Amazon.com ha chiuso l'anno fiscale 2025 con 716,9 miliardi di dollari in vendite nette (+12,4% su base annua) e un record di 77,7 miliardi di dollari di reddito netto — in aumento del 31,1% rispetto ai 59,2 miliardi di dollari del FY2024. Questo tasso di crescita apparente è fuorviante in modo interessante: il reddito operativo, la misura più pulita dell'attività effettiva, è cresciuto del 16,6%, una cifra comunque robusta ma molto più modesta, attestandosi a 80,0 miliardi di dollari. Il divario tra questi due numeri è un'unica plusvalenza non operativa di 15,2 miliardi di dollari, trainata principalmente da una rivalutazione delle partecipazioni azionarie in società private di Amazon. Togliendo questo elemento, il FY2025 è stato un anno molto buono, non straordinario — tranne che per AWS, che è cresciuta del 19,7% a 128,7 miliardi di dollari di fatturato e ora genera il 57% del reddito operativo dell'intera azienda con solo il 18% del suo fatturato.
I Numeri Principali
Amazon riporta i dati su anno fiscale solare. Per i dodici mesi terminati il 31 dicembre 2025:
| Metrica | FY2025 | FY2024 | Variazione YoY |
|---|---|---|---|
| Vendite Nette | 716,9 Mld | 638,0 Mld | +12,4% |
| Costo del Venduto | 356,4 Mld | 326,3 Mld | +9,2% |
| Utile Lordo | 360,5 Mld | 311,7 Mld | +15,7% |
| Margine Lordo | 50,3% | 48,9% | +1,4pp |
| Reddito Operativo | 80,0 Mld | 68,6 Mld | +16,6% |
| Margine Operativo | 11,2% | 10,8% | +0,4pp |
| Reddito Netto | 77,7 Mld | 59,2 Mld | +31,1% |
| Margine Netto | 10,8% | 9,3% | +1,5pp |
Ogni voce operativa si è mossa nella giusta direzione: il margine lordo si è espanso di 140 punti base poiché la pubblicità e AWS — entrambi con margini molto più alti rispetto al core retail — hanno continuato a crescere più velocemente dell'attività complessiva, e il margine operativo ha superato l'11% per la prima volta nei cinque anni fiscali coperti da questo registro. Questa è di per sé un'operatività genuinamente solida.
Ma il reddito netto è cresciuto quasi il doppio del reddito operativo, e la ragione non è operativa. La voce "Altri ricavi (oneri), netti" di Amazon per il FY2025 ha registrato una plusvalenza di 15,2 miliardi di dollari, rispetto a una perdita di 2,3 miliardi di dollari dell'anno precedente — un'oscillazione di 17,5 miliardi di dollari. Di questi 15,2 miliardi di dollari, 7,7 miliardi sono descritti nel documento come "rettifiche positive su investimenti azionari in società private" e altri 5,6 miliardi rappresentano una plusvalenza da riclassificazione su titoli di debito disponibili per la vendita. Amazon non nomina la partecipata nel suo 10-K, ma la più grande partecipazione privata nota della società è nel laboratorio di IA Anthropic, in cui Amazon ha investito fino a 8 miliardi di dollari dal 2023 — una rivalutazione di quella posizione è il fattore singolo più plausibile per la linea da 7,7 miliardi di dollari. Nessuno di questi profitti è fittizio; le plusvalenze mark-to-market su partecipazioni reali sono valore economico reale. Ma è valore volatile e non operativo, e considerare il tasso di crescita del reddito netto del 31% come indicatore dell'attività di vendita al dettaglio e cloud porterebbe a sopravvalutare quanto il FY2025 sia stato effettivamente migliore.
