H&M Q3 2026: Betriebsgewinn plus 23% bei stagnierendem Umsatz, 1,6 Punkte Einmaleffekt

H&M verkaufte in den drei Monaten bis zum 31. August 2026 Kleidung im Wert von 57.189 Mio. SEK, 0,3% mehr als ein Jahr zuvor, und machte daraus einen Betriebsgewinn von 6.037 Mio. SEK, ein Plus von 23%. Die operative Marge lag bei 10,6% gegenüber 8,6% im Vorjahr. Der Neunmonatsbericht sagt im selben Satz, dass etwa 1,6 Prozentpunkte dieser Marge Einmaleffekte aus Zöllen und Warenimporten sind. Rechnet man sie heraus, wuchs der Betriebsgewinn um etwa 4%, bei einer gesunkenen Bruttomarge. Beide Versionen des Quartals sind wahr. Nur eine davon wiederholt sich.

Die Schlagzeilen-Zahlen​

H&Ms Geschäftsjahr läuft vom 1. Dezember bis zum 30. November, das dritte Quartal 2026 umfasst also Juni bis August. Der Bericht stellt das Quartal neben die Neunmonatsspalte, und alles Folgende bezieht sich auf das eigenständige Quartal. Der Zwischenbericht wurde vom Abschlussprüfer des Unternehmens einer prüferischen Durchsicht unterzogen, nicht geprüft.

Zwei Gewinnzeilen erscheinen, weil H&M einen kleinen Minderheitsanteil hat, der im Quartal 25 Mio. SEK verlor. Das Periodenergebnis beträgt 4.098 Mio. SEK. Der auf die Aktionäre entfallende Anteil, auf dem das Ergebnis je Aktie basiert und den unser Ledger als Nettogewinn erfasst, beträgt 4.123 Mio. SEK.

Der Umsatz stagnierte, und jede Zeile darunter bewegte sich in die richtige Richtung. Die Umsatzkosten sanken um 2,1%, die Vertriebs- und Verwaltungskosten um 1,3%, und die Differenz floss direkt in den Betriebsgewinn, der um 1.123 Mio. SEK stieg. In Landeswährungen wuchs der Umsatz um 1%, bei etwa 2% weniger Filialen als ein Jahr zuvor, und der Bericht beziffert die Belastung aus der Währungsumrechnung auf „knapp unter 1 Prozentpunkt aufgrund der gestärkten schwedischen Krone".

Nun dieselbe Tabelle ohne den Einmaleffekt. Der Bericht gibt den Effekt in Margenpunkten an und nennt keinen Kronenbetrag. Er nennt jedoch den Neunmonats-Betriebsgewinn ohne Einmaleffekte von 13.206 Mio. SEK, und der Sechsmonatsbericht nennt die Halbjahreszahl ohne Einmalkosten von 8.104 Mio. SEK. Die Differenz, 5.102 Mio. SEK, ist das dritte Quartal ohne den Effekt, und 6.037 Mio. SEK minus 5.102 Mio. SEK ergibt 935 Mio. SEK. Das sind 1,6% des Umsatzes, was mit der Formulierung des Berichts übereinstimmt. Dies ist unsere eigene Rechnung auf Basis veröffentlichter Zahlen, und wir kennzeichnen sie überall, wo sie erscheint, als solche.

Von der Steigerung des Betriebsgewinns um 1.123 Mio. SEK entfallen 935 Mio. SEK auf den Einmaleffekt. Die übrigen 188 Mio. SEK sind das operative Geschäft: Die Vertriebs- und Verwaltungskosten sanken um 335 Mio. SEK, das Ergebnis aus assoziierten Unternehmen drehte von einem Verlust von 62 Mio. SEK zu einem Gewinn von 2 Mio. SEK, und der bereinigte Bruttogewinn sank um 211 Mio. SEK.

Detaillierte Umsatzanalyse​

H&M berichtet den Umsatz nach sechs Regionen.

