Resultats d'un cop d'ull
- Període
- FY2026
- Ingressos
- 23,2 kM USD (23.232,69 MUSD)
- Benefici net
- 7265,4 M USD (7.265,396 MUSD)
- Marge net
- 31,3 %
Del Llibre Major obert de Lam ResearchVeure el llibre major en directeInforme de l'emissor (FY2026)
Lam Research acaba de tancar el millor any de la seva història — ingressos un 26% més alts fins a 23.200 milions de dòlars, benefici net un 36% més alt fins a 7.300 milions de dòlars, un trimestre de juny que va establir rècords d'ingressos, marge operatiu i benefici per acció — i després va donar una guia per al trimestre de setembre de 8.100 milions de dòlars, una cinquena part per sobre del rècord que acaba d'establir. No hi ha cap foneria de wafer al món que funcioni sense les eines de deposició i gravat de Lam, cosa que converteix aquests resultats en el termòmetre de capacitat més proper que té la construcció d'IA. Cada xifra d'aquest article s'afirma línia per línia al llibre major públic de Beancount incrustat al final d'aquest article.
Les xifres principals
L'exercici fiscal de Lam acaba l'últim diumenge de juny, així que el FY2026 són els dotze mesos acabats el 28 de juny de 2026. Cada xifra d'aquí sota prové del Formulari 10-K i del comunicat de resultats del 29 de juliol; l'històric anual prové dels Formularis 10-K del FY2022 al FY2025. Lam presenta els resultats en milers, i el llibre major conserva les tres xifres decimals.
| Mètrica | FY2026 | FY2025 | Variació interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos | 23.232,7 M$ | 18.435,6 M$ | +26,0% |
| Cost de les vendes | 11.507,4 M$ | 9.456,5 M$ | +21,7% |
| Marge brut | 11.725,3 M$ (50,5%) | 8.979,1 M$ (48,7%) | +176 pbs |
| Recerca i desenvolupament | 2.375,9 M$ | 2.096,4 M$ | +13,3% |
| Despeses de venda, generals i administratives | 1.149,6 M$ | 981,7 M$ | +17,1% |
| Resultat operatiu | 8.199,8 M$ (35,3%) | 5.901,0 M$ (32,0%) | +328 pbs |
| Altres ingressos, nets | 62,7 M$ | 57,2 M$ | +9,6% |
| Despesa per impost sobre beneficis | 997,1 M$ | 599,9 M$ | +66,2% |
| Benefici net | 7.265,4 M$ | 5.358,2 M$ | +35,6% |
| BPA diluït | 5,76 $ | 4,15 $ | +38,8% |
Llegeix les taxes de creixement de dalt a baix i el palanquejament operatiu salta a la vista: els ingressos van créixer un 26% mentre el cost de les vendes només va créixer un 22% i les despeses operatives un 15%, així que 328 punts bàsics de marge operatiu van caure gairebé aritmèticament. Aquesta és la versió més neta de la història que expliquen la majoria de fabricants d'equips — Lam no va necessitar cap benefici de reestructuració (el pla FY2023–FY2024 està acabat i no va comptabilitzar res aquest any) ni cap guany extraordinari per arribar-hi. L'única línia que creix més ràpid que els ingressos és la factura fiscal, un +66%, a mesura que el tipus efectiu va pujar del 10,1% al 12,1% — l'únic fre real en uns resultats on el benefici net encara va créixer més ràpid que les vendes.
El trimestre de juny en si mateix va ser el signe d'exclamació: ingressos de 6.720 milions de dòlars, un 30% més interanual i un 15% més seqüencial, amb un marge brut del 51,7% i un marge operatiu del 37,4% — amb un BPA diluït de 1,81 dòlars, un 25% més que el trimestre de març. El comunicat destaca alhora ingressos rècord, marge operatiu i BPA, un ple de ple en les mètriques que la direcció va triar de destacar.
