Starbucks ha prodotto un trimestre insolito: le vendite comparabili globali sono aumentate del 7,9%, ma i ricavi riportati sono diminuiti dell'1,4% a 9,32 miliardi di dollari. Il margine operativo è migliorato di 60 punti base e l'utile netto è quasi raddoppiato a 1,05 miliardi di dollari. L'apparente contraddizione deriva da un cambiamento strutturale, non da una domanda debole. Starbucks ha trasferito le sue operazioni retail in Cina in una joint venture su licenza, eliminando le vendite gestite direttamente dal consolidamento pur mantenendo i benefici economici attraverso licenze e proventi da partecipazione. La ripresa delle coffeehouse si è rafforzata proprio mentre la base dei ricavi riportati diventava più piccola.
I Numeri Principali
Per il terzo trimestre fiscale concluso il 28 giugno 2026, confrontato con il trimestre concluso il 29 giugno 2025:
| Metrica | Q3 FY2026 | Q3 FY2025 | Variazione YoY |
|---|---|---|---|
| Ricavi netti | $9.322,7M | $9.456,0M | -1,4% |
| Costi di prodotto e distribuzione | $2.828,6M | $2.955,5M | -4,3% |
| Reddito operativo | $980,4M | $935,6M | +4,8% |
| Margine operativo | 10,5% | 9,9% | +0,6pp |
| Utile netto attribuibile a Starbucks | $1.045,3M | $558,3M | +87,2% |
| Margine netto | 11,2% | 5,9% | +5,3pp |
| EPS diluito GAAP | $0,91 | $0,49 | +85,7% |
| Vendite comparabili globali | +7,9% | — | — |
Il risultato operativo è stato più forte della linea dei ricavi. I costi operativi totali sono diminuiti di 156,6 milioni di dollari e il reddito operativo è aumentato di 44,8 milioni di dollari nonostante ricavi consolidati inferiori. Leva delle vendite, inflazione in calo e rimborsi tariffari hanno superato gli investimenti aggiuntivi in manodopera e gli oneri di ristrutturazione.
L'aumento dell'87% dell'utile netto richiede una qualificazione importante. Starbucks ha registrato una plusvalenza al lordo delle imposte di 536,3 milioni di dollari quando ha ceduto una partecipazione di controllo nelle sue operazioni retail in Cina. Tale plusvalenza è economicamente reale, ma non è un profitto ricorrente delle coffeehouse. Escludendo meccanicamente la plusvalenza, l'utile ante imposte sarebbe stato di circa 883 milioni di dollari anziché 1,42 miliardi di dollari. Il confronto del reddito operativo è il segnale più chiaro della performance corrente del trimestre.
Gli indicatori della domanda sono stati genuinamente incoraggianti. Le vendite comparabili negli Stati Uniti sono aumentate del 7,9%, mentre le vendite comparabili in Nord America sono aumentate dell'8,1%. Le transazioni in Nord America sono aumentate del 4,5% e lo scontrino medio è aumentato del 3,5%. La crescita è derivata sia dalla frequenza dei clienti che dalla spesa, una combinazione più sana del solo prezzo.
Analisi Approfondita dei Ricavi: Un'Impronta Cinese Più Piccola, un Nucleo USA Più Forte
La tabella dei segmenti mostra esattamente dove si sono spostati i ricavi consolidati.
| Segmento | Ricavi Q3 FY2026 | Ricavi Q3 FY2025 | Variazione YoY |
|---|---|---|---|
| Nord America | $7.395,1M | $6.927,0M | +6,8% |
| Internazionale | $1.322,6M | $2.010,7M | -34,2% |
| Channel Development | $587,9M | $483,8M | +21,5% |
| Corporate e Altro | $17,1M | $34,5M | -50,4% |
| Totale | $9.322,7M | $9.456,0M | -1,4% |
Il Nord America ha fornito la ripresa operativa. I ricavi sono cresciuti di 468 milioni di dollari, sostenuti da un aumento delle vendite comparabili dell'8,1%. Le transazioni comparabili sono aumentate del 4,5%, mentre lo scontrino è aumentato del 3,5%. Il reddito operativo ha raggiunto 1,01 miliardi di dollari, in aumento del 10%, e il margine operativo del segmento è migliorato di 30 punti base al 13,6%. Il cliente è tornato e la base dei costi ha mantenuto parte della crescita.
