概要
- 期間
- FY2027Q1
- 売上高
- $16.7億 (1,670.3 MUSD)
- 純利益
- $2910万 (29.1 MUSD)
- 純利益率
- 1.7%
Lamb Westonのオープン台帳よりライブ台帳を表示発行体提出書類（FY2027Q1）
Lamb Westonは2027年度第1四半期にフライドポテトをより多く販売したが、手元に残った金額は減った。純売上高は0.7%増の16億7,030万ドル。数量は2%増、価格/構成は2%減。売上原価は6.6%増加したため、売上総利益は22.2%減の2億6,650万ドルとなり、売上総利益率は20.6%から16.0%に低下した。純利益は54.7%減の2,910万ドル、希薄化後1株当たり0.21ドル（前年同期は0.46ドル）。調整後希薄化後EPSは0.74ドルに対し0.75ドルだった。0.21ドルと0.75ドルの差は主に2つによる。オランダのポテト工場閉鎖費用と、訴訟およびその他の請求に対する3,300万ドルの引当金である。当社は5会計年度に本四半期を加えたものをプレーンテキストの元帳として再構築し、これらの費用のそれぞれが金額を持つ転記となっている。
主要な数値
| 指標 | 2027年度第1四半期 | 2026年度第1四半期 | 前年比 |
|---|---|---|---|
| 純売上高 | 16億7,030万ドル | 16億5,930万ドル | +0.7% |
| 販売数量 | — | — | +2% |
| 価格/構成 | — | — | −2% |
| 売上総利益 | 2億6,650万ドル | 3億4,240万ドル | −22.2% |
| 売上総利益率 | 16.0% | 20.6% | −4.7ポイント |
| 営業利益 | 8,220万ドル | 1億5,650万ドル | −47.5% |
| 営業利益率 | 4.9% | 9.4% | −4.5ポイント |
| 純利益 | 2,910万ドル | 6,430万ドル | −54.7% |
| 調整後純利益 | 1億290万ドル | 1億300万ドル | −0.1% |
| 調整後EBITDA | 2億8,560万ドル | 3億220万ドル | −5.5% |
| 希薄化後EPS | 0.21ドル | 0.46ドル | −54.3% |
| 調整後希薄化後EPS | 0.75ドル | 0.74ドル | +1.4% |
本四半期は2026年8月30日に終了した13週間を対象とし、比較対象は2025年8月24日に終了した13週間である。すべての数値は、いずれも2026年10月6日に提出されたForm 10-Qおよび決算リリースに基づく。
この表の2つの読み方はどちらも正しい。報告ベースでは、横ばいの売上高で営業利益はほぼ半減した。調整後ベースでは、1株当たり利益は1セント増加した。どちらを信じるかは、工場閉鎖と訴訟引当金が、すでに3会計年度連続でリストラ費用を計上している企業にとって一回限りの項目に当たるかどうかにかかっている。2025年度は1億8,580万ドル、2026年度は1億1,160万ドル、今四半期は3,420万ドルで、さらなる計上も発表されている。この問いには後述する。
それでも同社は通期見通しを引き上げた。純売上高ガイダンスは0.0%から1.0%の成長から「低一桁台前半の増加」へと引き上げられ、52週調整後の2026年度基準64億8,500万ドルに対して測定される。調整後EBITDAガイダンスは11億〜12億ドルから11億2,500万〜12億1,500万ドルへ、調整後希薄化後EPSは2.95〜3.25ドルから3.05〜3.35ドルへと引き上げられた。
売上高の詳細分析
| セグメント | 純売上高 2027年度第1四半期 | 2026年度第1四半期 | 報告ベース | 数量 | 価格/構成 | 為替 | セグメント調整後EBITDA | EBITDA前年比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 北米 | 11億4,140万ドル | 10億8,460万ドル | +5.2% | +6.7% | −1.7% | +0.2% | 2億8,730万ドル | +11% |
| 海外 | 5億2,890万ドル | 5億7,470万ドル | −8.0% | −6.4% | −2.0% | +0.4% | 2,650万ドル | −54% |
| 合計 | 16億7,030万ドル | 16億5,930万ドル | +0.7% | +2.2% | −1.8% | +0.3% | 3億1,380万ドル | −1% |
2つのセグメントは逆方向に動いており、合計はそれを隠している。
