صورت سود تسلا در سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶: تحویل ۴۸۰ هزار خودرو نتوانست حاشیه سود عملیاتی را نجات دهد

تسلا در سه‌ماهه دوم سال ۲۰۲۶، ۴۸۰,۴۵۰ دستگاه خودرو تحویل داد و ۱۳.۵ گیگاوات‌ساعت ذخیره‌سازی انرژی راه‌اندازی کرد و درآمد را ۲۵.۵ درصد به ۲۸.۲۴ میلیارد دلار رساند. حجم فروش بازگشت. اما اهرم عملیاتی بازنگشت. درآمد عملیاتی ۵۷ درصد کاهش یافت و به ۳۹۸ میلیون دلار رسید؛ زیرا تحقیق و توسعه ۴۹ درصد، هزینه‌های فروش و اداری ۴۵ درصد رشد کرد، حاشیه سود ناخالص خودرو به ۱۶.۹ درصد کاهش یافت و درآمد اعتبارات نظارتی ۶۷ درصد به ۱۴۶ میلیون دلار سقوط کرد. سپس سود تحقق‌نیافته ۱.۰ میلیارد دلاری سرمایه‌گذاری تسلا در اسپیس‌ایکس به تبدیل آن نتیجه عملیاتی ضعیف به ۱.۱۳ میلیارد دلار سود خالص کمک کرد. این سه‌ماهه‌ای با رشد همراه بود، اما هشدار کیفیت سود نیز به همراه داشت.

ارقام اصلی​

برای سه ماه منتهی به ۳۰ ژوئن ۲۰۲۶، در مقایسه با سه‌ماهه مشابه سال قبل:

نیمه بالایی صورت سود شبیه یک جهش به نظر می‌رسد. درآمد ۵.۷۴ میلیارد دلار و سود ناخالص ۸۷۳ میلیون دلار افزایش یافت. نیمه پایینی مانند یک چرخه سرمایه‌گذاری به نظر می‌رسد. تحقیق و توسعه و هزینه‌های فروش و اداری مجموعاً ۱.۴۰ میلیارد دلار افزایش یافتند که از کل افزایش سود ناخالص بیشتر است. بنابراین درآمد عملیاتی ۵۲۵ میلیون دلار کاهش یافت، حتی اگر تسلا به‌طور قابل توجهی خودرو، ذخیره‌سازی، خدمات و شارژ بیشتری فروخته باشد.

در زیر خط عملیاتی، درآمد بهره و سایر درآمدها سقوط را تعدیل کردند. سایر درآمدهای خالص ۵۹۰ میلیون دلار بود و شامل سود ۱.۰۰ میلیارد دلاری ارزش‌گذاری مجدد بازار سرمایه‌گذاری سهام اسپیس‌ایکس بود که تسلا در ماه مارس خریداری کرد. این سود، درآمد معتبر GAAP است، اما از فروش خودرو، مگاپک، جلسه شارژ یا نرم‌افزار به دست نیامده است. نتیجه عملیاتی خالص کمتر از نصف نتیجه خالص گزارش‌شده بود.

این شکاف، ویژگی این سه‌ماهه است. موتور درآمد تسلا شتاب گرفت، اما موتور هزینه و سرمایه‌گذاری آن سریع‌تر شتاب گرفت.

بررسی عمیق درآمد: بازگشت خودرو، رشد انرژی، جهش خدمات​

فروش خودرو بیشترین رشد دلاری را تأمین کرد. تسلا افزایش ۲۷ درصدی را عمدتاً به حدود ۲۵ درصد تحویل نقدی بیشتر نسبت داد، بخشی به این دلیل که سه‌ماهه سال قبل اختلال کارخانه به دلیل تغییر مدل جدید Y را در خود داشت. این یک اثر پایه مهم است: سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ نشان می‌دهد که تسلا می‌تواند در یک سه‌ماهه نزدیک به نیم میلیون خودرو جابجا کند، اما این مقایسه با دوره‌ای است که کارخانه‌ها عامدانه محدود شده بودند.

