نتایج مالی سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶ دلتا ایر لاینز: درآمد رکوردشکن ۲۰.۲ میلیارد دلاری، سود خالص با ۴۷٪ کاهش به دلیل صورت‌حساب سوخت ۴.۴ میلیارد دلاری

دلتا ایر لاینز در ۹ اکتبر ۲۰۲۶ درآمد سه‌ماهه منتهی به سپتامبر را ۲۰.۲ میلیارد دلار گزارش کرد که ۲۱٪ افزایش داشت و بالاترین مجموع سه‌ماهه ثبت‌شده در تاریخ شرکت است. سود خالص ۴۷٪ کاهش یافت و به ۷۵۶ میلیون دلار رسید. دو ردیف این شکاف را توضیح می‌دهند. هزینه سوخت هواپیما ۴.۳۵ میلیارد دلار بود، ۶۹٪ افزایش و بزرگ‌تر از رکورد ۴.۱ میلیارد دلاری سه‌ماهه ژوئن. و سرمایه‌گذاری‌های سهامی که یک سال پیش ۳۱۱ میلیون دلار اضافه کرده بودند، این بار ۲۱۸ میلیون دلار کسر کردند. مدیریت چشم‌انداز سود کل سال را از ۶.۵۰ تا ۷.۵۰ دلار به ازای هر سهم به ۵.۱۰ تا ۵.۶۰ دلار کاهش داد.

اعداد تیتر اصلی​

سال مالی دلتا همان سال تقویمی است، بنابراین سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶ همان سه ماه منتهی به ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۶ است. تمام ارقام زیر از فرم 10-Q و بیانیه نتایج مالی گرفته شده‌اند که هر دو در ۹ اکتبر ثبت شده‌اند.

کاهش ۴۷ درصدی سود خالص سه بخش دارد و صورت سود و زیان آن‌ها را جدا می‌کند. سود عملیاتی ۲۳۰ میلیون دلار کاهش یافت. اقلام غیرعملیاتی ۴۷۳ میلیون دلار تغییر کردند، از ۹۳ میلیون دلار درآمد به ۳۸۰ میلیون دلار هزینه. مالیات بر درآمد ۴۲ میلیون دلار کمتر بود. این سه با هم به کاهش ۶۶۱ میلیون دلاری می‌رسند.

بنابراین حدود یک‌سوم کاهش مربوط به عملیات خط هوایی است و بیشتر باقی آن به ارزش‌گذاری به قیمت بازار سرمایه‌گذاری‌های سهامی مربوط می‌شود. به همین دلیل سود هر سهم تعدیل‌شده شرکت که زیان‌های سرمایه‌گذاری و نتایج مشخصی از پوشش سوخت را حذف می‌کند، ۱.۷۲ دلار در برابر ۱.۷۰ دلار سال پیش بود. رقم تعدیل‌شده خوانش منصفانه‌ای از کسب‌وکار عملیاتی است. این رقم همچنین یک عدد غیر GAAP است و دفتر زیر، رقم ثبت‌شده را ثبت می‌کند.

بررسی عمیق درآمد​

پست سه‌ماهه دوم پرسید آیا درآمد پریمیوم و وفاداری می‌تواند از صورت‌حساب رکورد سوخت پیشی بگیرد. نیمه درآمدی این پرسش در سه‌ماهه سپتامبر پاسخ روشنی گرفت.

درآمد مسافری ۱۵.۰٪ رشد کرد در حالی که ظرفیت ثابت بود: مایل‌های صندلی موجود ۷۹,۲۸۸ میلیون در برابر ۷۹,۰۵۴ میلیون سال قبل بود. رشد بدون افزودن صندلی به معنای قیمت است. بازده هر مایل مسافری ۱۴٪ افزایش یافت و به ۲۲.۸۰ سنت رسید و ضریب بار در ۸۶٪ ثابت ماند. بیانیه می‌گوید درآمد "با ظرفیت ثابت، به لطف قدرت گسترده تقاضا و رشد سالم بازده، همزمان با پوشش هزینه‌های بالاتر و مدیریت کسب‌وکار برای حاشیه سود" رشد کرد.