北米は売上高の68%、セグメント調整後EBITDAの92%を占める。数量は6.7%増加し、リリースでは「7四半期連続で成長した」、「既存顧客からの需要増加と顧客獲得によって」と述べられている。これはリリースが強い需要について述べる最も近い表現であり、1つの元帳行がそれを裏付けている。10-Qの注記4は、ポテト契約解除に対する130万ドルの貸方を示しており、同社はこれを「予想を上回る需要により最終的に納品を受け生産に使用した」生ポテトの費用の戻し入れと説明している。2025年度には、使用しない契約済みポテトに対して5,930万ドルを計上した。今四半期は、その一部を結局受け取ったのである。
しかし、その数量は対価を伴って得られたものだ。価格/構成は1.7%下落し、「顧客向けの価格および販促支援と、成長の速いチェーン顧客およびプライベートブランド製品への構成シフトの継続」によるもので、10-Qはこれらが「一般に他のチャネルよりも低い利益率」であると付け加えている。セグメント調整後EBITDAはそれでも11%増の2億8,730万ドル、利益率は24.0%に対し25.2%となった。数量増、コスト削減、約500万ドルの関税還付、持分法投資利益の増加が、手放した価格を十分に上回ったためである。
海外は数量（−6.4%）と価格/構成（−2.0%）の両方を失った。純売上高は4,580万ドル減の5億2,890万ドル、セグメント調整後EBITDAは54%減の2,650万ドル、利益率は10.0%に対し5.0%となった。10-Qのセグメント表が理由を示している。海外の売上原価は5億2,890万ドルの売上高に対し5億640万ドル、つまりセグメント収益の**95.7%**で、前年同期は89.6%だった。リリースはこれを「主に欧州における販売数量および純売上高の減少と、前年度の高いポテトコストの持ち越しの影響、工場の稼働率低下、インフレを含む1ポンド当たりの製造コスト増加」に帰している。
当社はすべての決算記事で追跡している7つの需要・供給テーマについて、リリースと10-Qを読んだ。北米の数量に関する記述を除き、強い需要を示す表現は現れない。「供給逼迫」も「需要が供給を上回る」もない。現れる言葉はむしろ逆である。「工場の稼働率低下」、「稼働率の低い海外生産施設」、「EMEAは引き続き厳しい市場環境に直面している」。2026年度10-Kは背景を率直に述べている。「歴史的に、付加価値冷凍ポテト製品の市場需要は、一般に業界の生産能力と均衡してきた」、そして「欧州ポテト市場における大幅な供給過剰」と「主要国におけるレストラン客足の持続的低迷」を記述している。
利益率の物語
| 期間 | 純売上高 | 売上総利益率 | 営業利益率 | 純利益率 |
|---|---|---|---|---|
| 2023年度 | 53億5,060万ドル | 26.8% | 16.5% | 18.9% |
| 2024年度 | 64億6,760万ドル | 27.3% | 16.5% | 11.2% |
| 2025年度 | 64億5,130万ドル | 21.7% | 10.3% | 5.5% |
| 2026年度 | 66億1,230万ドル | 20.6% | 8.9% | 4.4% |
| 2027年度第1四半期 | 16億7,030万ドル | 16.0% | 4.9% | 1.7% |
売上総利益率は、今四半期の費用を含めると、2024年度のピークから11ポイント以上下落した。2023年度の純利益率は、Lamb Westonがパートナーを買収した際の合弁事業持分の再測定による4億2,580万ドルの非現金利益によって膨らんでいるため、18.9%は営業数値ではない。
第1四半期の20.6%から16.0%への低下には3つの部分があり、提出書類はそれぞれに金額を示している。
第一に、今四半期は2,010万ドルのリストラ費用が売上原価に含まれており、前年同期は40万ドルの貸方だった。今四半期のリストラ費用総額3,420万ドルには、取締役会が2026年6月1日に閉鎖を決定したオランダのBroekhuizenvorst工場に対する2,130万ドルの加速減価償却が含まれる。
第二に、3,300万ドルの訴訟引当金のうち3,080万ドルが売上原価に計上されている。残りの220万ドルは販売費及び一般管理費に含まれる。
第三に、残りは通常の利益率圧力である。これら2項目とわずかなデリバティブ評価を除いた同社の調整後売上総利益は、2,210万ドル減の3億1,680万ドル、売上高の19.0%（前年同期は20.4%）となった。10-Qはこれを「不利なグローバル価格/構成と、主に海外セグメントにおける1ポンド当たりの製造コスト増加」に帰している。
つまり、4.7ポイントの売上総利益率低下のうち約3ポイントは明示された2つの費用であり、約1.5ポイントは基盤事業である。価格設定が注視すべき部分だ。リリースには価格上昇に関する文言はない。両セグメントについて逆のことを述べている。しかし見通しは変わった。7月の10-Kは「通期で価格/構成は低一桁台の減少」をガイドし、10-Qは現在「通期で価格/構成は横ばいからやや増加」を見込んでいる。第1四半期が−2%であることを踏まえると、残り3四半期は正の価格/構成を意味する。元帳はまだそれを示していない。