Analisi Approfondita dei Ricavi: Un Segmento Sostiene il Profitto
Amazon riporta tre segmenti — Nord America, Internazionale e AWS:
| Segmento | Vendite Nette FY2025 | Vendite Nette FY2024 | Variazione YoY | Reddito Op. FY2025 | Reddito Op. FY2024 | Variazione YoY |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Nord America | 426,3 Mld | 387,5 Mld | +10,0% | 29,6 Mld | 25,0 Mld | +18,6% |
| Internazionale | 161,9 Mld | 142,9 Mld | +13,3% | 4,8 Mld | 3,8 Mld | +25,3% |
| AWS | 128,7 Mld | 107,6 Mld | +19,7% | 45,6 Mld | 39,8 Mld | +14,5% |
| Totale | 716,9 Mld | 638,0 Mld | +12,4% | 80,0 Mld | 68,6 Mld | +16,6% |
AWS (128,7 Mld, +19,7%) è cresciuta più velocemente di entrambi i segmenti retail per il secondo anno consecutivo — la sua più chiara riaccelerazione dal rallentamento della spesa cloud del 2022-2023 — con un margine operativo del 35,4% (45,6 miliardi di dollari di reddito operativo su 128,7 miliardi di dollari di fatturato). Questo margine è in realtà in calo rispetto al 37,0% del FY2024, la prima contrazione del margine AWS dal FY2023, poiché l'ammortamento derivante dalla rampata di capex del FY2025 inizia a gravare sulla base dei costi di AWS più velocemente di quanto la crescita dei ricavi possa compensarlo. AWS rappresenta ancora il 18,0% delle vendite nette totali di Amazon e il 57,0% del suo reddito operativo totale. Questa concentrazione è il singolo fatto più importante riguardo al conto economico di Amazon: la storia di crescita e margini dell'azienda è sempre più una storia di AWS, con il retail come base di ricavi (molto più grande, con margini molto più sottili) sottostante — e il segmento che finanzia questa storia sta ora vedendo i propri margini assorbire il costo dell'espansione.
Nord America (426,3 Mld, +10,0%) ha registrato una crescita del reddito operativo (+18,6%) ben superiore alla crescita dei ricavi, espandendo il margine operativo dal 6,4% al 6,9%. La pubblicità è il motore silenzioso qui: la disaggregazione dei ricavi di Amazon mostra i servizi pubblicitari a 68,6 miliardi di dollari per il FY2025, in crescita più rapida del core retail e con margini simili a quelli del software, incorporati quasi interamente nei totali dei segmenti Nord America e Internazionale piuttosto che essere evidenziati separatamente.
Internazionale (161,9 Mld, +13,3%) è cresciuta più velocemente del Nord America per il terzo anno consecutivo e ha esteso il suo ritorno alla redditività, con il margine operativo salito dal 2,7% al 2,9%. La vera svolta è avvenuta un anno prima — l'Internazionale è passata da una perdita operativa del 2,0% nel FY2023 a un utile del 2,7% nel FY2024 — e il FY2025 è il segmento che consolida quei guadagni piuttosto che una nuova inversione di tendenza. Rimane il segmento con il margine più sottile di Amazon, a ricordare che le operazioni di vendita al dettaglio extra-USA sono ancora anni indietro rispetto alla disciplina dei costi di evasione ordini del Nord America.
La Storia dei Margini
I margini negli ultimi quattro anni fiscali mostrano un'azienda che lavora costantemente sulla leva dei costi fissi:
| Metrica | FY2025 | FY2024 | FY2023 | FY2022 |
|---|---|---|---|---|
| Margine Lordo | 50,3% | 48,9% | 47,0% | 43,8% |
| Margine Operativo | 11,2% | 10,8% | 6,4% | 2,4% |
| Margine Netto | 10,8% | 9,3% | 5,3% | −0,5% |
Il margine operativo è quasi quintuplicato in tre anni, passando dal 2,4% del FY2022 (l'anno in cui Amazon ha sovraccaricato la capacità di evasione ordini dopo la pandemia, per poi dover assorbire l'eccesso) all'11,2% del FY2025. Il costo del venduto è cresciuto più lentamente dei ricavi in ciascuno degli ultimi tre anni — il ridimensionamento della rete di evasione ordini iniziato nel 2023 sta ancora dando i suoi frutti. La salita del margine netto segue da vicino quella del margine operativo, tranne che nel FY2022, quando una perdita mark-to-market di 16,8 miliardi di dollari sulla partecipazione di Amazon in Rivian Automotive (il produttore di veicoli elettrici di cui Amazon detiene una grossa partecipazione azionaria) ha portato l'azienda al suo unico anno di perdita netta nei cinque anni fiscali coperti da questo registro, e di nuovo nel FY2025, quando la direzione si è invertita e le plusvalenze non operative hanno spinto il margine netto al di sopra del margine operativo. Le posizioni in Rivian e nelle società private sono lo stesso meccanismo che opera in direzioni opposte a distanza di tre anni — un utile promemoria che la voce "Altri ricavi (oneri), netti" di Amazon è genuinamente volatile e non dovrebbe essere letta come un trend.
Quanto del Profitto Record è Reale?
