درآمد فصل سوم ۲۰۲۶ آلاسکا ایر: افزایش ۱۴٪ درآمد به ۴.۳ میلیارد دلار، رشد ۶۰٪ هزینه سوخت و زیان خالص ۱۴۷ میلیون دلار

گروه آلاسکا ایر در تاریخ ۲۰ اکتبر ۲۰۲۶ درآمد فصل سوم خود را ۱۴.۴٪ رشد داد و به ۴.۳ میلیارد دلار رساند — و در همان حال زیان خالص GAAP معادل (۱۴۷) میلیون دلار، معادل (۱.۳۲) دلار به ازای هر سهم را گزارش کرد، زیرا هزینه سوخت هواپیما به ۱.۲ میلیارد دلار رسید که در یک سال ۶۰٪ افزایش یافته است. مدیریت سپس چشم‌انداز کل سال را از درآمد پیش از مالیات به زیان پیش از مالیات تغییر داد و برای سال ۲۰۲۶ زیان تعدیل‌شده‌ای معادل (۵.۵۰) تا (۵.۰۰) دلار به ازای هر سهم را پیش‌بینی کرد که شامل ۱.۸ میلیارد دلار هزینه سوخت بیش از برنامه اولیه است.

اعداد اصلی​

سال مالی آلاسکا برابر با سال تقویمی است، بنابراین فصل سوم ۲۰۲۶ سه ماه منتهی به ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۶ است. تمام ارقام زیر از فرم 8-K و پیوست اطلاعیه درآمد گرفته شده‌اند که صورت‌های سود و زیان تلفیقی خلاصه‌شده و ترازنامه‌های کامل را ارائه می‌دهند — تا تاریخ ۲۰ اکتبر هیچ 10-Q فصل سومی ثبت نشده بود.

حساب‌وکتاب این فصل به‌طرز بی‌رحمانه‌ای ساده است. درآمد ۵۴۲ میلیون دلار نسبت به سال قبل رشد کرد؛ اما هزینه سوخت ۴۵۳ میلیون دلار افزایش یافت. همین یک قلم ۸۴٪ از رشد درآمد را پیش از آنکه بحث دستمزد، نگهداری یا هر چیز دیگری مطرح شود، بلعید. هزینه‌های عملیاتی ۱۷٪ در برابر رشد ۱۴ درصدی درآمد افزایش یافت، بنابراین درآمد عملیاتی تقریباً نصف شد و به ۸۲ میلیون دلار رسید — و سپس هزینه مالیات بر درآمد ۱۶۵ میلیون دلاری بر درآمد پیش از مالیات ۱۸ میلیون دلاری کار را تمام کرد. خط مالیات شبیه اشتباه تایپی به نظر می‌رسد؛ اما نیست، و بخش پل ارتباطی زیر دقیقاً توضیح می‌دهد که از کجا آمده است.

بررسی عمیق درآمد​

اگر سوخت را کنار بگذارید، این یک فصل تجاری واقعاً قوی بود. ظرفیت (ASM) تنها ۲.۴٪ رشد کرد، اما درآمد واحد (RASM) ۱۱.۷٪ جهش کرد و بازدهی در طول فصل بهبود یافت — به گفته مدیریت، بازدهی سپتامبر تقریباً ۱۷٪ نسبت به سال قبل افزایش یافت. ضریب بار ۲ واحد کاهش یافت و به ۸۲.۸٪ رسید، که یعنی آلاسکا صندلی‌های کمی کمتری را با بلیت‌های بسیار گران‌تر پر کرد: همان معاوضه کلاسیک قدرت قیمت‌گذاری، و اطلاعیه شرایط را «حرکت تجاری قوی زیربنایی علی‌رغم فشار قابل توجه سوخت» توصیف می‌کند.