販売費及び一般管理費は10.8%増の1億7,020万ドル。10-Qは調整後販管費が680万ドル増加したと述べ、「主に前年同期の730万ドルの一時的な雑収入の反動」による。支払利息は4,240万ドルで、今四半期の報告営業利益の**51.6%**に相当する。前年同期は27.9%だった。
最大の問い：生産能力は是正されているのか、それともただ償却されているだけなのか？
Lamb Westonは2023年度から2025年度を建設に費やした。有形固定資産の取得はそれら3年間でそれぞれ6億5,400万ドル、9億2,950万ドル、6億3,820万ドル、合計22億ドルで、米国、オランダ、中国、アルゼンチンの新ラインに対するものだった。有形固定資産純額は2022年度末の15億7,920万ドルから2026年度末の36億9,000万ドルへと増加した。この段差の一部は2023年2月の欧州合弁事業の連結によるものだ。純売上高は同じ4年間で61%増加し、売上総利益は63%増加したため、売上総利益率は2026年度を20.6%で終え、ほぼ開始時の20.3%と同水準で、工場は2倍以上となった。
2024年10月以降、同社は再び生産能力を削減している：
- ワシントン州Connellは2024年10月1日発表の計画の下で永久閉鎖された。その解体は依然として費用を生んでいる。
- アルゼンチンMunroは2026年1月発表の計画の下で閉鎖され、生産は新しいMar del Plata工場に移された。8-Kは税引前費用5,000万〜6,000万ドルと見積もった。
- オーストラリアHallam Southは2026年2月に永久に操業を縮小した。
- 次はオランダBroekhuizenvorstである。2026年6月の8-Kは税引前費用8,000万〜1億1,000万ドルと見積もり、そのほぼ全額が2027年度に計上される。
結果は一様ではない。北米では、リリースは生産能力最適化が「稼働率を約10ポイント上昇させた」と述べ、セグメント利益率は上昇した。海外では、稼働率低下が依然として利益率低下の原因として挙げられており、10-Qは2027年度の残りでさらに3,000万〜5,000万ドルのリストラ費用を見込んでいる。
以下は、リリース自身の調整表による、報告営業利益から調整後営業利益へのブリッジである：
| GAAP → 非GAAPブリッジ、2027年度第1四半期 | 百万ドル |
|---|---|
| 報告ベースの営業利益 | 82.2 |
| 未実現デリバティブ損失 | 0.7 |
| 為替損失 | 12.4 |
| 株式報酬 | 15.1 |
| コスト削減プログラム、リストラ計画およびその他の費用 | 34.2 |
| 訴訟およびその他の請求 | 33.0 |
| 調整後営業利益 | 177.6 |
これら5つの調整のうち2つは性質上毎四半期再発する。株式報酬と為替損失は事業運営のコストであり、合わせて9,540万ドルのブリッジのうち2,750万ドルを占める。リストラ行は2年間再発している。今四半期に新たなのは訴訟引当金のみである。
規模感のために、本シリーズの他の2つのパッケージ食品企業の同じ四半期を示す。いずれも5月に終了する会計年度を持つ。ConagraはLamb Westonの旧親会社であり、フライドポテト事業は2016年11月9日に分離された。General Millsはより規模の大きいブランド系同業他社である。
| 2027年度第1四半期、報告ベース | Lamb Weston | Conagra | General Mills |
|---|---|---|---|
| 純売上高前年比 | +0.7% | −1.4% | −2.8% |
| 売上総利益率 | 16.0% | 23.8% | 33.9% |
| 営業利益率 | 4.9% | 10.3% | 14.4% |
| 純利益率 | 1.7% | 6.7% | 9.0% |
Lamb Westonは3社の中で唯一売上高を伸ばしたが、利益率は大きく引き離されて最も薄い。これが、ブランド系食料品事業と、余剰工場を抱える業界で最大の顧客が購買力を持つレストランチェーンであるサプライヤーとの違いである。
66億ドルのフライドポテト企業をプレーンテキストで追跡する
複式簿記がここで役立つのは、Lamb Westonの損益計算書がリストラを3か所に置いているためである。独自の行、売上原価、そして時に持分法投資利益の行である。元帳では各部分が金額を持つ転記となり、各部分は提出された行に合計しなければならない。慣例は本シリーズの他のすべての企業と一致する：すべての企業をどうモデル化するか。収益の転記は貸方（負）、費用は借方（正）であり、Equity:Adjustmentsが純利益を吸収するため、取引はゼロに合計し、残高アサーションが利益剰余金を固定する。以下は元帳に転記された四半期である：