Anàlisi detallada dels ingressos
Lam desagrega els ingressos de dues maneres que importen — sistemes versus suport al client, i el mercat final al qual serveix l'equip — i tots dos talls apunten al mateix client: la foneria.
| Font d'ingressos | FY2026 | FY2025 | Interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos per sistemes | 14.885,5 M$ | 11.491,3 M$ | +29,5% |
| Ingressos relacionats amb el suport al client | 8.347,2 M$ | 6.944,3 M$ | +20,2% |
| Ingressos totals | 23.232,7 M$ | 18.435,6 M$ | +26,0% |
Els sistemes — noves eines de deposició, gravat i neteja d'avantguarda — van créixer gairebé un 30%, afegint 3.390 milions de dòlars que el 10-K atribueix "principalment" a la "despesa en equips dels clients de foneria". Aquesta és la línia de capex d'IA en la seva forma més pura: cada nova badia de foneria necessita eines de Lam abans de produir un sol wafer. Però no et descuidis de la línia de suport. Recanvis, serveis, actualitzacions i les eines Reliant de node madur van créixer un 20% fins a 8.350 milions de dòlars, i el 10-K ho atribueix "principalment" als "ingressos per recanvis i equips de node madur". Un negoci de suport que creix un 20% significa que la base instal·lada està funcionant a ple rendiment — les foneries no compren recanvis per a eines aturades.
La composició per mercat final confirma on és la calor:
| Mercat final | Pes FY2026 | Pes FY2025 | Variació |
|---|---|---|---|
| Foneria | 54% | 45% | +900 pbs |
| Memòria | 39% | 42% | −300 pbs |
| Lògica / fabricació integrada de dispositius | 7% | 13% | −600 pbs |
La foneria va passar de menys de la meitat dels ingressos per equips a una majoria clara en un any, sobre el que el document anomena "despesa en nodes madurs així com inversions en equips d'avantguarda". La memòria es va mantenir aproximadament estable en termes de pes mentre creixia en dòlars. Lògica/IDM va gairebé reduir-se a la meitat com a pes — l'únic punt feble, i coherent amb una indústria on la construcció de lògica d'avantguarda està concentrada en molt poques mans.
Geogràficament, el mapa amb prou feines es va moure a la part superior: Xina 34%, Taiwan 22% (en alça des del 19%), Corea 19% (en baixa des del 22%), Japó 9%, Estats Units 7%, Sud-est asiàtic 6%, Europa 3%. La Xina amb més d'un terç dels ingressos dos anys seguits és la xifra sobre la qual es construeix el Cas Baixista d'aquí sota — cada titular sobre controls d'exportació impacta directament en aquesta línia.
Anàlisi dels senyals de la direcció (comunicat de resultats del 29 de juliol i 10-K del FY2026):
- Demanda sòlida: "Els ingressos de l'exercici fiscal 2026 van augmentar un 26,0% respecte a l'exercici fiscal 2025, impulsats per la forta demanda dels clients d'equips per a semiconductors, particularment dels clients del segment de mercat de foneries" (10-K, MD&A). La versió del comunicat, del conseller delegat Tim Archer: "Lam va lliurar ingressos rècord, marge operatiu i benefici per acció en el trimestre de juny mentre la demanda impulsada per la IA continua transformant la indústria dels semiconductors." El llibre major avala tots dos: ingressos per sistemes +29,5%, comptes a cobrar un 58% més per l'augment dels enviaments a finals de trimestre.
- Enquadrament de superació: "Les nostres inversions estratègiques i el lideratge tecnològic ajuden els clients a accelerar a través de la creixent complexitat de fabricació, posicionant Lam per a un tercer any consecutiu de superació de resultats el 2026" (Archer, comunicat). "Tercer any consecutiu de superació" és una afirmació sobre la quota de mercat d'equips de fabricació de wafers, no només sobre creixement — Lam diu que creix més ràpid que la indústria, una altra vegada.
- La guia com a senyal de demanda: ingressos de "8.100 milions de dòlars +/- 400 milions" per al trimestre de setembre (comunicat). Un punt mitjà un 20% per sobre del trimestre rècord que s'acaba de reportar és la direcció afirmant una visibilitat de demanda que la majoria de cícliques no s'atrevirien a declarar.
