Zscaler приключи годината, приключваща на 31 юли 2026 г., с $898 милиона приходи през четвъртото тримесечие (+25%), краен ARR от $3,77 милиарда и марж на свободния паричен поток за цялата година от 23% — докато GAAP все още отчита $63 милиона годишна нетна загуба. Сигналът за растеж първо се появява в баланса: отсрочени приходи от $2,93 милиарда и оставащи задължения за изпълнение от приблизително $7,4 милиарда. Тази публикация моделира годишните данни за FY2022–FY2026 в публичен Beancount регистър, така че отсрочените приходи, RPO и паричният поток могат да бъдат сравнени ред по ред с CrowdStrike и Palo Alto Networks.
Основните числа
Q4 е отчетът, на който пазарът реагира на 3 септември; регистърът моделира годишните данни за FY2026 от 10-K/8-K (конвенциите включват самостоятелното Q4 в годината, когато годишният отчет съществува). Първата таблица е годишната; втората е за тримесечието.
| Показател | FY2026 | FY2025 | Г/Г |
|---|---|---|---|
| Приходи | $3 353M | $2 673M | +25% |
| Брутна печалба | $2 575M | $2 055M | +25% |
| Загуба от операции | $(133)M | $(128)M | — |
| Нетна загуба | $(63)M | $(41)M | — |
| Паричен поток от операции | $1 130M | $973M | +16% |
| Свободен паричен поток | $779M | $727M | +7% |
| Марж на FCF | 23% | 27% | −4 п.п. |
| Показател | Q4 FY2026 | Q4 FY2025 | Г/Г |
|---|---|---|---|
| Приходи | $898M | $719M | +25% |
| ARR (в края на периода) | $3 771M | — | +25% |
| Нов нетен ARR | $246M | — | +24% |
| GAAP оперативна загуба | $(15)M | $(32)M | подобрение |
| Non-GAAP оперативен марж | 24% | 22% | +2 п.п. |
| Отсрочени приходи (общо) | $2 926M | $2 468M | +19% |
Приходите от +25% съответстват на растежа на ARR от +25% — типичният за абонаментните компании отчет, при който P&L амортизира минали резервации, а сигналът за растеж живее първо в ARR и RPO. С изключение на Red Canary, приходите за цялата година нарастват с 20% до $3 209M, а крайният ARR нараства с 20% до $3 630M, така че приблизително пет пункта от заглавието са придобити. GAAP все още отчита загуби; свободният паричен поток от $779M при марж от 23% е паричната история, която отчетът за доходите не показва.
Подробен анализ на приходите
Zscaler не публикува GAAP сегментно разпределение в таблиците с приходите — абонаментът и поддръжката са бизнесът. Това, което ръководството спомена на разговора за Q4, е къде се формират допълнителните резервации.
На разговора за приходите изпълнителният директор Джей Чаудри заяви: „Резервациите за Security for AI нараснаха с повече от 50% на тримесечна база през Q4 в допълнение към силното Q3.“ Финансовият директор Кевин Рубин добави, че компанията „отчита 75% увеличение на тръбопровода за Security for AI“ при навлизането във фискалната 2027 г. (на тримесечна база, не на годишна). Това са сигнали за продуктова инерция и търсене, а не твърдения за ценообразуване при недостиг — и те се отразяват в отсрочените приходи и RPO, преди да се амортизират напълно в Income:Revenue.
Съобщението за връзки с инвеститорите представя същата идея без числото за тримесечните резервации: „Нашите продължаващи иновации в Zero Trust SASE, Agentic SecOps, Data Security и Security for AI стимулират повишеното приемане на платформата.“ Свържете това с регистъра: признатите приходи са годишният кредит от −3353 MUSD в Income:Revenue. Търговският запас е ARR от $3,77B. Това, което балансът утвърждава, са отсрочените приходи — $2 481M текущи и $445M нетекущи — в Liabilities:Current:DeferredRevenue и Liabilities:NonCurrent:DeferredRevenue. RPO от приблизително $7,4B (около 45% текущи) е договорената книга, включително суми, които все още не са фактурирани.
Red Canary допринесе с $141M ARR в края на годината и е историята за репутацията: репутацията нарасна от $418M до $1 218M, а придобитите нематериални активи — от $47M до $214M. Приемането на платформата не е само органично разширяване на местата; регистърът показва отпечатъка на придобиването в нетекущите активи.
