Il 4 febbraio 2026, Alphabet Inc. ha riportato i risultati del quarto trimestre e dell'intero anno 2025, superando una soglia che nessuna azienda aveva mai raggiunto con questa traiettoria: 402,8 miliardi di dollari di ricavi annuali, in crescita del 15% su base annua, trainati da un'attività di ricerca che non accenna a rallentare, una divisione cloud che ha appena registrato una crescita del 48% e il più grande impegno infrastrutturale per l'intelligenza artificiale nella storia aziendale. Questa non è più solo un'azienda di ricerca. È una piattaforma che genera 132 miliardi di dollari di utile netto mentre raddoppia contemporaneamente una scommessa da 175 miliardi di dollari sul fatto che l'intelligenza artificiale rimodellerà ogni settore che tocca.
I Numeri Principali
I risultati del Q4 sono stati puliti. I ricavi di 113,8 miliardi di dollari hanno superato il consenso di 2,5 miliardi di dollari. L'utile per azione di 2,82 dollari ha superato la stima di strada di 2,63 dollari del 7%. L'utile netto è aumentato del 30% su base annua, raggiungendo i 34,5 miliardi di dollari.
Per l'intero anno, i numeri raccontano la storia di un'azienda che lavora a pieno regime:
| Metrica | FY2025 | FY2024 | Variazione Annua |
|---|---|---|---|
| Ricavi Totali | 402,8 Mld $ | 350,0 Mld $ | +15,1% |
| Costo dei Ricavi | 162,5 Mld $ | 146,3 Mld $ | +11,1% |
| Spese Operative | 111,3 Mld $ | 91,3 Mld $ | +21,9% |
| Reddito Operativo | 129,0 Mld $ | 112,4 Mld $ | +14,8% |
| Utile Netto | 132,2 Mld $ | 100,1 Mld $ | +32,0% |
La linea di spicco è la crescita dell'utile netto del 32%, quasi il doppio del tasso di crescita dei ricavi. Questo delta è derivato dalla leva operativa, da una gestione disciplinata dei costi al di fuori degli investimenti strategici nell'IA e da un impulso di 7,5 miliardi di dollari da altri proventi. Questa è un'azienda che ha guadagnato più del PIL del Kuwait in un solo anno.
Analisi Approfondita dei Ricavi: Sei Motori, Una Macchina
Alphabet riporta sei segmenti di ricavo, e abbiamo tracciato ogni dollaro attraverso la contabilità a partita doppia in Beancount. Ecco la ripartizione trimestrale per l'FY2025:
| Segmento | Q1 2025 | Q2 2025 | Q3 2025 | Q4 2025 | FY2025 | FY2024 | YoY |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Google Search | 50,7 Mld $ | 54,2 Mld $ | 56,6 Mld $ | 63,1 Mld $ | 224,6 Mld $ | 198,1 Mld $ | +13,4% |
| Annunci YouTube | 8,9 Mld $ | 9,8 Mld $ | 10,3 Mld $ | 11,4 Mld $ | 40,4 Mld $ | 36,1 Mld $ | +11,8% |
| Rete Google | 7,3 Mld $ | 7,2 Mld $ | 7,4 Mld $ | 7,8 Mld $ | 29,7 Mld $ | 30,4 Mld $ | -2,1% |
| Abbonamenti | 10,4 Mld $ | 11,2 Mld $ | 12,9 Mld $ | 13,6 Mld $ | 48,1 Mld $ | 40,3 Mld $ | +19,2% |
| Google Cloud | 12,3 Mld $ | 13,6 Mld $ | 15,2 Mld $ | 17,7 Mld $ | 58,7 Mld $ | 43,2 Mld $ | +35,9% |
| Altre Scommesse | 0,5 Mld $ | 0,4 Mld $ | 0,3 Mld $ | 0,4 Mld $ | 1,5 Mld $ | 1,6 Mld $ | -6,7% |
| Copertura / Altro | 0,2 Mld $ | 0,1 Mld $ | (0,4 Mld $) | (0,1 Mld $) | (0,2 Mld $) | 0,2 Mld $ | -- |
| Totale | 90,2 Mld $ | 96,4 Mld $ | 102,3 Mld $ | 113,8 Mld $ | 402,8 Mld $ | 350,0 Mld $ | +15,1% |
Diversi aspetti saltano all'occhio.
