سود Ulta Beauty در فصل دوم سال مالی ۲۰۲۶: ۳.۰ میلیارد دلار فروش، ۳.۸٪ فروش همسان و بدون بازپرداخت تعرفه

Ulta Beauty فروش خالص ۳.۰۴ میلیارد دلار برای سه‌ماهه منتهی به ۱ اوت ۲۰۲۶ گزارش کرد، با رشد ۸.۹٪، و سود عملیاتی ۳۷۹.۶ میلیون دلار، با رشد ۱۰.۱٪. دو خرده‌فروش دیگر که پوشش می‌دهیم همین سه‌ماهه را با سود عملیاتی دو یا سه برابر شده به‌واسطه بازپرداخت تعرفه گزارش کردند. فرم 10-Q Ulta واژه تعرفه را در خود ندارد و حاشیه سود ناخالص آن یک‌دهم واحد درصد تغییر کرد. این سه‌ماهه خرده‌فروشی معمولی است، که خواندنش را آسان می‌کند. فروش همسان ۳.۸٪ رشد کرد و گزارش، بزرگ‌تر شدن میانگین سبد خرید را عامل آن می‌داند. بقیه رشد، به روایت همین گزارش، از فروشگاه‌های جدید و از Space NK، خرده‌فروش بریتانیایی که Ulta در ۱۰ ژوئیه ۲۰۲۵ خرید، آمده است. از سه‌ماهه بعد، Space NK در هر دو سال مقایسه‌شده حضور دارد.

تمام ارقام سه‌ماهه دوم زیر از فرم 10-Q است که Ulta Beauty در ۲۷ اوت ۲۰۲۶، روز انتشار بیانیه سود، ثبت کرد. شرکت سال مالی را بر اساس سال تقویمی که در آن آغاز می‌شود نام‌گذاری می‌کند: سال مالی ۲۰۲۶ تا ۳۰ ژانویه ۲۰۲۷ ادامه دارد و سه‌ماهه دوم ۱۳ هفته از ۳ مه تا ۱ اوت ۲۰۲۶ است. گزارش‌ها به هزار دلار گزارش می‌دهند. دفتر هر هزار را نگه می‌دارد و جدول‌های اینجا میلیون را با یک رقم اعشار نشان می‌دهند.

ارقام اصلی​

سه نرخ رشد در آن جدول وجود دارد و آن‌ها یک چیز نیستند. فروش خالص ۸.۹٪ رشد کرد. سود خالص ۸.۱٪ رشد کرد. سود هر سهم ۱۳.۳٪ رشد کرد. فاصله بین دو مورد آخر تعداد سهام است. Ulta ۴.۵٪ سهام رقیق‌شده کمتری نسبت به سال پیش داشت، زیرا همچنان سهام خود را بازخرید می‌کند: ۷۹۸.۶ میلیون دلار، با احتساب مالیات بر بازخرید سهام (excise tax)، در ۲۶ هفته اول امسال.

سود خالص کمی کندتر از سود عملیاتی رشد کرد به دلیل دو خط کوچک زیر آن. بهره از ۱.۴ میلیون دلار درآمد به ۳.۷ میلیون دلار هزینه تغییر یافت و سهم شرکت از زیان‌های سرمایه‌گذاری مشترک آن در مکزیک به ۲.۱ میلیون دلار رسید. هر دو ناشی از خرج کردن پول نقد روی Space NK، روی بازخرید سهام و روی بازارهای جدید است.

بررسی عمیق درآمد​

Ulta یک بخش گزارش می‌کند و درآمد به تفکیک کسب‌وکار منتشر نمی‌کند. ترکیب تقریبی بر اساس دسته‌بندی را منتشر می‌کند.

محصولات آرایشی همچنان بزرگ‌ترین دسته است و همچنان به‌عنوان سهم کوچک می‌شود. در سال مالی ۲۰۲۱ ۴۳٪ فروش بود. عطر و مراقبت از مو هر کدام یک واحد در این سه‌ماهه اضافه کردند.

جدول مفیدتر این است که چگونه عدد فروش همسان ساخته شد. گزارش‌ها تفکیک بین میانگین سبد خرید و تعداد تراکنش‌ها را برای اکثر دوره‌ها چاپ می‌کنند.

