리바이 스트라우스 2026 회계연도 3분기 실적: 66.2% 매출총이익률 속 7,900만 달러 관세 환급

리바이 스트라우스는 2026년 10월 7일 회계연도 3분기 매출 16억 970만 달러를 보고했다. 이는 4.3% 증가한 수치로, 매출총이익률은 **66.2%**로 450bp 상승했고 영업이익은 32.8% 증가한 2억 2,230만 달러를 기록했다. 매출 4% 성장과 이익 33% 증가 사이의 격차를 설명하는 항목은 하나다. 매출원가 차감으로 계상된 7,860만 달러의 관세 환급이다. 환급을 제외하면 매출총이익률은 약 61.3%로, 작년의 61.7%를 소폭 밑돈다. 경영진은 연간 마진과 이익 전망을 상향 조정하고, 보고 매출 성장률 전망은 기존 범위의 하단으로 낮췄다.

핵심 수치​

리바이의 회계연도는 11월 30일에 가장 가까운 일요일에 종료되므로, 2026 회계연도 3분기는 2026년 8월 30일에 종료된 13주를 포함한다. 아래 모든 수치는 10-Q 서식과 실적 발표에서 가져왔다.

두 행에 대한 설명이 필요하다. 보고 순이익이 22.7% 감소한 것은 전년 동기 분기에 중단사업(도커스 사업 매각)에서 9,610만 달러의 이익이 포함되었기 때문이며, 계속영업 기준으로는 순이익이 38.2% 증가했다. 마지막 두 행은 회사가 제시한 것이 아니라 우리가 계산한 수치다. 매출총이익과 영업이익에서 7,860만 달러의 환급을 차감하고 동일한 매출로 나눈 값이다. 10-Q 서식은 이에 부합하는 수치를 제시하며, 환급이 "매출총이익률 확대에 490bp 기여했다"고 밝히고 있다.

환급은 실제 자금이며, 분기 말까지 그중 5,710만 달러가 현금으로 수령되었다. 이는 이전 기간에 납부한 관세에 대한 환급이므로, 2026년 여름에 청바지 한 벌을 만들고 파는 데 든 비용에 대해서는 아무것도 말해주지 않는다. 이번 분기는 두 번 읽어야 한다. 한 번은 보고된 대로, 한 번은 환급을 제외하고.

매출 심층 분석​

2분기 글은 하나의 시험으로 끝났다. 직접판매(DTC)는 11%, 도매는 5% 성장했고, 문제는 도매가 버텨줄지였다. 버텼다. 놀라움은 다른 쪽에서 왔다.

도매는 6.0% 성장했고 DTC는 2.3% 성장했다. DTC 기존점 매출은 0.4% 증가에 그쳤는데, 이는 전년 동기 한 자릿수 후반 성장과 2분기의 6% 성장에 대비된다. DTC의 매출 비중은 45.2%로, 2025 회계연도 3분기의 46.1%에서 하락했다. 최고경영자는 발표문에서 이를 직접 언급했다. "우리의 직접판매 사업은 내부 기대에 미치지 못했습니다."

10-Q 서식은 부진의 원인을 온라인이 아니라 매장에서 찾는다. 이커머스 매출은 10% 성장했다. 아메리카에서 신규 매장과 이커머스로 인한 DTC 성장은 "직영점의 트래픽 둔화로 대부분 상쇄되었다." 유럽에서 DTC 매출은 2.0% 감소한 2억 870만 달러로, "트래픽 약화에 따른 매장 실적 저하가 주된 원인"이었다. 아시아는 예외로, 매장 실적과 확장에 힘입어 DTC가 8.3% 증가한 1억 5,480만 달러를 기록했다.

도매 성장은 판매량보다 가격에서 더 많이 나왔다. 10-Q 서식에 따르면 아메리카 도매 매출은 "가격 인상으로 증가했으나 판매량의 소폭 감소로 일부 상쇄되었으며," 아시아의 도매 증가는 "주로 가격 인상에 기인했다." 유럽은 "판매량 증가"로 도매가 성장한 유일한 지역으로, 9.4% 증가한 2억 3,340만 달러를 기록했다.