Google Search (224,6 Mld $, +13,4%): La morte della ricerca è stata ampiamente esagerata. Nonostante anni di preoccupazioni su ChatGPT che cannibalizza il core business di Google, i ricavi della ricerca hanno accelerato durante l'anno: la crescita del 17% nel Q4 è stata la più rapida dall'inizio del 2022. Le AI Overviews non stanno sostituendo le ricerche; le stanno espandendo. Pichai ha notato durante la conference call che le query giornaliere per utente in Modalità IA sono raddoppiate dal lancio, con sessioni che durano 3 volte di più rispetto alle ricerche tradizionali. Quasi 1 query su 6 in Modalità IA ora utilizza voce o immagini, aprendo categorie di query completamente nuove che non esistevano un anno fa. L'azienda ha lanciato oltre 250 prodotti nella Modalità IA e nelle AI Overviews solo nel Q4.
Google Cloud (58,7 Mld $, +35,9%): Il Cloud è ora il chiaro secondo motore di crescita. Il tasso di crescita del 48% nel Q4 ha accelerato rispetto al 34% del Q3, e il tasso di rendimento annuale ha superato i 70 miliardi di dollari. Maggiori dettagli di seguito: il Cloud merita una sezione a parte.
YouTube (40,4 Mld di abbonamenti = 60 Mld $+): Per la prima volta, Alphabet ha rivelato che i ricavi combinati di YouTube (pubblicità più abbonamenti) hanno superato i 60 miliardi di dollari nel 2025. Ciò rende YouTube più grande di Netflix in termini di ricavi annuali. La crescita degli annunci del 9% nel Q4 è stata solida, se non spettacolare, ma l'attività degli abbonamenti (YouTube Premium, Musica, TV, NFL Sunday Ticket) è la componente in più rapida crescita.
Abbonamenti, Piattaforme e Dispositivi (48,1 Mld $, +19,2%): Questo segmento, che include Google One, abbonamenti YouTube, hardware e Play Store, continua a crescere. L'azienda ora ha oltre 325 milioni di abbonati paganti su tutte le sue proprietà, in aumento rispetto ai 300 milioni del trimestre precedente.
Rete Google (29,7 Mld $, -2,1%): Il declino strutturale dei ricavi della rete pubblicitaria di terze parti continua, come dovrebbe. Questo è il ricavo a margine più basso e con il minor valore strategico che Alphabet genera. Il suo ridimensionamento è una caratteristica, non un difetto.
Altre Scommesse (1,5 Mld $): Waymo è la storia qui. La sussidiaria per la guida autonoma ha completato 15 milioni di corse nel 2025, più che triplicando l'anno precedente, e ha superato i 20 milioni di viaggi totali. Ora fornisce oltre 400.000 corse a settimana in cinque città degli Stati Uniti, con Miami aggiunta a gennaio 2026. Waymo ha raccolto 16 miliardi di dollari in nuovo capitale con una valutazione che è circa triplicata in due anni.
La Storia dei Margini
I margini operativi raccontano la storia di un'azienda che investe in modo aggressivo mantenendo la redditività:
| Metrica | FY2025 | FY2024 | Variazione |
|---|---|---|---|
| Utile Lordo | 240,3 Mld $ | 203,7 Mld $ | +18,0% |
| Margine Lordo | 59,6% | 58,2% | +1,4pp |
| Reddito Operativo | 129,0 Mld $ | 112,4 Mld $ | +14,8% |
| Margine Operativo | 32,0% | 32,1% | -0,1pp |
| Utile Netto | 132,2 Mld $ | 100,1 Mld $ | +32,0% |
| Margine Netto | 32,8% | 28,6% | +4,2pp |
Il margine lordo si è espanso di 140 punti base al 59,6%, indicando che i costi di calcolo dell'IA che fluiscono attraverso il costo dei ricavi (ammortamenti su TPU, energia, operazioni dei data center) sono più che compensati dalla crescita dei ricavi e dai guadagni di efficienza del modello. L'ammortamento è stato di 21,1 miliardi di dollari nel 2025, in aumento del 38% su base annua, e il management ha segnalato che aumenterà "significativamente" nel 2026 con l'implementazione dell'aumento del capex.
Il margine operativo è rimasto stabile al 32% nonostante due voci straordinarie significative: una multa di 3,5 miliardi di dollari della Commissione Europea riconosciuta nel Q3 e un onere di 2,1 miliardi di dollari per compensi basati su azioni relativo al round di finanziamento di Waymo nel Q4. Escludendo questi elementi, il margine operativo normalizzato si è espanso di circa 150 punti base.