خط وفاداری شایسته پاراگراف جداگانه است زیرا داستان ساختاری همین‌جاست. درآمد سایر برنامه وفاداری ۳۲٪ رشد کرد، پاداش نقدی وفاداری ۲۱٪ افزایش یافت و به ۷۲۱ میلیون دلار رسید، و اطلاعیه می‌گوید درآمد متنوع — هر چیزی خارج از کابین اصلی — به ۵۴٪ از کل درآمد رسیده است، با رشد تقریباً ۲۵ درصدی درآمد پریمیوم و رشد ۳۰ درصدی درآمد شرکتی مدیریت‌شده. یک سال پس از ادغام HawaiianMiles در Atmos Rewards، برنامه وفاداری ترکیبی با سرعتی بیش از دو برابر خود شرکت هواپیمایی رشد می‌کند. این تغییر ترکیب است که در اعداد واقعاً به شکل «کسب‌وکاری ساختاری انعطاف‌پذیرتر» ظاهر می‌شود.

در سمت شبکه، زبان توسعه در اطلاعیه به‌طرز غیرمعمولی مشخص است: پروازهای مستقیم جدید سیاتل به آتن، پاریس، اوساکا و پاپه‌ته از بهار ۲۰۲۷ شبکه بین‌المللی سیاتل را به ۹ مسیر می‌رساند، در برابر برنامه اعلام‌شده ۱۵ مسیر تا ۲۰۳۰ — به‌علاوه قصد اعلام‌شده برای پیوستن به کسب‌وکارهای مشترک آتلانتیک و پاسیفیک با شرکای oneworld. فصل چهارم رشد ظرفیت ۱ تا ۱.۵ درصدی خود را در پروازهای بین‌المللی متمرکز خواهد کرد. مدیریت به معنای واقعی کلمه به سمت ترکیب پریمیوم پروازهای طولانی‌مدت حرکت می‌کند تا طوفان سوخت بگذرد.

داستان حاشیه سود​

دو سال فشردگی حاشیه، یک علت. سوخت سال‌ها حدود یک‌پنجم درآمد را تشکیل می‌داد؛ این فصل ۲۸ سنت از هر دلار را گرفت. جزئیات قیمت تکان‌دهنده است: ۳.۹۴ دلار به ازای هر گالن، رشد ۵۷٪، در حالی که گالن مصرف‌شده تنها ۱.۷٪ افزایش یافت. آلاسکا اساساً همان سوخت را سوزاند و ۴۵۳ میلیون دلار بیشتر برایش پرداخت. هزینه واحد غیرسوختی (CASMex) ۴.۴٪ رشد کرد و به ۱۱.۴۶ سنت رسید — در محدوده «تک‌رقمی پایین تا میانه» که شرکت پیش‌بینی کرده بود — بنابراین داستان هزینه بیرون از سوخت تحت کنترل است. این یک بحران حاشیه سود تک‌خطی است، نه شکست در کنترل هزینه.

این تمایز برای فصل چهارم اهمیت دارد، زیرا راهنما می‌گوید این یک خط پیش از بهبود بدتر می‌شود: سوخت اقتصادی ۴.۶۵ تا ۴.۸۵ دلار به ازای هر گالن، که اطلاعیه آن را ۶۵۰ میلیون دلار بیش از برنامه اولیه توصیف می‌کند. در نقطه میانی این ۲۱٪ بالاتر از آن چیزی است که آلاسکا همین تازگی پرداخت کرده. انتظار می‌رود RASM در محدوده دو رقمی پایین و CASMex در محدوده تک‌رقمی میانه با رشد آهسته‌تر ظرفیت افزایش یابد — همان فاصله‌ای که مدیریت می‌گوید هدفگذاری کرده — اما هیچ قدرت قیمت‌گذاری در صنعت جهش متوالی ۲۱ درصدی سوخت را پوشش نمی‌دهد. داستان حاشیه سود فصل چهارم از پیش نوشته شده است؛ فقط اندازه‌اش نامعلوم است.

یک سؤال بزرگ: چگونه سود پیش از مالیات ۱۸ میلیون دلاری به زیان خالص ۱۴۷ میلیون دلاری تبدیل می‌شود؟​

پاسخ یک تعدیل مالیاتی است، و اطلاعیه آن را با شفافیت غیرمعمولی افشاء می‌کند. وقتی مدیریت چشم‌انداز کل سال را از درآمد پیش از مالیات به زیان پیش از مالیات تغییر داد، نرخ مؤثر مالیاتی سالانه برآوردی کاهش یافت — و تحت روش AETR، مزیت مالیاتی کوچک‌تر مورد انتظار بر زیان‌های نیمه اول باید در فصل سوم تعدیل می‌شد. آن تعدیل ۷۵ میلیون دلاری درون هزینه مالیات GAAP ۱۶۵ میلیون دلاری این فصل قرار دارد. پل ارتباطی GAAP به تعدیل‌شده:

