درآمد سه ماهه دوم ۲۰۲۶ برکشایر هاتاوی: ۲۵.۷ میلیارد دلار درآمد خالص، ۱۰.۹ میلیارد دلار سود تحققنیافته

برکشایر هاتاوی در سه ماهه دوم سال ۲۰۲۶ ۲۵.۷ میلیارد دلار سود خالص قابل انتساب به سهامداران گزارش کرد — بیش از دو برابر مدت مشابه سال قبل — اما ۱۰.۹ میلیارد دلار از این رقم، سود تحققنیافته اوراق بهادار سهام است که GAAP آن را از طریق صورت سود و زیان اعمال میکند. سود عملیاتی ۱۳.۰ میلیارد دلار بود. در ترازنامه، وجه نقد و اسناد خزانه ایالات متحده مجموعاً حدود ۳۶۵.۵ میلیارد دلار بود و شناور بیمه حدود ۱۷۷.۵ میلیارد دلار بود. دفترکل عمومی Beancount در زیر، سودهای سرمایهگذاری را در Income:OtherNet نگه میدارد تا درآمدهای عملیاتی خوانا بمانند و پرونده سه ماهه دوم را بهعنوان YTD نیمه اول تا ۳۰ ژوئن برای مطابقت با ستونهای مدت زمان ۱۰-Q مدلسازی میکند.

ارقام اصلی​

سال مالی برکشایر در ۳۱ دسامبر پایان مییابد. بیانیه مطبوعاتی ۸ اوت ۲۰۲۶، نتایج سه ماهه دوم و شش ماهه اول را پس از کسر مالیات منتشر میکند. فرم ۱۰-Q برای دوره منتهی به ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ (accn 0001193125-26-341032) منبع ترازنامه و درآمد YTD برای دفترکل است. ارقام اصلی بیانیه:

بیانیه به صراحت بیان میکند که چه چیزی در سود سرمایهگذاری وجود دارد:

«سود (زیان) سرمایهگذاری در سال ۲۰۲۶ شامل سود ۱۰.۹ میلیارد دلاری در سه ماهه دوم و ۳.۹ میلیارد دلاری در شش ماهه اول … به دلیل تغییرات … در سودهای تحققنیافته موجود در داراییهای سهام ما است.» — بیانیه مطبوعاتی برکشایر هاتاوی، ۸ اوت ۲۰۲۶

و در مورد نحوه خواندن خط EPS بر اساس GAAP:

«میزان سود (زیان) سرمایهگذاری در هر سه ماهه معمولاً بیمعنی است و ارقامی برای سود خالص هر سهم ارائه میدهد که میتواند برای سرمایهگذارانی که دانش کمی از قوانین حسابداری دارند یا هیچ دانشی ندارند، بسیار گمراهکننده باشد.» — همان بیانیه

این همان یک سوال بزرگ برای این دوره است: سود عملیاتی در مقابل ارزشگذاری بازار. دفترکل به این سوال به صورت ساختاری پاسخ میدهد — Income:Revenue فقط درآمدهای عملیاتی است؛ سود سرمایهگذاری قبل از مالیات معادل ۱۴,۴۷۲ میلیون دلار (خط ۱۰-Q نیمه اول) به Income:OtherNet ثبت میشود.

بررسی عمیق درآمد​

درآمدهای تلفیقی نیمه اول ۲۰۲۶ از ۱۰-Q برابر ۱۹۵,۴۸۳ میلیون دلار بود (سه ماهه دوم به تنهایی ۱۰۱,۸۰۸ میلیون دلار). ترکیب بخشها برای شش ماهه اول:

فروش و خدمات (تولید، خدمات، خردهفروشی) در نیمه سال نسبت به سال قبل حدود ۱۰.۸ میلیارد دلار رشد کرد. راهآهن و تاسیسات/انرژی هر کدام تقریباً ۰.۶ تا ۱.۱ میلیارد دلار اضافه کردند. حق بیمههای بیمه تقریباً ثابت بود. درآمد سرمایهگذاری (بهره و سود سهام در داخل درآمدها) کمی کاهش یافت؛ خط پرنوسان، سود سرمایهگذاری است که زیر درآمد قرار دارد.

سود عملیاتی به تفکیک کسبوکار (بیانیه)​

تولید، خدمات و خردهفروشی بزرگترین بلوک عملیاتی در هر دو سه ماهه و نیمه سال است. تحتکنویسی بیمه در Q2 ۱.۷ میلیارد دلار مشارکت داشت؛ شناور حتی زمانی که تحتکنویسی تنها سهم تکرقمی میانی از سود عملیاتی است، همچنان درآمد سرمایهگذاری را ترکیب میکند.