درآمد بلیت پریمیوم در این سه‌ماهه از درآمد کابین اصلی بیشتر بود: ۶,۸۱۸ میلیون دلار در برابر ۶,۸۰۲ میلیون دلار. یک سال پیش پریمیوم ۲۶۷ میلیون دلار کوچک‌تر بود. کابین اصلی هنوز ۱۲.۲٪ رشد کرد و بیانیه می‌گوید درآمد واحد کابین اصلی ۱۷٪ افزایش یافت "با صندلی‌هایی که در محدوده پایین یک‌رقمی کاهش داشتند." خط هوایی صندلی‌های اقتصادی کمتری را با نرخ‌های بالاتر می‌فروشد.

درباره تقاضا، بیانیه صریح است: "تقاضا قوی باقی مانده است، با حمایت ترجیح رو به رشد مصرف‌کنندگان برای تجربه و سفر." فرم 10-Q از عبارت "قدرت تقاضای گسترده در سراسر پریمیوم، اصلی و وفاداری" استفاده می‌کند. هیچ‌کدام از اسناد نمی‌گویند تقاضا از عرضه بیشتر است یا ظرفیت به فروش رسیده است. عرضه در اینجا تنگ است زیرا دلتا تصمیم گرفت آن را ثابت نگه دارد و بیانیه می‌گوید صندلی‌های سه‌ماهه دسامبر "کمتر از ۲ درصد، شامل کاهشی در صندلی‌های کابین اصلی" رشد خواهند کرد.

ردیف‌های وفاداری سرعت خود را حفظ کردند. درآمد وفاداری و موارد مرتبط ۱۹.۲٪ افزایش یافت و فرم 10-Q پاداش از امریکن اکسپرس را ۲.۳ میلیارد دلار برای این سه‌ماهه ذکر می‌کند که به گفته بیانیه رشد ۱۵ درصدی است و در مسیر عبور از ۹ میلیارد دلار برای سال قرار دارد. فرم 10-Q بیشترین بخش افزایش را به "هزینه بالاتر مشتریان روی کارت‌های امریکن اکسپرس و جذب کارت‌های جدید" نسبت می‌دهد پس از بازآفرینی سبد کارت‌های هم‌برند در سه‌ماهه ژوئن.

یک ردیف در جدول آن چیزی نیست که به نظر می‌رسد. فروش پالایشگاه به اشخاص ثالث ۲,۶۰۱ میلیون دلار بود و هزینه پالایشگاه در سمت هزینه دقیقاً ۲,۶۰۱ میلیون دلار بود. پالایشگاه مونرو دلتا بنزین و دیزلی را که به آن نیاز ندارد می‌فروشد و پرونده این فروش‌ها و هزینه‌هایشان را به همان مقدار ثبت می‌کند. آن‌ها ۱.۱ میلیارد دلار به رشد درآمد اضافه می‌کنند و هیچ چیزی به سود. بدون آن‌ها درآمد ۱۷,۵۸۵ میلیون دلار بود، ۱۶٪ افزایش، که همان رقمی است که بیانیه آن را درآمد کل تعدیل‌شده می‌نامد.

داستان حاشیه سود​

حاشیه سود عملیاتی ۲.۲ واحد از سه‌ماهه ژوئن و ۲.۹ واحد از یک سال پیش کاهش یافت. نسبت سوخت آن را توضیح می‌دهد. سوخت ۲۱.۶٪ از درآمد را گرفت، در برابر ۱۵.۴٪ در سه‌ماهه سپتامبر ۲۰۲۵ و ۱۵.۵٪ برای کل ۲۰۲۵. فرم 10-Q می‌گوید این افزایش "عمدتاً به دلیل افزایش ۶۳ درصدی میانگین قیمت خرید سوخت جت ما" بود. گالن‌های مصرف‌شده ۱٪ افزایش یافتند.

