스타벅스는 이례적인 분기를 보냈습니다: 글로벌 비교매출은 7.9% 상승했지만, 보고된 매출은 93억 2천만 달러로 1.4% 감소했습니다. 영업이익률은 60bp 확대되었고, 순이익은 10억 5천만 달러로 거의 두 배 가까이 늘었습니다. 이러한 명백한 모순은 수요 약화가 아닌 구조적 변화에서 비롯되었습니다. 스타벅스는 중국 소매 사업을 라이선스 합작투자로 전환하면서, 회사가 운영하는 점포 매출을 연결 재무제표에서 제외하고 라이선스 및 지분법 이익을 통해 경제적 가치를 유지했습니다. 기저의 커피 전문점 회복세는 보고된 매출 기반이 작아짐에 따라 더욱 강화되었습니다.
주요 수치
2026년 6월 28일에 종료된 회계연도 3분기(2025년 6월 29일에 종료된 분기와 비교):
| 지표 | 2026회계연도 3분기 | 2025회계연도 3분기 | 전년 대비 변화 |
|---|---|---|---|
| 순매출 | $93억 2,270만 | $94억 5,600만 | -1.4% |
| 제품 및 유통 비용 | $28억 2,860만 | $29억 5,550만 | -4.3% |
| 영업이익 | $9억 8,040만 | $9억 3,560만 | +4.8% |
| 영업이익률 | 10.5% | 9.9% | +0.6%p |
| 스타벅스 귀속 순이익 | $10억 4,530만 | $5억 5,830만 | +87.2% |
| 순이익률 | 11.2% | 5.9% | +5.3%p |
| GAAP 희석 주당순이익 | $0.91 | $0.49 | +85.7% |
| 글로벌 비교매출 | +7.9% | — | — |
영업 실적은 매출보다 더 강했습니다. 총 영업 비용은 1억 5,660만 달러 감소했고, 영업이익은 연결 매출이 감소했음에도 불구하고 4,480만 달러 증가했습니다. 판매 레버리지 효과, 인플레이션 완화, 관세 환급이 추가 인건비 투자와 구조조정 비용을 상쇄했습니다.
순이익 87% 증가에는 중요한 설명이 필요합니다. 스타벅스는 중국 소매 사업의 지배적 지분을 매각하면서 5억 3,630만 달러의 세전 이익을 기록했습니다. 이 이익은 경제적으로 실재하지만, 반복적인 커피전문점 이익은 아닙니다. 이 이익을 기계적으로 제외하면, 세전 이익은 14억 2천만 달러가 아닌 약 8억 8,300만 달러였을 것입니다. 영업이익 비교가 이번 분기의 지속적인 성과를 더 잘 보여줍니다.
수요 지표는 진정으로 고무적이었습니다. 미국 비교매출은 7.9% 상승했고, 북미 지역 비교매출은 8.1% 상승했습니다. 북미 지역 트랜잭션은 4.5% 증가했고, 평균 티켓 금액은 3.5% 증가했습니다. 성장은 가격 인상만이 아닌 고객 방문 빈도와 지출액 증가 모두에서 비롯되었으며, 이는 더 건강한 조합입니다.
부문별 매출 분석: 중국 구조 변화, 미국 핵심 시장 강세
부문별 표는 연결 매출의 변화가 어디서 발생했는지 정확히 보여줍니다.
| 부문 | 2026회계연도 3분기 매출 | 2025회계연도 3분기 매출 | 전년 대비 변화 |
|---|---|---|---|
| 북미 | $73억 9,510만 | $69억 2,700만 | +6.8% |
| 국제 | $13억 2,260만 | $20억 1,070만 | -34.2% |
| 채널 개발 | $5억 8,790만 | $4억 8,380만 | +21.5% |
| 기업 및 기타 | $1,710만 | $3,450만 | -50.4% |
| 총계 | $93억 2,270만 | $94억 5,600만 | -1.4% |
북미 지역이 영업 회복을 주도했습니다. 매출은 4억 6,800만 달러 증가했으며, 이는 8.1%의 비교매출 증가에 힘입은 것입니다. 비교 트랜잭션은 4.5% 증가했고, 평균 티켓 금액은 3.5% 증가했습니다. 영업이익은 10억 1천만 달러에 달해 10% 증가했고, 부문 영업이익률은 30bp 확대된 13.6%를 기록했습니다. 고객이 돌아왔고, 비용 구조는 성장의 일부를 유지했습니다.
