درآمد سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶ ساوت‌وست ایرلاینز: رکورد درآمد ۸.۴ میلیارد دلاری، کاهش ۲۷ درصدی راهنمای EPS به‌دلیل سوخت

ساوت‌وست ایرلاینز در ۲۱ اکتبر ۲۰۲۶ درآمد عملیاتی سه‌ماهه منتهی به سپتامبر را ۸.۴ میلیارد دلار گزارش کرد که ۲۱.۲٪ افزایش یافت و به رکورد سه‌ماهه سوم رسید، و سود خالص را پنج برابر کرد و به ۲۷۰ میلیون دلار رساند. سپس راهنمای درآمد تعدیل‌شده کل سال را از ۳.۲۵ تا ۴.۲۵ دلار به ۲.۶۰ تا ۲.۸۵ دلار به ازای هر سهم کاهش داد، زیرا سوخت جت با ۳.۹۲ دلار در هر گالن — که در سه‌ماهه چهارم به ۴.۵۵ دلار مفروض می‌رسد — داستان تحول را زنده‌زنده می‌بلعد.

اعداد اصلی​

سال مالی ساوت‌وست همان سال تقویمی است، بنابراین سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶ همان سه ماه منتهی به ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۶ است. تمام ارقام زیر از فرم 10-Q که در ۲۲ اکتبر ثبت شد و اطلاعیه درآمد روز قبل از آن گرفته شده‌اند.

درآمد ۱,۴۷۳ میلیون دلار رشد کرد و درآمد عملیاتی ۳۴۴ میلیون دلار — حاشیه افزایشی ۲۳ درصدی، که همان چیزی است که اهرم عملیاتی باید شبیه آن باشد. هزینه سوخت ۸۲۱ میلیون دلار رشد کرد و ۵۶٪ از افزایش درآمد را بلعید، و شرکت همچنان حاشیه عملیاتی را ۴ واحد کامل گسترش داد. این همان تز صعودی در یک پاراگراف است: ساوت‌وست جدید چنان بالاتر از ساوت‌وست قدیمی قیمت‌گذاری می‌کند که حتی تورم ۶۳ درصدی سوخت هم گسترش حاشیه را باقی می‌گذارد.

سود خالص تعدیل‌شده ۳۲۸ میلیون دلاری، ۷۳ میلیون دلار اقلام ویژه پیش از مالیات را کنار می‌گذارد — ۳۰ میلیون دلار کاهش ارزش دارایی‌هایی که دیگر استفاده نمی‌شوند، ۱۳ میلیون دلار تعهدات دعاوی حقوقی، ۳۰ میلیون دلار هزینه‌های پایان خدمت — منهای اثر مالیاتی ۱۶ میلیون دلاری. EPS تعدیل‌شده ۰.۶۶ دلاری در نیمه بالایی راهنمای ۰.۵۰ تا ۰.۷۵ دلاری سه‌ماهه سوم از ژوئیه قرار گرفت.

نگاه عمیق به درآمد​

درآمد مسافری کار را انجام داد، و طرح‌های تحول تعیین کردند که داخل درآمد مسافری کجا فرود بیاید.

فرم 10-Q درآمد مسافری را سه‌گانه می‌شکند، و همین شکاف داستان است:

درآمد جانبی — هزینه چمدان، صندلی اختصاصی، فضای پای بیشتر — ۴۶.۷٪ رشد کرد و به ۸۹۸ میلیون دلار رسید و ۲۸۶ میلیون دلار از ۱,۴۴۱ میلیون دلار افزایش مسافری را تأمین کرد. این همان پول‌سازی از دو بحث‌برانگیزترین تصمیم تاریخ شرکت است: دریافت هزینه برای چمدان‌های تحویلی از اواسط ۲۰۲۵ و معرفی صندلی اختصاصی و فضای پای بیشتر در ۲۷ ژانویه ۲۰۲۶. درآمد جانبی نه‌ماهه ۲,۴۸۹ میلیون دلاری هم‌اکنون از هر کل سال قبل قابل‌تصوری فراتر رفته است (نه‌ماهه ۲۰۲۵ برابر ۱,۱۶۶ میلیون دلار بود). تحول به تعبیر مدیریت کامل شده است و این ردیف رسید آن است.