کل هزینه‌های عملیاتی ۳,۷۴۳ میلیون دلار افزایش یافت، بیشتر از افزایش ۳,۵۱۳ میلیون دلاری درآمد. هزینه سوخت و پالایشگاه ۲,۹۰۶ میلیون دلار از آن را تشکیل می‌دهند. همه چیز دیگر، در مجموع ۱۱,۷۸۰ میلیون دلار، ۷.۶٪ با ظرفیت ثابت رشد کرد. حقوق ۸.۵٪ رشد کرد که فرم 10-Q آن را به افزایش ۴ درصدی حقوق پایه، یک پله ارتقای مقیاس حقوق و "افزایش‌های پرداخت اضافی ناشی از اختلالات عملیاتی" نسبت می‌دهد. معیار خود شرکت از هزینه واحد غیرسوختی ۷.۳٪ افزایش یافت.

قیمت‌گذاری در برابر این وضعیت کار واقعی انجام داد. بازده ۱۴٪ افزایش یافت و آن قیمت‌گذاری رشد هزینه غیرسوختی را با حاشیه پوشش داد. اما صورت‌حساب ۶۹ درصدی سوخت را پوشش نداد. حاشیه سود خالص ۳.۷٪ پایین‌ترین در این دفتر از سال مالی ۲۰۲۲ است و ۲۱۸ میلیون دلار زیان سرمایه‌گذاری و نرخ مالیات مؤثر ۲۹.۶ درصدی، در برابر ۲۰.۳٪ یک سال پیش، آن را از حاشیه سود عملیاتی ۷.۲٪ به آنجا رساند.

پرسش بزرگ: آیا موتور پریمیوم و وفاداری از سوخت پیشی گرفت؟​

نه، و راهنمای خود شرکت در ژوئیه معیار آن است. با نتایج سه‌ماهه ژوئن، دلتا سه‌ماهه سپتامبر را با سود تعدیل‌شده ۲.۰۰ تا ۲.۵۰ دلار به ازای هر سهم و حاشیه سود عملیاتی ۱۱٪ تا ۱۳٪، با فرض قیمت سوخت تمام‌شامل حدود ۳.۱۵ دلار در هر گالن، پیش‌بینی کرد. درآمد با رشدی در میانه بازه ۱۰ تا ۲۰ درصد پیش‌بینی شده بود.

درآمد در بالای راهنما فرود آمد. حاشیه سود و سود از پایین آن پایین‌تر رفتند. ردیف سوخت تمام تفاوت است: ۴۶ سنت در هر گالن بالاتر از فرض، در ۱,۱۴۶ میلیون گالن، بر اساس محاسبه ما حدود ۵۲۷ میلیون دلار است. بیانیه همین رقم را با کلمات بیان می‌کند و می‌گوید این سه‌ماهه "بیش از ۵۰۰ میلیون دلار هزینه سوخت بالاتر در مقایسه با راهنمای ما در اوایل ژوئیه" را جذب کرد.

پالایشگاه کمکی نکرد. پست سه‌ماهه دوم اشاره کرد که مزیت پالایشگاه فقط ۱۱ سنت در هر گالن بود. در سه‌ماهه سپتامبر ۱۳ سنت بود و فرم 10-Q گزارش می‌دهد که بخش پالایشگاه زیان عملیاتی ۳۳ میلیون دلاری داشت، در برابر ۵۳ میلیون دلار سود یک سال پیش، پس از یک قطعی که تولید را در اواسط ژوئن متوقف کرد. همان پرونده ۴۱۶ میلیون دلار زیان در قراردادهای پوشش سوخت را در ردیف سوخت این سه‌ماهه ثبت می‌کند.

چشم‌انداز می‌گوید مدیریت انتظار ادامه همین روند را دارد. راهنمای سه‌ماهه دسامبر سوخت حدود ۴.۲۵ دلار در هر گالن، حاشیه سود عملیاتی ۷٪ تا ۹٪ و سود ۱.۱۵ تا ۱.۶۵ دلار به ازای هر سهم با رشد درآمد حدود ۲۰٪ را فرض می‌کند. تغییرات کل سال بزرگ هستند:

بیانیه این را "دوام ساختاری در محیط هزینه سوخت بالا" می‌نامد و می‌گوید سال "افزایش ۶ میلیارد دلاری هزینه‌های سوخت" را جذب خواهد کرد. هر دو جمله می‌توانند در کنار جدول درست باشند. کسب‌وکار از میان افزایش ۶۹ درصدی صورت‌حساب سوختش سودآور ماند. همچنین انتظار دارد امسال حدود یک‌چهارم کمتر از سه ماه پیش درآمد داشته باشد.