Il margine netto è salito al 32,8% dal 28,6%, trainato da 7,5 miliardi di dollari di altri proventi (interessi, plusvalenze da investimenti) e da un'aliquota fiscale effettiva più bassa. Quando il tuo tesoro genera questo tipo di reddito, diventa un contributore significativo agli utili.
La Domanda da 175 Miliardi di Dollari: CapEx e Infrastruttura IA
Ecco il numero che ha fatto sussultare Wall Street.
Per il 2026, Alphabet prevede spese in conto capitale comprese tra 175 e 185 miliardi di dollari. Ciò equivale a circa il doppio dei 91,4 miliardi di dollari spesi nel 2025, che a sua volta era aumentato del 74% rispetto ai 52,5 miliardi di dollari del 2024. Per contestualizzare: questa singola azienda prevede di investire in un anno più dell'intero PIL dell'Ungheria.
La CFO Anat Ashkenazi ha suddiviso l'allocazione: "Circa il 60% del nostro investimento è andato verso le macchine, quindi i server. E il 40% è ciò che verrebbe definito attività a lungo termine, ovvero data center e apparecchiature di rete."
La reazione iniziale del mercato è stata significativa. Le azioni sono crollate del 7% nelle contrattazioni after-hours entro pochi minuti dalla guidance. Poi Pichai e Ashkenazi hanno iniziato a parlare e il titolo è recuperato in territorio positivo entro metà della conference call. Il modello ha rivelato un mercato che teme riflessivamente il capex ma può essere persuaso dalle prove.
E le prove sono sostanziali. Pichai ha affrontato direttamente il vincolo dell'offerta: "Prevedo di affrontare l'anno in una situazione di vincolo dell'offerta." Questa non è un'azienda che spende perché ha i soldi. Questa è un'azienda che spende perché la domanda supera la capacità. Quando il tuo portafoglio ordini cloud raddoppia a 240 miliardi di dollari e il tuo prodotto IA di punta raggiunge 750 milioni di utenti attivi mensili, il collo di bottiglia è l'infrastruttura, non la domanda.
Come si confronta con i pari?
| Azienda | Guidance CapEx 2026 | Focus Principale |
|---|---|---|
| Alphabet | 175-185 Mld $ | Calcolo IA, Cloud, data center |
| Amazon | ~200 Mld $ (stimato) | AWS, logistica, IA |
| Meta | 135 Mld $ (stimato) | Addestramento IA, data center |
| Microsoft | ~120 Mld $ (stimato) | Azure, partnership OpenAI |
La storia dell'efficienza di Gemini è il contrappeso allo shock del capex. Nel corso del 2025, Alphabet ha ridotto i costi unitari di servizio di Gemini del 78%. Non è un errore di battitura. Un miglioramento di quasi 5 volte nell'efficienza dei costi significa che ogni dollaro di capex fornisce un calcolo di inferenza notevolmente maggiore rispetto a dodici mesi fa. L'ultimo modello Gemini 3 Pro elabora in media tre volte più token giornalieri rispetto al suo predecessore. L'API ora gestisce oltre 10 miliardi di token al minuto, in aumento rispetto ai 7 miliardi del trimestre precedente.
Come ha detto Pichai: "Come si fa a scalare per soddisfare questa domanda straordinaria per questo momento, fare gli investimenti giusti per il lungo termine e fare tutto in un modo che generi efficienze e lo faccia in modo eccellente?"
La tesi di investimento si riduce a questo: il capex non è un centro di costo. È un fossato. Ogni dollaro speso in cluster TPU e data center crea capacità che genera ricavi attraverso il Cloud, migliora il targeting degli annunci attraverso l'IA e blocca i clienti enterprise attraverso Gemini. Le aziende che costruiscono lo strato infrastrutturale per l'era dell'IA ne trarranno rendita per decenni. Alphabet scommette 175 miliardi di dollari che sarà una di quelle aziende.
