Broadcom Inc. va tancar el seu exercici fiscal acabat el 2 de novembre de 2025 amb uns ingressos de $63.9 mil milions, un augment del 23.9% interanual, i un benefici net GAAP de $23.1 mil milions — un augment del 292% respecte als $5.9 mil milions de l'exercici fiscal 2024. Llegida sense context, aquesta xifra de benefici net sembla indicar que Broadcom va descobrir de sobte un nou negoci. No és així. L'exercici fiscal 2024 va ser l'any en què Broadcom va absorbir l'adquisició de VMware per $69 mil milions, i el seu compte de resultats va absorbir alhora els costos puntuals de l'operació: una desinversió obligatòria que va generar una pèrdua de $273 milions per operacions discontinuades, $1.8 mil milions de reestructuració per la integració, i un augment de gairebé el doble de l'amortització d'actius intangibles. Res d'això es va repetir l'exercici fiscal 2025. Si s'elimina la reversió d'aquestes partides puntuals, el creixement dels ingressos per si sol —un 24% sobre una base ja rendible— encara explica menys de tres quartes parts de la variació del benefici net. La resta és una provisió fiscal que va passar d'una despesa de $3.7 mil milions a un benefici de $397 milions, i uns marges d'Infrastructure Software que van sortir de la integració de VMware significativament més alts del que hi havien entrat.
Les xifres principals
L'exercici fiscal de Broadcom acaba el diumenge més proper al 31 d'octubre; l'exercici fiscal 2024 va tenir 53 setmanes i el 2025, 52 setmanes. Les xifres següents provenen del formulari 10-K auditat corresponent a l'exercici fiscal tancat el 2 de novembre de 2025:
| Mètrica | FY2025 | FY2024 | Variació interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos | $63,887M | $51,574M | +23.9% |
| Cost dels ingressos (incl. amortització) | $(20,593)M | $(19,065)M | +8.0% |
| Benefici brut | $43,294M | $32,509M | +33.2% |
| Marge brut | 67.8% | 63.0% | +4.8pp |
| Recerca i desenvolupament | $(10,977)M | $(9,310)M | +17.9% |
| Despeses generals i administratives (SG&A) | $(4,211)M | $(4,959)M | −15.1% |
| Amortització d'intangibles adquirits | $(8,062)M | $(9,267)M | −13.0% |
| Resultat operatiu | $25,484M | $13,463M | +89.3% |
| Marge operatiu | 39.9% | 26.1% | +13.8pp |
| Impost sobre beneficis | $397M (benefici) | $(3,748)M | n/a |
| Benefici net (GAAP) | $23,126M | $5,895M | +292.3% |
| Benefici net no-GAAP | $33,728M | — | — |
| Flux de caixa lliure | $26,914M | — | — |
La diferència entre el benefici net GAAP ($23.1B) i el benefici net no-GAAP ($33.7B) prové gairebé íntegrament dels $8.1 mil milions d'amortització no monetària que passen pel compte de resultats — un llegat directe de l'estratègia d'adquisicions en sèrie de Broadcom, i el motiu individual més important pel qual els beneficis GAAP infravaloren l'efectiu que Broadcom genera realment. El flux de caixa lliure de $26.9 mil milions, còmodament per sobre del benefici net GAAP, explica la mateixa història des de l'estat de fluxos d'efectiu.
