Newmont 2026年第3四半期決算：調整後利益が過去最高の23億ドル、19億ドルを株主に還元

2026年10月22日、Newmont は第3四半期の調整後純利益が過去最高の23億ドルとなったと発表した。そして、それにほぼ匹敵する金額を現金として外へ出し、前回の決算説明会以降、配当と自社株買いを通じて19億ドルを株主に還元した。GAAP の純利益はさらに高く24億7,500万ドルで前年比35%増、売上高は63億6,300万ドルで15%増となったが、金の生産量は実際には減少した。これが、1オンス4,317ドルの金がすべての仕事をこなすときの金鉱山企業の姿である。オンスは減り、ドルは増え、減少し続ける株式数が1株当たりのあらゆる指標を複利で押し上げる。

主要指標​

Newmont の会計年度は暦年であるため、2026年第3四半期とは2026年9月30日に終了した3か月間を指す。以下のすべての数値は、同日に提出されたForm 10-Qおよび決算リリースに基づく。

セグメントの詳細に入る前に、2つの点が際立つ。第一に、売上高は売上原価相当額よりもほぼ6ポイント速く成長した。これは、コモディティ価格が上昇したときに固定費型の鉱山ポートフォリオが示すべき、まさにオペレーティングレバレッジが機能した姿である。第二に、GAAP 利益は調整後利益よりも速く成長した（35% 対 23%）が、これは通常、調整項目が表面的な数字を良く見せるパターンとは逆である。その理由は税務項目にある。10-Q の税率調整表は、チェック・ザ・ボックス選択による約4億7,000万ドルの一時的利益を示しており、これは調整後純利益では除外されている。GAAP は元帳が記録する数値であり、調整後は経営陣が判断の基準としてほしい数値である。どちらも第3四半期として過去最高である。

1株当たりの指標は、それ自体が戦略そのものであるため、独自の言及に値する。希薄化後 EPS は41%成長した。純利益より6ポイント速いのは、株式数が減少し続けているからである。2024年2月以降、Newmont は1億1,500万株以上、すなわち発行済株式数の約10%を消却し、加重平均希薄化後株式数は2025年第3四半期の11億株から今四半期は10億5,100万株に減少した。自社株買いの1ドルごとに、11億ドルの年間配当コミットメントを増やすことなく、次回の1株当たり配当を恒久的に引き上げる。これがその仕組みであり、本記事の残りではその仕組みが動き続けられるかどうかを検証する。

売上高の詳細分析​

Newmont は売上高を顧客別や地域別ではなく、鉱山別に報告している。12の管理運営鉱山に加え、Nevada Gold Mines 合弁事業である。Peñasquito を除くすべての拠点で金が売上の圧倒的多数を占め、Peñasquito では銀、亜鉛、鉛が金の2倍の収益を上げている。

主役は数量ではなく価格である。帰属金生産量は130万オンスで、第2四半期と横ばい、2025年第3四半期の142万オンスから8.5%減少した。それでも売上高が15%増加したのは、平均実現価格が1オンス当たり778ドル上昇して4,317ドルになったからである。（この4,317ドルは、売上総価格4,291ドルに、仮価格設定された売上に関する26ドルの有利な時価評価を加えたものである。）生産量が減少し売上高が2桁増加するとき、損益計算書は鉱業を付随させた金価格のデリバティブである。リリースのどこにもこの点に異論はなく、経営陣のコメントは実行とコストに集中しており、需要には決して触れていない。金鉱山企業は価格の受け手であり、我々が注視する需要と価格設定に関する7つのテーマは単純に登場しない。不在こそが発見である。Newmont の誰も価格設定のモメンタムを主張しないのは、このビジネスにそのようなものは存在しないからだ。

鉱山別の動きは4つのサブストーリーを物語っている。Peñasquito は副産物のスターである。銀収益は1,100万オンス（前四半期比57%増）で5億5,000万ドルとほぼ倍増し、亜鉛が2億5,800万ドルを追加した。同鉱山の金収益は、鉱山計画が他の金属へと移行したため、実際には1億9,400万ドルに半減した。Boddington は金品位と処理量の増加で52%急増した。Cadia は第2四半期の地震事象からの復旧により40%急落したが、リリースは生産がすでに回復しつつあると述べ、Cadia の復帰により全社の銅生産量は35%増加した。そしてAhafo North は1年前にはゼロだったが、ガーナの新規操業が高品位鉱石に向けて立ち上げを進める中、3億500万ドルを貢献した。CEO の Natascha Viljoen の総括は次のとおりである。「Newmont は第3四半期の規律ある操業実行に支えられ、通年2026年の生産ガイダンスおよび改善した通年コスト見通しを達成する軌道に引き続き乗っており、当社の世界クラスのポートフォリオの強さと回復力を実証している。」