اعتبارات نظارتی در جهت مخالف حرکت کردند. درآمد از ۴۳۹ میلیون دلار به ۱۴۶ میلیون دلار کاهش یافت. اعتبارات تقریباً هیچ هزینه تمام‌شده کالایی ندارند، بنابراین از دست دادن ۲۹۳ میلیون دلار از آنها بیشتر از از دست دادن همان مقدار دلار درآمد عادی خودرو به سود آسیب می‌زند. درآمد اعتبارات ۳۷٪ از سود خالص تلفیقی سال قبل را تشکیل می‌داد؛ این سه‌ماهه ۱۳٪ بود. حاشیه سود ناخالص خودرو گزارش‌شده ۱۶.۹٪ شامل اعتبارات باقیمانده است. بنابراین اقتصاد اصلی خودرو سخت‌تر از آن چیزی است که حاشیه اصلی نشان می‌دهد.

درآمد تولید و ذخیره‌سازی انرژی ۱۳٪ رشد کرد و به ۳.۱۴ میلیارد دلار رسید که ناشی از استقرار بیشتر مگاپک بود، اما تا حدی با میانگین قیمت فروش پایین‌تر و استقرار کمتر پاوروال جبران شد. تسلا اعلام کرد در نیمه اول ۲۲.۳ گیگاوات‌ساعت مستقر شده است. با کم کردن ۸.۸ گیگاوات‌ساعت ثبت‌شده در دفتر کل سه‌ماهه اول، ۱۳.۵ گیگاوات‌ساعت در سه‌ماهه دوم به‌دست می‌آید که رکوردی برای شرکت است. حجم عالی بود. اقتصاد سود خوب نبود: حاشیه سود ناخالص انرژی از ۳۰.۳٪ به ۲۰.۴٪ کاهش یافت، زیرا هزینه به ازای هر مگاوات‌ساعت به دلیل ترکیب محصول و تعدیل‌های نامطلوب گارانتی افزایش یافت.

خدمات و سایر سریع‌ترین خط رشد بود و ۵۰٪ به ۴.۵۸ میلیارد دلار افزایش یافت. تسلا به حجم و قیمت خودروهای دست‌دوم، تعمیر و نگهداری خارج از گارانتی، کار تصادفات و جلسات شارژ سوپرشارژر پولی اشاره کرد. سود ناخالص این خط از ۱۶۶ میلیون دلار به ۶۴۸ میلیون دلار افزایش یافت و حاشیه ضمنی آن را از حدود ۵.۴٪ به ۱۴.۱٪ رساند. خدمات در حال تبدیل شدن به یک مخزن سود واقعی است، نه یک هزینه پشتیبانی متصل به ناوگان.

ترکیب درآمد از یک جهت در حال بهبود و از جهتی دیگر در حال بدتر شدن است. اعتبارات اهمیت کمتری پیدا می‌کنند که خط بالایی را بادوام‌تر می‌کند. اما حاشیه انرژی به‌شدت کاهش یافت و خدمات هنوز برای جبران افزایش هزینه‌های عملیاتی بسیار کوچک است.

داستان حاشیه سود​

تاریخچه پنج‌ساله تسلا نشان می‌دهد که چرا یک سه‌ماهه پرفروش، بحث حاشیه سود را حل نمی‌کند.

* سود خالص سال مالی ۲۰۲۳ شامل آزادسازی ۵.۰ میلیارد دلاری ذخیره ارزیابی مالیات معوق بود. سود خالص سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ شامل سود ۱.۰ میلیارد دلاری ارزش‌گذاری مجدد بازار اسپیس‌ایکس است.

فشردگی ساختاری پس از سال مالی ۲۰۲۲ آغاز شد. تسلا قیمت خودروها را برای دفاع از حجم کاهش داد، حاشیه سود ناخالص بیش از هفت واحد درصد کاهش یافت و هزینه‌های عملیاتی همچنان گسترش یافتند. سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ حتی پایین‌تر از سطح ثابت حاشیه سود ناخالص سال‌های مالی ۲۰۲۳ تا ۲۰۲۵ قرار دارد. حاشیه سود ناخالص خودرو ۰.۳ واحد درصد به ۱۶.۹٪ کاهش یافت، در حالی که حاشیه انرژی ۹.۹ واحد درصد از دست داد. خدمات بهبود یافت، اما نتیجه ترکیبی همچنان کاهش یافت.