Anàlisi detallada dels ingressos: dos segments, marges divergents
Broadcom informa a través de dos segments, i l'exercici fiscal 2025 és el primer any complet en què tots dos funcionen a ple rendiment amb l'estructura posterior a VMware:
| Segment | Ingressos FY2025 | Marge operatiu FY2025 | Ingressos FY2024 | Marge operatiu FY2024 |
|---|---|---|---|---|
| Semiconductor Solutions | $36,858M | 57.6% | $30,096M | 55.7% |
| Infrastructure Software | $27,029M | 76.8% | $21,478M | 65.1% |
| Total | $63,887M | — | $51,574M | — |
Semiconductor Solutions ($36.9B, +22.5%): aquest és el negoci de xarxes, emmagatzematge, banda ampla i xips personalitzats de Broadcom, i la IA és ara el factor determinant dins d'aquest segment. La direcció va informar d'un creixement dels ingressos de semiconductors d'IA del 74% interanual al quart trimestre de l'exercici fiscal 2025, i va preveure que els ingressos de semiconductors d'IA del primer trimestre de l'exercici fiscal 2026 gairebé es duplicarien interanualment fins a $8.2 mil milions — un ritme anualitzat que faria que els xips d'IA per si sols valguessin més d'un terç dels ingressos totals del segment Semiconductor Solutions de l'exercici fiscal 2025. Els acceleradors d'IA personalitzats (XPU) fabricats per a clients hyperscale i els xips de xarxa d'IA basats en Ethernet són les dues línies de producte que impulsen aquest creixement.
Infrastructure Software ($27.0B, +25.9%): aquest segment aglutina VMware, el negoci empresarial de Symantec i CA Technologies, i la trajectòria del seu marge és la prova més clara que la integració de VMware ara genera beneficis en lloc de costos. El marge operatiu va caure fins al 65.1% l'exercici fiscal 2024 —l'any de la integració— des del 73.8% de l'any anterior al tancament de l'operació de VMware, per després recuperar-se fins al 76.8% l'exercici fiscal 2025, clarament per sobre del nivell previ a l'operació. El manual de joc de Broadcom, que consisteix a fer migrar els negocis de programari adquirits de llicències perpètues a contractes de subscripció i a eliminar despeses generals duplicades, es reflecteix directament en aquesta xifra.
La història dels marges
Els marges consolidats de Broadcom al llarg de cinc exercicis fiscals mostren que la integració de VMware va ser una caiguda clara i temporal, no un canvi estructural:
| Mètrica | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Marge brut | 61.4% | 66.6% | 68.9% | 63.0% | 67.8% |
| Marge operatiu | 31.0% | 42.8% | 45.3% | 26.1% | 39.9% |
| Marge net | 24.5% | 34.6% | 39.3% | 11.4% | 36.2% |
Totes les línies de marge toquen fons l'exercici fiscal 2024 i es recuperen l'exercici fiscal 2025 — però el marge operatiu del 39.9% encara està quatre punts per sota del màxim previ a VMware del 45.3% de l'exercici fiscal 2023. Aquesta diferència és el cost continuat de digerir una adquisició de $69 mil milions: $8.1 mil milions d'amortització anual que no existien abans de novembre del 2023, davant d'una empresa que, abans de VMware, no tenia cap línia d'amortització ni de bon tros tan gran. Els estalvis de la integració són reals i es reflecteixen en el marge del segment Infrastructure Software — però encara no han estat prou grans per compensar totalment el cost comptable de l'operació a nivell consolidat.
La qüestió dels $17.2 mil milions: quina part de l'augment del benefici net és real?
