Résultats du T2 de l'exercice 2026 de CoreWeave : perte de 626 M$, carnet de commandes de 104 G$

CoreWeave a plus que doublé son chiffre d'affaires trimestriel pour atteindre 2,575 milliards de dollars, mais a perdu 626 millions de dollars. Son carnet de commandes d'environ 104 milliards de dollars rend difficile de balayer l'ampleur des engagements clients. Le compte de résultat présente un problème de financement tout aussi concret : 640 millions de dollars de charges d'intérêts nettes sont survenus avant que l'entreprise n'atteigne la rentabilité opérationnelle selon les PCGR. La demande et le rendement pour les actionnaires sont deux questions distinctes, et ce trimestre aiguise les deux. Communiqué du T2.

Les chiffres marquants​

CoreWeave a publié ses résultats le 11 août 2026, pour les trois mois clos le 30 juin. Les montants ci-dessous sont en millions de dollars. La perte nette est le résultat consolidé selon les PCGR, et non la perte ajustée ou le résultat global.

Les catégories de coûts comptent. CoreWeave place une part substantielle de l'amortissement des serveurs, des GPU et du réseau dans la rubrique technologie et infrastructure, aux côtés de l'amortissement des logiciels, du développement et du personnel d'infrastructure. Soustraire uniquement le coût des revenus déclaré des ventes laisse de côté une grande partie du coût des actifs informatiques. Le résultat ne doit pas être présenté comme une marge brute tout compris. Formulaire 10-Q du T2, définitions des charges et rapport de gestion.

Les autres produits déclarés méritent également un examen attentif avant de proclamer un point d'inflexion de la rentabilité. Le trimestre comprenait 109 millions de dollars de gains latents sur investissements stratégiques et environ 38 millions de dollars de pertes sur coentreprises mises en équivalence. Retirer les seuls gains d'investissement identifiés ferait passer la perte avant impôts de 564 millions à 673 millions de dollars. Il s'agit d'un calcul avant impôts, et non d'une estimation de perte nette ajustée ; il ne présuppose rien quant aux impôts ou au traitement des autres postes. Formulaire 10-Q du T2, commentaire sur les autres produits, rapprochement du T2.

Le chiffre marquant de 1,510 milliard de dollars d'EBITDA ajusté mesure quelque chose de très différent de la perte opérationnelle selon les PCGR. L'amortissement est particulièrement déterminant lorsque l'entreprise doit continuer à financer sa capacité informatique. Le retirer aide à décrire la performance avant cette charge ; cela ne démontre pas que l'investissement en infrastructure génère un rendement attractif après remplacement, financement et impôts. Rapprochement non-PCGR du T2.

Analyse approfondie du chiffre d'affaires : une demande forte et concentrée​

CoreWeave ne compte qu'un seul segment opérationnel et sectoriel. Elle ne publie pas de segments de chiffre d'affaires comptabilisé distincts pour les générations de GPU, l'inférence gérée ou les secteurs clients individuels. La répartition géographique offre une ventilation utile, mais plus étroite :

Les États-Unis restent la base de revenus dominante. Une croissance internationale plus rapide est visible, mais part d'un montant bien plus faible. L'entreprise attribue environ 93 % de la hausse du chiffre d'affaires sur un an aux clients existants. Cela décrit la source de la croissance incrémentale ; ce n'est pas la part de toutes les ventes générée par une cohorte de revenus récurrents définie de manière indépendante. Formulaire 10-Q du T2, ventilation du chiffre d'affaires et commentaire sur la croissance.

Engagements clients. Les contrats comportant des engagements représentent 98 % du chiffre d'affaires selon la définition du dépôt. Cela soutient un modèle commercial plus prévisible qu'un simple usage à la demande, mais les trois principaux clients représentent encore environ 36 %, 26 % et 10 % du chiffre d'affaires trimestriel. Nous conservons les libellés anonymes des clients du dépôt plutôt que d'attribuer ces pourcentages à des entreprises nommées. Les engagements contractuels réduisent certains risques tout en laissant les risques de contrepartie, de concentration et de livraison économiquement significatifs. Formulaire 10-Q du T2, note 2.

