Acuity FY2026：GAAP EPS 36%増の17.05ドル、調整後EPS 10.5%増

Acuityは同じ年度について2つの成長率を報告しており、その差は大きい。2026年8月31日に終了した会計年度において、希薄化後1株当たり利益は36.1%増の$17.05となった。調整後希薄化後1株当たり利益は10.5%増の$19.90であった。純売上高は6.8%増の**$46.4億**、純利益は34.0%増の**$5億3,130万**となった。両方のEPS数値は同社自身のリリースに記載されている。両者の差は、2年間で逆方向に位置した一時的項目に由来する。すなわち、2025年度における買収費用と年金費用、そして2026年度における$5,130万の関税還付である。

数値の前に、出典について一言。Acuityはまだ2026年度のForm 10-Kを提出していない。年度の数値は、2026年10月1日にSECへ提出された決算リリースに基づくもので、そこには「監査完了待ちの暫定値」であると記載されている。2022年度から2025年度までは、監査済みの10-Kに基づく。同社は2025年3月26日までAcuity Brands, Inc.という名称であり、古い提出書類にはその名称が使われている。

主要な数値​

最初の2行を合わせて見てほしい。純売上高は$2億9,620万増加し、売上原価は$2,400万増加した。したがって売上総利益は$2億7,220万増加し、これは売上増加分1ドル当たり92セントに相当する。新規の数量でこれを稼ぐ製造業者はいない。これを説明する要因は2つある。2026年度の売上原価は$5,130万の関税還付を差し引いた後に計上されている。そして2025年度の売上原価には、QSC買収に伴う取得在庫の利益$2,960万が含まれており、それは繰り返されなかった。

販売費、流通費、管理費は8.6%増加し、売上高の伸びを上回った。純売上高比では34.8%となり、前年は34.2%であった。それでも営業利益は26.6%増加した。売上総利益の増加が費用増加の2倍以上だったためである。

営業利益より下では、その他費用が$4,170万から$740万へ減少した。2025年度の10-Kによれば、その年の数値は「主に$3,090万の非現金年金清算費用の認識によるもの」であった。これがなくなったことで、事業に何の変化もなく、税引前利益に約$3,100万が加わった。

売上高の詳細分析​

Acuityは2つのセグメントを報告している。Acuity Brands Lighting（ABL）は照明と照明制御を製造する。Acuity Intelligent Spaces（AIS）はビル管理システム、ソフトウェア、そして2025年1月以降はQSCのオーディオ・ビデオ・制御プラットフォームを販売している。

Acuity Brands Lightingは売上の77%を占め、縮小した。純売上高は$3,580万、すなわち1.0%減少した。リリースはこのセグメントを販売チャネル別に分解しており、それらは一様には動かなかった。

セグメントの4分の3を占める独立販売ネットワークは2.1%成長した。直接販売ネットワークは$9,720万を失い、ほぼ売上の4分の1に相当する。この1チャネルだけでセグメント全体の減少分を上回る。リリースはその理由を述べていない。

ABLの営業利益は売上減にもかかわらず5.6%増の$6億2,350万となった。これはマージン規律のように見え、その一部は実際そうである。しかし関税還付のうち$3,820万がこのセグメントに計上された。リリースの調整後数値はこれらを除いている。調整後ABL営業利益は2.5%減の$6億4,600万となり、調整後売上総利益率は45.7%で前年は45.8%であった。この基準では、照明事業はマージン横ばい、利益はやや減少であった。

Acuity Intelligent Spacesは44.8%成長して$11億1,000万となり、現在は売上の24%を占める。この成長率には注意が必要である。Acuityは2025年1月1日にQSCを買収したため、2025年度にはQSCが8か月分、2026年度には12か月分が含まれる。より明確なのは第4四半期である。QSCが両年に含まれるため、AISの純売上高は16.6%増の$2億9,760万となった。

AISの営業利益は$7,610万から$1億8,650万へと2倍以上になった。3つの要因が動いた。2025年度には$2,960万の在庫費用が含まれており、2026年度には含まれない。AISは関税還付のうち$1,310万を受け取った。そしてセグメントが成長した。リリースの調整を適用すると（取得無形資産の償却費と株式報酬費用も除く）、調整後AIS営業利益は$2億5,500万、55.2%増となり、マージンは23.0%で前年は21.5%であった。

当社はすべての決算記事で追跡している7つの需要・供給テーマについてリリースを精読した。決算説明会のトランスクリプトは読んでおらず、ここに引用されたものはない。リリースに記載されている内容は以下の通り。

