نتایج مالی سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ دلتا ایر لاینز: درآمد رکوردشکن ۱۹.۸ میلیارد دلاری در برابر بالاترین هزینه سوخت تاریخ به مبلغ ۴.۱ میلیارد دلار، هم‌زمان با افزایش ۱۵ درصدی سود سهام که نشانه اطمینان است

در ۱۰ ژوئیه ۲۰۲۶، دلتا ایر لاینز درآمد سه‌ماهه دوم خود را ۱۹.۸ میلیارد دلار گزارش کرد — بالاترین درآمد فصلی در تاریخ گزارش‌شده شرکت — در حالی که بالاترین هزینه سوخت فصلی در تاریخ خود را به مبلغ ۴.۱ میلیارد دلار متحمل شد که نسبت به سال قبل ۶۷٪ افزایش داشت. درآمد رکوردشکن برای حفظ سود کافی نبود: سود عملیاتی ۱۱٪ و سود خالص ۲۵٪ کاهش یافت و به ۱.۶ میلیارد دلار رسید. هیئت مدیره در کنار این گزارش، افزایش ۱۵ درصدی سود سهام را از سه‌ماهه سپتامبر اعلام کرد و پیش‌بینی کل سال را تأیید کرد.

اصلاحیه (۲۰۲۶-۱۰-۰۳): نسخه اصلی این پست شامل ارقام رُند و بدون پشتوانه بود که از اولین راه‌اندازی دفتر کل به ارث رسیده بود (درآمد ۱۷.۷ میلیارد دلار، سود خالص ۲.۹ میلیارد دلار، EPS ۴.۵۱ دلار، سوخت ۳.۴ میلیارد دلار، پایه دارایی‌های ثابت ۱۳.۷ میلیارد دلار، و جزئیات ساختگی درباره تفکیک کابین، رقبا و نردبان پوشش ریسک). هر عدد زیر اکنون از 10-Q و گزارش درآمد سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ فوق گرفته شده است، و دفتر کل open_ledger/delta-air-lines از 10-K خود دلتا و 10-Q سه‌ماهه دوم بازسازی شده است — درآمد ۱۹,۷۵۷ میلیون دلار (+۱۸.۷٪)، سود عملیاتی ۱,۸۶۴ میلیون دلار (−۱۱.۳٪)، سود خالص ۱,۶۰۴ میلیون دلار (−۲۴.۷٪)، EPS رقیق‌شده ۲.۴۴ دلار (−۲۵.۴٪)، سوخت ۴,۱۰۹ میلیون دلار (+۶۷.۲٪)، و دارایی‌های ثابت ۴۱,۵۴۴ میلیون دلار است. رقم ۱۷.۷ میلیارد دلاری که پست اصلی آن را درآمد نامیده بود، رقم تعدیل‌شده (غیر GAAP) دلتا بود؛ مجموع GAAP در 10-Q برابر ۱۹.۸ میلیارد دلار است. افزایش ۱۵ درصدی سود سهام و هزینه سوخت رکوردشکن دو ادعایی بودند که تأیید شدند.

اعداد اصلی​

سال مالی Delta Air Lines, Inc. همان سال تقویمی است؛ سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ در ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ پایان یافت. هر رقم زیر از اسناد اولیه ذکرشده در منابع گرفته شده است.

رشد درآمد ۱۸.۷ درصدی تیتر خبر است، اما دفتر کل نشان می‌دهد این رشد چه هزینه‌ای داشت. سوخت — بزرگ‌ترین هزینه متغیر شرکت هواپیمایی — نسبت به سال قبل ۶۷.۲٪ افزایش یافت و درآمد را با فاصله نزدیک به ۵۰ واحد پشت سر گذاشت، و این بار بقیه پایه هزینه نتوانست آن را جذب کند: سود عملیاتی ۱۱.۳٪ و سود خالص ۲۴.۷٪ کاهش یافت. بلوک صورت سود و زیان زیر را ببینید: هر دلار مجبور به تطبیق است، بنابراین یک عملکرد بهتر که از سود سرمایه‌گذاری یک‌باره ناشی شود با یکی که از اهرم عملیاتی می‌آید متفاوت به نظر می‌رسد. این سه‌ماهه یک سود ۳۴۹ میلیون دلاری از سرمایه‌گذاری‌ها دارد که به خط پایین کمک می‌کند، اما روایت غالب این است که سوخت حاشیه سود را سریع‌تر از آن که درآمد پریمیوم و وفاداری بتواند آن را گسترش دهد، فشرده می‌کند.