Offre et tarification. Le discours de la direction est d'une franchise inhabituelle. Le PDG Michael Intrator a déclaré : « La demande continue de dépasser l'offre », et a également affirmé que « la capacité à court terme reste pratiquement vendue à l'avance ». La conférence a aussi révélé une « augmentation d'environ 25 % sur l'ensemble des références produits ». Cette hausse des prix a eu lieu en juillet, après la clôture du trimestre. Elle peut éclairer les perspectives, mais ne peut expliquer les marges déjà réalisées au cours du T2. Transcription officielle de la conférence du T2, pages 3 et 7.

Nouveaux produits et portée de marché. La direction a rapporté une montée en puissance rapide de l'inférence gérée, le revenu récurrent annuel réservé passant d'environ 1 million à plus de 100 millions de dollars en un trimestre. Le revenu récurrent annuel réservé n'est ni un segment de chiffre d'affaires PCGR publié séparément, ni un revenu déjà comptabilisé. La conférence étaye une forte montée en puissance du produit, mais ne fournit aucune prévision initiale permettant d'établir un dépassement propre au produit. De même, la discussion sur de nouveaux secteurs et zones géographiques étaye une expansion sans prouver que celle-ci a dépassé un objectif antérieur. Transcription officielle de la conférence du T2, pages 4 à 6 et 12.

L'examen des signaux de la direction couvre le communiqué, la présentation et la transcription intégrale corrigée de la conférence. Une demande robuste, une offre tendue et une hausse des prix postérieure au trimestre sont explicites. L'argument plus large de l'adoption de l'IA est une thèse de croissance structurelle ; les documents ne mesurent pas de manière indépendante une reprise cyclique à l'échelle du secteur. Ces distinctions empêchent un élan commercial authentique de devenir une affirmation plus forte que ne le permettent les éléments probants.

L'histoire des marges​

Une comparaison sur quatre trimestres est plus instructive que le seul chiffre marquant de l'EBITDA ajusté. Tous les pourcentages ci-dessous sont calculés à partir des états financiers publiés. La première colonne est délibérément étiquetée selon son mode de calcul : elle exclut la technologie et l'infrastructure et n'est pas une marge brute publiée.

Sources : communiqué du T3 exercice 2025, communiqué du T4 exercice 2025, dépôt du T1 exercice 2026 et dépôt du T2 exercice 2026.

L'amélioration opérationnelle séquentielle est visible : la perte s'est réduite de 144 millions à 49 millions de dollars tandis que le chiffre d'affaires augmentait de 497 millions de dollars. Cela étaye l'affirmation de la direction selon laquelle une échelle accrue peut améliorer la performance opérationnelle. Cela n'efface pas la détérioration sur un an par rapport à une marge opérationnelle positive de 1,57 % au T2 de l'exercice 2025. Les deux comparaisons ont leur place dans l'évaluation.

Après soustraction du coût des revenus déclaré et de la technologie/infrastructure, le T2 a conservé 189 millions de dollars, soit 7,34 % des ventes, avant ventes/marketing et frais généraux. Ces coûts opérationnels restants totalisaient 238 millions de dollars, produisant la perte opérationnelle de 49 millions de dollars. Ce pont montre pourquoi un pourcentage de type marge brute proche de 66 % peut coexister avec une rentabilité opérationnelle négative. États financiers du T2.

Le financement modifie ensuite l'ampleur du problème. La facture d'intérêts nets de 640 millions de dollars équivaut à environ 24,9 % du chiffre d'affaires trimestriel. Même en éliminant la perte opérationnelle, il resterait une distance considérable avant la rentabilité avant impôts à ce coût de financement, avant même de considérer la fiabilité des gains d'investissement. Une meilleure tarification et une meilleure utilisation peuvent aider, mais le prochain trimestre devra montrer quelle part atteint le bénéfice opérationnel après le coût de mise à disposition de la capacité supplémentaire.

