نتایج مالی لوی استراوس در سه ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۶: بازپرداخت تعرفه ۷۹ میلیون دلاری در دل حاشیه سود ناخالص ۶۶.۲ درصدی

لوی استراوس در تاریخ ۷ اکتبر ۲۰۲۶ درآمد سه ماهه سوم سال مالی خود را ۱,۶۰۹.۷ میلیون دلار اعلام کرد، با رشد ۴.۳ درصدی، حاشیه سود ناخالص ۶۶.۲ درصد، معادل افزایش ۴۵۰ واحد پایه، و سود عملیاتی با رشد ۳۲.۸ درصدی به ۲۲۲.۳ میلیون دلار. یک قلم، بیشتر فاصله میان رشد ۴ درصدی فروش و افزایش ۳۳ درصدی سود را توضیح می‌دهد: ۷۸.۶ میلیون دلار تعرفه بازپرداخت‌شده که به‌عنوان کاهش بهای تمام‌شده کالای فروش‌رفته ثبت شده است. اگر این بازپرداخت را کنار بگذارید، حاشیه سود ناخالص حدود ۶۱.۳ درصد بود، کمی پایین‌تر از ۶۱.۷ درصد سال پیش. مدیران چشم‌انداز حاشیه سود و سودآوری کل سال را بالا بردند و رشد درآمد گزارش‌شده را به کف بازه قبلی کاهش دادند.

اعداد سرتیتر​

سال مالی لوی در نزدیک‌ترین یکشنبه به ۳۰ نوامبر پایان می‌یابد، بنابراین سه ماهه سوم سال مالی ۲۰۲۶ شامل ۱۳ هفته منتهی به ۳۰ اوت ۲۰۲۶ است. تمام ارقام زیر از فرم 10-Q و اطلاعیه نتایج مالی می‌آید.

دو سطر نیاز به توضیح دارند. سود خالص گزارش‌شده ۲۲.۷ درصد افت کرد، چون سه ماهه سال قبل شامل سود ۹۶.۱ میلیون دلاری از عملیات متوقف‌شده، یعنی فروش کسب‌وکار داکرز، بود؛ بر پایه عملیات ادامه‌دار، سود خالص ۳۸.۲ درصد رشد کرد. و دو سطر آخر محاسبه ماست، نه شرکت: بازپرداخت ۷۸.۶ میلیون دلاری را از سود ناخالص و سود عملیاتی کم می‌کنیم و بر همان درآمد تقسیم می‌کنیم. فرم 10-Q رقم منطبق را ارائه می‌دهد و می‌گوید این بازپرداخت «۴۹۰ واحد پایه از گسترش حاشیه سود ناخالص را رقم زد.»

بازپرداخت پول واقعی است و ۵۷.۱ میلیون دلار از آن تا پایان سه ماهه به‌صورت نقد دریافت شده بود. اما این پول مربوط به تعرفه‌های پرداخت‌شده در دوره‌های پیشین است، پس هیچ چیزی درباره هزینه ساخت و فروش یک شلوار جین در تابستان ۲۰۲۶ نمی‌گوید. این سه ماهه را باید دو بار خواند: یک‌بار همان‌طور که گزارش شده و یک‌بار بدون بازپرداخت.

کالبدشکافی درآمد​

مطلب سه ماهه دوم با یک آزمون تمام شد. فروش مستقیم به مصرف‌کننده (DTC) ۱۱ درصد و عمده‌فروشی ۵ درصد رشد کرده بود و پرسش این بود که آیا عمده‌فروشی دوام می‌آورد. دوام آورد. غافلگیری از سمت دیگر آمد.