利益率の物語​

売上原価相当額は売上高の33.7%で、前年の35.3%から低下した。価格で膨らんだ売上に対して固定費ベースが薄まったのである。金の副産物売上原価相当額は1オンス832ドルに低下し、総維持コストは1オンス1,454ドルに低下した。Cadia の修復支出の減少により前四半期比10%減で、維持資本支出の増加が一部相殺した。経営陣は通年単位コストのガイダンスを1オンス当たり CAS 925ドル、AISC 1,520ドルに改善し、「継続的なコスト規律と、ガイダンス前提と比較して高い実現副産物価格」を理由に挙げた。

利益率の拡大は機械的である。金に伴って1オンス当たりの売上高は上昇する一方、鉱業コストの大半は契約済みまたは埋没済みであるため、金価格の100ドルごとに不釣り合いなほど多くが最終利益に落ちる。ただし、金が100ドル動くごとにリリースが開示している1オンス当たり6ドルのロイヤルティ、生産税、労働者参加の負担を差し引いた後である。税務項目は今四半期、異例に寄与した。実効税率26.1%は前年の31.4%に対して、あの4億7,000万ドルのチェック・ザ・ボックス利益により見栄えが良くなっている。それを除けば、今四半期の税引前経済性は歴史的というよりも単に卓越しているにすぎない。だからこそ、次節の GAAP から調整後への橋渡しが重要なのである。

懸念の一つはすでに示されている。経営陣は第4四半期の単位コストが急激に上昇するとガイダンスしており、1オンス当たり CAS 1,250ドル、AISC 1,900ドルである。維持資本支出のピークと副産物数量の減少によるもので、Peñasquito の銀は明示的に第3四半期の約半分に落ち込むと予想されている。そして2027年のプレビューはコスト逆風のリストである。3%の前提を上回るインフレ、ディーゼル価格の上昇、不利な豪ドル、そして構造的に低下する Peñasquito の副産物クレジットである。コストは規律あるが、同時に上昇している。

一つの大きな問い：19億ドルの還元マシンは Red Chris の決定を生き延びられるか？​

Newmont は約3か月で19億ドルを株主に還元した。7月23日以降の16億ドルの自社株買い（10月だけで4億5,100万ドルを含む）に加え、四半期配当0.26ドルである。60億ドルの承認枠のうち28億ドルが残り、経営陣は「現在の承認枠が完了に近づくにつれて取締役会に追加承認を要請する」ことを公然と意図している。枠組みは明示的かつ反復可能である。持続可能な年間11億ドルの配当で、その1株当たり価値は自社株買いが「発行済株式数を恒久的に減少させる」ことによってのみ成長する。それが生き残るかどうかを問う前に、リリース自体の GAAP から調整後への橋渡しを示す。これは23億ドルの見出しが何を除外しているかを示している。

橋渡しは100万ドル単位まで一致し、その形は強気ケースを縮図にしたものである。2つの大きな控除は税務利益と処分利益、つまり良い問題であり、一方で加算項目は1億1,600万ドルの旧サイト修復費用、すなわちもはや生産しない鉱山のために出ていった現金である。しかし問いは後ろ向きではなく前向きである。なぜなら Red Chris のブロックケーブ決定が2027年初頭に下されるからだ。開発資本42億〜48億ドル（100%ベース、最終調整中のカナダ政府補助金5億カナダドルを差し引いた純額）、2027年に建設開始、商業生産は2033年を目標、2035〜2040年には年間27万5,000〜32万5,000オンスの金と6万5,000〜8万5,000トンの銅に立ち上がり、潜在的な鉱山寿命は70年である。Newmont は70%を所有し、「内部キャッシュフローを通じて資本投資を賄うことを期待している」。