Il reddito netto di 77,7 miliardi di dollari del FY2025 è il più grande mai registrato da Amazon, comodamente superiore ai 59,2 miliardi di dollari del FY2024. La domanda che vale la pena porsi prima di prendere il tasso di crescita del 31,1% per buono: quanto di questo aumento di 18,4 miliardi di dollari è dovuto alla performance del retail e del cloud, e quanto è la rivalutazione delle partecipazioni?
| Fattore della crescita del reddito netto FY2025 (77,7 Mld vs 59,2 Mld FY2024, +18,4 Mld) | Importo |
|---|---|
| Crescita del reddito operativo (80,0 Mld vs 68,6 Mld) | +11,4 Mld |
| Voci non operative — interessi attivi/passivi + oscillazione di 17,5 Mld in Altri ricavi (oneri), netti, al netto di extra 9,8 Mld di imposte e di un effetto di trascinamento di 0,5 Mld del metodo del patrimonio netto innescato da tale oscillazione | +7,0 Mld |
| Crescita del reddito netto | +18,4 Mld |
In termini monetari, l'attività operativa è ancora la parte predominante della storia: 11,4 miliardi di dollari dell'aumento di 18,4 miliardi (62%) provengono da un maggiore reddito operativo, che di per sé è cresciuto di un solido 16,6%. I restanti 7,0 miliardi di dollari (38%) sono il contributo al netto delle imposte della rivalutazione delle partecipazioni — un'oscillazione ante-imposte di 17,5 miliardi di dollari nella voce "Altri ricavi (oneri), netti", in gran parte assorbita dall'accantonamento per imposte sul reddito di Amazon, che è più che raddoppiato passando da 9,3 miliardi a 19,1 miliardi di dollari. Ciò che rende il confronto del tasso di crescita (reddito netto 31,1% vs reddito operativo 16,6%) così sbilanciato non è che l'oscillazione delle partecipazioni sia il fattore trainante principale — non lo è — è che un'oscillazione al netto delle imposte di 7,0 miliardi di dollari cade su una base molto più piccola (reddito netto) rispetto all'aumento operativo di 11,4 miliardi di dollari (reddito operativo), quindi sposta la percentuale molto più di quanto implichi la sua quota in dollari. Leggete la crescita del reddito netto come "un forte anno operativo al 16,6% più un vento favorevole reale ma non ripetibile dalle partecipazioni", non come un tasso di esecuzione del 31% da estrapolare per il FY2026.
Tracciare un'Azienda da 717 Miliardi di Dollari in Testo Semplice
La contabilità a partita doppia impone che ogni dollaro si concili — i ricavi non possono apparire senza un credito compensativo che si compensi da qualche parte, e una plusvalenza "altri ricavi" di 15,2 miliardi di dollari deve effettivamente bilanciarsi con una reale rivalutazione di attività piuttosto che fluttuare in una nota a piè di pagina. Abbiamo modellato i conti economici e i stati patrimoniali completi di Amazon per il FY2021-FY2025 in Beancount in testo semplice, in MUSD (milioni di USD).
Ecco il conto economico del FY2025 esattamente come appare nel registro. Convenzione Beancount: i conti Income hanno saldi negativi (avere), i conti Expenses hanno saldi positivi (dare):
; FY2025 Income Statement — fiscal year ended December 31, 2025
; 1 MUSD = USD 1.000.000 | Tutte le cifre in milioni di USD
; Verifica: -716924 + (-12143) + 356414 + 109074 + 108521 + 58301 + 19087 + 77670 = 0 ✓
2025-12-31 * "Amazon.com, Inc." "FY2025 Income Statement"
Income:Revenue -716924 MUSD ; vendite nette (credito)
Income:OtherNet -12143 MUSD ; altri ricavi netti (credito): incl. $15.229M altri ricavi/oneri
Expenses:CostOfRevenue 356414 MUSD ; costo del venduto (debito)
Expenses:Fulfillment 109074 MUSD ; evasione ordini (debito)
Expenses:ResearchAndDevelopment 108521 MUSD ; tecnologia e infrastruttura (debito)
Expenses:SellingGeneralAdministrative 58301 MUSD ; vendite & marketing + G&A (debito)
Expenses:IncomeTax 19087 MUSD ; accantonamento per imposte sul reddito (debito)
Equity:Adjustments 77670 MUSD ; rettifica reddito netto (Utili portati a nuovo impostati da verifica saldo)Si noti il conto dedicato Expenses:Fulfillment — a differenza di Microsoft o della maggior parte delle società software, l'evasione ordini è la seconda voce di costo di Amazon dopo il costo del venduto stesso (109,1 miliardi di dollari nel FY2025), quindi ha una propria linea nel piano dei conti piuttosto che essere inclusa in un generico raggruppamento SG&A.
