درآمدهای پپسی‌کو در سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶: درآمد ۲۵.۳ میلیارد دلاری، بازپرداخت تعرفه ۱۷۸ میلیون دلاری و کاهش پیش‌بینی

پپسی‌کو در ۸ اکتبر ۲۰۲۶ درآمد سه‌ماهه سوم خود را ۲۵.۳ میلیارد دلار اعلام کرد که ۵.۶٪ افزایش داشت، و EPS رقیق‌شده ۲.۲۳ دلار بود که ۱۷٪ رشد داشت. سود عملیاتی اصلی ۳٪ یا ۱۴۰ میلیون دلار افزایش یافت. بازپرداخت تعرفه‌ها در این سه‌ماهه ۱۷۸ میلیون دلار بود. بدون آن‌ها، سود عملیاتی اصلی کمی کمتر از سال گذشته می‌بود. در همان صبح، مدیریت چشم‌انداز سالانه خود را برای رشد EPS اصلی با ارز ثابت از انتهای پایین بازه ۴٪ تا ۶٪ به بازه ۱٪ تا ۲٪ کاهش داد و درباره احیای کسب‌وکار آمریکای شمالی گفت: «زمان بیشتری از آنچه برنامه‌ریزی کرده بودیم می‌برد.»

اعداد سرتیتر​

سال مالی پپسی‌کو در آخرین شنبه دسامبر به پایان می‌رسد و سه سه‌ماهه اول آن هرکدام ۱۲ هفته است. سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶ همان ۱۲ هفته منتهی به ۵ سپتامبر ۲۰۲۶ است. هر رقم زیر از فرم 10-Q، بیانیه درآمد و یادداشت‌های آماده مدیریت که در منابع ذکر شده استخراج شده است.

بیانیه، رشد ۵.۶ درصدی درآمد را به سه بخش تقسیم می‌کند: رشد ارگانیک ۳.۱٪، سود خالص ۱.۷ واحدی از تحصیل و واگذاری شرکت‌ها، و سود ۰.۷ واحدی از ارز خارجی. رشد ارگانیک عمدتاً از قیمت بود. فرم 10-Q قیمت‌گذاری خالص مؤثر را حدود ۳ واحد و حجم ارگانیک را حدود نیم واحد اعلام می‌کند.

سود گزارش‌شده بسیار سریع‌تر از درآمد رشد کرد و بیشتر این شکاف مربوط به هزینه‌های سال گذشته است. سه‌ماهه سوم ۲۰۲۵ شامل ۵۶۸ میلیون دلار اقلامی بود که پپسی‌کو آن‌ها را از نتایج اصلی حذف می‌کند: هزینه‌های تحصیل و واگذاری، کاهش ارزش راک‌استار، تجدید ساختار و تسویه حسابرسی مالیاتی در آمریکای لاتین. امسال همین اقلام خالص ۱۷ میلیون دلار است. سود عملیاتی اصلی که آن‌ها را از هر دو سال حذف می‌کند، از ۴,۱۳۷ میلیون دلار به ۴,۲۷۷ میلیون دلار رسید.

تحلیل سه‌ماهه دوم ما گفته بود در این سه‌ماهه دو چیز را زیر نظر بگیریم: اینکه آیا مواد غذایی آمریکای شمالی به رشد بازگشته است و اینکه آیا حاشیه سود عملیاتی اصلی از کاهش متوقف شده است. هیچ‌کدام رخ نداد. درآمد مواد غذایی آمریکای شمالی ثابت تا کمی کاهش داشت و حاشیه سود عملیاتی اصلی ۳۵ واحد پایه دیگر به ۱۶.۹٪ کاهش یافت.

بررسی عمیق درآمد​

درآمد بخش‌ها از فرم 10-Q است. ستون‌های ارگانیک و حجم از بیانیه است.

دو بخش آمریکای شمالی ۵۶٪ درآمد را تشکیل می‌دهند و هیچ‌کدام به‌صورت ارگانیک رشد نکردند. درآمد مواد غذایی ۲۲ میلیون دلار کاهش یافت. فرم 10-Q می‌گوید حجم تنقلات شور ۱٪ افزایش و حجم سایر مواد غذایی ۴٪ کاهش یافت و قیمت‌گذاری خالص نامطلوب بود. پپسی‌کو همچنان حجم تنقلات را با قیمت‌های پایین‌تر می‌پردازد، همان‌طور که در سه‌ماهه دوم انجام داد.

