RPM Q1 FY2027: Рекордни продажби от $2.22 млрд., но брутният марж падна с един пункт

RPM International произвежда боя Rust-Oleum, уплътнител DAP, покриви Tremco и индустриални покрития Carboline, и откри фискална 2027 с рекорд. Нетните продажби за трите месеца, приключили на 31 август 2026 г., нараснаха с 4.8% до $2.22 милиарда, а нетният доход, отнасящ се до акционерите, се увеличи с 12.6% до $256.4 милиона. Разликата между тези две числа разказва друга история. Себестойността на продажбите нарасна с 6.6%, по-бързо от продажбите, а брутният марж падна от 42.3% до 41.3%. Печалбата все пак нарасна по-бързо от продажбите, защото режийните разходи намаляха, а $15.7 милиона от това намаление бяха от продажба на имот и преоценка на earn-out. Трите сегмента също поеха в три посоки. Измерено чрез коригирания EBITDA на компанията, един нарасна с 18.2%, един с 5.5%, а най-големият се сви с 9.7%.

RPM подаде своята Form 10-Q на 6 октомври 2026 г., същия ден като съобщението за приходите. Всяка цифра за тримесечието по-долу е от този документ, който е неодитиран, както са всички тримесечни отчети. Фискална 2022 до фискална 2026 идват от одитираната Form 10-K за всяка година. Фискалната година на RPM приключва на 31 май.

Основните числа​

Започнете с брутната печалба. Продажбите нараснаха с $101.9 милиона, а брутната печалба нарасна с $20.7 милиона. Така че около 20 цента от всеки добавен долар продажби достигнаха брутната печалба, при 42.3% норма на миналогодишната книга. 10-Q посочва причината в едно изречение: намалението „беше продиктувано от инфлацията на разходите, включително нетните ефекти, свързани с тарифите, и разходите за гаранции, частично компенсирани от подобрено ценообразуване за възстановяване на инфлацията и нашите инициативи MAP 2025." MAP 2025 е програмата на компанията за подобряване на маржа.

Сега вижте как доходът преди данъци все пак нарасна с $39.0 милиона. Брутната печалба осигури $20.7 милиона от това. Разходите за продажби, общи и административни намаляха с $13.8 милиона. Разходите за преструктуриране намаляха с $3.7 милиона, а разходите за лихви с $3.8 милиона. Инвестиционният доход пое в обратната посока, надолу с $5.9 милиона.

Режийният ред изисква втори поглед. 10-Q казва, че намалението на SG&A включва „нетна печалба от $10.8 милиона от продажбата на имот в Consumer, който беше закрит като част от нашата програма MAP 2025" и „печалба от $4.9 милиона от корекция на справедливата стойност на задължението по earn-out." И двете са кредити, записани в SG&A. Заедно те са $15.7 милиона. По нашата аритметика, без тях SG&A щеше да бъде $575.5 милиона, нагоре с 0.3%, а доходът преди данъци щеше да бъде $321.4 милиона, нагоре с 7.8%, а не с 13.1%.

Ето защо собственият коригиран EBITDA на компанията нарасна само с 4.5%. Той изключва и двете печалби. Това е по-честният темп на растеж за тримесечието и е леко под растежа на продажбите.

Задълбочен анализ на приходите​

RPM отчита три сегмента. Компанията премина от четири на три в началото на фискална 2026, а на 1 юни 2026 г. премести около $143 милиона годишни приходи от Латинска Америка в Performance Coatings Group. Колоната за предходната година по-долу е преизчислена от компанията.

Construction Products Group е най-големият сегмент с 39% от продажбите: покриви, уплътнители, бетонни добавки и хидроизолация. Продажбите нараснаха с 0.8%, но само заради придобивания. Органичните продажби паднаха с 1.7%. Съобщението обвинява „забавени продажби в резултат на забавяне на пазарите за здравеопазване и образование, както и проблеми с наличността на суровини от доставчици, засягащи определени продукти." Коригираният EBITDA падна с $17.8 милиона. Съобщението изброява причините: по-нисък абсорбционен капацитет на фиксираните разходи при намалени обеми, инфлация на суровините, увеличение от $4.4 милиона на разходите за лоши дългове от фалит на клиент и гаранционен разход от $6.3 милиона в малък европейски бизнес, който се преглежда за закриване. Маржът на сегмента падна от 21.6% до 19.3%.