- L'absència com a troballa: no hi ha cap llenguatge de "la demanda supera l'oferta", cap afirmació de cicle alcista, cap llenguatge de moment de preus i cap ostentació de ramp de producte enlloc del comunicat ni de la MD&A. La història de marges és "barreja favorable de clients", no augments de preus — Lam atribueix els seus millors marges de sempre a qui va vendre, no a cobrar més. I malgrat tota la retòrica sobre IA, la paraula "backlog" no apareix mai. L'optimisme és tot en les xifres i la guia, no en els adjectius — cosa que, per a aquest equip directiu, es llegeix com a disciplina més que com a modèstia.
La història dels marges
Quatre anys de marges mostren una companyia que va patir un cop en el marge brut en la recessió del FY2023, i després va ampliar cada línia durant tres anys seguits:
| Marge | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|
| Marge brut | 44,6% | 47,3% | 48,7% | 50,5% |
| Marge operatiu | 29,7% | 28,6% | 32,0% | 35,3% |
| Marge net | 25,9% | 25,7% | 29,1% | 31,3% |
La mecànica del marge brut del FY2026 s'explica en una frase de la MD&A que val la pena citar sencera: "El marge brut com a percentatge dels ingressos va augmentar en l'exercici fiscal 2026 respecte a l'exercici fiscal 2025 principalment a causa d'una barreja favorable de clients, parcialment compensat per la despesa relacionada amb aranzels sobre l'alumini i l'acer." Dues coses importen aquí. Primer, la barreja — les eines de foneria evidentment tenen millors marges que la venda mitjana, així que el desplaçament de 900 punts bàsics cap a la foneria va fer la feina pesada. Segon, els aranzels ja són un vent en contra mesurat dins del cost de les vendes, no un element hipotètic de factors de risc; el marge brut es va ampliar malgrat ells, cosa que limita com de dolent és actualment l'impacte dels aranzels però també significa que qualsevol escalada surt directament d'aquesta línia.
Per sota del benefici brut, la història d'opex és la plantilla. "L'augment de les despeses operatives en l'exercici fiscal 2026 respecte a l'exercici fiscal 2025 es va deure principalment a costos relacionats amb els empleats per l'augment de la plantilla i a una major despesa en subministraments per a recerca i desenvolupament." Que la plantilla de R+D creixi en un any de marge del 35% és exactament el que un toro defensors de l'avantatge tecnològic vol veure — Lam va gastar 2.380 milions de dòlars en R+D, el 10,2% dels ingressos, mentre ampliava el marge operatiu de totes maneres. Les despeses de venda, generals i administratives al 4,9% dels ingressos segueixen sent gairebé còmicament lleugeres per a una empresa de 23.000 milions de dòlars; vendre eines de fabricació de wafers a una base de clients tan concentrada que quatre compradors deuen més de la meitat dels comptes a cobrar no requereix cap exèrcit de vendes.
El pont del marge net té un vent en contra que val la pena nomenar: el tipus efectiu d'impost va pujar dos punts sencers fins al 12,1%, afegint gairebé 400 milions de dòlars a la línia d'impostos. Al tipus del FY2025, el benefici net hauria estat uns 160 milions de dòlars més alt. Fins i tot amb més impostos, Lam va retenir 31 cèntims de cada dòlar d'ingressos — un marge net més alt del que aconsegueixen la majoria d'empreses de programari.
La gran pregunta: pot realment Lam lliurar el trimestre de setembre de 8.100 milions de dòlars?
La guia de setembre mereix la seva pròpia secció per la seva magnitud. Un punt mitjà de 8.100 milions de dòlars és un creixement seqüencial del 20% sobre un rècord — Lam guia a fer en noranta dies el que va costar tot el segon semestre del FY2024. Tres comprovacions decideixen si creure-s'ho.
