Airbnb va tancar l'exercici fiscal 2025 amb $12.2 mil milions d'ingressos, $2.5 mil milions de benefici net i un balanç amb $11 mil milions en efectiu i inversions a curt termini — i tot seguit va obrir el 2026 fent créixer els ingressos un 18% mentre deixava que el benefici net trimestral es mantingués gairebé pla. Això no és un negoci que ha perdut el rumb. És una plataforma que gasta deliberadament el rendiment de la seva màquina de beneficis per convertir-se en alguna cosa més gran que un lloc on reservar una habitació: serveis, experiències, hotels i una aposta perquè l'aplicació — i no el navegador — sigui la porta d'entrada dels viatges. La pregunta que el FY2025 planteja als inversors és si el segon acte val el marge que costa.
Les xifres principals
Per a l'exercici fiscal tancat el 31 de desembre de 2025:
| Mètrica | FY2025 | FY2024 | Variació interanual |
|---|---|---|---|
| Ingressos | $12,241M | $11,102M | +10.3% |
| Despeses operatives | $9,697M | $8,549M | +13.4% |
| Resultat d'explotació | $2,544M | $2,553M | −0.4% |
| Ingressos per interessos | $705M | — | — |
| Impost sobre beneficis | $626M | $683M | −8.3% |
| Benefici net | $2,511M | $2,648M | −5.2% |
| Marge net | 20.5% | 23.9% | −3.4pp |
El valor brut de reserves va pujar un 12% fins a $91.3 mil milions i les nits i seients reservats van créixer un 8% fins a 533 milions. Així doncs, la demanda va créixer, els ingressos van créixer i, tot i així, el resultat d'explotació es va quedar pla i el benefici net va caure. La diferència és tota reinversió: els costos i despeses totals van créixer tres punts més ràpid que els ingressos, amb les vendes i el màrqueting encapçalant l'augment més gran. Airbnb és una empresa que podria fabricar marge si es quedés quieta — i està triant no quedar-se quieta.
El quart trimestre va explicar la mateixa història amb una pendent millor: els ingressos de $2.8 mil milions van créixer un 12%, el valor brut de reserves es va accelerar fins a un creixement del 16% ($20.4 mil milions) i les nits i experiències reservades van arribar a 121.9 milions, 10.9 milions més interanualment. La velocitat de sortida va millorar a mesura que avançava l'any.
D'on ve el creixement
Airbnb reporta un sol segment, així que la història del creixement viu en les seves mètriques operatives i no en una taula de segments:
| Mètrica | FY2025 | Direcció |
|---|---|---|
| Valor brut de reserves | $91.3B | +12% interanual |
| Nits i seients reservats | 533.0M | +8% interanual |
| Taxa de comissió sobre ingressos | ~13.4% | aproximadament estable |
| Creixement del GBV al Q4 | +16% interanual | accelerant cap al 2026 |
Tres fils importen per sota dels totals. Primer, el rellançament de Serveis i Experiències del maig de 2025 — l'expansió d'Airbnb més enllà de l'allotjament cap a coses que fas i reserves mentre viatges (i, cada cop més, sense viatjar: al Q4, gairebé la meitat de les reserves d'experiències no anaven lligades a una reserva d'allotjament). Segon, la distribució s'està desplaçant cap a l'aplicació: al Q1 2026, les nits reservades a l'aplicació van créixer un 22% interanual i van arribar al 63% del total de nits, per sobre del 58% un any abans — reserves que Airbnb posseeix de punta a punta sense pagar cap peatge de navegador. Tercer, la companyia va confirmar que s'està expandint cap als hotels, amb la direcció descrivint l'impuls inicial com a fort, i està pilotant nous serveis amb socis, incloent-hi el lliurament de queviures.
Cap d'aquests tres fils apareix encara com a línia de segment. Tots apareixen primer a la base de despeses — això és el que significa mecànicament "pagar pel segon acte".
La història del marge
| Mètrica | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|
| Ingressos | $9,917M | $11,102M | $12,241M |
| Despeses operatives | $8,399M | $8,549M | $9,697M |
| Resultat d'explotació | $1,518M | $2,553M | $2,544M |
| Marge d'explotació | 15.3% | 23.0% | 20.8% |
| Benefici net | $4,792M | $2,648M | $2,511M |
Dues notes comptables fan que aquesta taula sembli més dramàtica del que és. El benefici net de $4.8 mil milions del FY2023 incloïa un benefici fiscal puntual d'aproximadament $2.7 mil milions (l'alliberament d'una provisió de valoració), així que el "descens" del FY2024 era en realitat una normalització. I el marge d'explotació del FY2025 va cedir uns dos punts respecte al FY2024 íntegrament per creixement de despeses operatives — el cost dels ingressos es va mantenir prop del 17% dels ingressos, mentre que vendes i màrqueting ($2,588M) i desenvolupament de producte ($2,354M) van créixer a mesura que Airbnb promocionava les noves ofertes i construïa la plataforma per suportar-les.
