درآمد سه‌ماهه دوم مالی ۲۰۲۶ لوز: فروش ۲۶ میلیارد دلاری، اما ۹۰٪ رشد از طریق اکتساب‌ها

لوز فروش سه‌ماهه دوم به ارزش ۲۵.۹۶ میلیارد دلار را گزارش کرد که ۸.۳٪ رشد داشته، در حالی که سود خالص تقریباً بدون تغییر و معادل ۲.۴۰ میلیارد دلار بوده است. شکاف بین این دو نرخ رشد، واقعیت اصلی این سه‌ماهه است. کسب‌وکارهای اکتسابی تقریباً ۹۰٪ از افزایش فروش سال‌به‌سال را تأمین کردند، فروش قابل مقایسه تنها ۰.۲٪ رشد کرد و حاشیه عملیاتی ۸۱ واحد پایه کاهش یافت. شرکت بزرگ‌تر می‌شود. اعداد گزارش‌شده هنوز ثابت نمی‌کنند که موتور اصلی خرده‌فروشی به‌طور قابل توجهی قوی‌تر شده است.

اعداد کلیدی​

برای سه‌ماهه منتهی به ۳۱ ژوئیه ۲۰۲۶، در مقایسه با سه‌ماهه منتهی به ۱ اوت ۲۰۲۵:

صورت سود ضعیف نیست، اما بسیار کمتر از تیتر فروش چشمگیر است. فروش ۱.۹۹۷ میلیارد دلار اضافه کرد. سود ناخالص ۴۷۶ میلیون دلار اضافه کرد، درآمد عملیاتی تنها ۸۰ میلیون دلار و سود خالص ۱ میلیون دلار افزایش یافت. هر مرحله به سمت پایین صورت سود، بخش کمتری از افزایش فروش را حفظ کرد.

این الگو انقباض حاشیه را توضیح می‌دهد. هزینه فروش ۹.۶٪ رشد کرد که سریع‌تر از درآمد بود. استهلاک و کاهش ارزش ۲۵.۲٪ افزایش یافت که منعکس‌کننده پایه دارایی‌های اکتسابی بزرگ‌تر است. هزینه بهره خالص از ۳۱۳ میلیون دلار به ۳۷۴ میلیون دلار افزایش یافت. لوز رشد را خرید و اولین سه‌ماهه گزارش‌شده ساختار هزینه مرتبط با آن را حمل می‌کند.

سیگنال تقاضای خرده‌فروشی پایدارتر از آنچه تیتر نشان می‌دهد بود. فروش قابل مقایسه ۰.۲٪ افزایش یافت که پنجمین سه‌ماهه متوالی مثبت است. رشد از سوی پرو، خدمات خانگی و فروش آنلاین تأمین شد؛ فروش آنلاین ۱۵.۷٪ رشد کرد. فشار مداوم بر پروژه‌های اختیاری «خودت انجام بده» همچنان عامل جبران‌کننده بود. فروش قابل مقایسه ثابت بهتر از انقباض است، اما شتاب نیست.

بررسی عمیق درآمد: خرده‌فروشی ارگانیک و لایه اکتسابی​

لوز اکنون خرده‌فروشی بهبود خانه را به همراه بخش Other شامل کسب‌وکارهای اکتسابی گزارش می‌کند. این تفکیک، منبع رشد را آشکار می‌کند.

خرده‌فروشی بهبود خانه ۰.۸٪ رشد کرد. سه بخش بزرگ کالا در مجموع تقریباً ثابت بودند. کالاهای سخت اندکی کاهش یافتند، در حالی که دکوراسیون خانه و محصولات ساختمانی رشد تک‌رقمی پایین یا زیر تک‌رقمی داشتند. این با نتیجه فروش قابل مقایسه ۰.۲٪ همخوانی دارد: شبکه اصلی فروشگاه‌ها پایدار بود، نه در حال رونق.