بررسی عمیق درآمد​

جزئیات بخش‌ها از همان 10-Q که دفتر کل را تغذیه می‌کند آمده است. تز این سه‌ماهه در ترکیب است، نه در مجموع.

ترکیب، خودِ داستان است نه مجموع. درآمد مسافری با حدود ۱٪ رشد ظرفیت، ۱۲.۵٪ رشد کرد، و گزارش کیفیت درون آن را تفکیک می‌کند: درآمد پریمیوم با قدرت بازده ۱۷٪ افزایش یافت، درآمد وفاداری و مرتبط با آن ۱۹٪ با پاداش ۲.۴ میلیارد دلاری امریکن اکسپرس که ۱۶٪ رشد داشت، درآمد MRO ۳۲٪، و باربری ۳۹٪ بر پایه حجم. جریان‌های درآمدی متنوع ۶۱٪ از کل را تشکیل می‌دادند که ۲ واحد نسبت به سال قبل بیشتر است. درآمد واحد کابین اصلی برای دومین سه‌ماهه متوالی دو رقمی رشد کرد، با درآمد واحد داخلی ۱۲٪ و بین‌المللی ۸٪ به رهبری بازارهای آمریکای لاتین. وقتی پریمیوم، وفاداری و MRO همگی سریع‌تر از صندلی‌ها رشد می‌کنند، دوام این سه‌ماهه در تغییر ترکیب است — که دقیقاً همان چیزی است که افزایش ۱۵ درصدی سود سهام روی آن شرط می‌بندد.

داستان حاشیه سود​

حاشیه سود، معیار سنجش کیفیت درآمد است. حاشیه‌ای که در حالی که سوخت بالا می‌رود گسترش می‌یابد، اهرم عملیاتی است؛ حاشیه‌ای که در حالی که سوخت بالا می‌رود فشرده می‌شود، مشکل قیمت‌گذاری است. حاشیه سود عملیاتی ۹.۴ درصدی دلتا در سه‌ماهه دوم دقیقاً روی نرخ اجرای اخیر آن قرار دارد — اما تنها به این دلیل که درآمد ۱۸.۷٪ رشد کرد در برابر سوختی که ۲۰.۸٪ از درآمد بود، یعنی غنی‌ترین نسبت سوخت از سال ۲۰۲۲. حاشیه سود خالص ۸.۱٪ بالاتر از قوس پنج‌ساله است به جز FY2023 و FY2025، ولی ۴.۷ واحد پایین‌تر از ۱۲.۸٪ سه‌ماهه دوم ۲۰۲۵ است. سازوکار در دفتر کل قابل مشاهده است: حقوق‌ها ۸.۲٪ با افزایش ۴ درصدی دستمزد رشد کرد، خدمات پیمانکاری و عوارض فرود هر دو دو رقمی رشد کردند، و سوخت ۱.۶۵ میلیارد دلار نسبت به سال قبل افزود — بنابراین درآمد رکوردشکن تنها به‌صورت جزئی عبور کرد. افزایش سود سهام روش مدیریت برای گفتن این است که آنها باور دارند این فشردگی چرخه‌ای است، نه ساختاری.

یک سؤال بزرگ: آیا پریمیوم و وفاداری می‌توانند از هزینه سوخت رکوردشکن جلو بزنند؟​

سؤال تعیین‌کننده این سه‌ماهه این است که آیا موتور پریمیوم و وفاداری می‌تواند از سوخت جلو بزند. هزینه سوخت ۴.۱ میلیارد دلاری دلتا، به گفته خود مدیرعامل در تماس درآمد، بالاترین هزینه سوخت فصلی در تاریخ شرکت است — با ۳.۹۳ دلار تعدیل‌شده به ازای هر گالن، ۷۵٪ افزایش نسبت به سال قبل، و تنها با ۱۱ سنت سود پالایشگاه که آن را تخفیف می‌دهد. دفتر کل آزمون تکرارپذیری را صریح می‌کند: آیا درآمد افزایشی با همان نرخی که پایه به سود ناخالص می‌رسد سقوط می‌کند، یا در حالی که هزینه‌ها در زیربنای آن داغ‌تر می‌شوند خریداری می‌شود؟

