درآمدهای سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶ هالیبرتون: ۴۱۷ میلیون دلار سود خالص و شرط‌بندی حاشیه ۱۵٪ برای ۲۰۲۷

در ۲۰ اکتبر ۲۰۲۶، هالیبرتون (NYSE: HAL) سود خالص قابل انتساب به شرکت برای سه‌ماهه سوم را ۴۱۷ میلیون دلار، یا ۰.۵۰ دلار به ازای هر سهم رقیق‌شده، در برابر ۱۸ میلیون دلار و ۰.۰۲ دلار سال گذشته اعلام کرد — بازگشتی ۲۳ برابری که بیشتر از آنکه از قدرت این سه‌ماهه بگوید، از عمق افت سه‌ماهه سوم ۲۰۲۵ حکایت دارد. اگر افت‌های ارزش هر دو دوره را کنار بگذارید، سه‌ماهه واقعی آشکار می‌شود: سود خالص تعدیل‌شده ۵۰۱ میلیون دلار (۱٪ رشد نسبت به سال قبل)، درآمد ۵.۷۰ میلیارد دلار (۱.۸٪ رشد، ثابت نسبت به سه‌ماهه قبل)، و حاشیه عملیاتی تعدیل‌شده ۱۲.۸٪. اما مهم‌ترین عدد این گزارش اصلاً عدد سه‌ماهه سوم نیست — چشم‌انداز اولیه ۲۰۲۷ جف میلر، مدیرعامل، است: رشد درآمد تک‌رقمی میانی و حاشیه عملیاتی حدود ۱۵٪، «بهبودی تقریباً ۲۰۰ واحد پایه»، که «نیازی به هیچ‌گونه بازیابی در شکست هیدرولیکی آمریکای شمالی ندارد». این همان سه‌ماهه‌ای است که هالیبرتون به سرمایه‌گذاران گفت چرخش دیگر به تگزاس نیاز ندارد.

اعداد اصلی​

سال مالی هالیبرتون سال تقویمی است؛ سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶ در ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۶ پایان یافت. تمام ارقام زیر از فرم ۸-K و گزارش درآمدهای آن (پیوست ۹۹.۱) گرفته شده‌اند، که شامل صورت‌های سود و زیان، ترازنامه و جریان نقدی حسابرسی‌نشده کامل است — تا ۲۰ اکتبر هیچ فرم ۱۰-Q برای این سه‌ماهه ثبت نشده بود، بنابراین پیوست ۸-K منبع اولیه است.

جدول را در دو مرحله بخوانید. بر مبنای GAAP، همه چیز به سمت بالا منفجر می‌شود — سود عملیاتی +۷۵٪، درآمد پیش از مالیات +۱۳۴٪ — زیرا سه‌ماهه سوم ۲۰۲۵ حامل ۳۹۲ میلیون دلار افت ارزش و ۱۲۵ میلیون دلار کمک‌هزینه ارزیابی مالیاتی در برابر اعتبارات مالیات خارجی آمریکا بود (که به گفته گزارش، توسط «قانون یک لایحه بزرگ زیبا» فعال شد). هیچ‌یک از این‌ها تکرار نشد. بر مبنای تعدیل‌شده، سه‌ماهه تقریباً نسبت به سال قبل ثابت است (+۱.۰٪) و به‌طور سالم ۸.۷٪ نسبت به سه‌ماهه قبل رشد کرده — و مقایسه با سه‌ماهه قبل مقایسه پاک‌تری است، چون سه‌ماهه دوم حامل یک اعتبار افت ارزش ۹۵ میلیون دلاری بود که سود عملیاتی GAAP را به ۷۷۸ میلیون دلار زیبا جلوه داده بود. سود عملیاتی تعدیل‌شده داستان واقعی مقایسه با سه‌ماهه قبل را می‌گوید: ۷۳۱ میلیون دلار در برابر ۶۸۳ میلیون دلار، +۷.۰٪، با حاشیه تعدیل‌شده که از ۱۲.۰٪ به ۱۲.۸٪ گسترده‌تر شد. درآمد نسبت به سه‌ماهه قبل ثابت بود در حالی که سود تعدیل‌شده رشد کرد — این ترمیم حاشیه است، نه رشد.

