ペプシコ 2026年度Q3決算：売上高253億ドル、1億7,800万ドルの関税還付、そしてガイダンス引き下げ

ペプシコは2026年10月8日、第3四半期の売上高が253億ドル（前年比5.6%増）、希薄化後EPSが2.23ドル（前年比17%増）であったと発表した。コア営業利益は3%（1億4,000万ドル）増加した。当四半期の関税還付は1億7,800万ドルであった。これがなければ、コア営業利益は前年をわずかに下回っていたはずだ。同じ日の朝、経営陣は通期のコア恒常為替ベースEPS成長率見通しを4%〜6%の下限から1%〜2%へと引き下げ、北米事業の立て直しについて「計画以上の時間がかかっている」と述べた。

ヘッドラインの数字​

ペプシコの会計年度は12月の最終土曜日に終了し、最初の3四半期はそれぞれ12週間である。2026年度Q3は2026年9月5日に終了した12週間である。以下のすべての数値は、Sourcesに記載されたForm 10-Q、決算リリース、および経営陣の準備済みコメントから引用している。

リリースは5.6%の売上高成長を3つの要素に分解している。3.1%のオーガニック成長、買収・売却による1.7ポイントの純利益貢献、そして為替による0.7ポイントの貢献である。オーガニック成長の大半は価格によるものだった。10-Qは実効純価格を約3ポイント、オーガニック数量を約0.5ポイントとしている。

報告ベースの利益は売上高よりもはるかに速く成長したが、その差の大半は前年の一時費用によるものである。2025年度第3四半期には、ペプシコがコア実績から除外する項目が5億6,800万ドル計上されていた。買収・売却関連費用、Rockstarの減損、構造改革費用、ラテンアメリカでの税務調査和解である。今年、同じ項目は純額1,700万ドルとなっている。両年からこれらを除外したコア営業利益は、41億3,700万ドルから42億7,700万ドルへと増加した。

当社のQ2分析では、当四半期に注目すべき2点を挙げた。北米食品事業が成長に戻るか、そしてコア営業利益率が下落を止めるかである。どちらも起きなかった。北米食品事業の売上高は横ばいからわずかな減少となり、コア営業利益率はさらに35ベーシスポイント下落して16.9%となった。

売上高の詳細分析​

セグメント別売上高は10-Qから引用している。オーガニック成長率と数量の列はリリースから引用している。

北米の2セグメントは売上高の56%を占め、いずれもオーガニック成長していない。食品事業の売上高は2,200万ドル減少した。10-Qによれば、スナック菓子の数量は1%増加し、その他の食品の数量は4%減少し、純価格は不利に働いた。ペプシコはQ2と同様、低価格でスナック菓子の数量を依然として支払っている。

北米飲料事業は5%成長したが、リリースはその成長を主に「2025年に行った買収の効果」に帰している。買収により当四半期の売上高は4億2,800万ドル増加した。オーガニック売上高は前年の73億1,200万ドルに対し72億8,900万ドルであった。飲料の数量は2%減少し、Q2の4%減から改善した。炭酸飲料は2%減、非炭酸飲料は3%減であった。

4つの国際セグメントを合わせると110億6,400万ドル、売上高の44%を占め、そのすべてが成長した。経営陣の最も力強い表現はここにある。準備済みコメントは「国際事業のパフォーマンスは第3四半期を通じて堅調で、各セグメントがオーガニック売上高成長を達成した」と述べ、国際オーガニック成長は「第3四半期に8パーセントへ加速した。これは少なくとも中一桁台のオーガニック売上高成長が22四半期連続で続いていることを意味する」としている。セグメント表はこの両方の記述を裏付けている。アジア太平洋食品事業の数量はインドに牽引されて11%増加した。

新製品について、コメントは次のように述べている。「NKD、Doritos Protein、Lays Baked with olive oilといったトレンドに沿ったイノベーションのパフォーマンスには勇気づけられている」そしてpoppiは「第3四半期に改善した実績を示し、数量と金額のシェアを獲得した」としている。10-Qはpoppiについて別の見方を示している。ペプシコは、ブランドが2027年第3四半期までに一定のマイルストーンに達した場合、売り手にさらに3億ドルを支払う義務がある。現在、この義務を1,200万ドルと評価しており、当四半期に1億500万ドル、年初来では2億6,600万ドルを減損処理した。減損は販売費及び一般管理費の減少として計上されるため、報告ベースの営業利益を押し上げた。ペプシコはこれをコア実績から除外している。

北米について、コメントは率直である。「当社の北米事業は期待を下回るパフォーマンスであり、改善の大きな機会を意味している。」

利益率の内訳​

売上総利益率は前年から85ベーシスポイント上昇し、54.4%となった。売上原価は3.7%増加した一方、売上高は5.6%増加した。改善の一部は、前年の売上原価に買収関連費用4,600万ドルが含まれていたことによる。コアベースでは、リリースは売上総利益率が53.9%から54.4%へ上昇したことを示している。