بخش Other ۱.۸۰۳ میلیارد دلار درآمد سال‌به‌سال اضافه کرد. کل فروش شرکت ۱.۹۹۷ میلیارد دلار رشد کرد. بنابراین لایه اکتسابی حدود ۹۰٪ از افزایش گزارش‌شده را تولید کرد. لوز اکتساب Foundation Building Materials را در اکتبر ۲۰۲۵ پس از خرید Artisan Design Group تکمیل کرد. این کسب‌وکارها مواجهه شرکت را با پیمانکاران حرفه‌ای، نصب و توزیع محصولات ساختمانی گسترش می‌دهند.

این ترکیب از تز «کل خانه» حمایت می‌کند، اما اقتصاد را تغییر می‌دهد. فروشگاه بهبود خانه مصرف‌محور، توزیع‌کننده محصولات ساختمانی و پلتفرم خدمات نصب، حاشیه‌ها یا الزامات سرمایه یکسانی ندارند. رشد تلفیقی می‌تواند افزایش یابد در حالی که حاشیه تلفیقی کاهش می‌یابد صرفاً به این دلیل که درآمد بیشتری از ترکیب تجاری متفاوت می‌آید. این همان چیزی است که سه‌ماهه نشان می‌دهد.

سؤال عملیاتی مهم این است که آیا کسب‌وکارهای اکتسابی مزایای فروش متقابل و تحقق سفارش برای مشتریان پرو لوز ایجاد می‌کنند. تلفیق درآمد بلافاصله اتفاق می‌افتد. هم‌افزایی، انضباط سرمایه در گردش و بازده بر قیمت خرید زمان بیشتری می‌برد.

داستان حاشیه​

مقایسه سه‌ماهه، فشردگی در تمام سطوح حاشیه گزارش‌شده را نشان می‌دهد.

SG&A مقداری اهرم فراهم کرد و ۲۵ واحد پایه به عنوان سهمی از فروش کاهش یافت. کافی نبود. حاشیه ناخالص ۷۷ واحد پایه از دست داد، استهلاک و کاهش ارزش ۲۹ واحد پایه دیگر جذب کرد و هزینه بهره ۱۳ واحد پایه افزایش یافت. درآمد اکتسابی مخرج را بزرگ کرد، اما دارایی‌ها و تأمین مالی مرتبط با اکتساب نیز پایه هزینه را بزرگ کردند.

یک مورد مطلوب در داخل حاشیه ناخالص وجود داشت: لوز تقریباً ۸۰ میلیون دلار بازپرداخت تعرفه پس از تغییر در وضعیت قانونی برخی تعرفه‌های واردات شناسایی کرد. این مزیت حدود ۰.۱۱ دلار سود هر سهم رقیق‌شده تعدیل‌شده ارزش داشت. این به سودآوری گزارش‌شده کمک کرد، به این معنی که تصویر حاشیه زمینه‌ای کمی نامطلوب‌تر از آنچه جدول GAAP به تنهایی نشان می‌دهد بود.

در سطح دفتر کل سالانه، حاشیه ناخالص به‌طور قابل توجهی پایدار بوده در حالی که فروش از اوج همه‌گیری عادی شد:

رکورد پنج‌ساله می‌گوید حاشیه کالای لوز از نظر ساختاری در نزدیکی ۳۳٪ پایدار است. آخرین سه‌ماهه با ۳۳.۰۴٪ از این باند باریک خارج شد. یک سه‌ماهه رژیم جدیدی ایجاد نمی‌کند، به‌ویژه پس از اکتساب‌های بزرگ، اما مقایسه بعدی را که سرمایه‌گذاران باید تماشا کنند تعریف می‌کند.

سؤال ۲ میلیارد دلاری: آیا رشد اکتسابی ارزش ایجاد می‌کند؟​

سؤال تعیین‌کننده سه‌ماهه این نیست که آیا لوز می‌تواند درآمد بیشتری تلفیق کند. این است که آیا درآمد اکتسابی پس از قیمت خرید، هزینه‌های یکپارچه‌سازی، استهلاک، بهره و سرمایه در گردش، بازده جذابی به دست می‌آورد یا خیر.

