概要
- 期間
- FY2026Q3
- 売上高
- $23.9億 (2,393 MUSD)
- 純利益
- $5.4億 (540 MUSD)
- 純利益率
- 22.6%
Nasdaqのオープン台帳よりライブ台帳を表示発行体提出書類（FY2026Q3）
2026年10月22日、ナスダックは第3四半期の純収益が14億8,100万ドル（13%増）、ナスダック帰属純利益が5億4,000万ドル（28%増）、希薄化後EPSが0.96ドルとなったと報告した。その原動力は取引所フロアではなかった。指数収益は記録的な四半期490億ドルのETP流入により39%増の2億8,600万ドルとなり、年間換算経常収益（ARR）は記録的なFinTech ARR成長により33億7,000万ドルに達した。これはソフトウェア・データ企業としての取引所であり、以下の元帳でその主張の全行を監査できる。
主要数値
以下のすべての数値はForm 10-Qおよび決算発表に基づく。対象四半期は2026年9月30日に終了した。
| 指標（百万米ドル、EPSを除く） | 2026年第3四半期 | 2025年第3四半期 | 前年比 |
|---|---|---|---|
| 総収益 | 23億9,300万ドル | 19億7,900万ドル | +20.9% |
| 取引関連費用 | 9億1,200万ドル | 6億6,400万ドル | +37.3% |
| 純収益 | 14億8,100万ドル | 13億1,500万ドル | +12.6% |
| 営業費用 | 7億4,900万ドル | 7億2,900万ドル | +2.7% |
| 営業利益 | 7億3,200万ドル | 5億8,600万ドル | +24.9% |
| 純利益 | 5億4,000万ドル | 4億2,300万ドル | +27.7% |
| 希薄化後EPS | 0.96ドル | 0.73ドル | +31.5% |
表を上から下へ読めば、この四半期は自らを語る。総収益は21%増加したが、4億1,400万ドルの増加分のうち2億4,800万ドルは取引関連費用としてそのまま流出した——ナスダックが徴収して送金するリベートや清算手数料であり、決して手元に残らない。手元に残る純収益は13%増（オーガニックで14%増）だった。これに対し営業費用はわずか3%増にとどまったため、営業利益は25%増加した。CFOのサラ・ヤングウッドが強調した「卓越したソリューション収益の伸び、継続的な営業レバレッジ、力強いEPS成長」という営業レバレッジは、形容詞ではなく算術である。税引前利益の下では、非連結被投資会社からの純利益が2,400万ドルから3,800万ドルに増加し、1,600万ドルの有利な訴訟和解が販売費および一般管理費を前年同期の2,200万ドルから200万ドルへと押し下げた。実効税率は20.0%から23.1%に上昇したが、これにより28%の純利益成長は見かけ以上にクリーンになる。税引前利益は33%増加したのだ。
収益の詳細分析
ナスダックは3つのセグメントと縮小する「その他」を報告している。3部門すべてが成長したが、投資仮説にとって重要なのは2つだけである。
| セグメント収益（百万米ドル） | 2026年第3四半期 | 2025年第3四半期 | 前年比 |
|---|---|---|---|
| 資本アクセス・プラットフォーム | 6億4,100万ドル | 5億3,400万ドル | +20.0% |
| フィナンシャル・テクノロジー | 5億2,900万ドル | 4億5,700万ドル | +15.8% |
| マーケット・サービス（総額） | 12億2,100万ドル | 9億6,700万ドル | +26.3% |
| マーケット・サービス（純額） | 3億900万ドル | 3億300万ドル | +2.0% |
| その他収益 | 200万ドル | 2,100万ドル | −90.5% |