برای سه‌ماهه دوم، 10-Q فقط می‌گوید که افزایش «عمدتاً ناشی از افزایش ۳.۹٪ در میانگین سبد خرید» بود. هیچ رقم تراکنشی ارائه نمی‌دهد. یک سال قبل، همان جمله «افزایش ۳.۷٪ در تراکنش‌ها و افزایش ۲.۹٪ در میانگین سبد خرید» را عامل می‌دانست. حالا سبد خرید به‌تنهایی بزرگ‌تر از کل افزایش فروش همسان است و رقم تراکنش ۲۶ هفته‌ای ۰.۸٪ پس از سه‌ماهه اول ۱.۶٪ می‌آید. گزارش نمی‌گوید افراد کمتری خرید کردند. از گفتن اینکه افراد بیشتری خرید کردند دست کشیده است.

این برای نحوه خواندن بیانیه مهم است، که این دوره را «سه‌ماهه چشمگیر دیگر از رشد قوی فروش، سود و سود هر سهم» می‌نامد. توصیف خود 10-Q از تقاضا درباره دسته‌بندی است: «بازار کلی زیبایی آمریکا در سال ۲۰۲۵ و نیمه اول ۲۰۲۶ گسترش یافت، با پشتیبانی از تعامل مداوم مصرف‌کننده با دسته‌بندی زیبایی و تاب‌آوری آن.» سپس اضافه می‌کند: «فشارهای تورمی و کلان‌اقتصادی مداوم عادات مصرفی مصرف‌کنندگان را به‌طور گسترده تحت تأثیر قرار داده است.» هیچ‌یک از اسناد نمی‌گوید تقاضا از عرضه بیشتر است، عرضه محدود است، یا یک عرضه جدید یا بازار جدید جلوتر از برنامه پیش می‌رود. هیچ‌کدام نمی‌گوید قیمت‌ها افزایش یافت. سبد خرید بزرگ‌تر می‌تواند قیمت‌های بالاتر، اقلام بیشتر یا ترکیب گران‌تر باشد و گزارش آن‌ها را تفکیک نمی‌کند.

در مجموع، 10-Q درباره علل مشخص است و درباره مبالغ ساکت: «افزایش فروش خالص عمدتاً ناشی از افزایش فروش همسان، تملک Space NK و فروش از فروشگاه‌های جدید بود.» فروش همسان ۳.۸٪ و فروش خالص ۸.۹٪ رشد کرد. گزارش چاپ نمی‌کند چه مقدار از تفاوت Space NK است. 10-K سال مالی ۲۰۲۵ آن می‌گوید این تملک «برای صورت‌های مالی تلفیقی شرکت بااهمیت نیست»، که دلیل عدم وجود هر رقم درآمد Space NK در هر گزارش است. ما هم رقمی برآورد نمی‌کنیم.

تعداد فروشگاه‌ها همین را در واحد نشان می‌دهد. Ulta سه‌ماهه را با ۱,۶۲۲ فروشگاه به پایان رساند: ۱,۵۳۴ فروشگاه Ulta Beauty در ایالات متحده و ۸۸ فروشگاه Space NK در بریتانیا و ایرلند. در نیمه اول ۳۴ فروشگاه افتتاح کرد.

داستان حاشیه سود​

حاشیه سود ناخالص ۳۹.۱٪ در برابر ۳۹.۲٪ بود. 10-Q یک دلیل می‌دهد: «کاهش حاشیه سود ناخالص عمدتاً ناشی از تأثیر ترکیب کسب‌وکار Space NK بود.» هزینه‌های فروش، عمومی و اداری به ۲۶.۴٪ فروش از ۲۶.۶٪ کاهش یافت، «عمدتاً به دلیل پاداش انگیزشی کمتر و اهرم سربار شرکتی به‌واسطه سرمایه‌گذاری‌های استراتژیک سازمانی، تا حدی جبران‌شده با هزینه‌های تبلیغاتی بالاتر.»

یادداشت بخش این هزینه‌ها را به سه خط تقسیم می‌کند، که بیشتر از آنچه صورت سود و زیان نشان می‌دهد است.

