Le 30 avril 2026, Apple a présenté son meilleur trimestre de mars de l'histoire de l'entreprise : 111,2 milliards , en hausse de 22 %. Tous les segments géographiques ont enregistré une croissance à deux chiffres. Les Services ont atteint un nouveau record absolu de 31,0 milliards supplémentaires de rachats d'actions. Et, enfoui dans le bilan, se trouve un jalon plus discret : les bénéfices non répartis d'Apple — négatifs pendant quatre exercices consécutifs, les rachats dépassant le résultat net — sont redevenus positifs à 12,4 milliards $, la première fois que cette ligne est dans le noir depuis l'exercice 2021. Voici à quoi ressemble une machine mature de retour sur capital lorsque un supercycle de produits et un rebond de rentabilité atterrissent au cours des deux mêmes trimestres.
Les Chiffres Clés
Pour les trois mois clos le 28 mars 2026, par rapport au même trimestre un an plus tôt :
| Indicateur | T2 FY2026 | T2 FY2025 | Variation sur un an |
|---|---|---|---|
| Ventes nettes | 111,2 Mds $ | 95,4 Mds $ | +16,6 % |
| Coût des ventes | 56,4 Mds $ | 50,5 Mds $ | +11,7 % |
| Marge brute ($) | 54,8 Mds $ | 44,9 Mds $ | +22,1 % |
| Marge brute (%) | 49,3 % | 47,1 % | +2,2 pp |
| Charges d'exploitation | 18,9 Mds $ | 15,3 Mds $ | +23,7 % |
| Résultat d'exploitation | 35,9 Mds $ | 29,6 Mds $ | +21,3 % |
| Marge d'exploitation | 32,3 % | 31,0 % | +1,3 pp |
| Résultat net | 29,6 Mds $ | 24,8 Mds $ | +19,4 % |
| Marge nette | 26,6 % | 26,0 % | +0,6 pp |
| BPA dilué | 2,01 $ | 1,65 $ | +21,8 % |
La croissance du chiffre d'affaires de 17 % est la plus rapide d'Apple pour un trimestre de mars depuis des années, et elle s'est accompagnée d'une expansion des marges plutôt que des remises auxquelles on pourrait s'attendre d'un résultat tiré par la demande. La marge brute s'est élargie de 2,2 points, car le mix Services (qui supporte des marges structurellement plus élevées que le matériel) a continué de croître plus rapidement que les Produits, et les charges d'exploitation ont augmenté moins vite que le bénéfice brut, donc l'effet de levier opérationnel a fait le reste. Le résultat net a augmenté légèrement moins vite que le résultat d'exploitation, car le taux d'imposition effectif est passé à 17,5 % contre 15,5 % un an plus tôt — un effet de calendrier dans la provision pour impôt, et non une augmentation structurelle des coûts.
Analyse Approfondie du Chiffre d'Affaires : Toutes les Régions, à Deux Chiffres
Le PDG d'Apple, Tim Cook, a souligné une « croissance à deux chiffres dans tous les segments géographiques » lors de la conférence téléphonique sur les résultats, et les chiffres le confirment :
| Segment | Ventes nettes T2 FY2026 | Résultat d'exploitation | Marge d'exploitation |
|---|---|---|---|
| Amériques | 45,1 Mds $ | 19,4 Mds $ | 43,0 % |
| Europe | 28,1 Mds $ | 13,1 Mds $ | 46,5 % |
| Grande Chine | 20,5 Mds $ | 9,2 Mds $ | 44,8 % |
| Japon | 8,4 Mds $ | 3,8 Mds $ | 45,7 % |
| Reste de l'Asie-Pacifique | 9,1 Mds $ | 4,1 Mds $ | 45,2 % |
| Total | 111,2 Mds $ | — | — |
La Grande Chine est le chiffre à surveiller. C'est la région la plus volatile d'Apple depuis trois ans — en baisse au FY2023 et de nouveau au FY2025 sous la pression des concurrents nationaux — et un rebond à deux chiffres ce trimestre est un signal bien différent de « croissance partout ailleurs, faiblesse en Chine », qui était le récit pendant la majeure partie du FY2024-FY2025.