نوشیدنی‌های آمریکای شمالی ۵٪ رشد کردند و بیانیه این رشد را عمدتاً به «مزایای تحصیلات انجام‌شده در ۲۰۲۵» نسبت می‌دهد. تحصیلات ۴۲۸ میلیون دلار درآمد در این سه‌ماهه افزودند. درآمد ارگانیک ۷,۲۸۹ میلیون دلار در مقابل ۷,۳۱۲ میلیون دلار سال قبل بود. حجم نوشیدنی ۲٪ کاهش یافت که بهبودی نسبت به کاهش ۴ درصدی سه‌ماهه دوم است، با نوشیدنی‌های گازدار ۲٪ کاهش و نوشیدنی‌های غیرگازدار ۳٪ کاهش.

چهار بخش بین‌المللی روی‌هم ۱۱,۰۶۴ میلیون دلار درآمد داشتند که ۴۴٪ درآمد است و همه آن‌ها رشد کردند. اینجاست که قوی‌ترین زبان مدیریت دیده می‌شود. یادداشت‌های آماده می‌گویند «عملکرد بین‌المللی در سه‌ماهه سوم قوی بود و هر بخش رشد درآمد ارگانیک را ارائه داد» و رشد ارگانیک بین‌المللی «در سه‌ماهه سوم به ۸ درصد تسریع شد – بیست‌ودومین سه‌ماهه متوالی با حداقل رشد درآمد ارگانیک یک‌رقمی میانه.» جدول بخش‌ها هر دو گزاره را تأیید می‌کند. حجم مواد غذایی آسیا و اقیانوسیه ۱۱٪ رشد کرد که پیشرو آن هند بود.

درباره محصولات جدید، یادداشت‌ها می‌گویند: «ما از عملکرد نوآوری‌های هم‌راستا با ترند مانند NKD، Doritos Protein، Lays Baked با روغن زیتون دلگرم هستیم» و اینکه poppi «نتایج بهبودیافته‌ای ارائه داد و سهم حجم و ارزش را در سه‌ماهه سوم به دست آورد.» فرم 10-Q خوانش دومی از poppi ارائه می‌دهد. پپسی‌کو ۳۰۰ میلیون دلار دیگر به فروشندگان بدهکار است اگر این برند تا سه‌ماهه سوم ۲۰۲۷ به نقاط عطف خاصی برسد. اکنون این تعهد را ۱۲ میلیون دلار ارزش‌گذاری می‌کند، پس از کاهش ارزش ۱۰۵ میلیون دلاری در این سه‌ماهه و ۲۶۶ میلیون دلاری در سال جاری تاکنون. کاهش ارزش به‌عنوان کاهش هزینه‌های فروش، عمومی و اداری ثبت می‌شود، بنابراین سود عملیاتی گزارش‌شده را افزایش داد. پپسی‌کو آن را از نتایج اصلی حذف می‌کند.

درباره آمریکای شمالی، یادداشت‌ها صریح هستند: «کسب‌وکار ما در آمریکای شمالی کمتر از انتظارات ما عمل کرد و فرصت معناداری برای بهبود را نمایندگی می‌کند.»

داستان حاشیه سود​

حاشیه سود ناخالص ۸۵ واحد پایه نسبت به سال قبل افزایش یافت و به ۵۴.۴٪ رسید. بهای تمام‌شده کالای فروش‌رفته ۳.۷٪ رشد کرد در حالی که درآمد ۵.۶٪ رشد داشت. بخشی از این بهبود به این دلیل است که بهای تمام‌شده کالای فروش‌رفته سال گذشته شامل ۴۶ میلیون دلار هزینه‌های مرتبط با تحصیل بود. بر مبنای اصلی، بیانیه نشان می‌دهد حاشیه سود ناخالص از ۵۳.۹٪ به ۵۴.۴٪ افزایش یافت.