بررسی سیگنالهای مدیریت​

منابع اصلی: بیانیه مطبوعاتی ۸ اوت ۲۰۲۶ و فرم ۱۰-Q مورخ ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶. بررسی هفت موضوع صعودی:

نبودن خود یافته است. بیانیه برکشایر تطبیقی از سود عملیاتی و هشداری درباره سود سرمایهگذاری GAAP است — نه روایتی درباره ظرفیت یا قیمتگذاری. زبانی که واقعاً بار معنایی دارد، همان زبان حسابداری نقلشده در بالا است، بهعلاوه تخصیص سرمایه:

«برکشایر تقریباً ۴.۵ میلیارد دلار سهام خزانهای در سه ماهه دوم ۲۰۲۶ خریداری کرد و مجموع شش ماهه را به حدود ۴.۸ میلیارد دلار رساند.» — بیانیه ۸ اوت ۲۰۲۶

«در ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶، شناور بیمه … تقریباً ۱۷۷.۵ میلیارد دلار بود که حدود ۱.۱ میلیارد دلار از پایان سال ۲۰۲۵ افزایش داشت.» — همان بیانیه

اینها سیگنالهایی هستند که پرونده واقعاً منتشر میکند. خطوط Liabilities:NonCurrent:InsuranceReserves و وجه نقد/اسناد خزانه دفترکل جایی هستند که اینها بهصورت مانده ظاهر میشوند.

داستان حاشیه سود​

حاشیه سود خالص GAAP بر درآمدهای نیمه اول بالا و پرنوسان است: سود خالص قابل انتساب ۳۵,۷۷۳ میلیون دلار / درآمدها ۱۹۵,۴۸۳ میلیون دلار ≈ ۱۸.۳٪. سود عملیاتی / درآمدها ۲۴,۳۲۹ میلیون دلار / ۱۹۵,۴۸۳ میلیون دلار ≈ ۱۲.۴٪. شکاف تقریباً بهطور کامل مربوط به سود سرمایهگذاری است.

درآمد خالص GAAP چندساله قابل انتساب (10-K / companyfacts):

FY2022 سال آموزشی است: درآمدها افزایش یافت و EquitySecuritiesFvNiGainLoss حدود (۶۷) میلیارد دلار خط پایانی GAAP را منفی کرد در حالی که کسبوکارهای عملیاتی سودآور باقی ماندند. به همین دلیل است که نمودار هر سال سود سرمایهگذاری را در Income:OtherNet قرار میدهد — تا خواننده بتواند آنها را بدون مهندسی معکوس صورت سود و زیان کم کند.

هیچ زبان قیمتگذاری فروش مستمری در این بیانیه وجود ندارد که بتوان تز حاشیه سود را بر آن آویزان کرد. داستان حاشیه سود یک هویت حسابداری است: سود خالص GAAP = سود عملیاتی + سود سرمایهگذاری پس از مالیات (بهعلاوه خط نادر کاهش ارزش). در Q2 ۲۰۲۶ این هویت برابر ۱۲,۹۸۳ میلیون دلار + ۱۲,۶۸۴ میلیون دلار = ۲۵,۶۶۷ میلیون دلار است.

یک سوال بزرگ: سود عملیاتی یا ارزشگذاری بازار؟​

سه عددی را که بیانیه در یک جدول چاپ میکند جدا کنید:

سود سرمایهگذاری Q2 از سود عملیاتی Q2 فراتر میرود. سود سرمایهگذاری نیمه اول کوچکتر از سود عملیاتی نیمه اول است زیرا مسیر تحققنیافته سه ماهه اول متفاوت بود — سود تحققنیافته نیمه اول در بیانیه ۳.۹ میلیارد دلار است، نه ۱۰.۹ میلیارد دلار. هر کسی که EPS GAAP سه ماهه دوم را بدون حذف MTM سالانهسازی کند، مسیر سهماهه پرتفوی سهام را میخواند، نه ریتم تحتکنویسی و عملیات برکشایر را.

خط سود سرمایهگذاری قبل از مالیات ۱۰-Q برای نیمه اول ۱۴,۴۷۲ میلیون دلار است. این مبلغی است که دفترکل به Income:OtherNet ثبت میکند. پس از مالیات و پشته عملیاتی، سود خالص قابل انتساب ۳۵,۷۷۳ میلیون دلار است — جبران Equity:Adjustments در تراکنش درآمد نیمه اول.

ردیابی یک شرکت ۱.۲۶ تریلیون دلاری در متن ساده​

دفتر دوبل هر دلار را مجبور میکند روی یک حساب نامگذاریشده قرار گیرد. برای یک کنگلومرای بیمه، این بدان معناست که پرتفوی سهام، توده اسناد خزانهای و شناور بیمه نمیتوانند در یک باقیمانده کلی «سایر داراییها» پنهان شوند، اگر بخواهید داستان قابل حسابرسی باشد. ما از نحوه مدلسازی هر شرکت پیروی میکنیم: ترازنامه را از Equity:Adjustments پر/متعادل کنید، یک تراکنش درآمد جمع صفر در هر دوره، سود سرمایهگذاری خارج از خط درآمد.