Comprovació u: el proxy del backlog. Lam no revela el backlog, però el benefici diferit — els diners dels clients per eines encara no reconegudes com a ingressos — és la línia del llibre major més propera, i va caure 286 milions de dòlars interanual fins a 2.280 milions fins i tot quan els ingressos creixien un 26%. Un purista ho llegeix com a digestió de la demanda, no acumulació. La resposta és el moment temporal: el comunicat diu que els ingressos diferits van pujar de 2.220 milions a 2.430 milions de dòlars només dins del trimestre de juny, i uns altres 490 milions de dòlars d'enviaments al Japó es troben en existències de productes acabats esperant l'acceptació del client. La reducció anual amb una reconstrucció trimestral diu que Lam va enviar tot el que va poder tot l'any i va començar a reomplir la canonada al juny. Veredicte: coherent amb la guia, però aquesta és la línia a vigilar al setembre — si els saldos diferits tornen a caure mentre els ingressos arriben als 8.100 milions de dòlars, Lam s'està menjant la seva llavor.
Comprovació dos: la factura dels comptes a cobrar. Els comptes a cobrar gairebé van duplicar el ritme dels ingressos — un 58% més fins a 5.340 milions de dòlars mentre les vendes creixien un 26% — empenyent els dies de cobrament de 67 a 84 dies. L'estat de fluxos d'efectiu mostra el dany: una acumulació de 1.960 milions de dòlars en comptes a cobrar que va deixar el flux d'efectiu operatiu un 5% més baix en un any en què el benefici net va créixer un 36%. Part d'això és només la linealitat del trimestre de juny — un trimestre rècord que carrega els enviaments al final sempre deixa comptes a cobrar atrapats a finals d'any — i el document diu que la provisió per a comptes dubtosos és immaterial, així que Lam no espera que aquestes factures quedin impagades. Però quatre clients deuen el 52% d'aquests 5.340 milions de dòlars (16%, 15%, 11% i 10% cadascun, segons la nota de concentració), cosa que significa que un grapat de calendaris de pagament són el flux d'efectiu de Lam. Si els 8.100 milions de dòlars del setembre s'envien en termes similars, el flux d'efectiu operatiu tornarà a quedar per sota dels beneficis, i la gent del "mostra'm els diners" farà més soroll.
Comprovació tres: l'únic par comparable que importa. Applied Materials — l'altre gegant nord-americà d'equips, que reporta un trimestre de juliol que se superposa amb el trimestre de juny de Lam gairebé exactament — va registrar 9.120 milions de dòlars d'ingressos amb un marge brut del 50,3% i un marge operatiu del 33,7% en el seu trimestre de juliol de 2026. Comparem-los:
| Trimestre juny/juliol 2026 | Lam Research | Applied Materials |
|---|---|---|
| Ingressos | 6.722,2 M$ | 9.115 M$ |
| Marge brut | 51,7% | 50,3% |
| Marge operatiu | 37,4% | 33,7% |
| Marge net | 33,9% | 27,8% |
Lam és més petita i més rendible en cada línia — 140 pbs de marge brut i 370 pbs de marge operatiu per davant del seu rival més gran en un entorn de demanda efectivament idèntic. Aquest diferencial és de nou la història de la barreja: les eines de gravat i deposició de Lam estan cavalcant l'onada de les foneries més fort que la cartera més àmplia d'AMAT en aquest cicle. També emmarca la guia de 8.100 milions de dòlars de manera diferent — Lam no guia cap al buit; guia a tancar el diferencial d'ingressos absoluts amb AMAT mentre manté millors marges. Si totes dues companyies compleixen les seves guies, el debat sobre el duopoli d'equips es torna molt interessant.
Seguir una empresa de 23.000 milions de dòlars en text pla
Un fabricant d'equips de 23.000 milions de dòlars cap en un llibre major de text pla perquè la comptabilitat per partida doble obliga cada dòlar a quadrar — els ingressos menys cada despesa han de ser iguals al benefici net fins al miler de dòlars, o el fitxer es nega a quadrar. Aquesta disciplina és el punt: les taules d'aquest article no són captures de pantalla d'un full de càlcul sinó afirmacions que un ordinador torna a verificar. El pla de comptes de Lam es modela segons com modelem cada empresa, amb la forma de fabricant d'equips que comparteix amb Applied Materials — una línia explícita Inventories, i el títol "Deferred profit" de Lam mapat a DeferredRevenue.
