Risultati Q2 2026 di Spotify: 300 milioni di abbonati Premium e un margine lordo record del 33,4% incontrano una guidance Q3 di 670 M€

Il 4 agosto 2026, Spotify ha comunicato ricavi del secondo trimestre pari a 4.777 milioni di euro, in crescita del 14% su base annua, e ha annunciato di aver raggiunto 300 milioni di abbonati Premium. Il margine lordo è stato del 33,4%, che l'azienda definisce un record storico, e il risultato operativo è salito del 61% a 655 milioni di euro. L'utile netto è stato di 545 milioni di euro, contro una perdita di 86 milioni di euro un anno prima — una variazione di 631 milioni di euro a fronte di un miglioramento operativo di 249 milioni di euro. La differenza è una passività che non esiste più: le Exchangeable Notes che sono costate 421 milioni di euro nel secondo trimestre del 2025 sono giunte a scadenza a marzo. Per il terzo trimestre l'azienda prevede ricavi per 5,0 miliardi di euro e un risultato operativo di 670 milioni di euro.

I Numeri Principali​

L'anno fiscale di Spotify Technology S.A. coincide con l'anno solare; il Q2 2026 è il trimestre di tre mesi conclusosi il 30 giugno 2026. L'azienda redige il bilancio secondo i principi IFRS in euro, e nulla di quanto segue è convertito. Ogni cifra riportata di seguito proviene dai bilanci intermedi del Form 6-K e dall'aggiornamento per gli azionisti del Q2 2026 citati nelle Fonti, e il periodo del registro è stato ricostruito dallo stesso Form 6-K.

I ricavi sono cresciuti del 14% e il costo dei ricavi dell'11%, quindi l'utile lordo è cresciuto del 21%. Quel divario di tre punti tra i ricavi e il loro costo diretto è l'intera storia del margine lordo, ed è trattato di seguito.

Le spese operative sono cresciute del 3%, a 941 milioni di euro da 914 milioni di euro, ma il confronto favorisce il trimestre. L'aggiornamento per gli azionisti afferma che il periodo dell'anno precedente includeva 115 milioni di euro di oneri sociali — contributi previdenziali legati al valore della remunerazione basata su azioni, che si muovono con il prezzo delle azioni — contro 1 milione di euro di questo trimestre. Escludendo l'effetto valutario e gli oneri sociali, l'azienda stima la crescita delle spese operative al 19%, "principalmente guidata da un aumento del marketing insieme alla spesa per cloud e AI". Il risultato operativo di 655 milioni di euro è reale; una parte del suo tasso di crescita del 61% è un effetto del prezzo delle azioni nella base dell'anno precedente.

Al di sotto del risultato operativo, gli oneri finanziari sono scesi da 447 milioni di euro a 21 milioni di euro. Quella singola voce trasforma un utile ante imposte di 48 milioni di euro in uno di 720 milioni di euro.

Analisi Approfondita dei Ricavi​

Spotify riporta due segmenti, e il Form 6-K fornisce ricavi e costo dei ricavi per ciascuno. Dal 1° gennaio 2026 l'azienda ha spostato alcune attività generatrici di ricavi dal segmento Ad-Supported a quello Premium e ha riclassificato il periodo dell'anno precedente, quindi entrambe le colonne seguenti sono sulla nuova base.

Premium rappresenta nove decimi dei ricavi e tutta la crescita. I ricavi di 4.331 milioni di euro sono cresciuti del 15%, che l'aggiornamento scompone in una crescita del 9% degli abbonati e un ricavo medio per utente Premium di 4,89 €, in aumento del 7%. Sul fronte dei prezzi il comunicato è specifico: escludendo l'effetto valutario, "la crescita dell'ARPU è stata guidata dai benefici degli aumenti di prezzo, parzialmente compensati dal mix prodotto/mercato". Il prezzo sta facendo quasi lo stesso lavoro del volume. Il linguaggio sulla domanda è altrettanto diretto — la crescita degli abbonati ha riflesso "crescita a/a e t/t in tutte le regioni" e "una forte acquisizione da campagne promozionali globali", e una funzione anniversario in-app ha contribuito a "generare la più grande singola giornata di acquisizione di abbonati nella storia di Spotify". Le aggiunte nette sono state di 7 milioni contro una guidance di 6 milioni.

La voce di registro che dovrebbe confermare la forza degli abbonati è il ricavo differito, che è denaro incassato per un servizio non ancora erogato. Ammontava a 778 milioni di euro al 30 giugno 2026, in aumento del 9,4% rispetto ai 711 milioni di euro di sei mesi prima.