국제 부문 매출은 보고 모델 변경으로 감소했습니다. 중국 소매 사업의 라이선스 합작투자 전환으로 인해 국제 부문의 회사 운영 매출은 이번 분기에 약 7억 8천만 달러 감소했습니다. 스타벅스는 더 이상 해당 점포의 전체 매출과 비용을 기록하지 않습니다. 대신 라이선스 로열티와 합작투자 지분법 이익을 기록합니다. 결과적으로 국제 부문 영업이익률은 부문 매출이 34% 감소했음에도 불구하고 550bp 확대된 19.1%를 기록했습니다.
채널 개발 부문은 가장 깔끔한 고마진 성장 동력이었습니다. 매출은 22% 증가한 5억 8,790만 달러를 기록했으며, 이는 주로 글로벌 커피 얼라이언스(Global Coffee Alliance) 덕분입니다. 부문 영업이익은 40% 증가한 3억 620만 달러를 기록했고, 영업이익률은 52.1%에 달했습니다. 관세 환급 효과가 포함되어 있어, 투자자들은 전체 마진 증가분을 지속 가능한 추세로 단순화해서는 안 됩니다. 그럼에도 불구하고, 라이선스 및 포장재 상품 모델은 여전히 매우 수익성이 높습니다.
혼합(믹스) 변화는 의도적인 것입니다. 라이선스 중심의 국제 시스템은 라이선스 사업자가 소매 판매를 기록하기 때문에 점포당 보고 매출이 적습니다. 그 대가로 스타벅스는 점포 자본 투자를 줄이고 보고된 매출에서 더 높은 마진을 확보할 수 있습니다. 이러한 변화를 고려하지 않고 연결 매출을 단순 비교하면 회사의 실제 영업 모멘텀을 과소평가하게 됩니다.
마진 분석
연결 영업이익률은 상당한 구조조정 비용을 흡수하면서도 개선되었습니다.
| 마진 또는 비용 비율 | 2026회계연도 3분기 | 2025회계연도 3분기 | 변화 |
|---|---|---|---|
| 제품 및 유통 비용 / 매출 | 30.3% | 31.3% | +1.0%p 개선 |
| 점포 운영 비용 / 회사 운영 매출 | 55.9% | 55.6% | -0.3%p 악화 |
| 연결 영업이익률 | 10.5% | 9.9% | +0.6%p |
| 북미 영업이익률 | 13.6% | 13.3% | +0.3%p |
| 국제 영업이익률 | 19.1% | 13.6% | +5.5%p |
| 채널 개발 영업이익률 | 52.1% | 45.1% | +7.0%p |
제품 및 유통 비용은 매출 대비 비율이 100bp 개선되었습니다. 중국 합작투자 전환 효과가 약 130bp의 이점을 설명하며, 낮아진 인플레이션과 관세 환급이 약 80bp를 추가했습니다. 제품 믹스 변화는 약 110bp 정도 마진을 악화시켰습니다.
점포 인건비는 여전히 압박 요인입니다. 점포 운영 비용은 회사 운영 매출 대비 30bp 증가했습니다. 커피전문점 경험에 대한 투자가 약 190bp를 추가했고, 자체 보험 적립금이 약 100bp를 추가했습니다. 판매 레버리지 효과가 약 250bp를 상쇄했습니다. 즉, 더 강한 고객 유입이 서비스 투자를 지원하고 있지만, 아직 극적인 점포 마진 확장으로 이어지지는 않았습니다.
구조조정 및 손상차손 비용은 2,080만 달러에서 3억 260만 달러로 증가했습니다. 이번 분기에는 Reserve 및 Roastery 매장, 지원 기능, 기타 간소화 작업과 관련된 비용이 포함되었습니다. 이러한 비용에도 불구하고 연결 영업이익률은 상승했습니다. 이는 영업 회복의 신뢰성을 높여주지만, 관세 환급의 지속 가능성은 여전히 불확실합니다.
