Lam Research FY2026：AIチップをすべてエッチングする232億ドル規模のマシン

Lam Research はついに史上最高の1年を締めくくった——売上高は26%増の232億ドル、純利益は36%増の73億ドル、6月季度は売上高・営業利益率・1株当たり利益のすべてで記録を更新し、さらに9月季度のガイダンスを81.0億ドルと、たった今打ち立てた記録を20%上回る水準に設定した。Lam の成膜・エッチング装置なしに動くウェーハファブは地上に存在せず、この決算はAI設備投資の「生産能力ゲージ」として最も近い指標といえる。以下の数値はすべて、本記事末尾に埋め込まれた公開 Beancount 台帳で一行ずつ検証済みである。

見出しの数字​

Lam の会計年度は6月最終日曜日に終わるため、FY2026は2026年6月28日に終了した12か月間である。以下の数値はすべて Form 10-K と 7月29日の決算発表 に基づく。過去の年次推移はFY2022〜FY2025のForm 10-Kによる。Lam は千ドル単位で報告しており、台帳も小数点以下3桁まで保持している。

成長率を上から下へと読み進めると、営業レバレッジが際立ってくる。売上高が26%成長する一方、売上原価はわずか22%、営業費用は15%しか伸びておらず、営業利益率の328ベーシスポイントの拡大はほぼ算術的に導かれる。これは多くの装置メーカーが語る物語の、よりクリーンな版である——Lam は構造改革による利益（FY2023〜FY2024の計画は完了しており、今年は何も計上していない）も、一時的な利益も必要としなかった。売上高よりも速く伸びている唯一の項目は+66%の税負担で、実効税率が10.1%から12.1%に上昇した——純利益が売上高よりも速く複利成長した決算において、唯一の実質的な重石である。

6月季度そのものは感嘆符のような存在だった。売上高67.2億ドル、前年比30%増・前四半期比15%増、売上総利益率51.7%、営業利益率37.4%、希薄化後EPSは$1.81で3月季度比25%増。決算発表は売上高・営業利益率・EPSの記録更新を並べて強調しており、経営陣が選んだ指標をすべて制したことになる。

売上高の深掘り​

Lam は売上高を重要な2つの軸で分解している——システム対カスタマーサポート、そして装置が向けられる最終市場——そしてどちらの切り口も同じ顧客を指し示す。ファウンドリである。

システム——最先端の成膜・エッチング・洗浄装置——は約30%成長し、33.9億ドルを上乗せした。10-Kはこれを「主に」ファウンドリ装置顧客の支出によるものとしている。これはAI設備投資の最も純粋な形である。新しいファブのベイは、1枚のウェーハを出荷する前からLamの装置を必要とするからだ。しかしサポート部門も見逃せない。スペアパーツ、サービス、アップグレード、そしてReliantブランドの非最先端装置は20%成長して83.5億ドルに達し、10-Kはこれを「主に」スペアパーツと非最先端装置の売上によるものとしている。20%成長するサポート事業は、設置済みベースが活発に稼働していることを意味する——ファブは遊休装置のためにスペアパーツを買ったりはしない。

最終市場の構成は、熱がどこにあるかを裏付けている。

ファウンドリは1年で装置売上高の半分未満から明確な過半へと変わり、提出書類はこれを「成熟ノード支出と最先端装置への投資」と説明している。メモリは構成比ではほぼ横ばいを維持しつつ、金額では成長した。ロジック／IDMは構成比でほぼ半減——唯一の軟調な領域であり、最先端ロジックの設備投資がごく少数の手に集中する業界の姿と一致する。

地域別では、上位の構図はほとんど動いていない。中国34%、台湾22%（19%から上昇）、韓国19%（22%から低下）、日本9%、米国7%、東南アジア6%、欧州3%。2年連続で売上高の3分の1超を占める中国は、後述の弱気シナリオが依拠する数字である——輸出規制に関する見出しはすべてこの行に直撃する。