Fünf von sechs Regionen wuchsen in Landeswährungen. Die eine, die es nicht tat, ist die größte. Westeuropa macht 34% des Umsatzes aus und sank um 1%, und in Europa verortet der Bericht ein selbstverschuldetes Problem: Der Umsatz „wurde unter anderem durch anhaltende Störungen im Logistiknetz in Europa und in der globalen Lieferkette beeinträchtigt". H&M konsolidiert seine europäischen Lager, und der Bericht beschreibt „temporäre Effekte aus der Konsolidierungsarbeit im europäischen Logistiknetz". Die Nordischen Länder, der Heimatmarkt und weniger als ein Zehntel des Umsatzes, wuchsen um 6%.

Die Filialzahl erklärt einen Teil des stagnierenden Gesamtwerts. H&M beendete das Quartal mit 4.023 Filialen, 95 weniger als ein Jahr zuvor, nachdem 2025 alle Monki-Filialen geschlossen wurden. Knapp über 30% des Umsatzes entfallen auf den Onlinehandel. Die kleineren Marken, die der Bericht als Portfoliomarken bezeichnet, wuchsen im Quartal um 3% in Landeswährungen und um 4% ohne Monki.

Die Nachfragesprache im Bericht ist zurückhaltend, und das sagt er selbst. Die Kommentare des Vorstandsvorsitzenden beginnen mit: „Obwohl sich der Umsatz im Quartal positiv entwickelte, sehen wir weiteres Potenzial, den Umsatz künftig zu steigern." Der stärkste Satz betrifft eine Saison: „Unsere Sommerkollektionen wurden gut aufgenommen und trugen zu einer besseren Umsatzentwicklung bei, insbesondere gegen Ende des Quartals." Der daran geknüpfte Ausblick umfasst einen einzigen Monat. Der Umsatz im September „wird voraussichtlich um 1 Prozent in Landeswährungen steigen". Ein Unternehmen, das erwartete, dass die Nachfrage den Herbst tragen würde, würde mehr sagen.

Die Ledger-Zeile, die eine Nachfragebehauptung im Modeeinzelhandel prüft, ist der Warenbestand. Der Warenbestand betrug am 31. August 39.355 Mio. SEK, 4% über dem Vorjahr in Kronen und 9% über dem Vorjahr in konstanter Währung, bei einem Umsatzwachstum von 1%. Das sind 17,8% des Umsatzes der letzten zwölf Monate gegenüber 16,4% vor einem Jahr. Die Erklärung des Berichts lautet „der gestiegene Wert der Waren im Transit, der auf Störungen in den globalen Lieferketten zurückzuführen ist", und er fügt hinzu, dass „die Zusammensetzung des Warenbestands gut ist". Die Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen stiegen mit, von 22.163 Mio. SEK auf 26.212 Mio. SEK. Waren auf Schiffen sind keine unverkauften Waren in den Regalen, daher ist diese Erklärung plausibel. Es ist aber auch die Art von Aussage, die nur die nächste Bruttomarge bestätigen kann.

Zur Expansion ist der Bericht konkret und bescheiden: Die ersten beiden H&M-Filialen in Paraguay eröffneten im Quartal, Malta und Aserbaidschan folgen im vierten Quartal und Argentinien 2027 über einen Franchisepartner. Dem steht der Plan für 2026 mit etwa 90 Eröffnungen und etwa 170 Schließungen gegenüber. H&M ordnet seine Präsenz neu. Es vergrößert sie nicht.

Die Margen-Geschichte​

Lesen Sie zuerst die Bruttomargenzeile. Sie stieg von 50,7% im Geschäftsjahr 2022 auf 53,4% im Geschäftsjahr 2024 und stoppte dann. Die 54,0% des dritten Quartals sehen wie der nächste Schritt nach oben aus, sind es aber nicht: Ohne den Einmaleffekt beträgt die Bruttomarge des Quartals 52,3%, unter den 52,9% des Vorjahres.