• 業績。 最高経営責任者の声明にはこうある。「当社は2026年度第4四半期において堅実な実行を示した。売上を伸ばし、調整後営業利益と調整後営業利益率を拡大した。」これは結果を述べている。顧客についての主張はない。
• 戦略。 「2026年度を通じて当社はAcuity Brands Lightingを強化しつつ、Acuity Intelligent Spacesの規模拡大を続け、長期的に成長と価値を複利で積み上げるために必要な事業能力と財務能力を構築した。」
• ガイダンス。 リリースは2027年度について何も示していない。

7つのテーマはすべて欠落している。需要、受注、受注残、販売価格、供給やリードタイムに関する記述はなく、製品立ち上げや新市場に関する記述もない。台帳もこの沈黙と一致している。在庫は14.5%減少し、$5億2,670万から$4億5,040万となった一方、売上は6.8%増加した。売掛金は6.4%増加し、売上と整合している。需要に応えられない企業はこうはならない。成熟した照明事業をキャッシュのために運営し、より新しい事業を成長させている企業はこうなる。

声明の中の一語、「強化した（strengthened）」というAcuity Brands Lightingについての表現は検証に値する。売上は1.0%減少し、調整後営業利益は2.5%減少した。GAAPマージンは1ポイント上昇したが、その1ポイントは関税還付がもたらしたものである。数値は「維持した」を支持するが、「強化した」をまだ支持していない。

マージンの物語​

売上総利益率は毎年上昇し、41.8%から50.6%になった。これは4年間で8.8ポイントである。この上昇の前半は売上が減少する中で起きた。純売上高は2022年度の$40億1,000万から2024年度の$38億4,000万へ減少したが、売上総利益は$1億900万増加した。Acuityはより少ない照明をより良いマージンで販売していたのである。

後半は原因が異なる。AISは約60%の売上総利益率を稼ぎ、照明は約46%である。AISが2024年度の売上の7.6%から2026年度には23.8%へ拡大すると、各セグメントが横ばいでも全社のブレンドマージンは上昇した。

次に隣の列を見てほしい。販売費、流通費、管理費は純売上高の29.0%から34.8%へ上昇した。5.8ポイントであり、売上総利益の改善分の約3分の2を打ち消した。研究開発費はこの行に含まれる。2025年度の10-Kでは$1億4,020万で、2年前の$9,710万から増加している。取得無形資産の償却費も同様で、リリースでは2026年度が$9,310万、前年は$7,650万である。ソフトウェア・制御事業は、照明器具工場よりも高い売上総利益率と高い営業費用を持つ。両方がここに表れている。

2026年度の50.6%は基礎的な数値を過大評価している。関税還付を除いたリリースの調整後売上総利益率は**49.5%**で、2025年度の調整後48.5%と比較される。還付には明確な会計上の経緯がある。第3四半期の10-Qは、2026年2月と3月のInternational Emergency Economic Powers Actに基づく関税に関する裁判所の判断を受けて、同社が「これらの関税の還付を、当初の関税費用認識に基づく偶発利得として会計処理することを選択した」と説明している。5月までに$640万を売上原価に計上した。リリースは第4四半期に受け取った$4,490万を追加している。$5,130万がなければ、当社の計算では営業利益は$6億6,240万、マージン14.3%となり、2024年度の14.4%を下回る。

価格対数量について、リリースは何も述べていない。価格設定には触れていない。2025年度の10-Kは、その年の売上総利益増加を「QSC買収からの寄与を含む純売上高増加のフォールスルー、および有利な材料費」によるものとし、「生産コストの増加、関税の上昇、QSC在庫の取得日公正価値調整」により一部相殺されたとした。読者はこの証拠に基づいて2026年度のマージンを価格設定のせいにしてはならない。

一つの大きな疑問：どちらの成長率が本当なのか？​

GAAP1株当たり利益は36.1%成長した。調整後1株当たり利益は10.5%成長した。リリース自身の調整表は、一方が他方になる過程を正確に示している。

答えは「税引前調整合計」の行にある。2025年度には同社は$2億3,560万を加算した。2026年度には$1億1,500万を加算した。調整額は半減した。

2025年度の3項目は2026年度にはダッシュ（—）が付いている。在庫費用、買収費用、年金清算である。合計で$8,430万の費用であり、GAAP純利益は前年にこれを吸収し、今年は吸収していない。そして2026年度には逆方向の項目がある。関税還付は$5,130万の利益であり、同社はこれを減算する。

したがってGAAP純利益は、押し下げられた年から押し上げられた年への比較で34.0%増加した。調整後純利益は8.8%増加し、$5億6,980万から$6億1,990万となった。調整後EPSはやや速く10.5%増加した。希薄化後株式数が3,160万株から3,120万株へ減少したためである。

