El 26 d'agost de 2026, NVIDIA va informar d'uns ingressos al segon trimestre de l'any fiscal 2027 de 96,2 milers de milions de dòlars, un 106% més que l'any anterior i un 18% més que el trimestre anterior, amb el Centre de Dades contribuint amb 89,0 milers de milions. El benefici net va ser de 59,7 milers de milions. Tanmateix, el flux de caixa de les operacions va ser de 24,1 milers de milions — un 52% menys que els 50,3 milers de milions que NVIDIA va generar només un trimestre abans, amb ingressos i beneficis més alts. En els mateixos noranta dies, la companyia va emetre 25,0 milers de milions de dòlars en notes sènior, va retornar 26,0 milers de milions als accionistes, va comprar 15,8 milers de milions de valors de capital i va declarar un paquet de garanties amb un sostre de 105 milers de milions per a un únic campus de centre de dades. La compte de resultats diu que NVIDIA ven xips. La resta de la documentació diu que és cada cop més el balanç de situació darrere dels seus propis clients.
Les Xifres Principals
| Mètrica | Q2 FY2027 | Q2 FY2026 | Interanual | Q1 FY2027 | Trimestral |
|---|---|---|---|---|---|
| Ingressos | 96.221 M$ | 46.743 M$ | +106% | 81.615 M$ | +18% |
| Benefici brut | 72.142 M$ | 33.853 M$ | +113% | 61.157 M$ | +18% |
| Resultat operatiu | 63.734 M$ | 28.440 M$ | +124% | 53.536 M$ | +19% |
| Benefici net | 59.688 M$ | 26.422 M$ | +126% | 58.321 M$ | +2% |
| BPA diluït | 2,46 $ | 1,08 $ | +128% | 2,39 $ | +3% |
| Flux de caixa operatiu | 24.077 M$ | 15.365 M$ | +57% | 50.344 M$ | −52% |
| Flux de caixa lliure | 21.341 M$ | 13.450 M$ | +59% | 48.554 M$ | −56% |
Dues coses destaquen. Primer, el benefici net va créixer només un 2% trimestral amb un creixement d'ingressos del 18% — perquè el Q1 va portar 15,9 milers de milions de dòlars en guanys de la cartera de capital i el Q2 en va portar 7,8 milers de milions, així que la comparació queda afavorida per una línia que no té res a veure amb els xips (un tema que vam assenyalar el trimestre passat). El resultat operatiu, la xifra més neta, va créixer un 19% trimestral i un 124% interanual, i aquesta és la xifra a la qual cal ancorar-se. Segon, el flux de caixa operatiu va caure més de la meitat trimestre a trimestre, fins i tot mentre ingressos i resultat operatiu pujaven. Cada dòlar d'aquesta bretxa té una adreça a l'estat de fluxos de caixa, i la repassarem a continuació.
Anàlisi Detallada d'Ingressos: Dues Plataformes, Dos Tipus de Client
NVIDIA informa ara de dues plataformes de mercat, i aquest trimestre també ha dividit el Centre de Dades en dues classes de clients: Hiperscala, i "Núvols d'IA, Industrial i Empresa" (ACIE). Durant el trimestre, un client va ser reclasificat d'ACIE a Hiperscala després d'un canvi en el seu model de negoci, amb els períodes anteriors reexpressats.
| Plataforma | Q2 FY2027 | % d'Ingressos | Interanual | Trimestral |
|---|---|---|---|---|
| Centre de Dades | 89.023 M$ | 92,5% | +117% | +18% |
| — Hiperscala | 48.710 M$ | 50,6% | +102% | +13% |
| — Núvols d'IA, Industrial i Empresa | 40.313 M$ | 41,9% | +138% | +25% |
| Computació perifèrica | 7.198 M$ | 7,5% | +27% | +13% |
| Total | 96.221 M$ | 100% | +106% | +18% |
El canvi de composició dins del Centre de Dades és el número més important del comunicat. Els hiperscalers — el grapat de gegants del núvol que van impulsar els primers dos anys d'aquest cicle — encara compren més, però van créixer un 13% trimestral. ACIE va créixer un 25%. Els laboratoris nadius d'IA, les empreses, els programes sobirans i els "neonúvols" especialitzats que lloguen capacitat a tots ells són ara el 45% dels ingressos del Centre de Dades i creixen el doble de ràpid que els hiperscalers. La direcció atribueix l'augment del Centre de Dades a la implementació de Blackwell Ultra, i assenyala que els enviaments de Hopper a la Xina van ser menys de l'1% dels ingressos del Centre de Dades — la història de les exportacions a la Xina és ara efectivament un error d'arrodoniment a la base.