Der Bericht erklärt beide Hälften davon. Zum laufenden Jahr: „Externe Faktoren hatten einen leicht negativen Effekt auf die Einkaufskosten im Quartal – hauptsächlich getrieben durch gestiegene Frachtkosten. Die Kosten für Preisnachlässe lagen auf dem Niveau des Vorjahres." Zum Vorjahr: Das gleiche Quartal „war positiv beeinflusst durch Wechselkursgewinne" auf konzerninterne Salden, die diesmal neutral waren. Der zugrunde liegende Rückgang ist also teilweise ein harter Vergleich. Er ist trotzdem ein Rückgang, und der Ausblick für das vierte Quartal zeigt in dieselbe Richtung. Der Gesamteffekt externer Faktoren auf die verkauften Waren im vierten Quartal „wird als etwas negativ eingeschätzt", und die Kosten für Preisnachlässe „werden voraussichtlich etwas steigen".

Es gibt keine Preissprache im Bericht. Nichts sagt, dass die Preise gestiegen sind, und nichts sagt, dass sie es werden. Die Formulierung, die H&M für sein Angebot verwendet, lautet „Mode und Qualität zum besten Preis", was ein Versprechen an die Kunden und das Gegenteil einer Preisaussage ist. Ein Einzelhändler, dessen Bruttomargengewinne aus Einkauf und Fracht stammen und dessen Preisnachlässe stagnieren oder steigen, erhöht seine Preise nicht.

Die eigentliche Verbesserung liegt eine Zeile tiefer. Die Vertriebs- und Verwaltungskosten sanken auf 43,4% des Umsatzes von 44,1%, und sie sind in absoluten Kronen gefallen: 24.832 Mio. SEK gegenüber 25.167 Mio. SEK. Der Bericht schreibt dies „Einkauf, Kostenkontrolle und effizienteren Abläufen" zu. Die Ergebnispräsentation ist vorsichtiger bei dem, was als Nächstes kommt, mit „etwas erhöhtem Kostendruck für den Rest des Jahres". Das zweite Quartal trug zudem 679 Mio. SEK an einmaligen Restrukturierungskosten, die der Sechsmonatsbericht ausweist und die der Grund dafür sind, dass die Neunmonatszahl ohne Einmaleffekte zwei gegenläufige Effekte verrechnet.

Die eine große Frage: Wie viel der 10,6% ist wiederholbar?​

Der Bericht beschreibt den Effekt als „einmalige Effekte von etwa 1,6 Prozentpunkten aus Zöllen und Warenimporten, die die Umsatzkosten in früheren Quartalen erhöht hatten". Wörtlich gelesen kehrten Kosten, die früheren Quartalen belastet wurden, in diesem Quartal zurück. Der Bericht sagt nicht, wie, und er bezeichnet den Betrag nicht als Erstattung. Die Anmerkung im Sechsmonatsbericht zu Ereignissen nach dem Bilanzstichtag liefert den einzigen weiteren Hinweis: Das Unternehmen „hat einen strukturierten Prozess eingeleitet, um sich mit den in den geltenden Gesetzen und regulatorischen Rahmenwerken zu Zöllen in den USA dargelegten Schritten abzustimmen."

Daraus folgen drei Dinge für jeden, der den Trend liest.

Erstens schmeichelt sich das Quartal selbst und stellt seine Vorgänger um denselben Betrag zu schlecht dar. Die Kosten waren real, als sie gebucht wurden. Wenn 935 Mio. SEK der Umsatzkosten doch zu keinem Quartal gehörten, waren frühere Bruttomargen niedriger, als das zugrunde liegende Geschäft verdiente. Vor einem Jahr warnte der Neunmonatsbericht 2025, dass „Zollkosten voraussichtlich einen erhöhten Einfluss" auf die Bruttomarge des vierten Quartals haben werden.

Zweitens ist die Run-Rate die gleitende Zahl, und sie ist gut. Die operative Marge der letzten zwölf Monate beträgt 9,0% gegenüber 7,2% vor einem Jahr, so der Bericht, und die gleitende Bruttomarge 54,4% gegenüber 53,0%. Beide enthalten den Einmaleffekt, der nach unserer Rechnung etwa 0,4 Punkte des gleitenden Umsatzes ausmacht. Ohne ihn ist die gleitende operative Marge immer noch eindeutig die höchste im Ledger.