ترازنامه مقیاس شرط را نشان می‌دهد. سرقفلی به‌علاوه دارایی‌های نامشهود در ۳۱ ژوئیه ۲۰۲۶ به ۹.۶۷ میلیارد دلار رسید، در مقایسه با ۰.۵۹ میلیارد دلار در پایان مالی ۲۰۲۴. بدهی بلندمدت ۳۵.۲۰ میلیارد دلار و بدهی کوتاه‌مدت ۲.۳۵ میلیارد دلار بود. وجه نقد ۳.۱۷ میلیارد دلار بود. اکتساب‌ها ترکیب دارایی لوز را بسیار سریع‌تر از رشد دسته‌های خرده‌فروشی اصلی تغییر دادند.

این استراتژی را اشتباه نمی‌کند. مشتریان پرو بیشتر خرید می‌کنند، سفارش‌های بزرگ‌تری ثبت می‌کنند و تحقق سفارش قابل اعتماد را ارزش می‌نهند. توزیع مصالح ساختمانی و قابلیت‌های نصب می‌تواند رابطه لوز با پیمانکاران را فراتر از راهروی فروشگاه عمیق‌تر کند. فروش سه‌ماهه ۱.۹۴ میلیارد دلاری بخش Other مقیاس فوری را نشان می‌دهد.

اما رشد فروش گزارش‌شده ساده‌ترین نقطه عطف است. نقاط عطف دشوارتر در سه مکان قابل مشاهده هستند:

• درآمد عملیاتی بخش Other باید سریع‌تر از سرمایه سرمایه‌گذاری‌شده آن رشد کند.
• حاشیه عملیاتی تلفیقی باید پس از بازنشانی ترکیب اکتسابی تثبیت شود.
• تبدیل نقدی باید کاهش بدهی را بدون گرسنگی دادن به فروشگاه‌های اصلی و کانال دیجیتال تأمین کند.

تا زمانی که این‌ها ظاهر نشوند، لایه اکتسابی باید به‌عنوان یک گسترش امیدوارکننده در نظر گرفته شود که اقتصاد آن در حال بررسی است، نه به‌عنوان شتاب ارگانیک.

ردیابی یک پلتفرم بهبود خانه ۸۶ میلیارد دلاری در متن ساده​

دفتر کل Beancount سه‌ماهه را مجبور به تطبیق می‌کند. فروش یک بستانکار منفی است؛ هزینه‌ها و مخارج بدهکارهای مثبت هستند. Equity:Adjustments جبران سود خالص است زیرا سود انباشته به‌طور جداگانه در ترازنامه تأیید می‌شود.

; صورت سود
; فروش 25956؛ هزینه 17379؛ تحقیق و توسعه 0؛ SG&A 4456؛ سایر 946؛ مالیات 776؛ سود خالص گزارش‌شده 2399.
; بررسی: -25956 + 17379 + 0 + 4456 + 946 + 776 + 2399 = 0
2026-07-31 * "Lowe's Companies, Inc." "صورت سود سه‌ماهه دوم مالی ۲۰۲۶"
  Income:Revenue                           -25956 MUSD
  Expenses:CostOfRevenue                    17379 MUSD
  Expenses:ResearchAndDevelopment               0 MUSD
  Expenses:SellingGeneralAdministrative      4456 MUSD
  Expenses:OtherNet                           946 MUSD
  Expenses:IncomeTax                          776 MUSD
  Equity:Adjustments                         2399 MUSD  ; جبران سود خالص گزارش‌شده

خط ترازنامه‌ای که داستان اکتساب را حمل می‌کند، ارزش نامشهود خریداری‌شده است. سرقفلی و دارایی‌های نامشهود اکنون در مجموع تقریباً ۹.۷ میلیارد دلار هستند، در حالی که ساختار بدهی همچنان حقوق صاحبان سهام را منفی ۷.۴۴ میلیارد دلار نگه می‌دارد.

2026-07-30 pad Assets:NonCurrent:Goodwill         Equity:Adjustments
2026-07-31 balance Assets:NonCurrent:Goodwill                  3957 MUSD
 
2026-07-30 pad Assets:NonCurrent:IntangibleAssets Equity:Adjustments
2026-07-31 balance Assets:NonCurrent:IntangibleAssets          5709 MUSD
 
2026-07-30 pad Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt Equity:Adjustments
2026-07-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt        -35204 MUSD

قوس چندساله​

پنج دوره سالانه یک خرده‌فروش بالغ را نشان می‌دهد که حاشیه ناخالص را از طریق عادی‌سازی شدید تقاضا حفظ کرد.