Aquí teniu l'estat de resultats del FY2026 exactament com el registra el llibre major (els ingressos són negatius perquè són un crèdit; el comentari de comprovació damunt de la transacció demostra que els apunts sumen zero):
; FY2026 Income Statement — fiscal year ended June 28, 2026
; Check: −23232.690 + 11507.382 + 2375.873 + 1149.640 − 62.678 + 997.077 + 7265.396 = 0 ✓
2026-06-28 * "Lam Research Corporation" "FY2026 Income Statement"
Income:Revenue -23232.690 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 11507.382 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 2375.873 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 1149.640 MUSD
Income:OtherNet -62.678 MUSD ; other income, net
Expenses:IncomeTax 997.077 MUSD
Equity:Adjustments 7265.396 MUSD ; reported net income offsetLa xifra del balanç que explica la narrativa del FY2026 són els comptes a cobrar: de 3.380 milions a 5.340 milions de dòlars en un any, l'acumulació de 1.960 milions de dòlars que es va empassar tot el guany del benefici net abans del flux d'efectiu operatiu. Gira't cap a l'altre costat del llibre major i la màquina de retorn de capital és igual de sorollosa — 3.850 milions de dòlars de recompres d'accions més 1.270 milions de dòlars de dividends van consumir el 87% del flux d'efectiu operatiu, i les accions de tresoreria ara superen el capital aportat més de tres vegades, deixant el compte de capital ordinari en un dèbit net. Lam és, pel que fa al balanç, una empresa que ha recomprat més del que mai va aixecar i encara manté 1.840 milions de dòlars d'efectiu net. Navega pels cinc anys a continuació:
L'arc pluriennal
Cinc anys del llibre major comprimeixen el cicle dels semiconductors en una sola taula: el fons del FY2024, quan els ingressos van caure un 14% i l'empresa va comptabilitzar els seus últims càrrecs de reestructuració, seguit de dos anys de creixement del 24%+ que van gairebé duplicar la línia superior des del fons.
| Mètrica | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ingressos | 17.227,0 M$ | 17.428,5 M$ | 14.905,4 M$ | 18.435,6 M$ | 23.232,7 M$ |
| Marge brut | 45,7% | 44,6% | 47,3% | 48,7% | 50,5% |
| Marge operatiu | 31,2% | 29,7% | 28,6% | 32,0% | 35,3% |
| Benefici net | 4.605,3 M$ | 4.510,9 M$ | 3.827,8 M$ | 5.358,2 M$ | 7.265,4 M$ |
| Marge net | 26,7% | 25,9% | 25,7% | 29,1% | 31,3% |
| BPA diluït | 32,75 $ | 33,21 $ | 29,00 $ | 4,15 $ | 5,76 $ |
| Flux d'efectiu operatiu | 3.099,7 M$ | 5.178,9 M$ | 4.652,3 M$ | 6.173,3 M$ | 5.857,7 M$ |
Tres coses destaquen. Primer, el fons mai no va trencar la màquina: fins i tot en la caiguda del 14% del FY2024, Lam va mantenir un marge operatiu del 28,6% i un marge net del 25,7% — el negoci de suport (5.980 milions de dòlars en recanvis i serveis al punt més baix, només un 11% menys mentre els sistemes queien un 17%) és un esmorteïdor que la majoria de cícliques no tenen. Segon, la capitalització per acció fa una feina silenciosa que la línia d'ingressos amaga: el desdoblament deu per un de l'octubre de 2024 reexpressa l'històric, però el nombre d'accions segueix caient per sota (de 1.290 milions d'accions diluïdes a 1.260 milions només aquest any), cosa que explica per què el BPA va créixer un 39% contra el 36% del benefici net. Tercer, la línia d'efectiu és ara l'excepció — el flux d'efectiu operatiu va créixer més lentament que els beneficis durant dos anys seguits a mesura que el capital circulant absorbia el creixement. En el FY2025 una entrada de 1.150 milions de dòlars de benefici diferit va tapar l'acumulació de comptes a cobrar; en el FY2026 no hi va haver aquesta compensació, i l'acumulació de 1.960 milions de dòlars en comptes a cobrar queda al descobert. L'arc diu que aquesta empresa converteix eventualment. El FY2027 ho ha de demostrar.
