Snowflake hat gerade 1,49 Milliarden US-Dollar Produktumsatz gemeldet, ein Plus von 37 % im Jahresvergleich – und das, nachdem das Unternehmen dem Markt ein Wachstum von etwa 30 % in Aussicht gestellt hatte. Der Gesamtumsatz erreichte 1,55 Milliarden US-Dollar (+35 %), die Netto-Umsatzbindung blieb bei 126 %, und das Management hob die Jahresprognose für den Produktumsatz auf 6,07 Milliarden US-Dollar an, was einem Wachstum von 36 % entspricht. Das Quartal beantwortet die Frage nach der Nachhaltigkeit, die über dem Q1-Ergebnis von 1,33 Milliarden US-Dollar schwebte. Die offene Frage ist, ob die beschleunigte Nachfrage endlich die Lücke zur GAAP-Rentabilität schließen kann.
Die wichtigsten Kennzahlen
Snowflakes Q2 FY2027-Bericht deckt die drei Monate bis zum 31. Juli 2026 ab. Der Produktumsatz von 1.491,9 Millionen US-Dollar übertraf die eigene Q2-Prognose des Unternehmens von 1.415–1.420 Millionen US-Dollar deutlich. Diese Prognose hatte ein Wachstum von etwa 30 % gegenüber dem Vorjahresquartal mit einem Produktumsatz von 1.090,5 Millionen US-Dollar impliziert. Das tatsächliche Wachstum lag bei 37 %.
| GAAP-Kennzahl | FY2027 Q2 | FY2026 Q2 | Veränderung zum Vorjahr |
|---|---|---|---|
| Gesamtumsatz | 1.546,8 Mio. USD | 1.145,0 Mio. USD | +35 % |
| Produktumsatz | 1.491,9 Mio. USD | 1.090,5 Mio. USD | +37 % |
| Professionelle Dienstleistungen und Sonstiges | 54,9 Mio. USD | 54,5 Mio. USD | +1 % |
| Umsatzkosten | 510,1 Mio. USD | 371,8 Mio. USD | +37 % |
| Bruttogewinn | 1.036,7 Mio. USD | 773,2 Mio. USD | +34 % |
| Vertrieb und Marketing | 611,6 Mio. USD | 502,0 Mio. USD | +22 % |
| Forschung und Entwicklung | 567,5 Mio. USD | 492,0 Mio. USD | +15 % |
| Allgemeine Verwaltung | 120,6 Mio. USD | 119,5 Mio. USD | +1 % |
| Betriebsverlust | (263,0 Mio. USD) | (340,3 Mio. USD) | −23 % |
| Nettoverlust | (191,7 Mio. USD) | (297,9 Mio. USD) | −36 % |
| Verwässertes EPS | (0,55 USD) | (0,89 USD) | — |
Die Gewinn- und Verlustrechnung zeigt, dass operative Hebelwirkung von der Kostenseite kommt, auch wenn Snowflake weiterhin GAAP-defizitär ist. Der Umsatz wuchs um 35 %; Vertrieb und Marketing wuchsen um 22 %; Forschung und Entwicklung um 15 %; die allgemeine Verwaltung blieb im Wesentlichen unverändert. Der Betriebsverlust verringerte sich im Jahresvergleich um 77 Millionen US-Dollar. Der Nettoverlust sank um 106 Millionen US-Dollar, unterstützt durch 42,0 Millionen US-Dollar Zinserträge und 34,8 Millionen US-Dollar sonstige Erträge.
Auf Non-GAAP-Basis – also ohne aktienbasierte Vergütung, Abschreibungen auf erworbene immaterielle Vermögenswerte und damit zusammenhängende Posten – meldete Snowflake ein operatives Ergebnis von 237,0 Millionen US-Dollar und eine Betriebsmarge von 15,3 %, gegenüber 11 % im Vorjahr. Der freie Cashflow betrug 83,8 Millionen US-Dollar; der bereinigte freie Cashflow lag bei 92,3 Millionen US-Dollar. Die Cash-Maschine funktioniert. Die GAAP-Gewinn- und Verlustrechnung immer noch nicht.
