SLB سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶: درآمد ۶٪+ به ۹٫۴۵ میلیارد دلار، EPS تعدیل‌شده ۰٫۶۴ دلار فراتر از انتظار در بازگشت متوالی

اس‌ال‌بی لی‌میتد (NYSE: SLB)، غول خدمات میادین نفت در هیوستون، درآمد سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶ خود را ۹٫۴۵ میلیارد دلار اعلام کرد که نسبت به سال قبل ۵٫۸٪ و به‌صورت متوالی ۵٫۳٪ رشد داشته و همه مناطق و همه بخش‌های اصلی به‌صورت فصلی رشد کرده‌اند. اما خطوط سود تصویری تخت‌تر را نشان می‌دهند: EPS مبتنی بر GAAP معادل ۰٫۴۹ دلار تحت تأثیر هزینه تسویه بازنشستگی ۱۸۷ میلیون دلاری نسبت به سال قبل ۲٪ کاهش یافت، و EPS با احتساب حذف هزینه‌ها و اعتبارات معادل ۰٫۶۴ دلار در پی فشرده‌شدن حاشیه EBITDA تعدیل‌شده به میزان ۱۲۱ واحد پایه به ۲۱٫۹٪، ۷٪ کاهش یافت.

این فصل یک بهبود متوالی با فشار نسبت به سال قبل است. شتاب درآمد واقعی است — خاورمیانه با وجود اختلالات اواخر فصل ۱۳٪ رشد متوالی، آمریکای شمالی ۲۴٪ رشد سالانه، درآمد مراکز داده ۲۳٪ رشد متوالی. با این حال سودآوری در همه مقایسه‌های سالانه در مسیر معکوس حرکت می‌کند. این واگرایی تمام ماجراست.

ارقام اصلی​

سود GAAP دو هزینه را جذب کرد: تسویه بازنشستگی غیرنقدی ۱۸۷ میلیون دلاری (بدون مزیت مالیاتی، ۰٫۱۲ دلار از EPS) و ۵۵ میلیون دلار هزینه ادغام و یکپارچه‌سازی (۴۰ میلیون دلار خالص، ۰٫۰۳ دلار). حذف هر دو نتیجه ۹۶۲ میلیون دلار / ۰٫۶۴ دلار بدون هزینه‌ها را به دست می‌دهد — ۱۶٪ رشد متوالی، ۶ تا ۷٪ کاهش نسبت به سال قبل. حاشیه عملیاتی بخش پیش از مالیات ۱۶٫۷٪ به‌صورت متوالی ۱۰۴ واحد پایه افزایش اما نسبت به سال قبل ۱۵۳ واحد پایه کاهش یافت؛ خالص‌ترین خلاصه فصل: بهتر از ژوئن، بدتر از سپتامبر گذشته.

رشد از کجا آمد: Production Systems و آمریکای شمالی​

Production Systems موتور محرک است: ۴٫۰ میلیارد دلار، ۱۵٪ رشد سالانه با سود بخش ۱۶٪ رشد تا ۶۴۶ میلیون دلار، بر پایه فعالیت بالاتر OneSubsea به‌علاوه رکورد فروش مواد شیمیایی تولید و بالابر مصنوعی — ChampionX بالاترین درآمد فصلی خود را از زمان خرید ثبت کرد. اما این خرید مقایسه را مطلوب‌تر نشان می‌دهد: ChampionX در این فصل ۹۵۰ میلیون دلار از درآمد Production Systems را در مقایسه با ۵۷۵ میلیون دلار در سه‌ماهه سوم ۲۰۲۵ (دو ماه مالکیت) مشارکت داد. با حذف این معامله، Production Systems ۵٪ و Digital ۳٪ رشد کرد — محکم، اما نه خیره‌کننده. در همین حال دو بخش مرتبط با حفاری هر یک ۳٪ نسبت به سال قبل کوچک شدند و سود بخش در هر دو ۱۵٪ کاهش یافت، زیرا قیمت‌گذاری و ترکیب محصول از بازگشت فعالیت عقب مانده است.

