درآمدهای Constellation Brands در سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۷: آبجو ۹۴٪ فروش و تمام سود را می‌سازد

Constellation Brands یک شرکت آبجوسازی است که هنوز به عنوان شرکت آبجو، شراب و مشروبات الکلی اظهارنامه ارائه می‌دهد. در سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۷، فروش خالص ۶.۱٪ افزایش یافت و به ۲,۶۳۳.۰ میلیون دلار رسید و EPS رقیق‌شده ۲۵٪ رشد کرد و به ۳.۳۲ دلار رسید. کسب‌وکار آبجو ۲,۴۷۳.۶ میلیون دلار فروخت، یعنی ۹۴٪ از کل، و ۹۶۴.۲ میلیون دلار درآمد عملیاتی بخشی با حاشیه ۳۹.۰٪ کسب کرد. شراب و مشروبات الکلی ۱۵۹.۴ میلیون دلار فروخت و ۶.۱ میلیون دلار سود کرد. درآمد عملیاتی گزارش‌شده هنوز ۷.۹٪ کاهش یافت و به ۸۰۵.۰ میلیون دلار رسید، زیرا هزینه‌های فروش، عمومی و اداری ۲۳٪ افزایش یافت و یک کاهش ارزش ۴۹.۸ میلیون دلاری روی کسب‌وکار دیگری که شرکت قصد فروش آن را دارد اعمال شد.

اعداد تیتر​

این سه‌ماهه سه ماه منتهی به ۳۱ اوت ۲۰۲۶ را پوشش می‌دهد. سال مالی در آخرین روز فوریه به پایان می‌رسد، بنابراین سال مالی ۲۰۲۷ در ۲۸ فوریه ۲۰۲۷ به پایان می‌رسد. هر رقم از بیانیه درآمدهای ثبت‌شده در ۶ اکتبر ۲۰۲۶ و فرم 10-Q ثبت‌شده در روز بعد گرفته شده است.

درآمد عملیاتی ۸٪ کاهش یافت و EPS ۲۵٪ رشد کرد. این شکاف خط مالیات است. درآمد قبل از مالیات بر درآمد ۶.۸٪ کاهش یافت، از ۷۸۲.۹ میلیون دلار به ۷۲۹.۴ میلیون دلار. ذخیره مالیات بر درآمد نصف شد، از ۲۹۶.۸ میلیون دلار به ۱۴۷.۱ میلیون دلار، و نرخ مؤثر از ۳۷.۹٪ به ۲۰.۲٪ رسید. سه‌ماهه سال گذشته ۱۹۲.۱ میلیون دلار تعدیل کمک‌هزینه ارزش‌گذاری داشت که در بیانیه در میان تعدیل‌های قابل مقایسه فهرست شده است. این اقلام را از هر دو سال حذف کنید و سود خالص قابل مقایسه ثابت می‌ماند: ۶۳۷.۳ میلیون دلار در مقابل ۶۳۷.۸ میلیون دلار.

EPS قابل مقایسه هنوز ۳٪ رشد کرد و این از تعداد سهام آمد. سهام رقیق‌شده ۳.۰٪ کاهش یافت، از ۱۷۵.۹ میلیون به ۱۷۰.۶ میلیون. بنابراین ۲۵٪ گزارش‌شده یک مقایسه مالیاتی است و ۳٪ قابل مقایسه یک بازخرید سهام است. خود کسب‌وکار همان مقدار پول سال قبل را کسب کرد.

بررسی عمیق درآمد​

آبجو. محموله‌ها ۵.۵٪ افزایش یافت و به ۱۲۳.۹ میلیون جعبه رسید. فروش به خرده‌فروشان (depletions) که اندازه‌گیری می‌کند توزیع‌کنندگان چه مقدار به خرده‌فروشان فروختند، ۰.۶٪ کاهش یافت. فرم 10-Q افزایش ۱۲۸.۶ میلیون دلاری فروش خالص آبجو را به سه بخش تقسیم می‌کند: ۱۳۰.۲ میلیون دلار از حجم محموله، ۱۲.۸ میلیون دلار از قیمت‌گذاری، و ۱۴.۴ میلیون دلار کاهش از ترکیب محصول. همچنین دلیل افزایش حجم را بیان می‌کند: "زیرا توزیع‌کنندگان به دنبال بازسازی روزهای موجودی در دست بودند". رشد از پر کردن کانال آمد و برداشت مصرف‌کننده کمی کاهش یافت.