La grande question : le carnet de commandes peut-il financer son propre déploiement ?​

La présentation affine le carnet de commandes de revenus à 104,2 milliards de dollars : 103,7 milliards de dollars d'obligations de performance restantes plus 0,5 milliard de dollars d'autres revenus futurs estimés au titre des engagements. Diviser le carnet de commandes par les ventes du trimestre en cours donne environ 40 trimestres. Ce ratio décrit l'échelle, non un calendrier de livraison ni quarante trimestres d'encaissements garantis. Présentation du T2, diapositives 13 et 15.

Le dépôt prévoit qu'environ 41 % des obligations de performance restantes seront comptabilisées au cours des 24 prochains mois, 39 % au cours des 24 mois suivants, et le reste entre les mois 49 et 78. Ces pourcentages s'appliquent aux obligations de performance restantes, et non à la mesure plus large du carnet de commandes. La comptabilisation dépend de la mise à disposition du service, ce qui nécessite des infrastructures et un financement avant que le futur compte de résultat ne prenne forme. Formulaire 10-Q du T2, obligations de performance restantes.

Le bilan révèle ce décalage temporel. Les immobilisations corporelles nettes ont atteint 46,736 milliards de dollars, tandis que la dette avait une valeur comptable de 35,068 milliards de dollars. Ce chiffre de dette est net des décotes et frais de financement, et non net de la trésorerie. La trésorerie non affectée s'élevait à 5,524 milliards de dollars. Le chiffre plus large de 6,919 milliards de dollars de trésorerie, trésorerie affectée et titres comprend 1,380 milliard de dollars affectés. Ce sont des vues sensiblement différentes des liquidités disponibles. Bilan et note sur la dette du T2.

Le tableau des flux de trésorerie du trimestre rend visible la dépendance au capital externe :

Le déficit dérivé de 5,743 milliards de dollars exclut les autres emplois d'investissement, y compris les coentreprises et les investissements stratégiques. Il s'agit d'une comparaison de trésorerie précisément définie, et non d'une affirmation selon laquelle toute mesure de dépenses d'investissement équivaut à la trésorerie payée au cours du trimestre. Tableau des flux de trésorerie du T2.

La mesure de 9,352 milliards de dollars de dépenses d'investissement de la direction est différente : la présentation la calcule à partir de 11,689 milliards de dollars d'ajouts bruts de biens/équipements moins une augmentation de 2,337 milliards de dollars des immobilisations en cours. Sa définition inclut les actifs acquis par crédit-bail. Substituer ce chiffre aux achats en trésorerie reviendrait à combiner des mesures hétérogènes. Présentation du T2, diapositive 16.

La capacité exige aussi des dates précises. CoreWeave a terminé juin avec 1,5 GW de puissance active et 3,7 GW sous contrat. Le chiffre de 4,2 GW sous contrat discuté lors de la conférence d'août inclut des ajouts ultérieurs. La puissance sous contrat est une étape vers l'offre future, et non une capacité servant déjà des clients. De même, plus de 25 milliards de dollars d'engagements ajoutés au début du T3 sont des développements postérieurs, et non une partie du carnet de commandes de juin. Communiqué du T2, conférence du T2.

Les perspectives d'août de la direction tablent sur un chiffre d'affaires annuel de 12,4 à 13,2 milliards de dollars et des dépenses d'investissement de 35 à 39 milliards de dollars. Ces prévisions fixent l'ampleur du défi d'exécution. Un carnet de commandes peut soutenir les conversations de financement et améliorer la visibilité, mais l'économie dépend encore des dates de mise en service, de l'utilisation, des prix, de la durée de vie des actifs et des conditions de financement. Le grand livre enregistre les actifs et les obligations déjà créés ; il ne peut pas enregistrer une prévision comme un bénéfice acquis. Transcription officielle de la conférence du T2, prévisions.

Suivre un bilan de 77 milliards de dollars en texte brut​

Nos conventions de modélisation des sociétés cotées distinguent les états financiers reconstruits du grand livre de transactions propre à l'entreprise. Cette distinction est particulièrement utile ici : les états financiers sont publics, tandis que les achats individuels de GPU et les enregistrements de facturation au niveau client ne le sont pas.