حاشیه سود عملیاتی هشدار تندتری است. تحقیق و توسعه ۴۹٪ به ۲.۳۷ میلیارد دلار رشد کرد که تسلا برنامه‌های هوش مصنوعی و سایر برنامه‌ها را گسترش داد؛ غرامت مبتنی بر سهام در تحقیق و توسعه ۱۸۹ میلیون دلار افزایش یافت. هزینه‌های فروش و اداری ۴۵٪ به ۱.۹۸ میلیارد دلار رشد کرد، از جمله ۲۸۳ میلیون دلار افزایش غرامت مبتنی بر سهام که عمدتاً به جایزه عملکرد مدیرعامل ۲۰۲۵ مرتبط است، ۱۳۴ میلیون دلار هزینه بیشتر کارکنان و خدمات حرفه‌ای، و ۱۰۹ میلیون دلار هزینه عملیاتی بیشتر از جمله هزینه‌های مرتبط با دعاوی حقوقی.

این هزینه‌ها ممکن است محصولات آینده ارزشمندی را تأمین مالی کنند. حسابداری به‌درستی آنها را در حال حاضر ثبت می‌کند. بنابراین یک سهام‌دار باید همزمان دو چیز را تضمین کند: اینکه آیا سود ناخالص فعلی خودرو و انرژی می‌تواند این شتاب را تأمین مالی کند، و اینکه آیا خودمختاری، رباتیک، هوش مصنوعی، تولید و خدمات در نهایت بازدهی بالاتر از هزینه این شتاب کسب خواهند کرد.

یک سؤال بزرگ: آیا بازگشت خودرو آینده را تأمین مالی می‌کند یا آن را پنهان می‌کند؟​

قوی‌ترین استدلال صعودی این است که تسلا حجم خودرو را در حالی که وابستگی خود به اعتبارات نظارتی را کاهش می‌دهد، بازگرداند. تحویل نقدی حدود ۲۵٪ افزایش یافت؛ درآمد فروش خودرو ۲۷٪ رشد کرد؛ اعتبارات دو‌سوم کاهش یافت؛ و با این حال کل درآمد خودرو ۲۳٪ رشد کرد. این درآمد با کیفیت‌تر از سه‌ماهه‌ای است که با اعتبارات تأمین می‌شود.

قوی‌ترین استدلال نزولی این است که حجم بازگردانده‌شده درآمد عملیاتی کمتری ایجاد کرد. سود ناخالص ۸۷۳ میلیون دلار افزایش یافت، اما هزینه‌های عملیاتی ۱.۴۰ میلیارد دلار افزایش یافت. جهش واحد فروش اهرم عملیاتی ایجاد نکرد، زیرا تسلا همزمان چندین برنامه سرمایه‌گذاری را از صورت سود عبور می‌دهد.

این پل، معاوضه را صریح می‌کند. به ازای هر ۱.۰۰ دلار درآمد اضافی، تنها حدود ۰.۱۵ دلار به سود ناخالص اضافی تبدیل شد. سپس تحقیق و توسعه و هزینه‌های فروش و اداری افزایشی حدود ۱.۶۰ دلار به ازای هر ۱.۰۰ دلار از آن افزایش سود ناخالص مصرف کردند. تسلا در حال بهینه‌سازی سه‌ماهه جاری نیست. دارد از آن عبور می‌کند.

ترازنامه نشان می‌دهد که سرمایه‌گذاری چقدر فیزیکی شده است. خالص دارایی‌های ثابت مشهود از ۴۰.۶۴ میلیارد دلار در پایان سال به ۴۷.۲۶ میلیارد دلار افزایش یافت، یعنی ۶.۶۱ میلیارد دلار افزایش در شش ماه. خرید اموال و تجهیزات در نیمه اول ۸.۲۸ میلیارد دلار وجه نقد مصرف کرد که بیش از دو برابر دوره مشابه سال قبل است. تسلا همچنان ۴۳.۵۲ میلیارد دلار وجه نقد و سرمایه‌گذاری کوتاه‌مدت داشت، اما این مبلغ کمی کمتر از پایان سال بود، علیرغم ۸.۶۳ میلیارد دلار جریان نقدی عملیاتی نیمه اول.

سرمایه‌گذاری در اسپیس‌ایکس کیفیت سود را بیشتر پیچیده می‌کند. تسلا در ماه مارس ۲.۰۰ میلیارد دلار سرمایه‌گذاری کرد؛ تا ۳۰ ژوئن این موقعیت را پس از سود تحقق‌نیافته ۱.۰۰ میلیارد دلاری به قیمت ۳.۰۱ میلیارد دلار حمل کرد. این سود به سود خالص کمک کرد ۷۳۰ میلیون دلار از درآمد عملیاتی فراتر رود. ممکن است از نظر اقتصادی ارزشمند باشد، اما شواهدی نیست که حاشیه فعلی خودرو یا انرژی بهبود یافته باشد.