قیمت‌گذاری در سطح بین‌المللی کار می‌کند نه در آمریکای شمالی. فرم 10-Q قیمت‌گذاری خالص مؤثر ۷ واحد در اروپا، خاورمیانه و آفریقا، ۳ واحد در آمریکای لاتین و ۳ واحد در نوشیدنی‌های آمریکای شمالی نشان می‌دهد. قیمت‌گذاری مواد غذایی آمریکای شمالی ۱ واحد کاهش و مواد غذایی آسیا و اقیانوسیه ۲ واحد کاهش داشت. بیانیه رشد تلفیقی را «مزایای مرتبط با قیمت‌گذاری خالص مؤثر و سهمی از رشد حجم ارگانیک» توصیف می‌کند. هیچ‌چیز در بیانیه یا یادداشت‌ها نمی‌گوید قیمت‌ها به افزایش ادامه خواهند داد. اظهارات مدیرعامل درباره هزینه‌ها خلاف این را می‌گوید: کاهش هزینه‌های جدید قرار است «اثرات تورم افزایشی هزینه‌های نهاده را کاهش دهد.»

حاشیه سود عملیاتی گزارش‌شده به ۱۶.۹٪ رسید که از ۱۴.۹٪ سال قبل بالاتر است. حاشیه سود عملیاتی اصلی در جهت مخالف حرکت کرد، از ۱۷.۳٪ به ۱۶.۹٪. هر دو رقم در بیانیه هستند. حاشیه سود گزارش‌شده بهبود یافت چون هزینه‌های سال گذشته از بین رفتند. حاشیه سود اصلی کاهش یافت چون مواد غذایی آمریکای شمالی کمتر درآمد داشت: سود عملیاتی اصلی آن ۱۲٪ کاهش یافت، از ۱,۵۷۰ میلیون دلار به ۱,۳۸۲ میلیون دلار، و یادداشت‌ها کاهش حاشیه سود اصلی آن را ۲۸۰ واحد پایه اعلام می‌کند و به «تأثیر سرمایه‌گذاری‌های مقرون‌به‌صرفه بودن، تکرار سود فروش دارایی در سه‌ماهه سال قبل و سرمایه‌گذاری‌های بالاتر تبلیغات و بازاریابی» اشاره می‌کند.

پایین‌تر از خط عملیاتی، این سه‌ماهه یک هزینه نام‌دار دارد. پپسی‌کو ۱۴۴ میلیون دلار هزینه تسویه بازنشستگی ثبت کرد پس از آنکه پرداخت‌های یک‌جا از یک طرح بازنشستگی آمریکایی از آستانه سالانه‌ای که حسابداری تسویه را فعال می‌کند عبور کرد (یادداشت ۶ فرم 10-Q). این کار خط بازنشستگی را از ۲۶ میلیون دلار درآمد سال قبل به ۱۱۴ میلیون دلار هزینه تبدیل کرد. این هزینه ۰.۰۸ دلار از EPS را کاهش داد و از EPS اصلی حذف می‌شود.

تنها سؤال بزرگ: چه مقدار از این سه‌ماهه مربوط به بازپرداخت بود؟​

دیوان عالی آمریکا امسال حکم داد که بسیاری از تعرفه‌های اعمال‌شده تحت قانون اختیارات اقتصادی اضطراری بین‌المللی باطل هستند. فرم 10-Q می‌گوید پپسی‌کو ادعاهای بازیافت ثبت کرد و «تقریباً تمام بازپرداخت‌های چنین تعرفه‌ها را دریافت کرد.» مبلغ دلاری را ذکر نمی‌کند. یادداشت‌های آماده می‌گویند: «بازپرداخت تعرفه‌ها در سه‌ماهه سوم به ۱۷۸ میلیون دلار رسید.»

پپسی‌کو بازپرداخت را درون نتایج اصلی نگه می‌دارد. بیانیه می‌گوید رشد ۳ درصدی سود عملیاتی اصلی شامل «تأثیر مطلوب ۴ واحدی بازپرداخت تعرفه‌ها» است. پل زیر از تطبیق بیانیه استفاده می‌کند و سپس بازپرداخت را کسر می‌کند.