; Compte de résultat du T2 exercice 2026
; Résultat net (perte) : -626 MUSD.
; Vérification : -2575 + 879 + 1507 + 60 + 178 + 640 + -109 + 38 + -54 + 62 + -626 = 0
2026-06-30 * "CoreWeave, Inc." "Compte de résultat du T2 exercice 2026"
  Income:Revenue                                           -2575 MUSD ; chiffre d'affaires publié
  Expenses:CostOfRevenue                                     879 MUSD ; coût des revenus déclaré ; l'amortissement informatique majeur figure dans technologie/infrastructure
  Expenses:TechnologyAndInfrastructure                      1507 MUSD ; catégorie du dépôt incluant l'amortissement informatique, l'amortissement des logiciels, la R&D et le personnel d'infrastructure ; pas toute la R&D
  Expenses:SellingGeneralAdministrative                       60 MUSD ; ventes et marketing publiés séparément
  Expenses:SellingGeneralAdministrative                      178 MUSD ; frais généraux et administratifs publiés séparément
  Expenses:OtherNet                                          640 MUSD ; charges d'intérêts nettes publiées
  Expenses:OtherNet                                         -109 MUSD ; gains latents nets sur investissements stratégiques ; rapport de gestion du 10-Q p45 et rapprochement des résultats du T2
  Expenses:OtherNet                                           38 MUSD ; perte d'environ 38 sur coentreprises mises en équivalence ; divulgation arrondie du rapport de gestion p45
  Expenses:OtherNet                                          -54 MUSD ; solde des 125 autres produits publiés en utilisant la perte approximative sur coentreprises ; inclut les produits de change/intérêts/investissements, non étiquetés récurrents
  Expenses:IncomeTax                                          62 MUSD ; charge d'impôt publiée ; aucune libération discrète de provision pour moins-value/montant OBBBA établi
  Equity:Adjustments                                        -626 MUSD ; compensation de la perte nette consolidée, non la perte par action des actionnaires ordinaires ; bénéfices non distribués à partir de l'assertion de bilan

L'unité MUSD signifie millions de dollars américains. Le chiffre d'affaires est une écriture négative, les charges sont positives, et la perte consolidée est une compensation négative en capitaux propres. Les écritures négatives au sein du compte des autres charges identifient des produits ou des gains. Le gain d'investissement nommé de 109 millions de dollars reste visible aux côtés des coûts de financement plutôt que de devenir un poste d'équilibrage vague.

La technologie et l'infrastructure dispose de son propre compte de charges, car affecter l'intégralité de cette rubrique à la recherche et développement décrirait mal son contenu. La perte d'environ 38 millions de dollars sur coentreprises et le solde dérivé des autres produits conservent une note d'approximation. Une arithmétique équilibrée est nécessaire ; elle ne transforme pas une divulgation source arrondie en une mesure plus précise.

Les bilans historiques exigent une autre distinction : les actions de préférence rachetables se situaient en dehors des capitaux propres des actionnaires avant l'introduction en bourse. Nous les modélisons dans un compte explicite de capitaux propres temporaires. À l'exercice 2024, les actifs de 17 832,599 millions de dollars égalent les passifs de 16 524,086 millions de dollars plus les capitaux propres temporaires de 1 722,111 millions de dollars et un déficit des capitaux propres des actionnaires de 413,598 millions de dollars. Ignorer cette catégorie intermédiaire laisserait un bilan apparemment déséquilibré. Prospectus d'introduction en bourse, bilans consolidés.

Le grand livre intégré contient les exercices 2023 à 2025 et le T2 de l'exercice 2026. Le T1 de l'exercice 2026 apparaît dans la comparaison des marges mais n'est pas une période modélisée du grand livre. Les divulgations publiques antérieures fournissent l'historique du chiffre d'affaires de l'exercice 2022 sans bilan complet, nous n'inventons donc pas un instantané annuel supplémentaire.

L'arc pluriannuel​

L'historique disponible montre la rapidité de la transformation et ses besoins en capital. Les montants en dollars sont en millions de dollars. L'exercice 2022 est explicitement une comparaison de résultat uniquement, et non une période de bilan du grand livre.