جزئیات برند مختلط است. فروش به خرده‌فروشان Modelo Especial حدود ۲٪ و Corona Extra حدود ۵٪ کاهش یافت. Pacifico حدود ۱۹٪، Victoria حدود ۱۵٪ و برندهای Modelo Chelada حدود ۵٪ رشد کردند. این بیانیه می‌گوید کسب‌وکار آبجو بزرگ‌ترین برنده سهم دلاری و حجمی در کانال‌های ردیابی‌شده Circana در آمریکا بود و ۴ واحد درصد بهتر از کل دسته آبجو عمل کرد. هر دو گزاره می‌توانند همزمان درست باشند وقتی خود دسته در حال کاهش است.

درباره تقاضا، نقل قول مدیرعامل در بیانیه می‌گوید "سبد برندهای نمادین ما همچنان با مصرف‌کنندگان طنین‌انداز می‌شود" و شرکت "شروع به دیدن بازده‌های اولیه از طریق تسریع رشد سهم دلاری و حجمی می‌کند". فرم 10-Q محتاط‌تر است. مصرف‌کنندگان را با "هزینه‌های کم‌رنگ، احساسات افسرده، رفتارهای ارزش‌جویانه" توصیف می‌کند. هیچ‌یک از اسناد نمی‌گوید تقاضا از عرضه بیشتر است و هیچ‌یک عرضه را تنگ توصیف نمی‌کند. دفتر کل با نسخه محتاطانه موافق است. موجودی‌های خود Constellation از ۱,۴۳۳.۹ میلیون دلار در فوریه به ۱,۳۷۸.۶ میلیون دلار کاهش یافت، در حالی که بیشتر از آنچه بازار نوشید، ارسال کرد.

شراب و مشروبات الکلی. فروش خالص ۱۷.۲٪ افزایش یافت و به ۱۵۹.۴ میلیون دلار رسید، بر پایه افزایش ۱۵.۴٪ در محموله‌ها، و فروش به خرده‌فروشان ۱۰.۲٪ افزایش یافت. Kim Crawford حدود ۱۱٪ و Mi CAMPO حدود ۵۱٪ رشد کردند. این کسب‌وکار بسیار کوچک‌تر از قبل است. یک سال پیش تازه واگذاری‌های شراب ۲۰۲۵ را بسته بود، که برندهای شراب اصلی را در ۲ ژوئن ۲۰۲۵ فروخت. مقایسه شش‌ماهه هنوز برش را نشان می‌دهد: فروش خالص شراب و مشروبات الکلی ۳۰۸.۶ میلیون دلار در مقابل ۴۱۶.۵ میلیون دلار بود، ۲۶٪ کاهش.

فرم 10-Q هشداری درباره رشد شراب اضافه می‌کند. حجم محموله "از اقدامات قیمت‌گذاری استراتژیک انجام‌شده روی برندهای منتخب در کانال عمده‌فروشی آمریکای ما بهره برد" و شرکت انتظار دارد محموله‌های شراب در نیمه دوم کاهش یابد زیرا "کاهش‌های موجودی کالای نهایی مورد توافق متقابل با توزیع‌کنندگان کلیدی" را پیش می‌برد.

یک خط محصول جدید. بعد از بسته شدن سه‌ماهه، شرکت SpikedAde، یک برند آماده‌نوشیدنی مبتنی بر مشروب، را خرید. در زمان بسته شدن ۷۵ میلیون دلار پرداخت کرد، با در نظر گرفتن مبلغ احتمالی تا ۲۷۸ میلیون دلار در پنج سال. بیانیه می‌گوید این معامله "موقعیت ما را در دسته به‌سرعت در حال رشد RTD تقویت می‌کند". نتایج در بخش آبجو گزارش خواهد شد، نه در شراب و مشروبات الکلی.

داستان حاشیه سود​

حاشیه سود ناخالص در ۵۲.۹٪ ثابت بود. در داخل بخش آبجو بهبود یافت، از ۵۲.۹٪ به ۵۴.۱٪. فرم 10-Q مکانیک را می‌دهد. بهای تمام‌شده پایین‌تر محصول فروخته‌شده ۳۳.۹ میلیون دلار به سود ناخالص آبجو افزود، شامل ۲۴.۱ میلیون دلار عوارض کمتر، "عمدتاً بر واردات آلومینیوم تحت بخش ۲۳۲"، و ۲۳.۳ میلیون دلار جذب هزینه ثابت مساعد از تولید بالاتر. هزینه‌های مواد و انبارداری حدود ۲۰ میلیون دلار در مقابل آن افزایش یافت.