Performance Coatings Group понесе тримесечието. Компанията продава индустриални подове, покрития за контрол на корозия, огнезащита и покрития за храни. Продажбите нараснаха с 10.2%, от които 7.9% бяха органични. Коригираният EBITDA нарасна с $18.7 милиона, а маржът се придвижи от 17.9% до 19.2%. Съобщението отдава това на „по-високи обеми, водещи до подобрен ливъридж на фиксираните разходи." Това е същият механизъм като в строителството, работещ в обратна посока.

Consumer Group е рафтът с бои и рафтът с почистващи препарати. Продажбите нараснаха с 5.3%, почти изцяло органично. Доходът преди данъци нарасна с 21.5%, но тази цифра включва печалбата от $10.8 милиона от имота. Коригираният EBITDA, който я изключва, нарасна с 5.5%. По нашата аритметика доходът на сегмента преди данъци без печалбата нарасна с 11.7%.

Прочетохме съобщението и 10-Q за седемте теми за търсене и предлагане, които проследяваме във всяка публикация за приходи. Не прочетохме стенограмата от разговора и нищо тук не е цитирано от нея. Какво казват двата документа:

• Стабилно търсене. Присъства, но само за част от компанията. Съобщението казва, че растежът на приходите на нововъзникващите пазари над 20% беше „подхранван от силно търсене на инженерни решения, използвани във високопроизводителни сгради и инфраструктурни проекти", а перспективата цитира „добро търсене на крайния пазар" за Performance Coatings. Същият параграф казва: „търсенето на CPG остава слабо."
• Разширяване на пазара. „Географски, всички региони на нововъзникващите пазари генерираха увеличения на приходите над 20%." Съобщението свързва това с „продължаващото разширяване на модела Platform на RPM, който използва споделени регионални ресурси за ускоряване на растежа и подобряване на ефективността." Не се казва, че разширяването е пред плана.
• Нови продукти. Едно споменаване. Продажбите на Consumer „бяха подпомогнати от спечелени позиции на рафтовете, въвеждане на нови продукти и ценообразуване за компенсиране на инфлацията." Не се назовава продукт и не се дава цифра за реализация.
• Продажни цени. Присъства във всеки сегмент и винаги в една и съща форма: „ценообразуване за компенсиране на инфлацията." Връщаме се към това при маржовете.
• Стегнато предлагане. Присъства, но от грешната страна на масата. Стегнатото предлагане са собствените суровини на RPM: „проблеми с наличността на суровини от доставчици" и „инфлация на суровините, продиктувана от недостиг на предлагане." Нищо не казва, че клиентите на RPM изпитват недостиг на продуктите на RPM.

Две теми отсъстват: търсене, надвишаващо предлагането, и индустриален възходящ цикъл. Счетоводната книга е съгласна с това тълкуване. Вземанията паднаха с 8.6% през тримесечието до $1,518.0 милиона, а дните за събиране на вземания бяха 60.8 срещу 61.0 преди година. Материалните запаси нараснаха с $81.5 милиона. Компания, която продаваше всичко, което можеше да произведе, щеше да покаже обратното.

Историята на маржа​

Бизнесът на RPM е сезонен. 10-K казва, че продажбите и резултатите са по-силни през първото, второто и четвъртото фискално тримесечие и по-ниски през третото, което обхваща декември до февруари. Затова сравнете това първо тримесечие с първото тримесечие преди година, а не с пълните години над него.

Годишните редове показват компания, която поправи брутния си марж и след това спря. През фискална 2022 брутният марж беше 36.3%, а 10-K за онази година обвиняваше „инфлацията в суровините, транспорта и заплатите." Две години по-късно той беше 41.1%. 10-K за фискална 2024 отдава това на „нашите инициативи MAP 2025, които доведоха до допълнителни ползи в доставките, производството и търговското съвършенство", заедно с „ползите, генерирани от стоковия цикъл" и увеличенията на продажните цени. Оттогава цифрата е 41.4%, 41.4%, а сега първо тримесечие, което е с един пункт под миналогодишното.

SG&A пое в обратната посока през по-голямата част от периода. Той нарасна от 26.7% от продажбите до 29.1%. Така че от 5.2 пункта брутен марж, които RPM спечели от фискална 2022 до фискална 2026, около 2.0 пункта достигнаха дохода преди данъци. Тази тримесечната спада до 25.3% изглежда като обръщане на тенденцията. Част от него е реална: 10-Q описва преструктуриране, насочено към SG&A, одобрено през третото тримесечие на фискална 2026, и цитира по-ниски комисиони и разходи за здравеопазване. Част от него са двете печалби. Без тях съотношението беше 26.0% по нашата аритметика, все още около 1.2 пункта по-добро от преди година.