عمده‌فروشی ۶.۰ درصد و مستقیم به مصرف‌کننده ۲.۳ درصد رشد کرد. فروش مقایسه‌ای DTC ۰.۴ درصد افزایش یافت، در برابر رشد تک‌رقمی بالا در همان سه ماهه سال قبل و ۶ درصد در سه ماهه دوم. سهم DTC از درآمد ۴۵.۲ درصد بود، در برابر ۴۶.۱ درصد در سه ماهه سوم ۲۰۲۵. مدیرعامل این را مستقیماً در اطلاعیه گفت: «کسب‌وکار مستقیم به مصرف‌کننده ما از انتظارات داخلی‌مان عقب ماند.»

فرم 10-Q کسری را در فروشگاه‌ها می‌بیند، نه آنلاین. درآمد تجارت الکترونیک ۱۰ درصد رشد کرد. در آمریکا، رشد DTC از فروشگاه‌های جدید و تجارت الکترونیک «عمدتاً با کاهش ترافیک در فروشگاه‌های تحت مدیریت شرکت جبران شد.» در اروپا، درآمد DTC ۲.۰ درصد به ۲۰۸.۷ میلیون دلار کاهش یافت «عمدتاً به‌دلیل عملکرد ضعیف‌تر فروشگاه‌ها ناشی از ترافیک کم‌رنگ‌تر.» آسیا استثنا بود، با رشد ۸.۳ درصدی DTC به ۱۵۴.۸ میلیون دلار بر پایه عملکرد و توسعه فروشگاه‌ها.

رشد عمده‌فروشی بیشتر از قیمت آمد تا از حجم. فرم 10-Q می‌گوید درآمد عمده‌فروشی آمریکا «به‌دلیل افزایش قیمت‌ها افزایش یافت که تا حدی با کاهش جزئی حجم جبران شد» و افزایش عمده‌فروشی آسیا «عمدتاً به‌دلیل افزایش قیمت‌ها بود.» اروپا تنها منطقه‌ای است که عمده‌فروشی بر پایه «حجم بالاتر» رشد کرد، با ۹.۴ درصد افزایش به ۲۳۳.۴ میلیون دلار.

اظهارنظر پیش‌نگرانه مدیران درباره بازگشت تقاضاست. در اطلاعیه آمده شرکت «از قدرتی که در آستانه فصل تعطیلات می‌بینیم، از جمله در آمریکا، دلگرم شده است» و «کسب‌وکار مستقیم به مصرف‌کننده ما در مسیر دستیابی به رشد تک‌رقمی میانی در سه ماهه چهارم است.» این یک پیش‌بینی است. اعداد خود این سه ماهه فروش مقایسه‌ای تقریباً ثابت و کسب‌وکار آمریکایی ۱ درصد کاهشی نشان می‌دهد.

داستان حاشیه سود​

حاشیه سود ناخالص ۶۶.۲ درصدی بالاترین رقم در دفتر کل است، با بیش از سه واحد فاصله، و مکانیزمش ساده است. بهای تمام‌شده کالای فروش‌رفته ۸.۱ درصد به ۵۴۳.۹ میلیون دلار کاهش یافت، درحالی‌که درآمد ۴.۳ درصد رشد کرد. بازپرداخت ۷۸.۶ میلیون دلار از این را توضیح می‌دهد. بدون آن، بهای تمام‌شده کالای فروش‌رفته ۶۲۲.۵ میلیون دلار می‌بود، یعنی ۵.۲ درصد افزایش، کمی سریع‌تر از درآمد.

شرکت بخشی از بازپرداخت را عمداً خرج کرد. در اطلاعیه آمده که بازپرداخت‌های تعرفه را در «هزینه‌های اضافی تبلیغات و بازاریابی» «بازآرایی» کرده و ۲۵ میلیون دلار هزینه در این سه ماهه افزوده است: ۱۹ میلیون دلار که حاشیه سود ناخالص را کاهش داد و ۶ میلیون دلار در هزینه‌های فروش، عمومی و اداری. اگر آن ۲۵ میلیون دلار را به رقم بدون بازپرداخت بازگردانید، حاشیه سود عملیاتی حدود ۱۰.۵ درصد است، همچنان پایین‌تر از ۱۰.۸ درصد سال پیش. در هر دو خوانش، حاشیه سود پایه گسترش نیافت.