5억 3,600만 달러의 질문: 반복 이익은 얼마인가?
스타벅스의 보고된 순이익은 전년 대비 4억 8,700만 달러 증가했습니다. 매각이익은 5억 3,600만 달러였습니다. 이는 사실상 당기순이익 증가분의 전부가 이번 거래에서 발생했음을 의미하며, 지속적인 영업 개선 효과는 증가한 법인세 및 기타 비용으로 상쇄되었습니다.
따라서 이번 분기를 올바르게 읽는 방법은 층위적으로 접근해야 합니다:
- 비교매출 및 트랜잭션은 더 강해진 고객 수요를 보여줍니다.
- 영업이익 및 영업이익률은 완만한 반복적 개선을 보여줍니다.
- 국제 부문 마진은 라이선스 모델의 구조적 이점을 보여줍니다.
- 순이익에는 일회성 이익이 포함되어 있어 반복 성장률을 과대평가합니다.
중국 거래는 또한 대차대조표를 변경했습니다. 영업권은 분기 말 기준 FY2025 연말의 33억 7천만 달러에서 12억 4천만 달러로 감소했는데, 이는 주로 처분된 소매 사업이 연결 대차대조표에서 제외되었기 때문입니다. 스타벅스는 합작투자 지분 40%를 보유하고 있으며 브랜드와 지적 재산권을 계속 소유하고 라이선스합니다.
이는 더 깔끔하고 자본 효율적인 국제 모델을 만들지만, 동시에 새로운 분석 부담을 만듭니다. 투자자들은 연결 점포 매출에만 의존하지 않고 라이선스 점포 경제성과 지분법 이익을 추적해야 합니다. 만약 중국 점포 성장이 개선된다면, 그 이점은 이전 모델보다 더 적은 보고 매출로 실현될 것입니다.
일반 텍스트로 370억 달러 규모 커피 플랫폼 추적하기
Beancount 원장은 이번 분기를 하나의 단일합계(영-섬) 거래로 압축합니다. 수익은 음수 대변이고 비용은 양수 차변입니다. 집계된 Expenses:OtherNet 항목에는 핵심 계정과목표에 별도로 표시되지 않은 운영 비용 및 비영업 효과(매각이익 포함)가 포함되어 있습니다.
; 손익계산서
; 매출 9322.7; 비용 2828.6; 연구개발 0; 판관비 598.8; 기타 4475.6; 법인세 374.4; 보고된 순이익 1045.3.
; 검증: -9322.7 + 2828.6 + 0 + 598.8 + 4475.6 + 374.4 + 1045.3 = 0
2026-06-28 * "Starbucks Corporation" "FY2026Q3 손익계산서"
Income:Revenue -9322.7 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 2828.6 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 0 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 598.8 MUSD
Expenses:OtherNet 4475.6 MUSD
Expenses:IncomeTax 374.4 MUSD
Equity:Adjustments 1045.3 MUSD ; 보고된 순이익 상계대차대조표는 소비재 브랜드로서는 여전히 이례적입니다. 스타벅스는 282억 9천만 달러의 자산과 359억 6천만 달러의 부채를 보유하여 76억 6,700만 달러의 주주 자본 적자를 기록했습니다. 현금 34억 5천만 달러는 유동성을 제공하지만, 마이너스 자기자본 구조는 지속적인 현금 창출의 중요성을 강조합니다.
2026-06-27 pad Assets:Current:Cash Equity:Adjustments
2026-06-28 balance Assets:Current:Cash 3449.8 MUSD
2026-06-27 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2026-06-28 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -11780.2 MUSD
2026-06-27 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2026-06-28 balance Equity:RetainedEarnings 8542.5 MUSD다년간의 추이
연간 기록은 현재 회복이 왜 중요한지 보여줍니다. 매출은 FY2025까지 계속 성장했지만, 이익은 급감했습니다.