I ricavi internazionali sono diminuiti perché il modello di reporting è cambiato. La conversione delle operazioni retail cinesi in una joint venture su licenza ha ridotto i ricavi internazionali gestiti direttamente di circa 780 milioni di dollari nel trimestre. Starbucks non registra più l'intero fatturato e le spese di quei negozi. Registra invece i benefici economici delle licenze e la sua quota di reddito della joint venture. Il margine operativo internazionale è quindi aumentato di 550 punti base al 19,1%, anche se i ricavi del segmento sono diminuiti del 34%.
Channel Development è stato il motore di crescita ad alto margine più pulito. I ricavi sono aumentati del 22% a 587,9 milioni di dollari, principalmente grazie alla Global Coffee Alliance. Il reddito operativo del segmento è aumentato del 40% a 306,2 milioni di dollari e il margine operativo ha raggiunto il 52,1%. Gli effetti tariffari, inclusi i rimborsi, sono stati un grande beneficio, quindi gli investitori non dovrebbero annualizzare l'intero aumento del margine. Tuttavia, il modello di licenze e prodotti confezionati rimane estremamente redditizio.
Lo spostamento del mix è deliberato. Un sistema internazionale più basato su licenze riporta meno ricavi per negozio perché il licenziatario registra la vendita al dettaglio. In cambio, Starbucks impegna meno capitale nei negozi e può ottenere un margine più elevato sui ricavi che riporta. Confrontare i ricavi consolidati attraverso la transizione senza adeguarsi a questo cambiamento sottovaluta lo slancio operativo.
La Storia del Margine
Il margine consolidato è migliorato anche mentre Starbucks assorbiva oneri di ristrutturazione significativi.
| Margine o tasso di costo | Q3 FY2026 | Q3 FY2025 | Variazione |
|---|---|---|---|
| Costi di prodotto e distribuzione / ricavi | 30,3% | 31,3% | +1,0pp leva |
| Costi operativi dei negozi / ricavi gestiti direttamente | 55,9% | 55,6% | -0,3pp |
| Margine operativo consolidato | 10,5% | 9,9% | +0,6pp |
| Margine operativo Nord America | 13,6% | 13,3% | +0,3pp |
| Margine operativo Internazionale | 19,1% | 13,6% | +5,5pp |
| Margine operativo Channel Development | 52,1% | 45,1% | +7,0pp |
I costi di prodotto e distribuzione sono migliorati di 100 punti base come quota dei ricavi. La conversione della joint venture cinese ha rappresentato circa 130 punti base di beneficio, mentre l'inflazione più bassa e i rimborsi tariffari hanno aggiunto circa 80 punti base. Il mix di prodotto si è mosso nella direzione opposta di circa 110 punti base.
La manodopera a livello di negozio rimane il punto di pressione. Le spese operative dei negozi come quota dei ricavi gestiti direttamente sono aumentate di 30 punti base. Gli investimenti nell'esperienza delle coffeehouse hanno aggiunto circa 190 punti base e le riserve di autoassicurazione circa 100 punti base. La leva delle vendite ha compensato circa 250 punti base. In altre parole, un traffico più forte sta finanziando gli investimenti nei servizi, ma non ha ancora prodotto un'espansione drammatica dei margini dei negozi.
Gli oneri di ristrutturazione e svalutazione sono saliti a 302,6 milioni di dollari da 20,8 milioni. Il trimestre corrente ha incluso costi legati alle sedi Reserve e Roastery, alle funzioni di supporto e ad altri lavori di semplificazione. Nonostante questi oneri, il margine operativo consolidato è aumentato. Questo rende la ripresa operativa più credibile, sebbene la durata dei rimborsi tariffari sia meno certa.