По отношение на цена срещу обем, документите са последователни и ограничени. Всяко споменаване на ценообразуване е съчетано с инфлация: „ценообразуване за компенсиране на инфлацията", „ценови действия в отговор на инфлацията", „подобрено ценообразуване за възстановяване на инфлацията." RPM не разкрива ценови индекс. 10-Q отбелязва под своята цифра за органичен растеж „включва влиянието на цената и обема" и не разделя двете. Това, което редът на брутния марж показва, е резултатът: това тримесечие цената не покри напълно разходите. Ръководството очаква това да продължи. Перспективата казва, че „ползите от MAP и увеличенията на продажните цени ще помогнат за компенсиране на натиска върху брутния марж от по-високата инфлация и разходите за стартиране на нови съоръжения", а 10-Q добавя, че инфлационните пречки „ще се отразят в нашите резултати през цялата фискална 2027."

Големият въпрос: Една компания ли е това или три?​

RPM е холдингова компания за бизнеси с покрития и строителни материали, които споделят малко повече от химията и родител. Тримесечието прави това видимо. Коригираният EBITDA на един сегмент нарасна с 18.2%, на един с 5.5%, а на един падна с 9.7%. Общият нарасна с 4.5%.

Бичито тълкуване е, че точно за това служи портфолиото. Болниците и училищата отложиха покривните работи, индустриалните и инфраструктурните проекти на нововъзникващите пазари не го направиха, а собственикът на жилище продължи да купува спрей боя. Консолидираният марж едва се помръдна: 18.3% срещу 18.4%.

Мечито тълкуване е в прогнозата. Ръководството запази годишната си прогноза за продажбите в стария диапазон и понижи прогнозата си за печалбата.

При предишната прогноза ръководството очакваше коригираният EBITDA да расте по-бързо от продажбите. Сега очаква двете да растат с приблизително еднакъв темп. Това е натискът върху брутния марж, пренесен напред за цяла година. За второто тримесечие съобщението прогнозира растеж на строителните продажби в ниските едноцифрени стойности и казва, че тенденциите в сегмента „се очаква да бъдат подобни на тези през първото." То също казва: „Очакваме също CPG да се върне към положителен органичен растеж до края на годината." Изявлението на главния изпълнителен директор нарича строителната слабост „временно забавяне." Документите все още не могат да потвърдят „временно". Те могат само да покажат първото тримесечие на него.

Полезно е да поставим RPM до двете други индустриални компании в тази поредица, използвайки последния отчетен период на всяка.

Периодите се различават, така че четете това за форма, а не за класация. Cintas дава под наем униформи по фиксирани маршрути и е повишил брутния марж с около един пункт годишно в продължение на пет години. Acuity произвежда осветление и строителни контролери и достигна брутен марж от 50.6% частично благодарение на възстановявания на тарифи. RPM продава физически продукт, изработен от смоли, разтворители и пигменти, и брутният му марж е десет пункта под този на двете. Когато суровините поскъпнат, RPM го усеща пръв. Това е структурната причина „ценообразуване за компенсиране на инфлацията" да се появява във всеки параграф от съобщението му.

Проследяване на компания за покрития за $7.9 млрд. в чист текст​

Съобщението за пресата започва с рекорда. Двойното счетоводство кара всеки ред да стои до останалите, така че редът на разходите, който нарасна по-бързо от продажбите, не може да бъде пропуснат. Конвенциите са тези, които използваме за всяка компания в тази поредица: как моделираме всяка публична компания. Записите за приходи са кредити (отрицателни), разходите са дебити (положителни), а Equity:Adjustments поема нетния доход, така че транзакцията се сумира до нула, докато проверките на баланса фиксират неразпределената печалба. RPM подава в хиляди, така че книгата пази три знака след десетичната запетая на MUSD и всяка цифра е равна на подадената.

; Check: −2,215.593 + 1,301.631 + 559.768 + 5.157 + 25.535 + −7.518 + −6.033 + 0.269 + 80.427 + 256.357 = 0 ✓
2026-08-31 * "RPM International Inc." "FY2027Q1 Income Statement"
  Income:Revenue                              -2215.593 MUSD  ; net sales: CPG 859,209 + PCG 629,650 + Consumer 726,734
  Expenses:CostOfRevenue                       1301.631 MUSD  ; cost of sales
  Expenses:SellingGeneralAdministrative         559.768 MUSD  ; selling, general and administrative expenses
  Expenses:SellingGeneralAdministrative           5.157 MUSD  ; restructuring expense — the filing's own separate line
  Expenses:OtherNet                              25.535 MUSD  ; interest expense
  Expenses:OtherNet                              -7.518 MUSD  ; investment (income), net
  Expenses:OtherNet                              -6.033 MUSD  ; other (income), net
  Expenses:OtherNet                               0.269 MUSD  ; net income attributable to noncontrolling interests, deducted as the filing does
  Expenses:IncomeTax                             80.427 MUSD  ; provision for income taxes
  Equity:Adjustments                            256.357 MUSD  ; net income attributable to RPM International Inc. stockholders offset (RE set by balance assertion)