ردیف مالیات یک جمله ارزش دارد: نرخ مؤثر سه‌ماهه سوم ۱۸.۳٪ بود (۹۴ میلیون دلار بر ۵۱۳ میلیون دلار)، پایین از ۱۹.۰٪ سه‌ماهه دوم و فاصله‌ای بسیار از ۹۰.۹٪ سال قبل، که کمک‌هزینه ارزیابی بود. هیچ چیز ساختاری این سه‌ماهه تغییر نکرد؛ سال قبل استثنا بود.

پل GAAP به تعدیل‌شده، مستقیماً از جدول ۲ پانویس:

تحلیل عمیق درآمد​

هالیبرتون دو بخش را افشا می‌کند، و این سه‌ماهه در جهت‌های مخالف حرکت کردند — ترکیب همان تز اصلی است.

تکمیل و تولید بخش بزرگ‌تر و ضعیف‌تر است: درآمد ۴٪ هم نسبت به سال قبل و هم نسبت به سه‌ماهه قبل کاهش یافت، سود عملیاتی ۱۱٪ نسبت به سال قبل افت کرد، و حاشیه یک واحد کامل به ۱۴.۸٪ فشرده شد. گزارش علت را «فعالیت کمتر تحریک در نیمکره غربی» می‌داند — تیم‌های شکست کمتر کار می‌کنند — «که تا حدی با افزایش فعالیت در سراسر خطوط خدمات محصولات متعدد در خاورمیانه جبران شد». وقتی بزرگ‌ترین بخش شما کوچک می‌شود و حاشیه‌اش همزمان فشرده می‌شود، این کاهش اهرم حجم است، و همان داستان آمریکای شمالی است که لباس یک بخش را پوشیده.

حفاری و ارزیابی شرکت را حمل می‌کند: درآمد ۱۰٪ نسبت به سال قبل و ۴٪ نسبت به سه‌ماهه قبل رشد کرد، سود عملیاتی به ترتیب ۱۲٪ و ۱۶٪، و حاشیه به ۱۵.۰٪ گسترش یافت — اکنون بخش با حاشیه بالاتر. محرک‌ها همه بین‌المللی هستند: «فعالیت بهبودیافته در سراسر خطوط خدمات محصولات متعدد در خاورمیانه و آمریکای لاتین، و افزایش خدمات مرتبط با حفاری در نیمکره غربی»، که تا حدی با «خدمات آزمایشی کمتر در سطح بین‌المللی» جبران شد. این همان بخشی است که شرط‌بندی‌های فناوری هالیبرتون (اتوماسیون LOGIX، قراردادهای یکپارچه با Eni و bp که گزارش برجسته می‌کند) واقعاً روی صورت سود و زیان می‌نشیند.

جغرافیا این شکاف را تأیید می‌کند — درآمد بین‌المللی ۳٪ نسبت به سه‌ماهه قبل به ۳.۵۴ میلیارد دلار رشد کرد در حالی که آمریکای شمالی ۵٪ به ۲.۱۶ میلیارد دلار افت کرد:

آمریکای شمالی اکنون ۳۸٪ درآمد است، پایین از ۴۲٪ سال قبل — و هر سال برای سه سال کاهش یافته (فرم ۱۰-K نشان می‌دهد درآمد آمریکا از ۴۴٪ در ۲۰۲۳ به ۳۹٪ در ۲۰۲۵ افت کرده). جهش خاورمیانه/آسیا (+۸٪ بر فعالیت عربستان و کویت) به‌علاوه آمریکای لاتین و اروپا/آفریقای ثابت تمام کار جبران را انجام دادند. در درون مناطق، بافت گزارش همه جفت‌های جبران‌کننده است: تحریک آرژانتین پایین، مکزیک بالا؛ ساخت چاه نامیبیا پایین، نیجریه بالا. مجموعه‌ای از میدان‌های نفتی که در لحظه متنوع می‌شوند.