Par catégorie, le chiffre d'affaires des Produits a atteint 80,2 milliards (+16,3 % sur un an), un record absolu pour les Services :
| Produit / Service | Chiffre d'affaires T2 FY2026 |
|---|---|
| iPhone | 57,0 Mds $ |
| Mac | 8,4 Mds $ |
| iPad | 6,9 Mds $ |
| Wearables, Maison & Accessoires | 7,9 Mds $ |
| Services | 31,0 Mds $ |
L'iPhone à lui seul représente 57,0 milliards $ — plus de la moitié du chiffre d'affaires total en un seul trimestre — et la direction a attribué cette vigueur à une « demande extraordinaire pour la gamme iPhone 17 », aux côtés du nouvel iPhone 17e, de l'iPad Air M4 et des lancements de MacBook arrivés en milieu de trimestre. Le fait que les Produits aient augmenté presque aussi vite que les Services (16,7 % contre 16,3 %) ce trimestre est notable en soi : pendant la majeure partie des trois dernières années, les Services ont été le moteur de croissance fiable à deux chiffres soutenant une base matérielle à croissance plus lente. Ce trimestre, le matériel a rattrapé son retard.
L'Histoire de la Marge
La structure de marge d'Apple s'est discrètement composée pendant cinq ans, principalement grâce au changement de mix en faveur des Services :
| Indicateur | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | T2 FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Marge brute | 41,8 % | 43,3 % | 44,1 % | 46,2 % | 46,9 % | 49,3 % |
| Marge d'exploitation | 29,8 % | 30,3 % | 29,8 % | 31,5 % | 32,0 % | 32,3 % |
| Marge nette | 25,9 % | 25,3 % | 25,3 % | 24,0 % | 26,9 % | 26,6 % |
La marge brute s'est élargie de plus de 7 points de pourcentage depuis l'exercice 2021 — passant de 41,8 % à 49,3 % — presque entièrement une fonction du fait que les Services représentent désormais 28 % du chiffre d'affaires contre environ 19 % il y a cinq ans, plus une gestion disciplinée des coûts des composants côté Produits. La seule entaille visible est la marge nette de l'exercice 2024, qui est tombée à 24,0 % malgré un sommet de la marge d'exploitation, car Apple a absorbé une charge unique d'impôt sur le revenu d'environ 10,2 à 10,7 milliards de titres négociables de fin d'exercice 2024 ont été mis sous séquestre pour cette obligation. En excluant cet élément ponctuel, la tendance sous-jacente de la marge est une ascension nette et ininterrompue.
La Grande Question : Ce que 13 Ans de Rachats d'Actions ont Fait au Bilan
Apple n'a pas de course à l'armement en infrastructures à financer. Elle n'a pas besoin de programmes de dépenses d'investissement de centaines de milliards de dollars comme les hyperscalers — les immobilisations corporelles sont passées de 39,4 milliards au T2 FY2026, une fraction de ce qu'une entreprise de cloud dépense en une seule année. Au lieu de cela, la quasi-totalité du flux de trésorerie disponible d'Apple après dividendes sert à racheter ses propres actions, et elle l'a fait à une échelle sans précédent réel :
| Exercice | Rachats d'actions | Dividendes versés | Actions diluées (milliers) | BPA dilué |
|---|---|---|---|---|
| FY2021 | 86,0 Mds $ | 14,5 Mds $ | 16 864 919 | 5,61 $ |
| FY2022 | 89,4 Mds $ | 14,8 Mds $ | 16 325 819 | 6,11 $ |
| FY2023 | 77,6 Mds $ | 15,0 Mds $ | 15 812 547 | 6,13 $ |
| FY2024 | 94,9 Mds $ | 15,2 Mds $ | 15 408 095 | 6,08 $ |