CFO Brian Robins bezeichnete Q2 als das dritte aufeinanderfolgende Quartal mit einer Beschleunigung des Produktumsatzwachstums und hob die Jahresprognose für den Produktumsatz von zuvor 5.840 Millionen US-Dollar (31 %) auf 6.070 Millionen US-Dollar (36 % Wachstum) an. Das ist eine Anhebung um 230 Millionen US-Dollar in absoluten Zahlen und eine Anhebung um fünf Prozentpunkte bei der Wachstumsrate. Prognosen sind keine Historie, aber die Anhebung nach einem deutlichen Übertreffen ist das klarste Signal, das das Management in diesem Jahr gesendet hat.
Umsatz im Detail: Verbrauch über Dienstleistungen
Snowflake erfasst Produktumsätze aus der Plattformnutzung – Rechenleistung, Speicher und Datentransfer – und nicht aus ratierlichen Abonnementplänen. Das macht den Produktumsatz zur maßgeblichen operativen Kennzahl. Professionelle Dienstleistungen bleiben ein kleiner, gering wachsender Restposten.
| Umsatzposition | FY2027 Q2 | Anteil am Umsatz | FY2026 Q2 | Veränderung zum Vorjahr |
|---|---|---|---|---|
| Produktumsatz | 1.491,9 Mio. USD | 96 % | 1.090,5 Mio. USD | +37 % |
| Professionelle Dienstleistungen und Sonstiges | 54,9 Mio. USD | 4 % | 54,5 Mio. USD | +1 % |
| Gesamtumsatz | 1.546,8 Mio. USD | 100 % | 1.145,0 Mio. USD | +35 % |
Produktumsatz: Der Anstieg von 401 Millionen US-Dollar im Jahresvergleich ist der größte absolute Produktumsatzsprung, den Snowflake in einem zweiten Quartal in der Geschichte dieses Hauptbuchs gemeldet hat. Das Management führte die Beschleunigung sowohl auf die Kern-Datenplattform als auch auf einen „bedeutenden Anstieg der KI-Umsätze" zurück. KI-Funktionen (CoCo mit über 9.100 Konten; CoWork mit 5.800 Konten laut wöchentlicher Kapazitäts-/On-Demand-Zählung des Unternehmens) sind im Vergleich zum installierten Kundenstamm noch früh, aber sie sind kein Nebenschauplatz mehr. Die These, die dieser Mix stützt, ist einfach: KI-Workloads erhöhen den Verbrauch auf derselben Plattform, die bereits die regulierten Daten des Kunden hostet, sodass sich die zusätzliche KI-Nachfrage verstärkt, anstatt das Kerngeschäft zu kannibalisieren.
Professionelle Dienstleistungen: Mit 55 Millionen US-Dollar und in etwa stabil zum Vorjahr sind Dienstleistungen nicht die Wachstumsgeschichte und sollen es auch nicht sein. Der Bruttoverlust bei professionellen Dienstleistungen bleibt auf GAAP-Basis strukturell negativ, da die Erbringung arbeitsintensiv und stark durch aktienbasierte Vergütung geprägt ist. Investoren sollten Dienstleistungen als Kosten der Kundenerfolgsarbeit für „Land-and-Expand" betrachten, nicht als Margenquelle.
Indikatoren für die zukünftige Nachfrage: Die verbleibenden Leistungsverpflichtungen (RPO) erreichten 9,00 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 30 % im Jahresvergleich. Kunden mit einem Produktumsatz von über 1 Million US-Dollar in den letzten zwölf Monaten stiegen auf 828 (+27 %). Die Zahl der Forbes-Global-2000-Kunden lag bei 829. Im Quartal kamen 692 Neukunden hinzu, ein Plus von 32 % im Jahresvergleich. RPO ist kein Umsatz – Snowflakes eigene Angaben warnen davor, dass sich der Zeitpunkt des Verbrauchs und Übertragungen von vertraglich vereinbarten Beträgen vom erfassten Produktumsatz entkoppeln können –, aber ein RPO-Anstieg von 30 % bei gleichzeitigem Produktumsatzwachstum von 37 % ist konsistent mit einem Nachfrageumfeld, das sich ausweitet und nicht nur Vorzieheffekte zeigt.
Die Segmentthese für das Quartal: Der Verbrauch beschleunigt sich wieder nach dem Optimierungs-Überhang der mittleren Zyklusphase in FY2025–FY2026, und KI trägt zu dieser Beschleunigung bei, anstatt sie zu substituieren.