اکنون اسکن سیگنال مدیریت. اظهارات آماده میلر شامل یک فراخوان تقاضا است که با مضامین ما منطبق می‌شود: «انتظار دارم کار برای بازگرداندن تولید، بازسازی موجودی‌ها و تقویت امنیت انرژی، رشد تقاضای چندساله برای خدمات میدان نفتی را هدایت کند» — چارچوبی از چرخه صعودی قوی صنعت، به‌صراحت چندساله. جمله چشم‌انداز ۲۰۲۷ نتیجه تقاضای قوی را دارد: «رشد درآمد تک‌رقمی میانی و حاشیه عملیاتی حدود ۱۵٪». و «درآمد ما از انتظارات ما فراتر رفت» تأیید این سه‌ماهه است. اما به غیبت‌ها توجه کنید، چون غیبت خود یک یافته است: هیچ «تقاضا از عرضه فراتر می‌رود»، هیچ زبان مومنتوم قیمت‌گذاری در هیچ جای گزارش، هیچ واژگان محدودیت عرضه، هیچ رَمپ محصولی «فراتر از انتظارات» — برجستگی‌های فناوری (قرارداد فوق‌عمیق آب Eni در قبرس، کمپین ارزیابی bp در برزیل، اولین‌های اتوماسیون LOGIX) به‌عنوان برد قرارداد چارچوب‌بندی شده‌اند، نه به‌عنوان تقاضایی که از ظرفیت پیشی می‌گیرد. برای شرکتی که گسترش حاشیه را راهنمایی می‌کند، زبان قیمت‌گذاری غایب یعنی ۱۵٪ باید از ترکیب و هزینه بیاید، نه از دریافت بیشتر — که دقیقاً همان چیزی است که ردیف مزایای پایان خدمت پیشنهاد می‌کند، چنان‌که بخش بعدی نشان می‌دهد.

داستان حاشیه​

(گزارش هزینه سه‌ماهه خدمات را افشا نمی‌کند، بنابراین حاشیه ناخالص سه‌ماهه وجود ندارد — دفتر کل ردیف هزینه سه‌ماهه را به‌عنوان تفاوت ترکیبی دقیق مدل می‌کند، که در بخش متن ساده در زیر مستند شده است.)

تصویر چندساله یک فروپاشی حاشیه است که با اولین سه‌ماهه ترمیم دنبال می‌شود. حاشیه ناخالص سه واحد کامل در سال مالی ۲۰۲۵ سقوط کرد (۱۸.۷٪ به ۱۵.۷٪) چون هزینه خدمات ۱٪ رشد کرد بر درآمدی که ۳٪ افت کرد — کاهش اهرم هزینه ثابت کلاسیک. حاشیه عملیاتی GAAP از ۱۶.۷٪ به ۱۰.۲٪ نصف شد، هرچند ۷۱۵ میلیون دلار از آن آسیب جهش ردیف افت ارزش از ۱۱۶ میلیون دلار به ۸۳۱ میلیون دلار است. این سه‌ماهه، حاشیه عملیاتی GAAP نسبت به سال قبل تقریباً دو برابر شد (۶.۴٪ به ۱۰.۹٪) در حالی که حاشیه تعدیل‌شده در واقع نیم واحد افت کرد (۱۳.۴٪ به ۱۲.۸٪) — «گسترش» نسبت به سال قبل غیبت هزینه‌هاست، نه بهبود عملیاتی. بهبود واقعی نسبت به سه‌ماهه قبل است: حاشیه تعدیل‌شده از ۱۲.۰٪ به ۱۲.۸٪ بر درآمد ثابت.

به‌طور مکانیکی، ۸۰ واحد پایه متوالی از کجا آمد؟ درآمد ثابت در ۵.۷۰ میلیارد دلار بود در حالی که سود عملیاتی بخش ۳۶ میلیون دلار افزایش یافت (۸۱۲ میلیون به ۸۴۸ میلیون دلار)، هزینه‌های شرکتی ۸ میلیون دلار افت کرد، و هزینه SAP ۴ میلیون دلار افت کرد — هر ردیف عملیاتی جز افت ارزش در جهت درست حرکت کرد. و خود افت ارزش‌ها شامل داستان آینده است: ۱۰۷ میلیون دلار مزایای پایان خدمت «مرتبط با منطقی‌سازی نیروی کار جهانی ما»، به‌علاوه ۲۵ میلیون دلار کاهش ارزش موجودی و ۱۴ میلیون دلار حذف دارایی، که تا حدی با ۳۶ میلیون دلار سود از فروش بخشی از یک سرمایه‌گذاری سهامی جبران شد. مزایای پایان خدمت حاشیه‌ای است که امروز با پول نقد برای سود فردا خریده می‌شود — این سمت هزینه محاسبات ۲۰۲۷ میلر است، و بازار باید آن را سرمایه‌گذاری بداند، نه نویز.