جدول هزینه آن را تیزتر می‌کند:

هزینه سوخت و پالایشگاه با هم ۲.۶ میلیارد دلار نسبت به سال قبل افزودند — بیش از کل ۳.۱ میلیارد دلار درآمد افزایشی. حامل‌های منطقه‌ای با +۳.۴٪ منظم بودند، و تقسیم سود ۳۰٪ کاهش یافت چون فرمول به دنبال سود پایین آمد، اما حقوق‌ها، نگهداری و خدمات پیمانکاری همگی از رشد ظرفیت جلو زدند. اگر سوخت نزدیک ۳.۹۳ دلار به ازای هر گالن بدون جهش متناظر در بازده پریمیوم بماند، حاشیه سود سه‌ماهه بعد بیشتر فشرده می‌شود هر چه درآمد انجام دهد. این محدودیتی است که افزایش سود سهام علیه آن شرط می‌بندد.

پیگیری یک شرکت ۶۳.۴ میلیارد دلاری در متن ساده​

حسابداری دوطرفه هر دلار را مجبور به تطبیق می‌کند، به همین دلیل دفتر کل Beancount حسابرسی واقعی است. تراکنش صورت سود و زیان زیر گزارش واقعی است، نه یک خلاصه — درآمد منفی، هزینه‌های مثبت، و چکی که ثابت می‌کند مجموع آنها صفر است. در حسابداری هواپیمایی، سوخت درون CostOfRevenue قرار دارد، بنابراین جهش در آن خط، سود ناخالص را دلار به دلار فشرده می‌کند مگر اینکه درآمد از آن جلو بزند.

; Revenue: 19757 | CoR lines: 17167 | R&D: 0 | SG&A: 726
; OtherNet: 144 - 349 + 1 + 59 | Tax: 405 | Net Income: 1604
; Check: -19,757 + 4,762 + 4,109 + 2,091 + 1,263 + 978 + 689 + 673 + 726 + 656 + 489 + 273 + 328 + 168 + 688 + 0 + 144 - 349 + 1 + 59 + 405 + 1,604 = 0 ✓
 
2026-06-30 * "Delta Air Lines, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                         -19,757 MUSD  ; passenger 15,607 + cargo 294 + other 3,856
  Expenses:CostOfRevenue                     4,762 MUSD  ; salaries and related costs
  Expenses:CostOfRevenue                     4,109 MUSD  ; aircraft fuel and related taxes
  Expenses:CostOfRevenue                     2,091 MUSD  ; refinery expense
  Expenses:CostOfRevenue                     1,263 MUSD  ; contracted services
  Expenses:CostOfRevenue                       978 MUSD  ; landing fees and other rents
  Expenses:CostOfRevenue                       689 MUSD  ; aircraft maintenance materials and outside repairs
  Expenses:CostOfRevenue                       673 MUSD  ; regional carrier expense
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        726 MUSD  ; passenger commissions and other selling expenses
  Expenses:CostOfRevenue                       656 MUSD  ; depreciation and amortization
  Expenses:CostOfRevenue                       489 MUSD  ; passenger service
  Expenses:CostOfRevenue                       273 MUSD  ; MRO expense
  Expenses:CostOfRevenue                       328 MUSD  ; profit sharing
  Expenses:CostOfRevenue                       168 MUSD  ; aircraft rent
  Expenses:CostOfRevenue                       688 MUSD  ; other operating expense
  Expenses:ResearchAndDevelopment                0 MUSD  ; not separately disclosed
  Expenses:OtherNet                            144 MUSD  ; interest expense, net
  Income:OtherNet                             -349 MUSD  ; gain on investments, net
  Expenses:OtherNet                              1 MUSD  ; loss on extinguishment of debt
  Expenses:OtherNet                             59 MUSD  ; miscellaneous, net
  Expenses:IncomeTax                           405 MUSD
  Equity:Adjustments                         1,604 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

آن بلوک یک تصویرسازی نیست؛ دور‌ه‌ای است که با bea check اعتبارسنجی و به open_ledger/delta-air-lines ارسال شد. ترازنامه همین داستان را از سمت دیگر روایت می‌کند: دارایی‌ها = بدهی‌ها + حقوق صاحبان سهام در پایان هر دوره، با باقیمانده که در Other به‌صراحت ذکر شده تا چیزی در یک پرکننده پنهان نشود.