زبان تقاضای مدیریت حکم «تقاضای قوی» می‌گیرد اما نه قوی‌تر از آن. باب جردن، مدیرعامل: «تقاضا قوی ماند در حالی که سال گذشته را با هزینه چمدان و سایر طرح‌های تجاری پشت سر گذاشتیم، که باور ما را تقویت می‌کند که قدرت درآمدی که ساخته‌ایم پایدار است، حتی با هزینه‌های سوخت به‌مراتب بالاتر.» و درباره سه‌ماهه جاری: «تقاضای قوی در سه‌ماهه چهارم ادامه یافته است.» بخش شرکتی آن را تأیید می‌کند — درآمد تجاری مدیریت‌شده به رکورد سه‌ماهه سوم رسید و ۲۰ روز از ۵۰ روز برتر رزرو تمام تاریخ در این سه‌ماهه افتاد — و درآمد واحد ۱۸.۵۵ سنت به ازای هر مایل صندلی از راهنمای ۱۷.۵ تا ۱۹.۵ درصدی با ۲۱.۶٪ پیشی گرفت.

اما اطلاعیه هرگز نمی‌گوید تقاضا از عرضه بیشتر است، و آمار عملیاتی این احتیاط را توضیح می‌دهد. ظرفیت ۰.۴٪ کاهش یافت، ترافیک ۰.۴٪ کاهش یافت، مسافران درآمدزا ۳.۲٪ کاهش یافتند و ضریب بار ثابت در ۷۹.۸٪ ماند. میانگین بلیت ۲۶.۹٪ جهید و به ۲۳۱.۶۹ دلار رسید و بازدهی ۲۳.۳٪ جهید و به ۲۱.۴۱ سنت رسید. افراد کمتری سوار شدند؛ هر یک بسیار بیشتر پرداخت کرد. قدرت قیمت‌گذاری، نه هواپیمای پر — همان الگوی بازده به‌جای حجم مثل آمریکن، و یعنی رکورد درآمد تنها یک تزلزل تقاضا از یک مشکل حجم فاصله دارد.

داستان حاشیه​

سوخت ساختار هزینه را از نو ترسیم کرد و همه چیز دیگر حول آن اهرم شد.

سوخت ۶.۴ سنت بیشتر از هر دلار درآمد نسبت به سال قبل گرفت: ۳.۹۲ دلار در هر گالن، ۶۳.۳٪ افزایش، با ۱.۱٪ گالن کمتر سوخته. اطلاعیه دقیقاً زیان را کمّی می‌کند — سوخت ۸۲۱ میلیون دلار در سال افزود و معادل ۱.۰۸ دلار باد مخالف برای EPS تعدیل‌شده بود، یعنی EPS تعدیل‌شده بدون سوخت تقریباً ۱.۷۴ دلار می‌شد. هر ردیف دیگری به‌عنوان سهمی از درآمد اهرم شد، و سایر هزینه‌های عملیاتی یک واحد کامل ۴ درصدی با کاهش مطلق ۹۷ میلیون دلاری افت کردند. این یک کسب‌وکار با هزینه ثابت است که کار خود را با رشد درآمد ۲۱ درصدی انجام می‌دهد.

داستان هزینه بدون سوخت محکم است نه خارق‌العاده. CASM-X — هزینه واحد بدون سوخت، اقلام ویژه و تسهیم سود — ۳.۸٪ افزایش یافت و به ۱۲.۶۸ سنت با ۰.۴٪ ظرفیت کمتر رسید، و هزینه‌های اسمی بدون سوخت ۳.۴٪ افزایش یافتند. برای مقایسه، CASM-ex آمریکن ۳.۰٪ افزایش یافت با ظرفیت افزایش‌یافته ۴.۲٪، بنابراین ساوت‌وست در کنترل هزینه رهبر صنعت نیست. اما نیازی هم ندارد: با RASM افزایش‌یافته ۲۱.۶٪، فاصله ۱۷.۸ واحد بین درآمد واحد و رشد هزینه واحد، گسترده‌ترین در گروه است.

پیشروی حاشیه کل شرکت را بازقاب‌بندی می‌کند. ساوت‌وست در ۲۰۲۴ و ۲۰۲۵ حاشیه عملیاتی ۱ تا ۲ درصدی داشت — بدتر از یک زنجیره سوپرمارکت. ۴.۵٪ این سه‌ماهه سه برابر حاشیه سال کامل قبل است، که در برابر بدترین روند سوخت تاریخ شرکت محقق شد. قدرت قیمت‌گذاری این کار را کرد: بازدهی ۲۳.۳٪ افزایش یافت در حالی که حجم‌ها کوچک شدند.