تنها سؤال بزرگ: آیا محاسبات ۲۰۲۷ بدون تگزاس جواب می‌دهد؟​

میلر به چشم‌انداز دقتی غیرمعمول داد: «رشد درآمد تک‌رقمی میانی و حاشیه عملیاتی حدود ۱۵٪، بهبودی تقریباً ۲۰۰ واحد پایه»، با فرض «بازار ثابت آمریکای شمالی» و هرگونه بازیابی شکست «صرفاً به‌عنوان سود اضافی». این یک پیش‌بینی قابل ابطال با سه جزء متغیر است. هر یک را طی کنید.

بخش یک: نقطه شروع. حاشیه عملیاتی تعدیل‌شده نه‌ماهه ۲۰۲۶ برابر ۱۲.۴٪ است (۲,۰۹۳ میلیون دلار بر ۱۶,۸۱۹ میلیون دلار). رسیدن به «حدود ۱۵٪» در ۲۰۲۷ یعنی تقریباً ۲۵۰ واحد پایه گسترش بر رشد درآمد تک‌رقمی میانی. این رقم زیادی است — اما ترکیب بخش‌ها از قبل بخشی از کار را انجام می‌دهد. حفاری و ارزیابی، بخش سریع‌تر رشد و اکنون با حاشیه بالاتر (۱۵.۰٪ در برابر ۱۴.۸٪ تکمیل و تولید)، همان جایی است که رشد بین‌المللی فرود می‌آید. اگر رشد ۲۰۲۷ همه حفاری و ارزیابی بین‌المللی باشد در حالی که آمریکای شمالی ثابت تکمیل و تولید را ثابت نگه دارد، ترکیب به تنهایی سهم معناداری دارد.

بخش دو: سمت هزینه. ۱۰۷ میلیون دلار مزایای پایان خدمت سه‌ماهه سوم پیش‌پرداخت است — منطقی‌سازی نیروی کار که صرفه‌جویی‌اش در ۲۰۲۷ می‌نشیند. هزینه مهاجرت به SAP S4 را اضافه کنید (۱۳۰ میلیون دلار در نه ماه، ۱۵۴ میلیون دلار در سال مالی ۲۰۲۵)، برنامه‌ای چندساله که سرانجام پایان می‌یابد، و دو منحنی هزینه قابل مشاهده به سمت درست خم می‌شوند. استدلال صعودی خودش را می‌نویسد: رشد درآمد تک‌رقمی میانی با حاشیه‌های افزایشی ۲۰٪ به‌علاوه ۱۵۰ تا ۲۰۰ میلیون دلار حذف هزینه ساختاری، شما را بیشتر راه از ۱۲.۴٪ به ۱۵٪ می‌برد.

بخش سه: فرض آمریکای شمالی ثابت. این بخش شجاعانه است. درآمد آمریکای شمالی ۸.۶٪ نسبت به سال قبل و ۵٪ نسبت به سه‌ماهه قبل افت کرد؛ پمپاژ فشاری در خشکی آمریکا همچنان ضعیف می‌شود. «ثابت» یعنی خونریزی متوقف می‌شود — نه اینکه معکوس شود. ردیف دفتر کل که باید تماشا کرد مطالبات است: ۵۷۳ میلیون دلار افزایش (+۱۱.۶٪) از پایان سال در برابر درآمد ۱.۸٪ بالاتر، با سرمایه در گردشی که ۵۱۷ میلیون دلار از جریان نقدی عملیاتی نه‌ماهه را مصرف کرد. اگر آمریکای شمالی تثبیت شود، این انباشت سرمایه در گردش باید به پول نقد باز شود؛ اگر همچنان کوچک شود، کسب‌وکار بین‌المللی باید هم رشد و هم شناور را تأمین مالی کند. در هر صورت، راهنمای ۲۰۲۷ از سرمایه‌گذاران می‌خواهد باور کنند اهرم‌های هزینه و ترکیب بزرگ‌تر از کشش منفی آمریکای شمالی هستند. شواهد سه‌ماهه سوم — درآمد ثابت، +۷٪ سود عملیاتی تعدیل‌شده — یک فصل از دقیقاً همان الگو است. یک فصل اثبات نیست، اما شکل درستی دارد.