قیمت‌گذاری سهم کمی داشت. فرم 10-Q آن را "تأثیر مساعد از قیمت‌گذاری در بازارهای منتخب" می‌نامد، که ۱۲.۸ میلیون دلار روی ۲.۴۷ میلیارد دلار فروش آبجو ارزش دارد، یا حدود نیم درصد. برای شش ماه، فرم 10-Q به قیمت‌گذاری آبجو حدود ۳۰ واحد پایه از حاشیه سود ناخالص اعتبار می‌دهد. قیمت چیزی نیست که اعداد این سه‌ماهه را حرکت داد.

سود حاشیه ناخالص به درآمد عملیاتی نرسید. SG&A از ۱۷.۶٪ فروش خالص به ۲۰.۴٪ رسید. بیانیه کاهش ۱۶۰ واحد پایه‌ای حاشیه بخش آبجو را در یک جمله توضیح می‌دهد: "هزینه‌های عوارض کمتر و جذب هزینه ثابت مساعد با افزایش سرمایه‌گذاری بازاریابی و سایر هزینه‌های SG&A بیش از حد جبران شد." فرم 10-Q همچنین "تعهدات انگیزشی کوتاه‌مدت نامساعد" را نام می‌برد که پاداش است. عملیات شرکتی و سایر ۷۳.۷ میلیون دلار هزینه داشت، در مقابل ۴۵.۶ میلیون دلار.

بنابراین صرفه‌جویی‌های هزینه واقعی بود و مدیریت آن‌ها را صرف بازاریابی کرد. این یک انتخاب است و خط فروش به خرده‌فروشان نشان می‌دهد چرا انجام شد.

یک سؤال بزرگ: آیا آبجو رشد کرد، یا توزیع‌کنندگان دوباره انبار کردند؟​

محموله‌ها ۵.۵٪ افزایش یافت و فروش به خرده‌فروشان ۰.۶٪ افت کرد. این شکافی حدود شش واحد در یک سه‌ماهه است. برای شش ماه، محموله‌ها ۳.۷٪ افزایش یافت و فروش به خرده‌فروشان ۰.۵٪ افت کرد.

شرکت می‌گوید شکاف بسته خواهد شد. فرم 10-Q بیان می‌کند: "ما انتظار داریم حجم محموله عموماً با حجم فروش به خرده‌فروشان در سال مالی ۲۰۲۷ هماهنگ شود." اگر محموله‌ها در نیمه اول جلوتر بودند، باید در نیمه دوم عقب باشند.

راهنمایی از قبل همین را می‌گوید، اگر تفریق کنید. مدیریت فروش خالص آبجو کل سال را در محدوده ۱٪ کاهش تا ۱٪ رشد راهنمایی می‌کند. فروش خالص آبجو سال مالی ۲۰۲۶ ۸,۳۱۵.۲ میلیون دلار بود، بنابراین محدوده حدود ۸,۲۳۲ میلیون تا ۸,۳۹۸ میلیون دلار است. نیمه اول ۴,۷۵۷.۱ میلیون دلار تحویل داد. این برای نیمه دوم ۳,۴۷۵ میلیون تا ۳,۶۴۱ میلیون دلار باقی می‌گذارد، در مقابل ۳,۷۳۵.۷ میلیون دلار در نیمه دوم سال مالی ۲۰۲۶. کاهش ضمنی نیمه دوم بین ۲.۵٪ و ۷.۰٪ است. این محاسبه ما بر روی ارقام منتشرشده شرکت است، نه عددی که شرکت بیان کرده باشد.

راهنمایی حاشیه به همان جهت اشاره می‌کند. آبجو در نیمه اول ۳۹.۰٪ کسب کرد و راهنمای کل سال ۳۷٪ تا ۳۸٪ است. حجم کمتر در نیمه دوم به معنای جذب هزینه ثابت کمتر است، که در این سه‌ماهه ۲۳.۳ میلیون دلار ارزش داشت.