سود عملیاتی اصلی بدون بازپرداخت ۴,۰۹۹ میلیون دلار است که حدود ۱٪ کمتر از سال قبل است. دو ردیف آخر کسر دو رقم منتشرشده توسط پپسی‌کو توسط ما است. پپسی‌کو رقم اصلی بدون بازپرداخت را ارائه نمی‌دهد.

بازپرداخت در نوشیدنی‌های آمریکای شمالی متمرکز است. فرم 10-Q می‌گوید رشد ۴۵ درصدی سود عملیاتی آن بخش شامل «تأثیر خالص مطلوب ۲۳ واحدی تعرفه‌های جهانی (که شامل بازپرداخت تعرفه‌ها است) و هزینه‌های بالاتر کالا» بود. سود عملیاتی اصلی آن تنها ۴٪ افزایش یافت و به ۱,۰۱۲ میلیون دلار رسید و یادداشت‌ها می‌گویند حاشیه سود اصلی آن همچنان ۱۵ واحد پایه کاهش یافت.

شش بخش را بر اساس جغرافیا تقسیم کنید و این سه‌ماهه مانند دو شرکت به نظر می‌رسد. سود عملیاتی اصلی بین‌المللی ۱۶٪ افزایش یافت، از ۱,۹۹۸ میلیون دلار به ۲,۳۰۹ میلیون دلار. سود عملیاتی اصلی آمریکای شمالی ۶٪ کاهش یافت، از ۲,۵۴۵ میلیون دلار به ۲,۳۹۴ میلیون دلار، با احتساب بازپرداخت.

به همین دلیل پیش‌بینی کاهش یافت. تغییرات سالانه، از بیانیه:

پیش‌بینی درآمد افزایش یافت و پیش‌بینی سود کاهش یافت، بنابراین کاهش کاملاً مربوط به حاشیه سود است. یادداشت‌ها می‌گویند: «انتظار داریم عملکرد حاشیه سود عملیاتی اصلی آمریکای شمالی در سه‌ماهه چهارم تحت فشار باقی بماند.» نرخ مالیات پایین‌تر کاهش را ملایم‌تر می‌کند. فرم 10-Q می‌گوید تقریباً تمام بازپرداخت تعرفه‌ها دریافت شده است، بنابراین چیز زیادی برای ثبت در فصل‌های بعدی باقی نمانده است.

ردیابی یک شرکت ۹۳.۹ میلیارد دلاری در متن ساده​

یک دفتر کل دوطرفه باید هر مبلغ را در یک خط قرار دهد، بنابراین یک قلم یک‌باره یا قابل مشاهده است یا عمداً درون یک جمع باقی می‌ماند. تراکنش زیر همان سه‌ماهه است که به open_ledger/pepsico منتقل شده است، بر اساس نحوه مدل‌سازی هر شرکت. درآمد منفی است، هزینه‌ها مثبت هستند، و خط بررسی اثبات می‌کند که جمع آن‌ها صفر است.

; FY2026Q3 Income Statement — 12 weeks ended September 5, 2026
; Net revenue 25274; cost of sales 11520; SG&A 9494; no impairment this quarter;
; operating profit 4260; other pension and retiree medical benefits expense 114
; (settlement charge 144 less 30 of other net benefit income);
; net interest expense and other 242; pre-tax 3904; tax 834; net income 3070.
; Check: -25274 + 11520 + 9494 + 144 - 30 + 242 + 834 + 22 + 3048 = 0 ✓
 
2026-09-05 * "PepsiCo, Inc." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -25274 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   11520 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative     9494 MUSD
  Expenses:OtherNet                           144 MUSD  ; Note 6: pension settlement charge, U.S. qualified plan lump-sum distributions
  Expenses:OtherNet                           -30 MUSD  ; other pension and retiree medical benefits, before the settlement charge (114 as filed - 144)
  Expenses:OtherNet                           242 MUSD  ; net interest expense and other
  Expenses:IncomeTax                          834 MUSD
  Expenses:OtherNet                            22 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests
  Equity:Adjustments                         3048 MUSD  ; net income attributable to PepsiCo offset (RE set by balance assertion)