경영진의 전망 발언은 수요 회복에 관한 것이다. 발표문은 회사가 "연말 쇼핑 시즌을 앞두고 미국을 포함해 보이는 강세에 고무되어 있으며," "우리 DTC 사업은 4분기에 한 자릿수 중반 성장을 달성할 궤도에 있다"고 밝히고 있다. 이는 예측이다. 이번 분기의 실제 수치는 기존점 매출이 정체되었고 미국 사업이 1% 감소했음을 보여준다.

마진 이야기​

66.2%의 매출총이익률은 원장에서 3포인트 이상 가장 높은 수치이며, 그 원리는 단순하다. 매출원가는 8.1% 감소한 5억 4,390만 달러였고 매출은 4.3% 증가했다. 환급이 그중 7,860만 달러를 차지한다. 환급을 제외하면 매출원가는 6억 2,250만 달러로 5.2% 증가했을 것이며, 이는 매출보다 약간 빠른 속도다.

회사는 환급의 일부를 의도적으로 사용했다. 발표문에 따르면 회사는 관세 환급금을 "추가 판촉 및 마케팅 지출"에 "재배치"하여 해당 분기에 2,500만 달러의 비용을 추가했다. 매출총이익률을 낮춘 1,900만 달러와 판매관리비 600만 달러다. 그 2,500만 달러를 환급 제외 수치에 다시 더하면 영업이익률은 약 10.5%로, 여전히 작년의 10.8%를 밑돈다. 어느 쪽으로 읽든 기초 마진은 확대되지 않았다.

그 이유는 매출총이익 아래에 있다. 판매관리비는 매출 4.3% 성장에 7.8% 증가하여 매출의 51.9%에 달했으며, 이는 50.3%에서 상승한 것이다. 판매비는 6.9% 증가했고, 10-Q 서식은 이 비율 상승을 "트래픽 둔화로 인한 직영점 매출 감소"와 연결한다. 매장 수는 늘어 아메리카의 직영점이 1년 전보다 42개 증가했으나, 이를 통한 매출이 그 속도를 따라가지 못했다. 광고비는 11.1%, 물류비는 11.9% 증가했다. 본사 비용은 19.0% 증가한 1억 5,810만 달러를 기록했다.

가격은 도매 논평에서 보듯 매출에 기여했지만, 서류상 환급 외 매출총이익 증가의 원인으로는 가격이 아니라 "제품 원가 하락"을 꼽고 있다. 환율은 매출총이익률을 약 70bp 끌어내렸다.

가장 큰 질문 하나: 가이던스 상향이 유지되고 있는가?​

7월에 리바이는 연간 보고 매출 성장률 전망을 7.0~7.5%로 올렸다. 3개월 후 전망은 다시 두 방향으로 움직였다.

매출의 경우 상향은 하단에서 유지되었다. 보고 성장률은 범위에서 하단으로 내려갔는데, 회사는 이를 환율 때문이라고 설명하며, 유기적 성장률은 범위의 상단으로 올라갔다. 내재된 4분기는 완만하다. 2025 회계연도 매출은 62억 8,200만 달러였으므로 7.0% 성장은 약 67억 2,000만 달러다. 9개월 매출은 49억 1,420만 달러로, 4분기에 약 18억 1,000만 달러가 남는데 이는 1년 전의 17억 6,580만 달러와 비교된다. 이는 2~3% 성장으로, 첫 9개월의 8.8% 이후다. 여기서 "약"은 넓은 범위를 포괄하는데, 연간 성장률 0.1%p당 4분기 매출 약 600만 달러에 해당하기 때문이다.

이익의 경우 상향은 대부분 환급이다. 매출총이익률 전망은 120bp 올랐다. 첫 9개월에 기록된 관세 환급 총액은 8,070만 달러로, 67억 2,000만 달러의 약 1.2%다. 두 수치가 일치한다. 회사는 또한 연간 약 6,000만 달러의 환급금을 재배치한다고 밝혔으며, 여기에는 4분기의 약 3,500만 달러가 포함된다. 이는 약 90bp의 지출을 다시 빼는 셈이다. 환급 120bp에서 재배치 90bp를 빼면 약 30이 남고, 조정 EBIT 마진 전망은 10 상승했다. 이 계산은 우리 것이고 반올림한 것이지만, 기초 사업이 7월 계획을 앞서고 있음을 보여주지는 않는다.

