Il 20 novembre 2025, NVIDIA Corporation ha riportato i risultati del terzo trimestre fiscale 2026, che hanno spazzato via ogni dubbio residuo sulla sostenibilità della domanda di calcolo IA: 57,0 miliardi di dollari di ricavi, in aumento del 63% su base annua e del 22% sequenziale, trainati da un segmento Data Center che da solo ha generato 51,2 miliardi di dollari – più dell'intero fatturato aziendale di soli due trimestri fa. Questa non è più un'azienda di semiconduttori ciclica che cavalca un'onda temporanea. Questo è il gestore del pedaggio per la più importante costruzione tecnologica da Internet in poi, e il traffico sta accelerando.
I Numeri Principali
I risultati del Q3 sono stati inequivocabili. Ricavi per 57,0 miliardi di dollari hanno superato le stime del consenso. Un utile netto di 31,9 miliardi di dollari – più di quanto molte aziende della Fortune 500 guadagnino in un intero anno – è aumentato del 65% su base annua. Un utile operativo di 36,0 miliardi di dollari ha prodotto un margine operativo del 63,2%, in espansione di quasi 100 punti base su base annua nonostante massicci investimenti in R&D per le architetture di prossima generazione.
| Metrica | Q3 FY2026 | Q3 FY2025 | Variazione YoY |
|---|---|---|---|
| Ricavi Totali | 57.006 M$ | 35.082 M$ | +62,5% |
| Costo del Ricavo | 15.157 M$ | 8.926 M$ | +69,8% |
| Utile Lordo | 41.849 M$ | 26.156 M$ | +60,0% |
| Margine Lordo | 73,4% | 74,5% | -1,1pp |
| Utile Operativo | 36.010 M$ | 21.869 M$ | +64,7% |
| Margine Operativo | 63,2% | 62,3% | +0,9pp |
| Utile Netto | 31.910 M$ | 19.309 M$ | +65,3% |
La leggera compressione del margine lordo dal 74,5% al 73,4% riflette la fase iniziale del ramp di Blackwell, dove i costi di introduzione del nuovo prodotto pesano temporaneamente sul mix prima che rese e volumi maturino. La direzione ha previsto un miglioramento del margine lordo nel Q4 a metà degli anni '70, in linea con la traiettoria tipica dei lanci di nuove architetture GPU.
Analisi Approfondita dei Ricavi: Il Dominio del Data Center si Intensifica
NVIDIA riporta cinque segmenti di ricavo, e la storia è inequivocabile: il Data Center è il franchise, e tutto il resto è un accessorio. Abbiamo tracciato ogni dollaro attraverso la contabilità a partita doppia in Beancount. Ecco la traiettoria trimestrale per l'FY2026:
| Segmento | Q1 FY2026 | Q2 FY2026 | Q3 FY2026 | Crescita T/T | Crescita YoY |
|---|---|---|---|---|---|
| Data Center | 39.112 M$ | 41.096 M$ | 51.215 M$ | +24,6% | +66,5% |
| Gaming | 3.763 M$ | 4.287 M$ | 4.265 M$ | -0,5% | +30,1% |
| Visualizzazione Professionale | 509 M$ | 601 M$ | 760 M$ | +26,5% | +56,4% |
| Automotive | 567 M$ | 586 M$ | 592 M$ | +1,0% | +31,8% |
| OEM e Altro | 111 M$ | 173 M$ | 174 M$ | +0,6% | +79,4% |
| Totale | 44.062 M$ | 46.743 M$ | 57.006 M$ | +22,0% | +62,5% |
Diverse cose saltano all'occhio.
Data Center (51,2 Miliardi $, +66,5% YoY): Questo singolo segmento rappresenta ora l'89,9% del fatturato totale, in aumento rispetto all'87,7% del Q3 FY2025. L'accelerazione sequenziale da 41,1 a 51,2 miliardi di dollari – un balzo di 10,1 miliardi di dollari in un solo trimestre – segnala che il ramp dell'architettura Blackwell sta raggiungendo il suo ritmo. Gli hyperscaler (Microsoft, Google, Amazon, Meta) stanno tutti anticipando gli ordini mentre gareggiano per costruire infrastrutture per l'addestramento e l'inferenza IA. La domanda non è speculativa; si tratta di implementazioni produttive che generano ricavi reali per i fornitori di cloud.
Il commento di Jensen Huang durante la conference call è stato, come al solito, diretto: la domanda per Blackwell è "sbalorditiva" e "diversa da qualsiasi cosa abbiamo mai visto". NVIDIA ha spedito i primi sistemi Blackwell nel trimestre e l'architettura sta già generando ricavi multimiliardari.