دو قلم یک‌باره متفاوت رفتار می‌شوند و دلیل آن پرونده است. هزینه تسویه بازنشستگی ثبت جداگانه خود را دارد زیرا فرم 10-Q مبلغ و خطی را که در آن قرار دارد بیان می‌کند. دو ثبت بازنشستگی به ۱۱۴ میلیون دلاری که صورت سود و زیان نشان می‌دهد جمع می‌شوند. بازپرداخت تعرفه ثبت جداگانه خود را ندارد. پپسی‌کو مبلغ آن را در یادداشت‌های آماده می‌دهد، اما هیچ پرونده‌ای نمی‌گوید کدام خط صورت سود و زیان آن را حمل می‌کند. ثبت ۱۷۸ میلیون دلار در برابر بهای تمام‌شده کالای فروش‌رفته یک حدس خواهد بود، بنابراین دفتر کل خطوط ثبت‌شده را کامل باقی می‌گذارد و بازپرداخت را در یک توضیح در فایل دوره ثبت می‌کند.

رقم ترازنامه‌ای که داستان این سه‌ماهه را روایت می‌کند سود انباشته است. از ۷۴,۱۱۶ میلیون دلار در پایان سه‌ماهه دوم به ۷۵,۱۴۰ میلیون دلار رسید، یعنی افزایش ۱,۰۲۴ میلیون دلاری در سه‌ماهه‌ای که ۳,۰۴۸ میلیون دلار سود کسب کرد. تفاوت ۲,۰۲۴ میلیون دلار سود سهام اعلام‌شده است، ۱.۴۸ دلار به ازای هر سهم، یا دو سوم سود این سه‌ماهه. بازخرید سهام ۲۶۷ میلیون دلار دیگر را جذب کرد. با این حال وجه نقد از ۱۰,۲۵۱ میلیون دلار به ۱۰,۶۷۵ میلیون دلار افزایش یافت و بدهی کوتاه‌مدت از ۱۰,۶۰۲ میلیون دلار به ۹,۲۲۳ میلیون دلار کاهش یافت. جریان نقدی عملیاتی برای ۳۶ هفته اول ۷,۹۵۰ میلیون دلار بود در مقابل ۵,۴۶۸ میلیون دلار سال قبل. سرقفلی ۱۸,۸۸۴ میلیون دلار است که از ۱۸,۹۱۶ میلیون دلار پایان سال کاهش یافته و فرم 10-Q این کاهش را عمدتاً به ترجمه ارز نسبت می‌دهد.

قوس چندساله​

در طول پنج سال مالی، درآمد پپسی‌کو از ۷۹.۵ میلیارد دلار به ۹۳.۹ میلیارد دلار رشد کرد، حدود ۴.۳٪ در سال، در حالی که سود خالص بسته به کاهش ارزش آن سال بین ۷.۶ میلیارد دلار و ۹.۶ میلیارد دلار نوسان داشت. سال مالی ۲۰۲۵ شامل هزینه کاهش ارزش ۱,۹۹۳ میلیون دلاری بود و با حاشیه سود خالص ۸.۸٪ به پایان رسید.

سال مالی ۲۰۲۶ تاکنون هیچ کاهش ارزشی نداشته است. در طول ۳۶ هفته، درآمد ۶۸,۸۹۸ میلیون دلار و سود خالص قابل انتساب به پپسی‌کو ۸,۳۵۶ میلیون دلار است که در حال حاضر بیش از رقم کل سال ۲۰۲۵ به میزان ۸,۲۴۰ میلیون دلار است. سه‌ماهه چهارم ۱۶ هفته است. اینکه سال بالای حاشیه سود خالص ۱۰٪ به پایان برسد بستگی به آن دارد که آن سه‌ماهه هیچ هزینه جدیدی نداشته باشد. بررسی سالانه کاهش ارزش پپسی‌کو در سه‌ماهه سوم انجام شد و طبق فرم 10-Q «منجر به هیچ کاهش ارزشی نشد.»