Drittens der Abstand zum Branchenführer. Hier steht H&M neben Inditex, jeweils zum letzten vollen Geschäftsjahr und jeweils in eigener Währung, sodass nur die Kennzahlen vergleichbar sind:

Die Bruttomargen liegen fünf Punkte auseinander. Die operativen Margen liegen zwölf Punkte auseinander. Der größte Teil der Lücke zwischen den beiden Unternehmen liegt also unterhalb des Bruttogewinns, in den Kosten für den Betrieb der Filialen und der Organisation, und genau diese Zeile verbessert H&M. Die andere wichtige Zeile ist die letzte. H&M hält fast doppelt so viel Bestand pro Krone Umsatz wie Inditex pro Euro, und das ist der strukturelle Grund, warum Preisnachlässe in jedem Ausblickabsatz von H&M auftauchen. Die Antwort des Berichts selbst lautet „den Anteil des Einkaufs innerhalb der Saison schrittweise zu erhöhen", was eine Beschreibung des Inditex-Modells ist.

Mit 8,9% ohne den Einmaleffekt liegt die operative Marge des dritten Quartals über jedem vollen Jahr in H&Ms Ledger und unter der Hälfte dessen, was Inditex in seinem letzten verdiente.

Einen Einzelhändler mit 228 Mrd. SEK in Klartext verfolgen​

H&M verkaufte in seinem letzten vollen Geschäftsjahr Waren im Wert von 228.285 Mio. SEK. Diese Abschlüsse in doppelte Buchführung zu übertragen, zwingt jede Krone, in einem Konto zu landen, und macht es unmöglich, einen Einmaleffekt ungekennzeichnet zu lassen. Die Konventionen sind die, die wir für jedes Unternehmen in dieser Serie verwenden: wie wir jedes Unternehmen modellieren. Dies ist der erste Ledger in der Bibliothek, der in schwedischen Kronen geführt wird, in einer Einheit, die wir MSEK nennen. Es wird nichts umgerechnet.

Dies ist die Gewinn- und Verlustrechnung des dritten Quartals, wie sie im Ledger steht, mit gekürzten Kommentaren. Erträge sind negativ und Aufwendungen positiv, die Beancount-Vorzeichenkonvention, und die letzte Buchung ist der Nettogewinn.

; Check: −57,189 + 27,257 + −935 + 22,302 + 2,530 + −2 + 574 + −25 + 1,365 + 4,123 = 0 ✓
2026-08-31 * "H & M Hennes & Mauritz AB" "FY2026Q3 Income Statement"
  Income:Revenue                             -57189 MSEK  ; net sales
  Expenses:CostOfRevenue                      27257 MSEK  ; cost of goods sold before the one-time effect: the published 26,322 plus the 935 isolated below
  Expenses:CostOfRevenue                       -935 MSEK  ; one-time effect from tariffs and goods imports — by subtraction of published figures: 6,037 − (13,206 − 8,104)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative       22302 MSEK  ; selling expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative        2530 MSEK  ; administrative expenses
  Expenses:OtherNet                              -2 MSEK  ; result from investments in associated companies and joint ventures — income, a credit
  Expenses:OtherNet                             574 MSEK  ; net financial items
  Expenses:OtherNet                             -25 MSEK  ; non-controlling interest's share of profit, a loss of 25
  Expenses:IncomeTax                           1365 MSEK  ; tax
  Equity:Adjustments                           4123 MSEK  ; profit attributable to the shareholders of H & M Hennes & Mauritz AB

Die beiden Umsatzkostenbuchungen summieren sich auf 26.322 Mio. SEK, die Zahl, die der Bericht ausweist. Die Aufteilung zwischen ihnen, die 935, ist der einzige Betrag in der Gewinn- und Verlustrechnung im Ledger, den das Unternehmen nicht als solchen ausgewiesen hat. Jede andere Buchung in der Gewinn- und Verlustrechnung in allen sechs Perioden ist aus einem Abschluss übertragen, und der Kopf der Datei zeigt die Subtraktion und die Seiten, aus denen sie stammt. Wir tragen lieber eine gekennzeichnete, abgeleitete Buchung als zuzulassen, dass ein Leser eine 10,6%-Marge für die Run-Rate hält.