; Check: −1670.3 + 1352.9 + 20.1 + 30.8 + 170.2 + 42.4 + 14.1 − 6.2 + 16.9 + 29.1 = 0 ✓
2026-08-30 * "Lamb Weston Holdings, Inc." "FY2027Q1 Income Statement"
Income:Revenue -1670.3 MUSD ; net sales
Expenses:CostOfRevenue 1352.9 MUSD ; cost of sales 1403.8 as filed, before the labeled items below
Expenses:CostOfRevenue 20.1 MUSD ; Note 4: restructuring and plant-closure charges included in cost of sales
Expenses:CostOfRevenue 30.8 MUSD ; accruals for legal proceedings and other claims included in cost of sales (10-Q non-GAAP reconciliation)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 170.2 MUSD ; selling, general and administrative expenses
Expenses:Interest 42.4 MUSD ; interest expense, net
Expenses:OtherNet 14.1 MUSD ; Cost Savings Program and Restructuring expenses (its own line on the statement)
Expenses:OtherNet -6.2 MUSD ; equity method investment earnings
Expenses:IncomeTax 16.9 MUSD ; income tax expense
Equity:Adjustments 29.1 MUSD ; net income offset (RE set by balance assertion)3つのExpenses:CostOfRevenue転記は、10-Qが売上原価として報告する14億380万ドルに合計する。2つのExpenses:OtherNet転記はリストラ行と、ミネソタ州のポテト加工合弁事業への50%持分からの620万ドルの利益であり、損益計算書では法人税等の下に表示される。元帳は別個の2026年度第1四半期をモデル化していないため、上記の表の前年同期列は10-Qによる。
物語を語る貸借対照表の行は有形固定資産である：
2022-05-28 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2022-05-29 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 1579.2 MUSD ; property, plant and equipment, net
2026-05-30 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-05-31 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 3690.0 MUSD ; property, plant and equipment, net
2026-08-29 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-08-30 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 3618.9 MUSD ; property, plant and equipment, net4年間で2倍以上となり、今四半期は7,110万ドル減少した。取得額は8,870万ドルで、キャッシュフロー計算書の減価償却費および償却費行の1億90万ドルに対し、オランダ工場の加速減価償却がさらに加わった。建設は終わった。もう1つの奇妙な点が資本セクションに見える。提出書類には「追加払込資本」と呼ばれる負の行があり、四半期末で（4億1,030万ドル）であり、Conagraからの分離年度以来マイナスが続いている。元帳はこれを普通株式と結合するため、Equity:CommonStockAndAPICは借方残高を持つ。
複数年の推移
| 期間 | 純売上高 | 売上総利益率 | 純利益 | 有形固定資産取得額 | 有形固定資産純額 | 総負債 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2022年度 | 40億9,890万ドル | 20.3% | 2億90万ドル | 2億9,010万ドル | 15億7,920万ドル | 27億2,800万ドル |
