UniFirst Q4 FY2026: $1,90 EPS на фона на тежестта от разходите по сливането, докато сделката с Cintas наближава финала

UniFirst (NYSE: UNF), компанията за наем на униформи и обслужване на обекти със седалище в Уилмингтън, Масачузетс, приключи фискална 2026 г. с приходи за четвъртото тримесечие, нараснали с 5,0% до $645,0 млн., и разредена печалба на акция от $1,90, с 14,8% по-малко от година по-рано. Целият спад — и дори повече — се дължи на предстоящото сливане с Cintas: $14,4 млн. разходи по сделката плюс $2,8 млн. разходи по ERP „ключова инициатива“ намалиха оперативния доход със $17,3 млн. и EPS с $0,71. EPS без еднократни позиции от приблизително $2,61 би бил с 17% по-висок.

Но това тримесечие така или иначе никога не е било наистина за отчета за приходите и разходите. Три седмици преди публикуването UniFirst и Cintas удостовериха съществено съответствие с Второто искане на FTC, а прегледът на Канадското бюро за конкуренция достигна същия етап дни по-рано. С очаквано приключване на сделката преди края на календарната 2026 г., Q4 се чете по-скоро не като оперативен отчет, а като последното пълно тримесечие на независима UniFirst — такова, в което основният бизнес с униформи нарасна с 4,5% органично, докато отчетът за приходите и разходите пое разходите по собственото си придобиване.

Ключовите числа​

Приходите се ускоряваха през годината — +1,7% последователно след три по-слаби тримесечия — водени от 4,6% органичен растеж в основния сегмент Uniform & Facility Service Solutions на база солидни нови клиентски договори и подобряващо се задържане. Картината на маржовете се разделя на три: оперативният марж по GAAP падна до 6,5% от 8,1% заради разходите по сделката, маржът на коригираната EBITDA всъщност се разшири до 14,7% от 14,3% (разходите по сделката се добавят обратно), а оперативният марж без еднократни позиции от приблизително 9,2% ($41,7M + $17,3M върху $645,0M) показва, че основният бизнес имаше най-силното си тримесечие за годината. И трите са верни; само третото описва операциите.

Цялата година: растеж нагоре, печалба надолу, всичко обяснено​

Приходите за цялата година нараснаха с 3,7% до $2,523 млрд., докато нетният доход падна с 26,2% — и мостът е необичайно чист. Разходите по сделката от $37,2 млн. плюс разходите по ключовата инициатива от $13,3 млн. намалиха оперативния доход с общо $50,5 млн. и EPS с $2,08. Добавете ги обратно и оперативният доход за FY2026 от ~$186,5 млн. и EPS от ~$8,10 и двата изпреварват $184,5 млн. и $7,98 за FY2025. Извадете сделката и UniFirst нарасна скромно; включете я и печалбите паднаха с една четвърт. Нито едно от двете числа не е „истинското“ — сделката наистина се случва и наистина струва $37 млн. годишно.

Натискът върху разходите под повърхността идва от стоките и здравеопазването. Коментарът за сегмента отдава дължимото на по-ниските разходи за стоки и продажби като процент от приходите, частично компенсирани от по-високи разходи за производство и здравни претенции — класическата компресия при наема на униформи, при която разходите за облекло и инфлацията на труда идват по-бързо от увеличаването на цените по маршрутите. SG&A нарасна с 11,4% през Q4 на база GAAP, но беше практически без промяна без еднократни позиции, така че инфлационната история е овладяна, но не решена.

Сегменти: ядрото се свива, първа помощ кърви, ядрената дейност доставя​

Сегментът Uniform е 91% от приходите и цялата история: 4,5% растеж с оперативен марж, спаднал с 1,5 пункта до 6,8% изцяло заради разходите по сделката и ERP, отчетени към този сегмент (3,0-пунктово натоварване), докато маржът на EBITDA се разшири до 15,5%. First Aid нарасна с 13,0%, но загуби $1,5 млн., докато компанията продължава да инвестира в своята експанзия чрез мобилни екипи — умишлена загуба, продължаваща вече няколко тримесечия, която сливането може или не може да толерира. Сегментът „Други“ с ядрени решения остава тихият нарастващ бизнес: 13,3% оперативен марж върху работа по спирания и проекти, растящ с 5,3% въпреки по-малкото спирания на реактори.