اولیویه لو پوش، مدیرعامل: «SLB نتایج محکم سه‌ماهه سوم را با رشد متوالی در همه مناطق ارائه کرد — به رهبری بازیابی تدریجی در خاورمیانه، رشد در خشکی آمریکای شمالی و گسترش فعالیت بین‌المللی در حوضه‌های فراساحل آب عمیق.» او چشم‌انداز «بسیار جذابی برای ۲۰۲۷» را ترسیم کرد و به شتاب آب عمیق، انباشت سفارش‌های OneSubsea برای افزایش حجم کار و «صعود بیشتر با بازیابی فعالیت خاورمیانه» اشاره کرد.

شرط‌بندی‌های جدید: مراکز داده، Kelvion و نرم‌افزار S&P​

جالب‌ترین خط رشد در گزارش به‌سختی یک بخش محسوب می‌شود: درآمد راهکارهای مرکز داده با «رشد تقاضا، گسترش دامنه خدمات و توسعه جغرافیایی به آسیا» ۲۳٪ شتاب متوالی داشت. در آگوست SLB قراردادی برای خرید Kelvion، ارائه‌دهنده مدیریت حرارتی و تبادل حرارتی، امضا کرد تا فناوری خنک‌سازی را به این سبد بیفزاید؛ در سپتامبر نیز خرید نرم‌افزار علوم زمین و مهندسی نفت S&P Global Energy را نهایی کرد تا مجموعه دیجیتال زیرسطحی را عمیق‌تر کند. یک پیمانکار میادین نفت که دارایی‌های خنک‌سازی مرکز داده و نرم‌افزار می‌خرد، راهبرد تنوع‌بخشی را صریح می‌کند — موتورهای دوم در حالی که بخش‌های مرتبط با حفاری کوچک می‌شوند.

بازده سرمایه در طول فشردگی حاشیه سود تهاجمی باقی ماند. SLB در این فصل ۱۲٫۹ میلیون سهم را به مبلغ ۶۵۶ میلیون دلار بازخرید کرد (۱٫۷۶ میلیارد دلار در نه ماه) و هیئت‌مدیره سود نقدی فصلی ۰٫۲۹۵ دلاری را تصویب کرد که در ۷ ژانویه ۲۰۲۷ به سهامداران ثبت‌شده در ۲ دسامبر پرداخت می‌شود. بازخرید سهام نه‌ماهه به‌علاوه سود نقدی ۳٫۰۶ میلیارد دلار، دو برابر جریان نقد آزاد نه‌ماهه ۱٫۵۲ میلیارد دلاری بود — بازدهی که از ترازنامه تأمین می‌شود، نه از نقدینگی فصل.

قوس چندساله: درآمد در فلات، سود در عقب‌نشینی از اوج​

درآمد از FY2021 تا اوج FY2024 به‌صورت مرکب ۵۸٪ رشد کرد، سپس در FY2025 با ۱٫۶٪ کاهش و سود قابل انتساب با ۲۴٫۴٪ کاهش به ۳٫۳۷۴ میلیون دلار مواجه شد — بازسازی (۴۵۷ میلیون دلار)، کاهش ارزش (۳۳۱ میلیون دلار) و هزینه‌های ادغام (۳۰۲ میلیون دلار) همه در سال هضم ChampionX داغ بودند. نه ماه از ۲۰۲۶ درآمد ۴٫۵٪ رشد تا ۲۷٫۱۴ میلیارد دلار را نشان می‌دهد اما سود قابل انتساب ۱۰٫۹٪ کاهش تا ۲٫۲۷ میلیارد دلار: خط بالا قبل از خط پایین بازیابی شد و فشردگی حاشیه سود سه‌ماهه سوم می‌گوید خط پایین هنوز منتظر است.

ترازنامه نشان می‌دهد بازدهی‌ها کجا رفتند. وجه نقد و سرمایه‌گذاری‌های کوتاه‌مدت ۱۵٫۷٪ کاهش از ابتدای سال تا ۳٫۵۵۱ میلیون دلار در حالی که بدهی بلندمدت ۱۴٫۴٪ افزایش تا ۱۱٫۱۴۷ میلیون دلار، بدهی خالص را ۲۴٫۶٪ عمیق‌تر به ۹٫۲۴۹ میلیون دلار سوق داد. کل دارایی‌ها ۵۶٫۲۰۰ میلیون دلار (۲٫۴٪+) به‌طور فزاینده نامشهود است — سرقفلی به‌علاوه دارایی‌های نامشهود ۲۲٫۱۹۰ میلیون دلار معادل ۳۹٪ دارایی‌ها پس از معاملات ChampionX و نرم‌افزار است. تنها رقم ترازنامه‌ای که روایت را بیان می‌کند: ۳٫۰۶ میلیارد دلار بازخرید و سود نقدی نه‌ماهه در برابر ۱٫۵۲ میلیارد دلار جریان نقد آزاد، با بدهی خالص ۱٫۸۳ میلیارد دلار بالاتر برای تأمین تفاوت.