Google Cloud: Il Punto di Svolta
Se c'è un singolo grafico che definisce la trasformazione di Alphabet, è la traiettoria trimestrale dei ricavi di Google Cloud:
| Trimestre | Ricavi | Crescita YoY | Reddito Operativo | Margine Operativo |
|---|---|---|---|---|
| Q1 2024 | 9,6 Mld $ | +28% | 0,9 Mld $ | 9,4% |
| Q2 2024 | 10,3 Mld $ | +29% | 1,2 Mld $ | 11,6% |
| Q3 2024 | 11,4 Mld $ | +35% | 1,9 Mld $ | 17,5% |
| Q4 2024 | 12,0 Mld $ | +31% | 2,2 Mld $ | 18,4% |
| Q1 2025 | 12,3 Mld $ | +28% | -- | -- |
| Q2 2025 | 13,6 Mld $ | +32% | -- | -- |
| Q3 2025 | 15,2 Mld $ | +34% | -- | -- |
| Q4 2025 | 17,7 Mld $ | +48% | 5,3 Mld $ | 30,1% |
Quell'accelerazione del Q4 al 48% è notevole per un'attività di queste dimensioni. Il tasso di rendimento annuale del Cloud è ora di oltre 70 miliardi di dollari e il margine operativo è passato dal 9,4% del Q1 2024 al 30,1% del Q4 2025, triplicando in meno di due anni. La storia della leva operativa nel solo Cloud giustifica l'investimento infrastrutturale.
Il portafoglio ordini racconta la storia futura: 240 miliardi di dollari, in aumento del 55% trimestre su trimestre e più che raddoppiato su base annua. Questa cifra ora supera il portafoglio ordini segnalato di AWS, di circa 200 miliardi di dollari. Il numero di accordi superiori a 1 miliardo di dollari nel 2025 ha superato la somma dei tre anni precedenti.
Le vittorie aziendali sono sempre più importanti. Airbus, Honeywell e BNY Mellon stanno implementando soluzioni basate su Gemini. Oltre 120.000 aziende ora utilizzano Gemini, con 8 milioni di licenze a pagamento di Gemini Enterprise vendute a più di 2.800 aziende in soli quattro mesi dal lancio. Il novantacinque percento delle prime 20 aziende SaaS, tra cui Salesforce e Shopify, funziona su Google Cloud con Gemini.
Forse l'annuncio strategicamente più significativo: Google Cloud è stato nominato fornitore cloud preferito da Apple per lo sviluppo dei modelli di fondazione Apple di nuova generazione basati sulla tecnologia Gemini. Quel solo accordo segnala un cambiamento nelle dinamiche competitive del mercato cloud IA.
Pichai ha notato che "poco più della metà del nostro calcolo ML dovrebbe andare al business cloud" nel 2026. Ciò significa che circa 90 miliardi di dollari di capex fluiranno verso il servizio ai clienti Cloud, una scala di investimento che cambia fondamentalmente le dinamiche competitive contro AWS e Azure.
Cosa Ne Pensa Wall Street
La reazione iniziale è stata viscerale. Un crollo del 7% nelle contrattazioni after-hours a causa del titolo del capex. Poi i fondamentali hanno preso il sopravvento.
Entro 24 ore, la comunità degli analisti si è schierata a sostegno dei risultati:
- Goldman Sachs (Eric Sheridan) ha alzato il suo target di prezzo da 375 a 400 dollari, definendo l'accelerazione del Cloud al 48% un punto di forza e notando che Alphabet ha "scalato un muro di preoccupazione ripido negli ultimi 12 mesi riguardo al tema dell'IA."
- JPMorgan (Doug Anmuth) ha alzato a 395 dollari, inquadrando il capex come proveniente "da una posizione di forza" piuttosto che da necessità difensiva.
- RBC Capital Markets (Brad Erickson) ha definito il trimestre "molto forte come previsto", sostenendo che lo slancio dell'app Gemini e il picco dei ricavi del Cloud sono stati "ampiamente sufficienti come punti di prova che giustificano la spesa più elevata."
- Scotiabank ha alzato a 400 dollari, notando un "inversione di narrazione da 'perdente IA' a leader IA competitivo."
- Needham è passata da 330 a 400 dollari, con l'analista Laura Martin che ha notato che il rischio chiave di Alphabet non è la concorrenza IA, ma piuttosto la capacità di scalare l'infrastruttura abbastanza velocemente: disponibilità di energia, terra e catena di approvvigionamento.
La visione comune si sta formando: il mercato sta ancora valutando Alphabet come un'azienda pubblicitaria a circa 20 volte gli utili forward. Ma la sola attività Cloud, che cresce al 48% con margini del 30% e un portafoglio ordini da 240 miliardi di dollari, comanderebbe un multiplo premium come entità autonoma. La costruzione dell'infrastruttura IA non è un peso per la valutazione: è la ragione per cui il multiplo dovrebbe espandersi.