Aquesta diversificació és genuïnament positiva per a la durabilitat de la demanda. També és exactament la classe de clients que el comentari del director financer descriu com "creixent més ràpid del que els seus balanços i perfils de crèdit a llarg termini poden suportar" — motiu pel qual NVIDIA ara intervé per ajudar-los a assegurar terra, energia i closques de centres de dades. Tingueu aquesta idea present.
La Computació perifèrica (les antigues línies de Jocs, Visualització Professional, Automoció i OEM) va créixer un 27% fins als 7,2 milers de milions de dòlars, impulsada per les estacions de treball Blackwell i parcialment compensada per unes vendes més febles de PC de consum que la direcció atribueix als preus elevats de memòria i sistemes. Amb un 7,5% dels ingressos, és una nota a peu de pàgina per al cas d'inversió, tot i que saludable.
La Història del Marge
| Mètrica | Q2 FY2026 | Q3 FY2026 | Q4 FY2026 | Q1 FY2027 | Q2 FY2027 |
|---|---|---|---|---|---|
| Marge brut | 72,4% | 73,4% | 75,0% | 74,9% | 75,0% |
| Marge operatiu | 60,8% | 63,2% | 65,0% | 65,6% | 66,2% |
| Marge net | 56,5% | 56,0% | 63,1% | 71,4% | 62,0% |
El marge brut es manté al 75,0% amb Blackwell com "la gran majoria" dels ingressos, i la millora interanual de 2,6 punts és composició — Blackwell Ultra substituint Hopper. La previsió per al Q3 és del 74,0%, un descens deliberat mentre Vera Rubin comenci a enviar-se — les noves arquitectures sempre comencen amb rendiments més baixos.
El marge operatiu al 66,2% és un altre màxim històric, i el mecanisme és simple: les despeses operatives van augmentar un 10% trimestral (8,4 milers de milions dòlars, impulsades per infraestructura informàtica i compensació) mentre els ingressos van augmentar un 18%. El marge net és la línia sorollosa. El canvi del 71,4% al 62,0% no és deteriorament del negoci; és la línia de guanys de capital que es redueix de 15,9 milers de milions a 7,8 milers de milions. El benefici net no-GAAP, que elimina aquests guanys, va créixer de fet un 18% trimestral fins als 54,0 milers de milions — el mateix ritme que els ingressos.
La Gran Pregunta: On Van Anar a Parar 35 Mers de Milions de Dòlars de Benefici?
El benefici net va ser de 59,7 milers de milions. El flux de caixa operatiu va ser de 24,1 milers de milions. La conciliació entre tots dos, directament de l'estat de fluxos de caixa condensat, és la taula més informativa de la documentació:
| Pont de flux de caixa (Q2 FY2027) | Import |
|---|---|
| Benefici net | 59.688 M$ |
| Guanys de valors de capital (no monetaris) | −7.771 M$ |
| Remuneració basada en accions, amortitzacions, altres no monetaris | +2.867 M$ |
| Augment dels comptes a cobrar | −22.346 M$ |
| Augment de les existències | −5.784 M$ |
| Augment de despeses anticipades i altres actius | −5.497 M$ |
| Proveïdors i passius acumulats, nets | +2.920 M$ |
| Flux de caixa net proporcionat per les activitats d'explotació | 24.077 M$ |
Tres elements expliquen gairebé tota la bretxa. 7,8 milers de milions dòlars del benefici net eren un guany comptable de la cartera d'inversions — real segons els GAAP, però no cobrable en efectiu. 5,8 milers de milions van anar a existències abans del llançament de Vera Rubin, que és un comportament normal previ a la implementació. I 22,3 milers de milions van anar a comptes a cobrar. Els comptes a cobrar van passar de 40,7 milers de milions a 63,1 milers de milions en un trimestre; els dies de cobrament pendent van saltar de 45 a 60. L'explicació de la direcció: "condicions de pagament ampliades en acords grans i plurianuals amb determinats clients amb qualificació creditícia d'inversió."