El benefici net va augmentar $17.2 mil milions interanualment, de $5.9 mil milions a $23.1 mil milions. Descompondre exactament d'on prové aquest augment permet separar la millora duradora de les reversions puntuals:
| Factor | Contribució a la variació interanual del benefici net |
|---|---|
| Creixement dels ingressos (sobre l'estructura de costos de l'exercici fiscal 2024) | +$12,313M |
| Canvi de provisió fiscal a benefici fiscal | +$4,145M |
| Col·lapse de la reestructuració + absència d'operacions discontinuades | +$1,393M |
| Menor amortització (extinció d'intangibles) | +$1,205M |
| Menors despeses SG&A (desaparició dels costos de la transacció de VMware) | +$748M |
| Més R+D (escalat amb els ingressos) | −$1,667M |
| Major cost dels ingressos en efectiu (escalat amb els ingressos) | −$1,698M |
| Altres (interessos, altres ingressos, arrodoniment) | +$792M |
| Variació total del benefici net | +$17,231M |
El creixement dels ingressos explica la part individual més gran — $12.3 mil milions, o el 72% de la variació— i aquesta part és un rendiment operatiu real i durador. Però més d'una quarta part de la millora, uns $4.8 mil milions, prové de tres partides que difícilment es repetiran amb la mateixa magnitud: el canvi fiscal, la reversió de la reestructuració/operacions discontinuades, i el descens continuat (però cada cop més lent) de la despesa d'amortització a mesura que els intangibles de VMware exhaureixen la seva vida útil de vuit anys. La provisió fiscal de $3.7 mil milions de l'exercici fiscal 2024, que es va convertir en un benefici fiscal de $397 milions l'exercici fiscal 2025, és el més gran d'aquests factors de variació i el que més val la pena vigilar per veure si es repeteix — un canvi d'aquesta magnitud en un sol any és inusual, i la nota de conciliació fiscal del 10-K (no desglossada del tot en aquesta anàlisi) especificaria els factors exactes, probablement alguna combinació de crèdits fiscals per R+D, el tractament dels ingressos intangibles d'origen estranger i alliberaments de reserves d'exercicis anteriors.
Què en pensa Wall Street
El sentiment del costat venedor (sell-side) sobre Broadcom, tant abans com després de la publicació de resultats de l'exercici fiscal 2025, va ser uniformement optimista, ancorat en l'acceleració dels semiconductors d'IA: Morgan Stanley va elevar el seu preu objectiu a $443 (des de $409) tot mantenint la qualificació Overweight; Bank of America va mantenir la qualificació Buy amb un preu objectiu de $460, citant un "augment de l'apalancament de les Tensor Processing Unit (TPU)" amb "molt de marge de creixement el 2026/2027"; Rick Schafer, d'Oppenheimer, va elevar el seu preu objectiu a $435 (Outperform), citant més potencial a l'alça en IA i xarxes; i Christopher Rolland, de Susquehanna, va elevar el seu preu objectiu a $450 (Positive), destacant el nou acord de Broadcom per subministrar 10 gigawatts de racks d'IA a OpenAI. A mitjan 2026, Citi ja havia elevat el seu preu objectiu a $500. En el moment de redactar aquest article, el consens més ampli dels analistes se situa en aproximadament 46 qualificacions de Buy davant de 4 de Hold i cap de Sell, amb un preu objectiu mitjà proper als $520 — un "Strong Buy" segons qualsevol lectura convencional. La cobertura també ha assenyalat que la reacció immediata a la publicació del quart trimestre de l'exercici fiscal 2025 va ser mixta malgrat superar les previsions, ja que les perspectives d'ingressos d'IA a llarg termini de Broadcom majoritàriament van reiterar les previsions anteriors en lloc d'elevar-les encara més — un recordatori que fins i tot un augment del benefici net del 292% pot decebre una acció que ja cotitza a preu de perfecció del cicle d'IA.
Seguint un adquirent en sèrie en text pla
Poques empreses il·lustren tan bé la claredat de la comptabilitat de partida doble com Broadcom. Cada adquisició apareix com un apunt específic i rastrejable al balanç, en lloc d'una nota a peu de pàgina que cal buscar — que és exactament el que Beancount, el sistema de partida doble en text pla, està dissenyat per posar de manifest.