Die Margen-Geschichte
Snowflakes GAAP-Margen bleiben auf der operativen Linie tief negativ, aber die Entwicklung ist wichtiger als das Niveau.
| Periode | Bruttomarge | Betriebsmarge | Nettomarge |
|---|---|---|---|
| FY2023 | 65,3 % | −40,8 % | −38,6 % |
| FY2024 | 68,0 % | −39,0 % | −29,9 % |
| FY2025 | 66,5 % | −40,1 % | −35,6 % |
| FY2026 | 67,2 % | −30,6 % | −28,4 % |
| FY2027 Q1 | 66,6 % | −23,4 % | −21,2 % |
| FY2027 Q2 | 67,0 % | −17,0 % | −12,4 % |
Die Bruttomarge ist seit vier Jahren in einem engen Band um 66–68 % stabil. Die Kosten der verkauften Waren für die Cloud-Infrastruktur bewegen sich mit dem Verbrauch; Snowflake ist aus diesem Band nicht ausgebrochen, und Investoren sollten keinen plötzlichen Sprung erwarten. Die Betriebsmargen-Geschichte ist anders. Die Betriebsmarge verbesserte sich in Q2 im Jahresvergleich um rund 1.360 Basispunkte, von −30 % auf −17 %. Vertrieb und Marketing fielen von 44 % auf 40 % des Umsatzes; Forschung und Entwicklung von 43 % auf 37 %; die allgemeine Verwaltung von 10 % auf 8 %. Das ist klassische Skalierung: Die absoluten Ausgaben steigen weiterhin, aber langsamer als der Umsatz.
Die Non-GAAP-Betriebsmarge von 15,3 % (und eine angehobene Non-GAAP-Betriebsmargenprognose für das Gesamtjahr von 14,5 %) zeigt, wie die Gewinn- und Verlustrechnung aussieht, sobald aktienbasierte Vergütung und akquisitionsbedingte Posten entfernt werden. Die Lücke zwischen −17 % nach GAAP und +15 % nach Non-GAAP ist fast vollständig auf aktienbasierte Vergütung zurückzuführen. Solange diese Lücke als Prozentsatz des Umsatzes nicht schrumpft, wird Snowflake weiterhin GAAP-Verluste ausweisen, selbst wenn die wirtschaftliche Maschine Cash generiert.
Die Produktbruttomarge nach GAAP betrug 70,9 %; die Non-GAAP-Produktbruttomarge lag bei 74,7 %. Beide liegen leicht unter dem Vorjahresquartal (72 % / 76 %), sodass die Beschleunigung nicht aus einem plötzlichen Kostenvorteil bei der Cloud-Rechnung resultiert. Sie resultiert aus Volumen und Mix.
Die eine große Frage: Ist die Beschleunigung nachhaltig?
Vor der Veröffentlichung wurde die Debatte durch Q1 geprägt. Ein Produktumsatz von 1,33 Milliarden US-Dollar (+34 %) und eine Q2-Prognose von 1.415–1.420 Milliarden US-Dollar (+30 %) sahen nach einem Geschäft aus, das sich einmal wieder beschleunigt hatte und möglicherweise wieder verlangsamen könnte. Das Q2-Ergebnis von 1,49 Milliarden US-Dollar und die angehobene Jahresprognose von 36 % Wachstum erzwingen eine andere Betrachtungsweise: drei aufeinanderfolgende Quartale der Beschleunigung, mit KI als Beitragsfaktor, und ein Management, das bereit ist, eine höhere Zahl für das Jahr schriftlich zu geben.
Drei Fakten definieren den Nachhaltigkeitstest ab hier.
Erstens: Das Prognoserisiko ist nun asymmetrisch in die andere Richtung. Snowflake prognostizierte für Q3 einen Produktumsatz von 1.588–1.593 Millionen US-Dollar, also ein Wachstum von 37–38 %. Das ist keine konservative Neujustierung nach einem Übertreffen; es setzt voraus, dass sich die Beschleunigung fortsetzt. Diese Prognose zu verfehlen, nachdem man die Jahresprognose angehoben hat, würde die Optimierungs-Erzählung über Nacht wieder aufleben lassen.
Zweitens: Die passiven Rechnungsabgrenzungsposten (Deferred Revenue) fallen vom saisonalen Januarpiek, was für Snowflakes Abrechnungszyklus mit Geschäftsjahresende im Januar normal ist, aber in einer Beschleunigungsgeschichte dennoch beobachtet werden sollte. Das kurzfristige Deferred Revenue betrug am 31. Juli 2,57 Milliarden US-Dollar, gegenüber 3,35 Milliarden US-Dollar am 31. Januar und 2,85 Milliarden US-Dollar am 30. April. Der Produktumsatz kann wachsen, während das Deferred Revenue sinkt, wenn Kunden schneller verbrauchen als sie vorauszahlen. Dieses Muster ist konsistent mit einer Verbrauchsrampe. Es ist inkonsistent mit einer Geschichte, die von immer größeren vorausbezahlten Vertragsbeständen abhängt, um Wachstum zu erzeugen.