価格設定は国際事業では機能しているが、北米では機能していない。10-Qによれば、実効純価格はヨーロッパ・中東・アフリカで7ポイント、ラテンアメリカで3ポイント、北米飲料で3ポイントである。北米食品の価格は1ポイント下落し、アジア太平洋食品は2ポイント下落した。リリースは連結成長を「実効純価格の効果とオーガニック数量成長からの貢献による利益」と表現している。リリースにもコメントにも、価格が上がり続けるという記述はない。CEOの声明はコストについて逆のことを述べている。新たなコスト削減は「投入コストのインフレ上昇の影響を緩和する」ことを目的としている。

報告ベースの営業利益率は前年の14.9%から16.9%に達した。コア営業利益率は逆方向に動き、17.3%から16.9%となった。両方の数値はリリースに記載されている。報告ベースの利益率が改善したのは、前年の一時費用がなくなったためである。コア利益率が下落したのは、北米食品事業の稼ぎが減ったためである。そのコア営業利益は12%減少し、15億7,000万ドルから13億8,200万ドルとなった。コメントはそのコア利益率の下落を280ベーシスポイントとし、「アフォーダビリティへの投資の影響、前年同期の資産売却益の反動、そして広告宣伝費の増加」を挙げている。

営業利益より下の項目では、当四半期に1つの特定された費用がある。ペプシコは、米国の年金制度からの一時金支払いが年金会計処理の引金となる年間基準を超えたため、1億4,400万ドルの年金清算費用を計上した（10-Q注記6）。これにより、前年の2,600万ドルの利益から1億1,400万ドルの費用へと転じた。この費用はEPSを0.08ドル押し下げ、コアEPSからは除外されている。

最大の疑問：当四半期はどの程度が関税還付だったのか？​

米国連邦最高裁判所は今年、国際緊急経済権限法に基づいて課された多くの関税が無効であると判決を下した。10-Qによれば、ペプシコは回収請求を行い、「かかる関税の還付のほぼ全額を受領した」としている。金額は明示されていない。準備済みコメントにはこうある。「関税還付は第3四半期に1億7,800万ドルに達した。」

ペプシコは還付金をコア実績に含めている。リリースは、コア営業利益の3%成長に「関税還付による4ポイントのプラス効果」が含まれていると述べている。以下のブリッジはリリースの調整表を使用し、そこから還付金を差し引いている。

関税還付を除いたコア営業利益は40億9,900万ドルで、前年を約1%下回る。最後の2行は、ペプシコが公表した2つの数値を当社が差し引いたものである。ペプシコは還付金を除外したコア数値を開示していない。

還付金は北米飲料事業に集中している。10-Qによれば、同事業の45%の営業利益成長には「世界的な関税（関税還付を含む）による23ポイントのプラス純効果と商品コストの上昇」が含まれている。そのコア営業利益はわずか4%増の10億1,200万ドルにとどまり、コメントによればコア利益率は依然として15ベーシスポイント下落した。

6つのセグメントを地域別に分けると、当四半期は2つの会社のように見える。国際事業のコア営業利益は16%増加し、19億9,800万ドルから23億900万ドルとなった。北米のコア営業利益は6%減少し、25億4,500万ドルから23億9,400万ドルとなった（還付金を含む）。

これがガイダンスが引き下げられた理由である。通期の変更点はリリースによる以下のとおりである。

売上高ガイダンスは引き上げられ、利益ガイダンスは引き下げられた。つまり、引き下げは完全に利益率に関するものである。コメントにはこうある。「北米のコア営業利益率は第4四半期も圧力下にとどまると予想している。」税率の低下が引き下げを緩和している。10-Qによれば、関税還付のほぼ全額が受領済みであり、以降の四半期に計上できるものはほとんど残っていない。

939億ドル企業をプレーンテキストで追跡する​

複式簿記の台帳では、すべての金額をいずれかの行に計上しなければならない。したがって、一時的な項目は可視化されるか、意図的に合計の中に残されるかのどちらかである。以下の取引は、すべての企業をモデル化する方法に従い、open_ledger/pepsicoに記録された当四半期の内容である。収益はマイナス、費用はプラスで、検証行がそれらの合計がゼロになることを証明している。

; FY2026Q3 Income Statement — 12 weeks ended September 5, 2026
; Net revenue 25274; cost of sales 11520; SG&A 9494; no impairment this quarter;
; operating profit 4260; other pension and retiree medical benefits expense 114
; (settlement charge 144 less 30 of other net benefit income);
; net interest expense and other 242; pre-tax 3904; tax 834; net income 3070.
; Check: -25274 + 11520 + 9494 + 144 - 30 + 242 + 834 + 22 + 3048 = 0 ✓
 
2026-09-05 * "PepsiCo, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -25274 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   11520 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     9494 MUSD
  Expenses:OtherNet                           144 MUSD  ; Note 6: pension settlement charge, U.S. qualified plan lump-sum distributions
  Expenses:OtherNet                           -30 MUSD  ; other pension and retiree medical benefits, before the settlement charge (114 as filed - 144)
  Expenses:OtherNet                           242 MUSD  ; net interest expense and other
  Expenses:IncomeTax                          834 MUSD
  Expenses:OtherNet                            22 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests
  Equity:Adjustments                         3048 MUSD  ; net income attributable to PepsiCo offset (RE set by balance assertion)