経営陣のシグナル分析（7月29日の決算発表とFY2026 10-K）：

• 堅調な需要：「FY2026の売上高はFY2025比26.0%増加し、半導体装置システムに対する力強い顧客需要、特にファウンドリ市場セグメントの顧客からの需要に牽引された」（10-K、MD&A）。決算発表版ではCEOのTim Archer氏が「AI駆動の需要が半導体業界を再形成し続ける中、Lamは6月季度に売上高、営業利益率、1株当たり利益の記録を達成した」と述べている。台帳は両方を裏付ける——システム売上高+29.5%、四半期末に向けた出荷急増で売掛金は58%増。
• アウトパフォームの枠組み：「当社の戦略的投資と技術的リーダーシップは、高まる製造の複雑さを乗り越える顧客を支援しており、Lamは2026年に3年連続のアウトパフォームを達成する見込みだ」（Archer氏、決算発表）。「3年連続のアウトパフォーム」とは単なる成長ではなく、ウェーハファブ装置市場シェアに関する主張である——Lamは業界よりも速く成長している、しかもまたしても、と言っているのだ。
• **需要シグナルとしてのガイダンス：**9月季度の売上高は「81.0億ドル±4億ドル」（決算発表）。たった今報告した記録的四半期を20%上回る中央値は、大多数のシクリカル企業なら口にしない需要の見通しを経営陣が断言していることを意味する。
• 不在という発見：「需要が供給を上回る」といった文言も、アップサイクルの主張も、価格モメンタムを示す言葉も、製品ランプの自慢も、決算発表にもMD&Aにも一切ない。利益率の物語は「好ましい顧客構成」であり、値上げではない——Lamは史上最高の利益率を、より多く請求したからではなく、誰に売ったかによるものとしている。そしてAIに関するあらゆるレトリックにもかかわらず、「backlog」という言葉は一度も登場しない。強気はすべて数字とガイダンスにあり、形容詞にはない——この経営陣にとって、それは謙虚さではなく規律と読める。

利益率の物語​

4年間の利益率は、FY2023にダウンサイクルによる売上総利益率の打撃を受け、その後3年連続で全項目が拡大した企業を示す。

FY2026の売上総利益率のメカニズムは、MD&Aの一文に余すところなく示されている。引用する価値がある：「FY2026の売上総利益率はFY2025比で上昇した。主に好ましい顧客構成によるものであり、アルミニウムと鉄鋼の関税関連支出によって一部相殺された」。ここで重要なのは2点。第一に構成——ファウンドリ向け装置は平均販売より明らかに高い利益率を持つらしく、900ベーシスポイントのファウンドリシフトが大きな役割を果たした。第二に、関税はもはや仮説上のリスク要因ではなく、売上原価の中にすでに測定された逆風として存在している——関税にもかかわらず売上総利益率は拡大しており、これは関税の悪影響が現時点でどれほど大きいかの上限を示すと同時に、エスカレートすればこの行から直接差し引かれることを意味する。

売上総利益より下では、営業費用の物語は人員数である。「FY2026の営業費用の増加は、主に人員増に伴う人件費と研究開発向けの消耗品支出の増加によるものだった」。35%利益率の年に向けて研究開発人員を増やすのは、技術の堀を信じる強気派がまさに見たいものだ——Lamは研究開発に23.8億ドル、売上高の10.2%を投じつつ、営業利益率を拡大させた。売上高の4.9%にとどまるSG&Aは、232億ドル企業としてはほとんど滑稽なほどスリムである——4社の買い手が売掛金の半分超を負うほど集中した顧客基盤にウェーハファブ装置を売るのに、営業部隊は要らないのだ。

純利益率のブリッジには、名指しすべき逆風が1つある。実効税率が2ポイント上昇して12.1%となり、税負担が約4億ドル増えた。FY2025の税率なら、純利益は約1.6億ドル高く出ていたはずだ。より重い課税を受けても、Lamは売上高1ドルあたり31セントを保持した——ほとんどのソフトウェア企業が達成する純利益率よりも高い。

最大の問い：Lamは本当に81億ドルの9月季度を出荷できるのか？​

9月のガイダンスはその規模ゆえに独立したセクションに値する。中央値81.0億ドルは記録的な四半期に対する前四半期比20%成長であり、LamはFY2024の下半期全体を要したことを90日でやろうとガイドしている。信じるべきかどうかを決める3つのチェックがある。

チェック1：バックログの代理指標。 Lamはバックログを開示しないが、繰延利益——まだ収益認識していない装置に対する顧客の現金——が台帳上最も近い行であり、売上高が26%成長したにもかかわらず、前年比で2.86億ドル減少して22.8億ドルとなった。純粋主義者はこれを需要の消化であって蓄積ではないと読む。反論はタイミングにある。決算発表によれば、繰延収益は6月季度だけで22.2億ドルから24.3億ドルに増加し、さらに日本向け出荷の4.9億ドルが顧客検収待ちの完成品在庫に積まれている。年間の減少と四半期の積み増しは、Lamが年間を通じて出荷できるものはすべて出荷し、6月にパイプの再充填を始めたことを示す。判定：ガイダンスと整合的だが、9月に注目すべき行はここだ——売上高が81億ドルに達する一方で繰延残高が再び減少すれば、Lamは種籾を食べていることになる。