조정 주당순이익 범위 1.541.56달러에서 9개월 동안 벌어들인 1.19달러를 빼면 4분기에 0.350.37달러가 남는다. 회사는 3분기 환급 효과를 주당 0.16달러, 재배치 후 0.11달러로 제시했다.

따라서 답은 갈린다. 매출 상향은 근소하게 유지된다. 이익 상향은 경영진이 일부는 마케팅과 판촉에, 일부는 더 높은 이익 수치에 쓰기로 선택한 일회성 항목이다. 10-Q 서식은 회사가 "향후 단계에서 관세 환급에 대한 손실 회수 가능성을 계속 평가하고 있다"고 덧붙이므로, 추가 환급이 가능하며 아직 기록되지 않았다.

63억 달러 기업을 평문으로 추적하기​

복식부기 원장은 일회성 항목을 가시적으로 만든다. 어딘가에 계상되어야 하기 때문이다. 아래 거래는 우리가 모든 기업을 모델링하는 방식에 따라 open_ledger/levi-strauss에 입력된 분기다. 수익은 음수, 비용은 양수이며, 검산 라인이 합계가 0임을 증명한다.

; FY2026Q3 Income Statement — 13 weeks ended August 30, 2026
; Check: -1609.7 + 622.5 - 78.6 + 0 + 835.9 + 7.6 + 12.9 - 6.0 - 4.7 + 51.5 + 168.6 = 0 ✓
 
2026-08-30 * "Levi Strauss & Co." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -1609.7 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   622.5 MUSD  ; cost of goods sold before the tariff refund (filed 543.9 + 78.6)
  Expenses:CostOfRevenue                   -78.6 MUSD  ; Note 10: IEEPA tariff refunds recorded as a reduction of cost of goods sold
  Expenses:ResearchAndDevelopment               0 MUSD  ; not separately disclosed
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    835.9 MUSD
  Expenses:OtherNet                         7.6 MUSD  ; restructuring charges, net
  Expenses:OtherNet                        12.9 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                          -6.0 MUSD  ; other income (expense), net, excluding refund interest (filed 10.7 - 4.7)
  Income:OtherNet                          -4.7 MUSD  ; Note 14: interest income on IEEPA tariff refunds
  Expenses:IncomeTax                       51.5 MUSD
  Equity:Adjustments                      168.6 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

환급은 각각 별도의 계상 항목으로 두 번 나타난다. 매출원가에 대한 7,860만 달러와 기타 수익의 이자 470만 달러다. 두 개의 CostOfRevenue 라인은 서류에 보고된 5억 4,390만 달러로 합산되므로, 원장은 일회성 항목을 읽을 수 있게 유지하면서 10-Q 서식과 일치한다. 환급 두 라인을 삭제하면 환급을 제외한 분기가 된다.

재무상태표는 이야기의 나머지 절반을 담는다. 2분기에 우리는 재고를 주시하자고 했고, 13억 달러를 넘어서는 재고 재축적은 성장이 채널 채우기였음을 의미할 것이라고 했다. 8월 30일 재고는 12억 5,360만 달러였다. 이는 2분기 말보다 9,600만 달러 증가한 것으로, 연말 쇼핑 분기를 앞둔 정상적인 증가이며, 발표문은 재고가 1년 전보다 3% 감소했다고 밝히고 있다. 시험은 통과했다.

더 많이 움직인 항목은 매출채권이다. 7억 4,520만 달러로, 2분기 말의 5억 8,620만 달러에서 1억 5,900만 달러 증가했다. 도매 고객은 조건에 따라 지급하고 리바이 자체 매장의 쇼핑객은 계산대에서 지급하므로, 매출 구성이 도매 쪽으로 이동하면 매출채권이 증가한다. 증가분 중 일부는 계절적 요인이다. 또한 도매 주도의 분기가 재무상태표에서 어떻게 보이는지를 보여주는 것이기도 하다.

다년 궤적​

* 2024 회계연도 DTC는 도커스를 포함한 서류 기준 46%였다. 2025 회계연도 10-K는 계속영업 기준으로 이를 47%로 재작성했다. 각 원장 연도는 해당 10-K의 서류 기준 표시를 그대로 유지한다.