**資本アクセス・プラットフォーム（+20%）は、セグメントの衣装をまとった指数の物語である。**内訳を見ると、データ・上場サービスが10%増の2億2,400万ドル、ワークフロー・インサイトが6%増の1億3,100万ドル、そして指数が39%増の2億8,600万ドルとなっている。指数は今やセグメントの45%を占め、発表資料の見出しそのもの、すなわち「記録的な指数純流入」である。期末時点でナスダック指数を追跡するETP資産は1兆1,600億ドル、平均AUMは1兆1,080億ドルといずれも記録を更新し、過去12か月間の流入額1,410億ドルは、その資産基盤のほぼ8ドルに1ドルが直近1年に流入したことを意味する。上場も役割を果たした——最大の事業会社IPO10件中8件、勝率79%、調達額320億ドル——が、上場収益は断続的である。AUMの複利効果こそが年金収益なのだ。発表資料の耐久性に関する静かな手がかりに注目してほしい。当四半期に立ち上げた新規指数商品32本のうち半数が米国外だった。
**フィナンシャル・テクノロジー（+16%）はARRの物語である。**3四半期連続で3つのサブ部門すべてが2桁成長を遂げた。金融犯罪管理テクノロジー+23%の1億300万ドル、規制テクノロジー+13%の1億2,300万ドル、資本市場テクノロジー+15%の3億300万ドルである。会長兼CEOのアデナ・フリードマンは「記録的なFinTech ARR成長」（オーガニックで18%）を挙げ、クラウドベースのソリューションがACV受注の85%を占め、One Nasdaq戦略のもとでクロスセルが販売パイプラインの15%を超えたと述べた。Verafinの詳細は熟考に値する。新規中小銀行45行に加えエンタープライズ案件3件を獲得し、年初来のエンタープライズ契約は2025年通年の9件に対し12件に達し、850以上の顧客がそのエージェント型AIワークフォースを利用している。サーベイランスはKalshiとKrakenと契約し、Calypsoは上場デリバティブ清算でHSBCとの共同開発契約を獲得した。これはソフトウェアのパイプラインであり、取引所の絵に描いた餅ではない。
**マーケット・サービス（総額+26%に対し純額+2%）は出来高のコストである。**これは今四半期の警告を縮図にしたものだ。取引リベートは実際に5%減の6億2,300万ドルとなったが、証券・清算・取引所手数料は前年同期の600万ドルから2億8,900万ドルへと急増した——第31条手数料の計上時期が、米国オプションおよび欧州株式にわたる業界全体の出来高増加の恩恵を飲み込んだのだ。純収益3億900万ドルは依然として第3四半期の記録であり、米国現物株式は「市場シェアの拡大と記録に近いキャプチャ」を計上したが、総額が純額の13倍の速さで成長するとき、このセグメントはスプレッドを持つパススルーであり、成長エンジンではない。戦略的対応は数値の外側にある。デジタル・リクイディティ・ネットワークス、第4四半期初めに完了するLeveL Markets ATSの買収、そして12月6日に稼働する23/5取引である。
7つのテーマによるシグナルスキャンは、産業シグナルについては静かである——取引所は部品を売らないため、能力、価格決定力、需要が供給を上回るといった文言はない——が、ここで重要な唯一のテーマ、すなわち上述の通り逐語的に引用された経常収益のモメンタムについては大きく反応している。不在を発見とすること：経営陣は価格に関するコメントを一切提供せず、これは成長が金利ではなく出来高とAUMからもたらされた四半期と整合している。
利益率の物語
ナスダックの利益率は純収益で読まなければならない——発表資料もそのように算出しており、総収益ではパススルーを混ぜ込むことで全ての比率を過小評価してしまう。その基準で見ると、4期間にわたる利益率の推移はまっすぐな階段である。
| 純収益に対する利益率 | 2024年度 | 2025年度 | 2026年9か月累計 | 2026年第3四半期 |
|---|---|---|---|---|
| GAAP営業利益率 | 38.7% | 44.4% | 47.9% | 49.4% |
| GAAP純利益率（帰属分） | 24.0% | 34.1% | 35.7% | 36.5% |
営業利益率は2年でほぼ11ポイント拡大した。機械的には2つの力がそれを成し遂げた。第一に構成比：ソリューション収益（資本アクセス・プラットフォームとフィナンシャル・テクノロジー）が今や純収益の79%を占め、それらのセグメントはソフトウェア的な限界利益率を持つ一方、横ばいのマーケット・サービス・スプレッドは四半期ごとに希薄化が縮小している。第二に規律：GAAP営業費用は純収益成長13%に対し3%増にとどまり、たとえ1,600万ドルの訴訟和解を販管費から除いても、費用成長は中一桁台にとどまる——Adenzaのリストラクチャリング計画は完了し、今四半期のリストラ費用は前年同期の1,200万ドルに対しゼロである。