Die Bilanzpositionen, die die offene Frage des Quartals tragen, sind der Bestand und was dafür geschuldet wird:

2025-11-30 balance Assets:Current:Inventory               35427 MSEK  ; stock-in-trade
2026-08-31 balance Assets:Current:Inventory               39355 MSEK  ; stock-in-trade
2025-11-30 balance Liabilities:Current:AccountsPayable   -20826 MSEK  ; accounts payable
2026-08-31 balance Liabilities:Current:AccountsPayable   -26212 MSEK  ; accounts payable (operating working capital table, p. 10)

Der Bestand stieg in neun Monaten um 3.928 Mio. SEK und die Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen um 5.386 Mio. SEK. So sehen Waren im Transit in einem Ledger aus: Bestand, den das Unternehmen besitzt und noch nicht bezahlt oder in ein Regal gestellt hat. Und deshalb konnte der Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit in neun Monaten, in denen der Bestand 3.581 Mio. SEK an Cash absorbierte, um 17% steigen: Betriebliche Verbindlichkeiten setzten 3.468 Mio. SEK frei.

Die zweite Geschichte ist das Eigenkapital. Das Gesamteigenkapital sank von 42.947 Mio. SEK am 30. November 2025 auf 39.559 Mio. SEK am 31. August 2026, in neun Monaten, in denen 8.765 Mio. SEK verdient wurden. Die Eigenkapitalveränderungsrechnung zeigt, warum: eine Dividende von 11.344 Mio. SEK und 1.064 Mio. SEK an Aktienrückkäufen. Bis Ende August war erst die Hälfte der Dividende gezahlt. Die Kapitalflussrechnung zeigt 5.672 Mio. SEK gezahlt, und eine Fußnote zur Bilanz der Muttergesellschaft zeigt denselben Betrag noch „zu zahlen", innerhalb der kurzfristigen Verbindlichkeiten. Inditex' Halbjahresbilanz hat aus demselben Grund dieselbe Form: Auch sein Periodenende fällt zwischen zwei Dividendenzahlungen.

Die Zwischenbilanz wird in zusammengefasster Form veröffentlicht, mit einer Eigenkapitalzeile und einer Fußnote, die sie zwischen Aktionären und Minderheitsanteil aufteilt. Der Ledger führt die 39.489 Mio. SEK der Aktionäre für diese Periode in einem einzigen Konto, Equity:UndisaggregatedParent, und setzt die Komponentenkonten mit einem Kommentar auf null, statt eine Aufteilung zu schätzen. Der Jahresbericht stellt sie wieder her.

Der mehrjährige Verlauf​

Die fünf Jahre sind ein Einbruch und eine Reparatur. Das Geschäftsjahr 2022 ist der Tiefpunkt: Die Bruttomarge fiel um zwei Punkte, und das Jahr trug 2.591 Mio. SEK an einmaligen Kosten für die Abwicklung der Russland-Geschäfte und für ein Kosten- und Effizienzprogramm, das der Bericht des Folgejahres beziffert. Die operative Marge fiel auf 3,2%. Drei Jahre später liegt sie bei 8,1%, über dem Ausgangspunkt.

Was nicht zurückkam, ist das Wachstum. Der Umsatz in Kronen ist zwei Jahre in Folge gefallen, und die 228.285 Mio. SEK des Geschäftsjahres 2025 liegen 15% über dem Geschäftsjahr 2021. Der Nettogewinn von 12.158 Mio. SEK liegt 10% über dem Geschäftsjahr 2021. Die Erholung ist eine Margenerholung bei einem Geschäft, das nicht größer ist.

Die letzte Zeile ist die Kapitalpolitik. Das Eigenkapital sank jedes Jahr, von 60.018 Mio. SEK auf 42.947 Mio. SEK. In den vier Jahren nach dem Geschäftsjahr 2021 verzeichnen die Eigenkapitalveränderungsrechnungen 42.626 Mio. SEK an Dividenden und 7.317 Mio. SEK an Aktienrückkäufen gegenüber 36.097 Mio. SEK an den Aktionären zurechenbarem Gewinn. Das hebt die Eigenkapitalrendite, die der Neunmonatsbericht für die letzten zwölf Monate mit 33,3% angibt, und es lässt die Eigenkapitalquote bei 21,8% auf einer Bilanz, in der Nutzungsrechte 52.124 Mio. SEK von 181.053 Mio. SEK ausmachen.