Gaming (4,3 Miliardi $, +30,1% YoY): Un risultato solido che riflette il posizionamento della serie GeForce RTX 50 e la forza continua nelle vendite di GPU per notebook. Il risultato sequenziale piatto (-0,5%) è tipico per il trimestre luglio-ottobre prima della domanda natalizia. Il gaming rimane il business di base affidabile – generando più ricavi per trimestre di quanti molte aziende di semiconduttori ne producano in un anno – ma è sempre più messo in ombra dalla traiettoria del Data Center.
Visualizzazione Professionale (760 Milioni $, +56,4% YoY): Il tasso di crescita più forte al di fuori del Data Center, trainato dall'adozione aziendale di NVIDIA Omniverse e delle workstation basate su RTX per flussi di lavoro di progettazione potenziati dall'IA. Questo segmento è piccolo in termini assoluti ma strategicamente importante perché stabilisce l'ecosistema NVIDIA nei carichi di lavoro aziendali di progettazione e simulazione creativa.
Automotive (592 Milioni $, +31,8% YoY): DRIVE Orin e le piattaforme successive continuano a crescere tra gli OEM cinesi e occidentali. La pipeline di vittorie di progettazione automobilistica da 14 miliardi di dollari fornisce visibilità sui ricavi pluriennali man mano che le funzionalità di guida autonoma si espandono dai veicoli premium a quelli di massa.
La Macchina dei Margini
Il profilo di margine di NVIDIA racconta la storia di un'azienda con un potere di determinazione dei prezzi inattaccabile nel mercato tecnologico più critico del mondo:
| Metrica | FY2024 | FY2025 | FY2026 YTD (Q1-Q3) |
|---|---|---|---|
| Ricavi | 60.922 M$ | 130.497 M$ | 147.811 M$ |
| Costo del Ricavo | 16.621 M$ | 32.638 M$ | 45.441 M$ |
| Margine Lordo | 72,7% | 75,0% | 69,3% |
| R&D | 8.674 M$ | 12.914 M$ | 12.985 M$ |
| SG&A | 2.655 M$ | 3.491 M$ | 3.297 M$ |
| Utile Operativo | 32.972 M$ | 81.454 M$ | 86.088 M$ |
| Margine Operativo | 54,1% | 62,4% | 58,2% |
Il margine lordo FY2026 YTD del 69,3% appare compresso rispetto al 75,0% dell'FY2025, ma ciò è quasi interamente attribuibile all'addebito di 4,5 miliardi di dollari per le scorte H20 nel Q1 FY2026. Escludendo quell'addebito una tantum – relativo alle restrizioni all'esportazione statunitensi sui chip destinati alla Cina – il margine lordo YTD normalizzato è di circa il 72,3%, in linea con l'anno precedente.
La traiettoria del margine operativo è notevole. NVIDIA è passata da margini operativi del 54,1% nell'FY2024 al 62,4% nell'FY2025, e il solo Q3 FY2026 ha registrato il 63,2%. Questo è il margine operativo sostenuto più alto nell'industria dei semiconduttori con un ampio margine. Per contesto, i concorrenti più prossimi (Broadcom, Qualcomm) operano nell'intervallo del 30-40%. Il potere di determinazione dei prezzi di NVIDIA – guidato dal fatto che le sue GPU non hanno un equivalente funzionale per l'addestramento IA su larga scala – crea una struttura di margine più tipica del software che dell'hardware.
La spesa in R&D di 13,0 miliardi di dollari fino al Q3 FY2026 ha già superato la spesa annuale totale dell'FY2025 di 12,9 miliardi di dollari, riflettendo investimenti aggressivi nella prossima architettura Rubin, nei miglioramenti dello stack software CUDA e nella piattaforma di inferenza NVIDIA NIM. Tuttavia, la R&D in percentuale dei ricavi è effettivamente diminuita dal 14,2% nell'FY2024 all'8,8% nel Q3 FY2026 – una drammatica illustrazione della leva operativa insita nel modello di piattaforma di NVIDIA.
L'Addebito da 4,5 Miliardi di Dollari per H20: Un Colpo Una Tantum con Implicazioni Strategiche
Il Q1 FY2026 ha incluso un addebito di 4,5 miliardi di dollari nel costo del ricavo relativo a svalutazioni di magazzino e perdite su obbligazioni di acquisto per le GPU H20, il prodotto specifico per la Cina progettato per conformarsi ai controlli all'esportazione statunitensi. Nell'ottobre 2025, il governo statunitense ha imposto nuovi requisiti di licenza che di fatto hanno vietato la spedizione di chip H20 senza autorizzazione preventiva.