فروش در مالی ۲۰۲۲ به اوج رسید و سپس در محدوده ۸۰ میلیارد دلار میانی تثبیت شد. موجودی کالا با وجود بازنشانی فروش، در حدود ۱۷ میلیارد دلار کنترل‌شده باقی ماند. حاشیه ناخالص به‌ندرت حرکت کرد. عملیات اصلی بادوام است.

ناپیوستگی در دارایی‌هاست. کل دارایی‌ها در مالی ۲۰۲۵ جهش ۱۱.۰ میلیارد دلاری داشت و در آخرین سه‌ماهه دوباره افزایش یافت، عمدتاً به‌این دلیل که اکتساب‌ها سرقفلی، دارایی‌های نامشهود، حساب‌های دریافتنی و سایر دارایی‌های عملیاتی اضافه کردند. قدرت تاریخی لوز استخراج فروش بالا از یک پایه دارایی نسبتاً فشرده بود. استراتژی جدید از سرمایه‌گذاران می‌خواهد ترازنامه بزرگ‌تری را در ازای یک پلتفرم پرو گسترده‌تر بپذیرند.

حکم: صعودی در برابر نزولی​

سناریوی صعودی

• فروش قابل مقایسه با وجود تقاضای ضعیف اختیاری DIY در ۰.۲٪ مثبت باقی ماند و رشته مثبت را به پنج سه‌ماهه رساند.
• فروش آنلاین ۱۵.۷٪ رشد کرد، شواهدی که تحقق دیجیتال در حال کسب اهمیت است نه صرفاً جابه‌جایی درآمد فروشگاه.
• تقاضای پرو و خدمات خانگی از منطق استراتژیک پشت اکتساب‌های توزیع مصالح ساختمانی و نصب حمایت می‌کند.
• حاشیه ناخالص خرده‌فروشی اصلی در پنج دوره سالانه در نزدیکی ۳۳٪ حفظ شده و اقتصاد کالای بادوام را نشان می‌دهد.
• بخش Other در حال حاضر ۱.۹۴ میلیارد دلار فروش سه‌ماهه کمک می‌کند و به پلتفرم اکتسابی مقیاس معناداری می‌دهد.

سناریوی نزولی

• حدود ۹۰٪ از رشد فروش گزارش‌شده از بخش Other آمد، در حالی که خرده‌فروشی بهبود خانه تنها ۰.۸٪ رشد کرد.
• حاشیه عملیاتی ۸۱ واحد پایه کاهش یافت و سود خالص با وجود رشد فروش ۸.۳٪ بدون تغییر بود.
• استهلاک، کاهش ارزش و هزینه‌های بهره با گسترش ترازنامه سنگین از اکتساب در حال افزایش است.
• سرقفلی و دارایی‌های نامشهود به ۹.۶۷ میلیارد دلار رسید و ریسک یکپارچه‌سازی و کاهش ارزش ایجاد می‌کند اگر بازده مورد انتظار محقق نشود.
• حقوق صاحبان سهام منفی باقی مانده و کل بدهی در مقایسه با وجه نقد بزرگ است و تحمل ضعیف برای تبدیل آهسته فروش اکتسابی به نقد را محدود می‌کند.

دیدگاه ما: کسب‌وکار اصلی لوز بهتر از پس‌زمینه بهبود خانه عمل می‌کند، اما سه‌ماهه دوم یک داستان اکتساب بود که به‌عنوان داستان رشد ارائه شد. این خرده‌فروش سزاوار اعتبار برای فروش قابل مقایسه پایدار، رشد دیجیتال و یک استراتژی پرو منسجم است. هنوز سزاوار اعتبار کامل برای درآمد اکتسابی نیست. شواهد تعیین‌کننده تثبیت حاشیه و تولید وجه نقد خواهد بود، نه یک سه‌ماهه دیگر رشد فروش تلفیقی. تا آن زمان، تز عملیاتی سهام، خرده‌فروشی بادوام به‌علاوه بازده اثبات‌نشده بر پایه دارایی بسیار بزرگ‌تر است.