ردیابی یک شرکت ۶۳.۴ میلیارد دلاری به صورت متن ساده​

یک دفتر دوطرفه نشان می‌دهد کاهش سود کجا نشسته است، زیرا هر ردیف باید به یک حساب ثبت شود. تراکنش زیر همان سه‌ماهه است که به open_ledger/delta-air-lines ارسال شده، مطابق روشی که ما هر شرکت را مدل می‌کنیم. درآمد منفی است، هزینه‌ها مثبت هستند و ثبت نهایی به Equity:Adjustments سود خالص است، بنابراین کل تراکنش به صفر می‌رسد.

; FY2026Q3 Income Statement — three months ended 2026-09-30
; Check: -20,186 + 4,822 + 4,351 + 2,601 + 1,277 + 1,021 + 662 + 680 + 703 + 673 + 494 + 267 + 389 + 159 + 633 + 0 + 146 + 218 - 2 + 18 + 318 + 756 = 0 ✓
 
2026-09-30 * "Delta Air Lines, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -20,186 MUSD  ; passenger 15,534 + cargo 301 + other 4,351
  Expenses:CostOfRevenue                     4,822 MUSD  ; salaries and related costs
  Expenses:CostOfRevenue                     4,351 MUSD  ; aircraft fuel and related taxes
  Expenses:CostOfRevenue                     2,601 MUSD  ; refinery expense
  Expenses:CostOfRevenue                     1,277 MUSD  ; contracted services
  Expenses:CostOfRevenue                     1,021 MUSD  ; landing fees and other rents
  Expenses:CostOfRevenue                       662 MUSD  ; aircraft maintenance materials and outside repairs
  Expenses:CostOfRevenue                       680 MUSD  ; regional carrier expense
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        703 MUSD  ; passenger commissions and other selling expenses
  Expenses:CostOfRevenue                       673 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:CostOfRevenue                       494 MUSD  ; passenger service
  Expenses:CostOfRevenue                       267 MUSD  ; MRO expense
  Expenses:CostOfRevenue                       389 MUSD  ; profit sharing
  Expenses:CostOfRevenue                       159 MUSD  ; aircraft rent
  Expenses:CostOfRevenue                       633 MUSD  ; other operating expense
  Expenses:ResearchAndDevelopment                0 MUSD  ; not separately disclosed
  Expenses:OtherNet                            146 MUSD  ; interest expense, net
  Expenses:OtherNet                            218 MUSD  ; loss on investments, net
  Expenses:OtherNet                             -2 MUSD  ; gain on extinguishment of debt
  Expenses:OtherNet                             18 MUSD  ; miscellaneous, net
  Expenses:IncomeTax                           318 MUSD
  Equity:Adjustments                           756 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

ردیف سرمایه‌گذاری را با پرونده سه‌ماهه ژوئن مقایسه کنید. آنجا Income:OtherNet -349 بود، یک سود. اینجا Expenses:OtherNet 218 است، یک زیان. آن یک حساب بین دو سه‌ماهه متوالی ۵۶۷ میلیون دلار جابه‌جا شد، بیش از تغییر ۴۱۰ میلیون دلاری در سود عملیاتی در همان بازه. سود گزارش‌شده دلتا تا حدی به ارزش بازار شرکت‌هایی بستگی دارد که در آن‌ها سهام دارد و دفتر آن را در ردیف خودش نگه می‌دارد تا جدا از پرواز خوانده شود.