I ricavi Ad-Supported sono cresciuti dell'1%, o del 3% a valuta costante, con il 14% in più di utenti ad-supported. La spiegazione dell'aggiornamento è che la pubblicità musicale "è stata guidata dalla crescita delle impression vendute, parzialmente compensata dalla debolezza dei prezzi". Il potere di determinazione dei prezzi negli abbonamenti e la debolezza dei prezzi nella pubblicità sono nello stesso comunicato. L'utile lordo Ad-Supported è stato di 85 milioni di euro su 446 milioni di euro di ricavi.

Geograficamente, il Form 6-K attribuisce 1.734 milioni di euro di ricavi agli Stati Uniti, il 36% del totale e in aumento del 9%, e 3.039 milioni di euro agli altri paesi, in aumento del 17%.

I MAU di 777 milioni sono stati 1 milione al di sotto della guidance dell'azienda; gli abbonati 1 milione al di sopra. L'aggiornamento non contiene alcun linguaggio su limiti di offerta o capacità né su un ciclo del settore, il che non sorprende per un servizio di streaming. I temi che contiene sono la domanda, i prezzi e i nuovi prodotti, e l'unico che i numeri non supportano ancora è la pubblicità.

La Storia del Margine​

Il margine lordo è rimasto tra il 25% e il 27% per tre anni e poi si è mosso di 4,5 punti in un anno, dal 25,6% del FY2023 al 30,1% del FY2024. Da allora ha aggiunto altri 3,3 punti. Nel trimestre l'aggiornamento attribuisce il miglioramento a Premium, dove i guadagni sono stati "guidati dalla crescita dei ricavi che ha superato i costi musicali al netto dei programmi di marketplace, i costi degli audiolibri e i costi dei podcast video", e ad Ad-Supported, per "impatti favorevoli di podcast e fiscali". Il margine lordo del segmento Premium è stato del 34,9%, in aumento dal 33,1%; quello Ad-Supported del 19,1%, in aumento dal 17,3%.

Il margine operativo si è mosso più del margine lordo, dal −5,6% del FY2022 al 12,8% del FY2025 — 18 punti, di cui il margine lordo ne ha forniti 7. Il resto è venuto dalle spese operative. Queste erano il 30,6% dei ricavi nel FY2022 e il 19,2% nel FY2025. La ricerca e lo sviluppo hanno raggiunto un picco di 1.725 milioni di euro nel FY2023 e sono stati di 1.393 milioni di euro nel FY2025 su ricavi superiori del 30%. Le vendite e il marketing erano 1.572 milioni di euro nel FY2022 e 1.426 milioni di euro nel FY2025.

Il 19,7% di questo trimestre è leggermente al di sopra del livello del FY2025, e l'azienda descrive gli aumenti di marketing e cloud come "investimenti temporanei". La guidance non mostra ancora una loro inversione: il margine lordo del terzo trimestre è previsto al 32,9%, mezzo punto al di sotto di questo trimestre.

La Grande Domanda: quanto della variazione dell'utile netto è merito del business?​

Un anno fa Spotify ha guadagnato 406 milioni di euro dalle operazioni e ha riportato una perdita netta. Questo trimestre ha guadagnato 655 milioni di euro dalle operazioni e ha riportato un utile netto di 545 milioni di euro. La Nota 4 del Form 6-K dettaglia tutto ciò che sta in mezzo.

Una sola riga lo spiega. Nel 2021 una controllata di Spotify ha emesso 1.500 milioni di dollari USA di Exchangeable Senior Notes allo 0% con scadenza 2026, e l'azienda ha scelto di contabilizzarle al fair value rilevato a conto economico. Ogni variazione del loro fair value è dunque transitata nei proventi o negli oneri finanziari, a eccezione della parte attribuibile al rischio di credito dell'azienda stessa. I bilanci annuali mostrano l'effetto: le variazioni di fair value sulle note sono costate 98 milioni di euro nel FY2023, 239 milioni di euro nel FY2024 e 123 milioni di euro nel FY2025, e 421 milioni di euro nel solo secondo trimestre del 2025.

Le note sono giunte a scadenza il 15 marzo 2026 e sono state regolate in contanti per 1.304 milioni di euro. Non figurano più nello stato patrimoniale, e la riga è vuota questo trimestre. La riga delle imposte mostra lo stesso effetto: il Form 6-K indica l'aliquota fiscale effettiva al 24,3% questo trimestre contro il 278,7% di un anno fa, quando le perdite sulle note non erano deducibili.