GAAPから非GAAPへの調整表は、階段がまだ隠しているものを説明する。非GAAP営業利益は8億4,300万ドル（利益率57%）、非GAAP希薄化後EPSは1.04ドルであり、発表資料自身の調整表がその全ての板を挙げている。
| GAAP → 非GAAP調整表、2026年第3四半期 | 百万米ドル |
|---|---|
| GAAPナスダック帰属純利益 | 5億4,000万ドル |
| 取得無形資産の償却 | 1億2,100万ドル |
| 合併・戦略的施策 | 600万ドル |
| 有利な訴訟和解 | (1,600万ドル) |
| 売却に伴う純損失 | 400万ドル |
| 非連結被投資会社からの純利益 | (3,800万ドル) |
| その他収益 | (1,100万ドル) |
| 税効果 | (1,800万ドル) |
| 非GAAP純利益 | 5億8,800万ドル |
2行は懐疑を、1行は敬意を持って見るに値する。取得無形資産の償却1億2,100万ドルは、Adenza買収が四半期ごとに損益計算書を流れ続けていることを示す——実際の買収の実際のコストが、四半期ごとに、無期限に除外されている。被投資会社からの収益3,800万ドルは非営業として除外されており、擁護可能ではあるが、前年比58%増加している際には見栄えを良くしている。敬意に値する行は逆方向に働く訴訟和解である。経営陣の非GAAP数値は1,600万ドルの思わぬ利益をそのままにするのではなく戻している。結局、GAAPと非GAAP利益の間の4,800万ドルの差は、前年同期の8,800万ドルの差のほぼ半分である——Adenzaのノイズが薄れるにつれ、2つの最終利益は収斂しつつある。
一つの大きな問い：ナスダックは依然として取引所なのか？
収益構成で見れば、答えはノーであり、今四半期はその答えを数値にする。ソリューション収益11億7,200万ドルは純収益の79%、マーケット・サービスの純額3億900万ドルは21%で2%成長だった。わずか2023年度にはマーケット・サービス純額は純収益の25%だったが、それ以降の四半期ごとに、16〜20%で複利成長するソフトウェア・データ事業が、ナスダックが手元に残すものに占める取引所フランチャイズの割合を縮小してきた。したがって「一つの大きな問い」は評価の問いである。ナスダックは取引所（出来高循環的、独占的フランチャイズ）として取引されるべきか、それとも垂直統合型のSaaS・データ複利企業（経常的、高維持率、買収主導）として取引されるべきか。
同業比較はそれを際立たせる。本ライブラリにおける純粋取引所の元帳であるCMEグループは、数日前に自身の第3四半期を報告した。
| 2026年第3四半期 同業チェック（百万米ドル） | ナスダック | CMEグループ |
|---|---|---|
| 見出し収益 | 純額14億8,100万ドル（総額23億9,300万ドル） | 17億3,730万ドル |
| 純利益 | 5億4,000万ドル | 10億3,690万ドル |
| 希薄化後EPS | 0.96ドル | 2.89ドル |
| 成長エンジン | 指数+39%、FinTech +16% | 出来高主導の清算手数料 |
CMEはより単純なモデル——出来高×手数料をそのまま全て保持——でより多くを稼ぐ。ナスダックは活動1ドル当たりの稼ぎは少ないが、より速く成長する経常性の高い収益源を所有している。オーガニックで14%成長するARR 33億7,000万ドルはCMEには匹敵するものがない。再評価の強気シナリオは、ARRと指数AUMの複利成長が事業の79%に対してソフトウェアの倍数に値するというもの。弱気シナリオは、マーケット・サービスが依然としてブランドを定義する限り市場は常に連結企業を取引所の倍数で評価するというもの。倍数ではなく構成比を見よ。四半期ごとにソリューションがマーケット・サービスを15ポイント上回って成長すれば、SaaSの論拠は15ポイント強くなる。
120億ドル規模の企業をプレーンテキストで追跡する
複式簿記は1ドルごとに照合を強制する。それはまさに取引所コングロマリットが必要とするものである。あなたのものではない総収益、あなたのものではない担保、そして1つの貸借対照表を共有する3つのセグメント。まず当社があらゆる企業をどのようにモデル化するかをお読みいただき、次に元帳が記録するままに四半期を見てほしい——収益は負（貸方）、費用は正（借方）、合計はゼロになる。
; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −2,393 + 623 + 289 + 379 + 42 + 93 + 34 + 2 + 17 + 165 + 11 + 6 + 86 + (−10) + 4 + (−11) + (−38) + 162 + (−1) + 540 = 0 ✓
2026-09-30 * "Nasdaq, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
Income:Revenue -2393 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 623 MUSD ; transaction rebates
Expenses:CostOfRevenue 289 MUSD ; brokerage, clearance and exchange fees
Expenses:CompensationAndBenefits 379 MUSD ; compensation and benefits
Expenses:OperatingExpenses 42 MUSD ; professional and contract services
Expenses:OperatingExpenses 93 MUSD ; technology and communication infrastructure
Expenses:OperatingExpenses 34 MUSD ; occupancy
Expenses:OperatingExpenses 2 MUSD ; general, administrative and other (incl. a $16M favorable legal settlement, Ex. 99.1)
Expenses:OperatingExpenses 17 MUSD ; marketing and advertising
Expenses:DepreciationAndAmortization 165 MUSD ; depreciation and amortization
Expenses:OperatingExpenses 11 MUSD ; regulatory
Expenses:OperatingExpenses 6 MUSD ; merger and strategic initiatives
Expenses:Interest 86 MUSD ; interest expense
Income:OtherNet -10 MUSD ; interest income
Expenses:OtherNet 4 MUSD ; net loss on divestitures (Metrio platform and Fund Secondaries sales)
Income:OtherNet -11 MUSD ; other income (corporate venture gains)
Income:OtherNet -38 MUSD ; net income from unconsolidated investees
Expenses:IncomeTax 162 MUSD ; income tax provision
Expenses:OtherNet -1 MUSD ; net loss attributable to noncontrolling interests, added back as the filing does
Equity:Adjustments 540 MUSD ; net income attributable to Nasdaq offset (RE set by balance assertion)物語を語る唯一の貸借対照表数値は、ナスダックの資金では全くない一対である。デフォルト・ファンドと証拠金預託金は両側に25億3,000万ドルあり、清算残高が正常化するにつれて年末の58億4,200万ドルから減少した。この一対を除けば、実際の貸借対照表は買収企業のものである。120億ドルの総資本に対し142億ドルののれんと61億ドルの無形資産があり、87億ドルの負債がAdenza時代の構築を支えている。資本剰余金は9か月で10億5,500万ドル減少し、利益剰余金は10億6,600万ドル増加した——利益が利益剰余金を補充する中で自社株買いがAPICを食い尽くし、株主還元マシンが資本に現れている。