El veredicte: alcista vs. baixista
Cas alcista
- La guia és la tesi. 8.100 milions de dòlars per al setembre (+20% seqüencial) amb un marge operatiu del 39,5% diu que la demanda de foneries impulsada per la IA s'està accelerant, no tocant sostre — i la direcció ha superat els seus objectius durant quatre trimestres consecutius de creixement seqüencial.
- La barreja de foneries és barreja de marges. El desplaçament de 900 punts bàsics fins al 54% de foneries va impulsar 176 pbs d'expansió del marge brut via la barreja de clients; cada badia de foneria d'avantguarda incremental afavoreix les eines de gravat i deposició de Lam.
- Els ingressos de suport són el terra. 8.350 milions de dòlars en recanvis, serveis i eines Reliant (+20%) significa que la base instal·lada està treballant a fons — ingressos quasi recurrents que es van mantenir en 5.980 milions de dòlars fins i tot en el fons del FY2024.
- Retorn de capital sense palanquejament. 5.120 milions de dòlars retornats (el 87% del flux d'efectiu operatiu) mentre es mantenen 1.840 milions de dòlars d'efectiu net i es reemborsen les notes de 750 milions de dòlars de 2026 — el balanç finança tant la recompra com el creixement.
- Els millors marges del duopoli. El marge operatiu trimestral del 37,4% supera el 33,7% d'Applied Materials en la mateixa finestra de demanda — Lam extreu més benefici per dòlar d'ingressos que el seu rival més gran ara mateix.
Cas baixista
- La Xina és un terç dels ingressos. El 34% de les vendes van a la jurisdicció que és objectiu de cada titular sobre controls d'exportació; els mateixos factors de risc del 10-K nomenen primer les regulacions comercials i la geopolítica. Un canvi de regla reescriu la guia.
- Els comptes a cobrar diuen que el creixement és a crèdit. Els dies de cobrament pugen 17 dies fins a 84, una acumulació de 1.960 milions de dòlars que va empènyer el flux d'efectiu operatiu un 5% més baix mentre els beneficis creixien un 36% — si el setembre s'envia de la mateixa manera, la conversió d'efectiu segueix trencada.
- 8.100 milions de dòlars no deixen marge. Una guia seqüencial del 20% amb vents en contra dels aranzels que "compensen parcialment" el marge brut i un tipus d'impost dos punts més alt significa que qualsevol ensopegada — una foneria retardada, una acceptació d'eina ajornada — falla amb estrèpit.
- El benefici diferit no confirma. Una caiguda de 286 milions de dòlars interanual al mateix temps que els ingressos creixien un 26% — el proxy del backlog es va reduir en un any rècord. La reconstrucció trimestral ajuda, però un trimestre no és una tendència.
- El cicle sempre passa factura. El FY2024 va ser fa dos anys: ingressos un 14% més baixos, càrrecs de reestructuració, marges de fons. Les comandes d'equips precedeixen la demanda de wafers per trimestres, i la barreja actual del 54% de foneries concentra Lam exactament en els clients els quals retallen el capex més profundament quan la memòria gira.
La nostra opinió: Creu-te la guia però vigila l'efectiu. Lam es va guanyar el seu any rècord de la manera difícil — expansió de marges impulsada per la barreja, cap element extraordinari, R+D un 13% més en plena fortalesa — i la concentració en foneries que els inversors temen és precisament el que els està pagant marges operatius del 37% avui. Però una empresa que fa créixer el benefici net un 36% mentre el flux d'efectiu operatiu cau està demanant que se li pagui pel lliurament, no per l'enviament. Si els 8.100 milions de dòlars del setembre reconverteixen els comptes a cobrar en efectiu, aquesta és la millor franquícia d'equips del cicle. Si els dies de cobrament superen els 90 dies, el creixement s'està comprant amb condicions. El llibre major ho mostrarà primer — per a això serveix.