رقم ترازنامه‌ای که داستان این سه‌ماهه را روایت می‌کند بدهی است. دو حساب بدهی در ۳۰ سپتامبر ۱۲,۸۵۱ میلیون دلار دارند، که ۱,۱۰۱ میلیون دلار از ۱۳,۹۵۲ میلیون دلار در ۳۰ ژوئن کاهش یافته است. نقدینگی راه دیگری رفت، از ۴,۶۶۵ میلیون دلار به ۳,۷۸۷ میلیون دلار. دلتا از یک سه‌ماهه فصلی قوی برای بازپرداخت ۱.۲ میلیارد دلار بدهی و اجاره‌های مالی استفاده کرد در حالی که سوخت در گران‌ترین سطح خود بود. دارایی، ماشین‌آلات و تجهیزات با ورود ۱۳ هواپیما از ۴۱,۵۴۴ میلیون دلار به ۴۲,۲۰۶ میلیون دلار افزایش یافت و بدهی ترافیک هوایی، که بلیت‌های فروخته‌شده برای سفرهای آینده است، با پرواز رزروهای تابستانی از ۱۰.۰ میلیارد دلار به ۹.۶ میلیارد دلار کاهش یافت.

قوس چندساله​

دفتر پنج دوره سالانه و دو سه‌ماهه اخیر را نگه می‌دارد؛ سه‌ماهه مارس را نگه نمی‌دارد. ستون نه‌ماهه فرم 10-Q این شکاف را پر می‌کند: درآمد ۵۵,۷۹۷ میلیون دلار، ۱۷.۸٪ افزایش، و سود خالص ۲,۰۷۰ میلیون دلار، ۴۵.۳٪ کاهش، با سوخت ۱۱,۲۰۲ میلیون دلار، ۵۰.۶٪ افزایش.

با خواندن در طول سال‌ها، الگو این است که حاشیه سود خالص دلتا نسبت به نسبت سوختش بیشتر از درآمدش پیروی می‌کند. سوخت در سال مالی ۲۰۲۲ ۲۲.۷٪ درآمد بود و حاشیه سود خالص ۲.۶٪ بود. سوخت در سال مالی ۲۰۲۵ به ۱۵.۵٪ کاهش یافت و حاشیه سود خالص به ۷.۹٪ رسید. سه‌ماهه سپتامبر ۲۰۲۶ دوباره نزدیک نسبت سوخت سال مالی ۲۰۲۲ قرار می‌گیرد، بر پایه درآمدی که بسیار بزرگ‌تر و غنی‌تر از درآمد پریمیوم و وفاداری است. حاشیه سود عملیاتی مقایسه منصفانه‌تری بین آن دو دوره است زیرا نتایج سرمایه‌گذاری را حذف می‌کند و دقیقاً مطابقت دارد: ۷.۲٪ در سال مالی ۲۰۲۲ و ۷.۲٪ اکنون.

حقوق صاحبان سهام داستان بلندتری را روایت می‌کند. کل حقوق صاحبان سهام در پایان سال مالی ۲۰۲۱ ۳,۸۸۷ میلیون دلار بود و اکنون ۲۲,۵۱۳ میلیون دلار است، با سود انباشته ۱۴,۸۸۳ میلیون دلار. دارایی، ماشین‌آلات و تجهیزات در همان دوره ۱۳.۵ میلیارد دلار رشد کرد در حالی که بدهی و اجاره‌های مالی از ۲۶,۹۲۰ میلیون دلار به ۱۲,۸۵۱ میلیون دلار کاهش یافت. این همان ترازنامه‌ای است که سود سهام از آن پرداخت می‌شود: ۰.۲۱۵۰ دلار به ازای هر سهم در این سه‌ماهه، ۱۴۱ میلیون دلار به صورت نقد. فرم 10-Q اشاره می‌کند که هیچ سهمی تحت برنامه ۱.۰ میلیارد دلاری مجاز در ۲۰۲۵ بازخرید نشده است.