حکم نهایی: گاوی در برابر خرسی​

سناریوی گاوی

• بین‌المللی بر حجم و قیمت رشد می‌کند: هر چهار بخش بین‌المللی درآمد بین ۸٪ تا ۱۴٪ رشد کردند و سود عملیاتی اصلی ترکیبی آن‌ها ۱۶٪ به ۲,۳۰۹ میلیون دلار افزایش یافت.
• رشد ارگانیک تسریع شد: ۳.۱٪ نسبت به ۲.۴٪ در سه‌ماهه دوم بالاتر است و یادداشت‌ها آن را «بالاترین نرخ رشد از سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۳» می‌نامند.
• حجم نوشیدنی آمریکای شمالی کندتر کاهش می‌یابد: ۲٪ کاهش در سه‌ماهه سوم در مقابل ۴٪ در سه‌ماهه دوم.
• تولید نقدینگی به‌شدت بهبود یافت: جریان نقدی آزاد برای ۳۶ هفته ۵,۸۵۷ میلیون دلار بود در مقابل ۳,۲۴۱ میلیون دلار سال قبل، نزدیک به ۵,۹۳۵ میلیون دلار سود سهام پرداخت‌شده.
• سود گزارش‌شده کل سال در مسیر بازیابی است: سود خالص ۳۶ هفته‌ای ۸,۳۵۶ میلیون دلار در حال حاضر بیش از کل سال مالی ۲۰۲۵ است.

سناریوی خرسی

• رشد سود اصلی کمتر از بازپرداخت بود: ۱۴۰ میلیون دلار رشد سود عملیاتی اصلی در مقابل ۱۷۸ میلیون دلار بازپرداخت تعرفه.
• آمریکای شمالی رشد نکرد: درآمد ارگانیک در هر دو مواد غذایی و نوشیدنی‌ها ثابت بود و سود عملیاتی اصلی ترکیبی ۶٪ کاهش یافت.
• تقاضای قوی فقط یک گزاره بین‌المللی است: مدیریت از «قوی» برای نتایج بین‌المللی و از «کمتر از انتظارات ما» برای آمریکای شمالی استفاده می‌کند و اعداد بخش‌ها با هر دو موافق هستند.
• قیمت‌گذاری در مواد غذایی آمریکای شمالی منفی است: قیمت‌گذاری خالص ۱ واحد کاهش و حاشیه سود اصلی ۲۸۰ واحد پایه کاهش یافت، بنابراین افزایش حجم با پرداخت همراه بود.
• پیش‌بینی سود کاهش یافت: رشد EPS اصلی با ارز ثابت ۱٪ تا ۲٪، از انتهای پایین ۴٪ تا ۶٪، با انتظار باقی ماندن حاشیه‌های آمریکای شمالی تحت فشار در سه‌ماهه چهارم.
• ارزش‌گذاری پاداش مشروط poppi ۱۲ میلیون دلار از ۳۰۰ میلیون دلار ممکن است: یادداشت‌ها درباره poppi مثبت هستند و ارزش‌گذاری خود پپسی‌کو از این تعهد حاکی از احتمال پایین پرداخت است.

نظر ما

این سه‌ماهه ضعیف‌تر از سرتیتر آن بود. رشد درآمد واقعی بود و رشد بین‌المللی قوی بود، اما افزایش ۱۷ درصدی EPS از هزینه‌های سال گذشته آمد و رشد ۳ درصدی سود اصلی از بازپرداخت تعرفه‌ای آمد که عمدتاً قبلاً دریافت شده است. در تحلیل سه‌ماهه دوم خود محتاطانه گاوی بودیم و گفتیم که این پرونده به مثبت شدن مواد غذایی آمریکای شمالی و حفظ حاشیه سود اصلی بستگی دارد. هر دو آزمون شکست خوردند و کاهش پیش‌بینی مدیریت آن را تأیید می‌کند. اکنون پپسی‌کو را یک کسب‌وکار رشد بین‌المللی متصل به کسب‌وکاری در آمریکای شمالی می‌خوانیم که حاشیه سود را سریع‌تر از آنچه کاهش هزینه‌ها بتوانند جایگزین کنند از دست می‌دهد. شواهد بعدی سه‌ماهه چهارم ۱۶ هفته‌ای است: حاشیه سود اصلی آمریکای شمالی بدون بازپرداختی در پشت آن، و اینکه آیا کاهش هزینه‌های وعده‌داده‌شده در هزینه‌های فروش، عمومی و اداری ظاهر می‌شوند. دفتر کل هر دو را نشان خواهد داد.