از پایین به بالا بخوانید: عملیات خطوط هوایی، بدون نویز سوخت و بدون تعدیل مالیاتی، ۰.۳۶ دلار به ازای هر سهم درآمد داشت — درون محدوده پیش‌بینی ۰.۰۰ تا ۱.۰۰ دلار. تعدیل (۰.۶۷) دلاری پول واقعی است که در درآمد تعدیل‌شده کل سال می‌ماند؛ فقط از نظر اقتصادی به نیمه اول تعلق دارد، نه فصل سوم. اگر تنها اقلام ویژه عملیاتی و نویز بدهی خارجی را کنار بگذارید، این فصل زیان تعدیل‌شده (۰.۳۱) دلاری بود. در هر صورت، GAAP (۱.۳۲) دلاری بدی پرواز این فصل را بزرگ‌نمایی می‌کند — و ۰.۳۶ دلار آن را در جهت دیگر بزرگ‌نمایی می‌کند، زیرا سوخت با قیمت ۳.۹۴ دلار اکنون خود کسب‌وکار است، نه یک تعدیل.

مقایسه با همتایان مواجهه آلاسکا با سوخت را در بافت قرار می‌دهد. هر شرکت هواپیمایی آمریکایی در همان جهش سوخت جت غرق شده است، اما آلاسکا دورترین از ساحل است:

آلاسکا تنها یکی از این سه است که بر مبنای GAAP پول از دست داده، و نسبت سوخت ۲۸.۲ درصدی آن با فاصله‌ای زیاد صدرنشین گروه است. 10-K هشدار داده بود که این ممکن است رخ دهد: با تمرکز خود بر ساحل غربی، «قیمت سوخت جت ممکن است در مقایسه با سایر شرکت‌ها تأثیر نامتناسبی بر نتایج عملیاتی ما داشته باشد.» حاشیه‌های پالایش ساحل غربی آن هشدار را محقق کردند. ترازنامه نیز فشار را نشان می‌دهد — نسبت بدهی خالص تعدیل‌شده به EBITDAR از ۲.۹ برابر در پایان سال به ۵.۵ برابر در نه ماه جهش کرد، و نسبت بدهی به سرمایه از ۵۹٪ به ۶۶٪ رسید.

ردیابی یک شرکت ۲۱ میلیارد دلاری در متن ساده​

اعداد این پست در یک دفتر عمومی Beancount زندگی می‌کنند — هر دلار درآمد، سوخت و مالیات به شکل دوطرفه، تا هر رقم با پرونده‌های مالی که از آن‌ها آمده تطبیق یابد. برای آشنایی با قواعد مشترک در سراسر ناوگان، نحوه مدل‌سازی هر شرکت را بخوانید.

دفتر با سال مالی ۲۰۲۴ آغاز می‌شود، سالی که آلاسکا خرید هاوایی را نهایی کرد، بنابراین هر دوره بازتاب‌دهنده شرکت ترکیبی است؛ سال‌های مالی ۲۰۲۴ و ۲۰۲۵ از 10-K های حسابرسی‌شده و فصل سوم ۲۰۲۶ از پیوست اطلاعیه درآمد گرفته شده‌اند. اینجا تراکنش صورت سود و زیان این فصل دقیقاً همان‌طور که ثبت شده آمده است (قرارداد علامت Beancount: درآمد منفی، هزینه‌ها مثبت، و تراکنش به صفر می‌رسد):