Tracciare un'azienda da 403 Miliardi di Dollari in Testo Semplice
Un modo per interiorizzare veramente l'architettura finanziaria di una macchina da 403 miliardi di dollari di ricavi è modellarla dal basso verso l'alto. Abbiamo costruito l'intero conto economico di Alphabet FY2022-2025 in Beancount, il sistema di contabilità a partita doppia open source, utilizzando file di testo semplice che chiunque può controllare e verificare.
Ecco come appare il riconoscimento dei ricavi del Q4 2025 nel ledger:
2025-12-31 * "Ricavi Q4 2025" "Google Search & altro"
Assets:Current:Accounts-Receivable 63,100,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:Search -63,100,000,000.00 USD
2025-12-31 * "Ricavi Q4 2025" "Google Cloud"
Assets:Current:Accounts-Receivable 17,660,000,000.00 USD
Income:Google-Cloud -17,660,000,000.00 USD
2025-12-31 * "Ricavi Q4 2025" "Annunci YouTube"
Assets:Current:Accounts-Receivable 11,380,000,000.00 USD
Income:Google-Services:Advertising:YouTube -11,380,000,000.00 USDOgni segmento di ricavo, ogni linea di costo, ogni accantonamento fiscale, modellato come transazioni a partita doppia che quadrano al centesimo. Esplora l'intero ledger di Alphabet in modo interattivo qui sotto:
L'intera storia di quattro anni (FY2022-FY2025) è contenuta in circa 600 righe di testo semplice. Le scritture di chiusura di fine anno azzerano tutti i conti di ricavi e costi negli utili portati a nuovo, fornendo una pista di verifica completa dai comunicati stampa trimestrali ai bilanci annuali. Quando i numeri in questa analisi citano "224,6 miliardi di dollari in ricavi Search" o "58,7 miliardi di dollari in ricavi Cloud", quelle cifre sono prese direttamente dalle scritture di chiusura del ledger, incrociate con i documenti SEC e i comunicati sugli utili.
Il Verdetto: Toro contro Orso
Il Caso del Toro:
- Google Cloud sta crescendo a un tasso annuo composto del 36%+ con margini in espansione e un portafoglio ordini da 240 miliardi di dollari che fornisce visibilità sui ricavi pluriennali
- La Ricerca non solo sta sopravvivendo alla transizione IA, ma sta accelerando, con una crescita del Q4 del 17% che dimostra che le AI Overviews espandono lo spazio delle query potenziali
- 132 miliardi di dollari di utile netto finanziano completamente l'investimento IA senza leva finanziaria o diluizione
- I 750 milioni di utenti attivi mensili di Gemini e la riduzione dei costi del 78% dimostrano che l'IA di Alphabet non è solo competitiva, ma economicamente sostenibile su larga scala
- Waymo è diventata silenziosamente la piattaforma di guida autonoma leader a livello mondiale, completando 15 milioni di corse e raccogliendo 16 miliardi di dollari con una valutazione triplicata
Il Caso dell'Orso:
- La guidance sul capex di 175-185 miliardi di dollari è sbalorditiva in termini assoluti e crea un rischio di esecuzione se la domanda di IA dovesse deludere
- Persistono venti contrari normativi: la multa di 3,5 miliardi di dollari della CE è un promemoria che l'azione antitrust può colpire in qualsiasi trimestre
- La crescita dei ricavi pubblicitari di YouTube del 9% nel Q4 sta decelerando rispetto al +15% di inizio anno e il segmento ha mancato le stime degli analisti
- Gli ammortamenti stanno già aumentando del 38% all'anno e accelereranno ulteriormente, mettendo sotto pressione i margini operativi fino al 2026 e oltre
- La concorrenza nel cloud IA si sta intensificando, con AWS e Azure che investono a una scala comparabile o maggiore
Il Nostro Parere: Alphabet è il megacap meglio posizionato per l'era dell'IA. È l'unica azienda che genera contemporaneamente oltre 130 miliardi di dollari di utile netto annuo, gestisce il più grande motore di ricerca del mondo, opera un'attività cloud da 70 miliardi di dollari che cresce di quasi il 50%, implementa IA consumer per 750 milioni di utenti mensili e costruisce la piattaforma di guida autonoma leader a livello mondiale. Il piano capex da 175 miliardi di dollari non è avventato: è la risposta logica all'essere vincolati dall'offerta nel mercato tecnologico in più rapida crescita dopo il mobile. Le aziende che costruiscono questo strato infrastrutturale definiranno i prossimi due decenni. Alphabet sta costruendo.