Quindi la risposta ha due parti. Dei 631 milioni di euro di miglioramento dell'utile netto, 249 milioni di euro sono risultato operativo, e la maggior parte del resto è l'assenza di una svalutazione non monetaria su una passività che è stata rimborsata. L'utile netto è ora una misura più pulita del business di quanto lo sia mai stato in questo registro. Non è ancora del tutto pulita: gli utili e le perdite su cambi restano nei proventi e negli oneri finanziari, e il Form 6-K afferma che un nuovo principio di presentazione IFRS che l'azienda sta valutando sposterebbe alcuni di essi nel risultato operativo.

Tracciare un trimestre da 4,8 miliardi in testo semplice​

La partita doppia obbliga ogni euro a riconciliarsi, ed è per questo che il registro Beancount è l'audit. La transazione di conto economico sottostante è il trimestre come depositato nel Form 6-K — ricavi negativi, spese positive, e il controllo che prova che sommano a zero.

; Ricavi: 4777 | Utile lordo: 1596 | Risultato operativo: 655 | Proventi finanziari: 86 | Oneri finanziari: 21 | Utile netto attribuibile ai possessori della controllante: 545
; I proventi finanziari meno gli oneri finanziari danno un netto di 65 di reddito, registrato riga per riga su Income:OtherNet.
; Controllo: -4777 + 3181 + 403 + 390 + 148 - 46 - 2 - 29 - 9 + 8 + 13 + 175 + 545 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Spotify Technology S.A." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                           -4777 MEUR  ; ricavi: Premium 4.331 + Ad-Supported 446
  Expenses:CostOfRevenue                    3181 MEUR  ; costo dei ricavi: Premium 2.820 + Ad-Supported 361
  Expenses:ResearchAndDevelopment            403 MEUR  ; ricerca e sviluppo
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      390 MEUR  ; vendite e marketing
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      148 MEUR  ; spese generali e amministrative
  Income:OtherNet                            -46 MEUR  ; proventi finanziari: proventi da interessi
  Income:OtherNet                             -2 MEUR  ; proventi finanziari: proventi da interessi su crediti per leasing finanziario
  Income:OtherNet                            -29 MEUR  ; proventi finanziari: proventi da dividendi su investimenti detenuti a fine periodo
  Income:OtherNet                             -9 MEUR  ; proventi finanziari: altri proventi finanziari
  Income:OtherNet                              8 MEUR  ; oneri finanziari: oneri per interessi su passività per leasing
  Income:OtherNet                             13 MEUR  ; oneri finanziari: perdite su cambi
  Expenses:IncomeTax                         175 MEUR  ; imposte sul reddito
  Equity:Adjustments                         545 MEUR  ; contropartita utile netto

Quel blocco non è un'illustrazione; è il periodo che è stato validato con bea check e caricato su open_ledger/spotify, con ogni riga riconducibile al prospetto di conto economico consolidato intermedio condensato e alla Nota 4. L'unità è MEUR, milioni di euro come depositati. Tre scelte di modellazione sono deliberate. Vendite e marketing e spese generali e amministrative sono due registrazioni etichettate su un unico conto, perché il deposito le riporta come due voci. Ogni riga di provento e onere finanziario della nota è una propria registrazione su Income:OtherNet, così una variazione di fair value non può mai nascondersi dentro una cifra netta — nel file del FY2024 lo stesso schema mostra un addebito di 239 milioni di euro etichettato come Exchangeable Notes. E i ricavi sono una singola registrazione, con la ripartizione Premium e Ad-Supported nel suo commento.

Il bilancio racconta il resto. Le disponibilità liquide e mezzi equivalenti di 5.938 milioni di euro e gli investimenti a breve termine di 3.450 milioni di euro rappresentano il 68% dei 13.748 milioni di euro di attività totali. Tra il 31 dicembre 2025 e il 30 giugno 2026 l'azienda ha regolato le Exchangeable Notes per 1.304 milioni di euro in contanti e ha riacquistato 547 milioni di euro delle proprie azioni, e le disponibilità liquide e mezzi equivalenti sono comunque aumentate di 680 milioni di euro, perché le operazioni hanno generato 1.652 milioni di euro nel semestre. Le azioni proprie sono passate da 701 milioni di euro a 1.248 milioni di euro.

L'unico numero di bilancio che racconta una storia che il conto economico non racconta è Assets:NonCurrent:LongTermInvestments. È sceso da 2.181 milioni di euro a 1.118 milioni di euro in sei mesi. Tali investimenti sono valutati al fair value rilevato nelle altre componenti di conto economico complessivo, quindi la diminuzione non ha mai toccato l'utile netto: il prospetto di conto economico complessivo registra una perdita di 847 milioni di euro su di essi, al netto delle imposte, per il semestre. Quella perdita e il riacquisto di azioni sono il motivo per cui il patrimonio netto totale è aumentato solo di 56 milioni di euro in un semestre che ha guadagnato 1.266 milioni di euro.