عدد ترازنامه‌ای که روایت را بازگو می‌کند، دارایی‌های ثابت به مبلغ ۴۱.۵ میلیارد دلار است — افزایش از ۳۹.۷ میلیارد دلار در پایان سال چون دلتا ۱۱ فروند هواپیما در این سه‌ماهه تحویل گرفت. دلتا با افزودن فلز و پر کردن صندلی‌های پریمیوم روی آن رشد می‌کند: درآمد ۱۸.۷٪ با ۱٪ رشد ظرفیت در حالی که ناوگان گسترش می‌یابد. این همان داستان اهرم عملیاتی است که افزایش سود سهام روی آن شرط می‌بندد، و جفت‌های pad/balance دفتر کل نشان می‌دهند که همان دارایی‌ها دوره به دوره تطبیق می‌یابند، بنابراین یک ادعای نظم ظرفیت قابل تأیید است — دارایی‌های ثابت تنها زمانی جابه‌جا می‌شوند که هواپیماها واقعاً تحویل شوند. بدهی ترافیک هوایی در پایان سه‌ماهه به ۱۰.۰ میلیارد دلار رسید، افزایش از ۷.۲ میلیارد دلار در پایان سال به دلیل رزروهای پیش‌فروش تابستانی. سؤال برای نیمه دوم این است که آیا قیمت‌گذاری پریمیوم همچنان سوخت نزدیک ۴ دلار در هر گالن را جذب می‌کند، یا هزینه ناوگان و هزینه سوخت با هم می‌رسند.

قوس چندساله​

قوس پنج‌ساله یک بهبود است که سالانه حدود ۲۱٪ از پایه کووید ۲۰۲۱ مرکب می‌شود — درآمد بیش از دو برابر از ۲۹.۹ میلیارد دلار به ۶۳.۴ میلیارد دلار رشد کرد در حالی که دارایی‌های ثابت ۳۸٪ گسترش یافت، از ۲۸.۷ میلیارد دلار به ۳۹.۷ میلیارد دلار. این تعریف اهرم دارایی است: دلار بیشتر برای هر هواپیما. دفتر کل آن رابطه را مجبور به صریح بودن می‌کند — دارایی‌ها هر دوره از Equity:Adjustments پر می‌شوند، بنابراین ادعای مخارج سرمایه‌ای منظم نمی‌تواند با یک جهش پنهان در دارایی‌های ثابت هم‌زیستی کند. تا سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶، این‌طور نیست: حاشیه سود خالص از ۰.۹٪ به ۷.۹٪ بازسازی شد، تنها با وقفه‌ای در افت ۵.۶ درصدی FY2024 به دلیل زیان سرمایه‌گذاری ۳۱۹ میلیون دلاری. سؤال برای نیمه دوم این است که آیا سوخت نزدیک ۴ دلار در هر گالن آن اهرم را می‌شکند یا قیمت‌گذاری پریمیوم همچنان آن را جذب می‌کند.