سایر اعداد کل سال حفظ یا به‌روزرسانی شدند. راهنمایی EPS قابل مقایسه در ۱۱.۲۰ تا ۱۱.۹۰ دلار می‌ماند، در مقابل ۱۱.۸۲ دلار در سال مالی ۲۰۲۶. راهنمایی EPS گزارش‌شده به ۱۱.۸۵ تا ۱۲.۵۵ دلار به‌روزرسانی شد. گزارش‌شده بالاتر از قابل مقایسه است زیرا بزرگ‌ترین تعدیل یک مزیت مالیاتی است: بیانیه ۱.۱۰ دلار به ازای هر سهم تعدیل کمک‌هزینه ارزش‌گذاری نشان می‌دهد و نرخ مالیات گزارش‌شده حدود ۱۲٪ در مقابل نرخ قابل مقایسه حدود ۲۰٪. راهنمایی جریان نقدی عملیاتی ۲.۴ میلیارد تا ۲.۵ میلیارد دلار، هزینه سرمایه حدود ۸۰۰ میلیون دلار و جریان نقدی آزاد ۱.۶ میلیارد تا ۱.۷ میلیارد دلار است.

یک یادداشت ظرفیت اینجا جای دارد. فرم 10-Q می‌گوید: "ما اکنون انتظار داریم تولید تجاری در آبجوسازی Veracruz در ابتدای سال مالی ۲۰۲۸ آغاز شود." شرکت هنوز در حال افزودن ظرفیت آبجوسازی در مکزیک است در حالی که دو برند بزرگش کمی کمتر می‌فروشند.

ردیابی یک شرکت آبجوسازی ۹ میلیارد دلاری به صورت متن‌ساده​

حسابداری دوطرفه در مورد Constellation کمک می‌کند زیرا صورت سود و زیان آن تقریباً هر سال یک هزینه بزرگ متفاوت داشته و هر کدام در خط متفاوتی قرار می‌گیرد. در دفتر کل هر هزینه یک ثبت خودش با مبلغ و برچسب است و ثبت‌ها باید به جمع ثبت‌شده برسند. قراردادها با هر شرکت دیگری در این مجموعه مطابقت دارد: چگونه هر شرکتی را مدل‌سازی می‌کنیم. ثبت‌های درآمد اعتبار (منفی) هستند، هزینه‌ها بدهی (مثبت) و Equity:Adjustments سود خالص را جذب می‌کند تا تراکنش به صفر برسد. این سه‌ماهه همان‌طور که به دفتر کل فرستاده شده است:

; Check: −2633.0 + 1240.0 + 538.2 + 49.8 − 7.8 + 83.4 + 147.1 + 16.5 + 565.8 = 0 ✓
2026-08-31 * "Constellation Brands, Inc." "FY2027Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2633.0 MUSD  ; net sales (sales 2816.7 less excise taxes 183.7)
  Expenses:CostOfRevenue                       1240.0 MUSD  ; cost of product sold
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         538.2 MUSD  ; selling, general, and administrative expenses
  Expenses:OtherNet                              49.8 MUSD  ; asset impairment and related expenses (Note 5: Nelson's Green Brier assets held for sale)
  Expenses:OtherNet                              -7.8 MUSD  ; income from unconsolidated investments
  Expenses:Interest                              83.4 MUSD  ; interest expense, net
  Expenses:IncomeTax                            147.1 MUSD  ; provision for income taxes
  Expenses:OtherNet                              16.5 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests
  Equity:Adjustments                            565.8 MUSD  ; net income attributable to CBI offset (RE set by balance assertion)

درآمد فروش خالص است، که فروش ۲,۸۱۶.۷ میلیون دلار منهای ۱۸۳.۷ میلیون دلار مالیات غیرمستقیم است. ثبت ۴۹.۸ میلیون دلاری کاهش ارزش این سه‌ماهه است. یادداشت ۵ فرم 10-Q می‌گوید دارایی‌های نگه‌داشته‌شده برای فروش با ارزش دفتری ۵۴.۸ میلیون دلار به ارزش منصفانه تخمینی ۵.۰ میلیون دلار تعدیل شد، در ارتباط با برنامه واگذاری کسب‌وکار Nelson's Green Brier. ثبت ۱۶.۵ میلیون دلاری سهم سودی است که به منافع غیرکنترلی تعلق دارد، بنابراین خط آخر سود خالص قابل انتساب به مادر است.