Aquesta frase mereix una lectura lenta. NVIDIA va reconèixer 96,2 milers de milions dòlars d'ingressos i va cobrar aproximadament 74 milers de milions d'aquests. La resta és deguda per clients que van negociar terminis més llargs per pagar — amb qualificació d'inversió, segons la companyia, però la línia de tendència és inequívoca: els comptes a cobrar eren de 10,0 milers de milions al final de l'exercici 2024, 23,1 milers de milions al final de l'exercici 2025, 38,5 milers de milions al final de l'exercici 2026, i 63,1 milers de milions ara. Els ingressos anualitzats han crescut aproximadament 6 vegades en aquest període, i els comptes a cobrar han seguit el ritme — i després aquest trimestre van saltar un 55% mentre els ingressos van augmentar un 18%. NVIDIA està ampliant més crèdit, durant més temps, a una base de clients que ella mateixa està cada cop més finançada.
Després mirem l'altre costat de l'estat de fluxos de caixa. Amb 24,1 milers de milions entrant de les operacions, NVIDIA va gastar 19,7 milers de milions en recompres d'accions, 6,0 milers de milions en dividends (el primer trimestre complet amb el nou tipus de 0,25 ), 15,8 milers de milions comprant valors de capital, 21,8 milers de milions comprant valors de deute, 2,7 milers de milions en despeses de capital, i va fer un pagament de finançament de 2,9 milers de milions etiquetat "Groq, Inc." a l'estat. L'aritmètica només quadra per una línia: 24,9 milers de milions de dòlars en ingressos per emissió de deute. El deute a llarg termini va passar de 7,5 milers de milions a 32,4 milers de milions. Una empresa amb 56,6 milers de milions en efectiu i valors de deute negociables va demanar prestat 25 milers de milions — "per a fins corporatius generals" — en el mateix trimestre que va retornar 26 milers de milions als accionistes i va posar 15,8 milers de milions en capital d'altres empreses.
I els compromisos que encara no apareixen al balanç van créixer més ràpid que qualsevol altra cosa:
| Exposició fora de balanç (a 26 de juliol de 2026) | Import |
|---|---|
| Compromisos de subministrament i capacitat (principalment memòria) | 279 B el trimestre passat) |
| Acords de serveis al núvol, arrendaments, inversions de capital, despeses de capital | 87 B$ |
| Compromisos totals | 366 B$ |
| Acords de núvol d'IA i arrendaments de centres de dades de tercers | 56 B$ |
| Garanties per als arrendaments de centres de dades dels socis de núvol d'IA | 3,5 B$ |
| Garanties del campus PORTS-Pike de SB Energy (signades l'agost de 2026) | fins a 105 B$ |
L'acord PORTS-Pike és la declaració més clara del nou model: NVIDIA proporciona suport de crèdit per a la terra, l'energia i la closca d'un campus de 4,25 gigawatts a Ohio que acollirà infraestructura de NVIDIA amb arrendaments de 20 anys a OpenAI. Les garanties s'implementen gradualment a partir de l'exercici fiscal 2029 a mesura que les instal·lacions estiguin llestes, disminueixen a mesura que l'arrendatari paga el lloguer i — segons la direcció — cada generació de maquinari desplegada allí podria representar 150–200 milers de milions de dòlars d'ingressos per a NVIDIA. Per separat, la companyia va anunciar plataformes de finançament informàtic amb Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs i KKR pensades per mobilitzar més de 500 milers de milions de dòlars de capital de tercers. NVIDIA ja no només ven les piques i les pales. Està avalant la mina.
