 분기의 마진 문제는 카드 및 대출 자산이 창출하는 수익률과 분기당 14억 8,200만 달러의 손실 비용이 가져가는 것 사이의 스프레드가, 계절적 요인과 Desenrola 순풍이 사라진 뒤에도 2분기의 12.4% 수준에 머무는지 여부입니다.

828억 달러 디지털 은행을 평문으로 추적하기​

복식부기로 은행을 모델링하면 모든 대출 달러가 그것을 조달하는 예금 및 그것을 할인하는 충당금과 일치해야 합니다. 우리 원장은 모든 회사를 모델링하는 방식을 따르며, 표준 계층 구조 아래에 몇 가지 은행 계정을 추가합니다. 중앙은행 예치금, 카드 미수금 및 대출금은 총액으로 표시하고 그 충당금은 대응 계정으로, 예금과 네트워크 지급금 등이며, 각각은 원장 헤더에서 공시 항목에 매핑됩니다.

다음은 2026년 2분기 손익계산서를 단일 Beancount 거래로 나타낸 것으로, 단위는 백만 미국 달러입니다. 수익은 음수(대변)이고 비용은 양수(차변)입니다. Equity:Adjustments가 순이익을 흡수해 거래 합계가 0이 되며, 이익잉여금 잔액은 별도의 잔액 검증으로 설정됩니다.

; -- INCOME STATEMENT -- three months ended June 30, 2026 (Q2 only, not H1)
; Convention: income negative (credit), expenses positive (debit); Equity:Adjustments absorbs net income.
; Net income (consolidated, incl. NCI): 1,061.089
; Check: (-5513.208) + 1556.650 + 127.816 + 832.159 + 632.306 + 17.748 + 226.246 + 599.790 + 103.429 + 201.042 + (-24.954) + 4.663 + 175.224 + 1061.089 = 0
 
2026-06-30 * "Nu Holdings Ltd." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                             -5513.208 MUSD  ; IFRS total revenue (interest income and gains 4760.573 + fees 752.635)
  Expenses:CostOfRevenue                      1556.650 MUSD  ; interest and other financial expenses (funding cost)
  Expenses:CostOfRevenue                       127.816 MUSD  ; transactional expenses
  Expenses:CostOfRevenue                       832.159 MUSD  ; ECL expense: credit card receivables
  Expenses:CostOfRevenue                       632.306 MUSD  ; ECL expense: loans to customers
  Expenses:CostOfRevenue                        17.748 MUSD  ; ECL expense: other
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        226.246 MUSD  ; customer support and operations
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        599.790 MUSD  ; general and administrative
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        103.429 MUSD  ; marketing
  Expenses:OtherNet                            201.042 MUSD  ; other expenses
  Expenses:OtherNet                            -24.954 MUSD  ; other income
  Expenses:OtherNet                              4.663 MUSD  ; share of loss in associates
  Expenses:IncomeTax                           175.224 MUSD  ; income tax expense (Note 30; managerial view shows 569.2 after tax-equivalency)
  Equity:Adjustments                          1061.089 MUSD  ; net income offset (retained earnings set by balance assertion)

매출은 단일 전기 항목 — IFRS 총매출 — 이므로 이 원장은 Open Ledger 제품군의 다른 모든 회사와 깔끔하게 비교됩니다. 이자 대 수수료 구분은 주석과 위의 표에 있습니다. 이자수익 47억 6,060만 달러에서 조달 비용 15억 5,670만 달러를 차감하면 IFRS 순이자 및 금융수익 32억 390만 달러가 남습니다. 발표 자료의 37억 달러 "NII"는 관리 기준 등가물입니다.

