درآمد برکشایر هاثاوی سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶: ۲۵.۷ میلیارد دلار درآمد خالص، ۱۰.۹ میلیارد دلار سود تحقق‌نیافته

برکشایر هاثاوی ۲۵.۷ میلیارد دلار سود خالص قابل انتساب به سهامداران را در سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ گزارش کرد — بیش از دو برابر مدت مشابه سال قبل — اما ۱۰.۹ میلیارد دلار از این رقم، سود تحقق‌نیافته اوراق بهادار سهام است که GAAP آن را مجبوراً از طریق صورت سود و زیان عبور می‌دهد. سود عملیاتی ۱۳.۰ میلیارد دلار بود. در ترازنامه، نقدینگی و اسناد خزانه آمریکا در مجموع حدود ۳۶۵.۵ میلیارد دلار بود و شناوری بیمه حدود ۱۷۷.۵ میلیارد دلار. دفتر عمومی Beancount زیر سودهای سرمایه‌گذاری را روی Income:OtherNet نگه می‌دارد تا درآمدهای عملیاتی خوانا بمانند، و فایل سه‌ماهه دوم را به‌صورت شش‌ماهه از ابتدای سال تا ۳۰ ژوئن مدل‌سازی می‌کند تا با ستون‌های دوره‌ای فرم 10-Q مطابقت داشته باشد.

اعداد سرفصل​

سال مالی برکشایر در ۳۱ دسامبر به پایان می‌رسد. بیانیه مطبوعاتی ۸ اوت ۲۰۲۶ هم نتایج سه‌ماهه دوم و هم نتایج شش‌ماهه اول را پس از مالیات منتشر می‌کند، و فرم 10-Q برای دوره منتهی به ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶ (accn 0001193125-26-341032) منبع ترازنامه و صورت سود و زیان برای دفتر است. بلوک Beancount سه‌ماهه دوم (سه ماه منتهی به ۳۰ ژوئن) را مدل‌سازی می‌کند، بنابراین جدول دروازه، انباشت GAAP این سه‌ماهه است:

ارقام شش‌ماهه اول از همان پرونده‌ها:

این بیانیه صراحتاً توضیح می‌دهد که چه چیزی درون سودهای سرمایه‌گذاری قرار دارد:

«سود (زیان) سرمایه‌گذاری در ۲۰۲۶ شامل سود ۱۰.۹ میلیارد دلاری در سه‌ماهه دوم و ۳.۹ میلیارد دلاری در شش‌ماهه اول است … ناشی از تغییرات … در سودهای تحقق‌نیافته‌ای که در دارایی‌های سرمایه‌گذاری اوراق بهادار سهام ما وجود داشت.» — بیانیه مطبوعاتی شرکت برکشایر هاثاوی، ۸ اوت ۲۰۲۶

و درباره نحوه خواندن خط EPS GAAP:

«مقدار سود (زیان) سرمایه‌گذاری در هر سه‌ماهه معین معمولاً بی‌معناست و ارقامی برای سود خالص هر سهم ارائه می‌دهد که می‌تواند برای سرمایه‌گذارانی که دانش کمی از قواعد حسابداری دارند یا هیچ دانشی ندارند، بسیار گمراه‌کننده باشد.» — همان بیانیه

این همان یک پرسش بزرگ برای این دوره است: سود عملیاتی در برابر ارزش‌گذاری بازار. دفتر به‌صورت ساختاری به آن پاسخ می‌دهد — Income:Revenue فقط درآمدهای عملیاتی است؛ سودهای سرمایه‌گذاری پیش از مالیات به مبلغ ۱۴,۴۷۲ میلیون دلار (خط 10-Q شش‌ماهه) در Income:OtherNet ثبت می‌شود.