| 회계연도 | 매출 | 순이익 | 순이익률 | 총자산 | 주주 자본 적자 |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2021 | $290억 6,060만 | $41억 9,930만 | 14.5% | $313억 9,260만 | $53억 1,450만 |
| FY2022 | $322억 5,030만 | $32억 8,160만 | 10.2% | $279억 7,840만 | $86억 9,870만 |
| FY2023 | $359억 7,560만 | $41억 2,450만 | 11.5% | $294억 4,550만 | $79억 8,780만 |
| FY2024 | $361억 7,620만 | $37억 6,090만 | 10.4% | $313억 3,930만 | $74억 4,110만 |
| FY2025 | $371억 8,440만 | $18억 5,640만 | 5.0% | $320억 1,970만 | $80억 8,920만 |
| FY2026 3분기 말 잔액 | — | 분기 $10억 4,530만 | 분기 11.2% | $282억 9,470만 | $76억 6,710만 |
FY2021부터 FY2025까지 연간 매출은 28% 성장했지만, 순이익은 56% 감소했습니다. 브랜드는 계속해서 더 많이 팔았지만, 인건비, 인플레이션, 운영 복잡성, 구조조정이 경제적 가치의 더 큰 부분을 잠식했습니다. FY2025의 5.0% 순이익률은 원장에서 가장 낮은 수준이었습니다.
가장 최근 분기는 회복 조짐을 가리킵니다. 비교매출은 트랜잭션과 티켓 모두에서 성장했고, 영업이익률은 확대되었으며, 국제 모델은 더욱 자본 효율적으로 변했습니다. 하지만 분기 순이익률은 매각이익으로 인해 부풀려졌기 때문에 연간 저점과 직접 비교할 수 없습니다. 지속 가능성을 증명하는 것은 GAAP 순이익률이 아닌 영업이익률입니다.
평가: 강세론 vs 약세론
강세론
- 글로벌 비교매출은 7.9% 상승했고, 북미 트랜잭션은 4.5%, 티켓은 3.5% 증가했습니다. 회복은 가격 인상에만 의존하지 않습니다.
- 북미 매출은 6.8%, 영업이익은 10% 증가하여 인건비 투자를 자금 조달하면서도 완만한 마진 확장을 이루었습니다.
- 3억 260만 달러의 구조조정 및 손상차손 비용에도 불구하고 연결 영업이익률은 60bp 확대되었습니다.
- 중국 합작투자 모델은 더 적은 자본을 요구하고 보고된 국제 마진을 구조적으로 개선할 것입니다.
- 채널 개발 매출은 22%, 영업이익은 40% 증가하여 스타벅스 라이선스 생태계의 가치를 강화했습니다.
약세론
- 연결 매출은 1.4% 감소했으며, 새로운 보고 모델로 인해 top-line 비교가 덜 직관적입니다.
- 5억 3,630만 달러의 매각이익이 전년 대비 순이익 증가분 전체를 설명합니다.
- 인건비와 보험 비용이 여전히 높아 점포 운영 비용이 회사 운영 매출 대비 증가했습니다.
- 관세 환급은 연결 및 채널 개발 부문 마진 모두에 도움이 되었으며, 영구적인 run-rate로 간주해서는 안 됩니다.
- 회사는 여전히 76억 6,700만 달러의 주주 자본 적자를 안고 있어 또 다른 장기간 이익 침체에 대처할 여력이 제한적입니다.
우리의 견해: 스타벅스는 턴어라운드에 필요한 첫 번째 종류의 분기를 기록했습니다. 더 많은 고객 방문, 더 높은 티켓 금액, 그리고 동시에 개선된 영업이익률을 달성한 것입니다. 보고된 매출 감소는 대부분 중국 전략의 회계적 결과이지 수요 악화의 증거가 아닙니다. 반대로 보고된 순이익 증가는 대부분 거래 관련 이익이며 지속적인 개선이 아닙니다. 두 가지 왜곡을 제거하면 핵심 결과는 건설적이지만 완전하지는 않습니다. 스타벅스는 회복 중이며, 라이선스 기반 중국 구조는 수익성을 개선할 수 있지만, 지속적인 트랜잭션 성장과 추가적인 영업이익률 확장이 다음 단계를 이끌어야 합니다.