تنها سؤال بزرگ: چه چیزی با سوخت ۴.۵۵ دلاری زنده می‌ماند؟​

سه‌ماهه تاریخ است؛ کاهش راهنمای معامله است. در ژوئیه ساوت‌وست راهنمای EPS تعدیل‌شده کل سال ۳.۲۵ تا ۴.۲۵ دلار داد — که خودش کاهشی از «حداقل ۴.۰۰ دلار» بود. راهنمای اکتبر ۲.۶۰ تا ۲.۸۵ دلار است. نقطه میانی در سه ماه ۲۷٪ افت کرد و کل بازه جدید زیر نقطه میانی قدیم قرار دارد.

حساب‌وکتاب تمیز جفت می‌شود. EPS تعدیل‌شده نه‌ماهه ۲.۰۵ دلار است، و راهنمای سه‌ماهه چهارم ۰.۵۵ تا ۰.۸۰ دلار — که دقیقاً به ۲.۶۰ تا ۲.۸۵ دلار جمع می‌شود. مقصر ردیف سوخت است: سوخت سه‌ماهه چهارم تقریباً ۴.۵۵ دلار در هر گالن بر اساس منحنی آتی ۱۵ اکتبر فرض شده است، ۱۶٪ بالاتر از ۳.۹۲ دلار سه‌ماهه سوم و تقریباً دو برابر قیمت نرمال. با ۵۴۸ میلیون گالن در هر سه‌ماهه، هر ۰.۱۰ دلار سوخت حدود ۵۵ میلیون دلار درآمد پیش از مالیات است — افت ۱.۰۲ دلاری نقطه میانی در EPS تعدیل‌شده کاهش راهنما، به‌طور مؤثر همان منحنی سوخت است.

پل GAAP به غیر-GAAP نشان می‌دهد چه مقدار اندکی از سود سه‌ماهه تعدیل می‌شود:

اقلام ویژه ۵۸ میلیون دلار خالص (۷۳ میلیون دلار پیش از مالیات) افزودند — ۱۸٪ از سود تعدیل‌شده — یک بازافزودنی واقعی، اما سه‌ماهه بر هر مبنایی سودآور است، که ساوت‌وست را از آمریکن جدا می‌کند. (ردیف‌های پل بالا به ۳۲۷ میلیون دلار در برابر مجموع ثبت‌شده ۳۲۸ میلیون دلار جمع می‌شوند — ۱ میلیون دلار گِردکردن در پرونده.) جدول همتا شوک سوخت را در هر چهار شرکت شبکه‌ای خوانا می‌کند:

ساوت‌وست در رشد درآمد با دلتا برابر شد، افزایش سوخت ملایم‌تری از دلتا یا آمریکن پرداخت، و همچنان به‌سختی نیمی از حاشیه یونایتد را درآمد می‌کند. شکاف، موقعیت شروع است: ساوت‌وست با حاشیه عملیاتی ۱.۵ درصدی وارد شوک شد، بنابراین حتی قیمت‌گذاری رکوردی فقط تا ۴.۵٪ بازسازی می‌کند. سؤال سه‌ماهه چهارم این است که آیا راهنمای RASM +۱۹ تا ۲۱٪ با ظرفیت ۳ تا ۴٪ افزایش‌یافته می‌تواند از سوخت ۴.۵۵ دلاری پیشی بگیرد همان‌طور که +۲۱.۶٪ با ظرفیت ثابت از ۳.۹۲ دلار پیشی گرفت. مدیریت راهنمایی می‌کند که می‌تواند — به‌سختی، با ۰.۵۵ تا ۰.۸۰ دلار در برابر ۰.۶۶ دلار سه‌ماهه سوم.

ردیابی یک سه‌ماهه ۸.۴ میلیارد دلاری در متن ساده​

حسابداری دوطرفه هر دلار را مجبور به تطبیق می‌کند، که دقیقاً همان چیزی است که یک اطلاعیه درآمد پر از ارقام تعدیل‌شده در برابر آن مقاومت می‌کند. مدل‌سازی ساوت‌وست در Beancount اعداد ثبت‌شده — درآمد، هر ردیف هزینه، دیوار بدهی — را در یک تراکنش جمع‌صفر تثبیت می‌کند تا داستان بالا خط به خط قابل بررسی باشد. این‌گونه هر شرکت را مدل می‌کنیم.