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended 2026-09-30
; Check: −4,308 + 1,287 + 68 + 1,214 + 257 + 66 + 333 + 163 + 216 + 110 + 71 + 298 + 25 + 118 − 22 + 97 − 14 + 3 + 90 + 75 − 147 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Alaska Air Group, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -4,308 MUSD  ; passenger 3,885 + loyalty program other 263 + cargo and other 160
  Expenses:CostOfRevenue                      1,287 MUSD  ; wages and benefits
  Expenses:CostOfRevenue                         68 MUSD  ; variable incentive pay
  Expenses:CostOfRevenue                      1,214 MUSD  ; aircraft fuel
  Expenses:CostOfRevenue                        257 MUSD  ; aircraft maintenance
  Expenses:CostOfRevenue                         66 MUSD  ; aircraft rent
  Expenses:CostOfRevenue                        333 MUSD  ; landing fees and other rentals
  Expenses:CostOfRevenue                        163 MUSD  ; contracted services
  Expenses:CostOfRevenue                        216 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:CostOfRevenue                        110 MUSD  ; food and beverage service
  Expenses:CostOfRevenue                         71 MUSD  ; third-party regional carrier expense
  Expenses:CostOfRevenue                        298 MUSD  ; other operating expenses
  Expenses:CostOfRevenue                         25 MUSD  ; special items - operating (Hawaiian integration, litigation)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          118 MUSD  ; selling expenses
  Expenses:ResearchAndDevelopment                  0 MUSD  ; not separately disclosed
  Income:OtherNet                                -22 MUSD  ; interest income
  Expenses:OtherNet                               97 MUSD  ; interest expense
  Expenses:OtherNet                              -14 MUSD  ; interest capitalized
  Expenses:OtherNet                                3 MUSD  ; other - net (expense)
  Expenses:IncomeTax                              90 MUSD  ; ordinary provision (165 GAAP tax less the 75 catch-up below)
  Expenses:IncomeTax                              75 MUSD  ; cumulative catch-up of tax benefits on first-half losses (release p.8)
  Equity:Adjustments                            -147 MUSD  ; net loss offset (RE set by balance assertion)

دو ثبت، داستان این فصل را فراتر از سوخت روایت می‌کنند. خط مالیات به دو بخش تقسیم شده — ۹۰ میلیون دلار هزینه عادی به‌علاوه تعدیل ۷۵ میلیون دلاری که اطلاعیه کمی‌سازی می‌کند — تا دلیل تبدیل سود پیش از مالیات ۱۸ میلیون دلاری به زیان خالص ۱۴۷ میلیون دلاری در خود دفتر قابل مشاهده باشد. و در کنار این تراکنش، ترازنامه داستان اهرم را روایت می‌کند: سهام خزانه در ۲۱ ماه تقریباً دو برابر شده (از ۱,۱۳۱ میلیون دلار به ۱,۹۵۱ میلیون دلار) زیرا بازخرید سهام در دوره رکود ادامه یافت، در حالی که حقوق صاحبان سهام از ۴,۳۷۲ میلیون دلار به ۳,۵۳۰ میلیون دلار کاهش یافت. آلاسکا با یک دست سهام بازخرید کرد و با دست دیگر وام گرفت.

قوس چندساله​

این قوس برخورد ادغام با شوک سوخت است. سال مالی ۲۰۲۵ اولین سال کامل هاوایی بود: درآمد ۲۱٪ رشد کرد، اما درآمد عملیاتی ۴۷٪ کاهش یافت زیرا هزینه‌های ادغام و یک سال کامل پایه هزینه ترکیبی تثبیت شد. سپس نه ماه اول ۲۰۲۶ خط پایین را کاملاً پاک کرد — درآمد ۱۰٪ رشد، سوخت ۵۵٪ افزایش، زیان خالص ۴۱۶ میلیون دلاری در برابر سود ۷۹ میلیون دلاری سال قبل. در تمام این مدت، موتور تجاری همچنان بهبود می‌یافت: درآمد واحد دو رقمی رشد کرد، پریمیوم و وفاداری از کابین اصلی پیشی گرفتند، و توسعه بین‌المللی سیاتل طبق برنامه پیش رفت. آلاسکا همزمان شرکت هواپیمایی بهتری و صورت سود و زیان بدتری می‌شود، و سوخت تمام تفاوت است.