Seguint un Trimestre de 96,2 Mers de Milions en Text Pla
Cada xifra anterior està lligada a un assentament real en un llibre de Beancount públic — un format de text pla i partida doble en què cada dèbit necessita un crèdit que el compensi, així que un trimestre o bé quadra amb la documentació o bé falla visiblement. En aquest llibre, els assentaments d'Ingressos són negatius (crèdits) i els de Despeses són positius (dèbits):
; Comprovació: -96.221 + 24.079 + 7.054 + 1.354 - 7.773 + 11.819 = -59.688 (benefici net) ✓
2026-07-26 * "Ingressos Q2 FY2027" "Centre de Dades"
Actius:Corrent:Comptes-A-Cobrar 89.023.000.000,00 USD
Ingressos:Centre-De-Dades -89.023.000.000,00 USD
2026-07-26 * "Ingressos Q2 FY2027" "Computació perifèrica"
Actius:Corrent:Comptes-A-Cobrar 7.198.000.000,00 USD
Ingressos:Computació-Perifèrica -7.198.000.000,00 USD
2026-07-26 * "Despeses Q2 FY2027" "Cost dels ingressos"
Despeses:Cost-Dels-Ingressos 24.079.000.000,00 USD
Actius:Corrent:Efectiu-I-Equivalents -24.079.000.000,00 USD
2026-07-26 * "Ingressos Q2 FY2027" "Altres ingressos, nets (inclou 7.771 M$ de guanys nets de valors de capital)"
Actius:Corrent:Efectiu-I-Equivalents 7.773.000.000,00 USD
Ingressos:Altres-Ingressos-Despeses -7.773.000.000,00 USDUna nota de modelització: l'estat de resultats condensat en aquest comunicat col·lapsa els ingressos per interessos, les despeses per interessos i els guanys de capital en una sola línia "Altres ingressos, nets", quan en trimestres anteriors es desglossaven. El llibre segueix la documentació en lloc d'endevinar — un assentament, anotat amb els 7.771 milions de dòlars de guanys de capital declarats a la conciliació no-GAAP — i el desglossament es refinarà quan arribi el 10-Q. Aquesta és la disciplina que el format imposa: enregistres el que diu la font, i ho dius.
La transacció més reveladora del fitxer aquest trimestre no tracta de xips en absolut:
2026-07-26 * "Q2 FY2027" "Emissió de notes sènior no garantides, nets de costos"
Actius:Corrent:Efectiu-I-Equivalents 24.896.000.000,00 USD
Passius:No-Corrent:Deute-A-Llarg-Termini -24.896.000.000,00 USD
2026-07-27 balance Actius:Corrent:Comptes-A-Cobrar 63.059.000.000,00 USD
2026-07-27 balance Passius:No-Corrent:Deute-A-Llarg-Termini -32.366.000.000,00 USD
2026-07-27 balance Actius:No-Corrent:Altres 66.903.000.000,00 USDAquestes tres afirmacions de balanç són el trimestre. Comptes a cobrar de 63,1 milers de milions, un saldo de deute que es va més que quadruplicar, i 66,9 milers de milions d'"altres" actius no corrents — dels quals 51,2 milers de milions són valors no negociables, pujant des de 22,3 milers de milions al tancament de l'exercici: participacions en laboratoris privats d'IA, finançadors d'infraestructura i socis. Afegiu els 42,8 milers de milions de valors de capital negociables en actius corrents i NVIDIA manté aproximadament 94 milers de milions de dòlars en posicions de capital en altres empreses, moltes de les quals són els seus propis clients. Cada un d'aquests números es verifica contra el balanç presentat, així que els actius totals (320,3 milers de milions) i els passius totals (91,3 milers de milions) quadren fins a l'últim cèntim.
L'Arc de Diversos Anys
| Any Fiscal | Ingressos | Marge Brut | Benefici Net | Comptes a Cobrar (final de període) |
|---|---|---|---|---|
| FY2024 | 60.922 M$ | 72,7% | 29.760 M$ | 9.999 M$ |
| FY2025 | 130.497 M$ | 75,0% | 72.880 M$ | 23.065 M$ |
| FY2026 | 215.938 M$ | 71,1% | 120.067 M$ | 38.466 M$ |
| H1 FY2027 (sis mesos) | 177.837 M$ | 75,0% | 118.010 M$ | 63.059 M$ |
Sis mesos de l'exercici fiscal 2027, NVIDIA ja ha guanyat uns 2 milers de milions dòlars a prop del que va guanyar a tot l'exercici fiscal 2026, i els seus ingressos del primer semestre superen el total de l'exercici 2025 en més d'un terç. La previsió del Q3 de 108,0 milers de milions (±2%), assumint zero ingressos de computació del Centre de Dades des de la Xina, implica un ritme anual superior als 430 milers de milions. La columna de comptes a cobrar és l'ombra de l'arc: s'ha capitalitzat almenys tan ràpid com els ingressos cada any, i aquest trimestre s'ha girat a l'alça. L'empresa que una vegada va vendre GPU a compradors amb efectiu a la mà ara ven bastidors a compradors a crèdit, amb el propi balanç de NVIDIA — i les seves garanties — darrere dels acords.