دستمزد کندتر از فروش رشد کرد. تبلیغات بیش از دو برابر سریع‌تر رشد کرد. Ulta ۱۶.۹ میلیون دلار بیشتر از سال قبل روی تبلیغات خرج کرد، در سه‌ماهه‌ای که رشد فروش همسان از ۶.۷٪ به ۳.۸٪ کاهش یافت و تعداد تراکنش‌ها گزارش نشد. اولین توضیح گزارش برای نرخ هزینه بهتر، پاداش انگیزشی کمتر است.

استهلاک، که در بهای تمام‌شده فروش و خطوط هزینه بالا قرار دارد، ۸۱.۳ میلیون دلار در برابر ۷۱.۲ میلیون دلار بود، با رشد ۱۴.۳٪، سریع‌تر از فروش.

حالا این را با دو خرده‌فروش دیگر که برای همین سه‌ماهه پوشش دادیم مقایسه کنید. هر سه سه‌ماهه مالی خود را در ۱ اوت ۲۰۲۶ به پایان می‌رسانند.

ارقام Dollar Tree و American Eagle از تحلیل‌های ما از سه‌ماهه دوم Dollar Tree و American Eagle است. حاشیه سود ناخالص آن‌ها ۸.۵ و ۹.۸ واحد افزایش یافت زیرا بازپرداخت تعرفه‌های پرداخت‌شده قبلی، بهای تمام‌شده فروش را در یک سه‌ماهه کاهش داد. حاشیه سود Ulta تغییر نکرد. نه 10-Q آن و نه بیانیه سودش به بازپرداخت تعرفه اشاره نمی‌کند و 10-K سال مالی ۲۰۲۵ آن تعرفه‌ها را فقط به‌عنوان یک ریسک بحث می‌کند. گزارش‌ها نمی‌گویند چرا Ulta بازپرداختی ندارد و ما حدس نمی‌زنیم. سه‌ماهه Ulta نشان می‌دهد این دوره بدون آن قلم غیرتکراری چه شکلی داشت.

یک پرسش بزرگ: رشد بدون Space NK در مقایسه چقدر است؟​

Ulta در ۱۰ ژوئیه ۲۰۲۵ تملک Space NK را نهایی کرد، سه هفته قبل از پایان سه‌ماهه دوم سال گذشته. بنابراین سه‌ماهه سال قبل Space NK را فقط از آن تاریخ دارد و این سه‌ماهه تمام آن را دارد. این آخرین باری است که این تملک به نرخ رشد اضافه می‌کند. از سه‌ماهه سوم، هر دو سال یک سه‌ماهه کامل Space NK را شامل می‌شوند.

چشم‌انداز خود شرکت این را منعکس می‌کند. بیانیه، رهنمود سال را افزایش داد.

فروش خالص در ۲۶ هفته اول ۱۰.۰٪ رشد کرد. بنابراین یک سال کامل با ۶.۷٪ تا ۷.۲٪، نیاز بسیار کمتری به نیمه دوم دارد. محاسبه از ماست، ساخته‌شده از سه عدد ثبت‌شده: فروش خالص سال مالی ۲۰۲۵ برابر ۱۲,۳۹۲.۸ میلیون دلار، فروش خالص نیمه اول سال مالی ۲۰۲۵ برابر ۵,۶۳۶.۸ میلیون دلار و فروش خالص نیمه اول سال مالی ۲۰۲۶ برابر ۶,۱۹۹.۵ میلیون دلار.

بیانیه این را «عملکرد قوی نیمه اول ما» می‌نامد و می‌گوید شرکت «رهنمود مالی خود را برای سال افزایش داده است.» هر دو جمله دقیق هستند. رهنمود افزایش‌یافته همچنان دلالت بر رشد فروش نیمه دوم ۴٪ تا ۵٪ دارد، کمتر از نصف نرخ نیمه اول. رهنمود فروش همسان همین را با عبارات خود شرکت می‌گوید: ۴.۶٪ برای نیمه اول و ۳.۲٪ تا ۳.۷٪ برای سال.