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended 2026-09-30
; Check: −8,422 + 3,542 + 2,152 + 303 + 623 + 398 + 1,026 + 70 − 13 − 33 − 1 + 85 + 270 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Southwest Airlines Co." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -8,422 MUSD  ; passenger 7,754 + freight 48 + other 621
  Expenses:CostOfRevenue                    3,542 MUSD  ; salaries, wages, and benefits
  Expenses:CostOfRevenue                    2,152 MUSD  ; aircraft fuel and related taxes ($3.92/gal, +63.3% YoY)
  Expenses:CostOfRevenue                      303 MUSD  ; maintenance materials and repairs
  Expenses:CostOfRevenue                      623 MUSD  ; landing fees and airport rentals
  Expenses:CostOfRevenue                      398 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:CostOfRevenue                    1,026 MUSD  ; other operating expenses
  Expenses:OtherNet                            70 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                             -13 MUSD  ; capitalized interest
  Income:OtherNet                             -33 MUSD  ; interest income
  Income:OtherNet                              -1 MUSD  ; other gains, net
  Expenses:IncomeTax                           85 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                          270 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

(قرارداد علامت Beancount: Income منفی، Expenses مثبت، و تراکنش جمع‌صفر می‌شود.)

تنها عدد ترازنامه‌ای که روایت را بازگو می‌کند، ۲,۱۵۳ میلیون دلار سررسید جاری بدهی بلندمدت است — افزایش از ۳۲۴ میلیون دلار در پایان سال، جهش ۶.۶ برابری با حرکت یک دیوار سررسید به داخل دوازده ماه. در برابر آن ۳.۶ میلیارد دلار نقدینگی به‌علاوه یک خط اعتباری ۲.۰ میلیارد دلاری قرار دارد: ۵.۶ میلیارد دلار نقدینگی، رتبه‌بندی درجه سرمایه‌گذاری از هر سه آژانس، و ۱۵.۸ میلیارد دلار هواپیمای بدون وثیقه، بنابراین دیوار قابل پرداخت است — اما ۲۰۲۷ را به سالی برای تأمین مالی مجدد با نرخ‌های به‌مراتب بالاتر تبدیل می‌کند. تصویر آینه‌ای آن ۱۴,۷۹۰ میلیون دلار سهام خزانه به بهای تمام‌شده است، که دلیل فشرده شدن ۱۶.۹ میلیارد دلار سود انباشته به تنها ۷.۳ میلیارد دلار حقوق صاحبان سهام دفتری است: دهه‌ها بازخرید سهام، که اکنون از مجوز ۲.۰ میلیارد دلاری فقط ۴۵۰ میلیون دلار آن باقی مانده است.

قوس چندساله​

دو سال حسابرسی‌شده، دو ستون مقایسه‌ای و سه‌ماهه جاری، ایرلاینی را نشان می‌دهند که کل محصول خود را بازقیمت‌گذاری کرد در حالی که سوخت شرط را سه برابر کرد.

درآمد از ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۵ سالانه ۸.۶٪ مرکب رشد کرد در حالی که درآمد عملیاتی فرو ریخت و بازسازی شد — از ۱.۰ میلیارد دلار به ۰.۲ میلیارد دلار و بازگشت به ۱.۰ میلیارد دلار در نه ماه. قراردادهای کارگری دره را توضیح می‌دهند: حقوق از ۹.۴ میلیارد دلار در ۲۰۲۲ به ۱۳.۰ میلیارد دلار در ۲۰۲۵ (+۳۸٪) رسید در حالی که درآمد ۱۸٪ رشد کرد. سوخت نه‌ماهه ۲۰۲۶ برابر ۵.۷ میلیارد دلار هم‌اکنون از صورت‌حساب سال کامل ۲۰۲۵ فراتر رفته است، اما درآمد عملیاتی بیش از دو برابر مجموع ۲۰۲۵ شد. مدل کسب‌وکار از نقطه عبور کرد: رشد درآمد واحد اکنون هم‌زمان از تورم نیروی کار و سوخت پیشی می‌گیرد.

ترازنامه تحول را با خرج کردن خودش تأمین مالی کرد. سهام خزانه در کمتر از دو سال ۳.۷ میلیارد دلار رشد کرد در حالی که بازخرید سهام سهام پایه را از ۵۲۳ میلیون به ۴۸۹ میلیون کاهش داد — حدود ۶.۵٪ از سهام شناور در سال به‌عنوان حمایت EPS — در حالی که نقدینگی از ۷.۵ میلیارد دلار در پایان ۲۰۲۴ به ۳.۶ میلیارد دلار افتاد. حقوق صاحبان سهام دفتری در ۲۱ ماه از ۱۰.۴ میلیارد دلار به ۷.۳ میلیارد دلار نصف شد، نه از زیان بلکه از توزیع‌ها. این معامله اگر EPS تعدیل‌شده ۲.۶۰ تا ۲.۸۵ دلاری محقق شود درخشان به نظر می‌رسد؛ اگر سوخت در ۴.۵۵ دلار بماند بالشتک کمتری باقی می‌گذارد.