Три неща си струва да се забележат. Приходът е един запис, а трите сегмента са в коментара му. Те никога не стават под-сметки, така че тази книга може да се сравнява ред по ред с всяка друга в поредицата. Преструктурирането е втори, обозначен запис по сметката SG&A, защото документът го отпечатва на свой собствен ред. А $0.3 милиона, които принадлежат на неконтролиращи интереси, се приспадат по начина, по който документът ги приспада, така че последният ред е $256.4 милиона, отнасящи се до акционерите на RPM, цифрата зад печалбата на акция.

Това, което книгата не може да покаже, са $15.7 милиона печалби вътре в записа SG&A от $559.8 милиона. Отчетът за приходите не ги отпечатва. Те са разкрити в обсъждането на 10-Q и ние запазихме подадения ред цял.

Три реда от баланса носят останалата част от тримесечието:

2026-05-31 balance Assets:Current:Inventory                             1058.911 MUSD  ; inventories
2026-08-31 balance Assets:Current:Inventory                             1140.432 MUSD  ; inventories
2026-05-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt                 -2125.690 MUSD  ; long-term debt, less current maturities
2026-08-31 balance Liabilities:NonCurrent:LongTermDebt                 -1999.028 MUSD  ; long-term debt, less current maturities
2026-08-31 balance Liabilities:Current:ShortTermDebt                    -407.497 MUSD  ; current portion of long-term debt

Материалните запаси нараснаха с $81.5 милиона за три месеца, или 7.7%. 10-Q отдава допълнителния обвързан паричен поток на „инфлацията на разходите" и отчита дни на материалните запаси от 76.2 срещу 78.2 преди година. Така че RPM не държи повече продукт. Той държи същия продукт на по-висока цена. Това е историята на брутния марж, появяваща се в баланса, преди да завърши преминаването си през себестойността на продажбите.

Дългосрочният дълг падна с $126.7 милиона. Общият дълг беше $2.41 милиарда срещу $2.67 милиарда преди година. Текущата част от $407.5 милиона е предимно $400.0 милиона от 3.75% облигации, дължими на 15 март 2027 г., така че рефинансиране или изплащане попада в тази фискална година. Оперативният паричен поток от $263.9 милиона покри капиталовите разходи от $58.5 милиона, дивидентите от $68.1 милиона и обратното изкупуване на акции от $22.4 милиона с поле за изплащане на дълг.

Неразпределената печалба дава чиста проверка. Балансът се придвижи от $3,583.5 милиона до $3,771.7 милиона, увеличение от $188.3 милиона. Нетният доход, отнасящ се до акционерите, беше $256.4 милиона. Разликата е $68.1 милиона, което е точно паричните дивиденти в отчета за паричните потоци. Книгата никога не записва дивидента като транзакция. Той се получава от два балансови записа и един отчет за приходите.

Многогодишната дъга​

Нетните продажби нараснаха с 17.2% от фискална 2022 до фискална 2026, или с 4.1% годишно. Нетният доход, отнасящ се до акционерите, нарасна с 34.6%, или със 7.7% годишно. Брутната печалба нарасна с 33.9% през същия период. Растежът на печалбата беше история на маржа и само скромно история на продажбите.

Колоната на материалните запаси е най-ясната картина на това какво направи MAP 2025. През фискална 2022, с разбити вериги за доставки, RPM натрупа материални запаси до $1,212.6 милиона и оперативният паричен поток се срина до $178.7 милиона при печалба от $491.5 милиона. През следващите две години материалните запаси намаляха с $256.2 милиона, докато продажбите растяха, а оперативният паричен поток достигна $1,122.3 милиона през фискална 2024. Дългът падна с $559.5 милиона през същите две години.

След това парите отидоха за придобивания. RPM похарчи $595.8 милиона за бизнеси през фискална 2025 и $202.4 милиона през фискална 2026. Репутацията и другите нематериални активи нараснаха от $1,821.9 милиона към 31 май 2024 г. до $2,512.8 милиона към 31 май 2026 г. Дългът се върна нагоре до $2,646.6 милиона и сега отново се изплаща. Придобиванията добавиха 1.6 пункта към 4.8% растеж на продажбите през това тримесечие.