ردیابی ترازنامه ۲۶.۱ میلیارد دلاری در متن ساده​

یک شرکت خدمات میدان نفتی کسب‌وکاری مبتنی بر سرمایه در گردش است که لباس صنعتی پوشیده — مطالبات و موجودی ناوگان شکست را در سایه می‌گذارند — و مدل‌سازی آن در Beancount هر دلار از این شناور را به تطبیق وامی‌دارد. دفتر کل باز ما هالیبرتون را سطر به سطر از پرونده‌های خودش بازسازی می‌کند — برای قراردادهای مشترک، نحوه مدل‌سازی هر شرکت را بخوانید. درآمد منفی است (بستانکار)، هزینه‌ها مثبت (بدهکار)، و تراکنش به صفر جمع می‌شود:

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended September 30, 2026
; Check: −5,703 + 4,855 + 75 + 42 + 107 + 84 + 27 + 94 + 2 + 417 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Halliburton Company" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                          -5703 MUSD  ; total revenue: Completion and Production 3,089 + Drilling and Evaluation 2,614
  Expenses:CostOfRevenue                   4855 MUSD  ; cost of services + cost of sales combined (revenue 5,703 − operating income 624 − corporate 75 − SAP S4 42 − impairments 107; split not disclosed in the release)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       75 MUSD  ; corporate and other
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       42 MUSD  ; SAP S4 upgrade expense
  Expenses:ImpairmentsAndRestructuring       107 MUSD  ; impairments and other charges: severance 107 + inventory costs and write-downs 25 + fixed and other asset write-offs 14 − gain on investments 36 − other 3 (Footnote Table 1)
  Expenses:Interest                           84 MUSD  ; interest expense, net
  Expenses:OtherNet                           27 MUSD  ; other, net
  Expenses:IncomeTax                          94 MUSD  ; income tax provision
  Expenses:OtherNet                            2 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interest, deducted as the filing does
  Equity:Adjustments                         417 MUSD  ; net income attributable to company offset (RE set by balance assertion)

دو یادداشت صداقت درباره مدل‌سازی، هر دو در فایل دفتر کل مستند شده. نخست، گزارش سود عملیاتی را گزارش می‌کند اما تفکیک هزینه خدمات / بهای تمام‌شده فروش را نه، بنابراین ردیف هزینه ۴,۸۵۵ میلیون دلاری تفاوت دقیق ارقام ثبت‌شده است — درآمد منهای سود عملیاتی منهای ردیف‌های هزینه عملیاتی ثبت‌شده — برچسب‌خورده به‌عنوان ترکیبی، هرگز برآورد نشده، و هرگز با نسبت تقسیم نشده. دوم، گزارش فقط حقوق صاحبان سهام کل شرکت (۱۱,۱۱۸ میلیون دلار) را چاپ می‌کند، بنابراین اجزای حقوق صاحبان سهام در صفر پشت Equity:UndisaggregatedParent می‌نشینند تا فرم ۱۰-K سال مالی ۲۰۲۶ تفکیک را بازگرداند. وقتی ۱۰-K منتشر شود، هر دو تقریب به ردیف‌های ثبت‌شده تبدیل می‌شوند.

عدد ترازنامه‌ای که روایت را می‌گوید ۵,۵۱۵ میلیون دلار مطالبات است، با ۵۷۳ میلیون دلار افزایش (+۱۱.۶٪) از پایان سال بر درآمد ۱.۸٪ بالاتر. این همان داستان رشد بین‌المللی با هزینه‌اش است: کار انجام‌شده سریع‌تر از پول نقد جمع‌آوری‌شده، به‌علاوه ۲۸۹ میلیون دلار موجودی بیشتر، خروج سرمایه در گردش ۵۱۷ میلیون دلاری نه‌ماهه را راند که جریان نقدی عملیاتی را به ۱,۴۶۵ میلیون دلار محدود کرد (۱۷٪ کاهش نسبت به سال قبل) و جریان نقدی آزاد سه‌ماهه را به فقط ۱۵۶ میلیون دلار رساند. نشانه دوم کنارش: ۳,۰۲۱ میلیون دلار سرقفلی، با ۸۳ میلیون دلار افزایش بر ۱۰۷ میلیون دلار هزینه خرید نه‌ماهه — هالیبرتون همچنان در حال خرید رشد است در حالی که نیروی کار را منطقی می‌کند. هر سه‌ماهه مطالبات را در برابر درآمد تماشا کنید: اگر شکاف بسته شود، رشد بین‌المللی به پول نقد تبدیل می‌شود؛ اگر بازتر شود، رشد با ترازنامه خریده می‌شود.