Aquí teniu el compte de resultats de l'exercici fiscal 2025 tal com es modela al llibre major. Els comptes Income són negatius (saldos creditors), els Expenses són positius (saldos deutors), i l'amortització d'intangibles adquirits té el seu propi compte dedicat —no es barreja amb el cost dels ingressos ni amb "altres"— perquè, amb $8.1 mil milions a l'any, és massa gran i massa específica de l'historial de fusions i adquisicions de Broadcom com per amagar-la dins d'una línia residual:
; FY2025 Income Statement — fiscal year ended November 2, 2025
; 1 MUSD = USD 1,000,000 | All figures in millions USD
; Check: −63887 + 14486 + 10977 + 4211 + 8062 + 3422 + (−397) + 23126 = 0 ✓
2025-11-02 * "Broadcom Inc." "FY2025 Income Statement"
Income:Revenue -63887 MUSD ; revenue earned (credit)
Expenses:CostOfRevenue 14486 MUSD ; cash cost of products + subscriptions/services
Expenses:ResearchAndDevelopment 10977 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 4211 MUSD
Expenses:AmortizationOfAcquiredIntangibles 8062 MUSD ; the VMware/CA/Symantec legacy, non-cash
Expenses:OtherNet 3422 MUSD ; restructuring + net interest expense
Expenses:IncomeTax -397 MUSD ; tax benefit (credit)
Equity:Adjustments 23126 MUSD ; net income offset (RE set by balance assertion)I aquí teniu la línia del balanç que explica la història de VMware millor que qualsevol paràgraf — el fons de comerç, abans i després del tancament de l'operació:
; Goodwill — pad from Equity:Adjustments, balance on period end
2023-10-29 balance Assets:NonCurrent:Goodwill 43653 MUSD ; last balance sheet before VMware
2024-11-03 balance Assets:NonCurrent:Goodwill 97873 MUSD ; +54,220 MUSD, of which 54,206 is VMware
2025-11-02 balance Assets:NonCurrent:Goodwill 97801 MUSD ; essentially flat — no major new deals sinceEl fons de comerç va més que duplicar-se en un sol exercici fiscal i no s'ha mogut des de llavors — la manera que té un balanç de dir que l'operació de VMware va ser tota la història d'assignació de capital de l'exercici fiscal 2024, i que l'exercici fiscal 2025 va consistir a digerir-la. El llibre major complet de cinc anys, de l'exercici fiscal 2021 al 2025, conciliat fins a l'últim cèntim amb els propis informes 10-K de Broadcom, és obert i auditable:
L'arc de cinc anys: abans, durant i després de VMware
| Mètrica | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ingressos | $27,450M | $33,203M | $35,819M | $51,574M | $63,887M |
| Marge operatiu | 31.0% | 42.8% | 45.3% | 26.1% | 39.9% |
| Benefici net | $6,736M | $11,495M | $14,082M | $5,895M | $23,126M |
| Fons de comerç | $43,450M | $43,614M | $43,653M | $97,873M | $97,801M |
| Deute a llarg termini | $39,440M | $39,075M | $37,621M | $66,295M | $61,984M |
| Beneficis retinguts | $748M | $1,604M | $2,682M | $0M | $9,761M |
La línia de beneficis retinguts és tota la història de cinc anys comprimida en una sola xifra: una acumulació lenta i constant de $748 milions a $2.7 mil milions al llarg dels tres anys previs a VMware, esborrada fins a exactament zero l'any en què van impactar els dividends i els costos d'integració de l'operació, i després reconstruïda fins a $9.8 mil milions —un nou màxim— en un únic exercici posterior de rendibilitat plena després de la integració. El deute a llarg termini mostra la imatge especular: una amortització constant fins a l'exercici fiscal 2023, un salt de $28.7 mil milions per finançar l'adquisició, i l'inici d'un nou cicle d'amortització ja visible l'exercici fiscal 2025.