| FY2025 | 90,7 Mds $ | 15,4 Mds $ | 15 004 697 | 7,46 $ |
| S1 FY2026 | 37,0 Mds $ | 7,7 Mds $ | 14 768 115 | 4,85 $ |
Le nombre d'actions diluées a chuté de 12,7 % en moins de cinq ans — passant de 16,86 milliards d'actions à 14,73 milliards à la fin du T2 FY2026 — tandis que l'entreprise a également augmenté son dividende chaque année. Ce rythme de rachat incessant, mené à un taux qui a dépassé à plusieurs reprises le résultat net annuel lors des années où la croissance des bénéfices a stagné, est précisément la raison pour laquelle les bénéfices non répartis d'Apple (le cumul des bénéfices conservés plutôt que distribués) sont devenus négatifs en FY2022 et le sont restés pendant quatre exercices :
| Fin d'exercice | Bénéfices non répartis / (Déficit accumulé) |
|---|---|
| FY2021 | +5,6 Mds $ |
| FY2022 | −3,1 Mds $ |
| FY2023 | −0,2 Md $ |
| FY2024 | −19,2 Mds $ |
| FY2025 | −14,3 Mds $ |
| T2 FY2026 | +12,4 Mds $ |
Un déficit accumulé ne signifie pas qu'une entreprise n'est pas rentable — Apple a gagné plus de 90 milliards ) mais parce que le résultat net lui-même a été réduit par la charge fiscale de l'UE. Alors que le résultat net a rebondi à 112,0 milliards du conseil d'administration désormais en place, le rythme des rachats ne montre aucun signe de ralentissement ; savoir si les bénéfices non répartis resteront positifs à partir de maintenant dépend entièrement du fait que le résultat net continue de croître plus vite que les distributions.
Ce que Pense Wall Street
La réaction des vendeurs au trimestre a été largement positive, avec de multiples augmentations d'objectifs de cours dans les jours suivant la publication :
- Melius Research a relevé son objectif de 350 .
- Goldman Sachs a relevé son objectif de 330 , maintenant Acheter.
- TD Cowen a relevé son objectif de 325 , maintenant Acheter.
- Morgan Stanley a relevé son objectif de 315 , maintenant Surpondérer.
- BofA Securities a relevé son objectif de 325 , maintenant Acheter.
- Wells Fargo a relevé son objectif de 300 , maintenant Surpondérer.
- Barclays a été le seul avis baissier, ajustant son objectif de 248 tout en réitérant Sous-pondérer.
Le débat entre analystes porte moins sur la force du trimestre — elle était évidente — que sur la question de savoir si le cycle de l'iPhone 17 et les prévisions de la direction pour le T3 (croissance du chiffre d'affaires de 14 à 17 %) reflètent une accélération durable du cycle de mise à niveau, ou un effet d'anticipation lié aux dynamiques tarifaires. Cette question ne pourra être tranchée qu'après les prochains trimestres.
Suivre une Entreprise de 416 Milliards $ en Texte Brut
La façon la plus claire de voir si un récit de « trimestre record » tient réellement la route est de le passer à travers la comptabilité en partie double : chaque dollar de chiffre d'affaires doit pouvoir être tracé jusqu'à une créance ou un compte de trésorerie, chaque dollar de rachat doit réduire la trésorerie et les capitaux propres du même montant, et les livres sont soit équilibrés, soit ils ne le sont pas. Nous avons modélisé les comptes de résultat et bilans complets d'Apple pour les exercices 2021 à 2025, plus le trimestre T2 de l'exercice 2026, dans des fichiers Beancount ouverts, en MUSD (millions de dollars) pour plus de lisibilité.