これをガイダンスどおりの2027年と突き合わせる。開発資本は約5億ドル増加（Red Chris と Lihir Nearshore Barrier）、単位コストは上昇傾向、Peñasquito の副産物クレジットは薄れ、「金価格が安定すれば」より高い現金税により運転資本が圧迫される可能性がある。88億ドルの現金残高と32億ドルの純現金ポジションは明らかに短期をカバーするが、還元マシンは四半期ごとに19億ドルを消費し、投資マシンは年間数十億ドル規模で増加しようとしている。両方の計画は、今四半期に実現した4,317ドルに対して、ガイダンス前提である4,500ドル近辺に金がとどまると仮定している。Red Chris のフィージビリティスタディは金3,600ドルまで評価されており、リリースはそこでも2桁台の IRR をクリアすると述べている。しかし3,600ドルでは、自社株買いと配当のペースはバランスシートを複利で成長させるのではなく、食いつぶすことになる。これが2027年2月の投資決定を通じて注視すべき緊張関係である。過去最高の分配と過去最高のプロジェクトが、一つのコモディティ価格を共有できるかどうかである。

580億ドルのバランスシートをプレーンテキストで追跡する​

コモディティ企業の決算リリースは、価格、コスト、生産量、特別項目、負債、現金を同時に頭に保持し、それらが一致することを信頼するよう求めてくる。複式簿記はその信頼を拒否する。すべてのドルはどこかから来てどこかへ行かなければならないため、モデルは一致するかしないかのどちらかである。この規律こそがすべての企業をモデル化する方法の要点である。ここでは Newmont の第3四半期を、検証およびプッシュされたとおりの、1つのゼロサム取引として示す（収益はクレジットとして負、費用はデビットとして正、相殺により合計がゼロであることを証明する）。

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −6,363 + 2,143 + 632 + 126 + 82 + 256 + 31 + (−221) + 839 + 2,475 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Newmont Corporation" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                               -6363 MUSD  ; sales
  Expenses:CostOfRevenue                        2143 MUSD  ; costs applicable to sales
  Expenses:DepreciationAndAmortization           632 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:ResearchAndDevelopment                 68 MUSD  ; exploration
  Expenses:ResearchAndDevelopment                 58 MUSD  ; advanced projects, research and development
  Expenses:SellingGeneralAdministrative           82 MUSD  ; general and administrative
  Expenses:OtherNet                              199 MUSD  ; reclamation and remediation
  Expenses:OtherNet                               18 MUSD  ; other expense, net
  Expenses:OtherNet                               39 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
  Expenses:Interest                               31 MUSD  ; interest expense, net of capitalized interest
  Income:OtherNet                                -78 MUSD  ; other income, net
  Income:OtherNet                               -143 MUSD  ; equity income of affiliates
  Expenses:IncomeTax                             839 MUSD  ; income and mining tax expense
  Equity:Adjustments                            2475 MUSD  ; net income attributable to Newmont stockholders offset (RE set by balance assertion)

このブロックは単なる例示ではない。検証され、open_ledger/newmont にプッシュされた期間そのものであり、そこでは資産581億8,300万ドルが負債223億3,300万ドルと資本358億5,000万ドルの合計に、10-Q が印字する100万ドル単位まで等しい。物語を語るバランスシート上の唯一の数値は現金の88億2,700万ドルである。総負債はわずか50億8,700万ドルで、32億ドルの純現金ポジションが新規借入なしに自社株買いと来るべき設備投資の波の両方を賄う。もう一つの数値に目を向ける価値がある。利益剰余金65億7,500万ドルは、2年前の13億2,000万ドルの累積赤字から再構築されたものである。売却時代の損失を完全に取り戻し、さらに倍にしたのだ。

複数年にわたる軌跡​

3つの期間、すなわち監査済みの2つの年次と今四半期までの9か月は、2つの力によって同時に変貌した企業を示している。ポートフォリオの整理と金のスーパーサイクルである。