حکم: گاوی در برابر خرسی​

سناریوی گاوی

• تغییر ترکیب پریمیوم ساختاری است: درآمد پریمیوم با قدرت بازده ۱۷٪ رشد کرد در حالی که درآمد واحد کابین اصلی برای دومین سه‌ماهه متوالی دو رقمی رشد داشت.
• وفاداری یک سالیانه است: درآمد وفاداری و مرتبط با آن ۱۹٪ افزایش یافت، با پاداش ۲.۴ میلیارد دلاری امریکن اکسپرس که ۱۶٪ رشد داشت — هفتمین سه‌ماهه متوالی رشد دو رقمی خرج کارت.
• جریان‌های متنوع اکثریت هستند: ۶۱٪ از درآمد، ۲ واحد بیشتر، با MRO ۳۲٪ و باربری ۳۹٪ بر پایه حجم.
• افزایش سود سهام نشانه اطمینان است: افزایش ۱۵ درصدی از سه‌ماهه سپتامبر، همراه با بازپرداخت ۵۳۶ میلیون دلاری بدهی در سه‌ماهه و پیش‌بینی تأییدشده کل سال EPS تعدیل‌شده ۶.۵۰ تا ۷.۵۰ دلار.
• راهنمای سه‌ماهه سوم حاکی از بازگشت به رشد سود است: درآمد رشد میانه دو رقمی، حاشیه سود عملیاتی ۱۱ تا ۱۳٪، EPS ۲.۰۰ تا ۲.۵۰ دلار.

سناریوی خرسی

• سوخت بالاترین در تاریخ است: ۴.۱ میلیارد دلار بزرگ‌ترین هزینه سوخت فصلی در تاریخ شرکت است، با ۳.۹۳ دلار تعدیل‌شده به ازای هر گالن — ۷۵٪ افزایش نسبت به سال قبل.
• سودها افت کردند در حالی که درآمد رکورد زد: سود عملیاتی −۱۱.۳٪، سود خالص −۲۴.۷٪، EPS −۲۵.۴٪؛ حاشیه سود خالص از ۱۲.۸٪ به ۸.۱٪ فشرده شد.
• هزینه پالایشگاه تقریباً دو برابر شد: ۲,۰۹۱ میلیون دلار در برابر ۱,۱۴۱ میلیون دلار سال قبل (+۸۳٪)، که به‌جای پوشش ریسک، به باد مخالف سوخت این سه‌ماهه افزود.
• هزینه‌های غیر سوختی از ظرفیت جلو زدند: حقوق +۸.۲٪ با افزایش ۴ درصدی دستمزد، هزینه‌های واحد غیر سوختی ۶.۸٪ افزایش، نگهداری +۱۶.۶٪.
• این ساختار نیاز به تحویل سه‌ماهه سوم دارد: راهنمای سه‌ماهه سپتامبر سوخت نزدیک ۳.۱۵ دلار در هر گالن را فرض می‌کند؛ اگر قیمت نقدی بالا بماند، راهنمای حاشیه سود در معرض خطر است.

نظر ما

نظر ما: این سه‌ماهه یک نتیجه مثبت مشروط می‌گیرد. دلتا نیمه سخت کار یک شرکت هواپیمایی را انجام داد — درآمد را ۱۸.۷٪ با ۱٪ ظرفیت رشد داد و پریمیوم و وفاداری بار آن را کشیدند — اما سوخت نیمه سخت‌تر را پاسخ داد، ۶۷٪ افزایش یافت و سود عملیاتی را با خود ۱۱٪ پایین آورد. دفتر کل هر دو نیمه را تأیید می‌کند: درآمد ۱۹,۷۵۷، سوخت درون CostOfRevenue برابر ۴,۱۰۹، و چک به صفر می‌رسد — سود ۳۴۹ میلیون دلاری سرمایه‌گذاری در OtherNet قابل مشاهده است، نه پنهان. سناریوی گاوی این است که بازده پریمیوم و راهنمای سه‌ماهه سوم (EPS ۲.۰۰ تا ۲.۵۰ دلار با حاشیه ۱۱ تا ۱۳٪) ثابت کنند فشردگی چرخه‌ای است؛ سناریوی خرسی این است که سوخت ۴ دلاری با رشد ۶.۸ درصدی هزینه واحد غیر سوختی، پایه هزینه جدید است. ما با احتیاط به سمت سه‌ماهه سوم گاوی هستیم، اما سوخت را به‌عنوان درصدی از درآمد زیر نظر می‌گیریم — اگر بالای ۲۰٪ بماند بدون آن که پریمیوم از ۱۷٪ جلو بزند، افزایش سود سهام زودرس به نظر خواهد رسید. فعلاً این یک پلتفرم پریمیوم است که در میان جهش سوخت به سهامدارانش پرداخت می‌کند، و دفتر کل متن ساده به شما اجازه می‌دهد آن را دلار به دلار تأیید کنید.