L'addebito è stato significativo – ha spinto il margine lordo del Q1 al 60,5% e ha depresso l'utile netto del Q1 a 18,8 miliardi di dollari rispetto ai 22,1 miliardi del trimestre precedente. Ma il mercato lo ha correttamente trattato come non ricorrente. Entro il Q2, il margine lordo si è ripreso al 72,4%, e il 73,4% del Q3 ha confermato la traiettoria di ritorno verso la metà degli anni '70.
L'implicazione strategica è più sfumata. L'attività cinese di NVIDIA, che al suo apice contribuiva per una stima del 20-25% dei ricavi del Data Center, è ora strutturalmente compromessa. Ma l'impatto è stato più che compensato dalla domanda crescente degli hyperscaler statunitensi e dei programmi IA sovrani a livello globale. La perdita del mercato cinese, paradossalmente, potrebbe aver rafforzato la posizione contrattuale di NVIDIA con i suoi clienti più grandi, che ora si trovano ad affrontare vincoli di offerta ancora più stretti.
Traiettoria Triennale: Da 61 a 148 Miliardi di Dollari in Nove Mesi
La portata totale della trasformazione di NVIDIA diventa evidente solo se vista su più anni. Utilizzando i dati completi della contabilità:
| Metrica | FY2024 (Anno Intero) | FY2025 (Anno Intero) | FY2026 (Solo Q1-Q3) |
|---|---|---|---|
| Ricavi | 60.922 M$ | 130.497 M$ | 147.811 M$ |
| Data Center | 47.525 M$ | 115.186 M$ | 131.423 M$ |
| Utile Netto | 29.759 M$ | 72.880 M$ | 77.107 M$ |
| Margine Lordo | 72,7% | 75,0% | 69,3%* |
| Margine Operativo | 54,1% | 62,4% | 58,2%* |
* FY2026 YTD include l'addebito una tantum di 4,5 miliardi $ del Q1 per H20
I ricavi sono più che raddoppiati dall'FY2024 all'FY2025, e l'FY2026 ha già superato il totale annuale dell'FY2025 in soli tre trimestri. I ricavi del Data Center fino al Q3 FY2026 (131,4 miliardi ) con un intero trimestre rimanente. Se il Q4 FY2026 eguaglierà il ritmo del Q3, NVIDIA chiuderà l'anno fiscale con circa 200 miliardi di dollari di ricavi – un aumento del 53% rispetto all'FY2025 e più del triplo dell'FY2024.
L'utile netto di 77,1 miliardi di dollari in nove mesi ha già superato l'utile netto annuale dell'FY2025 di 72,9 miliardi di dollari. Anche escludendo l'addebito H20 del Q1, il potenziale di guadagno di questa attività alla scala attuale è sbalorditivo.
Cosa Ti Dice la Riga Altri Ricavi
Una voce che merita attenzione è "Altri Ricavi, netti", che include i guadagni derivanti dagli investimenti azionari strategici di NVIDIA. Nel Q2 FY2026, questa voce ha contribuito per 2,2 miliardi di dollari, e nel Q3, per altri 1,4 miliardi. Questi guadagni – principalmente da investimenti in società dell'ecosistema IA – sono reali ma non necessariamente ricorrenti. In combinazione con 1,7 miliardi di dollari di interessi attivi in tre trimestri (maturati sui crescenti saldi di cassa e investimenti della società), la linea di reddito non operativo ha contribuito per circa 3,5 miliardi di dollari all'utile netto di nove mesi.
Gli investitori dovrebbero notare che la linea Altri Ricavi del Q1 era in realtà una perdita di 180 milioni di dollari, rendendo il reddito non operativo altamente variabile trimestre dopo trimestre. L'attività operativa principale, tuttavia, è stata notevolmente coerente nella sua traiettoria ascendente.
Tracciare una Macchina da Ricavi da 148 Miliardi di Dollari in Testo Semplice
Per interiorizzare veramente l'architettura finanziaria della trasformazione di NVIDIA, abbiamo costruito l'intero conto economico FY2024-FY2026 in Beancount, il sistema di contabilità a partita doppia open-source, utilizzando file di testo semplice che chiunque può verificare e controllare.