این عددی است که باید Ulta را با آن سنجید. با حضور این تملک در هر دو سال، رشد برابر فروش همسان به‌علاوه فروشگاه‌های جدید است. Ulta در هر یک از دو سال مالی گذشته ۶۰ فروشگاه خالص در ایالات متحده اضافه کرد و فروش همسان حالا داستان سبد خرید است.

ردیابی یک خرده‌فروش ۱۲ میلیارد دلاری در متن ساده​

حسابداری دوطرفه باعث می‌شود یک تملک دقیقاً همان‌جایی که گزارش‌ها آن را قرار می‌دهند و نه جای دیگر ظاهر شود. قواعد در نحوه مدل‌سازی هر شرکت آمده است. در Beancount، درآمد منفی (بستانکار) و هزینه‌ها مثبت (بدهکار) هستند.

این سه‌ماهه دوم است همان‌طور که در دفتر قرار دارد:

; Check: −3,035.676 + 1,848.724 + 802.784 + 4.527 + 3.684 + 2.073 + 91.878 + 282.006 = 0 ✓
2026-08-01 * "Ulta Beauty, Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                            -3035.676 MUSD  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                     1848.724 MUSD  ; cost of sales
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       802.784 MUSD  ; selling, general and administrative expenses — the filed line
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         4.527 MUSD  ; pre-opening expenses — the filing's own line, a labeled posting
  Expenses:OtherNet                             3.684 MUSD  ; interest expense, net — the filing's own line
  Expenses:OtherNet                             2.073 MUSD  ; equity net loss of affiliate (Mexico joint venture) — the filing's own line, printed below income tax expense
  Expenses:IncomeTax                           91.878 MUSD  ; income tax expense
  Equity:Adjustments                          282.006 MUSD  ; net income offset (retained earnings set by balance assertion)

یک ثبت درآمد وجود دارد. دفتری که بخواهد رشد خریداری‌شده را از رشد فروشگاه‌های همسان جدا کند، به یک خط درآمد Space NK نیاز دارد و گزارش‌ها چنین خطی چاپ نمی‌کنند. بنابراین دفتر هم چنین خطی ندارد. فروش همسان نرخی است که شرکت محاسبه می‌کند و به جدولی مانند جدول‌های بالا تعلق دارد، نه به یک حساب.

همچنین ثبت بازپرداخت وجود ندارد. در دفترهای Dollar Tree و American Eagle، همان تراکنش یک خط دوم منفی Expenses:CostOfRevenue برای بازپرداخت دارد. اینجا بهای تمام‌شده فروش یک خط است زیرا گزارش یک مبلغ گزارش می‌کند و هیچ قلم غیرتکراری‌ای در آن نام نمی‌برد.

جایی که این تملک ظاهر می‌شود، ترازنامه است:

2025-02-01 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                       10.870 MUSD  ; goodwill
2025-02-01 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets                0.204 MUSD  ; other intangible assets, net
2026-01-31 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      226.421 MUSD  ; goodwill
2026-01-31 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets              203.288 MUSD  ; other intangible assets, net
2026-08-01 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                      223.146 MUSD  ; goodwill
2026-08-01 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets              200.200 MUSD  ; other intangible assets, net

برای چهار سال این دو خط مجموعاً بین ۱۱ میلیون دلار و ۱۲ میلیون دلار بودند. Ulta تقریباً بدون هیچ دارایی تحصیل‌شده‌ای در دفاترش به ۱۱ میلیارد دلار فروش رسید. در ۳۱ ژانویه ۲۰۲۶، پس از Space NK، جمعاً ۴۲۹.۷ میلیون دلار هستند.