حکم نهایی: دیدگاه صعودی در برابر نزولی​

سناریوی صعودی

• قیمت‌گذاری ردیف درآمد را حمل می‌کند. درآمد مسافری با ظرفیت ثابت ۱۵.۰٪ رشد کرد، با بازده ۱۴٪ افزایش و ضریب بار ثابت در ۸۶٪.
• پریمیوم از کابین اصلی عبور کرده است. درآمد بلیت پریمیوم ۶,۸۱۸ میلیون دلار با رشد ۱۷.۶٪ از درآمد کابین اصلی در این سه‌ماهه بیشتر بود.
• درآمد وفاداری به انباشت ادامه می‌دهد. پاداش امریکن اکسپرس در این سه‌ماهه ۲.۳ میلیارد دلار بود و درآمد وفاداری و موارد مرتبط ۱۹.۲٪ رشد کرد.
• بدهی در یک سه‌ماهه سخت کاهش می‌یابد. بدهی و اجاره‌های مالی در سه ماه ۱,۱۰۱ میلیون دلار کاهش یافت و به ۱۲,۸۵۱ میلیون دلار رسید و مدیریت برنامه دارد در ۲۰۲۶ بیش از ۲ میلیارد دلار بازپرداخت کند.
• کسب‌وکار عملیاتی موقعیت خود را حفظ کرد. سود هر سهم تعدیل‌شده ۱.۷۲ دلار در برابر ۱.۷۰ دلار سال پیش بود، با سوختی که ۶۹٪ افزایش داشت.

سناریوی نزولی

• راهنما با حاشیه وسیعی از دست رفت. سود تعدیل‌شده ۱.۷۲ دلار به ازای هر سهم در مقایسه با راهنمای ژوئیه ۲.۰۰ تا ۲.۵۰ دلار و حاشیه سود عملیاتی ۹.۴٪ در برابر راهنمای ۱۱٪ تا ۱۳٪.
• چشم‌انداز کل سال کاهش یافت. محدوده سود از ۶.۵۰ تا ۷.۵۰ دلار به ۵.۱۰ تا ۵.۶۰ دلار و جریان نقد آزاد از ۳ تا ۴ میلیارد دلار به حدود ۲.۵ میلیارد دلار منتقل شد.
• سوخت هنوز در حال افزایش است. راهنمای سه‌ماهه دسامبر حدود ۴.۲۵ دلار در هر گالن را فرض می‌کند، در برابر ۳.۶۱ دلار تعدیل‌شده در سه‌ماهه سپتامبر.
• هزینه‌های غیرسوختی سریع‌تر از ظرفیت رشد می‌کنند. هزینه‌های عملیاتی خارج از سوخت و پالایشگاه ۷.۶٪ با مایل‌های صندلی ثابت رشد کرد و حقوق ۸.۵٪ افزایش یافت.
• پالایشگاه این سه‌ماهه هزینه اضافه کرد. پس از یک قطعی زیان عملیاتی ۳۳ میلیون دلاری داشت و ۴۱۶ میلیون دلار زیان پوشش در ردیف سوخت نشسته است.
• زبان تقاضا از کمبود فراتر نمی‌رود. مدیریت تقاضا را قوی و گسترده توصیف می‌کند. نمی‌گوید تقاضا از عرضه بیشتر است و محدودیت ظرفیت تصمیم خودش است.

نظر ما

پست سه‌ماهه دوم احتیاطاً مثبت بود و یک چیز را برای پیگیری نام برد: سهم سوخت از درآمد بالای ۲۰٪ بدون رشد پریمیوم فراتر از ۱۷٪. سوخت ۲۱.۶٪ درآمد بود. پریمیوم ۱۷.۶٪ رشد کرد. این نرخ سریع‌تری است، اما به هیچ وجه برای جبران صورت‌حساب سوختی که ۶۹٪ رشد کرد کافی نیست. نتیجه پایین‌ترین حاشیه سود خالص در این دفتر از سال مالی ۲۰۲۲ و کاهش راهنمای کل سال حدود یک‌چهارم است. ما این سه‌ماهه را کسب‌وکاری با درآمد قوی با مشکل هزینه‌ای که کنترل نمی‌کند می‌خوانیم. شواهد نیمه اول واقعی است: درآمد مسافری بدون صندلی اضافه ۱۵٪ رشد کرد. شواهد نیمه دوم در همان تراکنش، روی ردیف دوم هزینه است. تا زمانی که نسبت سوخت به زیر ۲۰٪ برنگردد، درآمد رکوردشکن با سود کاهشی ادامه خواهد داشت و فرم 10-Q می‌گوید هزینه‌های بالای سوخت "انتظار می‌رود تا حل اختلالات بازار و رویدادهای ژئوپلیتیکی ادامه یابد." بازپرداخت بدهی بخشی از این سه‌ماهه است که ما بیشترین وزن را به آن می‌دهیم، زیرا همان تصمیمی است که مدیریت کنترل می‌کرد.