El primer trimestre de 2026 mostra la transacció en el seu punt més nítid. Els ingressos van créixer un 18% fins a $2,678M — superant l'extrem alt de les previsions de la mateixa companyia — mentre vendes i màrqueting saltava un 33% fins a $751M. El benefici net GAAP va ser de $160M contra $154M un any abans: benefici gairebé pla amb un creixement molt més ràpid. Tanmateix, els indicadors de qualitat subjacents es van moure en la bona direcció: l'EBITDA ajustat va pujar un 24% fins a $519M, el flux de caixa lliure va ser de $1.7 mil milions en el trimestre (un marge de FCF del 64%) i la direcció va dir que el cost per reserva va caure prop d'un 10% interanual. La despesa està apuntada, no ruixada.
La gran pregunta: recompres o segon acte
La història de capital d'Airbnb és inusual entre les plataformes de creixement: finança una expansió agressiva i un dels programes de recompra més agressius del sector dels viatges, alhora, només amb el flux de caixa operatiu.
| Any | Recompres d'accions | Flux de caixa operatiu |
|---|---|---|
| FY2022 | $1,500M | $3,430M |
| FY2023 | $2,252M | $3,884M |
| FY2024 | $3,430M | $4,518M |
| FY2025 | $3,789M | $4,646M |
| Q1 2026 | $1,088M | — |
Les accions diluïdes en circulació van caure de 632 milions a 608 milions en dotze mesos — una reducció del 3.8%, que silenciosament afegeix ~4 punts al creixement per acció a sobre del que lliuri el compte de resultats. Hi ha un artefacte cridaner d'això al balanç: el dèficit acumulat d'Airbnb es va eixamplar de $5,502M a $6,403M durant un trimestre rendible, perquè les recompres s'hi carreguen més ràpid del que els beneficis el reomplen. La companyia està literalment retirant el capital de l'era de la seva sortida a borsa amb comissions de reserva.
La lectura baixista de les mateixes xifres: $3.8 mil milions l'any en recompres és capital que no s'està gastant a fer que Serveis, Experiències i hotels arribin a escala més ràpid, i si el segon acte necessita més combustible, el ritme de recompres — no el full de ruta de producte — és on viu la flexibilitat.
Seguint una plataforma de viatges de $12B en text pla
Mantenim els estats financers complets d'Airbnb — del FY2023 al Q1 2026, compte de resultats i balanç, cada trimestre — com un llibre comptable públic de Beancount. La partida doble és una eina d'auditoria meravellosa per a un negoci de marketplace: els ingressos no poden aparèixer sense aterrar en un actiu, i les enormes oscil·lacions estacionals dels fons dels clients han de quadrar fins a l'últim dòlar.
Aquest llibre comptable fa servir transaccions trimestrals en USD complets, amb cada trimestre tancant contra assercions de balanç extretes dels informes a la SEC. Aquí teniu el Q1 2026 tal com apareix realment — els ingressos i les despeses flueixen per Assets:TotalAssets, i el trimestre ha de reconciliar-se amb els totals reportats o bean-check falla:
2026-03-30 * "Q1 Revenue" "Revenue"
Assets:TotalAssets 2,678,000,000 USD
Income:Revenue
2026-03-30 * "Q1 Expenses" "Sales and marketing"
Expenses:SalesAndMarketing 751,000,000 USD
Assets:TotalAssets
; Seasonal build: funds receivable/payable +$3,591M, unearned fees +$990M as
; spring/summer bookings ramp; ~$1,088M of buybacks reduce equity
2026-03-30 * "Q1 Balance sheet" "Non-P&L adjustments"
Assets:TotalAssets 4,460,000,000 USD
Liabilities:TotalLiabilities -5,183,000,000 USD
Equity:TotalEquity 723,000,000 USD
2026-03-31 balance Assets:TotalAssets 26,828,000,000 USD
2026-03-31 balance Liabilities:TotalLiabilities -19,192,000,000 USDAquesta transacció fora del compte de resultats és la línia més educativa de tot el llibre comptable. Els actius totals d'Airbnb van saltar $4.6 mil milions en un sol trimestre — no per benefici, sinó per estacionalitat: els fons custodiats en nom dels clients van pujar de $6,959M a $10,550M i les comissions no meritades de $1,743M a $2,733M a mesura que els viatgers reservaven vacances d'estiu que encara no han gaudit. Un lector ingenu hi veu un balanç que s'infla; la visió de partida doble mostra un passiu equivalent per cadascun d'aquests dòlars, perquè pertanyen als amfitrions i a estades futures, no a Airbnb.