دلیل زیر خط سود ناخالص است. هزینه‌های فروش، عمومی و اداری با ۷.۸ درصد رشد در برابر رشد ۴.۳ درصدی درآمد به ۵۱.۹ درصد درآمد رسید، در برابر ۵۰.۳ درصد. هزینه فروش ۶.۹ درصد افزایش یافت، و فرم 10-Q نسبت بالاتر را به «درآمد کمتر در فروشگاه‌های تحت مدیریت شرکت ما ناشی از ترافیک کم‌رنگ‌تر» پیوند می‌دهد: شبکه فروشگاه‌ها رشد کرد، با ۴۲ فروشگاه تحت مدیریت شرکت بیشتر در آمریکا نسبت به سال قبل، و فروش از آن با آن سرعت پیش نرفت. تبلیغات ۱۱.۱ درصد و توزیع ۱۱.۹ درصد افزایش یافت. هزینه‌های شرکتی ۱۹.۰ درصد به ۱۵۸.۱ میلیون دلار رسید.

قیمت‌گذاری به فروش کمک کرد، چنان‌که توضیحات عمده‌فروشی نشان می‌دهد، اما پرونده «بهای تمام‌شده پایین‌تر محصول»، نه قیمت، را عامل افزایش حاشیه سود ناخالص خارج از بازپرداخت می‌داند. ارز حدود ۷۰ واحد پایه از حاشیه سود ناخالص را کم کرد.

تنها پرسش بزرگ: آیا افزایش پیش‌بینی دوام می‌آورد؟​

لوی در ژوئیه چشم‌انداز رشد درآمد گزارش‌شده کل سال خود را به ۷.۰ تا ۷.۵ درصد افزایش داد. سه ماه بعد چشم‌انداز باز هم تغییر کرد، در دو جهت.

در درآمد، افزایش پیش‌بینی در کف بازه دوام آورد. رشد گزارش‌شده از یک بازه به کف آن رسید که شرکت آن را به نرخ ارز نسبت می‌دهد، و رشد ارگانیک به سقف بازه رسید. سه ماهه چهارم استنباطی متعادل است. درآمد سال مالی ۲۰۲۵ معادل ۶,۲۸۲.۰ میلیون دلار بود، پس رشد ۷.۰ درصدی حدود ۶.۷۲ میلیارد دلار است. درآمد نه ماهه ۴,۹۱۴.۲ میلیون دلار است که حدود ۱.۸۱ میلیارد دلار برای سه ماهه چهارم باقی می‌گذارد، در برابر ۱,۷۶۵.۸ میلیون دلار سال قبل. این رشدی ۲ تا ۳ درصدی است، پس از ۸.۸ درصد در نه ماه اول. واژه «حدوداً» اینجا بازه گسترده‌ای را پوشش می‌دهد، چون هر یک‌دهم واحد درصد از رشد کل سال حدود ۶ میلیون دلار از درآمد سه ماهه چهارم است.

در سود، افزایش پیش‌بینی عمدتاً همان بازپرداخت است. چشم‌انداز حاشیه سود ناخالص ۱۲۰ واحد پایه بالا رفت. بازپرداخت‌های تعرفه ثبت‌شده در نه ماه اول در مجموع ۸۰.۷ میلیون دلار است که حدود ۱.۲ درصد از ۶.۷۲ میلیارد دلار می‌شود. این دو عدد با هم می‌خوانند. شرکت همچنین می‌گوید حدود ۶۰ میلیون دلار از بازپرداخت‌ها را برای کل سال بازآرایی می‌کند، از جمله حدود ۳۵ میلیون دلار در سه ماهه چهارم. این تقریباً ۹۰ واحد پایه هزینه است که دوباره بیرون می‌رود. بازپرداخت ۱۲۰ واحد پایه منهای ۹۰ واحد بازآرایی حدود ۳۰ باقی می‌گذارد، و چشم‌انداز حاشیه سود EBIT تعدیل‌شده ۱۰ واحد بالا رفت. محاسبه از ماست و گرد شده، اما نشان نمی‌دهد کسب‌وکار پایه فراتر از برنامه ژوئیه پیش می‌رود.