یک نکته درباره پرونده: هیچ 10-Q برای این فصل ثبت نشده، بنابراین این ارقام از صورت‌های مالی خلاصه حسابرسی‌نشده گزارش درآمد می‌آیند که وجه نقد، سایر بدهی‌های غیرجاری و کل حقوق صاحبان سهام را در خطوط خلاصه تجمیع می‌کند. دفتر حقوق صاحبان سهام را به 10-Q سه‌ماهه دوم متصل و سود انباشته را به جمع ثبت‌شده تسویه می‌کند — علامت‌گذاری‌شده برای تطبیق نهایی با 10-Q.

یک پرسش بزرگ: آیا چرخه صعودی متوالی حاشیه سود را پیش از آنکه اهرم گاز بگیرد بازمی‌گرداند؟​

استدلال صعودی گستردگی بازگشت است. هر منطقه و هر بخش اصلی به‌صورت متوالی رشد کردند؛ خاورمیانه ۱۳٪+ با اختلالات پشت سر؛ سفارش‌های OneSubsea در حال انباشت حجم کار «تا ۲۰۲۷»؛ آمریکای شمالی ۲۴٪+ نسبت به سال قبل؛ راهکارهای مرکز داده ۲۳٪+ متوالی با Kelvion که فناوری خنک‌سازی می‌افزاید. EPS بدون هزینه‌ها با رشد ۱۶٪ متوالی می‌گوید اهرم عملیاتی دوباره درگیر می‌شود و سود نقدی ۰٫۲۹۵ دلاری به‌علاوه بازخریدهای مداوم در حین انباشت، به سهامداران پرداخت می‌کند.

استدلال نزولی این است که رشد خریداری‌شده و حاشیه اجاره‌ای است. با حذف ChampionX، دو بخش رشد تنها ۳ تا ۵٪+ داشتند؛ هسته مرتبط با حفاری کوچک شد با سود ۱۵٪ کاهش. حاشیه EBITDA تعدیل‌شده ۱۲۱ واحد پایه و حاشیه بخش ۱۵۳ واحد پایه نسبت به سال قبل کاهش یافته — قدرت قیمت‌گذاری از فعالیت تبعیت نمی‌کند. و سرعت بازده سهامداران (۳٫۰۶ میلیارد در برابر ۱٫۵۲ میلیارد جریان نقد آزاد) با بدهی تأمین می‌شود: بدهی خالص ۲۴٫۶٪ افزایش در نه ماه، سرقفلی ۳۹٪ دارایی‌ها. اگر بازیابی خاورمیانه متوقف شود یا سفارش‌های آب عمیق لغزش کنند، SLB اهرم بیشتر و حاشیه کمتری نسبت به یک سال قبل دارد.

نشانه، حاشیه بخش در سه‌ماهه چهارم و تبدیل حجم کار ۲۰۲۷ است: اینکه آیا سود Well Construction و Reservoir Performance از ۱۵٪− به سمت تخت بازیابی می‌شود، و آیا Production Systems رشد به سبک ۱۵٪+ را با گذشت سالگرد ChampionX حفظ می‌کند. پیش از هر چیز دیگری این‌ها را زیر نظر بگیرید.