قوس چندساله​

(دوازده‌ماهه = نه ماه ۲۰۲۶ به‌علاوه سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۵، که سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۵ برابر است با سال مالی ۲۰۲۵ سالانه منهای نه ماه ۲۰۲۵ از گزارش: درآمد ۵,۶۵۷ میلیون دلار، سود عملیاتی ۷۴۶ میلیون دلار، سود خالص قابل انتساب ۵۸۹ میلیون دلار. همه تفاوت‌های دقیق ارقام ثبت‌شده.)

این قوس یک نشت درآمد سه‌ساله با فروپاشی سود یک‌ساله است: درآمد از سال مالی ۲۰۲۳ تا ۲۰۲۵ با ۳.۶٪ کاهش لغزید در حالی که سود عملیاتی ۴۵٪ افت کرد و سود خالص نصف شد. دو نیرو این کار را کردند. نخست، آمریکای شمالی هر سال کوچک شد (سهم درآمد آمریکا ۴۴٪ → ۳۹٪) در حالی که رشد بین‌المللی هرگز کاملاً جبرانش نکرد. دوم، سال مالی ۲۰۲۵ ۸۳۱ میلیون دلار افت ارزش در برابر ۱۱۶ میلیون دلار سال قبل گرفت — ترازنامه اعتراف به آنچه صورت سود و زیان از قبل می‌دانست. ستون دوازده‌ماهه همان چرخش است: درآمد دوباره رشد می‌کند (۲۲,۴۷۶ میلیون دلار در برابر ۲۲,۱۸۴ میلیون دلار سال مالی ۲۰۲۵)، حاشیه عملیاتی به ۱۲.۶٪ بازگشته، حاشیه خالص به ۸.۹٪. اما توجه کنید چه چیزی بازده سهامداران را در طول فروپاشی تأمین مالی کرد: سهام خزانه ۷۶۹ میلیون دلار در سال مالی ۲۰۲۵ رشد کرد به‌علاوه ۵۵۸ میلیون دلار بازخرید نه‌ماهه ۲۰۲۶ و ۴۲۶ میلیون دلار سود سهام — بیش از ۱.۷ میلیارد دلار بازگشت در حالی که نقد از ۲,۶۱۸ میلیون دلار به ۱,۸۴۳ میلیون دلار، ۷۷۵ میلیون دلار افت کرد. هالیبرتون به سهامداران از ترازنامه پرداخت در حالی که سود نصف شد. گسترش حاشیه ۲۰۲۷ فقط داستان سود نیست؛ داستان این است که آیا پرداخت بدون آن دوام می‌آورد.

حکم: صعودی در برابر نزولی​

استدلال صعودی

• راهنمای ۲۰۲۷ (رشد تک‌رقمی میانی، حاشیه حدود ۱۵٪) فقط بر ترکیب و هزینه قابل دستیابی است: حفاری و ارزیابی با رشد ۱۰٪ و حاشیه ۱۵.۰٪ در حالی که آمریکای شمالی ثابت فقط دست از کوچک شدن می‌کشد، به‌علاوه ۱۰۷ میلیون دلار مزایای پایان خدمت سه‌ماهه سوم که به صرفه‌جویی ۲۰۲۷ تبدیل می‌شود.
• سود عملیاتی تعدیل‌شده ۷.۰٪ نسبت به سه‌ماهه قبل بر درآمد ثابت رشد کرد — الگوی ترمیم حاشیه‌ای که راهنمای ۲۰۲۷ نیاز دارد از قبل در حال چاپ است، با سود عملیاتی بخش، هزینه‌های شرکتی و هزینه SAP همه در جهت درست.
• تنوع بین‌المللی کار می‌کند: خاورمیانه/آسیا +۸٪ نسبت به سه‌ماهه قبل بر عربستان و کویت، آمریکای لاتین +۱۲.۶٪ نسبت به سال قبل، اروپا/آفریقا +۲۲.۷٪ نسبت به سال قبل — سه موتور رشد در برابر یک منطقه در حال کوچک شدن.
• بازده سرمایه ملموس و کارآمدتر است: ۲۵۰ میلیون دلار بازخرید سه‌ماهه سوم سهام رقیق‌شده را ۲.۱٪ نسبت به سال قبل کاهش داد، و شکست EPS تعدیل‌شده را به ۰.۶۰ دلار تقویت کرد، با سود سهام سه‌ماهه ۰.۱۷ دلاری روی آن.
• ترازنامه هنوز جا دارد: ۷,۰۷۲ میلیون دلار بدهی بلندمدت در برابر ۱۱,۱۶۱ میلیون دلار حقوق صاحبان سهام و ۱,۸۴۳ میلیون دلار نقد، با فقط ۹۰ میلیون دلار سررسید در یک سال.