بازه سود هر سهم تعدیل‌شده ۱.۵۴ تا ۱.۵۶ دلار منهای ۱.۱۹ دلار کسب‌شده در نه ماه، ۰.۳۵ تا ۰.۳۷ دلار برای سه ماهه چهارم باقی می‌گذارد. شرکت منفعت بازپرداخت سه ماهه سوم را ۰.۱۶ دلار به ازای هر سهم، یا ۰.۱۱ دلار پس از بازآرایی، اعلام کرد.

پس پاسخ دووجهی است. افزایش پیش‌بینی درآمد دست‌نخورده است، به‌سختی. افزایش پیش‌بینی سود یک قلم یک‌باره است که مدیران تصمیم گرفتند بخشی از آن را خرج بازاریابی و تبلیغات کنند و بخشی را به رقم بالاتر سود تبدیل کنند. فرم 10-Q می‌افزاید که شرکت «به ارزیابی بازیافت زیان در بازپرداخت‌های تعرفه در مراحل آتی ادامه می‌دهد»، پس بازپرداخت‌های بیشتر ممکن است و هنوز ثبت نشده.

ردیابی یک شرکت ۶.۳ میلیارد دلاری در متن ساده​

دفتر کل دوسویه یک قلم یک‌باره را قابل‌رؤیت می‌کند، چون باید جایی ثبت شود. تراکنش زیر همان سه ماهه است که به open_ledger/levi-strauss فرستاده شده، بر پایه روشی که هر شرکت را مدل‌سازی می‌کنیم. درآمد منفی و هزینه‌ها مثبت‌اند، و سطر کنترل اثبات می‌کند جمعشان صفر است.

; FY2026Q3 Income Statement — 13 weeks ended August 30, 2026
; Check: -1609.7 + 622.5 - 78.6 + 0 + 835.9 + 7.6 + 12.9 - 6.0 - 4.7 + 51.5 + 168.6 = 0 ✓
 
2026-08-30 * "Levi Strauss & Co." "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                         -1609.7 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                   622.5 MUSD  ; cost of goods sold before the tariff refund (filed 543.9 + 78.6)
  Expenses:CostOfRevenue                   -78.6 MUSD  ; Note 10: IEEPA tariff refunds recorded as a reduction of cost of goods sold
  Expenses:ResearchAndDevelopment               0 MUSD  ; not separately disclosed
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    835.9 MUSD
  Expenses:OtherNet                         7.6 MUSD  ; restructuring charges, net
  Expenses:OtherNet                        12.9 MUSD  ; interest expense
  Income:OtherNet                          -6.0 MUSD  ; other income (expense), net, excluding refund interest (filed 10.7 - 4.7)
  Income:OtherNet                          -4.7 MUSD  ; Note 14: interest income on IEEPA tariff refunds
  Expenses:IncomeTax                       51.5 MUSD
  Equity:Adjustments                      168.6 MUSD  ; net income offset (RE set by balance assertion)

بازپرداخت دو بار ظاهر می‌شود، هر بار به‌عنوان ثبت خودش: ۷۸.۶ میلیون دلار در برابر بهای تمام‌شده درآمد و ۴.۷ میلیون دلار بهره در سایر درآمدها. دو سطر CostOfRevenue به ۵۴۳.۹ میلیون دلار گزارش‌شده در پرونده جمع می‌شوند، پس دفتر کل با فرم 10-Q می‌خواند و در همان حال قلم یک‌باره را خوانا نگه می‌دارد. دو سطر بازپرداخت را حذف کنید و همان سه ماهه را بدون آن دارید.