| 2023年度 | 53億5,060万ドル | 26.8% | 10億890万ドル | 6億5,400万ドル | 28億800万ドル | 34億6,220万ドル |
| 2024年度 | 64億6,760万ドル | 27.3% | 7億2,550万ドル | 9億2,950万ドル | 35億8,280万ドル | 38億2,340万ドル |
| 2025年度 | 64億5,130万ドル | 21.7% | 3億5,720万ドル | 6億3,820万ドル | 36億8,790万ドル | 41億3,140万ドル |
| 2026年度 | 66億1,230万ドル | 20.6% | 2億9,000万ドル | 4億270万ドル | 36億9,000万ドル | 39億1,520万ドル |
| 2027年度第1四半期 | 16億7,030万ドル | 16.0% | 2,910万ドル | 8,870万ドル | 36億1,890万ドル | 39億2,860万ドル |
総負債は短期借入金に、各貸借対照表が示す負債および金融債務の流動部分と長期部分を加えたものである。2026年度は53週であり、他の年度は52週だった。
横に読むと、この表は資本サイクルである。2022年度が底だった。売上総利益率20.3%、純利益は債務消滅による5,330万ドルの損失と、欧州合弁事業のロシア投資の6,270万ドルの償却によって押し下げられた。2023年度と2024年度がピークだった。売上総利益率は27.3%に達し、同社は欧州合弁パートナーを買収しアルゼンチン持分を90%に引き上げ、4大陸で新規生産能力を建設していた。そして、その能力が到着する一方でレストランの客足が減速した。2025年度の売上高は横ばいで、売上総利益率は5.6ポイント下落した。2026年度の売上高は53週の年度で2%増加し、数量7%増と価格/構成6%減によるもので、利益率は再び下落した。
負債は建設に追随した。2022年度から2025年度にかけて14億ドル増加し、それ以降は約2億ドル減少している。2026年度の純利益は2億9,000万ドルで、わずかに高い売上高で2024年度の半分以下だった。
結論：強気対弱気
強気シナリオ
- 北米の数量は7四半期連続で成長し、今四半期は6.7%増加し、セグメント調整後EBITDAは11%増の2億8,730万ドルとなった。
- 北米の稼働率は同社自身の数値で約10ポイント上昇し、価格を手放している間にセグメント利益率は25.2%に上昇した。
- 設備投資は2024年度の9億2,950万ドルから2026年度の4億270万ドルへ減少し、2027年度は3億8,000万〜4億1,000万ドルがガイドされている。営業キャッシュフローは四半期で2億3,480万ドル、取得額は8,870万ドルだった。
- ガイダンスは年度に入って1四半期で引き上げられ、価格/構成の見通しは減少から「横ばいからやや増加」へと変わった。
- 海外セグメントが前年同期の半分以下しか稼いでいないにもかかわらず、調整後希薄化後EPSは0.74ドルに対し0.75ドルを維持した。
弱気シナリオ
- リリースには価格決定力に関する文言がない。価格/構成は両セグメントでマイナスであり、改善した通期価格/構成見通しはまだ報告数値に現れていない。
- 海外の売上原価はセグメント収益の95.7%だった。四半期売上高5億2,890万ドルのセグメントが生んだ調整後EBITDAは2,650万ドルである。
- リストラは3会計年度目である。2025年度以降3億3,160万ドルの費用が計上され、同社は今年さらに3,000万〜5,000万ドルを見込んでいる。
- 支払利息は四半期の報告営業利益の51.6%を消費し、18億ドルの資本に対し39億ドルの負債を抱えている。
- 10-K自体が、参入する追加の業界生産能力が「価格を引き上げまたは維持する能力を制限する可能性がある」と述べている。サイクルは業界の状況であり、Lamb Weston自身の工場を閉鎖しても競合他社の工場は閉鎖されない。
当社の見解。 調整後数値は四半期を美化し、報告数値は過小評価している。妥当な中間の読みは調整後売上総利益行であり、数量増で2,210万ドル減少しており、基盤事業が前年比で売上総利益率約1.5ポイントを失ったことを示している。北米は底を打った事業に見える。数量、稼働率、セグメント利益率がすべてともに上昇している。海外はそうではなく、工場閉鎖がまだ先にある部分である。当社は2027年度ガイダンスは達成可能と考える。その大半が北米と同社が管理するコスト削減に依拠しているためである。当社は、価格/構成が依然マイナスの四半期に売上総利益率が下落を止めるまで、これを回復と呼ぶことを元帳が支持するとは考えない。来四半期に注視すべき行は、ラベル付き転記を除いたExpenses:CostOfRevenueであり、ガイダンスが成長すべきとする純売上高の数値に対するものである。