بررسی عمیق درآمد​

درآمدهای تلفیقی شش‌ماهه اول ۲۰۲۶ از 10-Q برابر ۱۹۵,۴۸۳ میلیون دلار بود (سه‌ماهه دوم به‌تنهایی ۱۰۱,۸۰۸ میلیون دلار). ترکیب بخش‌ها برای شش‌ماهه اول:

فروش و خدمات (تولید، خدمات، خرده‌فروشی) در نیمه سال حدود ۱۰.۸ میلیارد دلار نسبت به سال قبل رشد کرد. راه‌آهن و آب و برق/انرژی هر کدام تقریباً ۰.۶ تا ۱.۱ میلیارد دلار افزودند. حق بیمه‌ها تقریباً ثابت بودند. درآمد سرمایه‌گذاری (بهره و سود سهام درون درآمدها) اندکی کاهش یافت؛ خط پرنوسان، سودهای سرمایه‌گذاری است که در زیر خط درآمد قرار دارند.

سود عملیاتی بر اساس کسب‌وکار (بیانیه)​

تولید، خدمات و خرده‌فروشی بزرگ‌ترین بلوک عملیاتی در هر دو دوره سه‌ماهه و شش‌ماهه است. صدور بیمه‌نامه ۱.۷ میلیارد دلار در سه‌ماهه دوم مشارکت کرد؛ شناوری همچنان درآمد سرمایه‌گذاری را انباشته می‌کند حتی وقتی صدور بیمه‌نامه تنها سهمی تک‌رقمی میانی از سود عملیاتی دارد.

بررسی سیگنال مدیریت​

منابع اولیه: بیانیه مطبوعاتی ۸ اوت ۲۰۲۶ و فرم 10-Q ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶. بررسی هفت مضمون صعودی:

نبود، خودش یافته است. بیانیه برکشایر تطبیق سود عملیاتی و هشداری درباره سودهای سرمایه‌گذاری GAAP است — نه روایتی از ظرفیت یا قیمت‌گذاری. زبانی که حامل بار معناست همان زبان حسابداری نقل‌شده در بالاست، به‌علاوه تخصیص سرمایه:

«برکشایر در سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ حدود ۴.۵ میلیارد دلار سهام خزانه خریداری کرد که مجموع شش‌ماهه را به حدود ۴.۸ میلیارد دلار رساند.» — بیانیه ۸ اوت ۲۰۲۶

«در ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶، شناوری بیمه … حدود ۱۷۷.۵ میلیارد دلار بود، افزایشی حدود ۱.۱ میلیارد دلاری از پایان سال ۲۰۲۵.» — همان بیانیه

این‌ها سیگنال‌هایی هستند که پرونده واقعاً منتشر می‌کند. خطوط Liabilities:NonCurrent:InsuranceReserves و نقدینگی/اسناد خزانه در دفتر جایی هستند که آن‌ها به‌صورت مانده نشان داده می‌شوند.

داستان حاشیه سود​

حاشیه سود خالص GAAP بر درآمدهای شش‌ماهه اول بالا و پرنوسان است: درآمد خالص قابل انتساب ۳۵,۷۷۳ میلیون دلار / درآمدها ۱۹۵,۴۸۳ میلیون دلار ≈ ۱۸.۳٪. سود عملیاتی / درآمدها برابر ۲۴,۳۲۹ میلیون دلار / ۱۹۵,۴۸۳ میلیون دلار ≈ ۱۲.۴٪ است. شکاف تقریباً به‌طور کامل سودهای سرمایه‌گذاری است.

درآمد خالص قابل انتساب GAAP چندساله (10-K / companyfacts):

سال مالی ۲۰۲۲ سال آموزشی است: درآمدها افزایش یافت، و EquitySecuritiesFvNiGainLoss حدود (۶۷) میلیارد دلار خط پایانی GAAP را منفی کرد در حالی که کسب‌وکارهای عملیاتی سودآور ماندند. به همین دلیل نمودار سودهای سرمایه‌گذاری را هر سال روی Income:OtherNet قرار می‌دهد — تا خواننده بتواند آن‌ها را کم کند بدون آنکه نیاز به مهندسی معکوس صورت سود و زیان داشته باشد.

هیچ زبان پایدار قیمت فروش در این بیانیه وجود ندارد تا یک تز حاشیه سود بر آن بنا شود. داستان حاشیه سود، اتحاد حسابداری است: درآمد خالص GAAP = سود عملیاتی + سودهای سرمایه‌گذاری پس از مالیات (به‌علاوه خط نادر کاهش ارزش). در سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ این اتحاد برابر است با ۱۲,۹۸۳ میلیون دلار + ۱۲,۶۸۴ میلیون دلار = ۲۵,۶۶۷ میلیون دلار.