Историята на маржовете
| Период | Приходи | Брутен марж | GAAP опер. марж | GAAP нетен марж | Марж на FCF |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2023 | $1 617M | 78% | −15% | −13% | — |
| FY2024 | $2 168M | 78% | −6% | −3% | — |
| FY2025 | $2 673M | 77% | −5% | −2% | 27% |
| FY2026 | $3 353M | 77% | −4% | −2% | 23% |
Брутният марж се задържа около 77%, докато GAAP оперативната загуба остава в рамките на няколко процентни пункта от приходите — компенсацията на база акции от $822M през FY2026 е мостът между GAAP загубата и non-GAAP отчета. Финансовият директор Кевин Рубин нарече Q4 „рекорден 24%“ non-GAAP оперативен марж. Това е твърдението за цени и микс, което съобщението ще защити; GAAP регистърът не го измисля — той запазва SBC в редовете на оперативните разходи (R&D $903M, SG&A $1 805M).
Маржът на свободния паричен поток се сви от 27% до 23%, въпреки че доларите на FCF нараснаха, защото капиталовите разходи и софтуерът за вътрешна употреба през Q4 скочиха до $218,5M (спрямо $78,7M година по-рано). Генерирането на паричен поток е непокътнато; математиката на маржа се промени с инвестиционния момент, а не с колапс в събираемостта.
Какво съобщението не казва. В прессъобщението няма „търсенето надвишава предлагането“, няма „разпродадено“, няма твърдение за устойчиво увеличение на ASP. Езикът на оптимизма е AI сигурността, резервациите, тръбопроводът и рекордният non-GAAP оперативен марж — продуктова инерция и оперативен ливъридж, а не ценообразуване при недостиг.
Големият въпрос: Могат ли резервациите за Security-for-AI да се появят в отсрочените приходи, преди прогнозата да се забави?
Прогнозата за FY2027 е напрежението. ARR се прогнозира на $4,396–$4,426B (около 17% растеж), а приходите — на $3,908–$3,938B — умишлено забавяне спрямо +25% от FY2026. Срещу това ръководството твърди, че Security for AI е двигател за нови клиенти и ъпсейл, чиито резервации и тръбопровод се ускоряват в по-бавната година.
Отговорът на регистъра е механичен. Ако резервациите за AI сигурност са реални и многогодишни, те трябва да удебелят отсрочените приходи и RPO спрямо признатите приходи. Към 31 юли отсрочените приходи бяха $2,93B срещу $3,77B ARR и ~$7,4B RPO — RPO/ARR около 2,0×, същата форма, която таблицата на Palo Alto присвоява на Zscaler. Буум на резервациите, който не движи тези позиции, е история, която балансът ще откаже да разкаже.
Отсрочени приходи, RPO и сравнителната група за сигурност
Три отчета към 31 юли 2026 г. (или най-близката отчетна дата) — същите колони, които всяка публикация в тази група използва:
| Показател (в края на периода) | Palo Alto Networks (FY2026) | CrowdStrike (Q2 FY2027) | Zscaler (FY2026) |
|---|---|---|---|
| ARR / NGS ARR | $9,10B NGS ARR | $5,84B ARR | $3,77B ARR |
| Отсрочени приходи (общо) | $14,76B | $4,84B | $2,93B |
| Оставащи задължения за изпълнение | $21,2B | $10,7B | $7,4B |
| RPO / ARR | 2,3× | 1,8× | 2,0× |
Zscaler е колоната за чист SASE играч: по-малък запас от отсрочени приходи от всеки от двамата конкуренти, RPO все още около 2× ARR и баланс, който остана лек на придобивания до Red Canary. Отсрочените приходи и RPO на CrowdStrike са формата на растежа на крайните точки; тези на Palo Alto са тежката платформа плюс CyberArk. Ред по ред, трите регистъра утвърждават текущи и нетекущи отсрочени приходи под едни и същи имена на сметки, така че тази таблица не е метафора.
Проследяване на баланс от $7,9B в обикновен текст
Двойното счетоводство принуждава всеки долар от отсрочени приходи, конвертируеми облигации и репутация от Red Canary да намери място. Ето защо моделираме всяка компания по един и същи начин — вижте как моделираме всяка компания. Знаците следват конвенцията на Beancount (приходите са кредити с отрицателен знак, разходите са дебити с положителен); Equity:Adjustments абсорбира нетния доход, така че транзакцията да е нулева, докато неразпределената печалба се задава от твърдението в баланса.