どちらの数値も誤りではない。GAAPの数値は同社が稼いだものである。Acuityは実際に還付を受け取り、実際に買収費用を支払った。しかし翌年を予測する読者は、より小さい方の成長率から始めるべきである。還付は過去期間の費用の回収であり、リリースはさらに続くかどうかを述べていない。

調整後数値についてもう一点ある。毎年$9,310万の償却費と$4,950万の株式報酬費用を加算している。これらは経常費用である。償却費はQSCが長年にわたり損益計算書に反映される価格である。2025年度の10-Kは取得無形資産を$7億1,390万、加重平均耐用年数13年と評価している。調整後EPSの$19.90はGAAP EPSを$2.85上回り、その差の大半は繰り返される。

$46億の照明・制御企業をプレーンテキストで追跡する​

買収は、単一年度の損益計算書では示されない形で企業を変える。複式簿記はその変化を可視化する。買収価格は貸借対照表のどこかに着地しなければならないからである。規約は本シリーズのすべての企業で用いているものと同じである：すべての企業をどのようにモデル化するか。収益の記帳は貸方（マイナス）、費用は借方（プラス）、そしてEquity:Adjustmentsが純利益を受け取り、取引がゼロに合計される。Acuityは百万ドル単位で小数第1位まで報告しており、台帳はその精度を保っている。

; Check: −4,641.8 + 2,342.4 + −51.3 + 1,613.3 + 23.7 + 25.6 + 7.4 + 149.4 + 531.3 = 0 ✓
2026-08-31 * "Acuity Inc." "FY2026 Income Statement"
  Income:Revenue                             -4641.8 MUSD  ; net sales: ABL 3,576.4 + AIS 1,106.6 − eliminations 41.2
  Expenses:CostOfRevenue                      2342.4 MUSD  ; cost of products sold before tariff refunds (filed line 2,291.1 + refunds 51.3)
  Expenses:CostOfRevenue                       -51.3 MUSD  ; tariff refunds received (named one-off; the release removes them from adjusted gross profit)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       1613.3 MUSD  ; selling, distribution, and administrative expenses (research and development is inside this line)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         23.7 MUSD  ; special charges — the filing's own separate operating line (named one-off)
  Expenses:OtherNet                             25.6 MUSD  ; interest expense, net
  Expenses:OtherNet                              7.4 MUSD  ; miscellaneous expense, net
  Expenses:IncomeTax                           149.4 MUSD  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                           531.3 MUSD  ; net income offset (preliminary, unaudited)

2つの勘定が2回登場する。Expenses:CostOfRevenueには関税還付前の売上原価の記帳と、還付のマイナス記帳があり、合計すると提出された$22億9,110万になる。Expenses:SellingGeneralAdministrativeは特別費用を2番目のラベル付き記帳として運ぶ。提出書類が独自の行に記載しているためである。読者はどちらかの一時項目を除いて、それなしの年度を見ることができる。

この企業の物語を語る貸借対照表の行は、QSC買収をはさんで1年前にある：

2024-08-31 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      1098.7 MUSD  ; goodwill
2025-08-31 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      1495.5 MUSD  ; goodwill
2024-08-31 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets               440.5 MUSD  ; intangible assets, net
2025-08-31 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets              1099.0 MUSD  ; intangible assets, net
2024-08-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt             -496.2 MUSD  ; long-term debt
2025-08-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt             -896.8 MUSD  ; long-term debt
2024-08-31 balance Assets:Current:Cash                              845.8 MUSD  ; cash and cash equivalents
2025-08-31 balance Assets:Current:Cash                              422.5 MUSD  ; cash and cash equivalents

のれんは$3億9,680万増加し、無形資産は1年で$6億5,850万増加した。長期債務は$4億60万増加し、現金は$4億2,330万減少した。これが買収であり、4回記帳されている。2025年度の10-Kは現金対価を$12億4,070万としている。2025年8月31日時点で、のれんと無形資産を合わせると$25億9,000万、総資産の55%であった。

2026年度の台帳はより粗く、その理由は出典にある。リリースは要約貸借対照表を掲載し、「その他の長期資産」を$26億5,750万の1行で示し、株主資本は$29億7,430万の単一合計として示している。のれん、無形資産、リース資産はその1行に含まれている。台帳はリリースが印刷する通りにこの行を記録し、部分を推定していない。2026年度について個別ののれん・無形資産勘定をゼロで主張し、これが「総額に含まれる」ことを意味するというコメントを付している。10-Kが提出されたら、期間はそれと照合され、詳細が復元される。

複数年の軌跡​

純売上高は2022年度から2026年度にかけて15.9%成長し、年平均3.8%である。そのすべて、そしてそれ以上がAISから来ている。このセグメントは$2億1,610万から$11億1,000万へ、約5倍に拡大し、その大半は買収による。照明の純売上高は2022年度が$38億1,010万、2026年度が$35億7,640万で、6.1%の減少であった。