مسیر بین آن تاریخ‌ها بخش جالب است و فقط در میان گزارش‌ها قابل مشاهده است. اولین ترازنامه پس از معامله، در 10-Q برای سه‌ماهه منتهی به ۲ اوت ۲۰۲۵، سرقفلی ۳۹۲.۶ میلیون دلار و سایر دارایی‌های نامشهود ۵.۵ میلیون دلار نشان داد. آن گزارش تخصیص را مقدماتی خواند. تا 10-K سال مالی ۲۰۲۵، شرکت ارزش‌گذاری آنچه خرید را به پایان رسانده بود. یادداشت ۳ می‌گوید که تعدیل‌ها «کاهش خالص متناظر در سرقفلی به مبلغ ۱۶۷,۹۳۸» هزار دلار ایجاد کرد و تخصیص نهایی ۲۱۳.۸ میلیون دلار سرقفلی و ۲۰۱.۶ میلیون دلار سایر دارایی‌های نامشهود است که یادداشت ۸ آن را یک نام تجاری با عمر نامحدود معرفی می‌کند. دارایی خالص تحصیل‌شده ۳۹۹.۲ میلیون دلار بود. بنابراین بین اولین ترازنامه و ترازنامه پایان سال، سرقفلی ۱۶۷.۹ میلیون دلار کاهش یافت و یک نام تجاری به ارزش نیمی از قیمت خرید ظاهر شد. نه سرقفلی و نه نام تجاری با عمر نامحدود مستهلک نمی‌شوند، بنابراین آن تغییر به‌خودی‌خود هزینه‌ای اضافه نمی‌کند. کاهش‌های کوچک از ژانویه، نرخ ارز است: خطوط «اثر تغییرات نرخ ارز» در 10-Q مبلغ ۳.۳ میلیون دلار و ۳.۱ میلیون دلار را توضیح می‌دهند.

یک خط دیگر با معامله آمد. Ulta در هیچ پایان سالی در دفتر تا ۳۱ ژانویه ۲۰۲۶ بدهی کوتاه‌مدت نداشت. در ۱ اوت ۲۰۲۶، ۳۳۹.۶ میلیون دلار دارد: ۲۸۷.۰ میلیون دلار روی خط اعتباری خودش و ۵۲.۶ میلیون دلار روی خط اعتباری Space NK.

روند چندساله​

دفتر هر سال را همان‌طور که شرکت آخرین بار ارائه کرد ثبت می‌کند. هیچ گزارش بعدی سال قبلی را تجدید ارائه نکرده است، بنابراین هر رقم برابر با رقم ثبت‌شده اصلی است. حاشیه‌ها همان درصدهایی هستند که فرم‌های 10-K چاپ می‌کنند.

فروش خالص در چهار سال ۴۳.۶٪ رشد کرد. سود عملیاتی ۱۸.۲٪ رشد کرد و دو سال پیش به اوج خود رسید. سود عملیاتی سال مالی ۲۰۲۵ با ۲.۲ میلیارد دلار فروش بیشتر، کمتر از سال مالی ۲۰۲۲ است.

حاشیه سود ناخالص دلیل نیست. برای پنج سال بین ۳۸.۸٪ تا ۳۹.۶٪ باقی مانده است. کل کاهش یک خط است. هزینه‌های فروش، عمومی و اداری از ۲۳.۵٪ فروش در سال مالی ۲۰۲۲ به ۲۶.۶٪ در سال مالی ۲۰۲۵ افزایش یافت. به دلار در چهار سال ۵۹.۹٪ رشد کرد در برابر ۴۳.۶٪ فروش. 10-K سال مالی ۲۰۲۵ افزایش آن سال را به «پاداش انگیزشی بالاتر، دستمزد و مزایای فروشگاه بالاتر، سربار شرکتی بالاتر عمدتاً به‌واسطه سرمایه‌گذاری‌های استراتژیک و هزینه‌های فروشگاه بالاتر» نسبت می‌دهد. ۸۶ فروشگاه Space NK در تعداد فروشگاه سال مالی ۲۰۲۵ و در هزینه‌های آن از ۱۰ ژوئیه هستند.

سود هر سهم داستان آرام‌تری را بیان می‌کند و دفتر نشان می‌دهد چرا. در پنج سال مالی Ulta ۵,۸۷۳.۸ میلیون دلار سود کرد و ۵,۳۵۳.۲ میلیون دلار از سهام خود را بازخرید کرد، بر اساس مجموع در صورت‌های تغییرات حقوق صاحبان سهام. این ۹۱٪ سود خالص است. سهام در دست سهامداران از ۵۶.۳ میلیون در ابتدای سال مالی ۲۰۲۱ به ۴۴.۲ میلیون در پایان سال مالی ۲۰۲۵ و به ۴۲.۸ میلیون در ۱ اوت ۲۰۲۶ کاهش یافت. سود هر سهم رقیق‌شده در سه سال مالی گذشته ۲۶.۰۳ دلار، ۲۵.۳۴ دلار و ۲۵.۶۴ دلار بود، در حالی که سود خالص از ۱,۲۹۱.۰ میلیون دلار به ۱,۱۵۳.۵ میلیون دلار کاهش یافت.