حکم: صعودی در برابر نزولی​

تز صعودی

• درآمد رکورد سه‌ماهه سوم ۸.۴۲ میلیارد دلار (+۲۱.۲٪) با RASM +۲۱.۶٪ که از راهنمای ۱۷.۵ تا ۱۹.۵ درصدی پیشی گرفت؛ راهنمای RASM سه‌ماهه چهارم +۱۹ تا ۲۱٪ با ۳ تا ۴٪ ظرفیت بیشتر.
• درآمد جانبی +۴۶.۷٪ به ۸۹۸ میلیون دلار اثبات می‌کند هزینه چمدان و صندلی اختصاصی/فضای پای بیشتر پول‌سازی می‌شوند؛ درآمد جانبی نه‌ماهه ۲.۵ میلیارد دلاری یک موتور تکرارشونده جدید است.
• حاشیه عملیاتی سالانه سه برابر شد و به ۴.۵٪ رسید با وجود سوخت +۸۲۱ میلیون دلار؛ هزینه واحد بدون سوخت (CASM-X) تنها ۳.۸٪ افزایش یافت.
• درآمد تجاری مدیریت‌شده به رکورد سه‌ماهه سوم رسید با ۲۰ روز رزرو از ۵۰ روز برتر؛ شرکتی و وفاداری ترکیب بازدهی بالا را عمیق‌تر می‌کنند.
• ۵.۶ میلیارد دلار نقدینگی، ۱۵.۸ میلیارد دلار هواپیمای بدون وثیقه و سه رتبه‌بندی درجه سرمایه‌گذاری، دیوار سررسید ۲.۱۵ میلیارد دلاری را بدون تنش پوشش می‌دهند.

تز نزولی

• راهنمای EPS تعدیل‌شده کل سال در نقطه میانی ۲۷٪ افت کرد (۳.۷۵ به ۲.۷۳ دلار) در یک سه‌ماهه؛ سوخت سه‌ماهه چهارم ۴.۵۵ دلار در هر گالن ۱۶٪ بالاتر از سه‌ماهه سوم است و راهنما فرض می‌کند محیط کرایه حفظ می‌شود.
• حجم‌ها کوچک شدند در حالی که قیمت‌ها اوج گرفتند: مسافران −۳.۲٪، RPMها −۰.۴٪، ضریب بار ثابت در ۷۹.۸٪ — رکورد همان افزایش ۲۶.۹ درصدی کرایه است که اگر تقاضا نرم شود سریع برمی‌گردد.
• سوخت ۲۵.۶٪ از درآمد است (+۶.۴ واحد)؛ با ۵۴۸ میلیون گالن در هر سه‌ماهه، هر ۰.۱۰ دلار سوخت حدود ۵۵ میلیون دلار پیش از مالیات هزینه دارد، بنابراین فرض ۴.۵۵ دلاری صاحب سه‌ماهه است.
• درآمد حمل‌ونقل هوایی وفاداری ۸.۸٪ افت کرد (۷۳۴ در برابر ۸۰۵ میلیون دلار) حتی در حالی که غیر وفاداری ۲۵٪ جهید — بازخریدها از روایت «مومنتوم وفاداری» عقب‌اند.
• حقوق صاحبان سهام دفتری در ۲۱ ماه به ۷.۳ میلیارد دلار نصف شد در حالی که سهام خزانه به ۱۴.۸ میلیارد دلار رسید؛ بازخریدها و سود نقدی بالشتک را مصرف کردند دقیقاً همان‌موقع که ۲۰۲۷ به سالی برای تأمین مالی مجدد تبدیل می‌شود.

نظر ما: ساوت‌وست واقعاً یک موتور درآمدی جدید ساخت — ردیف‌های جانبی ۸۹۸ میلیون دلاری سه‌ماهه به‌طور تصادفی ظاهر نمی‌شوند — و اثبات کرد که می‌تواند حاشیه را از یک جهش سوخت تاریخی گسترش دهد. اما کاهش راهنما داستان راستین‌تری می‌گوید: این هنوز ایرلاینی با حاشیه ۴.۵ درصدی است که با سوخت ۴.۵۵ دلاری، دیوار تأمین مالی مجدد ۲.۱۵ میلیارد دلاری و نصف بالشتک حقوق صاحبان سهام دو سال پیش روبه‌روست. تحول واقعی است؛ اهرم به منحنی سوخت هم واقعی است. برای قدرت قیمت‌گذاری مالکش باشید، برای سکه‌های ۵۵ میلیون دلاری اندازه‌اش کنید.