2つの一時的な項目は異なる扱いをされており、その理由は提出書類にある。年金清算費用には独自の仕訳がある。10-Qがその金額と計上された行を明示しているからである。2つの年金仕訳を合計すると、損益計算書に表示された1億1,400万ドルになる。関税還付には独自の仕訳がない。ペプシコは準備済みコメントで金額を示しているが、どの損益計算書の行に計上されているかを示す提出書類はない。売上原価に対して1億7,800万ドルを計上するのは推測になるため、台帳は提出された行をそのまま残し、還付金を期間ファイルのコメントに記録している。

当四半期の状況を物語る貸借対照表の数値は利益剰余金である。これはQ2末の741億1,600万ドルから751億4,000万ドルへと10億2,400万ドル増加したが、当四半期の利益は30億4,800万ドルであった。差額は宣言された配当金20億2,400万ドル（1株あたり1.48ドル、当四半期利益の3分の2）である。自己株式取得はさらに2億6,700万ドルを費やした。現金はなお102億5,100万ドルから106億7,500万ドルへと増加し、短期借入金は106億200万ドルから92億2,300万ドルへと減少した。最初の36週間の営業キャッシュフローは79億5,000万ドルで、前年は54億6,800万ドルであった。のれんは188億8,400万ドルで、年末の189億1,600万ドルから減少しており、10-Qは主に為替換算によるものとしている。

複数年にわたる推移​

5つの会計年度を通じて、ペプシコの売上高は795億ドルから939億ドルへと年間約4.3%成長し、純利益はその年の減損額に応じて76億ドルから96億ドルの間で推移した。2025年度は19億9,300万ドルの減損費用を計上し、純利益率8.8%で終了した。

2026年度はこれまでのところ減損がない。36週間を通じて、売上高は688億9,800万ドル、ペプシコ帰属純利益は83億5,600万ドルで、すでに2025年度通期の82億4,000万ドルを上回っている。第4四半期は16週間である。通年で純利益率10%を上回って終了するかどうかは、その四半期に新たな費用が発生しないかどうかにかかっている。ペプシコの年次減損レビューは第3四半期に行われ、10-Qによれば「減損は生じなかった」。

判定：強気 vs. 弱気​

強気シナリオ

• 国際事業は数量と価格の両方で成長している： 4つの国際セグメントすべてが売上高を8%〜14%成長させ、その合計コア営業利益は16%増の23億900万ドルとなった。
• オーガニック成長が加速した： 3.1%はQ2の2.4%から上昇しており、コメントはこれを「2023年度Q4以来の最高成長率」と呼んでいる。
• 北米飲料の数量減少が緩やかになっている： Q3は2%減で、Q2の4%減に対して改善した。
• キャッシュ創出力が大幅に改善した： 36週間のフリーキャッシュフローは58億5,700万ドルで、前年の32億4,100万ドルに対し、支払配当金59億3,500万ドルに近づいている。
• 通期の報告ベース利益は回復する見込みである： 36週間の純利益83億5,600万ドルはすでに2025年度通期を上回っている。

弱気シナリオ

• コア利益の成長は還付金よりも小さかった： コア営業利益の成長は1億4,000万ドルに対し、関税還付は1億7,800万ドルであった。
• 北米は成長しなかった： オーガニック売上高は食品・飲料ともに横ばいで、合計コア営業利益は6%減少した。
• 「堅調な需要」は国際事業についてのみの記述である： 経営陣は国際実績に「堅調」を、北米には「期待を下回る」を用いており、セグメント数値はその両方と一致している。
• 北米食品の価格設定はマイナスである： 純価格は1ポイント下落し、コア利益率は280ベーシスポイント下落した。つまり、数量の増加は代償を伴っていた。
• 利益ガイダンスが引き下げられた： コア恒常為替ベースEPS成長率は4%〜6%の下限から1%〜2%へ、北米の利益率はQ4も圧力下にとどまると予想されている。
• poppiのアーンアウトは最大3億ドルのうち1,200万ドルと評価されている： poppiに関するコメントは前向きだが、ペプシコ自身の負債評価は支払いの可能性が低いことを示唆している。

当社の見解

当四半期はヘッドラインよりも弱い内容だった。売上高成長は本物であり、国際成長は力強かったが、17%のEPS増加は前年の一時費用によるものであり、3%のコア利益増加はすでにほぼ回収済みの関税還付によるものであった。Q2分析では慎重ながら強気に傾き、北米食品事業のプラス転換とコア利益率の維持が条件だと述べた。両方のテストが失敗し、経営陣のガイダンス引き下げがそれを裏付けている。現在の当社の見方は、ペプシコは国際成長事業に、コスト削減では埋め合わせられない速さで利益率を失いつつある北米事業が付随している、というものである。次の証拠は16週間の第4四半期である。還付金の支えがない北米のコア利益率、そして約束されたコスト削減が販売費及び一般管理費に現れるかどうかである。台帳はその両方を示すだろう。