複数年にわたる軌跡
3つの完全年度に現在の9か月を加え、すべて純収益ベースで——パススルーを生き残る唯一の分母である。
| 通年の推移（百万米ドル） | 2023年度 | 2024年度 | 2025年度 | 2026年9か月累計 |
|---|---|---|---|---|
| 純収益 | 38億9,500万ドル | 46億4,900万ドル | 52億4,900万ドル | 43億8,800万ドル |
| GAAP営業利益率 | 40.5% | 38.7% | 44.4% | 47.9% |
| 純利益（帰属分） | 10億5,900万ドル | 11億1,700万ドル | 17億8,800万ドル | 15億6,600万ドル |
| 指数収益 | 5億2,800万ドル | 7億600万ドル | 8億2,700万ドル | 7億7,800万ドル |
複利の物語は二度語られる構成比の物語である。純収益は2年で35%成長したが、人員主導のコストは追いつかず、営業利益率は4ポイント上昇し純利益は69%増加した——Adenza買収がリアルタイムで消化され、リストラ費用は2024年度の1億1,600万ドルから2025年度の4,200万ドル、そして前四半期にはゼロへと減少した。そして収益の内側では、指数が2年で57%成長し、純収益全体の35%成長を上回った。9か月時点で指数は既に7億7,800万ドルを計上しており、これは2025年度通年の8億2,700万ドルに対してであり、第4四半期の崩壊がない限り通年で10億ドルを超えることを意味する。2027年度に向けて注視すべき1行：無形資産は9か月で4億500万ドル償却されており、四半期ごとの1億2,100万ドルの非GAAP加算額はその由来する残高を縮小させている。
結論：強気対弱気
強気シナリオ
- 指数は複利の年金である：過去流入1,410億ドルで成長する1兆1,600億ドルのETP AUM、指数収益は39%増、2026年度に10億ドルを超える明確な道筋。
- FinTech ARRは成熟ではなく加速している：オーガニック18%成長、受注の85%がクラウド、Verafinのエンタープライズ契約は既に2025年通年を超えた。
- 営業レバレッジは構造的である：純収益成長13%に対し費用成長3%、Adenzaリストラはゼロ、2026年度非GAAP営業費用ガイダンス25億5,000万〜25億8,000万ドルは9か月のラン・レートが下回って年換算される。
- 資本還元には何年もの余地がある：自社株買いに残り22億ドル——第3四半期の3億2,300万ドルのペースでほぼ7四半期分——に加え、前年比15%増配。
- Always-On市場は無期限のコールオプションである：12月6日に稼働する23/5取引、Bruce Marketsとの24時間365日契約締結、LeveL ATS買収による取引所外への流動性プールの拡大。
弱気シナリオ
- マーケット・サービスはパススルーの罠を露呈する：総額26%増、純額2%増、清算手数料の前年比2億8,300万ドルの変動が四半期を決定づけた——ナスダックが収益化できない出来高。
- 200万ドルの販管費行は蜃気楼である：1,600万ドルの訴訟和解を除けば、ラン・レートの費用成長は報告された3%のほぼ2倍となる。
- 四半期ごとの1億2,100万ドルの償却は決して除外されなくなる：取得無形資産は依然として61億ドルあり、非GAAP数値が加算し続ける複数年の重荷である。
- のれんが資本を超過する：142億ドルののれんに対し総資本120億ドルでは、貸借対照表を書き換えることなくAdenzaの減損の余地はない。
- 税の追い風は既に反転した：前年同期の20.0%に対し23.1%の税率は、今四半期の純利益成長から約2,200万ドルを削った。
当社の見解
ナスダックは取引所として価格付けされ、フィンテックとして機能しており、こうした四半期はパフォーマンスの側からそのギャップを埋める。純収益の79%は今やソフトウェア、データ、指数の年金からもたらされ16〜39%で成長しており、名前を冠する取引フランチャイズは2%成長のスプレッドを生むにすぎない。弱気の論点は現実的だが、主に21%ではなく79%を記述している。指数流入とFinTech ARRが費用の2倍のペースで複利成長を続ける限り、再評価は希望ではなく時間の問題である。これがこの企業である。