; Проверка: −3353 + 778 + 903 + 1805 + 46 − 116 + (-63) = 0 ✓
2026-07-31 * "Zscaler, Inc." "Отчет за доходите FY2026"
Income:Revenue -3353 MUSD
Expenses:CostOfRevenue 778 MUSD
Expenses:ResearchAndDevelopment 903 MUSD
Expenses:SellingGeneralAdministrative 1805 MUSD
Income:OtherNet -116 MUSD
Expenses:IncomeTax 46 MUSD
Equity:Adjustments -63 MUSDЧислото в баланса, което носи абонаментния разказ, са двата реда на отсрочените приходи — −2481 и −445 MUSD по текущата и нетекущата сметка — срещу скока на репутацията до 1218 MUSD след Red Canary. Паричните средства спаднаха от $2 389M до $928M, докато краткосрочните инвестиции нараснаха до $2 546M: ликвидността беше преструктурирана, а не изпарила се.
Многогодишната траектория
| Година | Приходи | Брутен марж | GAAP опер. марж | Нетен доход | Отсрочени приходи (общо) | Репутация |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2022 | $1 091M | 78% | −30% | $(390)M | $1 021M | $79M |
| FY2023 | $1 617M | 78% | −15% | $(202)M | $1 440M | $89M |
| FY2024 | $2 168M | 78% | −6% | $(58)M | $1 895M | $417M |
| FY2025 | $2 673M | 77% | −5% | $(41)M | $2 468M | $418M |
| FY2026 | $3 353M | 77% | −4% | $(63)M | $2 926M | $1 218M |
Пет години приходите нараснаха от $1,1B до $3,4B, докато GAAP оперативните загуби се свиха от −30% до −4% от продажбите. Отсрочените приходи почти се утроиха. Репутацията беше плоска след увеличението през FY2024, докато Red Canary не отвори отново сметката за сливания и придобивания през FY2026. Историята на сложната лихва е растежът на абонаментните задължения и свиването на оперативните загуби — а не GAAP нетният доход, който остава леко отрицателен.
Присъдата: бичи срещу мечи сценарий
Бичи сценарий
- ARR +25% до $3,77B с нов нетен ARR +24% поддържа търговския двигател да се ускорява в прогнозата за FY2027.
- Резервациите за Security for AI „+50% на тримесечна база“ и тръбопроводът „+75%“ (от разговора) са изрични сигнали за продуктова инерция, свързани с движението за нови клиенти.
- Рекордният 24% non-GAAP оперативен марж и 23% FCF марж показват паричен и оперативен ливъридж дори докато GAAP отчита загуби.
- Отсрочените приходи от $2,93B и RPO от ~$7,4B дават многогодишна видимост при ~2× ARR.
- Сметките за отсрочени приходи в групата са идентични при Zscaler, CrowdStrike и Palo Alto — сравнението е буквално.
Мечи сценарий
- Прогнозата за ARR/приходите за FY2027 от ~17% е ясно забавяне от +25%; историята за AI резервациите трябва да докаже, че може да се ускори отново по-късно, а не просто да украси по-бавна година.
- GAAP нетната загуба се разшири до $63M от $41M — non-GAAP рекордите не премахват компенсацията на база акции.
- Маржът на FCF се сви с четири пункта, тъй като капиталовите разходи през Q4 скочиха; моментът на инвестициите може да маскира основната парична конверсия.
- Red Canary добавя $800M репутация за една година — рискът от интеграция и задържане стои в баланса, преди да се отрази в качеството на ARR.
- Съобщението не твърди, че търсенето надвишава предлагането или сила на ASP; бичият сценарий разчита на коментари от разговора, които числата все още не са потвърдили напълно в ускорението на отсрочените приходи.
Нашето мнение: FY2026 е година на паричен поток и отсрочени приходи, облечена в разказ за AI сигурността. Приемете тезата само ако вярвате, че резервациите за Security for AI удебеляват RPO и отсрочените приходи по-бързо, отколкото прогнозата за ARR от ~17% за FY2027 предполага — публичният регистър ще покаже коя страна печели всеки 31 юли.