Lo stato patrimoniale viene mantenuto tramite direttive pad + balance che colmano automaticamente il divario tra le voci modellate e i totali verificati dal 10-K:
; Balance Sheet — December 31, 2025
2025-12-30 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 357025 MUSD ; $357,0B
2025-12-30 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -65648 MUSD
2025-12-30 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2025-12-31 balance Equity:RetainedEarnings -250536 MUSDIl numero più importante su quello stato patrimoniale sono le immobilizzazioni materiali, nette: 357,0 miliardi di dollari, in aumento rispetto ai 252,7 miliardi di dollari dell'anno precedente — un incremento di 104,4 miliardi di dollari in un solo anno, finanziato da acquisti in contanti di immobili, impianti e macchinari che hanno raggiunto i 131,8 miliardi di dollari nel FY2025 (in aumento del 58,8% rispetto agli 83,0 miliardi di dollari del FY2024, che a sua volta era aumentato di circa il 57% rispetto ai 52,7 miliardi di dollari del FY2023). Questa è l'espansione dell'IA e dei data center che atterra direttamente sullo stato patrimoniale, ed è il capitale sul quale il margine operativo del 35,4% e il tasso di crescita del 19,7% di AWS dovrebbero generare un rendimento nei prossimi anni.
Cinque anni di storia finanziaria di Amazon — FY2021 al FY2025 — trovano spazio in poche centinaia di righe di testo semplice. Il registro completo è aperto e verificabile:
L'Arco Quinquennale: Dalla Sovraccapacità Pandemica ai Margini Record
| Metrica | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Vendite Nette | 469,8 Mld | 514,0 Mld | 574,8 Mld | 638,0 Mld | 716,9 Mld |
| Margine Operativo | 5,3% | 2,4% | 6,4% | 10,8% | 11,2% |
| Reddito Netto (Perdita) | 33,4 Mld | (2,7 Mld) | 30,4 Mld | 59,2 Mld | 77,7 Mld |
| Margine Netto | 7,1% | −0,5% | 5,3% | 9,3% | 10,8% |
| Immobilizzazioni Materiali, nette | 160,3 Mld | 186,7 Mld | 204,2 Mld | 252,7 Mld | 357,0 Mld |
| Totale Attivo | 420,5 Mld | 462,7 Mld | 527,9 Mld | 624,9 Mld | 818,0 Mld |
L'arco è un classico ciclo di sovraccostruzione e ripresa. Amazon ha all'incirca raddoppiato la propria impronta di evasione ordini e consegna durante il 2020-2021 per soddisfare la domanda dell'era pandemica, per poi trascorrere il FY2022 ad assorbire la capacità in eccesso — il margine operativo è crollato al 2,4% e l'azienda ha registrato l'unica perdita netta annuale del decennio, aggravata dalla perdita mark-to-market di 16,8 miliardi di dollari su Rivian. Il FY2023 e il FY2024 sono stati la ripresa: i ricavi hanno continuato a crescere mentre la disciplina dei costi ha recuperato terreno, e il margine operativo si è ricostruito a due cifre entro il FY2024. Il FY2025 è il primo anno di un nuovo ciclo — la storia della rete di evasione ordini si è sostanzialmente conclusa, e la crescita delle immobilizzazioni materiali (104,4 miliardi di dollari aggiunti in un anno, più dell'intera base patrimoniale della maggior parte delle aziende Fortune 500) è ora prevalentemente una storia di capacità AWS/IA piuttosto che una storia di magazzini e furgoni per le consegne. Il totale attivo è quasi raddoppiato in cinque anni, passando da 420,5 miliardi a 818,0 miliardi di dollari.