Das Urteil: Bull vs. Bear​

Bull Case

• Der Betriebsgewinn der neun Monate beträgt 13.462 Mio. SEK gegenüber 12.031 Mio. SEK, und 13.206 Mio. SEK ohne Einmaleffekte in beide Richtungen, ein Plus von 10% bei einem Umsatz, der in Kronen um 4% fiel.
• Die Vertriebs- und Verwaltungskosten sanken im Quartal in absoluten Zahlen um 335 Mio. SEK und liegen bei 43,4% des Umsatzes gegenüber 47,5% im Geschäftsjahr 2022.
• Der Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit betrug in neun Monaten 26.524 Mio. SEK, ein Plus von 17%, gegenüber 5.550 Mio. SEK an Investitionen. Der Konzern berichtet eine Nettoliquiditätsposition von 5.309 Mio. SEK ohne Leasingverbindlichkeiten.
• Die operative Marge der letzten zwölf Monate beträgt 9,0%, die höchste im Ledger, und bleibt es auch ohne den Einmaleffekt.
• Fünf von sechs Regionen wuchsen in Landeswährungen bei etwa 2% weniger Filialen.

Bear Case

• Etwa 935 Mio. SEK des Betriebsgewinns des Quartals von 6.037 Mio. SEK sind ein Einmaleffekt, nach unserer Rechnung auf Basis der Zahlen des Berichts. Ohne ihn wuchs der Betriebsgewinn um 3,8% und die Bruttomarge fiel von 52,9% auf 52,3%.
• Der Umsatz wuchs um 1% in Landeswährungen und die September-Prognose liegt bei 1%. Die Nachfragesprache des Berichts deckt eine Sommerkollektion ab und beansprucht nicht mehr.
• Der Bericht enthält keine Preissprache, keine Behauptung, dass die Nachfrage das Angebot übersteigt, und keine Behauptung eines Branchenaufschwungs. Die Angebotssprache, die er enthält, betrifft H&Ms eigene verzögerte Ware.
• Der Warenbestand ist in konstanter Währung um 9% gestiegen gegenüber 1% Umsatzwachstum, und der Ausblick für das vierte Quartal sieht höhere Preisnachlässe und höhere Frachtkosten vor.
• Das Eigenkapital fiel zwischen dem Geschäftsjahr 2021 und dem Geschäftsjahr 2025 um 28%, und die verzinslichen Verbindlichkeiten ohne Leasing sind auf 21.196 Mio. SEK von 17.106 Mio. SEK vor einem Jahr gestiegen. Die Ausschüttung ist dem Gewinn vorausgeeilt.

Unsere Einschätzung

Das dritte Quartal ist eine Kostengeschichte mit einem Sondergewinn obendrauf, und die Kostengeschichte ist der Teil, auf den es ankommt. H&M senkte die Vertriebs- und Verwaltungskosten von 47,5% des Umsatzes im Geschäftsjahr 2022 auf 45,2% im Geschäftsjahr 2025, und im dritten Quartal nahm es noch immer Kronen aus der Basis. Das ist real und steht im Ledger in jeder Periode. Die 10,6%-Marge ist es nicht. Wir halten 8,9% für die ehrliche Zahl des Quartals, und die ehrliche Beschreibung ist die eines Einzelhändlers, der seine Marge dorthin zurückgebaut hat, wo sie vor 2022 war, ohne seinen Umsatz zurückzubauen. Der nächste Schritt ist schwieriger, denn er muss vom Umsatz oder vom Warenbestand kommen. Beobachten Sie die Bruttomarge des vierten Quartals im Vergleich zum Vorjahr und den Warenbestand zum 30. November. Wenn die Waren im Transit zu Verkäufen zum vollen Preis werden, fällt der Bestand zurück in Richtung 16% des Umsatzes und die zugrunde liegende Bruttomarge hält. Wenn sie zu Preisnachlässen werden, wird der Einmaleffekt das erste Quartal eines Rückgangs verdeckt haben.