El llibre comptable complet és obert i auditable:
L'arc de cinc anys: de la sortida a borsa en plena crisi a la màquina de caixa
| Mètrica | FY2021 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ingressos | $5,992M | $8,399M | $9,917M | $11,102M | $12,241M |
| Benefici net | −$352M | $1,893M | $4,792M | $2,648M | $2,511M |
| Recompres | $0 | $1,500M | $2,252M | $3,430M | $3,789M |
Els ingressos s'han duplicat des del 2021 mentre la companyia passava de perdre diners a un marge net durador de ~20%, i les recompres acumulades ja superen els $12 mil milions. La part cridanera de l'arc és el que no va passar: cap adquisició d'envergadura, cap expansió finançada amb deute (el deute a llarg termini és un únic pagaré de $2.5 mil milions contra $12 mil milions d'efectiu i inversions a curt termini a març de 2026), cap intensitat de capital — és un marketplace lleuger en actius la inversió principal del qual és despesa corrent en producte i màrqueting. El creixement s'ha desaccelerat des de l'esclat postpandèmia (+40% el 2022, +10% el 2025), i precisament per això existeix l'expansió de Serveis i Experiències: el negoci central d'allotjament, tot sol, ja no supera el llistó de creixement que exigeix un múltiple de beneficis de ~30x.
El mateix marcador de la direcció per al 2026 diu que l'aposta comença a rendir: després del Q1, Airbnb va elevar les previsions anuals fins a un creixement dels ingressos a la part baixa-mitjana de la desena percentual — una acceleració respecte al FY2025 — amb un marge d'EBITDA ajustat d'almenys el 35%.
El veredicte: alcistes contra baixistes
Els arguments alcistes:
- El creixement es reaccelera amb l'expansió incorporada: els ingressos del Q1 2026 van créixer un 18% (superant el sostre de les previsions), el GBV va créixer un 19% fins a $29.2 mil milions i les previsions anuals es van elevar — la primera evidència que Serveis, Experiències i hotels afegeixen creixement i no només cost
- L'aplicació ja porta el 63% de les nits (des del 58% un any abans) — distribució pròpia que compon conversió i recurrència sense cost d'adquisició, coherent amb un cost per reserva que cau ~10%
- La conversió a flux de caixa lliure és d'elit: $4.6 mil milions de flux de caixa operatiu al FY2025 i un marge de FCF del 64% al Q1 2026 financen alhora l'expansió i ~$3.8 mil milions de recompres anuals sense palanquejament
- El nombre d'accions s'encongeix ~4% l'any, així que fins i tot un benefici GAAP pla compon valor per acció
- Que gairebé la meitat de les reserves d'experiències arribin deslligades d'una estada suggereix que les noves ofertes poden generar demanda de manera independent, no només fer venda creuada als hostes existents
Els arguments baixistes:
- El motor de beneficis està al ralentí: el resultat d'explotació porta dos anys pla ($2,553M → $2,544M) i el marge net va caure 3.4 punts al FY2025 — si el segon acte decep, els accionistes n'hauran pagat dos anys de marge
- Que vendes i màrqueting creixi un 33% mentre els ingressos creixen un 18% (Q1 2026) és, a primera vista, una ràtio d'eficiència que empitjora; l'afirmació de la direcció sobre el cost per reserva ha de seguir demostrant-se a mesura que la despesa escala
- La demanda central de viatges va fer créixer les nits només un 8% al FY2025 — la desacceleració de mercat madur és real, i la pressió regulatòria sobre els lloguers de curta durada a les grans ciutats és un impost permanent sobre el negoci central
- Serveis, experiències, hotels i pilots de queviures porten cadascun taxes de comissió més baixes o una economia unitària més prima que el marketplace d'allotjament; el canvi de mix podria diluir la taxa de comissió de ~13% encara que el GBV creixi
- Més de $12 mil milions en recompres acumulades van recomprar accions durant tot el cicle d'inversió — capital que no oferia cap palanquejament operatiu si l'expansió s'encalla
La nostra opinió: Airbnb entra al seu segon acte des d'una posició que la majoria d'empreses en fase d'expansió envejarien: marges nets GAAP del 20%, un marge de FCF trimestral del 64%, caixa neta d'aproximadament $9.5 mil milions i un nombre d'accions que s'encongeix. L'informe del FY2025 es llegeix millor com l'any del cost de l'aposta per Serveis i Experiències, i el Q1 2026 com la primera evidència d'ingressos — un registre de creixement del 18% amb previsions elevades és exactament el que l'aposta havia de comprar. El risc no és de solvència ni de demanda; és d'eficiència, visible en una línia de vendes i màrqueting que creix gairebé el doble de ràpid que els ingressos. Vigileu dues xifres al llarg del 2026: si el creixement dels ingressos es manté a la part mitjana de la desena percentual, tal com indica la previsió, i si el marge d'explotació deixa de sagnar. Si totes dues aguanten, els anys de benefici pla de 2024–2025 semblaran la fase d'acumulació d'una plataforma molt més gran. El llibre comptable — cada dòlar — és públic, així que podeu comprovar els números vosaltres mateixos cada trimestre.