Voici le compte de résultat du T2 FY2026 tel qu'il se trouve dans le grand livre — les comptes de Income (Produits) ont des soldes négatifs (crédit), les comptes de Expenses (Charges) ont des soldes positifs (débit) :
; Compte de résultat T2 FY2026 — trois mois clos le 28 mars 2026
; Vérification : -111 184 + 56 403 + 11 419 + 7 477 + 6 255 + 52 + 29 578 = 0 ✓
2026-03-28 * "Apple Inc." "Compte de résultat T2 FY2026"
Income:Revenue -111184 MUSD ; ventes nettes (crédit)
Expenses:CostOfRevenue 56403 MUSD ; coût des ventes (débit)
Expenses:ResearchAndDevelopment 11419 MUSD ; débit
Expenses:SellingGeneralAdministrative 7477 MUSD ; débit
Expenses:IncomeTax 6255 MUSD ; débit
Expenses:OtherNet 52 MUSD ; autres charges nettes (débit)
Equity:Adjustments 29578 MUSD ; compensation du résultat net (BNR défini par assertion de bilan)Notez que Expenses:OtherNet (plutôt que Income:OtherNet) est utilisé ici — la ligne « autres produits/(charges), nets » d'Apple change en fait de signe d'une année sur l'autre en fonction des taux d'intérêt et de la taille de son portefeuille d'investissements : elle était un produit net en FY2021 et FY2024, une charge nette en FY2022, FY2023, FY2025 et ce trimestre. Le grand livre suit ce changement de manière explicite plutôt que de forcer chaque période à travers le même compte.
Le retournement des bénéfices non répartis apparaît directement dans les assertions du bilan :
; Bilan — 28 mars 2026
2026-03-27 pad Equity:RetainedEarnings Equity:Adjustments
2026-03-28 balance Equity:RetainedEarnings -12359 MUSD ; les bénéfices non répartis sont redevenus positifs ce trimestre (solde créditeur)
2026-03-27 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment Equity:Adjustments
2026-03-28 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 50116 MUSD(Les comptes de capitaux propres sont enregistrés comme négatifs lorsqu'ils portent un solde créditeur, selon la convention de signe du grand livre — donc -12359 MUSD correspond à 12,4 milliards d'immobilisations corporelles aux 205 milliards $ de Microsoft, ou à la rampe de dépenses d'investissement de n'importe quel hyperscaler, et le contraste entre les philosophies d'allocation du capital « construire l'infrastructure » et « racheter les actions » est immédiat et mécanique, et non pas juste un argument de discours.
Cinq exercices de l'histoire financière d'Apple — de l'exercice 2021 au T2 FY2026 — tiennent en quelques centaines de lignes de texte brut, et c'est entièrement ouvert et vérifiable :
La Trajectoire Pluriannuelle
| Indicateur | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires | 365,8 Mds $ | 394,3 Mds $ | 383,3 Mds $ | 391,0 Mds $ | 416,2 Mds $ |
| Résultat net | 94,7 Mds $ | 99,8 Mds $ | 97,0 Mds $ | 93,7 Mds $ | 112,0 Mds $ |
| BPA dilué | 5,61 $ | 6,11 $ | 6,13 $ | 6,08 $ | 7,46 $ |
| Chiffre d'affaires des Services | 68,4 Mds $ | 78,1 Mds $ | 85,2 Mds $ | 96,2 Mds $ | 109,2 Mds $ |
| Actif total | 351,0 Mds $ | 352,8 Mds $ | 352,6 Mds $ | 365,0 Mds $ | 359,2 Mds $ |
| Actions diluées (Mds) | 16,86 | 16,33 | 15,81 | 15,41 | 15,00 |
L'histoire sur cinq exercices n'est pas vraiment une histoire de croissance au sens traditionnel — le chiffre d'affaires n'a augmenté que de 14 % cumulés, et l'exercice 2023 a été un pur déclin. C'est une histoire de composition du retour sur capital superposée à une histoire de changement de mix en faveur des Services : le chiffre d'affaires des Services a augmenté de 60 % sur la même période où le chiffre d'affaires global a augmenté de 14 %, augmentant régulièrement les marges, tandis que le nombre d'actions a diminué de 11 % et le BPA a augmenté de 33 % — près de trois fois le taux de croissance du chiffre d'affaires. L'actif total a à peine bougé (351 Mds ) car Apple ne conserve pas de capital pour construire un bilan plus important ; elle recycle presque tout ce qu'elle gagne directement aux actionnaires. L'exercice 2024 est le seul véritable point aberrant dans le tableau, et il est entièrement expliqué par la charge fiscale unique de l'UE plutôt que par une faiblesse opérationnelle — ce qui est exactement le genre de distinction qu'un grand livre réel, plutôt qu'un chiffre de BPA en titre, rend facile à voir.