Една година в колоната на нетния доход е подвеждаща и книгата я отбелязва. Разходът за данъци върху дохода през фискална 2025 беше $102.4 милиона, ефективна ставка от 12.9%. Забележка H от 10-K за онази година изброява „корекция на отсрочени данъци към преносимите кредити за чуждестранни данъци в САЩ" от $43.9 милиона. Книгата я записва като свой собствен обозначен запис. По нашата аритметика, без нея нетният доход за фискална 2025 щеше да бъде $644.8 милиона, а фискална 2026 щеше да покаже растеж от 2.6%, където отчетените цифри показват спад от 4.0%. Доходът преди данъци нарасна с 9.8% през фискална 2026.

Присъдата: Бик срещу мечка​

Бичи случай

• Performance Coatings увеличи органичните продажби със 7.9% и коригирания EBITDA с 18.2%, с марж, нараснал от 17.9% до 19.2%, а ръководството прогнозира за сегмента растеж на продажбите от средни до високи едноцифрени стойности през следващото тримесечие.
• Приходите на нововъзникващите пазари нараснаха с повече от 20% във всеки регион, което съобщението отдава на „силно търсене на инженерни решения" в сгради и инфраструктура.
• Оперативният паричен поток нарасна до $263.9 милиона от $237.5 милиона, а общият дълг падна до $2.41 милиарда от $2.67 милиарда преди година. 10-Q отчита съотношение на нетния ливъридж от 1.59 спрямо договорен лимит от 3.75.
• Брутният марж беше 41.1%, 41.4% и 41.4% през последните три фискални години след 36.3% през фискална 2022, така че ползите от MAP 2025 в доставките и производството не са върнати.
• Дори без двете печалби, SG&A падна от 27.1% от продажбите до 26.0% по нашата аритметика, което предполага, че преструктурирането, започнало през фискална 2026, достига до отчета за приходите.

Мечи случай

• Брутният марж падна с цял пункт, докато продажбите поставиха рекорд. Само около 20 цента от всеки добавен долар продажби достигнаха брутната печалба, а 10-Q казва, че инфлацията зад това ще продължи „през цялата фискална 2027."
• От увеличението от $39.0 милиона в дохода преди данъци, $15.7 милиона бяха печалба от имот и преоценка на earn-out, кредитирани към SG&A. Коригираният EBITDA, който ги изключва, нарасна с 4.5%, по-бавно от продажбите.
• Най-големият сегмент се сви органично с 1.7% и загуби 2.3 пункта марж. Съобщението нарича това „временно забавяне", а едно тримесечие данни не може да подкрепи думата „временно."
• Ръководството понижи прогнозата си за коригирания EBITDA от растеж от 5% до 10% до диапазона от средни едноцифрени стойности, едно тримесечие след началото на годината.
• Съобщението не съдържа твърдение, че търсенето надвишава предлагането, и не съдържа твърдение за индустриален възходящ цикъл. Всяко споменаване на ценообразуване е „за компенсиране на инфлацията." Недостигът на предлагане, който описва, е във входящите материали на RPM, което е разход, докато недостиг на самите продукти на RPM би бил ценова мощ.
• $407.5 милиона от дълга са текущи, а материалните запаси нараснаха с $81.5 милиона през тримесечието само заради разходите.

Нашето мнение. Смятаме, че рекордът е реален, а качеството на тримесечието е обикновено. RPM увеличи продажбите с 4.8% и собствената си мярка за оперативна печалба с 4.5%. Растежът от 12.6% в нетния доход дойде от продажба на имот, счетоводна преоценка, по-ниски лихви и по-ниско преструктуриране и нищо от това не се повтаря при търсене. Работата, която RPM свърши от фискална 2022 до фискална 2024, беше реална: пет пункта брутен марж и $256 милиона от материалните запаси. Това, което последните две фискални години показват, е, че печалбата е задържана, а не разширена, и това тримесечие тя се подхлъзна. Редът за наблюдение е Expenses:CostOfRevenue като дял от Income:Revenue. Преди година той беше 57.7%, а сега 58.7%. Ако продажните цени настигнат разходите за смола, пигмент и тарифи, той пада обратно под 58% до третото тримесечие и строителното забавяне е единственият открит въпрос. Ако не го направи, годишната прогноза, която току-що беше намалена, все още е твърде висока.