استدلال نزولی

• «بازگشت» یک مصنوع است: سود خالص GAAP از ۱۸ میلیون دلار فقط به این دلیل رشد کرد که ۳۹۲ میلیون دلار افت ارزش و ۱۲۵ میلیون دلار کمک‌هزینه ارزیابی سال قبل تکرار نشد — سود خالص تعدیل‌شده فقط ۱.۰٪ نسبت به سال قبل رشد کرد.
• آمریکای شمالی همچنان بدتر می‌شود (−۵٪ نسبت به سه‌ماهه قبل، −۸.۶٪ نسبت به سال قبل بر پمپاژ فشاری خشکی آمریکا)، و راهنمای ۲۰۲۷ فقط فرض می‌کند که ثابت می‌شود — اگر فعالیت شکست بیشتر افت کند، هیچ برنامه هزینه‌ای کسب‌وکار حجمی‌ای که حجم از دست می‌دهد را نمی‌پوشاند.
• رشد پول نقد مصرف می‌کند، نه تولید: مطالبات ۱۱.۶٪ رشد در برابر درآمد ۱.۸٪، خروج سرمایه در گردش ۵۱۷ میلیون دلاری نه‌ماهه، جریان نقدی آزاد سه‌ماهه فقط ۱۵۶ میلیون دلار در برابر ۲۵۰ میلیون دلار بازخرید — پرداخت فعلاً از نقدی که ادعا می‌کند توزیع می‌کند فراتر می‌رود.
• گزارش هیچ زبان قیمت‌گذاری و هیچ عبارت تقاضا-فراتر-از-عرضه ندارد — رشد تقاضای چندساله میلر یک انتظار است، نه یک موجودی سفارش مشاهده‌شده، و هدف حاشیه ۱۵٪ باید کاملاً از ترکیب و هزینه بیاید.
• درآمد سه‌ساله همچنان کوچک می‌شود (۲۳,۰۱۸ میلیون دلار → ۲۲,۱۸۴ میلیون دلار) در حالی که سهام خزانه در سالی که سود نصف شد ۷۶۹ میلیون دلار متورم شد — بازخرید با این سرعت در حالی که نقد ۷۷۵ میلیون دلار در نه ماه افت کرد، فضای خطا را اگر ۲۰۲۷ ناامید کند باریک می‌کند.

نظر ما

این یک سه‌ماهه «نشانم بده» بود که دقیقاً یک چیز را نشان داد: هالیبرتون می‌تواند حاشیه‌های تعدیل‌شده را بر درآمد ثابت گسترش دهد، که حداقل شواهد قابل دوام برای راهنمای ۲۰۲۷ مبتنی بر ترکیب و هزینه به‌جای رشد است. کسب‌وکار بین‌المللی واقعاً کار می‌کند، هزینه مزایای پایان خدمت سرمایه‌گذاری صادقانه است، و میلر برای پیش‌بینی‌ای که به‌قدر کافی دقیق است تا اشتباه شود، شایسته اعتبار است. اما ۱۵۶ میلیون دلار جریان نقدی آزاد سه‌ماهه در برابر ۲۵۰ میلیون دلار بازخرید همان ردیفی است که تعیین می‌کند آیا این داستان واقعی است — اگر سه‌ماهه چهارم انباشت مطالبات را به پول نقد تبدیل نکند، گسترش حاشیه ۲۰۲۷ بر ترازنامه‌ای خواهد رسید که برای لذت بردن از آن بیش از حد نازک است. پول نقد را تماشا کنید، نه هزینه‌ها.