La Domanda da 536 Milioni di Dollari: Qual è il Profitto Ricorrente?
L'utile netto riportato da Starbucks è aumentato di 487 milioni di dollari anno su anno. La plusvalenza da cessione è stata di 536 milioni di dollari. Questa aritmetica significa che essenzialmente tutto l'aumento del risultato finale è derivato dalla transazione, con il miglioramento operativo in corso compensato da maggiori imposte e altre voci.
Il modo giusto di leggere il trimestre è quindi a strati:
- Le vendite e le transazioni comparabili dimostrano una domanda dei clienti più forte.
- Il reddito operativo e il margine operativo dimostrano un miglioramento ricorrente modesto.
- Il margine internazionale dimostra il beneficio strutturale del modello basato su licenze.
- L'utile netto include una plusvalenza una tantum e sovrastima il tasso di crescita ricorrente.
La transazione cinese ha anche cambiato lo stato patrimoniale. L'avviamento è sceso a 1,24 miliardi di dollari a fine trimestre da 3,37 miliardi a fine FY2025, in gran parte perché le operazioni retail cedute hanno lasciato lo stato patrimoniale consolidato. Starbucks ha mantenuto una partecipazione del 40% nella joint venture e continua a possedere e concedere in licenza il marchio e la proprietà intellettuale.
Questo crea un modello internazionale più pulito e a minore intensità di capitale, ma anche un nuovo onere analitico. Gli investitori devono monitorare l'economia dei negozi su licenza e i proventi da partecipazione piuttosto che fare affidamento solo sulle vendite consolidate dei negozi. Se la crescita dei negozi in Cina migliora, i benefici arriveranno con meno ricavi riportati rispetto al vecchio modello.
Tracciare una Piattaforma di Caffè da 37 Miliardi di Dollari in Testo Semplice
Il registro contabile Beancount comprime il trimestre in un'unica transazione a somma zero. I ricavi sono un credito negativo; le spese sono debiti positivi. La voce aggregata Expenses:OtherNet contiene i costi operativi e gli effetti non operativi non rappresentati separatamente dal piano dei conti principale, inclusa la plusvalenza da cessione.
; CONTO ECONOMICO
; Ricavi 9322,7; costi 2828,6; R&S 0; SG&A 598,8; altri 4475,6; imposte 374,4; utile netto riportato 1045,3.
; Verifica: -9322,7 + 2828,6 + 0 + 598,8 + 4475,6 + 374,4 + 1045,3 = 0
2026-06-28 * "Starbucks Corporation" "Conto Economico FY2026Q3"
Income:Revenue -9322.7 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 2828.6 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 0 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 598.8 MUSD
Expenses:OtherNet 4475.6 MUSD
Expenses:IncomeTax 374.4 MUSD
Equity:Adjustments 1045.3 MUSD ; compensazione utile netto riportatoLo stato patrimoniale rimane insolito per un marchio di consumo. Starbucks aveva 28,29 miliardi di dollari di attività e 35,96 miliardi di dollari di passività, lasciando un deficit degli azionisti di 7,67 miliardi di dollari. La liquidità di 3,45 miliardi di dollari fornisce liquidità, ma la struttura patrimoniale negativa rende importante una generazione di cassa costante.