Le prospectus d'introduction en bourse fournit les états financiers antérieurs ; le 10-K de l'exercice 2025 fournit la dernière période annuelle. La précision suit chaque source : les chiffres plus anciens étaient publiés en milliers, tandis que le 10-K est passé aux millions. La perte totale de l'exercice 2022 comprend 0,189 million de dollars provenant des activités abandonnées.

La série historique de pertes nettes n'est pas un simple relevé de l'économie informatique. Les exercices 2023 et 2024 comprenaient respectivement 533,952 millions et 755,929 millions de dollars de pertes de juste valeur sur des instruments liés au financement. Le grand livre sépare leurs composantes divulguées exactes. L'exercice 2025 comprenait un gain de réévaluation de bons de souscription de 27 millions de dollars, tandis que les charges d'intérêts ont grimpé à 1,229 milliard de dollars. Les sources de perte ont changé à mesure que la structure de financement évoluait. Prospectus d'introduction en bourse, notes sur la juste valeur et la dette, 10-K de l'exercice 2025.

L'avantage fiscal de 48 millions de dollars de l'exercice 2025 exige également sa propre explication. Le dépôt le lie principalement aux changements de déductibilité des intérêts d'entreprise dans le cadre de l'OBBBA, tout en maintenant une provision pour moins-value intégrale sur les actifs d'impôt différé américains concernés. Il ne quantifie pas un avantage fiscal autonome lié à la loi qui pourrait simplement être retiré des résultats, et il ne s'agit pas d'une libération divulguée de provision pour moins-value. Le grand livre préserve les composantes signées distinctes du rapprochement fiscal. 10-K de l'exercice 2025, note 12.

La question analytique durable est de savoir si une base d'actifs productifs beaucoup plus importante peut rapporter plus que ses coûts d'exploitation et de financement. La croissance du chiffre d'affaires prouve l'adoption. Une année opérationnelle positive en 2024 démontre que la rentabilité opérationnelle selon les PCGR a déjà été atteinte. Aucun de ces faits n'établit que le bilan actuel, bien plus important, génère des rendements adéquats tout au long de sa durée d'utilité.

Le verdict : haussier contre baissier​

Scénario haussier

• Le chiffre d'affaires a plus que doublé, et la majeure partie de la croissance incrémentale est venue des clients existants, soutenant une véritable expansion de l'usage et des engagements des clients.
• La direction rapporte explicitement une demande dépassant l'offre et une disponibilité à court terme limitée, avec une hausse des prix en juillet offrant un futur test de cette position.
• La perte opérationnelle séquentielle s'est sensiblement réduite à mesure que le chiffre d'affaires augmentait, montrant que l'échelle peut améliorer les résultats opérationnels actuels.
• Le carnet de commandes et les obligations de performance restantes fournissent une base commerciale engagée substantielle, sous réserve des exigences de livraison et de disponibilité.

Scénario baissier

• Les charges d'intérêts nettes de 640 millions de dollars dépassent largement la distance au seuil de rentabilité opérationnel ; l'EBITDA ajusté ne répond pas à la question du financement.
• L'investissement trimestriel en trésorerie a largement dépassé le flux de trésorerie d'exploitation, rendant l'exécution dépendante d'un accès continu au capital.
• Les trois principaux clients représentent environ 72 % du chiffre d'affaires. Une adoption plus large n'a pas éliminé la concentration.
• Les gains d'investissement ont amélioré les résultats avant impôts publiés, tandis que l'importante charge de technologie/infrastructure empêche une lecture simple de la marge brute.
• Une hausse des prix postérieure au trimestre est un indicateur prospectif, et non la preuve que le T2 a déjà capté de meilleurs prix.

Notre avis : l'histoire de la demande de CoreWeave est bien étayée. Le cas d'investissement dépend désormais de la conversion de cette demande en bénéfice opérationnel et en trésorerie après les coûts d'infrastructure et de financement. Nous surveillerions ensemble les progrès de mise en service, l'effet réalisé de la tarification de juillet, les marges opérationnelles PCGR et les charges d'intérêts. Le carnet de commandes établit l'opportunité ; le bilan et le tableau des flux de trésorerie fixent le coût de sa réalisation.