یک پرسش بزرگ: سود عملیاتی یا ارزش‌گذاری بازار؟​

سه عددی را که بیانیه در یک جدول منتشر می‌کند جدا کنید:

سودهای سرمایه‌گذاری سه‌ماهه دوم از سود عملیاتی سه‌ماهه دوم بیشتر است. سودهای سرمایه‌گذاری شش‌ماهه اول کمتر از سود عملیاتی شش‌ماهه اول است زیرا مسیر تحقق‌نیافته سه‌ماهه اول متفاوت بود — سودهای تحقق‌نیافته شش‌ماهه اول در بیانیه ۳.۹ میلیارد دلار است، نه ۱۰.۹ میلیارد دلار. هر کسی که EPS GAAP سه‌ماهه دوم را سالانه‌سازی کند بدون حذف MTM، مسیر سه‌ماهه پرتفوی سهام را می‌خواند، نه آهنگ صدور بیمه‌نامه و عملیات برکشایر را.

خط سودهای سرمایه‌گذاری پیش از مالیات در 10-Q برابر ۱۴,۴۷۲ میلیون دلار برای شش‌ماهه و ۱۶,۰۷۷ میلیون دلار برای سه‌ماهه دوم به‌تنهایی است. تراکنش FY2026Q2 در دفتر این سه‌ماهه را ثبت می‌کند: ۱۶,۰۷۷ میلیون دلار به Income:OtherNet، و درآمد خالص قابل انتساب ۲۵,۶۶۷ میلیون دلار به‌عنوان تعدیل Equity:Adjustments. (این پست ابتدا مجموع شش‌ماهه را زیر برچسب سه‌ماهه نشان می‌داد؛ دفتر و بلوک زیر در ۹ نوامبر ۲۰۲۶ به ارقام سه‌ماهه اصلاح شدند.)

رصد یک شرکت ۱.۲۶ تریلیون دلاری در متن ساده​

حسابداری دوطرفه هر دلار را روی یک حساب نام‌دار مجبور می‌کند. برای یک کنگلومرای بیمه‌ای این یعنی پرتفوی سهام، انبوه اسناد خزانه و شناوری بیمه نمی‌توانند درون یک باقیمانده عمومی «سایر دارایی‌ها» پنهان شوند اگر می‌خواهید داستان قابل حسابرسی باشد. ما نحوه مدل‌سازی هر شرکت را دنبال می‌کنیم: ترازنامه را از Equity:Adjustments pad/balance کنید، یک تراکنش درآمدی جمع-صفر به ازای هر دوره، سودهای سرمایه‌گذاری خارج از خط درآمد.

تراکنش درآمدی سه‌ماهه دوم سال مالی ۲۰۲۶ (مبالغ به میلیون دلار آمریکا؛ اعتبارهای درآمدی منفی):

; Check: −101808 + −16077 + 85927 + 6291 + 25667 = 0 ✓
2026-06-30 * "Berkshire Hathaway Inc." "FY2026Q2 Income Statement"
  Income:Revenue                          -101808 MUSD
  Income:OtherNet                          -16077 MUSD  ; investment gains (10-Q)
  Expenses:OtherNet                         85927 MUSD
  Expenses:IncomeTax                         6291 MUSD
  Equity:Adjustments                        25667 MUSD  ; attributable NI

خطوط ترازنامه‌ای که روایت این سه‌ماهه را حمل می‌کنند (۳۰ ژوئن ۲۰۲۶):

نقدینگی به‌علاوه اسناد خزانه = ۳۶۵,۵۱۴ میلیون دلار — همان انبوه نقدینگی حدود ۳۶۵.۵ میلیارد دلاری. اوراق بهادار سهام به ارزش منصفانه یک انباشت جداگانه ۳۲۳.۸ میلیارد دلاری است؛ از نظر اقتصادی، حرکت تحقق‌نیافته ۱۰.۹ میلیارد دلاری سه‌ماهه دوم همان‌جاست، هرچند GAAP تغییر را از طریق سود و زیان عبور می‌دهد.