حکم نهایی: گاوی در برابر خرسی​

سناریوی گاوی

• RASM با رشد ۱۱.۷ درصدی بر پایه رشد ۲.۴ درصدی ظرفیت، با بازدهی سپتامبر حدود ۱۷٪، اثبات می‌کند که قدرت قیمت‌گذاری واقعی است و در آستانه فصل چهارم شتاب می‌گیرد، زمانی که درآمد واحد دوباره دو رقمی پایین پیش‌بینی شده است.
• درآمد متنوع با ۵۴٪ از کل، پریمیوم با رشد ~۲۵٪، و پاداش وفاداری با رشد ۲۱ درصدی به ۷۲۱ میلیون دلار نشان می‌دهد تغییر ترکیب روز سرمایه‌گذار در حال مرکب‌شدن است — تز درآمد انعطاف‌پذیر جلوتر از برنامه است.
• تعدیل مالیاتی ۷۵ میلیون دلاری یک تعدیل زمانی است، نه زیان عملیاتی؛ بدون اثرات مالیاتی این فصل ۰.۳۶ دلار به ازای هر سهم درآمد داشت، و جهش سوخت که باعث آن شد چرخه‌ای است، نه ساختاری.
• ۳.۳ میلیارد دلار نقدینگی به‌علاوه حدود ۲۰ میلیارد دلار دارایی‌های بدون وثیقه (۱۳۴ هواپیما، دارایی‌های برنامه وفاداری) به آلاسکا فضای کافی برای عبور از جهش سوخت از طریق استقراض بدون پریشانی می‌دهد.
• هر دلار عادی‌سازی سوخت تقریباً مستقیماً به درآمد پیش از مالیات می‌ریزد: با نسبت سوخت ۲۰ درصدی سال ۲۰۲۵، فصل سوم تقریباً ۳۰۰ میلیون دلار سود پیش از مالیات بیشتر ثبت می‌کرد.

سناریوی خرسی

• سوخت فصل چهارم با ۴.۶۵ تا ۴.۸۵ دلار به ازای هر گالن — ۲۱٪ بالاتر از فصل سوم در نقطه میانی — یعنی بدترین فصل در پیش است، و پیش‌بینی کل سال دلالت بر زیان تعدیل‌شده فصل چهارم معادل (۲.۵۰) تا (۲.۰۰) دلار به ازای هر سهم دارد.
• نشانه‌های تجاری که گاوی‌ها به آن‌ها استناد می‌کنند هنوز خط هزینه‌ای را که باید پوشش دهند، پوشش نمی‌دهد: رشد ۱۱.۷ درصدی RASM هنوز از رشد ۱۷ درصدی هزینه‌های عملیاتی عقب بود، و پیش‌بینی می‌شود CASMex به تک‌رقمی میانه شتاب بگیرد.
• اهرم در نه ماه دو برابر شد — بدهی خالص به EBITDAR از ۲.۹ برابر به ۵.۵ برابر — در حالی که بازخرید سهام ادامه یافت و حقوق صاحبان سهام را ۱۴٪ به ۳,۵۳۰ میلیون دلار کاهش داد؛ ترازنامه شوک را جذب می‌کند، نه منحرف.
• تمرکز سوخت ساحل غربی ساختاری است، نه یک ناهنجاری یک‌فصلی: خود 10-K هشدار می‌دهد که حاشیه‌های پالایش آلاسکا را سخت‌تر از همتایان می‌زند، و نسبت سوخت ۲۸.۲ درصدی در برابر ۲۱.۶ درصدی دلتا این را اثبات می‌کند.
• ریسک ادغام تمام نشده است — اقلام ویژه هنوز دو سال پس از نهایی شدن هاوایی هر فصل ۲۵ میلیون دلار است، و توسعه پروازهای طولانی‌مدت سیاتل ریسک اجرایی را به یک سال زیان‌ده اضافه می‌کند.

نظر ما: این یک موفقیت تجاری است که لباس فاجعه کالایی پوشیده. هر چیزی که مدیریت کنترل می‌کند — قیمت‌گذاری، ترکیب، وفاداری، شبکه — در جهت درست حرکت کرد و عمدتاً از پیش‌بینی پیشی گرفت. هر چیزی که کنترل نمی‌کند به‌شدت در جهت اشتباه حرکت کرد. با سوخت ۳.۹۴ دلاری، سهام بر مبنای درآمد قابل سرمایه‌گذاری نیست؛ تنها سؤالی که اهمیت دارد این است که سوخت جت ساحل غربی در نهایت به کجا می‌رسد، زیرا فشار ۱.۸ میلیارد دلاری بزرگ‌تر از هر برنامه هزینه‌ای قابل تصوری است. عدد سوخت فصل چهارم را ببینید، نه عدد RASM را — درآمد پیش‌تر سهم خود را انجام داده است.