純利益は同じ期間に38.4%成長した。利益の行はむらがあり、2023年度と、買収年である2025年度に再び落ち込んだ。

キャッシュの列は利益の列より安定している。営業キャッシュフローは過去4年間のいずれも純利益を上回った。5年間でAcuityは$29億4,000万の営業キャッシュフローを生み出し、純利益は$20億8,000万、有形固定資産に$3億3,330万を支出した。営業キャッシュフロー1ドル当たり約11セントの設備投資で済む事業は、配分する余地が多く残っている。

その使途を追ってほしい。2022年度に同社は自社株に$5億1,480万を支出した。その後自社株買いは2年間減少し、現金は$8億4,580万まで積み上がった。2025年度にその現金と$6億のタームローンでQSCを買収した。2026年度に方向は再び転じた。第3四半期の10-Qによれば、同社はタームローンの$2億を自主的に返済し、その後残りの$2億を、2026年5月8日に締結した新たな$8億のリボルビング・クレジット・ファシリティによる借入で返済した。貸借対照表の総債務は$8億9,680万から$6億9,740万へ減少した。自社株買いは$2億8,720万へ増加し、現金は$2億1,380万増加した。すべて同じ年である。

1年前の債務から現金を差し引いた額は$4億7,430万であった。今は$6,110万である。$12億の買収から20か月後、純債務はほぼゼロであり、取得した事業はまだ貸借対照表に載っている。

同じサイクルの正反対の地点にある同業他社との比較には、Cintasの台帳を参照してほしい。Cintasは5年間にわたり純利益の約90%を株主に還元し、現在は総資産の半分以上に相当する買収の完了を待っている。Acuityは、キャッシュフローが持ちこたえるとき、大型買収の翌々年がどのように見えるかを示している。

評決：強気対弱気​

強気のケース

• 営業キャッシュフローは$8億2,560万で37.3%増、リリースが定義するフリーキャッシュフローは$7億4,790万であった。いずれも純利益の$5億3,130万を上回る。
• 債務から現金を差し引いた額は1年で$4億7,430万から$6,110万へ減少し、同時に同社は自社株買いにも$2億8,720万を支出した。
• AISは第4四半期に16.6%成長した。この四半期はQSCが両期間に含まれ、調整後営業利益率は24.9%であった。
• 売上総利益率は台帳の毎年上昇している。関税還付を除いても49.5%であり、2025年度の調整後数値を1ポイント上回る。
• 在庫は売上増加の中で14.5%減少し、現金を解放した。

弱気のケース

• リリースは需要、受注、価格設定、供給について何も主張せず、2027年度のガイダンスも示していない。当社が注目する7つのシグナルのいずれも、一文によっても支持されておらず、したがって評価できない。
• 売上の77%を占める照明は、年間で1.0%減、第4四半期で0.4%減となった。直接販売ネットワークは23.6%減少し、リリースは理由を述べていない。調整後照明営業利益は2.5%減少した。
• 営業利益の約$5,100万は関税還付である。これがなければ営業利益率は14.3%で、2024年度の14.4%を下回り、リリースは還付が続くかどうかを述べていない。
• 販売費、流通費、管理費は2022年度以降、純売上高の29.0%から34.8%へ上昇した。売上総利益の改善分の3分の2は売上総利益より下で費消された。
• 36.1%のGAAP EPS成長は、押し上げられた年と押し下げられた年の比較である。同社自身の調整表における反復可能な成長率は約10%に近く、その数値は繰り返す$9,310万の償却費を除外している。
• 2026年度の数値は未監査である。10-Kはこれらを変更する可能性があり、完全な貸借対照表はまだ公開されていない。

当社の見解

10.5%を使うべきである。Acuityは良い年を過ごし、キャッシュフロー計算書は損益計算書よりもそれを明白に示している。営業キャッシュフロー$8億2,560万、タームローンは消え、$12億の買収から2会計年度以内に純債務はほぼ消えた。これは現実である。36%という見出しも現実であり、そして年度を過大評価している。前年から一時費用が消え、今年に一時利益が到来したからである。提出書類がその下に示すのは、もはや成長しておらずマージンとキャッシュのために運営される照明事業と、10%台半ばで成長し売上1ドル当たりのはるかに多くを稼ぐ制御・オーディオビデオ事業である。台帳はこのトレードオフを可視化している。2027年度の未解決の問いは、還付が止まった後、AISの成長が横ばいの照明セグメントを上回れるかどうかであり、リリースはこれについて何のガイダンスも示していない。