Le Verdict : Hausse vs. Baisse
Les Arguments Haussiers :
- Le T2 FY2026 a été un résultat solide et large — 17 % de croissance du chiffre d'affaires avec expansion des marges, et non sacrifice des marges, et une croissance à deux chiffres dans chaque zone géographique, y compris un rebond sur le marché historiquement faible de la Grande Chine
- Les Services viennent de publier leur plus haut chiffre d'affaires trimestriel jamais enregistré (31,0 Mds $) et continuent de croître à peu près au même rythme ou plus vite que le matériel, augmentant structurellement la marge brute combinée vers 50 %
- La machine de retour sur capital devient de plus en plus efficace : le BPA dilué a augmenté de 33 % sur cinq ans alors que le chiffre d'affaires n'a augmenté que de 14 %, et la nouvelle autorisation de rachat de 100 milliards $ ne signale aucun relâchement
- Le fait que les bénéfices non répartis redeviennent positifs est un signal en temps réel que la rentabilité dépasse désormais un programme de distribution déjà colossal, et non un programme tendu
- Un modèle à faible intensité capitalistique (immobilisations corporelles de seulement 50 Mds $) signifie qu'Apple ne porte aucun des risques d'exécution ou de dépréciation auxquels les hyperscalers sont confrontés en finançant des programmes d'infrastructure IA de centaines de milliards de dollars
Les Arguments Baissiers :
- Les propres prévisions de la direction pour le T3 (croissance du chiffre d'affaires de 14 à 17 %) reposent sur la poursuite du cycle de l'iPhone 17 à son rythme actuel — Wall Street est ouvertement divisé sur la question de savoir s'il s'agit d'une demande durable ou d'une anticipation liée aux tarifs douaniers qui emprunte sur les trimestres futurs
- La Grande Chine reste le marché majeur le plus volatile d'Apple ; un bon trimestre n'efface pas trois ans d'irrégularité face à des concurrents nationaux de plus en plus forts
- L'exercice FY2024 a démontré qu'un seul élément ponctuel (la charge fiscale des aides d'État de l'UE) peut faire fluctuer le résultat net publié de plusieurs points de pourcentage à deux chiffres — le taux d'imposition effectif de l'entreprise comporte une variabilité réelle, liée aux déclarations, qu'un simple récit chiffre d'affaires/BPA passe sous silence
- Un modèle de retour sur capital qui a déjà réduit le nombre d'actions de 13 % laisse moins de place à ce levier spécifique du BPA pour continuer de contribuer au même rythme, car la base de rachat (en dollars) devient plus coûteuse par rapport à un cours de bourse plus élevé
- La dépendance au cycle de produits est réelle : avec l'iPhone représentant encore plus de la moitié du chiffre d'affaires trimestriel, tout faux pas dans l'accueil d'une seule génération a un effet disproportionné sur le taux de croissance de l'ensemble de l'entreprise
Notre Avis : Le T2 FY2026 d'Apple est la preuve la plus claire à ce jour que la thèse du changement de mix en faveur des Services et la machine de retour sur capital se renforcent mutuellement plutôt que de manquer de marge de manœuvre. Une entreprise qui affiche une croissance à deux chiffres dans toutes les zones géographiques, un nouveau record des Services, des marges en expansion et un solde des bénéfices non répartis qui vient de devenir positif après quatre ans de déficits dus aux rachats d'actions ne montre pas la fatigue qu'une activité matérielle mature est censée montrer. La question ouverte n'est pas de savoir si Apple peut continuer à racheter des actions — l'autorisation de 100 milliards $ y répond — mais si la force du cycle de l'iPhone 17 est suffisamment structurelle pour continuer à le financer à ce rythme une fois que le cycle de produits actuel se sera écoulé. Le grand livre indique que le bilan n'a jamais été en meilleure forme pour continuer à faire ce pari, dans un sens ou dans l'autre.