Балансът: без дълг, свиващи се парични средства, стабилни възвръщаемости​

UniFirst не носи дългосрочен дълг — общите пасиви от $641,2 млн. са почти изцяло оперативни (начисления, лизинги, отсрочени данъци) срещу $2,87 млрд. активи. Паричните средства паднаха с 5,6% на годишна база до $192,1 млн., въпреки че оперативният паричен поток покри всичко: компанията плати $25,2 млн. дивиденти (+2,1%), изкупи обратно 194 100 акции за $31,7 млн. и финансира $134,5 млн. капиталови разходи. Две позиции от оборотния капитал заслужават скептичен поглед: вземанията нараснаха със 7,6%, изпреварвайки растежа на приходите от 5,0%, а наетата стока в обращение се увеличи със 7,4% — и двете в съответствие с растежа, и двете заслужаващи потвърждение, че се превръщат в пари следващата година, а не отбелязване на по-бавно събиране.

Отчетът за паричните потоци количествено определя цената на сделката: оперативният паричен поток падна с 30,8% до $205,3 млн., свободният паричен поток приблизително се спали до $70,8 млн., а компанията разкрива $22,5 млн. разходи по сделката, действително платени в брой през годината. Начислението от $37,2 млн. в отчета за приходите и разходите и изходящият паричен поток от $22,5 млн. ще се сближат, когато консултантите бъдат платени — разходите по сделката стоят в начисления, докато преводът не бъде изпратен.

Дългосрочната траектория: нарастващ бизнес, прекъснат​

UniFirst нарастваше приходите с 7,4% годишно от FY2021 до FY2025, докато нетният доход не помръдна — $151,1 млн. тогава, $148,3 млн. пет години по-късно. Сривът на маржовете през FY2022–FY2023 (инфлация на разходите, която компанията не можа веднага да прехвърли) трайно нулира базата на печалбите, а FY2024–FY2025 само я стабилизираха. $109,5 млн. за FY2026 удължава плоската поредица до пет години на база GAAP, въпреки че печалбите без еднократни позиции от приблизително $147 млн. поне биха задържали линията. Това е точно профилът, който привлича стратегически купувач: устойчиви приходи по маршрути, които Cintas може да впише в собствената си плътност, с маржове, които по-добър оператор вярва, че може да възстанови.

Големият въпрос: ще приключи ли сделката с Cintas до края на годината?​

Бичият аргумент е регулаторният календар. И двете компании удостовериха съответствие с Второто искане на FTC на 2 октомври 2026 г. и завършиха отговорите си по SIR в Канада на 29 септември — двете пречки, посочени в съобщението, вече са преминати, с насоки за приключване преди края на 2026 г. Операциите междувременно подкрепят тезата: 4,6% органичен растеж на ядрото, разширяващи се маржове на EBITDA, без дълг и баланс, който Cintas може да използва с ливъридж. Ако сделката приключи, $37 млн. годишни разходи по сделката изчезват в отчета за приходите и разходите на купувача и потиснатите печалби за FY2026 се превръщат в бележка под линия.

Мечият аргумент е, че сигурността на сделката не е приключване на сделката, а самостоятелният бизнес едва се задържа. Ако регулаторите се възпротивят или условията на споразумението за сливане се провалят, UniFirst запазва сметка за консултации от $37 млн. годишно без нищо за показване, ERP проект, поглъщащ $13 млн. годишно, сегмент First Aid, който губи пари по замисъл, и пет години плоски печалби за обяснение пред акционерите, наблюдавали как акцията се търгува на база условията на сделката. Останалите $8,9 млн. по разрешението за обратно изкупуване показват, че ръководството също не залага баланса на независимостта.