تراکنش درآمد نیمه اول FY2026 (مبالغ به میلیون دلار؛ اعتبارات درآمد منفی):

; بررسی: −195483 + −14472 + 165751 + 8431 + 35773 = 0 ✓
2026-06-30 * "برکشایر هاتاوی" "صورت سود و زیان FY2026Q2"
  Income:Revenue                          -195483 MUSD
  Income:OtherNet                          -14472 MUSD  ; سود سرمایهگذاری (10-Q)
  Expenses:OtherNet                        165751 MUSD
  Expenses:IncomeTax                         8431 MUSD
  Equity:Adjustments                        35773 MUSD  ; سود خالص قابل انتساب

خطوط ترازنامه که روایت این سه ماهه را حمل میکنند (۳۰ ژوئن ۲۰۲۶):

وجه نقد بهعلاوه اسناد خزانهای = ۳۶۵,۵۱۴ میلیون دلار — توده نقدی تقریباً ۳۶۵.۵ میلیارد دلاری. اوراق بهادار سهام به ارزش منصفانه یک توده جداگانه ۳۲۳.۸ میلیارد دلاری هستند؛ این جایی است که حرکت تحققنیافته ۱۰.۹ میلیارد دلاری Q2 از نظر اقتصادی زندگی میکند، حتی اگر GAAP تغییر را از طریق سود اجرا کند.

قوس چندساله​

درآمدها در FY2024–FY2025 نزدیک ۳۷۱ میلیارد دلار تثبیت شد در حالی که پرتفوی سهام کاهش یافت و سپس تا حدی بازسازی شد — داراییهای ارزش منصفانه از ۳۵۴ میلیارد دلار در پایان سال ۲۰۲۳ به ۲۷۲ میلیارد دلار در پایان سال ۲۰۲۴ و سپس ۲۹۸ میلیارد دلار در پایان سال ۲۰۲۵ و ۳۲۴ میلیارد دلار در اواسط ۲۰۲۶ رسید. داراییها از ۱.۲۶ تریلیون دلار عبور کردند. ماشین ترکیبشونده همچنان پشته شناور-بهعلاوه-کسبوکارهای عملیاتی است؛ مسیر درآمد GAAP مسیر پرتفوی سهام با سود عملیاتی در زیر آن است.

حکم نهایی: صعودی در مقابل نزولی​

مورد صعودی

• سود عملیاتی در Q2 به ۱۳.۰ میلیارد دلار و در H1 به ۲۴.۳ میلیارد دلار رشد کرد — معیار عملکرد ترجیحی بیانیه در حال افزایش است.
• سود عملیاتی تولید، خدمات و خردهفروشی ۴.۵ میلیارد دلار در Q2 نشان میدهد موتور غیربیمهای در حال مشارکت است.
• شناور بیمه ≈ ۱۷۷.۵ میلیارد دلار، حدود ۱.۱ میلیارد دلار از پایان سال افزایش — همچنان یک مزیت ساختاری تامین مالی.
• حدود ۳۶۵.۵ میلیارد دلار وجه نقد و اسناد خزانهای بهعلاوه پرتفوی سهام ۳۲۴ میلیارد دلاری اختیار عظیم تخصیص سرمایه باقی میگذارد (از جمله ۴.۵ میلیارد دلار بازخرید در Q2).
• دفترکل عمومی MTM را از عملیات جدا میکند همانطور که نامه سالانه از خوانندگان میخواهد.

مورد نزولی

• سود خالص GAAP سه ماهه دوم عمدتاً ارزشگذاری بازار است: ۱۲.۷ میلیارد دلار سود سرمایهگذاری پس از مالیات در مقابل ۱۳.۰ میلیارد دلار سود عملیاتی.
• سود خالص GAAP FY2025 (۶۷.۰ میلیارد دلار) در حال حاضر بسیار کمتر از ۹۶.۲ میلیارد دلار FY2023 با درآمدهای ثابت بود — کیفیت درآمد بستگی به این دارد که کدام نوار سهام را کشیدهاید.
• اوراق بهادار سهام همچنان ۳۲۴ میلیارد دلار است؛ یک کاهش دیگر به سبک FY2022 دوباره بر چاپ GAAP غالب خواهد شد.
• بیانیه هیچ یک از سیگنالهای کلاسیک تقاضا/قیمتگذاری/چرخه صعودی را ندارد — این یک سه ماهه روایت رشد نیست.
• اهرم خالص راهآهن/تاسیسات (یادداشتهای RUE ۸۵.۳ میلیارد دلار) واقعی است حتی اگر شناور بیمه آن را کوچک کند.

نظر ما: ۱۳.۰ میلیارد دلار سود عملیاتی Q2 را بهعنوان سیگنال نرخ اجرا در نظر بگیرید و ۲۵.۷ میلیارد دلار سود خالص GAAP را بهعنوان کارنامه سهماهه پرتفوی. مدل Beancount این تفکیک را رمزگذاری میکند: درآمدها در Income:Revenue، سود سرمایهگذاری در Income:OtherNet، شناور در InsuranceReserves، اسناد خزانهای در ShortTermInvestments. خط عملیاتی را بخوانید؛ خط MTM را حسابرسی کنید؛ آنها را با هم اشتباه نگیرید.