Drittens: Die Bilanz rotiert, sie schrumpft nicht. Zahlungsmittel und kurzfristige Anlagen fielen von 4,03 Milliarden US-Dollar zum Geschäftsjahresende auf 2,34 Milliarden US-Dollar, während langfristige Anlagen von 0,76 Milliarden US-Dollar auf 1,98 Milliarden US-Dollar stiegen. Gesamtanlagen plus Zahlungsmittel bleiben beträchtlich. Wandelanleihen in Höhe von 2,28 Milliarden US-Dollar stehen auf der Passivseite. Das Eigenkapital der Aktionäre betrug 2,15 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen ist nicht kapitalbeschränkt; es wählt die Laufzeit und finanziert Aktienrückkäufe, Steuern auf Aktienzusagen und ergänzende Übernahmen (der Firmenwert stieg von 1,19 Milliarden US-Dollar zum Jahresende auf 1,64 Milliarden US-Dollar).
Die Nachhaltigkeitsfrage reduziert sich daher auf den Verbrauch: Können KI-Funktionen und die Nutzung der Kernplattform den Produktumsatz im mittleren bis hohen 30er-Bereich wachsen lassen, ohne dass die extreme Vertriebs- und Marketingintensität früherer Jahre wiederkehrt? Q2 sagt für ein weiteres Quartal Ja. Die Q3-Prognose sagt, dass das Management glaubt, die Antwort lautet weiterhin Ja.
Ein 1,5-Milliarden-USD-Quartal im Klartext verfolgen
Die Modellierung von Snowflake in Beancount erzwingt, dass jeder Dollar der Verbrauchsgeschichte übereinstimmt. Ertragsbuchungen sind Gutschriften (negativ); Aufwandsbuchungen sind Belastungen (positiv). Der Nettoverlust wird gegen das Eigenkapital verrechnet, sodass die Transaktion in der Summe null ergibt – dieselbe Disziplin, die eine Probebilanz einem privaten Hauptbuch auferlegt.
; FY2027 Q2 Income Statement — quarter ended July 31, 2026
; Check: −1546.8 + 510.1 + 567.5 + 732.2 + 3.4 − 74.7 − 191.7 = 0 ✓
2026-07-31 * "Snowflake Inc." "FY2027 Q2 Income Statement"
Income:Revenue -1546.8 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 510.1 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 567.5 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 732.2 MUSD
Expenses:IncomeTax 3.4 MUSD
Income:OtherNet -74.7 MUSD
Equity:Adjustments -191.7 MUSD ; net loss offsetDie Bilanzkennzahl, die die Geschichte trägt, ist das Deferred Revenue. Das kurzfristige Deferred Revenue von 2.568,5 Millionen US-Dollar bleibt auch nach dem saisonalen Rückgang seit Januar die größte Verbindlichkeit in der Bilanz. Es ist der Vorauszahlungsüberhang, den der Verbrauch in Produktumsatz umwandelt. Die Beobachtung dieses Kontos zusammen mit dem Produktumsatz zeigt, wie man eine gesunde Verbrauchsrampe von einer Buchungs-Fata Morgana unterscheidet.
Das vollständige mehrjährige Hauptbuch – Jahresabschlüsse von FY2023 bis FY2026, dann FY2027 Q1 und Q2 – ist unten eingebettet.