ترازنامه نیمه دیگر داستان را حمل می‌کند. در سه ماهه دوم گفتیم موجودی کالا را زیر نظر بگیرید، و اینکه بازسازی بیش از ۱.۳ میلیارد دلار یعنی رشد از پر کردن کانال آمده است. موجودی کالا در ۳۰ اوت ۱,۲۵۳.۶ میلیون دلار بود. یعنی ۹۶.۰ میلیون دلار بیشتر از پایان سه ماهه دوم، یک افزایش طبیعی پیش از سه ماهه تعطیلات، و در اطلاعیه آمده موجودی‌ها ۳ درصد کمتر از سال قبل بوده است. آزمون قبول شد.

سطری که بیشتر حرکت کرد حساب‌های دریافتنی تجاری است: ۷۴۵.۲ میلیون دلار، با ۱۵۹.۰ میلیون دلار افزایش از ۵۸۶.۲ میلیون دلار پایان سه ماهه دوم. مشتریان عمده‌فروشی با شرایط اعتباری پرداخت می‌کنند و خریداران در فروشگاه‌های خود لوی در صندوق پرداخت می‌کنند، پس با چرخش ترکیب به‌سمت عمده‌فروشی، دریافتنی‌ها بالا می‌رود. بخشی از این افزایش فصلی است. همچنین این همان چیزی است که یک سه ماهه عمده‌فروشی‌محور در ترازنامه نشان می‌دهد.

قوس چندساله​

* سهم DTC در سال ۲۰۲۴ طبق پرونده، با احتساب داکرز، ۴۶ درصد بود؛ فرم 10-K سال ۲۰۲۵ آن را بر پایه عملیات ادامه‌دار به ۴۷ درصد بازنویسی می‌کند. هر سال دفتر کل، ارائه همان‌گونه‌که در فرم 10-K خودش ثبت شده را نگه می‌دارد.

پنج سال این جدول یک جهت داشت: سهم DTC از ۳۶ به ۴۹ درصد بالا رفت. سه ماهه سوم وقفه‌ای در این خط است. سهم DTC در سه ماهه سوم فصلی‌تر از سه ماهه دوم پایین‌تر است، پس مقایسه ۴۵ با ۵۱ درصد تغییر را بیش از حد نشان می‌دهد؛ مقایسه منصفانه ۴۶.۱ درصد سال قبل است و بر آن پایه سهم حدود یک واحد افت کرد. در نه ماه، DTC همچنان ۴۹ درصد درآمد است و ۹.۸ درصد رشد کرده.

داستان سرمایه ثابت‌تر است. جریان نقد عملیاتی نه ماهه ۵۸۵.۲ میلیون دلار بود، بیش از دو برابر ۲۶۲.۸ میلیون دلار دوره سال قبل، به‌دلیل وصول‌های بالاتر و هزینه کمتر برای موجودی کالا. شرکت در آن نُه ماه ۱۶۹.۳ میلیون دلار سود نقدی تقسیم کرد و ۲۰۱.۰ میلیون دلار از طریق بازخرید تسریع‌شده سهام بازگرداند و می‌گوید بازخرید ۱۰۰ میلیون دلاری دیگری را برنامه‌ریزی کرده است. هیچ وامی از تسهیلات اعتباری خود نگرفته بود و بدهی بلندمدت ۱,۰۴۳.۶ میلیون دلار در برابر ۷۷۹.۳ میلیون دلار نقد و سرمایه‌گذاری کوتاه‌مدت داشت.