チェック2：売掛金の請求書。 売掛金は売上高の伸びのほぼ2倍のペースで増加した——売上高26%増に対し58%増の53.4億ドル——売上債権回転日数（DSO）は67日から84日に上昇した。キャッシュフロー計算書はその打撃を露わにする。19.6億ドルの売掛金積み増しにより、純利益が36%増加した年に営業キャッシュフローは5%減少した。これの一部は単なる6月季度のリニアリティである——出荷が期末に偏る記録的四半期は、常に年末に売掛金を残す——そして提出書類は貸倒引当金が軽微であるとしているため、Lamはこれらの請求書が未払いになるとは見ていない。しかし4社の顧客がその53.4億ドルのうち52%を負っている（集中度に関する注記によれば各16%、15%、11%、10%）——つまり少数の支払カレンダーがまさにLamのキャッシュフローなのだ。9月の81億ドルが同様の条件で出荷されれば、営業キャッシュフローは再び利益を下回り、「キャッシュを見せろ」という声が大きくなるだろう。

チェック3：唯一無二の比較対象。 Applied Materials——もう一つの米国装置大手で、Lamの6月季度とほぼ正確に重なる7月季度を報告する——は2026年7月季度に91.2億ドルの売上高、売上総利益率50.3%、営業利益率33.7%を計上した。並べてみよう。

Lamはより小さく、あらゆる項目でより収益性が高い——実質的に同じ需要環境の中で、売上総利益率で140ベーシスポイント、営業利益率で370ベーシスポイント、より大きなライバルを上回っている。この差もまた構成の物語だ。Lamのエッチング・成膜装置は、AMATのより広いポートフォリオよりも今サイクルのファウンドリの波に強く乗っている。これは81億ドルのガイダンスの見方も変える——Lamは真空に向けてガイドしているのではなく、より良い利益率を維持しながらAMATとの絶対売上高の差を縮めるべくガイドしているのだ。両社がガイダンスを達成すれば、装置業界の複占論争は非常に興味深いものになる。

230億ドル企業をプレーンテキストで追跡する​

230億ドルの装置メーカーがプレーンテキストの台帳に収まるのは、複式簿記がすべてのドルを照合させるからだ——売上高からすべての費用を引いた額が純利益と千ドル単位で一致しなければ、ファイルは貸借を拒否する。その規律こそが要点である。本記事の表はスプレッドシートのスクリーンショットではなく、コンピュータが再検証する主張なのだ。Lamの勘定科目表は当社があらゆる企業をモデル化する方法に基づき、Applied Materialsと共有する装置メーカーの形——明示的なInventories行と、Lamの「Deferred profit」項目をDeferredRevenueにマッピング——を備えている。

以下はFY2026の損益計算書を台帳が記録するとおりに示したものである（収益は貸方であるためマイナス。トランザクションの上のチェックコメントが、転記の合計がゼロになることを証明している）。

; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 28, 2026
; Check: −23232.690 + 11507.382 + 2375.873 + 1149.640 − 62.678 + 997.077 + 7265.396 = 0 ✓
 
2026-06-28 * "Lam Research Corporation" "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                           -23232.690 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                    11507.382 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment            2375.873 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      1149.640 MUSD
  Income:OtherNet                             -62.678 MUSD  ; other income, net
  Expenses:IncomeTax                          997.077 MUSD
  Equity:Adjustments                         7265.396 MUSD  ; reported net income offset

FY2026の物語を語る貸借対照表の数字は売掛金である。1年で33.8億ドルから53.4億ドルへ、営業キャッシュフローに先立って純利益の増加分をまるごと飲み込んだ19.6億ドルの積み増しだ。台帳の反対側に目を向ければ、株主還元のマシンも同じくらい雄弁である——38.5億ドルの自社株買いと12.7億ドルの配当が営業キャッシュフローの87%を消費し、自己株式は払込資本の3倍超となって、普通株主資本勘定はネットの借方に陥っている。Lamは貸借対照表上、調達した額よりも多くを買い戻しながら、なお18.4億ドルのネットキャッシュを抱える企業なのだ。以下の5年分をすべて閲覧できる。

複数年にわたる軌跡​

台帳の5年分は、半導体サイクルを1つの表に圧縮する。FY2024の谷——売上高が14%減少し、最後の構造改革費用を計上した年——に続き、2年間の24%超の成長がトップラインを底からほぼ倍増させた。