ردیابی یک ترازنامه ۵۶٫۲ میلیارد دلاری در متن ساده​

یک بخش حقوق صاحبان سهام تک‌خطی ۲۷٫۲۱۳ میلیون دلاری جایی است که دوطرفه‌نویسی ارزش خود را نشان می‌دهد: پنج حساب حقوق صاحبان سهام حمل‌شده و تسویه‌شده هنوز باید با ۵۶٫۲۰۰ میلیون دلار دارایی‌های تفصیلی تطبیق یابند و دفتر دقیقاً نشان می‌دهد هر دلار تسویه‌شده کجاست. این روش مدل‌سازی هر شرکت ما است. صورت سود و زیان سه‌ماهه سوم، دقیقاً همان‌گونه که ثبت شده (درآمد منفی، هزینه‌ها مثبت، سود خالص تجمیعی جذب‌شده توسط Equity:Adjustments):

; Check: −9449 − 68 + 7883 + 156 + 84 + 55 + 187 + 133 + 239 + 780 = 0 ✓
2026-09-30 * "SLB Limited" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                                  -9449 MUSD  ; revenue
  Income:InterestOther                              -68 MUSD  ; interest & other income
  Expenses:CostOfRevenue                           7883 MUSD  ; cost of revenue
  Expenses:ResearchEngineering                      156 MUSD  ; research & engineering
  Expenses:GeneralAdministrative                     84 MUSD  ; general & administrative
  Expenses:MergerIntegration                         55 MUSD  ; merger & integration
  Expenses:Restructuring                            187 MUSD  ; restructuring & other (non-cash pension settlement charge)
  Expenses:Interest                                 133 MUSD  ; interest
  Expenses:Tax                                      239 MUSD  ; tax expense
  Equity:Adjustments                                780 MUSD  ; consolidated net income offset (NCI 45; attributable to SLB 735)

حکم: صعودی در برابر نزولی​

استدلال صعودی

• هر منطقه و بخش اصلی به‌صورت متوالی رشد کردند — خاورمیانه ۱۳٪+، آمریکای شمالی ۲۴٪+ سالانه — یک بازگشت واقعی فعالیت.
• Production Systems ۱۵٪+ با ChampionX در یک فصل رکورد؛ سفارش‌های OneSubsea در حال انباشت حجم کار تا ۲۰۲۷.
• راهکارهای مرکز داده ۲۳٪+ متوالی، Kelvion افزودهٔ فناوری خنک‌سازی — یک موتور دوم واقعی در حال شکل‌گیری.
• EPS بدون هزینه‌ها ۱۶٪+ متوالی؛ سود نقدی ۰٫۲۹۵ دلاری به‌علاوه بازخریدها در طول ترمیم به سهامداران پرداخت می‌کند.
• مدیریت چشم‌انداز «بسیار جذاب برای ۲۰۲۷» با صعود بیشتر در پی بازیابی خاورمیانه را ترسیم می‌کند.

استدلال نزولی

• حاشیه EBITDA تعدیل‌شده ۱۲۱− واحد پایه و حاشیه بخش ۱۵۳− واحد پایه نسبت به سال قبل — بدون قدرت قیمت‌گذاری پشت فعالیت.
• رشد بدون ChampionX ۳ تا ۵٪+ است؛ بخش‌های مرتبط با حفاری ۳٪ کوچک شدند با سود هر یک ۱۵٪ کاهش.
• ۳٫۰۶ میلیارد دلار بازدهی نه‌ماهه در برابر ۱٫۵۲ میلیارد دلار جریان نقد آزاد — بازخریدها و سود نقدی با بدهی تأمین می‌شوند، بدهی خالص ۲۴٫۶٪ افزایش.
• سرقفلی به‌علاوه دارایی‌های نامشهود ۳۹٪ دارایی‌ها پس از خریدهای پیاپی — ترازنامه به‌طور فزاینده خریداری‌شده است، نه ساخته‌شده.
• EPS GAAP ۲٪− کاهش با هزینه‌هایی که عادی می‌شوند: بازنشستگی، بازسازی و هزینه‌های ادغام سه سال پیاپی.

نظر ما: بازگشت متوالی را باور کنید، حاشیه‌ها را تا زمانی که تبعیت کنند نادیده بگیرید. بازیابی فعالیت SLB گسترده است و تفسیر حجم کار ۲۰۲۷ به‌قدر کافی مشخص است که قابل بررسی باشد — اما شرکت بازدهی سهامداران با پوشش دوبرابری را با بدهی تأمین می‌کند در حالی که سودآوری هسته فرسوده می‌شود. فصلی که باید زیر نظر گرفت سه‌ماهه چهارم است: حاشیه بخش در حال بازیابی به سمت تخت و Production Systems در حال رشد فراتر از سالگرد ChampionX. پیش از هر چیز دیگری این‌ها را زیر نظر بگیرید.