El Veredicte: Alcista vs. Baixista
Cas Alcista
- La previsió del Q3 de 108,0 milers de milions de dòlars implica un altre pas trimestral del 12% sobre una base de 96 milers de milions, amb la computació de la Xina no contribuint gens a la previsió — qualsevol millora allí és valor d'opció pur.
- Els ingressos ACIE van créixer un 138% interanual i un 25% trimestral; la demanda ja no és un grapat d'hiperscalers, i l'ampliació de la base de compradors és el millor argument contra una bossa d'aire sobtada en les despeses de capital.
- El marge brut es va mantenir al 75,0% durant tota la implementació de Blackwell Ultra, i la previsió del 74,0% del Q3 és la transició a Vera Rubin, no pressió competitiva.
- El marge operatiu va assolir el 66,2% amb despeses operatives creixent aproximadament a la meitat del ritme dels ingressos — l'apalancament és estructural, no un artefacte de composició.
- Queden 99 milers de milions de dòlars sota l'autorització de recompra després d'un trimestre rècord de 26 milers de milions en retorns, i la posició de caixa neta de NVIDIA (56,6 milers de milions en efectiu i deute negociable contra 33,4 milers de milions de deute) encara és còmodament positiva.
Cas Baixista
- El flux de caixa operatiu de 24,1 milers de milions contra 59,7 milers de milions de benefici net és una taxa de conversió del 40%; els comptes a cobrar van augmentar 22,3 milers de milions dòlars en un trimestre i els dies de cobrament pendent van passar de 45 a 60 dies per "condicions de pagament ampliades."
- 7,8 milers de milions del benefici net — i 23,7 milers de milions del benefici net del primer semestre — són guanys de valoració d'una cartera de capital que ara val aproximadament 94 milers de milions, concentrada exactament en els clients la demanda dels quals impulsa la línia d'ingressos.
- NVIDIA va demanar prestat 25 milers de milions dòlars en un trimestre que va retornar 26 milers de milions als accionistes; el deute a llarg termini va passar de 7,5 milers de milions a 32,4 milers de milions, i la recompra ara és, al marge, finançada amb deute.
- Els compromisos es van més que triplicar fins als 366 milers de milions (sobretot memòria) i l'exposició de garanties va assolir els 108,5 milers de milions, 105 milers de milions lligats a un sol campus i un sol arrendatari — res d'això al balanç encara.
- La Computació perifèrica, l'únic negoci no relacionat amb IA que queda a la informació, creix un 27% mentre la demanda de PC de consum es veu "temperada pels preus elevats de memòria i sistemes" — un cost que els propis compromisos de memòria de 279 milers de milions de NVIDIA ajudaran a mantenir alt.
La Nostra Opinió: El negoci operatiu és tan extraordinari com el titular, i el canvi de composició a ACIE fa la història de la demanda més duradora, no menys. Però aquest és el trimestre en què l'anàlisi ha de passar de la compte de resultats a l'estat de fluxos de caixa i a la nota dels compromisos. NVIDIA ara estén crèdit als clients mitjançant comptes a cobrar, els finança mitjançant participacions de capital i garanteix els seus propietaris mitjançant compromisos fora de balanç — mentre es endeuta per mantenir les recompres senceres. Això és un perfil de risc diferent de vendre xips per efectiu, i no apareixerà al marge brut. Vigileu els dies de cobrament pendent, vigileu la conversió de caixa i vigileu quina part dels 108,5 milers de milions de garanties es fa efectiva. Els ingressos són reals. La pregunta és qui, al final, els està pagant.