ترازنامه نشان می‌دهد کتاب شراب در حال خارج شدن است. این خطوط از پرونده‌های سال مالی ۲۰۲۴، ۲۰۲۵ و ۲۰۲۶ می‌آیند:

2024-02-29 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      7980.3 MUSD  ; goodwill
2025-02-28 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      5126.8 MUSD  ; goodwill (7980.3 a year earlier; the Wine and Spirits goodwill was written off)
2025-02-28 balance Assets:Current:HeldForSale                       913.5 MUSD  ; assets held for sale (the wine and spirits net assets sold in the 2025 Wine Divestitures)
2026-02-28 balance Assets:Current:HeldForSale                         0.0 MUSD  ; assets held for sale: 0.0 on this balance sheet (913.5 a year earlier; sold in the 2025 Wine Divestitures)

در سال مالی ۲۰۲۵ شرکت سرقفلی شراب و مشروبات الکلی را تا صفر کاهش داد، هزینه‌ای ۲,۷۴۰.۷ میلیون دلاری، و ۹۱۳.۵ میلیون دلار دارایی شراب را در خط نگه‌داشته‌شده برای فروش قرار داد. یک سال بعد آن خط خالی بود. فرم 10-K سال مالی ۲۰۲۶ می‌گوید واگذاری‌های شراب ۲۰۲۵، ۸۴۵.۹ میلیون دلار نقد آورد که برای بازپرداخت بدهی رفت.

یک عدد دیگر داستان سرمایه را می‌گوید. سهام خزانه، به بهای تمام‌شده، در فوریه ۲۰۲۲ ۴,۱۷۱.۹ میلیون دلار و در اوت ۲۰۲۶ ۸,۵۲۹.۸ میلیون دلار بود. در همان دوره کل حقوق صاحبان سهام از ۱۲,۰۴۷.۸ میلیون دلار به ۸,۸۷۹.۴ میلیون دلار کاهش یافت. نقدی که آبجوسازی‌ها کسب کردند به سهامداران رفت در حالی که کاهش ارزش‌ها ثبت می‌شد.

قوس چندساله​

بخش آبجو در این پنج سال ۱۵.۲ میلیارد دلار درآمد عملیاتی کسب کرد. سود خالص قابل انتساب به سهامداران در همان پنج سال ۳.۲ میلیارد دلار بود. سه سال از پنج سال با زیان خالص به پایان رسید. دفتر کل نشان می‌دهد تفاوت کجا رفت، یک ثبت برچسب‌دار در یک زمان.

ردیف اول عمدتاً Canopy Growth است. در سال مالی ۲۰۲۲ زیان تحقق‌نیافته ۱,۶۴۴.۷ میلیون دلاری روی اوراق بهادار Canopy با ارزش منصفانه بود. در سال مالی ۲۰۲۳ کاهش ارزش ۱,۰۶۰.۳ میلیون دلاری سرمایه‌گذاری روش سهام Canopy به‌علاوه ۹۴۹.۳ میلیون دلار سهم در زیان‌های Canopy بود. سال مالی ۲۰۲۴، ۳۲۱.۳ میلیون دلار زیان سهام و ۱۳۶.۱ میلیون دلار کاهش ارزش روش سهام اضافه کرد. سهام عادی Canopy در آوریل ۲۰۲۴ به سهام قابل تبدیل تبدیل شد و خط روش سهام از آن زمان صفر بوده است.

سپس هزینه‌های شراب جای آن را گرفت. سال مالی ۲۰۲۵ حامل ۲,۷۹۷.۷ میلیون دلار کاهش ارزش سرقفلی و علامت تجاری و کاهش ارزش ۴۷۸.۰ میلیون دلاری دارایی‌های نگه‌داشته‌شده برای فروش بود، که تا حدی با سود ۲۶۶.۰ میلیون دلاری فروش برند SVEDKA جبران شد. سال مالی ۲۰۲۶، ۵۲.۱ میلیون دلار بیشتر روی دارایی‌های نگه‌داشته‌شده برای فروش و زیان ۳۱.۹ میلیون دلاری فروش کسب‌وکار، عمدتاً از واگذاری‌های شراب، اضافه کرد.

دو ردیف شراب یا حشیش نیستند. ۶۶۵.۹ میلیون دلار در سال مالی ۲۰۲۲ مربوط به آبجوسازی Mexicali لغوشده بود. ۵۷.۷ میلیون دلار در سال مالی ۲۰۲۶ تجهیزات قدیمی در آبجوسازی Obregón بود. سال‌های مالی ۲۰۲۳ و ۲۰۲۴ همان‌طور که ابتدا ثبت شدند نشان داده شده‌اند. فرم 10-K سال مالی ۲۰۲۵ بعداً سودها و زیان‌های کوچک فروش کسب‌وکار را برای آن سال‌ها از SG&A بازآرایی کرد و پرونده‌های دوره در دفتر کل همین را می‌گویند.