بنابراین کارنامه سه‌ماهه‌های آینده ساده است: درآمد عملیاتی باید سریع‌تر از حجم تحویل رشد کند، یا سرمایه‌گذاران مجموعه‌ای به‌طور فزاینده سرمایه‌بر از شرط‌های آینده را با کسب‌وکاری تأمین مالی می‌کنند که حاشیه فعلی آن همچنان در حال کوچک‌شدن است.

ردیابی سه‌ماهه ۲۸.۲ میلیارد دلاری در متن ساده​

دفتر کل Beancount با متن ساده، تفکیک بین سود عملیاتی و سایر درآمدها را قابل مشاهده می‌کند. حسابداری دوبل باعث می‌شود هر دلار تطبیق یابد، و قرارداد علامت صریح است: حساب‌های Income اعتبارهای منفی هستند؛ Expenses بدهکارهای مثبت هستند.

تراکنش دقیق سه‌ماهه دوم از دفتر کل ارسال‌شده:

; صورت سود سه‌ماهه دوم. درآمد 28,236؛ سود خالص 1,128.
; بررسی: -28,236 + 23,485 + 2,371 + 1,982 - 931 + 201 + 1,128 = 0 ✓
2026-06-30 * "Tesla, Inc." "صورت سود سه‌ماهه دوم سال مالی 2026"
  Income:Revenue                         -28236 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                  23485 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment          2371 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative    1982 MUSD
  Income:OtherNet                           -931 MUSD  ; درآمد بهره + سایر درآمدها - هزینه بهره
  Expenses:IncomeTax                         201 MUSD
  Equity:Adjustments                        1128 MUSD  ; خالص سود تلفیقی

اعتبار ۹۳۱ میلیون دلاری به Income:OtherNet دلیل مفید بودن این قالب است. مانع از اشتباه‌گرفتن رقم ۱.۱۳ میلیارد دلاری خط پایین با خروجی یک کسب‌وکار عملیاتی ۳۹۸ میلیون دلاری می‌شود. رقم خالص فقط پس از گنجاندن سود غیرعملیاتی تطبیق می‌یابد.

ترازنامه شتاب سرمایه‌گذاری را به همان اندازه واضح ثبت می‌کند:

2026-06-29 pad Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment  Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:NonCurrent:PropertyPlantEquipment 47255 MUSD
 
2026-06-29 pad Assets:Current:Cash                       Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:Cash                   15219 MUSD
 
2026-06-29 pad Assets:Current:ShortTermInvestments       Equity:Adjustments
2026-06-30 balance Assets:Current:ShortTermInvestments   28305 MUSD

دارایی‌های ثابت مشهود به ۴۷.۲۶ میلیارد دلار رسید در حالی که وجه نقد و سرمایه‌گذاری‌های کوتاه‌مدت مجموعاً ۴۳.۵۲ میلیارد دلار بودند. شرکت اکنون سرمایه بیشتری در کارخانه‌ها، محاسبات، شارژ، ذخیره‌سازی و سایر زیرساخت‌های فیزیکی دارد تا نقدینگی فوری.

قوس چندساله​

* شامل مزیت مالیاتی سال مالی ۲۰۲۳ شرح‌داده‌شده در بالا.

قوس، انتقال وزن اقتصادی است. درآمد خودرو در سال مالی ۲۰۲۳ به اوج رسید، سپس دو سال کاهش یافت. درآمد انرژی از سال مالی ۲۰۲۱ تا ۲۰۲۵ بیش از چهار برابر شد. دارایی‌های ثابت مشهود ۲.۵ برابر افزایش یافتند. سود خالص از ۱۵.۰ میلیارد دلار در سال مالی ۲۰۲۳ به ۳.۹ میلیارد دلار در سال مالی ۲۰۲۵ کاهش یافت، زیرا حاشیه اصلی فشرده شد و سرمایه‌گذاری شتاب گرفت.