Il Verdetto: Toro vs. Orso
Il Caso Toro:
- Il margine operativo è quasi quintuplicato dal minimo del FY2022 (2,4% → 11,2%), e ogni anno successivo si è ulteriormente espanso — la sovraccostruzione della rete di evasione ordini è stata completamente assorbita, non è ancora in fase di smaltimento
- AWS è cresciuta del 19,7% nel FY2025, il suo tasso di crescita più rapido in tre anni, e anche dopo il calo del margine nel FY2025 opera ancora con un margine operativo del 35,4%, generando il 57% del reddito operativo totale dell'azienda con solo il 18% dei ricavi — il segmento più grande a più alta crescita e con margini più elevati nei cinque anni coperti da questo registro
- I ricavi pubblicitari hanno raggiunto i 68,6 miliardi di dollari nel FY2025, un terzo bacino di profitto con margini simili al software in crescita all'interno dei segmenti retail, in gran parte non correlato ai vincoli di capacità di AWS
- Il margine operativo del segmento Nord America è cresciuto di oltre la metà dal FY2023 al FY2025 (circa dal 4,2% al 6,9%), dimostrando che il core retail stesso sta ancora migliorando, non solo sovvenzionato da AWS
- Il capex di 131,8 miliardi di dollari del FY2025 viene impiegato in un segmento (AWS) che è attualmente vincolato dall'offerta, non dalla domanda — la capacità che diventa operativa di solito si converte direttamente in ricavi entro uno o due anni piuttosto che rimanere inutilizzata
Il Caso Orso:
- Anche se il reddito operativo ha guidato la maggior parte (62%) della crescita del reddito netto del FY2025 in termini monetari, il restante 38% — una rivalutazione non operativa delle partecipazioni su cui Amazon non ha controllo — è ciò che ha spinto il tasso di crescita da un anno operativo al 16,6% a un titolo principale di reddito netto al 31,1%; gli investitori che estrapolano la cifra del 31% per il FY2026 lavorano su una base gonfiata
- Il margine operativo di AWS si è compresso per la prima volta dal FY2023 (37,0% → 35,4%), un segno che la rampata di capex del FY2025 sta già manifestandosi come ammortamento nella base dei costi di AWS prima che i ricavi corrispondenti abbiano pienamente raggiunto
- La rampata di capex di 131,8 miliardi di dollari (+58,8% YoY, in aggiunta al +57% dell'anno precedente) è ora il 18,4% dei ricavi, in aumento rispetto al 9,2% di appena due anni prima — la più alta intensità di capitale di qualsiasi anno coperto da questo registro — senza garanzia che la crescita della domanda di AWS si mantenga al 19,7%+ se il ciclo più ampio di capex IA si raffredda
- Il margine operativo del segmento Internazionale, sebbene in miglioramento, è ancora solo del 2,9% — una frazione del 6,9% del Nord America e lontano dal 35,4% di AWS — il che significa che una quota ampia e crescente dei ricavi genera ancora rendimenti ridotti
- La voce "Altri ricavi (oneri), netti" di Amazon ha oscillato di 32,0 miliardi di dollari dal FY2022 al FY2025 (da una perdita di 16,8 miliardi a una plusvalenza di 15,2 miliardi), trainata da valutazioni di partecipazioni che Amazon non controlla e non può prevedere — lo stesso meccanismo che ha gonfiato l'utile del FY2025 potrebbe altrettanto facilmente invertirlo in un mercato ribassista per le valutazioni di IA/società private
- I soli costi di evasione ordini sono stati di 109,1 miliardi di dollari nel FY2025, più grandi dell'intero fatturato di tutte le aziende globali tranne una manciata — qualsiasi riaccelerazione degli investimenti nella rete di consegna (nuovi impegni di velocità, implementazione di droni/robotica, espansione internazionale) potrebbe riaprire la compressione dei margini in stile FY2022
Il Nostro Parere: Il FY2025 è stato un anno operativo genuinamente forte per Amazon — reddito operativo in aumento del 16,6%, margine operativo all'11,2%, il più alto nei cinque anni coperti da questo registro, e AWS in riaccelerazione a quasi il 20% di crescita anche mentre il suo margine assorbe il primo colpo dell'ammortamento dalla rampata di capex. Ma il tasso di crescita del reddito netto del 31% enfatizza eccessivamente quella storia di quasi due a uno, perché una rivalutazione di partecipazioni al netto delle imposte di 7,0 miliardi di dollari è caduta sulla base di reddito netto comparativamente piccola e ha spostato il suo tasso di crescita molto più di quanto gli stessi dollari avrebbero spostato il reddito operativo. L'azienda da sottoscrivere per il FY2026 è quella con margini operativi dell'11% e un segmento AWS che genera il 57% del profitto con il 18% dei ricavi, finanziato da una scommessa di capex di 131,8 miliardi di dollari — non quella che ha visto crescere il reddito netto del 31%. Se AWS mantiene la sua riaccelerazione e il capex si converte in ricavi secondo i piani invece di comprimere ulteriormente il margine AWS, la sola traiettoria del margine operativo di Amazon è già una storia sufficiente senza bisogno che le plusvalenze patrimoniali la sostengano.