حکم نهایی: گاوی در مقابل خرسی​

سناریوی گاوی

• آبجو حاشیه عملیاتی بخشی ۳۹.۰٪ روی فروش خالص ۲,۴۷۳.۶ میلیون دلاری کسب کرد و حاشیه سود ناخالص بخش ۱.۲ واحد به ۵۴.۱٪ افزایش یافت.
• کسب‌وکار آبجو در کانال‌های ردیابی‌شده در رشد سهم دلاری و حجمی پیشتاز دسته خود بود و Pacifico و Victoria فروش به خرده‌فروشان را حدود ۱۹٪ و ۱۵٪ رشد دادند.
• شراب و مشروبات الکلی زیان بخشی ۱۹.۸ میلیون دلاری را به سود ۶.۱ میلیون دلاری تبدیل کرد، با ۱۰.۲٪ افزایش در فروش به خرده‌فروشان.
• جریان نقدی عملیاتی شش‌ماهه ۱,۴۷۸.۶ میلیون دلار و جریان نقدی آزاد ۱,۱۲۴.۵ میلیون دلار بود. بدهی از ۱۰,۵۶۸.۵ میلیون دلار در فوریه به ۱۰,۳۱۵.۷ میلیون دلار کاهش یافت.
• سهام رقیق‌شده در یک سال ۳.۰٪ کاهش یافته و شرکت تا سپتامبر ۵۳۰ میلیون دلار سهام بازخرید کرده است.

سناریوی خرسی

• فروش به خرده‌فروشان آبجو ۰.۶٪ کاهش یافت در حالی که محموله‌ها ۵.۵٪ افزایش یافت. زبان مدیریت درباره برندهایی که "با مصرف‌کنندگان طنین‌انداز می‌شوند" با عدد برداشت برای دو برند بزرگ، Modelo Especial و Corona Extra، پشتیبانی نمی‌شود.
• راهنمایی آبجو کل سال از ۱٪ کاهش تا ۱٪ رشد، بر اساس محاسبه ما، کاهش فروش خالص نیمه دوم از ۲.۵٪ تا ۷.۰٪ را ضمنی می‌کند.
• قیمت‌گذاری ۱۲.۸ میلیون دلار، حدود نیم درصد فروش خالص آبجو، اضافه کرد. هیچ چیز در ثبت از ادعای حرکت قیمت‌گذاری پایدار پشتیبانی نمی‌کند.
• SG&A ۲۳.۴٪ رشد کرد بر پایه رشد فروش ۶.۱٪. سود خالص قابل مقایسه ثابت بود و رشد ۳٪ EPS قابل مقایسه از تعداد سهام کمتر آمد.
• کاهش ارزش‌ها متوقف نشده‌اند. این سه‌ماهه ۴۹.۸ میلیون دلار روی کسب‌وکاری که برای فروش نگه‌داشته شده اضافه کرد، پس از ۱۸.۳ میلیون دلار سه‌ماهه گذشته روی برندهای شراب نیوزیلند.

نظر ما

Constellation اکنون یک آبجوساز و واردکننده آبجوی مکزیکی با یک کسب‌وکار کوچک شراب پرمیوم ضمیمه است و دفتر کل سرانجام همین را می‌خواند. بخش آبجو حاشیه عملیاتی ۳۹٪ کسب می‌کند و هیچ چیز در این سه‌ماهه آن را تغییر نمی‌دهد. اما رشد این سه‌ماهه یک انبار کردن توزیع‌کننده بود، راهنمایی خود شرکت نیمه دوم ضعیف‌تری را قیمت‌گذاری می‌کند و رشد EPS گزارش‌شده یک مقایسه مالیاتی بود. ما این سه‌ماهه را سود ثابت روی یک فرنشایز بسیار خوب می‌خوانیم. عددی که در سه‌ماهه سوم باید تماشا کرد فروش به خرده‌فروشان آبجو است. اگر آن‌ها منفی بمانند در حالی که هزینه بازاریابی بالا بماند، حاشیه ۳۹٪ چیزی است که تسلیم می‌شود.