これはデレバレッジから分配への軌跡として読める。2024年度はまだ売却の年であった。46億ドルの売却目的保有資産、11億ドルの処分損失、85億ドルの負債である。2025年度にプログラムは完了した。11億ドルの処分利益、34億ドルの負債返済、現金は倍増した。2026年の9か月で、純利益はすでに2025年度全体を上回り、負債は51億ドルで横ばい、キャッシュフロー計算書は金の資金がどこへ行くかを示している。9か月で52億ドルの自社株買いで、これは2024年度と2025年度の合計を上回る。株式数は複利の物語を一行で示す。1,148 → 1,108 → 1,069百万株である。Newmont は2026年に2025年よりも少ない金を生産し、1株当たりではるかに多くを稼ぐだろう。それは金価格が協力する限りにおいてのみ成り立つ。

評決：強気 対 弱気​

強気ケース

• 1株当たりの複利は循環的ではなく構造的である。 2024年2月以降に株式の10%を消却したことは、将来のあらゆる1株当たり指標を恒久的に引き上げる。11億ドルの配当コミットメントは、追加現金なしで、1株当たり表示額1.00ドルから1.04ドルを買うようになった。
• バランスシートが成長パイプラインを内部的に賄う。 88億ドルの現金と32億ドルの純現金は、2027年の設備投資増加と Red Chris の初期支出を新規負債なしでカバーし、第4四半期は年間で最も強い生産四半期（136万5,000オンス）としてガイダンスされている。
• コストはガイダンスを満たすだけでなく上回っている。 通年の副産物 CAS/AISC ガイダンスは925/1,520ドルに改善し、第3四半期の AISC は前四半期比10%低下した。単なる価格ではなく、真のオペレーティングレバレッジである。
• Red Chris は今まさにリスクが低減されつつある70年のコールオプションである。 修正された BC 州許可、Tahltan Nation の同意、5億カナダドルの連邦補助金、そして金3,600ドルでも2桁台の IRR が、2027年初頭の FID をあらかじめ配線済みに見せている。
• 旧来の負債は償却されつつある。 Yanacocha の水処理施設（18億ドル中13億ドル支出済み）は2027年に完成し、総修復支出は2028年まで年間約2億ドル減少し、閉山現金を分配可能現金に変換する。

弱気ケース

• 強気の論点はすべて金価格のデリバティブである。 Red Chris の下振れケースである金3,600ドルでは、売上高は約17%減少する一方、鉱業コストはほとんど動かない。39%の純利益率は20%台半ばに向けて圧縮し、四半期19億ドルの分配ペースはバランスシートの消費となる。
• 生産は記録の下で縮小している。 第3四半期の金生産量は前年比8.5%減少し、通年ガイダンス526万オンスは2025年度の589万オンスを下回る。同社はより少なく採掘しながらより高い価値を持つ。4,317ドルなら問題ないが、逆になれば危険である。
• 第4四半期と2027年は事前にガイダンスされたコスト逆風である。 第4四半期の AISC ガイダンス1,900ドルは第3四半期の1,454ドルより31%高い。2027年はディーゼル、為替、インフレ、そして薄れる Peñasquito の副産物クレジットをもたらす。経営陣の需要・価格設定に関する7つのテーマが登場しないのは、登場し得ないからである。コストだけが制御可能なレバーであり、それが上昇している。
• Red Chris は生産前に6年間支出する。 2027年から2033年の商業生産目標までの42億〜48億ドルは、市場で最も長期の金への賭けを意味し、連邦補助金はまだ最終化されておらず、合弁取締役会の承認もまだ保留中である。
• エルニーニョは第4四半期の生きたワイルドカードである。 Lihir の給水不足による干ばつは、経営陣が年間最強の数字を必要とする四半期において「生産とコストの両方に影響を与える可能性がある」。年間で最も重要な3か月に対する天候の判断である。

我々の見解

Newmont は金鉱業で最高の資本還元マシンを築き、それを史上最大の投資決定に向けて全速力で走らせている。その両方が、同社が何ら生み出していない4,317ドルの金価格によって賄われている。元帳はその楽観を正当化する。純現金、減少する株式数、ガイダンスを上回るコスト、そして真の数十年にわたるオプション性を持つプロジェクトパイプラインである。しかし金価格から700ドルを差し引けば、マシンは逆回転する。利益率は圧縮し、自社株買いの承認枠は複利成長の道具ではなく生命線となり、Red Chris は資金面で有利な立場から資金面で競争的な立場へと変わる。実行力を保有し、金属をヘッジせよ。2027年2月の投資決定、そしてその日の金価格こそ、この物語が値付けされる瞬間である。