El veredicte: alcistes contra baixistes
L'argumentari alcista:
- Els ingressos de semiconductors d'IA van créixer un 74% interanual al quart trimestre de l'exercici fiscal 2025, i la direcció va preveure que els ingressos d'IA del primer trimestre de l'exercici fiscal 2026 gairebé es duplicarien interanualment fins a $8.2 mil milions — el senyal més clar fins ara que els xips d'IA personalitzats (XPU) i les xarxes d'IA estan esdevenint una part estructuralment més gran del segment Semiconductor Solutions
- El marge operatiu d'Infrastructure Software es va recuperar fins al 76.8% l'exercici fiscal 2025, per sobre del seu nivell previ a VMware del 73.8% — una prova directa que el manual de joc de conversió a subscripcions i retallada de costos que Broadcom ha aplicat a totes les seves adquisicions de programari anteriors (CA, Symantec) torna a funcionar
- El flux de caixa lliure de $26.9 mil milions i el benefici net no-GAAP de $33.7 mil milions superen tots dos de manera notable el benefici net GAAP, cosa que mostra la veritable capacitat de generació d'efectiu del negoci un cop es té en compte els $8.1 mil milions d'amortització no monetària i decreixent
- El deute a llarg termini ja disminueix després de l'operació ($66.3B → $62.0B), i els beneficis retinguts es van reconstruir des de zero fins a un nou màxim històric de $9.8 mil milions en un sol any — el balanç es recupera més ràpid que en una megafusió típica
- El consens del costat venedor és pràcticament unànime (46 Buy / 4 Hold / 0 Sell), amb preus objectiu que han pujat de manera constant al llarg del 2026 a mesura que la cartera de comandes d'IA es materialitza en ingressos reconeguts
L'argumentari baixista:
- Uns $4.8 mil milions de la millora del benefici net de l'exercici fiscal 2025 —més d'una quarta part de la variació total— van provenir d'una provisió fiscal convertida en benefici fiscal i de reversions puntuals de reestructuració/operacions discontinuades, cap de les quals és probable que es repeteixi a la mateixa escala l'exercici fiscal 2026
- El marge operatiu del 39.9% encara està quatre punts per sota del màxim previ a VMware del 45.3% — el llast comptable de l'operació (amortització) encara no s'ha compensat totalment amb les sinergies de la integració a nivell consolidat, tres exercicis fiscals després de la signatura
- Es va informar que la reacció del mercat a la superació de previsions del quart trimestre de l'exercici fiscal 2025 va ser mixta, perquè les previsions d'ingressos d'IA majoritàriament van reiterar en lloc d'elevar les expectatives anteriors — una acció que cotitza a preu de continuada acceleració del cicle d'IA té poc marge per a un trimestre "bo, però no excel·lent"
- $62.0 mil milions de deute a llarg termini encara superen en més d'un 60% el nivell previ a VMware, i una gran part dels ingressos de semiconductors d'IA es concentra en un grapat de clients hyperscale que construeixen xips personalitzats — un risc de concentració de clients a la part del negoci que creix més ràpid
- El benefici net no-GAAP ($33.7B) supera en $10.6 mil milions sencers el benefici net GAAP ($23.1B), i els inversors que valoren l'acció principalment amb mètriques no-GAAP estan apostant implícitament que Broadcom continuarà fent adquisicions grans i generadores d'amortització indefinidament — en el moment en què l'activitat d'adquisicions s'alenteixi, la diferència entre GAAP i no-GAAP es reduirà mecànicament a mesura que els intangibles s'amortitzin totalment
La nostra opinió: El titular "el benefici net gairebé es va quadruplicar" és la manera menys informativa de llegir els resultats de l'exercici fiscal 2025 de Broadcom, perquè bona part del que va passar és comparar una empresa amb grans costos puntuals (l'exercici fiscal 2024, absorbint VMware) amb un any sense aquests costos puntuals (l'exercici fiscal 2025). El senyal més durador hi ha a sota: la recuperació del marge d'Infrastructure Software per sobre del seu nivell previ a l'operació, i uns ingressos de semiconductors d'IA que la direcció espera que tornin a duplicar-se el trimestre vinent. Aquests dos fets, no la comparació interanual del benefici net, són els que determinaran si el proper capítol de creixement impulsat per adquisicions de Broadcom —bona part del qual ara passa pels xips d'IA personalitzats en lloc d'una altra consolidació de programari— val la prima que el mercat ja hi està pagant.