نیمه اول ۲۰۲۶ مسیر درآمد را بهبود می‌بخشد، اما هنوز مسیر سود را بهبود نمی‌بخشد. تسلا بیش از نیمی از درآمد سال مالی ۲۰۲۵ را در شش ماه تولید کرده است، اما تنها ۴۲٪ از سود خالص سال مالی ۲۰۲۵ را. موتور دوم در حال رشد است و تحویل‌ها بازیابی شدند، اما صورت سود همچنان هزینه ساخت نسخه بعدی شرکت را بیشتر از بازده آن نشان می‌دهد.

حکم: صعودی در برابر نزولی​

مورد صعودی

• تحویل‌ها به ۴۸۰,۴۵۰ دستگاه رسید و درآمد فروش خودرو ۲۷٪ رشد کرد، که ثابت می‌کند اختلال مدل جدید Y موقتی بود نه از دست دادن دائمی حجم.
• درآمد اعتبارات نظارتی ۶۷٪ کاهش یافت در حالی که کل درآمد خودرو همچنان ۲۳٪ رشد کرد، که کیفیت و دوام خط بالایی را بهبود می‌بخشد.
• درآمد خدمات و سایر ۵۰٪ رشد کرد و حاشیه سود ناخالص ضمنی آن از حدود ۵٪ به ۱۴٪ بهبود یافت.
• استقرار انرژی در سه‌ماهه دوم به ۱۳.۵ گیگاوات‌ساعت رسید، در حالی که درآمد انرژی ناشی از مگاپک ۱۳٪ رشد کرد؛ این همچنان یک کسب‌وکار دوم معتبر در مقیاس است.
• تسلا ۴۳.۵ میلیارد دلار وجه نقد و سرمایه‌گذاری کوتاه‌مدت داشت، که برای تأمین مالی بخش قابل توجهی از چرخه سرمایه‌گذاری فعلی بدون فشار تأمین مالی کوتاه‌مدت کافی است.

مورد نزولی

• درآمد عملیاتی با وجود رشد ۲۵٪ درآمد، ۵۷٪ کاهش یافت و حاشیه سود عملیاتی به ۱.۴٪ رسید.
• حاشیه سود ناخالص خودرو به ۱۶.۹٪ کاهش یافت و حاشیه سود ناخالص انرژی تقریباً ده واحد درصد به ۲۰.۴٪ سقوط کرد.
• تحقیق و توسعه به‌علاوه هزینه‌های فروش و اداری ۱.۴۰ میلیارد دلار در برابر تنها ۸۷۳ میلیون دلار سود ناخالص افزایشی افزایش یافت.
• سود تحقق‌نیافته ۱.۰۰ میلیارد دلاری در سرمایه‌گذاری اسپیس‌ایکس باعث شد سود خالص گزارش‌شده به‌طور قابل توجهی قوی‌تر از کسب‌وکار عملیاتی به نظر برسد.
• دارایی‌های ثابت مشهود در شش ماه ۶.۶ میلیارد دلار رشد کرد و هزینه سرمایه‌ای نیمه اول بیش از دو برابر شد و آستانه بازده را درست زمانی که حاشیه سود عملیاتی فعلی به نقطه سر به سر نزدیک می‌شد، بالاتر برد.

نظر ما: این سه‌ماهه به سؤال حجم پاسخ می‌دهد و سؤال سود را تشدید می‌کند. تسلا همچنان می‌تواند در نود روز نزدیک به نیم میلیون خودرو تحویل دهد، ذخیره‌سازی انرژی در حال مقیاس‌پذیری است و خدمات به یک مشارکت‌کننده معتبر تبدیل می‌شود. اما این کسب‌وکارها فقط ۳۹۸ میلیون دلار درآمد عملیاتی بر روی ۲۸.۲ میلیارد دلار درآمد تولید کردند. اعتبارات نظارتی از‌دست‌رفته بخشی از شکاف را توضیح می‌دهد؛ توضیح بزرگ‌تر، شتاب عمدی هزینه و سرمایه در هوش مصنوعی، خودمختاری، رباتیک، تولید و غرامت اجرایی است. ممکن است این انتخاب درست بلندمدت باشد. اهرم عملیاتی فعلی نیست. تا زمانی که رشد سود ناخالص به‌طور مداوم از تحقیق و توسعه و هزینه‌های فروش و اداری پیشی نگیرد، تز سرمایه‌گذاری بیشتر بر محصولات آینده‌ای که تأمین مالی می‌شوند استوار است تا سودی که گزارش می‌شود.