جمع‌بندی: سناریوی خوش‌بینانه در برابر بدبینانه​

سناریوی خوش‌بینانه

• سود عملیاتی در سه‌ماهه ۱۰.۱٪ و در نیمه اول ۱۰.۹٪ رشد کرد، در هر دو سریع‌تر از فروش، پس از دو سال مالی که در آن‌ها کاهش یافت.
• نرخ هزینه فروش، عمومی و اداری از ۲۶.۶٪ به ۲۶.۴٪ کاهش یافت، پس از افزایش در هر یک از سه سال مالی گذشته.
• موجودی کالا ۲,۴۰۶.۷ میلیون دلار در برابر ۲,۴۰۷.۱ میلیون دلار سال قبل با ۸.۹٪ فروش بیشتر بود. بیانیه «مدیریت بهبودیافته موجودی» را عامل می‌داند.
• حاشیه سود ناخالص برای پنج سال در محدوده یک واحد باقی مانده و در این سه‌ماهه نیازی به بازپرداخت نداشت.
• رهنمود برای فروش، فروش همسان، سود عملیاتی و سود هر سهم افزایش یافت و بیانیه می‌گوید شرکت انتظار دارد ۱.۰ میلیارد دلار باقیمانده از مجوز بازخرید خود را تا پایان سال مالی ۲۰۲۶ استفاده کند.

سناریوی بدبینانه

• فروش همسان در یک سال از ۶.۷٪ به ۳.۸٪ کاهش یافت و تعداد تراکنشی که عدد سال گذشته را هدایت می‌کرد، در گزارش امسال غایب است. «فروش قوی» بیانیه با خریداران بیشتر در هیچ رقمی که 10-Q چاپ می‌کند پشتیبانی نمی‌شود.
• تبلیغات ۲۱.۰٪ افزایش یافت تا آن رشد کندتر را تولید کند.
• چشم‌انداز به‌روزشده دلالت بر رشد فروش خالص نیمه دوم حدود ۴٪ تا ۵٪ دارد، بر اساس محاسبه ما، در برابر ۱۰.۰٪ در نیمه اول.
• اولین دلیل گزارش برای نرخ هزینه بهتر، پاداش انگیزشی کمتر است که روش ارزان‌تری برای اداره فروشگاه‌ها نیست.
• ترازنامه حالا ۴۲۳.۳ میلیون دلار سرقفلی و سایر دارایی‌های نامشهود و ۳۳۹.۶ میلیون دلار بدهی کوتاه‌مدت دارد، در برابر ۱۱.۱ میلیون دلار و هیچ، هجده ماه قبل، برای کسب‌وکاری که فروش و سود آن را گزارش‌ها افشا نمی‌کنند.

نظر ما

سه‌ماهه Ulta از سه گزارش خرده‌فروشی که برای این دوره مدل‌سازی کردیم پاک‌ترین و کم‌هیجان‌ترین است. هیچ چیز در آن غیرتکراری نیست. همان خطوطی که این سه‌ماهه را توضیح می‌دهند، پنج سال گذشته را توضیح می‌دهند: حاشیه سود ناخالصی که حرکت نمی‌کند، نرخ هزینه‌ای که سه واحد افزایش یافت و بازخریدی به‌قدری بزرگ که سود هر سهم را هم‌سطح نگه دارد در حالی که سود خالص کاهش یافت. Space NK ترازنامه را تغییر داد و برای یک سال به نرخ رشد اضافه کرد. آن سال حالا تمام شده است. سه‌ماهه سوم اولین آزمون این است که کسب‌وکار با چه سرعتی رشد می‌کند وقتی تنها ورودی‌ها سبد خرید، تردد مشتریان و فروشگاه‌های جدید هستند، و رهنمود خود شرکت می‌گوید پاسخ حدود نصف چیزی است که نیمه اول نشان داد.