Der mehrjährige Verlauf
| Periode | Umsatz | Produktumsatz | Bruttomarge | Betriebsmarge | Nettoergebnis | Kunden >1 Mio. USD TTM |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2023 | 2,07 Mrd. USD | 1,94 Mrd. USD | 65 % | −41 % | (0,80 Mrd. USD) | — |
| FY2024 | 2,81 Mrd. USD | 2,67 Mrd. USD | 68 % | −39 % | (0,84 Mrd. USD) | — |
| FY2025 | 3,63 Mrd. USD | 3,46 Mrd. USD | 67 % | −40 % | (1,29 Mrd. USD) | — |
| FY2026 | 4,68 Mrd. USD | 4,47 Mrd. USD | 67 % | −31 % | (1,33 Mrd. USD) | — |
| FY2027 Q1 | 1,39 Mrd. USD | 1,33 Mrd. USD | 67 % | −23 % | (0,30 Mrd. USD) | — |
| FY2027 Q2 | 1,55 Mrd. USD | 1,49 Mrd. USD | 67 % | −17 % | (0,19 Mrd. USD) | 828 |
Die sich verstärkende Geschichte ist Umsatzskalierung mit hartnäckigen GAAP-Verlusten. Der Umsatz hat sich von FY2023 bis FY2026 mehr als verdoppelt, dennoch übersteigen die kumulierten GAAP-Nettoverluste in diesen vier Jahren 4 Milliarden US-Dollar. Was sich in FY2026–FY2027 geändert hat, ist die Steigung der Betriebsmargenlinie: von einem mehrjährigen Band um −40 % auf −17 % im letzten Quartal. Wenn diese Steigung anhält, wird Snowflake zu einer anderen Aktiengeschichte – immer noch stark durch aktienbasierte Vergütung geprägt, aber kein ewiger GAAP-Verlust-Verzinser mehr. Wenn sie ins Stocken gerät, bleibt das Unternehmen ein wachstumsstarker Cash-Generator, der nie einen GAAP-Gewinn ausweist.
Das Urteil: Bullen vs. Bären
Bullen-Argumente
- Der Produktumsatz hat sich auf 37 % wieder beschleunigt, mit einer angehobenen Jahresprognose von 36 %, was bestätigt, dass der Optimierungs-Überhang der mittleren Zyklusphase überwunden ist.
- Die Non-GAAP-Betriebsmarge von 15,3 % und die angehobene Non-GAAP-Margenprognose für das Gesamtjahr von 14,5 % zeigen, dass die operative Hebelwirkung real ist, sobald man die aktienbasierte Vergütung beiseitelässt.
- RPO von 9,0 Milliarden US-Dollar (+30 %) und 828 Kunden über 1 Million US-Dollar TTM (+27 %) stützen eine sich verbreiternde Unternehmensbasis, nicht nur eine Handvoll Mega-Deals.
- KI-Funktionen tragen zum inkrementellen Verbrauch auf der bestehenden Plattform bei, anstatt einen separaten Go-to-Market-Ansatz zu erfordern.
- Der Nettoverlust verringerte sich im Jahresvergleich um 36 %, noch bevor irgendein Anspruch auf GAAP-Rentabilität erhoben wird.
Bären-Argumente
- Snowflake bleibt tief GAAP-defizitär; die Betriebsmarge von −17 % enthält weiterhin Hunderte Millionen US-Dollar an vierteljährlicher aktienbasierter Vergütung.
- Die Bruttomarge stagniert bei etwa 67 %; es gibt keine Hinweise auf einen strukturellen Durchbruch bei den Umsatzkosten gegenüber den Infrastrukturkosten der Public Cloud.
- Das Deferred Revenue sinkt gegenüber dem Januarpiek, sodass das kurzfristige Wachstum vollständig vom Verbrauch abhängt und nicht von der Ausweitung vorausbezahlter Verträge.
- Die Q3-Prognose für den Produktumsatz von 37–38 % lässt wenig Raum für eine saisonale Schwächephase oder die Verdauung von KI-Gutschriften.
- Wandelanleihen von 2,28 Milliarden US-Dollar sowie laufende Rückkäufe/Steuereinbehalte halten die Kapitalstruktur und die Aktienanzahl in Bewegung.
Unsere Einschätzung
Q2 ist ein qualitativ hochwertiges Übertreffen und Anheben bei der Kennzahl, die zählt – dem Produktumsatz –, wobei die Betriebsausgaben endlich langsamer skalieren als der Verbrauch. Das Hauptbuch sagt dasselbe wie die Pressemitteilung: Die Beschleunigung ist zurück, und der Verlust schrumpft. Was das Hauptbuch erst in späteren Quartalen sagen wird, ist, ob ein Wachstum von über 35 % und Non-GAAP-Margen im mittleren Zehnerbereich mit einem Weg zur GAAP-Gewinnschwelle koexistieren können. Bis dieser Weg in den Eigenkapital- und Gewinn- und Verlustpositionen sichtbar ist, sollte Snowflake am besten als eine sich verzinsende Verbrauchsfranchise bewertet werden, nicht als ein ausgereifter Software-Verzinser.