그리고 다음은 이 마진을 만드는 재무상태표 항목을 검증 형태로 나타낸 것입니다:

2026-06-30 balance Assets:Current:CreditCardReceivables       25961.122 MUSD
2026-06-30 balance Assets:Current:CreditCardAllowance         -4466.716 MUSD
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:Loans                    13437.254 MUSD
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:LoanAllowance            -2119.832 MUSD
2026-06-30 balance Liabilities:Current:Deposits              -45328.419 MUSD

5년의 이야기를 보여주는 수치는 예금입니다. 2021년 말 97억 달러에서 현재 453억 달러가 되었습니다. 은행의 다른 모든 항목 — 카드 자산, 대출 자산, 예치금 수익을 창출하는 유가증권 포트폴리오 — 은 그 위에 확장되었습니다.

다년 추이​

4년 만에 매출이 9배 이상 성장했고, 회사는 적자에서 순이익률 18%를 내는 곳으로 변모했습니다. 이 중 세 해에는 원장이 명시적으로 표기한 일회성 항목이 있습니다. FY2021 매출은 1,120만 달러의 NuSócios IPO 고객 프로그램을 차감한 순액이며, FY2022 판매관리비에는 CEO의 해지된 조건부 주식 보상에 대한 3억 5,560만 달러의 비현금 비용이 포함되어 있습니다. FY2025 세금에는 브라질 세율 변경에 따른 5,850만 달러의 이익이 포함되어 있습니다.

재무상태표도 그에 맞춰 성장했습니다. 예금은 FY2021에서 FY2025 사이에 4.3배 증가했으며, FY2022와 FY2023 재무상태표는 고객 보유 암호자산(및 동일한 부채)을 제거하면서 자본은 변경하지 않은 이후의 재작성에 따릅니다. FY2023 전체를 걸려 벌어들인 이익 중 10억 6,000만 달러를 2026년 한 분기에 이미 창출했습니다.

결론: 강세론 대 약세론​

강세론

• 순이익이 사상 처음으로 분기 10억 달러를 넘어섰으며, 보고된 달러 기준 66.6% 증가, 고객 수 1억 3,890만 명.
• 고객 서비스 비용은 활성 고객당 월 약 1.0달러로 매출 17.1달러 대비 유지되고 있으며, 효율성 비율은 19.5%.
• 예금 453억 달러는 순 신용 자산을 125억 달러 초과하며, 은행 간 금리의 88% 비용.
• 멕시코는 이제 1,600만 고객을 보유한 은행으로 운영되고 있으며, 2분기 수치에 아직 포함되지 않은 두 번째 프랜차이즈.

약세론

• 6개월 동안 카드 및 대출 충당금이 28%와 42% 성장한 반면 자산은 19%와 23% 성장했습니다. 위험 확대가 충당금에 나타나고 있습니다.
• 90일 이상 NPL 비율이 35bp 상승해 6.9%가 되었으며, 초기 연체 개선은 대부분 계절적이었습니다.
• 세전이익은 40.6% 성장해 매출보다 느렸으며, 순이익 급증의 일부는 세금 비용 감소에서 비롯되었습니다.
• 경영진은 12% 위험조정 NIM을 바닥으로 명시적으로 간주하지 않았으며, Desenrola 회복 이익은 대부분 지나갔습니다.
• 발표 자료에는 가격 결정력에 대한 주장이 없으며, 고객당 매출은 같은 고객에게 더 많은 신용을 판매하는 데 달려 있습니다.

우리의 견해: Nubank는 이제 진정으로 수익성 있는 은행이며, 비용 구조가 진정한 해자입니다. 고객을 서비스하는 데 월 1달러는 지점 기반 경쟁사가 따라올 수 없는 수치입니다. 그러나 다음 단계의 이익 성장은 신용 베팅이며, 원장은 그 베팅이 이루어지고 있음을 보여줍니다. 충당금이 자산보다 빠르게 복리로 늘고 있습니다. 우리는 무엇보다도 한 가지 비율 — 충당금 대 미수금 총액 커버리지 — 을 90일 이상 NPL 추이와 함께 주시할 것입니다. 카드 커버리지가 17% 근처에서 안정되고 위험조정 NIM이 12% 근처를 유지한다면, 10억 달러 분기는 바닥이 됩니다. 커버리지가 계속 상승한다면 2분기가 계절적 고점이었던 것입니다.