2026-06-27 pad Assets:Current:Cash Equity:Adjustments
2026-06-28 balance Assets:Current:Cash 3449.8 MUSD
2026-06-27 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2026-06-28 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt -11780.2 MUSD
2026-06-27 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2026-06-28 balance Equity:RetainedEarnings 8542.5 MUSDL'Arco Pluriennale
Il record annuale mostra perché la ripresa attuale è importante. I ricavi hanno continuato a crescere fino al FY2025, ma i profitti sono crollati.
| Anno fiscale | Ricavi | Utile netto | Margine netto | Attività totali | Deficit degli azionisti |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2021 | $29.060,6M | $4.199,3M | 14,5% | $31.392,6M | $5.314,5M |
| FY2022 | $32.250,3M | $3.281,6M | 10,2% | $27.978,4M | $8.698,7M |
| FY2023 | $35.975,6M | $4.124,5M | 11,5% | $29.445,5M | $7.987,8M |
| FY2024 | $36.176,2M | $3.760,9M | 10,4% | $31.339,3M | $7.441,6M |
| FY2025 | $37.184,4M | $1.856,4M | 5,0% | $32.019,7M | $8.089,2M |
| Saldo Q3 FY2026 | — | $1.045,3M trimestrale | 11,2% trimestrale | $28.294,7M | $7.667,1M |
Dal FY2021 al FY2025, i ricavi annuali sono cresciuti del 28%, ma l'utile netto è diminuito del 56%. Il marchio ha continuato a vendere di più mentre manodopera, inflazione, complessità operativa e ristrutturazioni consumavano una quota maggiore dell'economia. Il margine netto del 5,0% del FY2025 è stato il punto più basso nel registro.
L'ultimo trimestre indica una riparazione. Le vendite comparabili sono cresciute sia attraverso le transazioni che lo scontrino, il margine operativo si è ampliato e il modello internazionale è diventato a minore intensità di capitale. Tuttavia, il margine netto trimestrale non può essere confrontato direttamente con il minimo annuale perché la plusvalenza da cessione lo ha gonfiato. La prova duratura è il margine operativo, non il margine netto GAAP.
Il Verdetto: Toro vs. Orso
Caso Toro
- Le vendite comparabili globali sono aumentate del 7,9%, con transazioni in Nord America in aumento del 4,5% e scontrino in aumento del 3,5%; la ripresa non è solo basata sul prezzo.
- I ricavi in Nord America sono cresciuti del 6,8% e il reddito operativo del 10%, producendo una modesta espansione del margine finanziando al contempo gli investimenti in manodopera.
- Il margine operativo consolidato è migliorato di 60 punti base nonostante 302,6 milioni di dollari di oneri di ristrutturazione e svalutazione.
- Il modello di joint venture in Cina dovrebbe richiedere meno capitale e aumentare strutturalmente il margine internazionale riportato.
- I ricavi di Channel Development sono cresciuti del 22% e il reddito operativo del 40%, rafforzando il valore dell'ecosistema di licenze di Starbucks.
Caso Orso
- I ricavi consolidati sono diminuiti dell'1,4% e il nuovo modello di reporting rende i confronti della linea superiore meno intuitivi.
- La plusvalenza da cessione di 536,3 milioni di dollari spiega più dell'intero aumento anno su anno dell'utile netto.
- Le spese operative dei negozi sono aumentate come quota dei ricavi gestiti direttamente perché i costi del lavoro e delle assicurazioni rimangono elevati.
- I rimborsi tariffari hanno aiutato sia i margini consolidati che quelli di Channel Development e non dovrebbero essere trattati come un tasso di rendimento permanente.
- La società porta ancora un deficit degli azionisti di 7,67 miliardi di dollari, limitando lo spazio per un altro prolungato calo dei profitti.
La Nostra Opinione: Starbucks ha consegnato il primo tipo di trimestre di cui una ripresa ha bisogno: più visite dei clienti, scontrino più alto e margine operativo migliore allo stesso tempo. Il calo dei ricavi riportato è in gran parte una conseguenza contabile della strategia cinese, non una prova che la domanda sia peggiorata. La crescita dell'utile netto riportato è l'opposto: in gran parte un guadagno da transazione, non un miglioramento ricorrente. Eliminando entrambe le distorsioni, il risultato principale è costruttivo ma non completo. Starbucks si sta riprendendo e la struttura cinese su licenza potrebbe migliorare i rendimenti, ma una crescita sostenuta delle transazioni e un'ulteriore espansione del margine operativo devono sostenere la prossima fase.