Ecco come appare la rilevazione dei ricavi del Q3 FY2026 nella contabilità:
2025-10-26 * "Ricavi Q3 FY2026" "Data Center"
Assets:Current:Accounts-Receivable 51,215,000,000.00 USD
Income:Data-Center -51,215,000,000.00 USD
2025-10-26 * "Ricavi Q3 FY2026" "Gaming"
Assets:Current:Accounts-Receivable 4,265,000,000.00 USD
Income:Gaming -4,265,000,000.00 USD
2025-10-26 * "Ricavi Q3 FY2026" "Automotive"
Assets:Current:Accounts-Receivable 592,000,000.00 USD
Income:Automotive -592,000,000.00 USDOgni segmento di ricavo, ogni linea di costo, ogni accantonamento fiscale – modellato come transazioni in partita doppia che si bilanciano al centesimo. Le scritture di chiusura di fine anno per l'FY2024 e l'FY2025 azzerano tutti i conti di ricavo e costo negli utili portati a nuovo, fornendo una pista di controllo completa dai comunicati stampa trimestrali ai bilanci annuali. Esplora l'intera contabilità NVIDIA in modo interattivo qui sotto:
L'intera storia triennale – FY2024 fino al Q3 FY2026 – sta in circa 800 righe di testo semplice. Quando i numeri in questa analisi citano "51,2 miliardi di dollari di ricavi del Data Center" o "72,9 miliardi di dollari di utile netto FY2025", tali cifre sono estratte direttamente dalle transazioni e dalle scritture di chiusura della contabilità, incrociate con i documenti SEC e i comunicati stampa sugli utili.
Il Verdetto: Toro vs. Orso
Il Caso del Toro:
- I ricavi del Data Center di 51,2 miliardi di dollari in un solo trimestre – in crescita del 66% su base annua e del 25% sequenziale – dimostrano che la domanda di infrastrutture IA sta accelerando, non appiattendosi
- Il ramp dell'architettura Blackwell è in anticipo sui tempi, con la direzione che prevede un ritorno dei margini lordi a metà degli anni '70 man mano che le rese migliorano e i volumi aumentano
- I ricavi dell'FY2026 fino al Q3 (148 miliardi ), con il Q4 che probabilmente spingerà la cifra annuale verso i 200 miliardi $
- Margini operativi superiori al 63% nel Q3 dimostrano un potere di determinazione dei prezzi che non ha paralleli nell'industria dei semiconduttori
- La pipeline di vittorie di progettazione automobilistica da 14 miliardi $ e il mercato in espansione dell'inferenza IA aziendale forniscono visibilità di crescita a lungo termine oltre l'attuale ciclo di costruzione dell'addestramento
Il Caso dell'Orso:
- La compressione del margine lordo dal 75,0% (FY2025) al 73,4% (Q3 FY2026) durante il ramp di Blackwell solleva interrogativi sulla sostenibilità del margine a lungo termine man mano che le transizioni di prodotto diventano più frequenti
- L'addebito di 4,5 miliardi $ per H20 è un promemoria che il rischio geopolitico – in particolare i controlli all'esportazione USA-Cina – può creare colpi una tantum materiali con poco preavviso
- Il rischio di concentrazione dei clienti è estremo: i primi quattro hyperscaler (Microsoft, Google, Amazon, Meta) rappresentano probabilmente il 40-50%+ dei ricavi del Data Center
- La spesa per infrastrutture IA da parte degli hyperscaler è finanziata dai loro enormi budget di capex (175 miliardi $+ ciascuno per il 2026), e qualsiasi riduzione di tali budget avrebbe un impatto diretto su NVIDIA
- La concorrenza della serie AMD MI300, degli acceleratori Gaudi di Intel e degli ASIC personalizzati (TPU Google, Trainium Amazon) si intensificherà, sebbene il fossato dell'ecosistema CUDA di NVIDIA rimanga formidabile
Il Nostro Parere: NVIDIA è il franchise tecnologico che definisce questo decennio. Un'azienda che genera 31,9 miliardi di dollari di utile netto in un solo trimestre mentre aumenta i ricavi del 63% su base annua non sta guadagnando troppo – sta capitalizzando un cambiamento strutturale nel modo in cui le più grandi aziende del mondo allocano la spesa per il calcolo. La compressione del margine Blackwell a breve termine è transitoria. L'addebito H20 è stato un evento una tantum. La concentrazione dei clienti è una caratteristica del servire le aziende che stanno costruendo lo strato infrastrutturale dell'era dell'IA. Alla sua traiettoria attuale, NVIDIA chiuderà l'FY2026 con circa 200 miliardi di dollari di ricavi e 100 miliardi di dollari di utile netto – numeri che, anche a un multiplo premium, suggeriscono che il rapporto rischio-rendimento del titolo rimane convincente per gli investitori disposti a guardare oltre il rumore trimestrale e concentrarsi sulla costruzione decennale dell'infrastruttura IA che ci aspetta.