5년 동안 이 표의 이야기는 한 방향이었다. DTC 비중이 36%에서 49%로 상승했다. 3분기는 그 흐름의 일시 정지다. DTC 비중은 3분기가 2분기보다 계절적으로 낮으므로, 51%에 대비한 45%는 변화를 과장한다. 공정한 비교는 1년 전의 46.1%이며, 그 기준으로 비중은 약 1포인트 미끄러졌다. 9개월 기준으로 DTC는 여전히 매출의 49%이고 9.8% 성장했다.

자본 이야기는 더 안정적이다. 9개월 영업현금흐름은 5억 8,520만 달러로, 전년 동기의 2억 6,280만 달러의 두 배 이상이며, 이는 회수 증가와 재고 지출 감소에 기인한다. 회사는 이 9개월 동안 배당금으로 1억 6,930만 달러, 가속 자사주 매입을 통해 2억 100만 달러를 환원했으며, 추가로 1억 달러의 자사주 매입을 계획한다고 밝혔다. 신용 한도에 차입금은 없었고, 장기 부채는 10억 4,360만 달러로 현금 및 단기 투자 7억 7,930만 달러와 대비된다.

평결: 강세론 vs 약세론​

강세론

• 도매가 버텼고 그 이상이다: 6.0% 증가한 8억 8,230만 달러로 모든 부문에서 성장했다. 도매 성장이 빌려온 것이라는 2분기의 우려는 실현되지 않았다.
• 재고가 통제되고 있다: 12억 5,360만 달러로, 매출이 4.3% 증가한 가운데 전년 대비 3% 감소했다.
• 현금은 실재한다: 이미 수령한 환급금 5,710만 달러를 포함한 9개월 영업현금흐름 5억 8,520만 달러.
• 해외가 성장을 이끌고 있다: 아시아 유기적 성장 10%, 유럽 유기적 성장 5%, 아시아 DTC 8.3% 증가.
• 경영진이 회복을 예측하고 있다: 발표문은 "연말 쇼핑 시즌을 앞두고 미국을 포함해 보이는 강세"와 4분기 DTC 한 자릿수 중반 성장을 언급한다.

약세론

• 마진 증가는 환급이다: 7,860만 달러를 제외하면 매출총이익률은 61.7% 대비 약 61.3%, 영업이익률은 10.8% 대비 약 8.9%였다.
• DTC가 정체됐다: 기존점 매출 0.4% 증가, 미국 매출 1% 감소, 두 지역에서 매장 트래픽이 "둔화" 또는 "약화"로 언급됐다. 연말 강세는 이번 분기가 아직 뒷받침하지 못하는 예측이다.
• 비용이 매출보다 빠르게 증가한다: 매출 4.3% 증가에 판매관리비 7.8%, 본사 비용 19.0% 증가.
• 내재된 4분기 매출 성장은 2~3%다: 연간 보고 전망은 7월 범위의 하단에 안착했다.
• 도매에서 가격이 역할을 하고 있다: 아메리카 도매는 "판매량 소폭 감소"에도 가격으로 성장했다. 가격 주도 성장에는 판매량 주도 성장에 없는 한계가 있다.

우리의 견해

2분기의 상향은 매출에서 유지되었고, 이익에서는 청바지 판매와 무관한 항목에 의해 추월당했다. 우리는 66.2%의 매출총이익률이나 13.8%의 영업이익률에 값을 지불하지 않을 것이다. 둘 다 반복되지 않는다. 이번 분기에서 중요한 수치는 DTC 기존점 매출 0.4%다. 원장의 5년 마진 이야기가 그 채널이 도매보다 빠르게 성장한다는 데 기초하고 있는데, 이번 분기에는 더 느리게 성장했기 때문이다. 경영진은 4분기가 이미 더 낫다고 말한다. 이는 1월에 확인할 수 있다. DTC가 한 자릿수 중반 성장으로 돌아오고 판매관리비가 매출의 50% 쪽으로 다시 떨어진다면, 3분기는 횡재로 덮인 일시적 부진이었다. 그렇지 않다면, 환급은 리바이의 최고 채널이 나머지 사업을 앞으로 끌어당기는 것을 멈춘 수년 만의 첫 분기를 가렸던 것이다. 우리는 4분기 원장 항목이 기록될 때까지 신중한 쪽으로 기울었다.