حکم نهایی: خوش‌بین در برابر بدبین​

سناریوی خوش‌بینانه

• عمده‌فروشی دوام آورد و بیش از آن: رشد ۶.۰ درصدی به ۸۸۲.۳ میلیون دلار، با رشد در هر بخش. نگرانی سه ماهه دوم درباره اینکه رشد عمده‌فروشی قرضی بوده، محقق نشد.
• موجودی کالا تحت کنترل است: ۱,۲۵۳.۶ میلیون دلار، ۳ درصد کمتر از سال قبل، با درآمدی که ۴.۳ درصد بیشتر شده.
• نقد واقعی است: جریان نقد عملیاتی نه ماهه ۵۸۵.۲ میلیون دلار، شامل ۵۷.۱ میلیون دلار بازپرداخت که قبلاً دریافت شده.
• بین‌الملل حامل رشد است: آسیا ۱۰ درصد و اروپا ۵ درصد رشد ارگانیک، با DTC آسیا که ۸.۳ درصد بالا رفته.
• مدیران بازگشت را پیش‌بینی می‌کنند: اطلاعیه به «قدرتی که در آستانه فصل تعطیلات می‌بینیم، از جمله در آمریکا» و رشد تک‌رقمی میانی DTC در سه ماهه چهارم اشاره می‌کند.

سناریوی بدبینانه

• سود حاشیه سود همان بازپرداخت است: بدون ۷۸.۶ میلیون دلار، حاشیه سود ناخالص حدود ۶۱.۳ در برابر ۶۱.۷ درصد و حاشیه سود عملیاتی حدود ۸.۹ در برابر ۱۰.۸ درصد بود.
• DTC متوقف شد: فروش مقایسه‌ای ۰.۴ درصد افزایش یافت، درآمد آمریکا ۱ درصد افت کرد، و ترافیک فروشگاه‌ها در دو منطقه «کم‌رنگ‌تر» یا «ضعیف‌تر» توصیف شد. قدرت فصل تعطیلات پیش‌بینی‌ای است که این سه ماهه هنوز پشتیبانی‌اش نمی‌کند.
• هزینه‌ها سریع‌تر از فروش رشد می‌کنند: هزینه‌های فروش، عمومی و اداری ۷.۸ درصد و هزینه‌های شرکتی ۱۹.۰ درصد افزایش یافته، در برابر درآمدی که ۴.۳ درصد بالا رفته.
• رشد درآمد استنباطی سه ماهه چهارم ۲ تا ۳ درصد است: چشم‌انداز کل سال گزارش‌شده در کف بازه ژوئیه نشست.
• قیمت کار را در عمده‌فروشی انجام می‌دهد: عمده‌فروشی آمریکا بر پایه قیمت رشد کرد با «کاهش جزئی حجم». رشد قیمت‌محور محدودیتی دارد که رشد حجم‌محور ندارد.

نظر ما

افزایش پیش‌بینی سه ماهه دوم در درآمد دوام آورد و در سود با قلمی که هیچ ربطی به فروش شلوار جین ندارد پیشی گرفته شد. ما برای حاشیه سود ناخالص ۶۶.۲ درصد یا حاشیه سود عملیاتی ۱۳.۸ درصد بهایی نمی‌پردازیم؛ هیچ‌کدام تکرار نمی‌شوند. عدد مهم این سه ماهه فروش مقایسه‌ای ۰.۴ درصدی DTC است، چون داستان پنج‌ساله حاشیه سود در دفتر کل بر این استوار است که این کانال سریع‌تر از عمده‌فروشی رشد می‌کند، و در این سه ماهه کندتر رشد کرد. مدیران می‌گویند سه ماهه چهارم همین حالا بهتر است. این را در ژانویه می‌توان بررسی کرد. اگر DTC به رشد تک‌رقمی میانی بازگردد و هزینه‌های فروش، عمومی و اداری دوباره به‌سمت ۵۰ درصد درآمد برگردد، سه ماهه سوم یک ضعف موقت بود که با بادآورده‌ای پوشانده شد. اگر نه، بازپرداخت نخستین سه ماهه در سال‌ها را پنهان کرد که در آن بهترین کانال لوی از کشیدن بقیه کسب‌وکار به جلو بازماند. تا زمانی که سطر سه ماهه چهارم در دفتر کل نوشته شود، ما محتاط می‌مانیم.