L'Arco Pluriennale​

Ogni riga annuale è il Form 20-F di quell'anno come originariamente depositato; ogni deposito successivo ripete i bilanci dell'anno precedente invariati.

I ricavi sono cresciuti ogni anno — 21%, 13%, 18%, 10% — da 9,7 miliardi di euro a 17,2 miliardi di euro. L'utile lordo è più che raddoppiato negli stessi quattro anni, da 2.591 milioni di euro a 5.496 milioni di euro, perché il margine si è ampliato man mano che la base cresceva.

La colonna operativa cambia segno due volte. Il FY2021 è stato un piccolo profitto, il FY2022 e il FY2023 sono state perdite di 659 milioni di euro e 446 milioni di euro poiché la ricerca e sviluppo e le vendite e marketing sono cresciute più velocemente dei ricavi, e il FY2024 è stato un profitto di 1.365 milioni di euro grazie a una spesa inferiore in entrambe. L'utile netto del FY2025 supera il risultato operativo, il che è insolito, e la ragione è nella riga delle imposte: le imposte sul reddito sono state di 12 milioni di euro su 2.224 milioni di euro di utile ante imposte, in un anno in cui le attività per imposte differite nello stato patrimoniale sono salite da 186 milioni di euro a 662 milioni di euro.

Le attività totali sono cresciute dell'80% tra il FY2023 e il FY2025 e poi sono diminuite nel 2026. Tale diminuzione è il rimborso delle note, il riacquisto di azioni e il calo degli investimenti a lungo termine, non le operazioni.

Il Verdetto: Toro contro Orso​

Tesi Rialzista

• Il margine lordo è a un record del 33,4%, in rialzo di 7,8 punti dal FY2023, con entrambi i segmenti in miglioramento su base annua.
• I ricavi Premium sono cresciuti del 15% con il 9% in più di abbonati e un ARPU superiore del 7%, e il comunicato attribuisce il guadagno dell'ARPU agli aumenti di prezzo.
• Il risultato operativo è cresciuto del 61% a 655 milioni di euro, e la guidance del terzo trimestre di 670 milioni di euro su 5,0 miliardi di euro di ricavi implica una crescita di circa il 15% e il 17%.
• Le Exchangeable Notes sono state rimborsate, eliminando un onere finanziario che ha raggiunto 421 milioni di euro in un singolo trimestre, e il comunicato conta 9,4 miliardi di euro di disponibilità liquide e mezzi equivalenti, liquidità vincolata e investimenti a breve termine.

Tesi Ribassista

• I ricavi Ad-Supported sono cresciuti dell'1% con il 14% in più di utenti ad-supported, con il comunicato che cita la debolezza dei prezzi.
• Escludendo l'effetto valutario e gli oneri sociali, le spese operative sono cresciute del 19% — più velocemente dei ricavi — e il 3% riportato dipende da un onere di 115 milioni di euro guidato dal prezzo delle azioni nella base dell'anno precedente.
• Il margine lordo del terzo trimestre è previsto al 32,9%, al di sotto del 33,4% di questo trimestre.
• Gli investimenti a lungo termine hanno perso quasi metà del loro valore contabile in sei mesi, e i MAU sono risultati 1 milione al di sotto della guidance.

La Nostra Opinione: Questo è il primo trimestre in cui l'utile netto di Spotify può essere letto senza un aggiustamento per le Exchangeable Notes, e ciò che mostra è un business che guadagna un margine operativo del 13,7% su ricavi in crescita del 14%. L'espansione del margine dal FY2023 è reale ed è visibile in ogni riga del registro. Il numero da monitorare il prossimo trimestre è la quota delle spese operative sui ricavi: al 19,7% sono al di sopra del livello del FY2025, e l'azienda ha definito l'aumento temporaneo.

Correzione (2026-10-06): una versione precedente di questa analisi indicava ricavi del Q2 2026 di 4.200 milioni di euro e un utile netto di 294 milioni di euro, un margine lordo record del 30,1%, costi dei ricavi, ricerca e sviluppo e SG&A come percentuali fisse dei ricavi anziché cifre dal deposito, una ripartizione inventata in due segmenti, un confronto con i concorrenti senza fonte e una stima di consenso senza fonte. Quelle cifre erano sbagliate. Ogni cifra sopra è stata riletta dai bilanci intermedi del Form 6-K e dall'aggiornamento per gli azionisti del Q2 2026, e il registro open_ledger/spotify è stato ricostruito per il FY2021 fino al Q2 2026 dai depositi Form 20-F e Form 6-K nella stessa modifica.