3つのことが際立つ。第一に、谷はマシンを壊さなかった。FY2024の14%減という状況にあっても、Lamは営業利益率28.6%、純利益率25.7%を維持した——サポート事業（最底辺でも59.8億ドルのスペアパーツとサービス、システムが17%減る中でわずか11%減）は、大多数のシクリカル企業が持たない緩衝材なのだ。第二に、1株当たりの複利成長は売上高の行が隠す静かな仕事をしている。2024年10月の1対10分割が履歴を遡って修正するが、その下で株式数は減少し続けている（今年だけで希薄化後株式数は12.9億株から12.6億株へ）。だからこそEPSは純利益の36%増に対し39%増となったのだ。第三に、キャッシュの行は今や異端児である——運転資本が成長を吸収した結果、営業キャッシュフローは2年連続で利益よりも遅く複利成長した。FY2025には11.5億ドルの繰延利益の流入が売掛金の積み増しを覆い隠したが、FY2026にはそのような相殺はなく、19.6億ドルの売掛金の積み増しが露わになっている。軌跡は、この企業がいずれキャッシュに転換することを示す。FY2027がそれを証明しなければならない。

評決：強気対弱気​

強気シナリオ

• **ガイダンスこそがテーゼ。**9月の81.0億ドル（前四半期比+20%）と営業利益率39.5%は、AI駆動のファウンドリ需要がピークではなく加速していることを示す——そして経営陣はこれで4四半期連続の前四半期比成長を達成してきた。
• **ファウンドリ構成は利益率構成。**ファウンドリ54%への900ベーシスポイントのシフトが顧客構成を通じて176ベーシスポイントの売上総利益率拡大を牽引した。追加される最先端ファブのベイはすべてLamのエッチング・成膜装置に有利だ。
• **サポート収益はフロア。**83.5億ドルのスペアパーツ・サービス・Reliant装置（+20%）は設置済みベースの活況を意味する——FY2024の谷でも59.8億ドルを維持した、準経常的な収益だ。
• **レバレッジなしの株主還元。**51.2億ドルを還元（営業キャッシュフローの87%）しつつ、18.4億ドルのネットキャッシュを保持し、2026年満期の7.5億ドル社債を返済——バランスシートは自社株買いと成長の両方を賄う。
• **複占における最高利益率。**四半期営業利益率37.4%は、同じ需要局面でApplied Materialsの33.7%を上回る——Lamは今、より大きなライバルよりも売上高1ドル当たり多くの利益を搾り出している。

弱気シナリオ

• **中国が売上高の3分の1。**あらゆる輸出規制の見出しが標的とする司法管轄区への売上高が34%。10-Kのリスク要因は貿易規制と地政学を真っ先に挙げている。1つの規則変更がガイダンスを書き換える。
• **売掛金は成長が信用で行われていることを示す。**DSOは17日増の84日、19.6億ドルの積み増しが利益36%増の間に営業キャッシュフローを5%減少させた——9月も同じように出荷されれば、キャッシュ転換は壊れたままとなる。
• **81億ドルは余裕を残さない。**関税の逆風が「売上総利益率を一部相殺」し、税率が2ポイント上昇する中での前四半期比20%のガイダンスは、あらゆるずれ——ファブの遅延、装置検収の先送り——が大きく響くことを意味する。
• **繰延利益は裏付けていない。**売上高が26%成長した同じ年に前年比2.86億ドル減少——バックログの代理指標は記録的な年に縮小した。四半期の積み増しは助けになるが、四半期1つはトレンドではない。
• **サイクルは必ず清算する。**FY2024は2年前だ——売上高14%減、構造改革費用、谷の利益率。装置受注はウェーハ需要を数四半期先行し、今日のファウンドリ54%の構成は、メモリが転換した際に設備投資を最も深く削る顧客にLamを集中させている。

**当社の見解：**ガイダンスは信じるが、キャッシュを注視せよ。Lamは記録的な年を苦労して勝ち取った——構成主導の利益率拡大、一時的な項目なし、好調の中で研究開発13%増——そして投資家が恐れるファウンドリ集中こそが、今日37%の営業利益率を彼らに支払っている当のものだ。しかし純利益を36%成長させながら営業キャッシュフローが減少する企業は、出荷ではなく納品で報酬を求めるよう求めている。9月の81億ドルが売掛金を現金に転換すれば、これはサイクルにおける最高の装置フランチャイズである。DSOが90日を超えれば、成長は条件で買われていることになる。台帳が最初にそれを示す——それが台帳の役割なのだ。