قوس چندساله​

درآمدها در سال‌های مالی ۲۰۲۴ و ۲۰۲۵ در حدود ۳۷۱ میلیارد دلار به سطح ثابت رسیدند در حالی که پرتفوی سهام کاهش یافت و سپس تا حدی بازسازی شد — دارایی‌های ارزش منصفانه از ۳۵۴ میلیارد دلار در پایان سال ۲۰۲۳ به ۲۷۲ میلیارد دلار در پایان سال ۲۰۲۴، سپس ۲۹۸ میلیارد دلار در پایان سال ۲۰۲۵ و ۳۲۴ میلیارد دلار در اواسط ۲۰۲۶ کاهش یافت. دارایی‌ها از ۱.۲۶ تریلیون دلار گذشتند. ماشین انباشت همچنان انباشت شناوری-به‌علاوه-کسب‌وکارهای-عملیاتی است؛ مسیر درآمد GAAP همان مسیر پرتفوی سهام با سود عملیاتی زیر آن است.

حکم: گاوی در برابر خرسی​

سناریوی گاوی

• سود عملیاتی در سه‌ماهه دوم به ۱۳.۰ میلیارد دلار و در شش‌ماهه اول به ۲۴.۳ میلیارد دلار افزایش یافت — معیار عملکرد ترجیحی بیانیه در حال رشد است.
• سود عملیاتی تولید، خدمات و خرده‌فروشی ۴.۵ میلیارد دلار در سه‌ماهه دوم نشان‌دهنده سهم موتور غیربیمه‌ای است.
• شناوری بیمه ≈ ۱۷۷.۵ میلیارد دلار، افزایش حدود ۱.۱ میلیارد دلار از پایان سال — همچنان یک مزیت ساختاری تأمین مالی.
• حدود ۳۶۵.۵ میلیارد دلار نقدینگی و اسناد خزانه به‌علاوه یک پرتفوی سهام ۳۲۴ میلیارد دلاری اختیار تخصیص سرمایه عظیمی باقی می‌گذارند (شامل ۴.۵ میلیارد دلار بازخرید سهام در سه‌ماهه دوم).
• دفتر عمومی MTM را از عملیات جدا می‌کند، همان‌گونه که نامه سالانه از خوانندگان می‌خواهد.

سناریوی خرسی

• درآمد خالص GAAP سه‌ماهه دوم عمدتاً ارزش‌گذاری بازار است: ۱۲.۷ میلیارد دلار سود سرمایه‌گذاری پس از مالیات در برابر ۱۳.۰ میلیارد دلار سود عملیاتی.
• درآمد خالص GAAP سال مالی ۲۰۲۵ (۶۷.۰ میلیارد دلار) در حال حاضر بسیار پایین‌تر از ۹۶.۲ میلیارد دلار سال مالی ۲۰۲۳ با درآمدهای ثابت بود — کیفیت درآمد بستگی دارد به اینکه کدام نوار سهام را کشیده باشید.
• اوراق بهادار سهام همچنان ۳۲۴ میلیارد دلار است؛ یک افت دیگر به سبک سال مالی ۲۰۲۲ دوباره بر رقم GAAP غالب خواهد شد.
• این بیانیه هیچ‌یک از سیگنال‌های کلاسیک تقاضا/قیمت‌گذاری/چرخه صعودی را ندارد — این یک سه‌ماهه روایت رشد نیست.
• اهرم خالص راه‌آهن/آب و برق (اوراق RUE ۸۵.۳ میلیارد دلار) واقعی است حتی اگر شناوری بیمه از آن بسیار بزرگ‌تر باشد.

نظر ما: ۱۳.۰ میلیارد دلار سود عملیاتی سه‌ماهه دوم را به‌عنوان سیگنال نرخ پایدار و ۲۵.۷ میلیارد دلار درآمد خالص GAAP را به‌عنوان کارنامه سه‌ماهه پرتفوی در نظر بگیرید. مدل Beancount این تفکیک را رمزگذاری می‌کند: درآمدها روی Income:Revenue، سودهای سرمایه‌گذاری روی Income:OtherNet، شناوری روی InsuranceReserves، اسناد خزانه روی ShortTermInvestments. خط عملیاتی را بخوانید؛ خط MTM را حسابرسی کنید؛ آن‌ها را با هم اشتباه نگیرید.