Показателят е съобщение за приключване преди 31 декември 2026 г. — бинарно, с дата и вече с насоки. При липса на такова, следете дали разходите по сделката през Q1 FY2027 продължават да се годинизират над $35 млн. без приключване на хоризонта: сделка, която струва толкова много на тримесечие и се забавя, е сделка, която се преоценява. Следете това преди всичко останало.

Проследяване на бизнес с маршрути за $2,87 млрд. в чист текст​

Счетоводните книги на компания за наем на униформи са славно физически: $244,6 млн. облекла, циркулиращи по клиентски маршрути, $843,6 млн. перални и фабрики и нула дълг — всеки долар се равнява на $2 870,374 млн. активи в 17 сметки. Ето как моделираме всяка компания. Отчетът за приходите и разходите за Q4, точно както е подаден (приходите отрицателни, разходите положителни, консолидираният нетен доход погълнат от Equity:Adjustments):

; Check: −645.005 + 403.890 + 163.769 + 35.654 − 1.950 + 0.331 + 8.584 + 34.727 = 0 ✓
2026-08-29 * "UniFirst Corporation" "FY2026Q4 Income Statement"
  Income:Revenue                               -645.005 MUSD  ; revenues: Uniform & Facility Service Solutions 585.354 + First Aid & Safety Solutions 35.177 + Other 24.474 (vs 614.447)
  Expenses:CostOfRevenue                        403.890 MUSD  ; cost of revenues — the filing's own line (exclusive of depreciation)
  Expenses:SellingGeneralAdministrative          163.769 MUSD  ; selling and administrative expenses — the filing's own line (incl. ~14.4 Transaction-related + ~2.8 Key Initiative costs)
  Expenses:DepreciationAndAmortization            35.654 MUSD  ; depreciation and amortization — the filing's own line
  Income:OtherNet                                -1.950 MUSD  ; interest income, net — the filing's own line
  Income:OtherNet                                 0.331 MUSD  ; other expense (income), net — the filing's own line
  Expenses:IncomeTax                              8.584 MUSD  ; provision for income taxes (19.8% quarterly rate)
  Equity:Adjustments                             34.727 MUSD  ; consolidated net income offset (surplus set by balance assertion; no noncontrolling interest)

Присъдата: бичи срещу мечи аргументи​

Бичи аргумент

• Съответствието с Второто искане на FTC е удостоверено на 2 октомври, а отговорите до CCB — на 29 септември — и двете посочени пречки са преминати, с насоки за приключване до края на 2026 г.
• Основните приходи от униформи +4,5% (+4,6% органично) с марж на EBITDA, разширяващ се до 15,5% — операциите се ускоряват.
• EPS без еднократни позиции от ~$2,61 (+17%) и оперативен марж без еднократни позиции от ~9,2% показват, че сделката прикрива силно тримесечие.
• Без дълг, $192M парични средства, дивидент +2,1% — балансът не се нуждае от помощ от сливането.
• Cintas получава плътност на маршрутите, която може да използва с ливъридж; плоските петгодишни печалби на UniFirst са точно това, за чието поправяне стратегическият купувач плаща.

Мечи аргумент

• $37,2M годишни разходи по сделката плюс $13,3M разходи по ERP намалиха EPS за FY2026 с $2,08 — реални пари, не добавки, докато сделката не приключи.
• Свободният паричен поток приблизително се спали до $70,8M, докато $22,5M разходи по сделката излязоха в брой.
• Вземанията (+7,6%) и наетата стока (+7,4%) изпреварват приходите (+5,0%) — растеж, който още не се е превърнал в пари.
• First Aid губи пари по замисъл още едно тримесечие, докато сливането решава съдбата му.
• Ако сделката се провали, UniFirst запазва сметката за консултации, сметката за ERP и пет години плоски печалби за обяснение.